【公司研究】中科電氣-中小盤首次覆蓋報告：動力電池負極新龍頭拓展優質客戶鞏固行業地位-20200615[21頁].pdf

1、 中科電氣中科電氣（300035） 動力電池動力電池負極負極新新龍頭龍頭，拓展優質客戶拓展優質客戶鞏固行業地位鞏固行業地位 中小盤首次覆蓋報告中小盤首次覆蓋報告 劉易劉易(分析師分析師) 周昊周昊(分析師分析師) 021-38674878 010-83939800 證書編號 S0880515080001 S0880519060004 本報告導讀：本報告導讀： 新能源產業景氣周期已來新能源產業景氣周期已來，帶動動力電池需求倍增。帶動動力電池需求倍增。公司公司作為作為動力電池動力電池負極負極龍頭龍頭不斷不斷 擴產，擴產，拓展新客戶，拓展新客戶，迎接迎接行業紅利行業紅利。首次覆蓋給與“增持”評級，目

2、標價首次覆蓋給與“增持”評級，目標價 16.20 元。元。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋給予“增持”評級，目標首次覆蓋給予“增持”評級，目標價價 16.20 元元。市場認為公司核心業 務磁電裝備成長性不足，但是我們認為，隨著公司業務轉型，發展重 心轉向鋰電負極， 目前新能源汽車進入景氣周期， 公司將開啟新一輪 高速成長。預計 2020-2022 年營收分別為 12.87、17.72、21.02 億元， 凈利潤 2.07、3.46、4.40 億元，對應 EPS 為 0.32、0.54、0.69 元。參 考同行業 2021 年平均估值 26x，考慮公司競爭格局和擴產力度，我 們給予目標價 16.

3、20 元，對應 PE 30 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 從從磁電磁電裝備到負極裝備到負極材料材料， 開啟新一輪高速， 開啟新一輪高速增長增長， 已成為已成為動力電池負極動力電池負極 龍頭企業龍頭企業。公司過去業務磁電裝備，2017 年開始重點發展鋰電負極， 隨后動力電池負極材料成長為核心 （2019 年營收占比 77.40%） ， 客戶 包括比亞迪、CATL、億緯鋰能、蘇州星恒、SKI 等。公司自 2017 年 拓展負極材料以來業績快速增長， 2019 年營收、 凈利潤達到 9.29 億、 1.51億元， 2016-2019 年營收和凈利潤 CAGR分別為79.15%、 90.59%。 隨

4、著公司拓展新客戶、產能擴張，未來有望繼續保持高速增長態勢。 新能源新能源市場市場景氣周期已來景氣周期已來， 公司公司積極擴產迎接行業紅利。積極擴產迎接行業紅利。 在新能源車 企及政策推動下，全球新能源汽車進入景氣周期，預計 2025 年全球 銷量超 1400 萬輛，20192025 年 CAGR 達 36.13%。同時 GGII 預計 國內也保持高速增長，20192025 年 CAGR 達 34.06%。動力電池作 為新能源產業鏈的重要組成， 需求不斷增加， 進而拉動上游負極材料 行業快速擴張，公司目前積極擴產，拓展優質客戶，迎接行業紅利。 催化劑：催化劑：各國激勵政策，特斯拉發布新產品， 風

5、險提示：風險提示：新能源汽車銷量不及預期；政策退補 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 619 929 1,287 1,772 2,102 (+/-)% 47% 50% 38% 38% 19% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 112 195 226 361 444 (+/-)% 109% 74% 16% 60% 23% 凈利潤凈利潤 130 151 207 346 440 (+/-)% 174.54% 15.99% 36.87% 67.11% 27.25% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.20 0.24 0.

