【公司研究】中科曙光-超算龍頭拐點已至-20200218[35頁].pdf

1、證券研究 本報告由華創證券有限責任公司編制 報告僅供華創證券有限責任公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。華創證券對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和 意見僅供參考，并不構成本公司對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成對所涉及證券的個人投資建議。 請仔細閱讀請仔細閱讀PPT后部分的分析師聲明及免責聲明。后部分的分析師聲明及免責聲明。 中科曙光（600271.SH） 超算龍頭，拐點已至 目標價：66.6元 當前價：48.92元 2020年2月18日 陳寶健 S0360517060001 電話：010-66500984 郵箱： 證券研

2、究 核心觀點 中國超算領軍企業，積極布局核心芯片 公司是以國家“863”計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業，在高端計算機、存儲、系統軟件、云計算 和大數據等領域實現國內領先并達到國際先進水平，九年占據HPC TOP100系統份額數第一。CPU芯片是半導體領域的 “皇冠明珠”，中科曙光子公司與AMD合資成立天津海光布局CPU芯片，國產化領域逐漸取得重大突破。 引領城市云建設，布局持續加速 公司依托自主云計算產品，積極參與云計算標準的研究和制定，牽頭和參與制定的多個云計算國家標準完成了標準草 案制定，在全國超過 40 個城市部署了城市云計算大數據中心。公司建設的成都、無錫城市云計算中心率

3、先通過了中央網 信辦的增強級安全審查，代表著曙光城市云在信息化、云計算安全領域和合規方面領先的地位，可以為城市運營提供安 全可靠的云服務。 投資眾多優質創新企業，有望受益于科創資產價值提升 公司瞄準重點領域，與擁有深度行業積累的戰略伙伴一起，成立創新型企業，謀求對細分行業領域的深入參與。公司 在數據中心領域投資了曙光節能，在環保大數據領域投資中科三清，在空天大數據領域投資中科星圖等創新型企業。中 科星圖有望較快登陸科創板，未來公司有望充分受益于科創資產的價值提升。 投資建議 考慮公司超算業務有望超出預期，我們上調2019-2021年凈利潤預測至5.64億、7.99億、11.03億元（原預測為5

4、.44 億、7.06億、8.77億），對應估值分別為74倍、52倍、38倍。參考可比公司估值（43倍）及公司歷史估值（近3年平均 為84倍），綜合給予公司2020年75倍PE，對應目標價66.6元，維持“強推”評級。 風險提示：實體清單影響超出預期；芯片業務不及預期 mNoRoOnRrMrPpNoPpQzQoR7NbPbRnPpPmOrRlOoOtRiNsQpP7NpPyQxNrNzQuOqNrM CONTENTS 目錄 01 02 中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉型 先進計算龍頭地位鞏固，存儲厚積薄發 03 引領城市云建設，布局持續加速 04 成立海光芯片公司，加速芯片國產化進程 0

5、5 投資建議 06 投資眾多優質創新企業，有望受益于科創資產價值提升 SECTION 中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉型 1 中科曙光是在中國科學院大力推動下，以國家“863”計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業。 從中國高性能計算機和服務器領先品牌，到建立中國首個商業化、規?；某鞘屑壴朴嬎阒行?，再到打造 自主安全的大數據產品與解決方案，公司逐步從“硬件與解決方案提供商”向“數據服務商”邁進。 謀勢而動，從“硬件與解決方案提供商”向“數據服務商”邁進 1. 中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉型 資料來源：公司官網 圖表1: 公司主要產品體系 公司控股股東為中科算源，實際

6、控制人為中科院計算所，間接持有公司21.32%股權。公司實際控制人中 科院計算所擁有充足的學術科研實力和產業化經驗，公司是中國科學院“率先行動計劃”的重點支持對象 ，是中科院實施創新鏈與產業鏈“兩鏈嫁接”的重要載體。 中科院背書，具備強大科技創新DNA 資料來源：Wind，華創證券 1.中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉型 圖表2：公司股權結構 中科院計算所 中 科 算 源 思 科 智 歷 軍 聶 華 杜梅 陸股 通 史新 東 其他 股東 曙光信息產業股份有限公司 100% 21.32%4.41%3.72%2.44%1.32%0.98%0.85% 研發實力國內領先，科研成果顯著。2018

