【公司研究】中國鐵建-深度跟蹤報告：低估值基建綜合龍頭把握估值基本面雙擊-20200305[28頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 = 低估值基建綜合龍頭低估值基建綜合龍頭，把握估值基本面雙擊把握估值基本面雙擊 中國鐵建（601186）深度跟蹤報告2020.3.5 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 羅鼎羅鼎 首席建筑&水泥 分析師 S1010516030001 聯系人：楊暢聯系人：楊暢 鐵路、城軌有望在鐵路、城軌有望在 2020 年持續較好景氣，鐵路進入竣工通車及訂單大年、城年持續較好景氣，鐵路進入竣工通車及訂單大年、城 軌在規劃重啟后延續較高景氣。我們預計軌在規劃重啟后延續較高景氣。我們預計 2020 年公司訂單將穩增，在手高毛年公司訂單將穩增，在手高毛 利訂單將逐步兌現收入

2、，改善毛利率。利訂單將逐步兌現收入，改善毛利率。我們維持我們維持 2019-2021 年盈利預測，對應年盈利預測，對應 EPS 預測預測為為 1.42/1.60/1.81 元元?？紤]公司債轉股開啟后提供更積極的增長動力?？紤]公司債轉股開啟后提供更積極的增長動力 以及率先享受分拆紅利，以及率先享受分拆紅利，給予公司給予公司 2020 年年 1.1 倍倍 PB（扣除永續債、優先股），扣除永續債、優先股）， 對應目標價對應目標價 15.21 元，維持“買入”評級。元，維持“買入”評級。 低估的基建綜合龍頭，把握估值基本面雙擊機會低估的基建綜合龍頭，把握估值基本面雙擊機會。公司是國內鐵路、城軌工程 領

3、頭羊（市占率分別在 40%/30%以上），并從鐵路主業走向全基建領域。公司 目前估值已處于歷史底部，體現了市場對于周期及負債擴張性商業模式的擔憂； 但在逆周期調節政策持續加碼預期下，公司從業績（3Q19 收入/利潤同比 +14.6%/+16.2%）、經營效率（利潤率、負債率）角度全面向好，尤其是現金 流的好轉料將帶來估值的明顯修復。我們建議投資者把握公司估值修復及基本 面同步改善的雙擊機會。 鐵路投資高位，城軌景氣鐵路投資高位，城軌景氣持續持續，市政，市政、PPP 再出發再出發。融資環境趨松、專項債等 財政適度擴張及財政撬動比例提升下，我國基建 2020 年料穩增 9%-10%，若政 策性金融

4、工具及特別國債順利落地，或將帶動基建增速進一步回升至 12.2%； 其中鐵路、城軌及市政為增長穩健的板塊。1）2020 年鐵路投資料繼續保持高 位：鐵路為中央直投基建領域，在防范地方風險疊加企業杠桿空間有限的環境 下，中央或是具有財政加碼的較好方向，預計鐵路投資將維持 8,000 億元高位； 從建設進展看，2016-2019 年僅完成“十三五”營業里程計劃增量 66%，我們預 計 2020 年將竣工鐵路 9,469 公里， 2020 年將為鐵路竣工及投資大年， 且為 “十 四五”規劃蓄力，2020 年亦為招標大年。2）預計城軌中期內仍保持較高景氣， 新增里程料將保持較快增長；未來三年將有 27

5、 城市城軌規劃年限到期， 2020-2021年料將進入批復高峰期。 我們預計2020-22年城軌總運營里程CAGR 為 19%，期間城軌總投資約 3.5 萬億元，其中土建投資約 1 萬億元。3）受益城 市更新、老舊小區改造的配套設施推進、以及 PPP 經歷監管規范后整裝待發， 市政工程在 2020 年料將繼續回暖。 訂單高保障，現金流修復，毛利率改善訂單高保障，現金流修復，毛利率改善。1）公司 2019 訂單逐季改善，2019 新 簽同比+26.7%，其中工程新簽同比+28%；公司 3Q19 未完合同 29,446 億元， 訂單收入比已提升至 4x 左右高位，在穩基建政策支持下，充沛的在手訂單

