【公司研究】中來股份-全球領先的光伏產品制造商TOPCon電池快速發展-20200210[28頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電氣設備 2020 年 02 月 10 日 中來股份 (300393) 全球領先的光伏產品制造商， TOPCon 電池快速發展 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 全球領先的光伏背膜制造企業，戰略轉型高效電池業務。公司圍繞太陽能光伏產業，深化打造三大業 務板塊：背膜業務、高效電池業務、光伏應用系統業務。公司自成立以來累計背膜出貨量超過 4.5 億 平方米，2018 年市占率全球第二。2019 年，公司 TOPCon 高效電池突破量產，產品順利開拓海內 外市場，助力業績加速釋放。2019 年前三季度

2、公司實現營業收入 25 億元，同比增長 37.04%；實現 歸母凈利潤 2.28 億元，同比增長 62.78%。 涂覆型背膜市場發展空間廣闊，公司技術成本優勢兼具。未來三年全球光伏市場空間廣闊，雖然雙玻 組件對常規背板需求形成一定沖擊，但新推出的透明背板可有效解決雙玻組件爆裂率高、重量重、不 易運輸安裝等問題，預計將在雙面組件中享有一定份額。根據 TaiyangNews 數據顯示，2018 年公司 背膜產品在全球市占率為 15.2%，位列全球第二。公司還緊跟雙面組件發展趨勢，率先研發透明背膜 強化技術優勢。憑借技術、規模效應帶來的低成本、高議價優勢及高附加產品的推出，公司背膜業務 保持行業領先

3、。 率先突破 TOPCon 電池量產，加速高效電池組件擴產。電池技術向高效路線進化，N 型電池具有更 高的效率和無衰減特性， 長期有望成為主流。 2016 年公司戰略性啟動 2.1GW 的 N-PERT 電池項目建 設，并前瞻性布局更高效的 TOPCon 電池技術研發。公司引入離子注入技術大幅簡化 TOPCon 電池 生產工藝。2019 年公司率先在國內實現 TOPCon 電池量產，平均轉換效率達 22.67%。P-PERC 產 線與 TOPCon 產線兼容，未來有望成為 PERC 電池升級換代的方向。公司生產的 N 型高效電池已應 用于多個領跑者項目，目前在手供貨（框架）協議合計 5.8GW

4、。2019 年公司發行 10 億元可轉債， 募集資金全部投入“年產 1.5GW N 型單晶雙面 TOPCon 電池項目” 。 盈利預測與估值：公司是光伏背膜龍頭, N 型高效電池進展順利。我們預計 19-21 年公司歸母凈利潤 分別為 2.52、4.02、6.02 億元，對應 EPS 分別為 0.70、1.12、1.68 元/股，目前股價對應 PE 分別為 22 倍、14 倍、9 倍。同類可比公司 20 年平均估值 22 倍，我們給予公司 20 年 22 倍估值，首次覆蓋， 給予“買入”評級。 風險提示：全球光伏需求不達預期；TOPCon 電池轉換效率提升不達預期。 市場數據： 2020 年

5、02 月 07 日 收盤價（元） 15.47 一年內最高/最低（元） 26.6/10.54 市凈率 2.0 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 2787 上證指數/深證成指 2875.96/10611.55 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2019 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 7.85 資產負債率% 62.87 總股本/流通 A 股 （百萬） 359/180 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 韓啟明 A0230516080005 張雷 A0230519100003 研究支持 張雷 A0230

6、519100003 聯系人 張雷 (8621)232978187712 財務數據及盈利預測 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 營業總收入（百萬元） 2,692 2,500 3,067 5,776 8,014 同比增長率（%） -17.0 37.0 13.9 88.4 38.7 歸母凈利潤（百萬元） 126 228 252 402 602 同比增長率（%） -51.4 62.8 100.7 59.2 50.0 每股收益（元/股） 0.52 0.63 0.70 1.12 1.68 毛利率（%） 21.0 29.8 22.5 20.2 20.5 ROE（%） 5.0 8

