中國鐵建-公司研究報告：穩健增長的基建龍頭充分受益于國內基建寬松-20200517[18頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/建筑工程/建筑 證券研究報告 中國鐵建中國鐵建（601186）公司研究報告公司研究報告 2020 年 05 月 17 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次首次覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 05 月 15 日收盤價 （元） 9.47 52 周股價波動（元） 8.25-11.24 總股本/流通 A 股（百萬股） 13580/11503 總市值/流通市值（百萬元） 128598/128598 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -15.55%

2、-9.55%-3.55%2.45%8.45%2019/5 2019/82019/112020/2中國鐵建海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -0.2 -11.2 3.6 相對漲幅（%） -3.3 -11.6 5.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:杜市偉 Tel:(0755)82945368 Email: 證書:S0850516080010 分析師:張欣劼 Tel:18515295560 Email: 證書:S0850518020001 分析師:李富華 Tel:(021)23154134 Email: 證書:S0850518050

3、001 穩健增長的基建龍頭， 充分受益于國內基穩健增長的基建龍頭， 充分受益于國內基建寬松建寬松 Table_Summary 投資要點：投資要點： 穩健增長的國內基建龍頭穩健增長的國內基建龍頭。中國鐵建的前身是中國人民解放軍鐵道兵，執行中國鐵建的前身是中國人民解放軍鐵道兵，執行力強，經營穩健。力強，經營穩健。公司股權集中，控股股東為中國鐵道建筑集團有限公司，實際控制人為中央國資委。十年來，公司經營穩健，業績持續增長。十年來，公司經營穩健，業績持續增長。十年間公司收入 CAGR 為 8.85%；歸母凈利潤 CAGR 為 11.84%。公司業務涵蓋工程承包、勘察設計咨詢、工業制造、房地產開發、物流

4、與物資貿易及其他業務，主業為工程承包，其中房建、公路、市政、鐵路、城軌占比較高。 公司充分受益國內基建寬松公司充分受益國內基建寬松。公司是國內鐵道建筑領域龍頭，在鐵路、城市公司是國內鐵道建筑領域龍頭，在鐵路、城市軌道交通、高鐵、公路等領域優勢突出。軌道交通、高鐵、公路等領域優勢突出。中國鐵建參建了全國約 54%的普速鐵路、52%的高速鐵路、30%的城市軌道交通線和 30%高等級公路。新型冠新型冠狀病毒肺炎疫情下，公司有望充分受益于國內基建政策加碼。狀病毒肺炎疫情下，公司有望充分受益于國內基建政策加碼。當前環境下，經濟下行壓力有所加大，我們認為基建在穩經濟中有望被放臵到更為突出的位臵。目前基建的

5、資金約束有望得到實質性緩解，比如提高財政赤字率、特別國債、增加專項債規模等。盡管受到疫情影響，工程行業施工項目進度普遍受到影響，但隨著國內疫情得到初步控制，復工復產基本進入正常狀態。 非工程主業不斷發展，積極轉型尋求多元化新業務非工程主業不斷發展，積極轉型尋求多元化新業務。近年公司積極尋求多元近年公司積極尋求多元化新業務，自化新業務，自 14 年開始公司非工程承包業務年開始公司非工程承包業務利潤利潤占比逐漸增加占比逐漸增加，19 年非工程承包業務利潤貢獻度達 51.25%，收入貢獻度為 12.75%。公司非工程承包業務包括勘察設計咨詢、工業制造、房地產、物流與物資貿易及其他業務，19 年各業務

6、收入占比分別為 17.1%、17.1%、39.0%、67.9%；利潤總額占比分別為 21.2%、14.3%、42.0%、24.2%。 債轉股降低負債率，分拆上市有利于價值重估債轉股降低負債率，分拆上市有利于價值重估。19 年 12 月，公司發布關于引入投資者對子公司增資的公告，擬引 8 家投資者，對 4 家集團下屬全資子公司進行 110 億元規模的增資，標的公司以所獲現金增資用于償還其債務。在增資完成后 36 個月內， 公司可以以向投資者定向發行股票為對價收購投資者所持有的標的股權。通過這兩步，鐵建將 4 家子公司的部分債權轉換為上市公司股權，并實現了對子公司的增資。此次，公司正在實施分拆子公

7、司鐵建重工至科創板上市，若上市成功將有利于公司價值重估。 投資建議投資建議。截至 19 年底公司未完工合同 32736.37 億元，同增 20.86%，是19 年全年收入的 394%； 預計 2020-2022 年 EPS 為 1.72 元、 1.87 元和 2.06元，考慮到公司在手訂單充足，且充分受益于基建穩增長，給予 2020 年 7-8倍市盈率，合理價值區間 12.04-13.76 元，給予“優于大市”評級。 風險提示風險提示?；乜铒L險、海外項目風險、政策風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 202

