銀行業財富管理深度系列一： 大財富追光路星河滿目-211126（38頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 銀行銀行 推薦推薦 （ 維持維持 ） relatedReport 相關報告相關報告 銀行業 2022 年策略報告：擁 抱大財富，邁向新征程2021- 11-13 招商銀行深度系列二： 財富大 賽道，桿位再沖冠2021-08-05 招商銀行深度系列一： 一體領 先、 兩翼不弱， 邁向金融科技的 星辰大海2021-01-29 投資要點投資要點 中國財富管理市場步入黃金發展期，各類金融機構基于自身資源稟賦同臺共舞。

2、中國財富管理市場步入黃金發展期，各類金融機構基于自身資源稟賦同臺共舞。 本篇作為財富管理深度系列一，將從產品、渠道、客戶等維度來詳細解構當前本篇作為財富管理深度系列一，將從產品、渠道、客戶等維度來詳細解構當前 大財富市場競爭格局；并聚焦銀行端，來探究大財富市場競爭格局；并聚焦銀行端，來探究銀行如何競逐財富大賽道銀行如何競逐財富大賽道。 客戶客戶+產品產品+渠道共同決定財富管理綜合競爭力，客戶是財富管理發展的基石，客渠道共同決定財富管理綜合競爭力，客戶是財富管理發展的基石，客 群規模決定發展上限；產品亦是發展根基，優質豐富的產品矩陣構筑發展護城河；群規模決定發展上限；產品亦是發展根基，優質豐富的

3、產品矩陣構筑發展護城河； 渠道作為資金和資產的連接器，同樣也是重要抓手，三位一體，不可或缺。渠道作為資金和資產的連接器，同樣也是重要抓手，三位一體，不可或缺。 產品端：銀行理財產品端：銀行理財+基金構筑半壁江山?；饦嬛氡诮?。2020 年資管規模達 105 萬億，銀行 理財、基金及信托是最主要構成。銀行理財凈值化轉型提速，疊加理財子崛 起，推動規?；厣?，占比最高達 25%；權益時代來臨，基金市場持續擴容， 公/私募基金合計占比超 35%；信托業務逐步回歸本源，資管新規后規模顯著 回落，占比約 16%；其余保險資管、券商資管、期貨資管占比相對較小。 渠道端：銀行先發優勢顯著，互聯網平臺快速崛

4、起。渠道端：銀行先發優勢顯著，互聯網平臺快速崛起。金融牌照決定業務范圍， 銀行代銷品類豐富，以賬戶為中心的全方位服務齊全；機構渠道布局各具特 點，銀行線下渠道廣布，互聯網平臺流量優勢顯著。聚焦公募基金：聚焦公募基金：銀行份額 穩中有升，2017-2020 年銷售份額由 10%提升至 33%，保有份額提升至 28%； 獨立銷售機構快速崛起，銷售份額從 4%提升至 25%，保有份額提升至 15%。 從不同公司來看，招商銀行穩居榜首，螞蟻/天天基金緊隨其后。 客戶端：差異化定位客群，銀行綜合服務優勢凸顯?？蛻舳耍翰町惢ㄎ豢腿?，銀行綜合服務優勢凸顯。銀行客群優勢顯著，客 戶數量及客戶資產總額遙遙領先

5、；且具備精細化的客群分層運營體系，全方 位覆蓋各層級客戶的財富管理需求，尤其是在高凈值客戶領域占據舉足輕重 的地位。券商權益產品服務能力更強，客戶基數較小，但客均資產規模較高。 互聯網平臺則主打“低費率+優體驗”牢牢抓住長尾客群，客戶規模龐大。 擁抱大勢，擁抱大勢， 銀行紛紛加碼財富管理業務布局。銀行紛紛加碼財富管理業務布局。 財富管理正處于快速發展的 “風口” ， 未來發展空間廣闊， 各家銀行普遍加碼財富管理業務布局， 部分零售特色銀行持續 創新引領財富管理業務的模式迭代和打法升級。 財富管理收入：雙位數高速增長，營收貢獻持續增厚。財富管理收入：雙位數高速增長，營收貢獻持續增厚。2020 年