7、.1 8.7 9.3 12.3 市盈率 30 22 14 9 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-11 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 中來股份滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 盈利預測與估值：公司是光伏背膜龍頭, N 型高效電池進展順利。我們預計 19-21 年

8、公司歸母凈利潤分別為 2.52、4.02、6.02 億元，對應 EPS 分別為 0.70、1.12、1.68 元/股，目前股價對應 PE 分別為 22 倍、14 倍、9 倍。同類可比公司 20 年平均估值 22 倍，我們給予公司 20 年 22 倍估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設點 2019-2021 年全球光伏裝機分別為：120.2GW、141.2GW 和 160.2GW； 2019-2021 年公司 N-TOPCON 電池出貨量分別為：1.1GW、2.4GW 和 4GW。 有別于大眾的認識 市場預期雙玻組件對公司常規背板業務沖擊較大，但短期內雙玻組件重量重、成本 高、不易運輸等

9、問題尚未解決，薄玻璃的產能尚無法滿足大規模的雙玻組件量產，雙玻 組件主要應用在集中式電站中，因此未來單面組件仍是主流。且公司已推出適用于雙面 組件的透明背板，預計將在雙面組件中享有一定份額。 市場預期 P-PERC 轉換效率仍有上升空間，TOPCon 電池空間受限。我們認為隨著 TOPCon 電池轉換效率快速提升，PERC+技術仍在探索期，TOPCON 技術有望成為 PERC 升級換代的方向。公司掌握 TOPCon 電池核心工藝，較其他廠商在技術上至少領 先一年，未來在產品性能、成本等方面有望保持先發優勢。 股價表現的催化劑 TOPCon 電池轉換效率快速提升； TOPCon 電池投資成本及非

10、硅成本快速下降。 核心假設風險 2020 年全球光伏需求不達預期；TOPCon 電池轉換效率提升不達預期。 3 3 公司深度 第 3 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球領先的光伏背膜制造龍頭，轉型高效電池業務 .6 2.背板業務全球領先，成本、技術優勢明顯 .9 2.1 全球光伏裝機穩步增長，涂覆型背膜國產替代加速 . 9 2.2 核心技術打造成本優勢，盈利水平領先行業 . 13 3率先突破 TOPCon 電池量產，加速高效電池組件擴產 . 16 3.1 N 型單晶電池潛力巨大，長期有望成為主流 . 16 3.2 率先突破 TOPCon 量產，先發優勢顯著 . 18 3.3 布局

11、高效組件技術，提升 N 型電池產品競爭力 . 23 4盈利預測與估值 . 24 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司業務布局示意圖 . 6 圖 2：公司營收及歸母凈利潤（單位：百萬元，%） . 7 圖 3：2018 年公司分業務營收（單位：%） . 7 圖 4：公司分業務毛利率（單位：%） . 7 圖 5：公司綜合毛利率與歸母凈利潤率（單位：%） . 7 圖 6：公司股權結構示意圖（截至 2019 三季度末） . 8 圖 7：公司研發支出情況（單位：百萬元，%） . 8 圖 8：公司專利情況（截至 2019 上半年） . 8 圖 9：常規

12、組件結構示意圖 . 10 圖 10：光伏產業鏈一覽 . 10 圖 11：2018 年全球光伏背板市占率（單位：%） . 13 圖 12：2015-2018 年公司背膜產銷情況（單位：萬平方米） . 15 圖 13：主要背膜企業單位生產成本（單位：元/平方米） . 15 圖 14：主要背膜企業銷售價格（單位：元/平米） . 15 圖 15：主要背膜企業毛利率（單位：%） . 15 圖 16：P 型電池結構（左）與 N 型電池結構（右） . 16 圖 17：N 型高效電池技術分類 . 18 圖 18：電池平均轉換率預測（單位：%） . 18 圖 19：N-PERT 雙面電池結構示意圖 . 18 圖