7、年，公司研發投入總額近7.24億元，同比增幅超過68%。與此 同時，公司研發人員數量從2017年的992人增長到2018年的1409人，在公司總人數的占比也從2017年的 44.56%大幅增加至2018年的51.5%。 核心管理人員在行業內具有高知名度與行業影響力。公司董事長李國杰為美國普渡大學博士，中國工程院 院士與第三世界科學院院士，曾任中科院計算所所長；總裁、董事歷軍為國家高性能計算機工程技術研究 中心主任，中國科學院先進計算技術創新與產業化聯盟理事長。 重視研發投入與人才培養，高筑技術壁壘 資料來源：Wind，華創證券 1.中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉型 圖表3：2014-

8、2018年公司研發投入及其占營收比例 圖表4：2015-2018年公司研發人員數量及占比 1.98 2.78 3.28 4.3 7.24 7.07% 7.59% 7.53% 6.83% 7.99% 6% 7% 8% 9% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 20142015201620172018 研發投入（億元）研發投入占營收比重 396 548 992 1409 26.12% 29.22% 44.56% 51.50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2015201620172018 研發人員數量研發人員占比 1）2014年到20

9、18年間，公司營收年復合增長率達34.1%，凈利潤年復合增長率達38.8%。 2）公司于 2019 年 6 月被美國商務部工業與安全局納入“實體名單”，受此影響，公司2019Q2Q3收入增速 下滑。 歷史增速較高，被列入清單影響短期收入增速 資料來源：Wind、華創證券 圖表5：2014-2018年公司營業收入及增速(年度 ） 圖表6：2014-2018年公司歸母凈利潤及增速（年度） 1.中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉 型 0% 20% 40% 60% 0.0 50.0 100.0 20142015201620172018 營業收入（億元）同比增速 0% 20% 40% 60% 0.

10、0 2.0 4.0 6.0 20142015201620172018 歸母凈利潤（億元）同比增速 圖表7：2016Q1-2019Q3公司營業收入及增速(季度） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 營業收入（億元）同比增速 圖表8：2016Q1-2019Q3公司歸母凈利潤及增速(季度） -100% 0% 100% 200% 300

11、% 0.0 1.0 2.0 3.0 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 歸母凈利潤（億元）同比增速 從收入和毛利結構來看，公司高性能計算機產品收入占比超過80%，但是毛利占比僅為45%左右。根據公司半 年度報告披露，公司將“采取調整市場和業務布局等積極的應對措施，適當降低通用產品的銷售規模，進一步 加大高附加值的服務收入比例”。隨著業務重心的調整，公司毛利率有望快速提升，業績有望重回快速增長軌 道。 通過業務重心調整，業績

12、有望重回增長軌道 資料來源：Wind、華創證券 圖表9：2015-2018年公司收入結構（億元） 1.中國超算領跑企業，積極向“數據服務商”轉型 0 50 100 2015201620172018 其他業務 存儲產品 圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務 高性能計算機 0 5 10 15 20 2015201620172018 其他業務 存儲產品 圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務 高性能計算機 圖表10：2015-2018年公司毛利結構（億元） SECTION 超算龍頭地位鞏固，存儲厚積薄發 2 我國HPC市場規模正在快速增長，同時市場地位不斷提升，已躍居全球超算榜首。根據

13、國際組織 “TOP500”公布的最新一期全球超級計算機500強榜單，排在榜首和第二位的是美國的Summit（頂點） 和Sierra（山脊），中國的“神威 太湖之光”和“天河二號”分列第三、第四位。榜單中中國境內有 219臺超級計算機上榜，在上榜數量上位列第一；性能上，美國超算整體運算能力達到38.5%，中國緊 隨其后達到29.9%。 中國超算市場正在快速發展，躋身世界超算第一方陣 2.1 發力先進計算，驅動超算發展 資料來源：Grand View Research： High Performance Computing (HPC) Market Size, Share & Trends Ana