6、將有 序推進，支持業績穩增。2）在資金成本趨于下降（1H19 為 5.06%）、經營效 率提升以及加大回款催收力度下，公司 3Q19 年現金流已明顯修復，我們預計 2019 年經營現金流將高于 2019 年凈利潤。3）隨著近兩年毛利率較高的市政城 軌房建訂單占比繼續提升（3Q19 已達 58%），預計 2020-2021 年工程承包毛 利率料將處于向上改善通道。 債轉股提供積極增長動力，率先受益分拆政策紅利債轉股提供積極增長動力，率先受益分拆政策紅利。2019 年 12 月公司公告，8 家機構向公司下屬 4 家子公司增資 110 億元，開啟債轉股第一步。靜態測算下 通過債轉股公司負債率料將降

7、1.1pcts 至 77.4%，節省財務費用約 5.5 億元；同 時我們認為，債轉股后續的股權上翻需要 PB 回到 1.1 倍配合，因此或對公司經 營層的業績目標有正向激勵，我們預計訂單獲取、業績增長、現金流管理都將 穩步向好。此外，在分拆新規落地后公司為全市場首家推出分拆鐵建重工上市 科創板預案的上市公司，鐵建重工上市后將突破母公司融資限制，從而加大產 品銷售和研發力度，提升競爭優勢；鐵建重工料將獲得合理估值，帶來母公司 價值重估，我們以工程機械平均 PE（26x）進行分部估值法重估測算，中國鐵 建的 PE（18A）將由 8.0 x 提升至 9.6x，PB（18A）將由 0.8x 提升至 1

8、.0 x。 風險因素風險因素。鐵路、城軌招投標量不及預期，債轉股落地不及預期。 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級。鐵路、城軌行業有望在 2020 年持續較好景氣，鐵 路進入竣工通車及訂單大年、城軌在規劃重啟后延續較高景氣。我們預計 2020 年公司新簽訂單將穩增，在手高毛利訂單將逐步兌現收入，提高收入質量并增 厚業績?？紤]公司債轉股開啟后提供更積極的增長動力，我們維持 20192021 年凈利預測，對應 EPS 預測為 1.42/1.60/1.81 元?；谟唵?、業績等基本面全 面向好，以及現金流明顯好轉，料將帶來公司估值的明顯修復，我們給予公司 2020 年 1.1 倍 PB

9、（扣除永續債、優先股），對應目標價 15.21 元，維持“買 入”評級。 中國鐵建中國鐵建 601186 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 10.95 元 目標價 15.21 元 總股本 13,580 百萬股 流通股本 11,503 百萬股 52周最高/最低價 12.18/8.48 元 近1 月絕對漲幅 29.13% 近6 月絕對漲幅 15.51% 近12月絕對漲幅 -3.20% 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 680,981 730,123

10、836,631 935,020 1,028,656 營業收入增長率 8.21% 7.22% 14.59% 11.76% 10.01% 凈利潤(百萬元) 16,057 17,935 20,733 23,713 26,630 凈利潤增長率 14.70% 11.70% 15.60% 14.37% 12.30% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.16 1.26 1.42 1.60 1.81 毛利率% 9.24% 9.78% 9.85% 9.86% 9.87% 凈資產收益率 ROE% 10.75% 10.56% 10.13% 10.39% 10.61% 每股凈資產（元） 11.00 12.51 15.