8、2E 營業收入(百萬元) 730123 830452 950934 1087313 1217105 (+/-)YoY(%) 7.2% 13.7% 14.5% 14.3% 11.9% 凈利潤(百萬元) 17935 20197 23290 25415 27976 (+/-)YoY(%) 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 全面攤薄 EPS(元) 1.32 1.49 1.72 1.87 2.06 毛利率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.4% 9.4% 凈資產收益率(%) 10.6% 9.6% 10.0% 9.8% 9.8% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研

9、究所 公司研究中國鐵建（601186）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 穩健增長的國內基建龍頭 . 5 2. 公司充分受益國內基建寬松 . 7 3. 非工程主業不斷發展，積極轉型尋求多元化新業務 . 8 4. 債轉股降低負債率，分拆上市有利于價值重估 . 10 5. 盈利預測與評級 . 11 6. 風險提示 . 12 財務報表分析和預測 . 14 qRoRmNmPqNpOuNtRzRtPzR8OcMbRtRnNnPrRjMpPnQkPrQxP7NmMvMxNpNqNxNmQpN 公司研究中國鐵建（601186）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄

10、 圖 1 公司股權結構圖 . 5 圖 2 2019 年公司營收 8304.52 億元，同增 13.74% . 5 圖 3 2019 年公司歸母凈利潤 201.97 億元，同增 12.61% . 5 圖 4 公司主營業務結構圖 . 6 圖 5 中國鐵建 2019 年基建訂單業務分布 . 6 圖 6 2017-2019 年工程承包板塊新簽合同增速 . 6 圖 7 公司累計新簽訂單-年度 . 8 圖 8 公司累計新簽訂單增速-季度 . 8 圖 9 非工程承包業務營業收入及利潤貢獻率（利潤總額/總營業利潤） . 8 圖 10 2019 年公司非承包業務中各項收入占比 . 9 圖 11 2019 年公司

11、非承包業務中各項利潤總額占比 . 9 圖 12 中國鐵建海外業務布點 . 9 圖 13 公司海外訂單及增速 . 10 圖 14 公司海外訂單占比. 10 圖 15 2010-2019 年公司資產負債率 . 10 圖 16 公司敞開式巖石隧道掘進機（TBM） . 11 圖 17 公司土壓平衡盾構機 . 11 圖 18 鐵建重工近三年業績情況 . 11 公司研究中國鐵建（601186）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司優勢領域 . 7 表 2 近期政策事件梳理 . 7 表 3 公司非工程承包業務情況 . 9 表 4 分項業務預測表 . 12 表 5 可比公司估值

12、表 . 12 公司研究中國鐵建（601186）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 穩健增長的國內基建龍頭穩健增長的國內基建龍頭 中國鐵建的前身是中國人民解放軍鐵道兵中國鐵建的前身是中國人民解放軍鐵道兵，執行力強，經營穩健執行力強，經營穩健。公司由中國鐵道建筑有限公司獨家發起設立，于 2007 年 11 月 5 日在北京成立，為國資委管理的特大型建筑企業。公司在高原鐵路、高速鐵路、高速公路、橋梁、隧道和城市軌道交通工程設計及建設領域，確立了行業領導地位。中國鐵建是中國最大的鐵路工程企業之一，也是中國乃至全球最具實力、最具規模的特大型綜合建設集團之一。公司連續入選美國工程新聞記錄 （

13、ENR）雜志“全球 250 家最大承包商” ，2019 年排名第 3 位。 公司股權集中，實際控制人為中央國資委。公司控股股東為中國鐵道建筑集團有限公司，截至 2019 年底，中國鐵建集團持有 51.13%股權，香港中央結算（代理人）公司持有 15.18%股權。 圖圖1 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：wind，海通證券研究所 十年十年來，公司經營穩健，業績持續增長。來，公司經營穩健，業績持續增長。公司營業收入由 2009 年的 3555.21 億元增長至2019年的8304.52億元， 十年間CAGR為8.85%。 歸母凈利潤由2009年的65.99億元，增長至 2019 年的 20

14、1.97 億元，CAGR 為 11.84%。 圖圖2 2019 年年公司營收公司營收 8304.52 億元，億元，同增同增 13.74% 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖3 2019 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 201.97 億元，億元，同增同增 12.61% 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究中國鐵建（601186）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國鐵建業務涵蓋中國鐵建業務涵蓋工程承包、勘察設計咨詢、房地產開發、裝備制造、物資物流及工程承包、勘察設計咨詢、房地產開發、裝備制造、物資物流及其他業務其他業務，具有科研、規劃、勘察、設計、施工、監理、維護、運營

15、和投融資等完善的行業產業鏈，具備為業主提供一站式綜合服務的能力。 圖圖4 公司主營業務結構圖公司主營業務結構圖 資料來源：公司官網，海通證券研究所 公司主業為公司主業為工程承包工程承包，其中房建、公路、市政、鐵路、城軌占比較高。，其中房建、公路、市政、鐵路、城軌占比較高。工程承包業務是公司核心及傳統業務，業務種類覆蓋鐵路、公路、城市軌道、水利水電、房屋建筑、市政、橋梁、隧道、機場碼頭建設等多個領域。2019 年工程承包板塊業務實現收入7245.45 億元，同增 14.15%；實現新簽訂單 17306.53 億元，同增 27.97%。 2019 年公司工程承包板塊新簽訂單中，房建工程占比 31.