6、32 0.54 0.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 18.1% 21.0% 17.6% 20.4% 21.1% 市盈率市盈率 43.24 37.28 27.24 16.30 12.81 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 評級：評級： 增持增持 首次覆蓋報告 目標價格：目標價格： 16.20 首次覆蓋報告 當前價格： 8.48 2020.06.15 劉易劉易（分析師） ：（分析師） ：

7、021-38674878 證書編號：證書編號： S0880515080001 周昊（分析師） ：周昊（分析師） ：010-59312737 證書編號：證書編號：S0880519060004 楊文?。ㄑ芯恐恚?：楊文?。ㄑ芯恐恚?：021-38674711 證書編號：證書編號：S0880118050039 張旭（研究助理） ：張旭（研究助理） ：0755-23976500 證書編號：證書編號：S0880118060034 伐 謀 伐 謀 - - 中 小 盤 中 小 盤 首 次 覆 蓋 報 告 首 次 覆 蓋 報 告 中小盤研究團隊中小盤研究團隊 相關報告相關報告 伐謀伐謀-中小盤中小盤首次覆

8、蓋報告首次覆蓋報告 中 小 盤 研 究 中 小 盤 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 中科電氣中科電氣（300035） of 21 目錄目錄 1. 投資邏輯投資邏輯 . 3 2. 鋰電池負極材料擴張企業，業績保持快速增長鋰電池負極材料擴張企業，業績保持快速增長 . 3 2.1. 企業快速擴張，“磁電裝備+鋰電負極”雙主營格局 . 3 2.2. 業績保持高速增長，同時盈利能力不斷提高 . 4 2.3. 客戶結構優化，綁定多家大型國際電池廠商 . 8 2.4. 把握行業并購機會，產能協同效益實現跨越式增長 . 9 3. 全球動力電池產業蓬勃發展，負極市場隨之擴張全球動力電池產

9、業蓬勃發展，負極市場隨之擴張 . 10 3.1. 動力電池市場快速擴張，帶動負極市場需求增長 . 10 3.2. 負極材料以人工石墨為主，中國在全球范圍競爭優勢明顯 . 12 3.3. 國家產業政策助力，動力電池產業步入規范化 . 14 4. 鋰電池需求旺盛，帶動負極材料市場需求倍增鋰電池需求旺盛，帶動負極材料市場需求倍增 . 16 4.1. 電動化浪潮席卷而來，拉動鋰電池行業需求旺盛 . 16 4.2. 儲能市場前景廣闊，也將成為鋰電池重要增長領域 . 17 4.3. 公司積極擴產產能，迎接行業紅利 . 18 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 18 6. 風險提示風險提示 . 20 圖

10、表目錄 圖 1: 鋰電材料為核心業務，2019 年營收占比高達 77.40% . 3 圖 2: 高速磁電裝備 EMS . 4 圖 3: 鋰電材料為核心業務，2019 年營收占比高達 77.40% . 4 圖 4: 業績快速增長，2016-2019 年營收 CAGR79.15% . 5 圖 5: 2016-2019 年歸母凈利潤 CAGR 高達 88.09% . 5 圖 6: 公司 2019 年 ROA、ROE 處于業內領先水平 . 6 圖 7: 三費費率整體占比較同類公司偏高 . 7 圖 8: 公司 2019 年經營性現金凈流/凈利潤為 7.39% . 7 圖 9: 公司 2019 年應收賬款

11、周轉率為 2.43 次 . 8 圖 10: 公司 2019 年研發投入營收占比為 5.66% . 8 圖 11: 2019 年全球新能源汽車銷量 220 萬輛圖 . 11 12: 2019 年中國新能源汽車銷量 120 萬輛 . 11 圖 13: 動力電池市場快速擴張，2013-2019 年 CAGR 達 104.35% . 11 圖 14: 國內負極材料出貨量 2015-2019 年 CAGR 高達 38.13% . 12 圖 15: 人造石墨是負極主流產品，2019 年占比 78.49% . 13 圖 16: 2016 年中國全球銷量占比 71% . 13 圖 17: 2018 年中國全球