6、上市銀行代理 /理財收入增速從上一年的 4.8%提升至 18%， 2021H1 增速進一步提升至 19%； 代理/理財業務占總營收比重由 4.2%提升至 5.4%。 財富管理客群：財富管理客群： AUM 快速擴容， 私行高成長性亮眼?？焖贁U容， 私行高成長性亮眼。 國有行基數和總量占優， 但客均資產和存款轉化率略顯不足； 股份行中， 招商銀行在基礎客群、 高凈值 客群及 AUM 結構上均屬同業中的佼佼者，平安銀行、浦發銀行、光大銀行等 上升勢頭顯著；城商行中，區域優越的銀行普遍處于快速擴張階段。 投資建議：投資建議：銀行作為財富管理市場的重要參與方，有望充分享受黃金賽道擴容紅 利；同時財富管理

7、業務輕資本、弱周期、高成長、高利潤的特性也有望成為商業銀 行的新增長引擎，推動銀行利潤增長、盈利能力和估值中樞持續走高。個股方面，個股方面， 我們看好具備大財富管理體系化優勢的【招商銀行】、背靠平安集團聯動賦能，加 速零售彎道超車的【平安銀行】以及區域優越+增長潛力強勁的【寧波銀行】。此 外， 建議關注國有大行中的零售特色成長行 【郵儲銀行】 以及具備繳費用戶轉化潛 力的【光大銀行】。 風險提示：金融監管超預期推進，資產質量超預期下行，行業競爭加劇風險風險提示：金融監管超預期推進，資產質量超預期下行，行業競爭加劇風險 title 財富管理深度系列一：財富管理深度系列一： 大財富追光路，星河滿目

8、大財富追光路，星河滿目 2021 年年 11 月月 26 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1、權益時代開啟，財富管理步入黃金發展期、權益時代開啟，財富管理步入黃金發展期 . - 5 - 2、拆解大財富、拆解大財富市場市場競爭格局競爭格局 . - 7 - 2.1、產品端：銀行理財+基金構筑半壁江山 . - 7 - 銀行理財：凈值化轉型+理財子崛起，推動規?；厣?. - 8 - 公募基金：權益時代來臨，市場規模加速擴容. - 11 - 私募基金：規模屢創新高，股權與創業為主要動力 . - 12 -

9、 信托產品：回歸本源，資管新規后規模顯著回落 . - 13 - 2.2、渠道端：銀行先發優勢顯著，互聯網平臺快速崛起 . - 14 - 公募基金：多元化銷售體系，產品渠道各有千秋 . - 15 - 分潤測算：渠道方高于產品方，定價話語權較強 . - 18 - 2.3、客戶端：差異化定位客群，銀行綜合服務優勢凸顯 . - 20 - 綜合對比：銀行具備體系化優勢，券商權益經驗豐富，互聯網流量為王 . - 24 - 3、銀行、銀行大大財富財富全景剖析全景剖析 . - 25 - 3.1、財富管理收入：雙位數高速增長，營收貢獻持續增厚 . - 26 - 3.2、財富管理客群：AUM 快速擴容，私行高成長

10、性亮眼 . - 28 - 3.3、核心標的：“百花齊放”的優質賽道 . - 32 - 風險提示風險提示 . - 38 - 圖表目錄圖表目錄 圖 1、2008-2021 年中國個人可投資資產總體規模（萬億元） . - 5 - 圖 2、2019 年中國居民資產中金融資產占比僅為 20% . - 6 - 圖 3、國內大資管市場多層次競爭格局 . - 6 - 圖 4、中國資產管理市場規模及構成情況（萬億元）. - 7 - 圖 5、2018-2020 年各類資管規模同比增速 . - 8 - 圖 6、銀行理財、基金及信托產品是最主要構成. - 8 - 圖 7、銀行理財規模及變動情況 . - 8 - 圖 8