16、34%，公路工程占比18.77%，市政工程占比 17.83%，鐵路工程占比 15.10%，城市軌道工程占比 10.33%，水利電力工程占比 1.62%，機場碼頭工程占比 2.18%。 從結構來看，2019 年房建工程板塊占比提升較大，增加了 4.33 個百分點；其次是城市軌道工程板塊，增加了 2.62 個百分點； 占比下降較多的是公路工程板塊， 降低 2.79個百分點。從增速來看，2019 年機場碼頭工程新簽訂單增長 242.82%，城市軌道工程增長 71.43%，房建工程增長 48.50%，鐵路工程增長 23.24%，市政工程增長 14.61%，公路工程增長 11.43%，水利水電工程同降

17、42.57%。 圖圖5 中國鐵建中國鐵建 2019 年年基建訂單業務分布基建訂單業務分布 資料來源：wind、公司年報（2019） ，海通證券研究所 圖圖6 2017-2019 年工程承包板塊新簽合同增速年工程承包板塊新簽合同增速 資料來源：wind、公司年報（2017-2019） ，海通證券研究所 公司研究中國鐵建（601186）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 公司公司充分受益充分受益國內國內基建寬松基建寬松 公司公司是國內鐵道建筑領域是國內鐵道建筑領域龍頭龍頭，在鐵路、城市軌道交通、高鐵、公路等領域優勢突，在鐵路、城市軌道交通、高鐵、公路等領域優勢突出。出。中國鐵建參建了

18、全國約 54%的普速鐵路、52%的高速鐵路、39%的城市軌道交通線和 30%高等級公路。 表表 1 公司優勢領域公司優勢領域 細分領域細分領域 優勢分析優勢分析 鐵路 公司在設計和承建的眾多國家重點項目中，創造了諸多國內乃至亞洲和世界鐵路建設史上的“第一” 、 “之最” ，承建了包括世界上海拔最高、長度最長、建設難度最大、科技含量最高的高原鐵路青藏鐵路以及京九、粵海等百余條鐵路，和中國中鐵聯合建設了第一條穿越了騰格里沙漠的沙漠鐵路包蘭鐵路，獨立修建鐵路里程累計近 34000 公里，占我國建國以來修建鐵路里程的 50%以上。 城市軌道交通 中國鐵建是我國城市軌道交通建設市場的領導者之一，參加建設

19、的地下鐵路和城市輕軌工程達 148 項。獨立修建了我國第一條地鐵北京地鐵一號線，參與了我國已建及在建城市軌道交通項目的所有城市的勘察、設計和建設，包括世界首條商用磁懸浮營運線上海磁懸浮、廣州地鐵、上海地鐵等。 高鐵 作為高鐵建設的主力軍，公司在我國已經建成的高速鐵路中，中國鐵建承擔了超過 50%以上的勘察設計任務，承擔了超過 45%以上的建設任務，并在建成的路段中誕生了兩項世界紀錄：486.1 千米的最高時速和840 千米的相對交會最高時速。 公路 中國鐵建是我國最大的公路工程承包商之一，主要業務集中于高速公路和高等級公路的修建。公司承建了成渝、京深、贛粵等上百條高速公路和高等級公路，累計里程

20、達 2.26 萬公里以上，其中包括我國第一條高速公路沈大高速公路、最長的高速公路同三高速公路。 資料來源：公司官網，搜狐網，新浪財經等，海通證券研究所 公司充分受益于國內基建政策加碼。公司充分受益于國內基建政策加碼。新型冠狀病毒肺炎疫情在中國已經得到了初步控制，但全球依然在蔓延，外需可能會承受一定壓力。與此同時，疫情對國內消費的影響也顯而易見，當前環境下，經濟下行壓力有所加大。我們認為基建在穩經濟中有望被放臵到更為突出的位臵。 政策力度有望不斷加碼，基建的資金約束有望得到實質性緩解。防范化解地方債務風險是“紅線” ，在此約束下，一定程度上改善基建的資金來源，比如提高財政赤字率、特別國債、增加專