13、 20：TOPCon 雙面電池結構示意圖 . 18 圖 21：采用離子注入技術的 N-PERT 工藝流程與 N-TOPCon 工藝流程對比 . 20 圖 22：N 型高效產能現狀與 2019 年底產能預估（單位：MW，%） . 21 圖 23：公司高效電池銷量（單位：MW） . 22 圖 24：公司電池組件業務營收及毛利率（單位：百萬元，%） . 22 圖 25：IBC 電池結構示意圖 . 23 圖 26：中來股份 IBC 量產線電池效率分布圖（單位：%） . 23 圖 27：Niwa 超高功率組件 . 24 . 8 5 5 公司深度 第 5 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 表 2：公司

14、高效電池組件產能擴張規劃（單位：億元，GW） . 9 表 3： 單晶 PERC 組件與多晶組件不含稅成本拆分2019 年 8 月數據 （單位： 元/平米、 元/套、元/KG） . 10 表 4：全球光伏裝機預測（單位：GW） . 11 表 5：光伏背板需求測算（單位：GW） . 11 表 6：復膜型和涂覆型背膜產品對比 . 12 表 7：公司核心技術 . 13 表 8：公司主要的背板產品概覽(單位：m) . 14 表 9：幾種常見氟材料對比 . 15 表 10：P 型電池和 N 型電池對比 . 17 表 11：光伏電池各技術路線制備技術概要 . 18 表 12：TOPCon 電池和 N-PER

15、T 電池的產品性能差異（單位：A、mV、%） . 19 表 13： 年產 1.5GW N 型單晶雙面 TOPCon 電池項目設備投資成本 （單位： 萬元、 臺/套） . 20 表 14：公司 N 型高效電池組件供應領跑者基地計劃及新能源示范項目 . 22 表 15：公司已簽署的高效電池組件（框架）協議（單位：MW、GW） . 22 表 16：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍） . 25 表 17：關鍵假設表（單位：百萬元） . 25 表 18：利潤表（單位：百萬元） . 25 表 19：現金流量表（單位：百萬元） . 26 表 20：資產負債表（單位：百萬元） . 27 6 6 公司深度

16、第 6 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球領先的光伏背膜制造龍頭，轉型高效電池業 務 公司是全球領先的光伏背膜制造企業，戰略轉型高效電池業務。公司位于江蘇常熟， 成立于 2008 年，2014 年 9 月成功登陸創業板，致力于打造成全球一流的光伏領先集成產 品制造運營商。公司以技術為核心、以人才為驅動，聚焦太陽能光伏領域，構建了“光伏 輔材、高效電池、光伏應用”三大業務。光伏輔材業務,公司自成立以來累計背膜出貨量超 過 4.5 億平方米，配套應用于超過 80GW 電站；高效電池業務，公司先后量產 N-PERT、 TOPCon 等 N 型高效電池，是全球高效發電領跑者；光伏應用業務

17、專注高效分布式光伏發 電系統投資、建設安裝、智能運維。 圖 1：公司業務布局示意圖 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 三大業務互動互補， 構建光伏產業生態鏈。 公司各業務板塊相輔相成、 協同效益顯著。 得益于公司多年來背膜產品的銷售基礎和穩定的客戶群體，高效電池市場的拓展與背膜產 生了良好的協同效應，聯動共同開發、服務客戶或對已有客戶業務進行再開發，提升了客 戶粘性。同時依據組件市場應用的需求，公司在背膜產品研發設計、性能應用等方面更加 貼合公司電池產品，增強了公司在光伏制造領域的專業及服務能力。同時，下游光伏電站 的開發運營項目又對電池及背膜業務發展起到帶動作用。 背膜業務貢獻穩定盈利，高效