12、銷量占比 74% . 13 圖 18: 2018 年中科星城出貨量國內占比排名第六 . 14 圖 19: 2019 年中科星城出貨量國內排名第五 . 14 圖 20: 電動汽車為鋰電池第一大需求產業 . 16 圖 21: “三電系統”為新能源汽車主要成本 . 17 圖 22: 負極材料在動力電池成本占比 6%左右 . 17 圖 23:預計 2024 年全球儲能市場裝機規模達到 146GWh . 18 mNtMoQxPrRsNnNsNrPtNpM8O8QaQnPmMmOoOkPqQsMeRrQrO7NnNzQuOsQmPxNrMrN 中科電氣中科電氣（300035） of 21 1. 投資邏輯投

13、資邏輯 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 16.20 元元。市場認為公司核心業務 磁電裝備成長性不足，但是我們認為，隨著公司業務轉型，發展重心轉 向鋰電負極，目前新能源汽車產業已進入景氣周期，公司將開啟新一輪 高速成長。 根據下游客戶需求和公司擴產規劃， 預計2020-2022年營收分別為12.87、 17.72、21.02 億元，凈利潤 2.07、3.46、4.40 億元，對應 EPS 為 0.32、 0.54、0.69 元。參考同行業 2021 年平均估值 26x，考慮公司競爭格局和 擴產力度，我們給予目標價 16.20 元，對應 PE 30 倍，首次覆蓋給

14、予“增 持”評級。 2. 鋰電池負極材料擴張企業，業績保持快速增長鋰電池負極材料擴張企業，業績保持快速增長 2.1. 企業快速擴張， “企業快速擴張， “磁電磁電裝備裝備+ +鋰電負極”雙主營格局鋰電負極”雙主營格局 電磁行業電磁行業龍頭龍頭企業，企業，2017 年布局年布局鋰電負極鋰電負極業務業務，目前已目前已形成形成“磁電磁電裝備裝備 +鋰電負極鋰電負極”雙主營格局雙主營格局。 公司創立于 2004 年，2009 年 12 月于深圳交易 所創業板上市，為國內電磁行業首家上市公司，是國內電磁冶金行業龍 頭企業。公司深耕于以電磁冶金為核心的磁電裝備產業，2017 年收購星 城石墨開始布局新能源

15、鋰離子電池負極材料領域，目前已發展為“磁電 裝備與鋰電負極”雙主營業務企業。 圖圖 1: 鋰電材料為核心業務，鋰電材料為核心業務，2019 年營收占比高達年營收占比高達 77.40% 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 磁電裝備龍頭企業，磁電裝備龍頭企業，方圓坯連鑄方圓坯連鑄 EMS 市場市場市占市占率高達率高達 60%。公司傳統 業務為磁電設備，產品包括電磁冶金專用設備，工業磁電設備，以及鋰 電專用設備。作為磁電裝備行業龍頭企業，其方圓坯連鑄 EMS 市場占 有率高達 60%。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 2: 高速磁電裝備高速磁電裝備 EMS 數據來源：公司官網，

16、國泰君安證券研究 目前目前鋰電負極鋰電負極已成為核心業務已成為核心業務，2019 年營收占比達到年營收占比達到 77.40%。自 2017 年收購湖南星城，公司業務拓展至鋰離子電池材料產業，隨后鋰電負極 材料成長為核心業務，2019 年鋰電材料業務營收占比高達 77.40%。 圖圖 3: 鋰電材料為核心業務，鋰電材料為核心業務，2019 年營收占比高達年營收占比高達 77.40% 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 2.2. 業績業績保持保持高速高速增長，增長，同時同時盈利能力盈利能力不斷提高不斷提高 2017 年布局鋰電負極業務年布局鋰電負極業務后后業績保持快速增長，業績保持快速增長，20

17、16-2019 營收營收 CAGR 達達 79.15%。公司 2009 年至 2016 年營收水平保持在 2 億左右，2017 年 收購湖南星城科技股份有限公司，戰略布局動力電池負極材料業務，業 績保持快速增長，2019 年營收達到 9.2 億元，2016 年至 2019 年 CAGR 高達 79.15%。 從磁電裝備起家，隨后鋰從磁電裝備起家，隨后鋰 電負極發展為核心業務，電負極發展為核心業務， 2019 年營收占比年營收占比 77.40%。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 4: 業績快速增長，業績快速增長，2016-2019 年年營收營收 CAGR79.15% 數據來源

