【公司研究】中航高科-國內航空復材龍頭充分受益碳纖維市場爆發-20200320[29頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：1 12.862.86 分析師：分析師：蘇晨蘇晨 執業證書編號：S0740519050003 Email： 研究助理：李聰研究助理：李聰 電話：010-59013903 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 1393.05 流通股本(百萬股) 1393.05 市價(元) 12.86 市值(百萬元) 17914.61 流通市值(百萬元) 17914.61 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 注：采用 2020 年 3 月 2

2、0 日行情數據 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,653 2,473 2,900 3,738 4,808 增長率 yoy% -12.86% -6.76% 17.27% 28.87% 28.64% 凈利潤 304 552 425 565 740 增長率 yoy% 263.85% 81.41% -23.01% 32.98% 30.98% 每股收益（元） 0.22 0.40 0.30 0.41 0.53 每股現金流量 -0.49 0.68 0.53 0.04 0.88 凈資產收益率 8.01% 13.19%

3、 10.07% 10.83% 12.89% P/E 58.92 32.48 42.18 31.72 24.22 PEG 3.47 3.16 0.58 1.87 2.36 P/B 4.72 4.28 4.25 3.43 3.12 投資要點投資要點 航空復材領域龍頭，航空復材領域龍頭， 打造航空工業集團旗下復合材料及精密制造上市平臺打造航空工業集團旗下復合材料及精密制造上市平臺。 中航航空高科技股份有限公司是主要從事航空新材料研發生產、高端智能 裝備研發制造的綜合性大型國有控股上市企業，前身為 1956 年成立的南 通機床廠，2015 年公司進行重大資產重組后歸入中航工業集團，集團未來 將成為公司

4、直接控股股東，公司有望從平臺獲得更多資源。目前，公司已 徹底剝離房地產業務，公司將轉化為以復合材料及精密制造為主業的高端 科技型企業，打造航空工業集團旗下復合材料及精密制造上市平臺。 碳纖維復材方興未艾，國產化趨勢助推業績碳纖維復材方興未艾，國產化趨勢助推業績。碳纖維復材初始應用源于上 世紀 50 年代的軍事需求。目前從全球產業來看，根據價值量規模，航空航 天領域為全球碳纖維市場規模最大的細分領域，產品技術要求更高，單位 產品價值量亦更大。而目前此領域主要為日本和美國所壟斷，近年來隨國 內對碳纖維復材需求量的提高，復材國產化替代和高端化發展趨勢愈發明 顯。 軍機換代疊加國產軍機換代疊加國產大飛

5、機大飛機項目，航空復材應用市場廣闊項目，航空復材應用市場廣闊。不同于國際碳纖 維產業，我國目前在高端航空航天領域碳纖維整體應用規模仍然較小，未 來發展空間廣闊。隨著軍機性能要求的提升，碳纖維占軍用飛機價值量不 斷提升，未來隨著我國先進軍機的列裝，軍用航空復材有望實現快速發展。 同時，商用飛機為航空航天復材的最大應用場景，國產大飛機項目的推進 有望帶動我國民用航空復材的發展。 多元領域同步發展多元領域同步發展，新材料與裝備制造并進新材料與裝備制造并進。在復材業務之外，公司同步 發展機床、航空裝備和骨科植入物等其他產品線。公司機床裝備業務毛利 已實現扭虧為盈，并在逐漸向高端化方向發展，未來有望進一

6、步減虧。優 材百慕擁有國內最大的民航飛機用鋼制剎車盤副生產線，隨著航空運輸量 的增長，航空裝備下游景氣度有望持續。此外，子公司優材京航主要從事 骨科人體植入物研制，人口老齡化將擴大其潛在的市場需求空間。 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議：我們預測公司預計公司 2020-2022 年營業收入分別 為 29.00/37.38/48.08 億元，增速分別為 17.27%/28.87%/28.64%； 歸母凈 利潤 4.25/5.65/7.40 億元，增速分別為-23.01%/32.98%/30.98%，對應攤 薄 EPS 分別為 0.30/0.41/0.53 元，當前股價對應 PE 分別為 42