14、lysis Report 、南方財經網、華創證券 圖表11：中國HPC市場規模預測（2014-2015） 圖表12：中國躋身世界超算第一方陣 2018年中國高性能計算機TOP100排行榜中，公司以40臺系統入圍榜單，奪得該榜單廠商份額第一， 這是中科曙光繼2009至2016年連續8年蟬聯榜首后第九次奪冠。曙光部署于中國氣象局的超算系統及曙光 E級高性能計算機原型在榜單里名列前茅。 技術實力業內領先，九次摘得中國超算Top100份額第一 2.1 發力先進計算，驅動超算發展 資料來源：HPC CHINA 2019、華創證券 圖表13：2018年中國TOP100 HPC廠商系統數份額 圖表14：曙光

15、HPC排名國際領先 曙光, 40 聯想, 40 浪潮, 12 國防科大, 4 華為, 2國家并行機 工程中心, 2 各國角逐E級超算，高性能計算進入新的歷史階段。歐盟預計于2022年2023年交付首臺E級超算；日 本發展E級超算的“旗艦2020計劃”由日本理化所主導，完成時間也設定在2020年。美國能源部此前啟 動了“百億億次計算項目”，希望于2021年至少交付一臺E級超算。中國也將百億億次超級計算機及相 關技術的研究寫入了國家“十三五”規劃。 公司承擔的 E 級高性能計算原型系統研制項目已經取得階段性成果。2016 年度，公司獲批承擔十三 五國家科技重大專項中的E級高性能計算機原型系統研制項

16、目，成為國家突破E 級超算的一支重 要力量。根據公司公眾號披露，2018年下半年，曙光E級高性能計算機原型系統完成了研制和相關測試 工作。 曙光成為國家突破E 級超算的一支重要力量 2.1 發力先進計算，驅動超算發展 資料來源：公司官方公眾號、華創證券 圖表15：曙光E級超算原型機 2019 年 6 月，在德國的 ISC19 大會現場，公司正式發布了最新一代的硅立方液冷超級計算機，系統具 有能效比高、通用性強、網絡結構先進、易運維管理等諸多優勢，代表了中國企業在超級計算機設計領 域的最高水平。同時，曙光硅立方浸沒液冷計算機也獲評了世界互聯網領先科技成果。 發布最新一代的硅立方液冷超級計算機，代

17、表中國企業超算設計最高水平 2.1 發力先進計算，驅動超算發展 資料來源：公司官網 圖表16：硅立方液冷超級計算機技術規格 獲批牽頭承擔中科院戰略性先導科技專項“國產安全可控先進計算系統研制”。2018 年 8 月,公司獲批 牽頭承擔中科院戰略性先導科技專項“國產安全可控先進計算系統研制”，立項建議、實施方案報告及 經費概算。專項經費16.60億元。項目分別研制安全可控的超級計算機和適用于人工智能的超級計算機 ，完成相場動力學模擬、天文N體模擬、格點量子色動力學模擬、分子模擬等重點學科應用的移植和優 化。項目目前已取得階段性進展，系統主體研發完成，公司在高性能計算機系統研制技術領域得到進一 步

18、發展。 牽頭組建組建國家先進計算產業創新中心 。2018 年10月，公司公告，北京發改委原則同意由公司牽頭 ，聯合行業中下游企業、高等院校和科研 院所，以及相關金融資本、知識產權、科技中介等服務機構， 共同組建國家先進計算產業創新中心 。 中標成都16.24億超算中心項目。根據1月9日采招網信息顯示，公司成都分公司中標成都超算中心超算 設備及配套系統工程項目，項目總金額為16.24億元，計劃建成理論計算峰值達到170PFlops，實測峰值 不低于100PFlops、數據存儲能力60PB的標準建設超算核心系統及配套系統，核心系統主要包含超算IT 系統、末端基礎設施子系統及高性能計算應用軟件系統。

19、此外，曙光已經在蘭州、合肥、太原、福州等 地陸續參建、部署了先進計算中心，并依托先進計算中心這一重大科技基礎設施和公共服務平臺，為區 域不斷引入創新資源。 參與眾多國家重大項目建設，充分彰顯超算領軍地位 2.1 發力先進計算，驅動超算發展 資料來源：公司公告、采招網、華創證券 2 4 7 9 3 1 5 6 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 9 0 9 : 0 9 2019年全球存儲市場進入調整期，IDC發布的2019年第三季度全球企業存儲系統季度追蹤報告顯示 ，全球存儲總出貨量，即外部存儲加上服務器存儲，同比下降了13.9。曙光存儲憑借多年自研技術積累 ，以及對行業深刻