18、電池業績加速釋放。2015 年至 2018 年，公司營業收入 四年復合增速為 54%， 歸母凈利潤四年復合增速為 2%。 2018 年受“531”行業政策影響， 光伏下游整體需求回落，公司全年實現營業收入 26.92 億元，同比下降 16.99%；實現歸母 凈利潤 1.26 億元，同比下降 51.37%。2019 年以來，公司高效電池技術從第一代 N-PERT 升級到第二代 TOPCon， 量產產品順利開拓海內外市場， 2019 年前三季度公司實現營業收 入 25 億元，同比增長 37.04%；實現歸母凈利潤 2.28 億元，同比增長 62.78%。公司規劃 高效電池產能，未來電池組件板塊有望

19、實現持續高增長。 7 7 公司深度 第 7 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：公司營收及歸母凈利潤（單位：百萬元，%） 圖 3：2018 年公司分業務營收（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 毛利率維持在較高水平，高效電池組件業績占比快速提升。公司電池組件業務收入占 比快速提升，2018 年公司電池組件業務實現營收 13.49 億元，占比 50.07%，成為公司第 一大主營業務， 毛利率 18.82%； 公司傳統背膜業務實現營業收入 12.85 億元， 占比 47.73%， 毛利率 24.45%。2019 年以來，公司高效電池產能加速市場

20、開拓，上半年公司電池組件業 務毛利率提升至29.94%， 電池組件板塊子公司泰州中來光電貢獻公司整體凈利潤接近40%。 2019 年前三季度公司實現綜合毛利率 29.83%，同比提升 6.32 個百分點。 圖 4：公司分業務毛利率（單位：%） 圖 5：公司綜合毛利率與歸母凈利潤率（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司實際控制人為林建偉、張育政夫婦，合計持股公司 59.71%股權。截至 2019 年前 三季度，林建偉直接持有公司 34%的股份，張育政直接持有公司 23.16%的股份，二人同 時通過蘇州普樂投資管理有限公司間接持有公司 2.55%的股

21、份，合計控制公司 59.71%的 股份。 8 8 公司深度 第 8 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 圖 6：公司股權結構示意圖（截至 2019 三季度末） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 實施員工持股計劃綁定核心人員利益，助力公司業績持續高增長。2019 年公司發布員 工持股計劃草案，參加本員工持股計劃的公司董事、監事、高級管理人員、公司中高層管 理人員、公司核心技術及業務骨干人員，總人數不超過 146 人。公司實際過戶股數為 236 萬股，過戶價格為 1 元/股。業績考核方案為：以 2018 年凈利潤為基數，2019、2020、 2021 年凈利潤增長率分別不低于 60%、100%、

22、160%。 表 1：2019 年公司員工持股計劃方案（單位：萬元） 姓名 職務 出資金額 （萬元） 出資金額占本員工持股計劃的比例（%） 宋軼 董事 7.5 2.98 謝建軍 副總經理 7.5 2.98 李熾 副總經理兼財務總監 6 2.39 張超 副總經理兼董事會秘書 6 2.39 張正龍 監事會主席 1.5 0.6 龍長銘 監事 1.5 0.6 顏迷迷 監事 1.5 0.6 其他員工 220.05 87.48 合計 251.55 100% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 不斷加大研發投入，打造核心研發能力。公司以技術為企業發展的核心動力，不斷加 大研發的投入力度，2016-2018 年研

23、發支出分別為：4199 萬、1.21 億元、1.11 億元，占 營業總收入的比例分別為 3.03%、3.73%、4.12%。2019 年前三季度，公司研發支出 0.87 億元。研發投入不斷上升，技術領域取得諸多成果。截至 2019 年上半年，公司已取得背膜 相關授權專利 72 項，其中發明專利 28 項、國外 PCT 專利 4 項、實用新型專利 40 項；取 得電池相關授權專利共 54 項，其中發明專利 19 項，實用新型專利 35 項。 圖 7：公司研發支出情況（單位：百萬元，%） 圖 8：公司專利情況（截至 2019 上半年） 9 9 公司深度 第 9 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想