7、.18 /31.72/24.22 倍?？紤]到公司作為航空領域復材龍頭，具備較強下游市場 客戶資源優勢，且行業正處于成長期，未來發展空間廣闊，可以享受較高 的估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：工藝技術研發風險；經營業績波動風險；因信息涉密不充分披 露影響投資者價值判斷的風險；行業季節性風險；海外市場拓展風險 證券研究報告證券研究報告/ /公司深度報告公司深度報告 20202020 年年 3 3 月月 2020 日日 中航高科（600862.SH） 國內航空復材龍頭，充分受益碳纖維市場爆發 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報

8、告公司深度報告 內容目錄內容目錄 航空復材領域龍頭，主業實現高速發展航空復材領域龍頭，主業實現高速發展 . - 5 - 航空復材領域龍頭，全面聚焦主業發展 . - 5 - 產品結構持續優化，形成業務發展新格局 . - 6 - 公司整體盈利能力增強，主業毛利率持續提升 . - 8 - 碳纖維復材方興未艾，國產化趨勢日益增強碳纖維復材方興未艾，國產化趨勢日益增強 . - 9 - 碳纖維產業發展不斷成熟，日本領跑國際碳纖維行業 . - 9 - 航空航天為重要細分市場，產能集中于美日兩國 . - 11 - 中國發展迅速后勁十足，國產碳纖維占比不斷提升 . - 14 - 軍機換代疊加國產大飛機，航空應用

9、市場廣闊軍機換代疊加國產大飛機，航空應用市場廣闊 . - 16 - 碳纖維應用始于軍用領域，國內軍機換代帶動需求增長 . - 16 - 商用飛機復材空間廣闊，國產大飛機助推產業發展 . - 17 - 國內復材產能整體增長，公司主打高端市場 . - 19 - 多元領域同步發展，新材料與裝備制造并進多元領域同步發展，新材料與裝備制造并進 . - 21 - 機床產品向高端智能化轉變，業務實現連續減虧 . - 21 - 航空裝備延伸復材產業鏈，民航應用前景廣闊 . - 22 - 生物醫學工程為基礎，骨科植入物生產高度專業化 . - 24 - 盈利預測與估值盈利預測與估值 . - 25 - 盈利預測與投

10、資建議 . - 25 - 相對估值 . - 26 - 風險提示風險提示 . - 27 - mNtMpPnRnQqOpNnMpQxOoNaQ9RbRoMpPtRrRjMrRmPiNnPtP9PoOvNMYqNoNNZrNwP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 5 - 圖表圖表 2 2：公司股權結構與下屬子公司：公司股權結構與下屬子公司 . - 5 - 圖表圖表3：近：近10年營業收入與增速年營業收入與增速 . - 7 - 圖表圖表4：近：近10年歸母凈利潤與年歸母

11、凈利潤與增速增速 . - 7 - 圖表圖表5：中航高科業務構成變化中航高科業務構成變化 . - 7 - 圖表圖表6：2015-2019年復合材料業務規模年復合材料業務規模 . - 7 - 圖表圖表7：復：復材業務和房地產業務收入占比材業務和房地產業務收入占比 . - 7 - 圖表圖表8：2015-2019年度凈資產收益率年度凈資產收益率 . - 8 - 圖表圖表9：毛利率變化情況：毛利率變化情況 . - 8 - 圖表圖表10：期間費用變化情況（萬元）：期間費用變化情況（萬元）. - 8 - 圖表圖表11：碳纖維發展應用歷程碳纖維發展應用歷程 . - 9 - 圖表圖表12：碳纖維與其他主要材料理

12、碳纖維與其他主要材料理化性質對比化性質對比 . - 10 - 圖表圖表13：東麗卡（：東麗卡（TORAY）公司碳纖維復合材料品種）公司碳纖維復合材料品種 . - 10 - 圖表圖表14：東麗卡（：東麗卡（TORAY）公司碳纖維系列力學性質）公司碳纖維系列力學性質 . - 11 - 圖表圖表15：全球碳纖維市場規模全球碳纖維市場規模 . - 12 - 圖表圖表16：2018年全球碳纖年全球碳纖維需求結構（按質量）維需求結構（按質量）. - 12 - 圖表圖表17：2018年全球碳纖維需求結構（按金額）年全球碳纖維需求結構（按金額）. - 12 - 圖表圖表18：20182018 年全球碳纖維產能