18、：公司年報，國泰君安證券研究 歸母凈利潤快速增長，歸母凈利潤快速增長，2016 至至 2019 年年 CAGR 達達 88.09%。由于動力電 池負極產業進展較快，公司歸母凈利潤大幅增長，2016 年至 2019 年歸 母凈利潤 CAGR 高達 88.09%，從 2016 年的 2272 萬元增長至 2019 年的 1.53 億元。 圖圖 5: 2016-2019 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 高達高達 88.09% 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 同行業同行業可比公司可比公司主要主要包括包括貝特瑞、江西紫宸貝特瑞、江西紫宸（璞泰來）（璞泰來） 、寧波杉杉、寧波杉杉等等。隨 著新能

19、源汽車行業以及儲能市場需求增長，眾多企業加入負極行業搶占 市場份額，其中較為出色的企業有貝瑞特、江西紫宸、寧波杉杉等。 業績業績快速快速增長，增長，2016-2019 年營收年營收 CAGR79.15%，歸，歸 母凈利潤母凈利潤 CAGR88.09%。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 表表 1: 負極材料領域負極材料領域可比公司包括貝特瑞、江西紫宸、寧波杉杉等可比公司包括貝特瑞、江西紫宸、寧波杉杉等 序號序號 企業名稱企業名稱 2019 年營收年營收 （億元（億元) 主要產品主要產品 1 深圳貝特瑞新能源材料股份 有限公司 43.9 天然石墨負極材料、人造石墨負極材料、硅系復合負

20、極材料、新型負 極材料、正極材料 2 上海杉杉科技有限公司 27 中間相、天然石墨、人造石墨、復合石墨、合金及硬碳等五大系列負 極材料，在鈦酸鋰等新型負極項目有一定進展。 3 湖南中科星城石墨有限公司 7.1 石墨類負極、硅基負極等新型負極材料。 4 江西紫宸科技有限公司 30.5 容量型鋰離子電池負極材料、 綜合性鋰離子電池負極材料、 倍率性鋰 離子電池負極材料。 數據來源：各公司官網、年報，國泰君安證券研究 對比對比同行業公司，中科電氣同行業公司，中科電氣毛利率、凈利率毛利率、凈利率整體整體較高較高，處于行業頭部位，處于行業頭部位 置置。公司 2017 年到 2019 年毛利率、凈利率處于

21、上升趨勢。其中受益于 公司整體戰略規劃， 產業鏈整合， 毛利率從 2017 年的 37.70%上升至 2019 年的 39.74%，凈利率從 2017 年的 11.29%上漲至 2019 年的 16.27%。截 至 2019 年，毛利率、凈利率均處于行業頭部位置。 ROA、ROE 不斷增加，上升趨勢明顯不斷增加，上升趨勢明顯。公司凈利潤保持較快增長，同時 總資產也不斷擴張，整體來看 2017 年至 2019 年公司 ROA、ROE（加 權）不斷上漲。2019 年 ROA,ROE 為 6.44%和 10.98%，高于 2017 年的 3.84%和 4.37%，上升趨勢明顯，位于行業平均水平。 圖

22、圖 6: 公司公司 2019 年年 ROA、ROE 處于業內領先水平處于業內領先水平 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 產能擴張，產能擴張，三費費率三費費率整體較高，但處于下降趨勢整體較高，但處于下降趨勢?？紤]到公司自身產能 擴張等影響，整體運營成本和期間費用均較同類公司較高。2019 年公司 三費費率為 14.44%（其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 5.33%、6.78%、2.33%） ，但同比 2017 年 23.77%的三費費率，整體處于 下降趨勢。 其中2018年公司財務費率高達7.59%， 遠高于行業平均水平， 主要由于 2018 年快速擴張產能，銀行借款增加所致。