24、 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2019 年順利發行 10 億元可轉債，高效電池組件加速擴產。2019 年公司發行 10 億元 可轉債，募集資金全部投入“年產 1.5GW N 型單晶雙面 TOPCon 電池項目”。本次募投 項目擬建設 8 條 N 型單晶雙面 TOPCon 電池片生產線及輔助生產設備，建設周期預計為 24 個月，預計本項目正常達產后可形成年均銷售收入約 20.1 億元、年均稅后利潤約 2.03 億元，內部收益率約 17.53%，預期經濟效益良好。此外，公司前次募投項目 2.1GW 的 N 型單晶雙面太陽電池項目已完工 90%以上， 并已升級

25、改造為 TOPCon 產線； 2019 年 9 月， 公司與安彩高科協議共同投資建設年產 2GW 高效光伏組件項目；公司還規劃遠期將投資 200 億元，建設 N 型單晶 IBC 與雙面太陽能電池生產基地。 表 2：公司高效電池組件產能擴張規劃（單位：億元，GW） 電池建設項目 投資金額（億元） 產能（GW） 建設進度 N 型單晶雙面太陽電池項目 16.58 2.1 截至 2019 N 型單晶雙面 TOPCon 電池項目 15.05 1.5 可轉債已發行 年產 2GW 高效光伏組件項目 - 2 2019 年 9 月首次公告 N 型單晶 IBC 與雙面太陽能電池生產基地 200 10 一期 3GW

26、 開始籌備 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 2.背板業務全球領先，成本、技術優勢明顯 2.1 全球光伏裝機穩步增長，涂覆型背膜國產替代加速 常規組件從上至下由“玻璃+EVA+電池片+EVA+背板”五層構成。光伏組件由一定 數量的電池片（一般是 60 片或 72 片）串聯而成，電池片是基于光生伏特效應發電的光 電半導體薄片， 系發電主體； 上層的鋼化玻璃作用是保護電池片， 要求透光率高 （一般 91% 以上）、超白鋼化處理；下層的背板膜作用是在戶外環境下保護太陽能電池組件抵抗光濕 熱等環境影響因素對 EVA 膠膜、電池片等材料的侵蝕，起耐候絕緣保護作用。EVA 膠膜的 1010 公司深度 第

27、10 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 作用是黏結固定。一定數量的組件通過在支架上固定后，接上負載，在太陽的照射下就可 以產生電流。光伏背板在組件生產成本占比約 3.7%，是重要的光伏輔材之一。 圖 9：常規組件結構示意圖 圖 10：光伏產業鏈一覽 資料來源：光伏前沿，申萬宏源研究 資料來源：新材料在線，申萬宏源研究 表 3：單晶 PERC 組件與多晶組件不含稅成本拆分2019 年 8 月數據（單位：元/平米、元/套、元/KG） 成本項 不含稅單價 價格單位 消耗量 消耗單位 多晶組件成本 （元/W） 單晶 PERC 組件成本 （元/W） 玻璃 23.45 元/平米 1.56 平米/塊 0

28、.13 0.11 背板 9.29 元/平米 1.60 平米/塊 0.05 0.05 EVA 6.73 元/平米 3.20 平米/塊 0.08 0.07 鋁邊框 42.48 元/套 1.00 套/塊 0.15 0.13 焊帶 61.95 元/KG 0.22 KG/塊 0.05 0.04 接線盒 15.04 元/個 1.00 個/塊 0.05 0.05 硅膠 22.12 元/KG 0.15 KG/塊 0.01 0.01 包裝 154.87 元/托 0.03 托/塊 0.02 0.02 人工 8.00 萬元/人 480 人/GW 0.04 0.04 折舊 0.80 億元/GW 0.01 0.01 其

29、他制造費用 5.57 元/塊 0.02 0.02 非硅成本小計 0.61 0.54 電池片（外購） 0.73 0.81 組件生產成本 1.33 1.34 資料來源：SOLARZOOM，申萬宏源研究 海外光伏度電成本經濟性凸顯，未來三年全球光伏市場空間廣闊。受益于光伏產業鏈 成本持續下降，各國光伏度電成本與火電度電成本價差持續收窄，在澳大利亞、英國等資 源條件好的國家，已實現平價上網。2018 年全球新增裝機超過 1GW 的國家超過 13 個， 2017年僅8個。 預計2019-2021年全球新增裝機分別為120.2GW、 141.2GW和160.2GW， 海外地區貢獻主要裝機增量。 1111