13、區域分布年全球碳纖維產能區域分布 . - 12 - 圖表圖表19：國際大型碳纖維企業國際大型碳纖維企業 . - 13 - 圖表圖表20：中國碳纖維市場規模：中國碳纖維市場規模（噸）（噸）. - 14 - 圖表圖表21：2018年中國碳纖維市場需求年中國碳纖維市場需求(按質量按質量) . - 14 - 圖表圖表22：國內主要碳纖維相關企業及其主要服務領域國內主要碳纖維相關企業及其主要服務領域 . - 15 - 圖表圖表23：聚丙烯腈基碳纖維產業鏈：聚丙烯腈基碳纖維產業鏈 . - 15 - 圖表圖表24：應用碳纖維復合材料的殲：應用碳纖維復合材料的殲-11及武直及武直-10 . - 16 - 圖表

14、圖表25：國內外主要軍機碳纖維復材使：國內外主要軍機碳纖維復材使用情況用情況 . - 16 - 圖表圖表26：2018年中美軍機機隊規模年中美軍機機隊規模 （架）（架） . 錯誤!未定義書簽。 圖表圖表27：2018年中美軍機機隊規模年中美軍機機隊規模 （架）（架） . 錯誤!未定義書簽。 圖表圖表28：空：空客客A380碳纖維復材使用情況碳纖維復材使用情況 . - 18 - 圖表圖表29：航空航天碳纖維需求分布（噸）：航空航天碳纖維需求分布（噸） . 錯誤!未定義書簽。 圖表圖表30：全球與中國航空航天碳纖維需求差異：全球與中國航空航天碳纖維需求差異 . - 18 - 圖表圖表31：2015

15、-2018年國內碳纖維產能變化及各產能水平企業數量年國內碳纖維產能變化及各產能水平企業數量 . - 19 - 圖表圖表32：2015-2018年國內碳纖維需求量及需求缺口年國內碳纖維需求量及需求缺口 . - 19 - 圖表圖表33：2016-2019年復材產品毛利率變化年復材產品毛利率變化 . - 20 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：機床類產品收入及占總營收比率變化機床類產品收入及占總營收比率變化 . - 21 - 圖表圖表35：2015-2018年中國機床行業供需情況（億元）年中國機床行業供需情況（億

16、元） . - 22 - 圖表圖表36：2018-2038全球各地區周轉量平均增長率（全球各地區周轉量平均增長率（%） . - 23 - 圖表圖表37：2018-2038機隊規模機隊規模 . - 23 - 圖表圖表38：骨科植入物主要產品：骨科植入物主要產品 . - 24 - 圖表圖表39：2014-2018骨科植入物市場規模骨科植入物市場規模（億元）（億元）. - 25 - 圖表圖表40：業績拆分：業績拆分 . - 25 - 圖表圖表 41：公司近三年：公司近三年 PE(LYR) . - 26 - 圖表圖表 42：公司近三年：公司近三年 PS . - 26 - 圖表圖表 43：公司近三年：公司

17、近三年 PB . - 26 - 圖表圖表 44：可比公司估值對比：可比公司估值對比 . - 26 - 圖表圖表 45：中航高科盈利預測：中航高科盈利預測 . - 28 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 航空復材領域龍頭航空復材領域龍頭，主業實現高速發展主業實現高速發展 航空復材領域龍頭，航空復材領域龍頭，全面聚焦主業發展全面聚焦主業發展 中航航空高科技股份有限公司前身源于 1956 年成立的南通機床廠， 是主要 從事航空新材料研發生產、高端智能裝備研發制造的綜合性大型國有控股 上市企業，1994 年 5 月在上海證券交易

18、所掛牌上市。 2015 年公司進行重大資產重組后歸入中國航空工業集團有限公司旗下，公 司各業務領域以子公司形式發展，原公司本部機床業務分立為獨資子公司， 依托中航工業及所屬單位優勢資源，將原有機床業務改造升級為數控機床 及航空專用裝備業務，加之重組注入的新材料業務，公司成為了新材料及 裝備制造領域具有相當規模和行業競爭優勢的上市公司，并在 2019 年 12 月公告轉讓房地產子公司，全面聚焦新材料主業。 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司目前擁有航空工業復材、優材百慕、優材京航、航智裝備、南通機床、 萬通工程六家全資子公司，業務涵蓋航空新材料、高端智能