21、項債規模、市場利率下行等既能夠滿足基建的投資增長需求，同時又能守住不發生金融系統風險的底線。 盡管受到疫情影響，工程行業施工項目進度普遍受到影響，但隨著國內疫情得到初步控制，復工復產基本進入正常狀態，與此同時政策持續加碼，公司有望充分受益。 表表 2 近期政策事件梳理近期政策事件梳理 日期日期 要點要點 詳情詳情 2020 年 2 月 11 日 提前下達2020年新增地方政府債務限額 財政部提前下達 2020 年新增地方政府債務限額 8480 億元，其中一般債務限額 5580 億元、專項債務限額 2900 億元。加上此前提前下達的專項債務 1 萬億元，共提前下達 2020 年新增地方政府債務限

22、額 18480 億元。 2020 年 3 月 10 日 穩就業放在重中之重的位臵 李克強總理在國常會上指出， 所有相關部門在考慮全年工作的時候都要把穩就業放在重中之重的位臵，只要今年就業穩住了，經濟增速高一點低一點都沒什么了不起的。 2020 年 3 月 12 日 改革土地管理制度，深化“放管服” 國務院印發關于授權和委托用地審批權的決定 ，進一步深化“放管服”改革，改革土地管理制度，賦予省級人民政府更大用地自主權。我們認為，該規定有助于緩解產業經濟較為發達、基建需求較多的區域所面臨的土地資源短缺的壓力，加速項目落地。 2020 年 3 月 16 日 定向降準釋放 5500 億元資金 中國人民

23、銀行實施普惠金融定向降準，共釋放長期資金 5500 億元。我們認為，該政策有利于緩解基建領域近年來面臨的資金約束問題，也有利于地方兩會規劃項目的落地與實施。 2020 年 3 月 27 日 加大宏觀政策調節和實施力度 中共中央政治局于會議上提出“要加大宏觀政策調節和實施力度” 、 “積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度” ，還提出包括以下在內的多項政策舉措，1）適當提高財政赤字率； 2） 發行特別國債； 3） 增加地方政府專項債券規模；4）引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。5）要落實好各項減稅降費政策，加快地方政府專項債發行和使用，加緊做好 公司研究中國鐵建（60

24、1186）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 重點項目前期準備和建設工作。 2020 年 3 月 31 日 確定再提前下達一批地方政府專項債額度 國務院總理李克強主持召開國務院常務會議。會議指出，要進一步增加地方政府專項債規模， 在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎上， 抓緊按程序再提前下達一定規模的專項債， 按照 “資金跟著項目走”原則，對重點項目多、風險水平低的地區給予傾斜。各地要抓緊發行，力爭二季度發行完畢。 資料來源：財政部官網，中國政府網，國務院等，海通證券研究所 2019 年以來公司年以來公司新簽訂單持續向好新簽訂單持續向好。2019 年公司累計新簽合同金額 20069

25、億元，同比增長 26.66%。 2020 年計劃新簽合同額 21400 億元， 較 2019 年計劃值增長 28.92%。19Q1-20Q1 累計新簽訂單增速分別為 6.27%、18.01%、25.07%、26.66%和 14.40%，20Q1 受疫情影響增速有所下滑。 圖圖7 公司累計新簽訂單公司累計新簽訂單-年度年度 資料來源：wind、公司年報（2006-2019） ，海通證券研究所 圖圖8 公司累計新簽訂單公司累計新簽訂單增速增速-季度季度 ， 資料來源：wind、公司季報 （2018Q1-2020Q1） ，海通證券研究所 3. 非工程主業不斷發展，非工程主業不斷發展，積極轉型尋求多元

26、化積極轉型尋求多元化新業務新業務 近年公司積極尋求多元化新業務，自 2014 年開始公司非工程承包業務利潤占比逐漸增加，2019 年非工程承包業務利潤貢獻度達 51.25%；非工程承包業務實現營業收入1059.07 億元，收入貢獻度為 12.75%。 圖圖9 非工程承包業務營業收入及非工程承包業務營業收入及利潤貢獻利潤貢獻率（利潤總額率（利潤總額/總營業利潤）總營業利潤） 資料來源：Wind，公司年報（2014-2019） ，海通證券研究所 公司非工程承包業務包括勘察設計咨詢、工業制造、房地產、物流與物資貿易及其他業務，2019 年各業務收入占比分別為 17.1%、17.1%、39.0%、67

27、.9%；利潤總額占比分別為 21.2%、14.3%、42.0%、24.2%。 公司研究中國鐵建（601186）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 2019 年年公司公司非承包業務中各項收入占比非承包業務中各項收入占比 資料來源：wind、公司年報（2019） ，海通證券研究所 圖圖11 2019 年年公司公司非承包業務中各項利潤總額占比非承包業務中各項利潤總額占比 資料來源：wind、公司年報（2019） ，海通證券研究所 表表 3 公司非工程承包業務情況公司非工程承包業務情況 非工程承包業務非工程承包業務細分領域細分領域 業務情況業務情況 勘察設計咨詢 公司勘察設計咨詢業務