23、 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 7: 三費費率三費費率整體占比較同類公司偏高整體占比較同類公司偏高 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 經營性凈現金流經營性凈現金流/凈利潤同比凈利潤同比 2018 年有較大提升，上升至年有較大提升，上升至 7.40%。公司 近年來處于產能不斷擴展階段，經營性現金流/凈利潤比值同比較低。但 是 2019 年經營性現金流/凈利潤較 2018 年有較大改善，上升至 7.39%， 主要是因為業務規模擴大，銷售商品收到的現金增加所致。 圖圖 8: 公司公司 2019 年經營性現金凈流年經營性現金凈流/凈利潤為凈利潤為 7.39% 數據來源：公司年

24、報，國泰君安證券研究 應收賬款周轉率應收賬款周轉率 2019 年上升至年上升至 2.43 次。次。 公司 2017 年戰略布局鋰電負極 公司整體財務指標，包括公司整體財務指標，包括 盈利能力、研發投入等，盈利能力、研發投入等， 在行業處于頭部位置。在行業處于頭部位置。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 制，加大應收賬款催收力度，以最大限度降低市場風險，應收賬款周轉 率逐漸上升，2019 年應收賬款周轉率為 2.43 次。 圖圖 9: 公司公司 2019 年應收賬款周轉率為年應收賬款周轉率為 2.43 次次 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 研發投入研發投入營收占比處于行業頭部位

25、置，營收占比處于行業頭部位置，2019 年研發投入營收占比為年研發投入營收占比為 5.87%。公司高度重視研發投入，三年來研發投入占比均處于行業頭部 位置，高于行業平均水平。2019 年研發投入營收占比為 5.66%，高于貝 特瑞及杉杉股份、璞泰來；從絕對值看，低于可比公司。 圖圖 10: 公司公司 2019 年研發投入營收占比為年研發投入營收占比為 5.66% 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 2.3. 客戶結構優化客戶結構優化，綁定，綁定多家多家大型大型國際電池廠商國際電池廠商 鋰電負極材料鋰電負極材料領域領域，公司擁有優質的客戶資源公司擁有優質的客戶資源，包括，包括 CATL、比亞迪

26、、比亞迪、 億緯鋰能億緯鋰能、SKI 等行業知名企業等行業知名企業。鋰電負極業務，公司與比亞迪、寧德 時代（CATL） 、SKI 等行業內知名企業保持著長期良好的合作關系。并 于 2019 年開發 ATL， 涉入消費電池負極， 下游客戶結構優異， 彰顯公司 。 客戶結構優化，綁定客戶結構優化，綁定 CATL、比亞迪等動力、比亞迪等動力 電池頭部廠商。電池頭部廠商。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 表表 2: 全球主要動力鋰電池廠商均為公司客戶全球主要動力鋰電池廠商均為公司客戶 客戶名稱客戶名稱 公司背景公司背景 主營業務主營業務 客戶情況客戶情況 CATL A 股上市公司 （30

27、0750.SZ） 研發、生產和銷售鋰離子電池、電芯、燃料電池、動力電 池和超級電容器及系統整合、售后服務。 全球動力電池龍頭。 比亞迪比亞迪 A 股上市公司 （002594.SZ） 鋰電池等二次充電電池業務，手機、電腦零部件及組裝業 務，包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務，太 陽能電站、 儲能電站、 LED 及電動叉車在內的其他新能源 產品業務。 2020 年為比亞迪刀片電池 元年， 自身車型迎來增長的 同時， 動力電池負極維持高 景氣， 向上游延伸打造持續 競爭力。 中航鋰電中航鋰電 A 股上市公司 （002013.SZ） 從事新能源電池、電源系統研發、生產及銷售的高科技企 業，產品

28、涵蓋三元和磷酸鐵鋰兩大體系。 2020 年底完成江蘇產業園 二三期建設， 總產能擴大至 14.5GWh。 SKI 韓國上市公司 （KRS:096770） 研究、開發、生產鋰離子電池、偏光板和偏光片卷材等新 型平板顯示器件，以上產品相關零配件和模具，并提供相 關配套服務。 將在江蘇常州金壇開發區 建立動力電池廠以及美國 佐治亞州新建動力電池工 廠， 美國電池廠預計2022年 投入生產。 億緯鋰能億緯鋰能 A 股上市公司 （300014.SZ） 能源解決方案、電子材料；生產用于 IT、汽車儲能的二次 電池和半導體、顯示器太陽能等的材料。 計 劃 2021 年 產 能 增 至 50GWh。 數據來源