20、理解和定制化開發能力，2019年業務繼續保持良性發展。在IDC發布的2019前三季 度中國軟件定義存儲市場前五大廠商市場份額報告中，曙光存儲以13.5%的市場份額穩居第二位。 技術沉淀深厚，存儲業務良性發展 2.2 曙光存儲厚積薄發，表現亮眼 資料來源：IDC中國2019前三季度中國軟件定義存儲市場前五大廠商市場份額 圖表17：2019年前三季度中國軟件定義存儲市場前五大廠商市場份額 公司存儲產品種類齊全，覆蓋面廣。不僅有 NAS、SAN 等傳統架構的存儲產品，還研制了高密度存儲 服務器、云存儲系統、數據災備系統和大數據一體機等產品，可以滿足各行業應用需求。公司存儲產品 的客戶群體遍及政府機關

21、、企業、電力，教育、醫療、科研機構等諸多行業。 曙光分布式存儲產品ParaStor，實現單項目中提供超100PB存儲容量，支撐超13000計算節點的部署規 模，引領行業突破存儲容量和性能極限。最新版本的ParaStor300S已采用融合架構，支持“文件”、“ 對象”、“塊”存儲協議對象，滿足用戶對“數據靈活流動”的融合需求。 曙光存儲在軌道交通、生物基因、氣象、能源、金融等眾多領域取得突破 2.2 曙光存儲厚積薄發，表現亮眼 資料來源：公司官網 圖表18：公司存儲產品線 2018年公司發行可轉債可轉債募資11.2億元用于研發統一架構分布式存儲系統。統一架構分布式存儲產品 兼具現有分布式存儲系統

22、的廉價、易擴展以及傳統磁盤陣列產品的通用、易管理兩種不同架構產品的突出 優勢，可以針對不同規模和用途的云計算平臺提供低端、中端和高端三種硬件配置：針對大型城市云環境 需求開發的 xStor3000，針對具體行業應用開發的 xStor2000，以及針對企業云市場開發的 xStor1000。 可轉債募資11.2億元研發統一架構分布式存儲系統，未來新品發布可期 2.2 曙光存儲厚積薄發，表現亮眼 資料來源：公司公告、華創證券 圖表19：新一代統一架構分布式存儲系統計劃提供三種產品型號 型號產品特征 xStor1000單機柜形態，為用戶提供 PB 級的實際容量，滿足大中型企業 對存 儲的需求 xSto

23、r2000可擴展到多個機柜，容量為 10PB 量級，可滿足一個行業云 或區縣級視頻監控的基本需求，同時加入了 SSD 讀寫緩存， 提升了系統的 IOPS性能，特別是在隨機讀寫方面提升明顯 xStor3000專為大中城市視頻監控工程所定制，支持 Infiniband 等高速 互聯并且使用 NVDIMM 提升日志記錄的性能 SECTION 引領城市云建設，布局持續加速 3 2009年，曙光與成都市政府首次試水合作，建立了國內第一個以“企業投資建設，政府購買服務”為模 式的云計算中心，一期建設規模為每秒30萬億次，二期擴展至每秒150萬億次（cpu core 1w）。三期計 劃建設云計算中心大樓，計

24、算能力擴展至每秒千萬億次。截止目前成都市云計算中心接入成都市市直及周 邊區縣65個部門337項政務應用系統，被稱為全國政務云領域的標桿。 引領“城市云”建設，成都模式形成全國典范 3.1 引領城市云建設，布局持續加速 資料來源：公司官網 圖表20：曙光云計算架構 作為國內“城市云”領軍品牌，曙光云已經建設和運營包括：成都、天津、無錫、南京、宜昌、貴港、撫 州、包頭、邯鄲在內的近50家城市級云計算中心。其中，無錫云計算中心是全國首批云服務示范工程之一 ；南京云計算中心是全國首批國家綠色數據中心；貴港榮獲“中歐綠色智慧城市獎”；包頭云計算中心榮 獲IDC 2016年中國數字化轉型領軍用戶獎；邯鄲云