11、、2021H1 理財產品資產配置情況. - 8 - 圖 9、理財產品加權平均收益率走勢 . - 9 - 圖 10、理財產品預期收益率走勢 . - 9 - 圖 11、銀行及理財公司理財產品存續規模情況（萬億元） . - 9 - 圖 12、公募基金市場規模及其變動情況 . - 11 - 圖 13、公募基金產品類型分布情況 . - 11 - 圖 14、權益型基金近 3 年年化收益率分布（只） . - 11 - 圖 15、債券型基金近 3 年年化收益率分布（只） . - 11 - 圖 16、私募基金市場規模及其結構 （億元）. - 12 - 圖 17、私募基金資金來源分布情況 . - 13 - 圖 1

12、8、私募基金投向資產分布情況 . - 13 - 圖 19、信托業資產規模持續下行 . - 13 - 圖 20、資金信托產品投向結構情況 . - 14 - 圖 21、不同投向的集合信托收益率走勢（%） . - 14 - nXgVdYjZcXbYvNvNwOuM6M8QbRmOrRtRpOjMpOnMeRsQuN7NqQxOvPnQpRxNpPmR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度報告行業深度報告 圖 22、2020 年代表性企業線下網點數量對比（家） . - 15 - 圖 23、2020 年 11 月移動 APP 月活數對比（萬人

13、） . - 15 - 圖 24、基金銷售規模占比變動情況 . - 16 - 圖 25、2020 年各類型基金銷售規模占比情況. - 16 - 圖 26、基金保有規模占比變動情況 . - 16 - 圖 27、2020 年各類型基金保有規模占比情況. - 16 - 圖 28、基金銷售機構盈利模式示意圖 . - 19 - 圖 29、基金銷售機構的收入結構情況 . - 19 - 圖 30、2020 年各類型基金銷售機構收入結構對比 . - 19 - 圖 31、國內財富管理市場的客群結構 . - 20 - 圖 32、2020 年不同類型金融機構客戶數量對比. - 21 - 圖 33、2020 年不同類型

14、金融機構客戶總資產對比 . - 21 - 圖 34、2020 年不同類型金融機構客均資產對比. - 21 - 圖 35、中高凈值客戶貢獻招行超 80% AUM（2020 年） . - 22 - 圖 36、招行零售客戶數增速 . - 22 - 圖 37、招行零售 AUM 增速 . - 22 - 圖 38、中國高凈值人群的可投資資產規模 . - 23 - 圖 39、2021 年高凈值人群資產機構配置比例. - 23 - 圖 40、上市銀行代理/理財收入同比增速 . - 26 - 圖 41、上市銀行代理/理財收入占比總營收 . - 26 - 圖 42、21H1 上市銀行零售客戶數及環比增速 . -

15、28 - 圖 43、21H1 上市銀行私行客戶數及環比增速 . - 28 - 圖 44、21H1 上市銀行零售 AUM 及環比增速 . - 29 - 圖 45、21H1 上市銀行客均 AUM . - 29 - 圖 46、21H1 上市銀行私行 AUM 及環比增速 . - 29 - 圖 47、21H1 上市銀行私行客均 AUM . - 29 - 圖 48、招行零售 AUM 及增速情況 . - 33 - 圖 49、招行零售客戶數及增速情況 . - 33 - 圖 50、招行財富管理收入及增速情況 . - 33 - 圖 51、招行財富管理收入結構 . - 33 - 圖 52、平安銀行零售 AUM 及增

16、速 . - 34 - 圖 53、平安銀行零售客戶數及增速 . - 34 - 圖 54、平安銀行各類客戶數增速 . - 34 - 圖 55、平安銀行財富管理收入結構 . - 34 - 圖 56、寧波銀行零售 AUM 及增速 . - 35 - 圖 57、寧波銀行私行 AUM 及增速 . - 35 - 圖 58、寧波銀行私行客戶數及增速 . - 35 - 圖 59、寧波銀行手續費收入結構（億元） . - 35 - 圖 60、21H1 郵儲銀行網點數量遠超其他大行 . - 36 - 圖 61、郵儲銀行零售 AUM 及增速 . - 36 - 圖 62、郵儲銀行各類客戶數增速 . - 36 - 圖 63、