11、08 16.80 18.48 PE 9.4 8.7 7.7 6.8 6.0 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 3 月 4 日收盤價；PB 以扣除永 續債、優先股的凈資產計算 pOsNrRrNmRtNoMmNtMzQrO8OcM8OsQnNnPnNjMpPpMfQpPtN6MmMyQwMtOtMwMsPpQ 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 目錄目錄 低估的基建綜合龍頭，把握估值基本面雙擊機會低估的基建綜合龍頭，把握估值基本面雙擊機會 . 1 國內鐵路、城軌工程領頭羊，從鐵路

12、主業走向全基建領域 . 1 估值處于底部，基本面穩健，建議把握估值及基本面雙擊機會 . 2 鐵路投資高位，城軌景氣回暖，市政鐵路投資高位，城軌景氣回暖，市政 PPP 再出發再出發 . 4 鐵路：中央直投的基建領域，鐵路投資 2020 年料將繼續保持高位 . 4 城軌：中期內持續高景氣，料將迎來新一輪城軌規劃批復潮 . 6 市政工程逐步回暖，道路交通平穩發展，房建穩增 . 10 訂單高保障，現金流修訂單高保障，現金流修復，毛利率改善復，毛利率改善 . 11 訂單逐季改善，高訂單保障倍數下，業績穩增無虞 . 11 資金成本步入下行通道，經營效率提升，現金流情況較快改善 . 13 收入結構改善，工程

13、承包毛利率穩增 . 14 債轉股提供積極增長動力，率先分拆進入新階段債轉股提供積極增長動力，率先分拆進入新階段 . 16 債轉股啟動，財務費用及負債率料下降，并提供更積極的增長動力 . 16 試水分拆先行者，率先受益政策紅利 . 17 風險因素風險因素 . 19 盈利預測及關鍵假設盈利預測及關鍵假設 . 19 關鍵假設. 19 盈利預測. 19 估值及投資評級估值及投資評級. 21 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 插圖目錄插圖目錄 圖 1：中國鐵建已發展成多主業的綜合性特大型建設集團 . 1 圖 2：中國鐵建 PE-Bands . 2 圖 3：中國

14、鐵建 PB-Bands . 2 圖 4：中國鐵建營業收入及同比增速 . 3 圖 5：中國鐵建歸母凈利潤及同比增速 . 3 圖 6：中國鐵建經營凈現金流大幅改善 . 3 圖 7：中國鐵建凈利率、ROE 及資產負債率 . 3 圖 8：基建各重要子領域中央項目固定資產投資比重（2017 年） . 4 圖 9：“十一五”各年總營業里程增量 . 5 圖 10：“十二五”各年總營業里程增量 . 5 圖 11：“十一五”各年鐵路投資占比 . 5 圖 12：“十二五”各年鐵路投資占比. 5 圖 13：鐵路建設工程網招標統計 . 6 圖 14：“八縱八橫”、重要干線及城際線路鐵路網每年通車里程統計） . 6 圖

15、 15：2011-2019 年每年新增運營線路里程 . 7 圖 16：2011-2018 年每年完成投資額 . 7 圖 17：北京、上海等核心城市的城軌密度仍具有提升空間 . 7 圖 18：全國各城市 2019 年已運營城軌里程及規劃在建里程 . 8 圖 19：2018-2026 年國家發改委批復的城軌規劃到期城市數量 . 8 圖 20：2017-2025 年全國地鐵及輕軌運營里程及預測 . 9 圖 21：城軌建設規劃中項目每公里造價趨勢 . 9 圖 22：基建投資中主要項目占比走勢 . 10 圖 23：公共設施完成投資額及同比增速 . 10 圖 24：我國歷年道路固定資產投資投資額 . 10

16、 圖 25：我國歷年高速公路總里程數 . 10 圖 26：房建投資與新開工面積同比增速 . 11 圖 27：中國鐵建累計新簽訂單總額及增速 . 11 圖 28：中國鐵建工程承包累計新簽訂單及增速 . 11 圖 29：各基建央企 2019Q1-Q4 新簽訂單單季度同比增速比較 . 12 圖 30：中國鐵建工程承包各子領域新簽訂單同比增速 . 12 圖 31：中國鐵建累計在手合同及同比增速 . 13 圖 32：中國鐵建訂單收入比 . 13 圖 33：各基建央企 1H19 資金成本情況測算 . 13 圖 34：中國鐵建年化資金成本. 13 圖 35：中國鐵建有息負債率 . 13 圖 36：中國鐵建應