19、裝備、軌道交 通、汽車、醫療器械、裝備制造等領域。 2019 年 12 月 31 日，公司發布股權收購書摘要，中航工業集團擬吸收合并 公司控股股東中航高科科技發展有限公司，在本次吸收合并完成后，中航 工業集團作為存續方成為公司直接控股股東，持有公司 42.86%股份。中航 工業集團成為公司直接控股股東有助于進一步改善公司管理結構，優化航 空工業集團內部資源配置，為公司未來發展提供更強支撐。 圖表圖表 2 2：公司股權結構與下屬子公司：公司股權結構與下屬子公司 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司公告，中泰證券研究所

20、產品結構持續優化產品結構持續優化，形成業務發展新格局，形成業務發展新格局 公司不斷優化業務結構，逐漸聚焦主營業務公司不斷優化業務結構，逐漸聚焦主營業務。2015 年，中航高科對南通科 技進行了重大資產重組，注入了中航復材、優材百慕、優材京航等三家具 有一定規模和行業競爭優勢的優質資產公司，對原有盈利能力較差的從事 熱加工業務的通能精機進行了剝離。公司將主營業務延伸至航空新材料領 域，有效改善了公司的資產質量和財務狀況，優化業務結構，增強持續盈 利能力，促進原有機床業務轉型，提升航空新材料業務的發展空間。 2015 年之后，公司營收水平相比之前明顯提升，凈利潤也從過去的下滑趨 勢中恢復。2016

21、 年凈利潤的下滑一方面是由于房地產業務的波動，毛利率 下滑；另一方面是合并報表范圍變化，各項費用增長，加之內退福利計提 增加管理費用所致。 近些年公司逐漸剝離房地產業務，導致營收近些年公司逐漸剝離房地產業務，導致營收和扣非凈利潤和扣非凈利潤暫時暫時下降下降。2019 年度，公司實現營業收入 24.73 億元，同比下降 6.76%，主要系房地產業 務逐漸退出影響，而房地產業務毛利率較高，業務結構調整后公司整體毛 利率為 32.80%，較去年同期有所下滑。同時公司主業航空新材料業務利潤 貢獻提升，及轉讓江蘇致豪股權獲得 2.32 億元凈利潤，最終報告期內公司 實現歸母凈利潤 5.52 億元， 同比

22、上升 81.41%， 扣非歸母凈利潤 2.51 億元， 同比下降 7.21%。 分分各業務各業務來看來看，主業對公司業績貢獻持續提升主業對公司業績貢獻持續提升。公司新材料業務收入呈現 穩定增長態勢，2019 年公司航空新材料業務實現銷售收入 20.50 億元，同 比增長 29.69%，實現凈利潤 2.87 億元，同比增長 36.63%，毛利率同比增 加 1.10 個百分點；機床業務積極開拓市場，加強對成本費用的控制，同比 減虧 0.11 億元，公司現階段重點推進高端產品研發，未來虧損幅度有望進 擬吸收合并擬吸收合并 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 -

23、公司深度報告公司深度報告 一步減??；房地產業務收入規模收窄，2019 年年末已完成退出。 圖表圖表3：近：近10年營業收入與增速年營業收入與增速 圖表圖表4：近：近10年歸母凈利潤與增速年歸母凈利潤與增速 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表5：中航高科業務構成變化中航高科業務構成變化 來源：Wind，公司年報，中泰證券研究所 復材業務穩步增長。復材業務穩步增長。2016-2019 年間，公司復合材料相關業務收入增速不 斷提升，且占公司總營業收入比重逐漸從 40.64%上升至 81.13%。公司通 過技術和經營思路變革，實現了業務模式由原材料生產與構件研制，

24、向材 料、制件、設計、研發、制造、檢測、服務為一體的多業務產業鏈條的轉 變，使公司復合材料保持在軍用航空領域發展同時，加速其在國防領域其 他行業以及國民經濟領域先進復合材料領域的發展，市場規模實現擴大。 房地產業務有序退出房地產業務有序退出。2016-2019 年房地產業務收入占比逐漸下滑，前兩 年公司搶抓樓市回暖契機，靈活運用營銷策略，全面有效去庫存增加了房 地產銷量，以及房價水平保持上漲趨勢；在 2018 年為促進房地產企業有序 退出，在保證樓盤品質的前提下降低工程造價和新開工規模。2019 年年 12 月月 25 日公司公告已轉讓房地產子公司日公司公告已轉讓房地產子公司 100%股權，公