17、郵儲銀行財富管理相關收入及增速 . - 36 - 圖 64、光大銀行零售 AUM 及增速 . - 37 - 圖 65、光大銀行零售客戶數及增速 . - 37 - 圖 66、光大銀行私行客戶數及增速 . - 37 - 圖 67、光大銀行財富管理業務收入及增速 . - 37 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度報告行業深度報告 表 1、中國個人可投資資產各項增速情況 . - 5 - 表 2、理財公司設立情況梳理 . - 10 - 表 3、各類金融機構銷售產品情況 . - 14 - 表 4、2021Q3 各類型 Top10 基金代銷機

18、構保有規模情況 . - 17 - 表 5、招行與中信、中金的客戶分層情況對比（2020 年） . - 23 - 表 6、各類財富管理機構的核心競爭力對比 . - 24 - 表 7、2020 年部分上市銀行的戰略定位梳理 . - 25 - 表 8、21H1 上市銀行代理/理財收入及占比情況（億元/%） . - 27 - 表 9、21H1 上市銀行零售客戶數、AUM 數據匯總 . - 30 - 表 10、21H1 上市銀行私行客戶數、AUM 數據匯總 . - 30 - 表 11、21H1 上市銀行 AUM 結構拆分（億元/%） . - 31 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文

19、之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度報告行業深度報告 報告正文報告正文 1、權益時代開啟，財富管理步入黃金發展期、權益時代開啟，財富管理步入黃金發展期 需求端：居民財富穩步增長，財富管理需求不斷擴大。需求端：居民財富穩步增長，財富管理需求不斷擴大。隨著居民財富可支配收入 逐步提高， 富裕人群數量及資產規模迅速增長， 帶來居民可投資資產的持續擴容， 極大地推動了居民財富管理需求的持續增長。根據招行&貝恩2021 中國私人財 富報告統計數據，截至 2020 年，中國個人可投資資產規模已達到 241 萬億元， 2018-2020 年年均復合增長率達 13%，其中，資本市場產品即個人持有的股

20、票、公 募基金、 新三板和債券， 規模增速尤為顯著， 2018-2020 年年均復合增長率達 27%。 在基數創下歷史新高的前提下，預計未來依然能夠保持近 15%的增速。但從結構 上看， 我國居民的金融資產占比明顯偏低， 據央行 2019 年中國城鎮居民家庭資產 負債情況統計數據，中國居民金融資產占比僅為 20.4%，且其中約 40%為銀行存 款，對標世界發達經濟體（美國：70%，日本：62%）仍存在顯著提升空間。 圖圖 1、2008-2021 年中國個人可投資資產總體規模（萬億元）年中國個人可投資資產總體規模（萬億元） 資料來源：2021 中國私人財富報告（招行&貝恩），興業證券經濟與金融研

21、究院整理 表表 1、中國個人可投資資產各項增速情況、中國個人可投資資產各項增速情況 CAGR CAGR CGAR CAGR 14-16 16-18 18-20 20-21E 總體規?？傮w規模 21% 7% 13% 11% 現金及存款 15% 8% 9% 9% 投資性不動產 30% 8% 14% 12% 資本市場產品 22% 1% 27% 14% 銀行理財產品 29% 6% 9% 11% 境外投資 26% 10% 21% 20% 保險（壽險） 23% 15% 11% 14% 其他境內投資 35% 0% -5% 1% 資料來源：2021 中國私人財富報告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正

22、文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖 2、2019 年中國居民資產中金融資產占比僅為年中國居民資產中金融資產占比僅為 20% 資料來源：央行 2019 年中國城鎮居民家庭資產負債情況，興業證券經濟與金融研究院整理 供給端：供給端：“房住不炒房住不炒+資管新規資管新規+資本市場改革資本市場改革”的政策組合拳落地，權益市場持續的政策組合拳落地，權益市場持續 擴容， 多層次資管良性競爭格局逐漸形成。擴容， 多層次資管良性競爭格局逐漸形成。 監管層自上而下推動金融供給側改革， “房住不炒”等房地產調控政策促使房地產市場逐漸趨于平穩