17、收賬款周轉率 . 14 圖 37：中國鐵建存貨周轉率 . 14 圖 38：中國鐵建經營現金流/凈利潤、經營+投資現金流/凈利潤 . 14 圖 39：工程承包業務毛利率僅在 PPI 增速迅速上行時承壓，一般情況較為平穩 . 15 圖 40：中國鐵建工程承包毛利率（滯后兩年）及鐵路公路/市政城軌房建訂單占比（右軸） . 15 圖 41：中國鐵建 2012-2019 年 PB . 17 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 圖 42：中國鐵建與鐵建重工股權結構圖 . 17 圖 43：鐵建重工三大主營業務：掘進機、隧道裝備、軌道系統 . 18 表格目錄表格目錄

18、表 1：各五年規劃目標鐵路營業里程及實際營業里程對比 . 4 表 2：各階段我國城市軌道交通建設情況 . 7 表 3：中國鐵建擬引入八家投資者的交易詳情 . 16 表 4：中國鐵建四家子公司債轉股負債率影響測算 . 16 表 5：中國鐵建債轉股完成前后的財務數據對比 . 17 表 6：中國鐵建分拆后分部估值法測算（以 2020 年 3 月 3 日收盤價計算） . 18 表 7：中國鐵建盈利預測 . 19 表 8：可比公司估值情況 . 21 表 9：中國鐵建盈利預測與估值 . 21 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 1 低估的基建綜合龍頭，把握估值基本

19、面雙擊機會低估的基建綜合龍頭，把握估值基本面雙擊機會 國內鐵路、城軌工程領頭羊，國內鐵路、城軌工程領頭羊，從鐵路主業走向全基建領域從鐵路主業走向全基建領域 公司前身是 1948 年成立的鐵道兵， 2007 年中國鐵道建筑有限公司發起設立中國鐵建 股份有限公司并于 2008 年在上交所及聯交所上市。公司主要從事基礎設施建設、勘察設 計與咨詢服務、裝備制造等領域，并開展地產開發、物資物流等建設產業鏈相關業務。作 為全球最大的建筑工程承包商之一 （公司在 2018 年 ENR 全球承包商 250 強中位列第 3） ， 公司業務范圍涵蓋鐵路、公路、市政、房建、城軌、水利水電、機場、港口等幾乎所有基 建

20、領域。其中在鐵路基建領域，公司始終保持 40%以上的市場份額；在城軌領域，公司市 場份額在 30%以上。 公司控股股東為中國鐵道建筑集團， 持股比例為 51.1% （截至 3Q19） ， 實際控制人為國務院國資委。 圖 1：中國鐵建已發展成多主業的綜合性特大型建設集團 資料來源：公司官網，中信證券研究部 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 2 估值處于底部，基本面穩健，建議把握估值及基本面雙擊機會估值處于底部，基本面穩健，建議把握估值及基本面雙擊機會 中國鐵建目前估值處于近五年底部，自上市以來亦處于估值中樞下沿中國鐵建目前估值處于近五年底部，自上市以來

21、亦處于估值中樞下沿。從市盈率 PE 來看，當前中國鐵建 PE（TTM）在 67 倍左右，處于近五年的底部，距離上市以來 910 倍的估值中樞亦有一定距離；從市凈率 PB 來看，當前公司 PB(LF)在 0.80.9 倍左右，歷 史估值中樞為 1.01.1 倍，亦處于低估狀態。 圖 2：中國鐵建 PE-Bands（TTM） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：中國鐵建 PB-Bands（LF） 資料來源：Wind，中信證券研究部 公司收入和利潤增速均在改善通道中公司收入和利潤增速均在改善通道中。從收入看，中國鐵建 3Q19 營業收入 5,614 億 元（同比+14.6%） ，收入增速在過

