青島啤酒-行業高端化發展成共識百年青啤正當時-211011（26頁）.pdf

1、由于啤酒在中國屬于舶來品，各家啤酒工廠生產工藝基本從美國學習而得，各家經典黃啤差異小，而且，啤酒更多是餐桌上的配角，中國消費者對啤酒品牌的忠誠度低，對啤酒的需求更多停留在“解膩”和“助興”，導致啤酒廠商不得不重視在終端渠道的投入，惡性競爭難以避免。因此，在消費者消費升級的路上，啤酒行業整體慢半拍，提價相對謹慎與被動。根據啤酒成本構成，包裝物(玻璃瓶、易拉罐、紙箱等)和麥芽占據超過 60%的成本。如果啤酒廠家不能及時根據包材及麥芽價格的走高而進行提價，公司利潤將受到較大的壓制。2014 年以來，啤酒廠家僅在 2018 年由于麥芽、玻璃及瓦楞紙的價格上漲超過啤酒廠家承受能力的時候達成提價共識，整體

2、提價頻率低、執行被動。當前，受疫情影響，全球通貨膨脹加速，啤酒上游材料再次面臨大幅提價。其中，進口麥芽價格走高至 2018 年高點，同比增長近 20%;玻璃價格不斷創歷史新高，同比增長近 60%;鋁的價格也不斷突破新高，同比增長近 50%;瓦楞紙的價格同比增長20%左右。根據調研，華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒對旗下部分產品在出廠價或者終端指導價已經有 5-20%不同幅度地提價，計劃 9 月執行，我們預計 2021-2022 年有望進行全面提價。與城鎮人均可支配收入對比，經濟增長帶來的人均可支配收入增長幅度基本超過 8%，啤酒價格僅 2018 年部分時間提價幅度超過人均可支配收入的增長幅度，可見

3、啤酒在“新品”定價上仍然有空間;與酒類CPI 對比，2019 年以來，啤酒廠商對于“舊品”提價略低于其他酒類，因此，我們認為未來啤酒整體提價空間 仍然較大，有主動提價的基礎，啤酒廠家的毛利率優化可期。過去，由于啤酒廠家的拓展依賴于渠道的鋪設，而且啤酒運輸半徑有限，啤酒廠家基本需要采取收購各地小酒廠的策略以迅速拓展其市場規模。1995-2015 年，華潤啤酒、青島啤酒憑借其國企背景及資金優勢迅速在全國收購小啤酒廠，渠道鋪向全國，市場規模擴大為前二。至 2015 年，華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒的固定資產占總資產的比重分別為43.32%/32.06%/46.96%/58.04%，在整體收

4、入增長乏力的情況下，固定資產負擔較重(百威亞太于 2019 年在港股上市，根據 2017-2019 年數據保持穩定，我們推測百威亞太的固定資產/總資產比重為 25%左右，低于國內啤酒廠)。2015 年起，嘉士伯入駐的重慶啤酒率先進行產能優化，2015 年關閉 5 家工廠， 2016-2018 年每年關閉1 家工廠，在關廠當年承擔大額一次性資產減值損失，在次年享受降費提效的紅利，2020 年與嘉士伯完成重組后，重慶啤酒的固定資產占總資產的比重僅 12.00%。華潤啤酒、青島啤酒分別于 2017、2018 年跟上關廠提效的步伐， 2020 年華潤啤酒、青島啤酒的固定資產/總資產比例分別降至32.93%和 24.62%，與百威亞太(22.88%)、重慶啤酒相比仍有下降空間。未來，華潤啤酒計劃 3 年內每年關廠 3-5 家，青島啤酒計劃3-5 年內關閉 10 家工廠。根據主流啤酒公司目前關于無效產能的清理執行情況，我們看好啤酒行業未來盈利持續改善。