23、，住房資產增值空間 受限，推動居民資產配置逐漸向金融資產傾斜；資管新規打破剛兌，推動資管產 品加速凈值化轉型、去通道、去嵌套，提升主動管理能力，銀行理財、券商資管、 信托產品等均積極推進結構優化、轉型升級；此外，資本市場改革持續深化，科 創板/創業板注冊制陸續登上歷史舞臺，為權益市場帶來豐富良好標的。當前包括 銀行理財、公募基金、券商資管、保險資管及信托等多層次全方位的大資管良性 競爭格局已然形成，為財富管理積淀了豐富的底層資產。在在供需兩端的共同推動供需兩端的共同推動 下，中國財富管理市場步入黃金發展期。下，中國財富管理市場步入黃金發展期。 圖圖 3、國內大資管市場多層次競爭格局、國內大資管

24、市場多層次競爭格局 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度報告行業深度報告 2、拆解大財富、拆解大財富市場市場競爭格局競爭格局 隨著財富管理市場蓬勃發展，各類金融機構基于自身資源稟賦同臺差異化競爭。 從業務邏輯來看，“客戶+產品+渠道”三位一體共同決定財富管理的綜合競爭力， 客戶是財富管理發展的基石，客群規模決定發展上限；產品亦是財富管理發展的 根基，優質豐富的產品矩陣構筑起發展護城河；渠道作為資金和資產的連接器， 同樣也是財富管理的重要抓手，三位一體，不可或缺。因此我們分別從產品、渠

25、我們分別從產品、渠 道和客戶三個維度來詳細解構當前財富管理市場的競爭格局。道和客戶三個維度來詳細解構當前財富管理市場的競爭格局。 2.1、產品端：銀行理財、產品端：銀行理財+基金構筑半壁江山基金構筑半壁江山 2020 年資管規模達年資管規模達 105 萬億元，銀行理財、基金及信托是最主要構成。萬億元，銀行理財、基金及信托是最主要構成。財富管理 市場參與者廣泛涉及銀行、信托、基金（公募/私募）、證券、期貨及保險等各類 金融機構，以及傳統第三方理財機構和新興互聯網平臺等。截至 2020 年末，我國 資產管理規?？傆嬤_105.14萬億元， 同比增長6.9%， 2014-2020年CAGR達13%。

26、具體細分來看，銀行理財規模（包含銀行理財子公司）25.86 萬億元，占比最高達 25%，同比增長 6.9%；其次為公募基金和私募基金，分別占比 19%、16%，近年 來規模增長顯著，2014-2020 年 CAGR 分別達 28%、41%；信托規模（僅包含資 金信托計劃）16.3 萬億元，雖有所下滑，但占比仍達 16%；其余保險資管、券商 資管、期貨資管占比相對較小。 圖圖 4、中國資產管理市場規模及構成情況（萬億元）、中國資產管理市場規模及構成情況（萬億元） 注 1：總規模根據各類資管規模簡單加總，部分產品存在交叉重復計算。 注 2：2018 年資管新規后，銀行理財規模僅包含非保本理財產品，

27、保本理財被納入銀行表內 參照存款管理，已不屬于理財范疇。 資料來源：Wind、銀行業理財登記托管中心、證券業協會、基金業協會、信托業協會，興業 證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖 5、2018-2020 年各類資管規模同比增速年各類資管規模同比增速 圖圖 6、銀行理財、基金及信托產品是最主要構成、銀行理財、基金及信托產品是最主要構成 資料來源：Wind、銀行業理財登記托管中心、證券業協會、 基金業協會、信托業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind、銀行業理財登記托管中