22、去五年內逐步提升；從利潤看增速亦穩步提升，中國鐵 建 3Q19 歸母凈利潤 146.9 億元（同比+16.2%） ，利潤增速持續高于收入增速表明公司的 盈利質量亦在不斷提升。 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 3 圖 4：中國鐵建營業收入（億元）及同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 5：中國鐵建歸母凈利潤（億元）及同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 業績穩步回暖下，公司的現金流量亦大幅改善；煥發內在動能，凈利率持續上升及負業績穩步回暖下，公司的現金流量亦大幅改善；煥發內在動能，凈利率持續上升及負 債率持續下降，實現了業務拓債率

23、持續下降，實現了業務拓展展及財務穩健的平衡及財務穩健的平衡。2016-2018 年隨著 PPP 業務的爆發 式增長，公司所支付的項目資本金快速增加，導致經營現金流明顯惡化，投資現金流亦大 幅流出，2017 年起（經營+投資）凈現金流轉負。2018 年起公司開始審慎地控制 PPP 業 務的支出，2019 年前三季度雖然經營現金流仍凈流出（有季節性特征） ，但較 2018 年同 期已明顯好轉。此外同期公司的凈利率亦保持持續上升，同時資產負債率逐年下降，保持 經營質量和負債率的同步改善，在努力降杠桿的同時實現了業務拓展及財務穩健的平衡。 圖 6：中國鐵建經營凈現金流大幅改善 資料來源：Wind，中信

24、證券研究部 圖 7：中國鐵建凈利率、ROE 及資產負債率（右軸） 資料來源：Wind，中信證券研究部 建議把握公司估值修復及基本面同步改善的雙擊機會建議把握公司估值修復及基本面同步改善的雙擊機會。在財政適度擴張以及財政撬動 比例提升預期下，我們預計 2020 年基建穩健增長 9%-10%，將帶動基建板塊估值從底部 修復；同時中國鐵建從業績（收入、利潤） 、經營效率（利潤率、負債率）以及現金流上 均持續改善，我們建議投資者把握公司估值修復及基本面同步改善的雙擊機會。 6,005 6,293 6,810 7,301 5,614 1.2% 4.8% 8.2% 7.2% 14.6% 0% 2% 4%

25、6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 15A16A17A18A3Q19 營業收入（億元）YoY -199 277 398.3% 265.3% 158.2% 30.4% 0% 100% 200% 300% 400% 500% -400 -200 0 200 400 600 15A16A17A18A3Q19 經營現金凈流量（億元） 同比變化 經營凈現金/凈利潤 126.5 140.0 160.6 179.4 146.9 7.8% 10.7% 14.7% 11.7% 16.2% 0% 2% 4%

26、 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 15A16A17A18A3Q19 歸母凈利潤（億元）YoY 2.2% 2.4% 2.5% 2.7% 2.9% 11.3% 10.7%10.7% 10.6% 8.0% 81.5% 80.4% 78.3% 77.4% 78.4% 75% 76% 77% 78% 79% 80% 81% 82% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 15A16A17A18A3Q19 凈利率ROE資產負債率(右軸） 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020

27、.3.5 4 鐵路鐵路投資高位，投資高位，城軌景氣城軌景氣回暖回暖，市政，市政 PPP 再出發再出發 鐵路：中央直投的基建領域，鐵路投資鐵路：中央直投的基建領域，鐵路投資 2020 年年料將繼續保持高位料將繼續保持高位 從政策面上看從政策面上看， 鐵路為基建鐵路為基建加碼加碼的的重點重點領域， 且鐵路為中央財政直接投資基建的領域領域， 且鐵路為中央財政直接投資基建的領域。 2019 年下半年以來基建政策不斷加碼，重大鐵路項目陸續批復，在新的區域規劃中鐵路 亦作為重點項目。而鐵路建設是中央財政投資基建的重要抓手，中央項目占鐵路項目投資 高達 71%；在防范地方政府隱性負債風險疊加企業端加杠桿空間