25、計算中心榮獲DXA 2017年“靈活高效業務流程”獎等 。 引領“城市云”建設，成都模式形成全國典范 3.1 引領城市云建設，布局持續加速 資料來源：公司官網 圖表21：曙光城市云頂層設計 根據IDC發布的中國政務云服務運營商市場份額，2017，曙光云以13.7%的市場份額位列中國政務云 市場第三，說明公司在政務云市場的領先地位。 根據IDC報告，公司在政務云市場位列前三 3.1 引領城市云建設，布局持續加速 資料來源：IDC 中國政務云服務運營商市場份額，2017 圖表22：中國政務云服務運營商市場份額 疫情爆發后，曙光云第一時間成立了應急小組，應用戶緊急需求，48小時內研發出疫情排查管理上

26、報系 統，率先應用到江西省撫州市的返鄉人員排查工作中。在此基礎上，曙光云積極在全國范圍內推廣該系 統，免費供各地政府使用。 1 月 24 日，中山大學藥學院教授羅海彬提出 需要大量計算資源 的緊急需求，中科曙光會同深圳超 算中心等合作伙伴，組建應急工作組，迅速協調計算資源，幫助該團隊開展藥物篩選作業；此外，依托 中科院北京基因組研究所建設的國家基因組科學數據中心，1 月 22 日即發布了 2019 新型冠狀病毒資源 庫，助力科研人員利用這一資源庫，開展新型冠狀病毒基因組變異分析，該數據中心計算資源由中科曙 光提供。 一馬當先，曙光云助力本地化戰“疫” 3.1 引領城市云建設，布局持續加速 資料

27、來源：公司官網 圖表23：疫情排查上報系統 云操作系統：公司推出云計算操作系統Cloudview系列和虛擬化管理軟件。 超融合：公司與EasyStack（易捷行云）宣布達成戰略合作伙伴關系，雙方聯合推出創新的云就緒超融 合產品Stackcube-k。 此外，公司也推出了云桌面和云災備產品，提升云數據中心的資源池化、高可用、彈性擴展、運營、運 維、安全等基礎能力。 通過對虛擬化和云管理平臺的整合，提升數據中心的效率和敏捷性 3.2 攜手合作伙伴，不斷推進云計算產品創新 資料來源：公司官網 圖表24：曙光云計算創新產品線 SECTION 成立海光芯片公司，加速芯片國產化進程 4 x86架構是服務器

28、處理器市場的主流，具備較好的生態 x86從1978年至今已經將近40年，經歷了很多代的改進和變革，x86架構服務器依然是最快的架構之一。 目前國產主流服務器均采用X86構架，根據集邦咨詢半導體研究中心調查顯示，服務器用處理器中，X86 架構處理器占整體服務器市場約96%。 4. 成立海光芯片公司，加速芯片國產化進程 資料來源：Wind、華創證券 圖表26：X86架構服務器是市場主流 x86架構, 96% 其他, 4% 圖表25：全球服務器銷售額（億美元） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2015Q1 2015Q2

29、 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 全球服務器銷售額（億美元）同比增速 與AMD合作成立合資公司，推進芯片國產化 2016年4月AMD與公司子公司天津海光設立合資公司，生產x86服務器芯片。按照協議，AMD向合資公司 提供x86芯片技術許可，合資公司將利用該技術開發只在中國銷售的服務器芯片。以AMD ZEN架構為基礎 ，天津海光自主設計了“禪定”x86中央處理器（CPU），有望成為國產處理器重

30、要力量。 截止19年中報，中科曙光對海光的持股比例約為36.44%。 4. 成立海光芯片公司，加速芯片國產化進程 資料來源：TLS美股研究 圖表27：AMD “ZEN”架構性能優越 SECTION 投資眾多優質創新企業，有望受益于科創資產價值 提升 5 公司瞄準重點領域，與擁有深度行業積累的戰略伙伴一起，成立創新型企業，謀求對細分行業領域的深入 參與。公司在數據中心領域投資了曙光節能，在環保大數據領域投資中科三清，在空天大數據領域投資中 科星圖等創新型企業。其中中科星圖有望較快登陸科創板，未來公司有望充分受益于科創資產的價值提升 。 5. 投資眾多優質創新企業，有望受益于科創資產價值提升 資料