29、：寧德時代招股書、GGII，國泰君安證券研究 2019 年前五大客戶合計銷售占比為年前五大客戶合計銷售占比為 66.94%。 公司自 2017 年以來前五名 客戶總占比持續超過 50%，并且于 2019 年占比高達 66.94%。 表表 3: 2019 年前五大客戶合計銷售占比為年前五大客戶合計銷售占比為 66.94% 2019 年銷售額年銷售額 （元）（元） 2019 年占比年占比 2018 年銷售額年銷售額 （元）（元） 2018 年占比年占比 2017 年銷售額年銷售額 （元）（元） 2017 年占比年占比 客戶一客戶一 357,904,340.14 33.86% 242,221,606

30、.64 34.79% 92,793,529.93 22.53% 客戶二客戶二 167,589,229.33 15.85% 66,114,275.00 9.49% 42,163,653.86 10.24% 客戶三客戶三 80,790,773.51 7.64% 64,570,501.40 9.27% 27,195,756.79 6.60% 客戶四客戶四 76,144,045.00 7.20% 28,262,400.00 4.06% 21,387,606.85 5.19% 客戶五客戶五 25,205,907.98 2.38% 23,553,678.00 3.38% 15,616,410.26 3.7

31、9% 前五前五合計合計 707,634,295.96 66.94% 424,722,461.04 60.99% 199,156,957.69 51.64% 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 未來將加大資源投入未來將加大資源投入，拓展海外市場拓展海外市場。海外市場是未來重要發展方向， 公司整體規劃加大資源投入，全力拓展海外市場。目前已經對 SKI 的批 量供貨，對于 LGC 等其他海外客戶正在拓展過程中。 2.4. 把握行業并購機會，產能把握行業并購機會，產能協同協同效益實現跨越式增長效益實現跨越式增長 2017 年成功并購年成功并購星城石墨星城石墨，開始，開始負極材料產業布局。負極材料產業

32、布局。星城石墨是鋰離子 中科電氣中科電氣（300035） of 21 電池負極材料研發、生產和銷售的國家高新技術企業，在鋰電負極材料 行業起步早、綜合實力強。中科電氣 2017 年收購湖南星城，快速結合技 術與規模優勢迅速為中科星城石墨提供資金用于產能擴建。目前中科星 城已經成為中科電氣主要業績貢獻點。 2018 年年收購格瑞特收購格瑞特，定制向上游延伸打造持續競爭力。定制向上游延伸打造持續競爭力。為保證中科星城 負極材料石墨化產能的供應，較少第三方石墨化代工成本影響，2018 年 收購石墨化加工企業格瑞特 100%股權，覆蓋上游石墨化加工產業。 表表 4: 公司公司鋰電業務相關子公司鋰電業務

33、相關子公司 主要建設基地主要建設基地 2019 營收營收 （萬元）（萬元） 持股比例持股比例 業務細分業務細分 配套客戶配套客戶 湖南中科星城石湖南中科星城石 墨有限公司墨有限公司 71,250.77 99.99% 負極材料生產加工，主要產品包括：人造石墨、天 然石墨、 復合石墨等傳統石墨負極材料， 以及硅系、 軟碳、硬碳等新型負極材料 寧德時代、比亞迪、 億緯鋰能、蘇州星 恒、SKI等 貴州格瑞特新材貴州格瑞特新材 料有限公司料有限公司 17,268.21 100%- 鋰離子電池負極材料石墨化加工，石墨電極、等靜 壓石墨、模壓石墨石墨化加工，現階段為負極業務 板塊石墨化加工及負極材料生產一體