30、公司深度 第 11 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 表 4：全球光伏裝機預測（單位：GW） 區域 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 中國 0.5 2.0 5.0 11.0 10.6 15.1 34.5 52.8 44.0 31.0 40.0 45.0 美國 1.0 1.9 3.2 4.8 6.2 7.3 14.8 12.5 11.0 15.0 15.0 16.0 日本 0.9 1.4 2.5 7.0 9.7 10.8 7.9 6.8 5.5 6.2 6.2 6.2 印度 0.0 0.2 1.0 1

31、.0 0.9 2.1 5.1 9.0 8.0 11.0 16.0 18.0 歐洲 12.8 18.5 17.9 11.0 7.7 8.4 5.1 8.8 10.0 20.0 20.0 20.0 其他 1.5 3.8 0.1 1.3 1.9 3.3 3.8 12.1 21.0 37.0 44.0 55.0 全球光伏新增裝機 16.6 27.7 29.7 36.2 37.0 47.1 71.2 102.0 99.5 120.2 141.2 160.2 資料來源：GTM，申萬宏源研究 未來三年光伏背膜需求穩定，維持在 5 億平方米/年以上。全球光伏裝機穩步增長，對 光伏背膜形成穩定需求。雙玻組件對常

32、規背板需求形成一定沖擊，但新推出的透明背板可 有效解決雙玻組件爆裂率高、重量重、不易運輸安裝等問題，預計將在雙面組件中享有一 定份額。2018 年組件市占率第一的晶科能源即選擇透明背板路線，國電投等多家組件廠商 也推出透明背板雙面組件。假設 2019-2021 年雙面組件滲透率分別 20%、30%、40%， 其中透明背板市場份額維持在 20%左右，預計 2019-2021 年光伏背膜總需求分別為 5.3、 5.6、5.5 億平方米，維持穩定的市場需求。 表 5：光伏背板需求測算（單位：GW） 2018 2019E 2020E 2021E 組件需求量（GW） 99.5 120.2 141.2 1

33、60.2 組件需求量增速 21% 17% 13% 組件平均功率（60 片型 P-PERC）W 305 310 315 325 雙面組件滲透率 10% 20% 30% 40% 雙面組件中透明背板滲透率 20% 20% 20% 20% 透明背板需求（億平方米） 0.1 0.3 0.4 0.6 常規背板需求（億平方米） 4.8 5.1 5.1 4.8 背板需求合計（億平方米） 4.9 5.3 5.6 5.5 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 注：由于 N 型、多晶等技術路線均占有一定份額，這里以主流 P-PERC 組件為平均功率。 光伏背膜按制造工藝可分為涂覆型和復膜型。太陽能電池背膜（亦稱為背板）

34、按制造 工藝分為涂覆型和復膜型背膜，兩者主要區別在于是否需要使用膠粘劑，氟材料以氟膜的 形式通過膠粘劑復合在 PET 基膜上，即為復膜型背板，以含氟樹脂的形式通過特殊工藝直 接涂覆在 PET 基膜上，即為涂覆型背板。光伏背膜按含氟材料則可分為雙面含氟背膜、單 面含氟背膜、無氟背膜三種。 1212 公司深度 第 12 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 表 6：復膜型和涂覆型背膜產品對比 項目 復膜型背膜 涂覆型背膜 結構示意圖 原材料 氟膜、PET 基膜、膠粘劑，其中氟膜及高品質的膠粘 劑生產技術被國外少數企業所壟斷 氟樹脂、PET 基膜，國內外市場供應充足，氟碳涂料需企 業自行制備 生產工