31、來源：公司官網、華創證券整理 圖表28：曙光旗下部分優質子公司 公司名稱持股比例主營業務 中科三清49%環境污染防治解決方案提供商，以環境監測和預報預警技術為基礎，以移 動互聯網和環境大數據應用為導向，專注于大氣污染防治領域，提供達標 規劃、評估咨詢和應急決策等服務。 曙光節能70%以高效制冷技術為核心的數據中心整體解決方案供應商，主要從事液態冷 卻產品、機房空調產品、機房溫濕度控制產品、機房微模塊產品研究、開 發、銷售，并圍繞上述產品提供軟件開發、系統集成和技術服務，是中國 數據中心制冷領域的領軍企業。 中科星圖23.29%專注于地理空間大數據處理與應用的科技創新企業，基于自主研發的智能 處

32、理和可視化等核心技術，圍繞信息融合、指揮控制、仿真推演、智慧城 市、環境分析等行業應用提供專業產品和定制化解決方案 中科睿光51%專注于云計算、大數據等領域產品方案的研發，為政企用戶提供符合行業 應用需求的云計算產品及配套服務 上海超算科 技 45%定位于國內一流的超融合計算解決方案與服務提供商，擅長工業和工程仿 真計算等核心技術和產品的開發 海光信息36.44%高性能處理器生產商，業務涵蓋芯片領域的設計、制造和生產等環節 曙光易通-專業從事生物特征識別和人體體征傳感技術，致力于指靜脈、人臉生物識 別技術研發以及相關產品制造，通過云計算、大數據和互聯網，解決國 家信息惠民工程在居民身份認證難題

33、。 聯方云天-分布式UPS方案提供商 SECTION 投資建議 6 6. 投資建議 核心假設 收入端： 1）受美國實體清單影響，公司通用服務器的生產/銷售量下降，預計高性能計算機整體業務收入將 有一定程度下滑。但是業務結構上來說，先進計算產品收入比例會有較大提升。 2）公司存儲產品線不斷完善，產品性能不斷提升，有望保持較快增長。 3）公司城市云業務快速推進及技術授權和服務增長，預計軟件開發、系統集成及技術服務將保持 快速增長。 費用端： 1）銷售費用、管理費用：由于公司業務重心的轉移，公司銷售、管理人員也會涉及跨部門調整， 預計銷售費用、管理費用保持平穩或略有增長； 2）研發費用：公司堅持創新

34、引領發展，研發費用預計仍將保持較快增長。 毛利率： 公司低毛利的通用服務器業務占比下降，將推動整體毛利率提升。 6. 投資建議 盈利預測 考慮公司超算業務有望超出預期，我們上調2019-2021年凈利潤預測至5.64億、7.99億、11.03億元 （原預測為5.44億、7.06億、8.77億），對應估值分別為74倍、52倍、38倍。 投資建議 參考可比公司估值（44倍）及公司歷史估值（近3年平均為84倍），綜合給予公司2020年75倍PE， 對應目標價66.6元，維持“強推”評級。 代碼簡稱當前價格 （截止 2.17收盤） EPSPE 2019E2020E2021E2019E2020E2021

35、E 002368. SZ 浪潮 信息 48.160.691.071.44704533 600536. SH 紫光 股份 42.920.951.161.52453728 002065. SZ 寶信 軟件 47.970.780.991.25624939 平均 值 594433 資料來源：Wind、華創證券預測 注：紫光股份盈利預測來自wind一致預期 圖表29：可比公司盈利預測及估值 SECTION 風險提示：實體清單影響超出預期；芯片業務不及預期 7 分析師聯系信息 華創證券研究所 陳寶健 計算機行業首席分析師 S0360517060001 免責聲明 分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分

36、內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商 發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判 斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅

37、供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到 個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風 險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收 入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用 本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有 悖原意的引用、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。