28、心、證券業協會、 基金業協會、信托業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 銀行理財：凈值化轉型銀行理財：凈值化轉型+理財子崛起，推動規?；厣碡斪俞绕?，推動規?；厣?銀行理財步入發展新時代，規?；厣零y行理財步入發展新時代，規?；厣?25.8 萬億。萬億。在資管行業打破剛兌的大背景 下，銀行理財產品加強凈值化轉型，提升主動管理能力；同時隨著理財子公司的 逐步開業， 為資管市場的發展注入新生力量， 理財產品規?？焖傩迯?。 截至 2021Q2， 理財產品存續規模達 25.80 萬億元，同比增長 5.4%，其中凈值型產品占比 79%， 較去年同期提升 23.9pcts，業務轉型進展顯著。從資產配置來

29、看，從資產配置來看，債券類資產始終 為最主要投向，2021H1 占比達 56.8%；而非標占比自資管新規后顯著下降，由 18 年的 17%下行至 13%， 投資資產標準化程度持續提升； 權益類資產占比有所下行， 目前占比 4.1%。從收益率來看，從收益率來看， 中國銀行業理財市場報告顯示，2021 年 6 月 份，理財產品加權平均收益率1為 3.52%，較年初減少 37bps，受市場利率平緩下 行及資管新規的影響，銀行理財產品收益率持續下行。 圖圖 7、銀行理財規模及變動情況、銀行理財規模及變動情況 圖圖 8、2021H1 理財產品資產配置情況理財產品資產配置情況 注：2018 年起理財規模僅

30、包含非保本理財產品，保本理財被納入銀行表內參照存款管理，已不屬于理財范疇。 資料來源：銀行業理財登記托管中心、銀行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 1 注：凈值型產品的收益率取統計期內產品凈值變化情況的年化百分比；開放式非凈值型產品的收益率取 統計期內最新的預期收益率；封閉式非凈值型產品的收益率取產品發行時的預期收益率。不同理財產品間 以產品余額為權重加權平均。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖 9、理財產品加權平均收益率走勢、理財產品加權平均收益率走勢 圖圖 10、理財產品預期收益率走勢、理財產品預期

31、收益率走勢 注：2020 年之前口徑為新發產品加權收益率。 資料來源：銀行業理財登記托管中心、Wind，興業證券經濟 與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 理財公司陸續成立，崛起成為理財市場主力軍。理財公司陸續成立，崛起成為理財市場主力軍。2018 年商業銀行理財業務監督 管理辦法提出“商業銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務”， 同年商業銀行理財子公司管理辦法出臺。2019 年 5 月首批理財公司正式獲批 開業，截至最新 2021 年 10 月，共有 21 家銀行理財公司正式開業，包括 6 家大型 銀行系、6 家股份行系、6 家城商行系、1 家農村金

32、融機構系和 2 家外資控股系， 另有 8 家處于籌備期。 從存續規模來看， 截至 2021 年 6 月， 理財公司存續規模 10 萬億元，同比增長 3.27 倍，占全市場比例提升至 39%，超越股份制銀行成為第一 大類機構。 從產品投資性質來看， 各類型理財公司的固定收益類產品規模均占 90% 以上，收益率集中于 3-5%之間。未來有望持續豐富產品體系，增加權益投資、養 老理財、跨境理財通、ESG 理財、FOF/MOM 等特色產品，為資管市場注入新生 力量，重塑大資管市場的差異化競爭格局。 圖圖 11、銀行及理財公司理財產品存續規模情況（萬億元）、銀行及理財公司理財產品存續規模情況（萬億元）

33、資料來源：銀行業理財登記托管中心，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度報告行業深度報告 表表 2、理財公司設立情況梳理、理財公司設立情況梳理 類別類別 銀行銀行 理財子公司理財子公司 注冊資本注冊資本 （億元）（億元） 進展進展 已申請已申請 已批籌已批籌 已開業已開業 國有大行國有大行 工商銀行 工銀理財 160 2018.11 2019.02 2019.05 高盛工銀理財 / - 2021.05 建設銀行 建信理財 150 2018.11 2018.12 2019.05 貝萊德建信理財 10 -