28、有限的環境下，中央或是 具有財政加碼的較好發力方向，我們認為 2020 年鐵路投資料將繼續保持 8,000 億高位。 圖 8：基建各重要子領域中央項目固定資產投資比重（2017 年） 資料來源：Wind，中信證券研究部 從鐵路建設規劃進展上看從鐵路建設規劃進展上看，每次五年規劃的末兩年既是竣工通車大年，也是投資投放每次五年規劃的末兩年既是竣工通車大年，也是投資投放 大年，此外大年，此外為下一個五年規劃蓄力，末兩年亦是鐵路訂單大年為下一個五年規劃蓄力，末兩年亦是鐵路訂單大年?；仡櫱叭挝迥暌巹?， “十 五”至“十二五”均順利完成期初設定的營業里程目標，且規劃的末兩年規劃中的末兩年 鐵路營業里程增

29、量占當期五年規劃總增量超 60%。2019 年鐵路投產新線 8,489 公里（同 比+81.3%） ，超額完成年初計劃目標 6,800 公里。從歷史經驗來看，每個五年規劃中末尾 兩年一般是竣工通車大年，目前距離“十三五”規劃的 15 萬公里仍有 1 萬公里左右的空 間，我們預計 2020 年在建鐵路項目的進度將加快。 表 1：各五年規劃目標鐵路營業里程及實際營業里程對比 目標總營業里程（公里）目標總營業里程（公里） 實際營業里程（公里）實際營業里程（公里） 完成比例（完成比例（%） “十五”規劃 75,000 75,438 100.60% “十一五”規劃 90,000 91,178 101.3

30、0% “十二五”規劃 120,000 120,970 100.80% “十三五”規劃 150,000 140,172 93.4% 其中：高鐵 30,000 34,574 115.2% 中長期鐵路網規劃 175,000 其中：高鐵 38,000 資料來源：Wind，國家發改委，中信證券研究部 注：“十三五”規劃及高鐵實際營業里程數據均截止 2019 年 71% 20% 10% 3% 2%1%1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 中國鐵建（中國鐵建（601186）深度跟蹤報告）深度跟蹤報告2020.3.5 5 圖 9：“十一五”各年總營業里程增量（公里） 資料

31、來源：Wind，中信證券研究部 圖 10：“十二五”各年總營業里程增量（公里） 資料來源：Wind，中信證券研究部 在在“十一五十一五“、”十二五十二五“規劃中，規劃中的末兩年為竣工大年，同時也是鐵路建設投資規劃中，規劃中的末兩年為竣工大年，同時也是鐵路建設投資 的高峰期的高峰期。我們認為，雖然有歷史因素（2009-2010 年正逢“四萬億”計劃推出；2011-2013 年由于“甬溫事件”鐵路投資放緩，導致 2014-2015 年鐵路投資占比較高） ，竣工大年中在竣工大年中在 建鐵路的進度加快將帶動鐵路建設投資絕對額提升建鐵路的進度加快將帶動鐵路建設投資絕對額提升。 考慮到 2016-2019

32、 年鐵路投資額已處 于高位，預計預計 2020 年年鐵路鐵路投資額投資額將在高基數下將在高基數下保持規模強度保持規模強度。 圖 11：“十一五”各年鐵路投資占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 12：“十二五”各年鐵路投資占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 過去五年中過去五年中 2014-2015 年的鐵路招投標量處于高峰年的鐵路招投標量處于高峰。 除歷史原因外，2014-2015 年招 標量的提升是因為鐵總為“十三五”鐵路建設提前釋放項目，儲備訂單所致。2016-2019 年鐵路工程招標量呈下行趨勢，從目前數據看，2019 年鐵路招標量處于過去五年的底部 區域，我們認為，為為“十四五十四五”以及中長期鐵路建設規劃蓄力，預計以及中長期鐵路建設規劃蓄力，預計 2020 年鐵路招投標量年鐵路招投標量 有望有望逐步回暖逐步回暖。 1,646 882 1,721 5,831 5,661 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 20062007200820092010 2,071 4,376 5,519 8,676 9,149 1,468 2,755 1,672 5,428 3,382 0 1,000 2,000