35、藝 膠粘復合，由于不同膜層性能差異易致殘留，并引發 起泡，次品率高 涂覆生產工藝，工序少，耗能低 生產設備 成熟通用復合設備 一般需自主集成設備 技術壁壘 國內企業一般缺乏制膜核心技術，膠粘復合工藝難度 系數不高，技術壁壘相對較低 涉及氟碳涂料的配方、材料表面改性等技術，技術壁壘相 對較高 成本 以 TPT、TPE 結構為主，成本較高 較低 一體化程 度、穩定性 受膠粘劑質量影響較大 較高（無需使用膠粘劑，一體化程度高） 市場份額 較高 由于進入市場時間短，目前市場份額占 10%以上，未來增 長前景較好 國外及中國 臺灣地區主 要企業 奧地利伊索沃爾塔（Isovoltaic）、德國肯博 （Kr

36、empel）、日本東洋鋁業株式會社、意大利康維 明（Coveme）、韓國 SFC 有限公司、臺虹科技股 份有限公司等 美國 Madico 公司、韓國 LG 集團等 國內主要企 業 中來股份、蘇州賽伍應用技術股份有限公司、明冠新 材料股份有限公司、樂凱膠片股份有限公司、湖北回 天膠業股份有限公司等 中來股份、杭州福斯特應用材料股份有限公司、北京高盟 新材料股份有限公司、樂凱膠片股份有限公司、杭州帆度 光伏材料有限公司等 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 復膜型背膜常用的 PVF 氟膜和膠粘劑被海外公司壟斷，長期依賴進口致成本偏高。復 膜型背膜（TPT、KPK 等）多是以歐美一些氟化工企業開發的

37、PVF 或 PVDF 等氟膜通過膠 粘劑與 PET 基材粘結復合而成。由于制造專利技術制約和氟膜表面的親水性改性處理技術 等原因，復膜型背膜所用的 PVF 氟膜壁壘高、長期由杜邦等外國公司壟斷，高質量膠黏劑 也依賴進口。因此，采用 PVF 開發生產雙面含氟太陽能電池背膜的中國企業長期受制于外 國供應商，其背膜制造成本居高不下。 國內廠商自主研發涂覆型背膜技術，不受氟膜和膠粘劑的供應限制，生產成本低，背 膜國產替代加速。涂覆型背膜將以 PVDF、FEVE 等為主體樹脂制備的氟碳涂料直接涂覆到 PET 基膜上通過化學鍵合成膜。國內氟樹脂供應充足，涂覆型背膜生產不受氟膜和膠粘劑 的供應限制，成本較復

38、膜型背膜大幅度降低，約為 TPT 復膜型背膜的 50%；其次，涂覆 型背膜產品的涂層氟膜與 PET 基膜一體化程度高，層間結合力強，不產生分層；此外，涂 在光伏產業降本增效趨勢的大背景下， 1313 公司深度 第 13 頁 共 28 頁 簡單金融 成就夢想 傳統國外背板企業由于不適應快速降本的需要，利潤率下降，市場份額正逐步降低并逐步 退出市場。2016 年相繼有日本凸版和 3M 公司退出背板市場，2017 年日本東麗公司也逐 步退出背板市場，背膜國產替代加速。 2.2 核心技術打造成本優勢，盈利水平領先行業 公司涂覆型背膜生產起家，掌握核心技術工藝。背膜業務作為公司自成立以來一直發 展的主營業務板塊，技術研發及創新是管理層最重視的業務模塊之一，背膜研發中心設有 多功能、綜合性實驗室，著力完善產品研發技術平臺，為背膜新項目、新技術的研發提供 了良好的環境及設備支持。通過成功研發 FFC 氟碳涂料，公司背膜具有更高的耐候性，突 破了國外少數企業對氟膜與膠粘劑的壟斷， 同時采用微波固化， 等離子體處理等創新工藝， 提高了背膜的穩定性，實現了太陽能電池背膜生產低成本高品質的要求。 表 7：公司