泥行業系列深度研究報告之三：近期熱點，六問六答-211014（17頁）.pdf

1、隨著供給側改革后水泥企業進入盈利擴張期，2016-2019 年水泥股也迎來了持續行情，雖有波動，但底部抬升。但是 2019、2020 年水泥企業的盈利擴張期結束，而大量的在手現金又拉低了主要水泥企業的 ROE 水平，因此水泥股行情結束，相較全 A 跑出了相對負收益。今年淡季水泥企業協同并未良好執行，加上淡季雨水較多，以及鋼材等漲價使得開工施工延后，基建項目較差等因素疊加，水泥價格淡季跌幅較大，市場開始擔心水泥協同限產邏輯破壞，加上二季度單季度盈利同比轉負，水泥股持續下跌。進入七月中下旬，主要水泥企業因為上半年的盈利較弱及煤炭價格上漲抬升成本，協同意識增強，在發貨量恢復后提前迎來提價，旺季提前，

2、且提價頻率高，華東區一個月左右落實 3-4 輪漲價，水泥企業協同邏輯被破壞的擔憂解除，加上水泥股估值跌到了歷史低位(海螺水泥 PB 跌至 1.2x)，水泥股迎來一波快速修復行情。隨著旺季的持續，以及限電帶來供需格局進一步轉好，水泥價格迎來大幅提升，但水泥股開始向下，我們認為一方面是跟著周期股的整體回調，另一方面是市場過度擔心未來行業需求，以及前期利好的兌現及對三季度利潤的擔憂。短期來看，由于今年淡季水泥價格下降較多及煤炭成本較高，預計三季度單季度水泥企業的凈利潤情況較差，主流企業同比為負。但從未來預期看，四季度水泥價格的快速上漲帶來了當前很多區域價格超過歷史高位(2010 年)，遠超煤炭價格上漲對水泥成本的影響(煤炭價格每上漲 100 元/噸，對應水泥成本提升 10 元/噸左右)，預計四季度凈利潤的同比大幅增長能夠拉動主流水泥企業全年凈利潤轉正。更為重要的是，在今年高價的基礎上，預計明年春節后小旺季啟動期的水泥價格大幅下跌后，起點價格仍較今年大幅提升，加上明年整體“能耗雙控”會產生的影響，預計全年水泥企業大概率迎來盈利擴張，且在未來 3-5 年盈利穩定的前提下，水泥股 10 倍 PE 的估值具備支撐，水泥企業的市值空間較大，當前時點我們看好水泥股未來的走勢。