28、以鐵路和城市軌道交通為主要市場，公路、市政、工業與民用建筑、水運等為多元發展的重要市場。2019 年勘察設計咨詢業務實現收入 180.85 億元，同增 8.25%；2019 年實現新簽訂單 149.28 億元，同減 15.71%。 工業制造 公司工業制造板塊形成了以裝備制造、材料生產、混凝土 PC 構件生產三大業務體系。其中，大型養路機械主力產品國內市場占有率 80%以上，特別是 TBM 國內市場占有率 85%以上；高鐵道岔產品已廣泛應用于全國高速鐵路、干線鐵路和城市軌道交通領域，占據國內 1/3 市場份額。2019 年工業制造業務實現收入 181.05 億元，同增 9.84%； 2019 年

29、實現新簽訂單 257.97 億元，同增 5.78%。 房地產 公司地產業務區域布局堅持以一、二線城市為重點，部分具有良好發展潛力的三、四線城市為補充的發展思路。2019 年房地產業務實現收入 412.97 億元，同增 11.88%；2019 年實現新簽訂單 1254.18 億元，同增 34.20%。 物流與物資貿易 公司擁有遍布全國各大重要城市和物流節點城市的 70 余個區域性經營網點、133 萬平米的物流場地、4萬余延長米鐵路專用線、32550 立方米成品油儲存能力。2019 年物流與物資貿易與其他業務實現收入718.57 億元，同增 11.22%； 2019 年實現新簽訂單 956.68

30、億元，同增 10.90%。 資料來源：公司年報（2019） ，海通證券研究所 同時，公司海外業務也在加速發展。公司已加入聯合國全球契約組織，推行“海外優先”戰略，海外業務范圍遍及全球近 130 個國家和地區，多次刷新中國對外承包工程單筆合同額記錄。 圖圖12 中國鐵建海外業務布點中國鐵建海外業務布點 資料來源：公司官網，海通證券研究所 公司新簽海外合同額由 2012 年的 733.41 億元增長到 2019 年的 2692.43 億元，期間除了 2015 年海外新簽合同額下降，均保持上升趨勢。公司新簽海外合同占全部新簽訂單比重平均在 10%左右，2014 年達到最高占比為 15.44%，201

31、9 年占比為 13.4%。 公司研究中國鐵建（601186）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖13 公司海外訂單及增速公司海外訂單及增速 資料來源：wind、公司年報（2012-2019） ，海通證券研究所 圖圖14 公司海外訂單占公司海外訂單占比比 資料來源：wind、公司年報（2012-2019） ，海通證券研究所 4. 債轉股債轉股降低負債率，分拆上市有利于價值重估降低負債率，分拆上市有利于價值重估 實施市場化債轉股，降低資產負債率。實施市場化債轉股，降低資產負債率。2019 年 12 月，公司發布關于引入投資者對子公司增資的公告，擬引入太平人壽、誠通工銀基金、交銀投資、

32、光大金甌、中銀資產、農銀投資、建信投資和鑫麥穗投資等 8 家投資者，對 4 家集團下屬全資子公司進行 110億元規模的增資，實施市場化債轉股。鐵建債轉股方案分兩步走。首先 2019 年 12 月18 日，太平人壽、誠通工銀基金、交銀投資等 8 家投資機構分別與鐵建及標的公司簽署投資協議 ，約定以現金對標的公司進行增資，增資額 110 億元，標的公司以所獲現金增資用于償還其債務。然后在增資完成后 36 個月內，鐵建可以以向投資者定向發行股票為對價收購投資者所持有的標的股權。通過這兩步，鐵建將 4 家子公司的部分債權轉換為上市公司股權，并實現了對子公司的增資，在一定程度上發揮了降杠桿的示范效應。

33、圖圖15 2010-2019 年公司資產負債率年公司資產負債率 資料來源：Wind，海通證券研究所 分拆分拆鐵建重工鐵建重工上市有利于價值重估上市有利于價值重估。2019 年 12 月，公司發布關于分拆所屬子公司中國鐵建重工集團股份有限公司至科創板上市的預案，我們認為，若分拆上市成功將有利于公司價值重估。鐵建重工主要從事掘進機裝備、軌道交通設備和特種專業裝備的設計、 研發、 制造和銷售， 其 TBM 和大直徑盾構機被廣泛應用于國內 30 多個省市的地鐵、鐵路、煤礦和水利等重點工程。 公司研究中國鐵建（601186）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖16 公司公司敞開式巖石隧道掘