34、化基地。 中科星城主要供應商 石棉縣集能新材石棉縣集能新材 料有限公司料有限公司 - 37.5%- 負極材料石墨化加工 中科星城主要供應商 數據來源：公司年報、公告，國泰君安證券研究 2019 年參股集能新材料年參股集能新材料，加速加速產業戰略布局產業戰略布局。2019 年 1 月，公司參股 四川石棉縣集能新材料有限公司（占 37.50%股權） ，加速公司負極產業 鏈的整合，完成“貴州銅仁石墨化加工及負極材料生產一體化基地（格 瑞特） ” 、 “四川雅安石墨化加工基地（集能新材料） ”三大新能源負極材 料產業基地的戰略布局。同時石墨化自給打造成本優勢，提高公司核心 競爭力。 3. 全球動力電池

35、產業蓬勃發展，負極市場隨之擴張全球動力電池產業蓬勃發展，負極市場隨之擴張 3.1. 動力電池市場快速擴張，帶動負極市場需求增長動力電池市場快速擴張，帶動負極市場需求增長 全球新能全球新能源源汽車市場汽車市場銷量銷量快速快速增長，增長， 預計預計2019-2025年年CAGR為為36.13%。 由于新能源汽車的能源優勢以及政策支持，全球新能源汽車蓬勃發展， 新能源汽車銷量由 2015 年的 54.6 萬輛增長至 2019 年的 220 萬輛， 2015- 2019 年 CAGR 達到 41.68%。GGII 預計 2025 年全球銷量將會增長至 1400 萬輛，2019-2025 年 CAGR

36、將達到 36.13%。 中國為全球新能源汽車最大市場，中國為全球新能源汽車最大市場， 2019 年占全球年占全球超超 50%份額， 預計份額， 預計 2022 年年銷量達到銷量達到 700 萬萬輛。輛。2019 年中國新能源汽車銷量 120.60 萬輛，占全 球銷量 55%，保持全球最大市場份額。GGII 預計 2025 年國內新能源汽 車銷量達到700萬輛， 2019-2025年新能源汽車銷量年復合增速34.06%， 行業保持快速發展。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 11: 2019 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量 220 萬輛萬輛 圖圖 12: 2019 年

37、中國新能源汽車銷量年中國新能源汽車銷量 120 萬輛萬輛 數據來源：GGII、賽迪、EVTank，國泰君安證券研究數據來源：GGII，國泰君安證券研究 借助新能源汽車行業紅利借助新能源汽車行業紅利，動力電池市場隨之動力電池市場隨之快速快速擴張，擴張，2013-2019 年年 CAGR 高達高達 104.35%。隨著新能源汽車的快速擴張，動力電池作為新能 源汽車成本占比高達 43%，也保持快速發展。據 GGII 統計，中國新能 源汽車動力電池產量 2013-2019 年 CAGR 高達 104.35%。 圖圖 13: 動力電池市場快速擴張，動力電池市場快速擴張，2013-2019 年年 CAGR

38、 高達高達 104.35% 數據來源：GGII,國泰君安證券研究 受受電池電池市場增長拉動，市場增長拉動，鋰電池負極材料鋰電池負極材料同樣同樣快速擴張快速擴張，2015-2019 年年 CAGR高達高達 38.13%。 負極材料隨著鋰電池產業同步發展， 2015年至2019 年，中國負極材料出貨量 CAGR 高達 38.13%。2019 年國內負極材料總 出貨量上漲至 26.5 萬噸。 國 內國 內 負 極材料 出貨量負 極材料 出貨量 20152019 年年 CAGR 為為 38.13%，2019 年達到年達到 26.5 萬噸萬噸。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 14:

39、 國內國內負極材料負極材料出貨量出貨量 2015-2019 年年 CAGR 高達高達 38.13% 數據來源：GGII,國泰君安證券研究 3.2. 負極材料以人工石墨為主，負極材料以人工石墨為主， 中國中國在全球范圍競爭優勢明顯在全球范圍競爭優勢明顯 人工石墨性能優異，在當前市場更有優勢。人工石墨性能優異，在當前市場更有優勢。目前市場上主要以使用天然 石墨、人造石墨和硅碳等復合材料為主。將四種材料通過六個性能指標 和銷售價格進行對比，人造石墨具有經濟效益好，循環壽命長、倍率性 能和安全性能好、相對穩定的快速充放電能力等優勢。 表表 5：人造石墨在倍率性能和循環壽命方面表現優異人造石墨在倍率性能