25、司將形成以航空新材股權，公司將形成以航空新材 料、高端裝備制造等為主業發展的業務格局。料、高端裝備制造等為主業發展的業務格局。 圖表圖表6：2015-2019年復合材料業務規模年復合材料業務規模 圖表圖表7：復：復材業務和房地產業務收入占比材業務和房地產業務收入占比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 35 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業總收入(億)/左 同比(%)/右 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 -

26、3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸屬母公司股東的凈利潤(億)/左 同比(%)/右 房地房地 產產, , 80%80% 機械機械 類類, , 17%17% 其他其他, , 3%3% 復合復合 材料材料 56%56% 房地房地 產產 34%34% 機機 械械 類類 7%7% 航空航空 器材器材 2%2% 其他其他 業務業務 1%1% 20182018年年 復合復合 材料材料 81%81% 房地房地 產產 12%12%

27、機械機械 類類 4%4% 其他其他 3%3% 20192019年年 2014 年年 2015 年年資產重組資產重組 主營業務延伸至航主營業務延伸至航 空新材料領域空新材料領域 2019 年末年末 房地產置出房地產置出 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 公司整體盈利能力增強，公司整體盈利能力增強，主業毛利率持續主業毛利率持續提升提升 公司凈資產收益率大幅提升公司凈資產收益率大幅提升。資產重組之后，公司的凈資產收益率出現暫 時性下滑，2018 和 2019 年實現跨

28、越式提升，分別增長 5.94 和 5.52 個百 分點。凈資產收益率的提升主要由于從 2017 年到 2018 年，毛利率的增長 與期間費用率的下降使凈利率實現大幅提升，2019 年獲得房地產子公司股 權轉讓收益金額規模較大。 圖表圖表8：2015-2019年度凈資產收益率年度凈資產收益率 2015 2016 2017 2018 2019 ROE(%) 6.53 2.18 2.43 8.37 13.89 權益乘數 3.74 2.70 2.27 2.03 1.78 資產周轉率 0.24 0.32 0.39 0.36 0.35 歸母凈利率(%) 7.28 2.52 2.75 11.46 22.30

29、 來源：Wind，公司年報，中泰證券研究所 復合材料復合材料與機床裝備與機床裝備毛利率穩定增長。毛利率穩定增長。2015 年后，復合材料作為最主要業 務，毛利率持續提升，為公司提供穩定的盈利來源。房地產毛利率變化有 所波動，對公司整體毛利率的走向有一定影響。機床業務 2018 年開始達到 正的毛利率，南通機床實現歷史性扭虧為盈。 公司期間費用在公司期間費用在 2017 年達到高點之后開始下滑年達到高點之后開始下滑， 研發費用持續增長， 研發費用持續增長。 2015 年由于資產重組，三項費用都出現了較大變動。公司 2016 年后費用變動主 要系 2015 年 12 月前后合并報表口徑變化， 以及

30、 2016 年和 2017 年內退福 利計提管理費用所致，此項費用 2018 年減少，職工薪酬開支大幅降低，因 此降低了整體費用。2019 年期間費率有所提升，其中管理費用同比上升 10.65%，主要系航空工業復材本年折舊費用、職工薪酬較上年增加，同時 研發費用同比大幅增長 55.85%。 圖表圖表9：毛利率變化情況：毛利率變化情況 圖表圖表10：期間費用變化情況（萬元）：期間費用變化情況（萬元） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 201520162017

31、20182019 復合材料營收(百萬元) 同比 40.64% 42.94% 56.25% 81.13% 52.70% 49.25% 33.76% 11.93% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 2016201720182019 復合材料業務 房地產業務 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，公司年報，中泰證券研究所；注：已將 2018 年之前每年的研 發費用從管理費用中拆出 碳纖