34、進機（敞開式巖石隧道掘進機（TBM） 資料來源：公司官網，海通證券研究所 圖圖17 公司公司土壓平衡盾構機土壓平衡盾構機 資料來源：公司官網，海通證券研究所 近年鐵建重工經營情況較好，2019 年其收入為 72.82 億元，凈利潤為 15.3 億元，凈利率為 21%，盈利水平不斷提升。 圖圖18 鐵建重工近三年鐵建重工近三年業績業績情況情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 5. 盈利預測與評級盈利預測與評級 1、公司受益“一帶一路”戰略推進，公司新簽訂單增長趨勢較為良好，我們預計公司工程承包業務將實現穩定增長， 2020、 2021、 2022 年工程業務營收分別增長 14%、 10%、1

35、2%；毛利率預計維持保持穩定分別為 7.6%、7.5%、7.5%。 2、 房地產收入預計有所好轉， 預計 2020、 2021、 2022 年分別增長 5%、 8%、 10%；毛利率預計維持保持穩定分別為 23%、23%、23%。 3、 工業制造收入增速預計保持穩定， 預計 2020、 2021、 2022 年分別增長 9%、 15%、15%；毛利率預計維持保持穩定分別為 23%、23%、23%。 4、勘察、設計及咨詢收入未來三年預計增長 8%、10%、10%；毛利率預計維持保持穩定分別為 32%、33%、33%。 5、物流與物資貿易及其他收入未來三年預計增長 9%、12%、12%；毛利率預計

36、維持保持穩定分別為 13%、13%、13%。 公司研究中國鐵建（601186）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4 分項業務預測表分項業務預測表 工程承包工程承包 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營業務收入（百萬元） 634748.04 724545.10 825981.41 908579.56 1017609.10 增長率 8.67% 14.15% 14.00% 10.00% 12.00% 主營業務成本（百萬元） 588601.86 670494.04 763206.83 840436.09 941288.42 主營業務利潤（百萬元） 46146.

37、18 54051.06 62774.59 68143.47 76320.68 毛利率 7.27% 7.46% 7.60% 7.50% 7.50% 房地產房地產 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營業務收入（百萬元） 36913.78 41297.40 43362.27 46831.25 51514.38 增長率 -13.32% 11.88% 5.00% 8.00% 10.00% 主營業務成本（百萬元） 27832.99 32472.15 33388.95 36060.06 39666.07 主營業務利潤（百萬元） 9080.79 8825.25 9973.32 1077

38、1.19 11848.31 毛利率 24.60% 21.37% 23.00% 23.00% 23.00% 工業制造工業制造 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營業務收入（百萬元） 16482.33 18104.63 19734.05 22694.15 26098.28 增長率 15.78% 9.84% 9.00% 15.00% 15.00% 主營業務成本（百萬元） 12201.87 13984.02 15195.22 17474.50 20095.67 主營業務利潤（百萬元） 4280.46 4120.61 4538.83 5219.66 6002.60 毛利率 25.

39、97% 22.76% 23.00% 23.00% 23.00% 勘察、設計及咨詢勘察、設計及咨詢 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營業務收入（百萬元） 16705.90 18084.89 19531.68 21484.85 23633.33 增長率 14.91% 8.25% 8.00% 10.00% 10.00% 主營業務成本（百萬元） 11005.85 12286.87 13281.54 14394.85 15834.33 主營業務利潤（百萬元） 5700.05 5798.02 6250.14 7090.00 7799.00 毛利率 34.12% 32.06% 32

40、.00% 33.00% 33.00% 物流與物資貿易及其他物流與物資貿易及其他 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營業務收入（百萬元） 64607.12 71857.35 78324.51 87723.45 98250.27 增長率 9.19% 11.22% 9.00% 12.00% 12.00% 主營業務成本（百萬元） 57190.22 63126.68 68142.33 76319.40 85477.73 主營業務利潤（百萬元） 7416.90 8730.67 10182.19 11404.05 12772.53 毛利率 11.48% 12.15% 13.00% 1

41、3.00% 13.00% 資料來源：公司年報（2018、2019） 、海通證券研究所 截至 19 年底公司未完工合同 32736.37 億元，同增 20.86%，是 19 年全年收入的394%；預計 2020-2022 年 EPS 為 1.72 元、1.87 元和 2.06 元，考慮到公司在手訂單充足，且充分受益于基建穩增長，給予 2020 年 7-8 倍市盈率，合理價值區間 12.04-13.76元，給予“優于大市”評級。 表表 5 可比公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 總市值 (億元) EPS（元） PE（倍） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601

42、390.SH 中國中鐵 1307.28 0.96 0.97 1.08 6.16 5.73 5.16 601800.SH 中國交建 1137.42 1.24 1.33 1.46 7.37 6.03 5.50 600068.SH 葛洲壩 292.86 1.18 1.34 1.46 5.65 4.76 4.36 均值 6.39 5.51 5.01 注：收盤價為 2020 年 5 月 14 日價格，EPS 為 wind 一致預期 資料來源：Wind，海通證券研究所 6. 風險提示風險提示 回款風險回款風險，由于工程項目需要先行墊資，回款具有滯后性，且受業主資金狀況影響，如果部分業主資金狀況不佳，可能會