40、和循環壽命方面表現優異 性能指標性能指標 天然石墨天然石墨 人造石墨人造石墨 硅碳復合材料硅碳復合材料 比容量（比容量（mAh/g） 340-370 310-370 380-950 價格（萬價格（萬/噸）噸） 2-7 2-8 11 以上 首周效率首周效率/% 90-93 90-96 60-92 工作電壓工作電壓/N 0.2 0.2 0.3-0.5 倍率性能倍率性能 差 良好 一般 安全性安全性 一般 良好 良好 循環壽命循環壽命/次次 1000 1500 300-500 適合領域適合領域 消費類產品，動力電池 動力電池 動力電池 數據來源：高工鋰電網，國泰君安證券研究 人造石墨目前是負極材料市

41、場主流產品，人造石墨目前是負極材料市場主流產品，2019 年國內出貨量占比高達年國內出貨量占比高達 78.49%?？紤]到人造石墨的各方面優勢以及目前技術的局限性，人造石 墨銷量占比逐年走高，2019 年人造石墨銷量占比高達 78.49%。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 15: 人造石墨是負極主流產品，人造石墨是負極主流產品，2019 年占比年占比 78.49% 數據來源：GGII，國泰君安證券研究 負極材料產業發展聚焦中國，負極材料產業發展聚焦中國，2018 年中國負極材料銷量全球占比年中國負極材料銷量全球占比為為 73.8%。國內負極材料性價比優勢明顯，出貨量全球占比逐

42、漸走高，從 2016 年全球負極材料銷量占比 71%漲至 74%，GGII 預測中國未來負極 供應全球占比有望超過 80%。 圖圖 16: 2016 年中國全球銷量占比年中國全球銷量占比 71%圖圖 17: 2018 年中國全球銷量占比年中國全球銷量占比 74% 數據來源：GGII，國泰君安證券研究數據來源：GGII，國泰君安證券研究 國內市場，負極材料行業集中度較高國內市場，負極材料行業集中度較高。目前國內頭部企業包括。目前國內頭部企業包括貝瑞特、 杉杉股份、紫宸科技、湖南星城、凱金新能源等，2019 年前五大龍頭企 業國內市場份額占據 77%。公司在行業內排名穩步上升，未來將繼續鞏 固自身

43、行業地位。 中科電氣中科電氣（300035） of 21 圖圖 18: 2018 年年中科中科星城出貨量國內占比排名第六星城出貨量國內占比排名第六圖圖 19: 2019 年中科星城出貨量國內排名第五年中科星城出貨量國內排名第五 數據來源：GGII，國泰君安證券研究數據來源：GGII，國泰君安證券研究 國內國內龍頭客戶結構優秀，先發搶占電動全球化紅利。龍頭客戶結構優秀，先發搶占電動全球化紅利。隨著國內電池廠商 的白名單制度取消，越來越多的國際龍頭電池廠商進入國內市場。其中 貝瑞特、杉杉股份、璞泰來、中科電氣已成功進入國外電池廠商供應鏈 白名單。中科電氣目前已成功與 SKI 展開合作，開始大批量供貨。 表表 6：龍頭企業客戶結構優秀龍頭企業客戶結構優秀 企業名稱企業名稱 客戶客戶 備注備注 貝瑞特貝瑞特 LG、ATL、三星、國軒高科、松下、索尼、比亞迪、力神等。 配套全球一線電池廠商 璞泰璞泰來來 LG、ATL、寧德時代、三星、中航鋰電、松下、索尼、比亞迪、 力神等。 配套全球一線電池廠商 杉杉股份杉杉股份 LG、ATL、寧德時代、三星、SKI、比克、索尼、比亞迪、力神、 萬向 123 等。 配套全球一線電池廠商 湖南星城湖南星城 寧德時代、SKI、比亞迪、億緯鋰能、蘇州