32、維復材方興未艾，國產化趨勢日益增強碳纖維復材方興未艾，國產化趨勢日益增強 碳纖維碳纖維產業發展不斷成熟產業發展不斷成熟，日本領跑國際碳纖維行業日本領跑國際碳纖維行業 碳纖維(carbon fiber，簡稱 CF)，是一種含碳量在 95%以上的高強度、高模 量的新型纖維材料。它是由片狀石墨微晶等有機纖維沿纖維軸向方向堆砌 而成，經碳化及石墨化處理而得到的微晶石墨材料。它既有碳纖維的固有 特性，又兼具紡織纖維的柔軟可加工性。 世界上已知最早的碳纖維，是 1879 年美國發明家愛迪生使用竹、棉紗進行 碳化處理，制成，作為電燈泡的燈絲，但因其質脆易碎且在當時條件下無 法工業化生產，終被鎢絲取代。20

33、世紀中期，在美蘇冷戰、軍備競賽愈演 愈烈的背景下，美國空軍為了尋找更耐燒蝕的材料制造航天飛機，發現碳 的熔點在 3600，經過一系列研究，碳纖維正式問世。1964 年，英國皇 家航空研究所（RAE）的瓦特等人打通了生產高性能聚丙烯腈（PAN）基 碳纖維的工藝流程，在纖維的熱穩定化過程中施加了張力牽伸，以滿足結 構的轉化，使聚丙烯腈（PAN）基碳纖維成為主流產品。1971 年日本東麗 公司與美國聯合碳化物公司合作生產了 T300 碳纖維， 并率先實現工業化量 產，產能為每月 1 噸。隨后，在休閑體育方面，為了減少魚竿、高爾夫球 桿、網球拍等體育用品的重量，提升其操作靈活性和使用者的體驗感，碳 纖

34、維在民用領域蓬勃發展。在 20 世紀 80 年代，為緩解原油價格上漲帶來 的成本壓力， 美國開始采用碳纖維零部件。 隨后碳纖維的運用逐漸在汽車、 自行車等越來越廣闊的民用領域拓展開來。進入 21 世紀，碳纖維生產工藝 技術已經成熟， 隨著碳纖維應用領域的擴大， 碳纖維的市場需求急劇增加， 碳纖維產業日趨成熟。 圖表圖表11：碳纖維發展應用歷程碳纖維發展應用歷程 -40 -20 0 20 40 60 80 20192018201720162015 整體 復合材料 房地產 機械類 航空器材 人工關節 其他 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0 100 200 300 400 500

35、 20152016201720182019 銷售費用 研發費用 財務費用 管理費用 期間費用率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 來源：紡織導報，中泰證券研究所 碳纖維材料力學性能優異、化學性質穩定碳纖維材料力學性能優異、化學性質穩定?，F代的碳纖維是一種含碳量在 90%以上的無機高分子纖維， 具有良好的柔軟性， 且縱軸方向的強度很高， 具有超強的抗拉力，屬于新一代增強纖維。另一方面，碳纖維化學性質穩 定，對高溫耐受能力強，不易被腐蝕。碳纖維的密度比金屬低得多，而其 強度甚至強于鋼，是目前世界范圍內能夠量產的高性能纖維中具有

36、最高的 比強度和比模量的一種。 圖表圖表12：碳纖維與其他主要材料理化性質對比碳纖維與其他主要材料理化性質對比 材料材料 密度密度 （g/cm3） 抗拉強度抗拉強度 (Mpa) 拉伸模量拉伸模量 (Gpa) 比強度比強度 (Gpa/ （g/cm3）) 比模量比模量 (Gpa/ （g/cm3）) 化學性質化學性質 高模碳纖維 1.7 4000 240 2.4 140 不易被強酸或強堿腐蝕、空 氣中不易氧化、高溫下性質 穩定 高強鋼 7.8 340-2100 208 0.04-0.27 27 空氣中生銹、易受酸腐蝕 高強鋁合金 2.7 144-650 69 0.05-0.23 26 表層氧化膜易受酸或強堿腐 蝕 E-玻璃纖維 2.54 3100-3800 72.5-75.5 12.6-15 28.5-29 不易被大多數酸腐蝕（氫氟 酸除外）、易受到強堿腐蝕 芳綸 49 1.44 2800 126 1.94 88 不易受強酸或強堿腐蝕 硼纖維 2.36 2750 382 1.17 162 氧化物易受到氫氟酸氧化， 高溫下會與水、二氧化硅等 反應 碳化硅 2.69 3430 480 1.28 178 較為穩定，