43、延緩工程款項支付，造成一定的回款風險。 公司研究中國鐵建（601186）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海外項目風險海外項目風險，由于海外項目在實際的合同執行過程中面臨一定的匯率風險、國別風險和政治風險，項目不確定性因素較多，落地周期長。 政策風險，政策風險，公司下游客戶業務受政策等影響較大，此外，公司融資、業務拓展等都受到政策影響。 公司研究中國鐵建（601186）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表

44、（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指標（元）每股指標（元） 營業總收入營業總收入 830452 950934 1087313 1217105 每股收益 1.49 1.72 1.87 2.06 營業成本 750365 893215 984685 1102362 每股凈資產 15.46 17.18 19.05 21.11 毛利率% 9.6% 9.5% 9.4% 9.4% 每股經營現金流 2.95 2.87 2.89 2.27 營業稅金及附加 4634 5507 6067 6791 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率% 0.6% 0.6% 0.6

45、% 0.6% 價值評估（倍）價值評估（倍） 營業費用 5433 6457 7113 7962 P/E 6.37 5.53 5.07 4.60 營業費用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% P/B 0.61 0.55 0.50 0.45 管理費用 18151 21571 23765 26602 P/S 0.16 0.14 0.12 0.11 管理費用率% 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% EV/EBITDA 3.24 3.63 2.40 1.74 EBIT 35342 37042 44043 49164 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 財務費用 3632 3787

46、 4535 6374 盈利能力指標（盈利能力指標（%） 財務費用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 毛利率 9.6% 9.5% 9.4% 9.4% 資產減值損失 1494 657 1130 880 凈利潤率 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 投資收益 -420 -20 -10 10 凈資產收益率 9.6% 10.0% 9.8% 9.8% 營業利潤營業利潤 27629 32318 35267 38820 資產回報率 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 營業外收支 398 0 0 0 投資回報率 9.7% 10.3% 12.3% 13.2% 利潤總額利潤總額 28027 323

47、18 35267 38820 盈利增長（盈利增長（%） EBITDA 53111 37042 44043 49164 營業收入增長率 13.7% 14.5% 14.3% 11.9% 所得稅 5403 6230 6799 7484 EBIT 增長率 4.3% 3.9% 4.1% 4.0% 有效所得稅率% 19.3% 19.3% 19.3% 19.3% 凈利潤增長率 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 少數股東損益 2426 2798 3053 3361 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 20197 23290 25415 27976 資產負債率 76.1

48、% 76.0% 75.5% 75.4% 流動比率 1.1 1.1 1.1 1.1 速動比率 0.8 0.8 0.8 0.8 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 現金比率 0.2 0.2 0.3 0.3 貨幣資金 156887 197387 217463 243421 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 122444 131376 119158 133381 應收帳款周轉天數 50.4 50.4 40.0 40.0 存貨 194892 215350 256288 302017 存貨周轉天數 86.3 88.0 95.0 100.0 其

49、它流動資產 278937 316694 355247 392930 總資產周轉率 0.8 0.8 0.9 0.9 流動資產合計 753160 860808 948155 1071749 固定資產周轉率 16.4 18.7 21.4 23.9 長期股權投資 49645 49645 49645 49645 固定資產 50892 50892 50892 50892 在建工程 5615 6490 7521 8475 無形資產 59872 59872 59872 59872 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流動資產合計 319747 320617

50、 321651 322603 凈利潤 20197 23290 25415 27976 資產總計資產總計 1072906 1181426 1269805 1394352 少數股東損益 2426 2798 3053 3361 短期借款 42749 80351 71942 77648 非現金支出 22781 657 1130 880 應付票據及應付賬款 395387 428998 472930 529448 非經營收益 1429 9121 9768 9687 預收賬款 129 148 169 189 營運資金變動 -6828 3102 -81 -11012 其它流動負債 250714 287992

51、312359 343324 經營活動現金流經營活動現金流 40006 38968 39286 30892 流動負債合計 688979 797488 857400 950610 資產 -31007 -871 -1033 -952 長期借款 87936 87936 87936 87936 投資 -17862 0 0 0 其它長期負債 39142 12998 12998 12998 其他 -1300 -20 -10 10 非流動負債合計 127078 100934 100934 100934 投資活動現金流投資活動現金流 -50169 -891 -1043 -942 負債總計負債總計 816057

52、898422 958333 1051544 債權募資 -6280 11458 -8409 5706 實收資本 13580 13580 13580 13580 股權募資 51276 0 0 0 普通股股東權益 209960 233316 258731 286707 其他 -24798 -9035 -9758 -9697 少數股東權益 52062 54860 57913 61274 融資活動現金流融資活動現金流 20198 2423 -18167 -3991 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 1072906 1181426 1269805 1394352 現金凈流量現金凈流量 10035

53、40500 20076 25958 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 05 月 15 日 資料來源：公司年報（2019） ，海通證券研究所 公司研究中國鐵建（601186）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 杜市偉 建筑工程行業 張欣劼 建筑工程行業 李富華 建筑工程行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任

54、何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司： 中國巨石,西部水泥,天山股份,帝歐家居,中材國際,中設集團,堅朗五金,中國建筑,三棵樹,華新水泥,萬年青,祁連山,冀東水泥,中國中鐵,偉星新材,精工鋼構,科順股份,兔寶寶,惠達衛浴,海螺水泥,寧夏建材,再升科技,中材科技,東方雨虹,中鋼國際,長海股份,凱倫股份,北新建材,信義玻璃,上峰水泥 投資評級說明投資評級說明 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指

55、數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期

56、行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險

57、，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本

58、文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 公司研究中國鐵建（601186）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長 (021)23219403 高道德 副所長 (021)63411586 姜 超 副所長 (021)23212042 鄧 勇 副所長 (021)23219404 荀玉根 副所長 (021)23219658 涂

59、力磊 所長助理 (021)23219747 宏觀經濟研究團隊 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 瀟(021)23154483 陳 興(021)23154504 聯系人 應鎵嫻(021)23219394 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗

60、(021)23154386 梁 鎮(021)23219449 顏 偉(021)23219914 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 陳 瑤(021)23219645 唐洋運(021)23219004 皮 靈(021)23154168 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圓(021)23219433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774 聯系人 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 固定

61、收益研究團隊 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 聯系人 王巧喆(021)23154142 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭輝 張向偉(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 聯系人 唐一杰(021)23219406 鄭子勛(021)23219733 王一瀟(021)23219400 吳信坤 021-23154147

62、 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 孔維娜(021)23219223 潘瑩練(021)23154122 相 姜(021)23219945 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 陳久紅(021)23219393 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張 璇(021)23219411

63、醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 范國欽 02123154384 聯系人 梁廣楷(010)56760096 朱趙明(010)56760092 汽車行業 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 聯系人 曹雅倩(021)23154145 鄭 蕾 075523617756 房喬華 0755-23617756 公用事業 吳 杰(021)23154113 張 磊(021)23212001 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批發和零售

64、貿易行業 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互聯網及傳媒 郝艷輝(010)58067906 孫小雯(021)23154120 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 有色金屬行業 施 毅(021)23219480 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 金 晶(021)23154128 楊 凡(010)58067828 公司研究中國鐵建（60118

65、6）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 陳 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 謝 磊(021)23212214 蔣 俊(021)23154170 聯系人 肖雋翀 021-23154139 煤炭行業 李 淼(010)58067998 戴元燦(021)23154146 吳 杰(021)23154113 聯系人 王 濤(021)23219760 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏喬(021)23219171 陳佳彬(021)2315

66、4513 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 劉海榮(021)23154130 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍 黃競晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行業 朱勁松(010)50949926 余偉民(010)50949926 張崢青(021)23219383 張 弋 01050949962 聯系人 楊彤昕 010-56760095 非銀行金融行業 孫 婷(010

67、)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 聯系人 任廣博(010)56760090 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 李 軒(021)23154652 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 劉 溢(021)23219748 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市偉(0755)82945368 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)2321981

68、6 楊 震(021)23154124 周 丹 聯系人 吉 晟(021)23154653 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 李富華(021)23154134 杜市偉(0755)82945368 農林牧漁行業 丁 頻(021)23219405 陳 陽(021)23212041 聯系人 孟亞琦(021)23154396 食品飲料行業 聞宏偉(010)58067941 唐 宇(021)23219389 顏慧菁 聯系人 程碧升(021)23154171 軍工行業 張恒晅 張宇軒(021)23154172

69、 銀行行業 孫 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 譚敏沂(0755)82900489 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 陳揚揚(021)23219671 許櫻之 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 衣楨永(021)23212208 趙 洋(021)23154126 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 深廣地區銷售團隊 蔡鐵清(0755)82775962 伏財勇(0755)23607963 辜麗娟(

70、0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黃 誠(021)23219397 毛文英(021)23219373 馬曉男 楊祎昕(021)23212268 張思宇 王朝領 邵亞杰 23214650 李 寅 021-23219691 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 張麗萱(010)58067931 楊羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 歐陽亞群 郭金垚(010)58067851 公司研究中國鐵建（601186）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話： （021）23219000 傳真： （021）23219392 網址：