34、2020.08 2021.05 中國銀行 中銀理財 100 2018.11 2018.12 2019.06 匯華理財 10 - 2019.12 2020.09 農業銀行 農銀理財 120 2018.11 2019.01 2019.08 郵儲銀行 中郵理財 80 2018.12 2019.05 2019.12 交通銀行 交銀理財 80 2018.05 2019.01 2019.05 施羅德交銀理財 / - 2021.02 股份制商股份制商 業銀行業銀行 招商銀行 招銀理財 50 2018.03 2019.04 2019.11 興業銀行 興銀理財 50 2018.08 2019.06 2019.1

35、2 光大銀行 光大理財 50 2018.06 2019.04 2019.09 中信銀行 信銀理財 50 2018.12 2020.06 2020.07 華夏銀行 華夏理財 50 2018.04 2020.04 2020.09 平安銀行 平安理財 50 2018.06 2020.01 2020.08 浦發銀行 浦銀理財 100 2018.08 2020.08 民生銀行 民生理財 50 2018.06 2020.12 廣發銀行 廣銀理財 50 2018.07 2020.07 浙商銀行 浙銀理財 20 2020.11 渤海銀行 渤銀理財 20 - 2021.04 恒豐銀行 恒豐理財 20 - 202

36、1.06 城商行城商行 寧波銀行 寧銀理財 15 2018.05 2019.06 2019.12 杭州銀行 杭銀理財 10 2018.08 2019.06 2019.12 徽商銀行 徽銀理財 20 2018.01 2019.08 2020.04 江蘇銀行 蘇銀理財 20 2016.02 2019.12 2020.08 南京銀行 南銀理財 20 2018.06 2019.12 2020.08 青島銀行 青銀理財 10 2018.12 2020.02 2020.09 重慶銀行 渝銀理財 10 2018.12 長沙銀行 長銀理財 10 2018.12 成都銀行 成銀理財 10 2019.01 上海銀

37、行 上銀理財 30 2019.01 2021.08 甘肅銀行 隴銀理財 10 2019.04 朝陽銀行 -暫未披露- / 2019.04 威海市商業銀行 -暫未披露- / 2019.04 北京銀行 -暫未披露- 50 2021.09 吉林銀行 -暫未披露- 10 2018.12 農商行農商行 重慶農商行 渝農商理財 20 2019.04 2020.06 2020.06 廣州農商行 珠江理財 / 2018.12 順德農商行 -暫未披露- / 2018.12 合計（家數）合計（家數） 40 29 21 注：截至 2021 年 10 月，部分未披露注冊資本數據 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融

38、研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度報告行業深度報告 公募基金：權益時代來臨，市場規模加速擴容公募基金：權益時代來臨，市場規模加速擴容 公募基金市場持續擴容，總規模升至公募基金市場持續擴容，總規模升至 23.8 萬億。萬億。伴隨著資本市場改革持續推進、 居民財富穩步增長，疊加資本市場出現結構性行情，使得權益市場吸引力大大提 升； 從市場風格來看， 個股的賺錢效應弱化倒逼投資者從自主交易走向資產配置， 客戶產品化推動以公募基金為代表的主動管理市場規模加速擴容。根據 Wind 數 據統計，截至 2021Q3，公募基金總規模

39、增長至 23.8 萬億元，同比增長 33%。從從 產品類型來看，產品類型來看，股票型/混合型基金分別同比增長 34%、59%（2020 年分別增長 63%、134%），產品規模持續擴大，分別占比總規模的 9%、27%；債券型基金同 比增長 16%，占比下降至 23%；貨幣基金達 9.3 萬億，占據第一大份額 39%。從從 收益率來看，收益率來看，權益基金賺錢效應顯著，固收類產品收益穩健。近 3 年股票型/混合 型基金年化平均收益分別為 26%、25%（同期上證綜指年化平均收益為 11%）， 債券型基金 5.2%、貨幣基金 2.3%。 圖圖 12、公募基金市場規模及其變動情況、公募基金市場規模及

40、其變動情況 圖圖 13、公募基金產品類型分布情況、公募基金產品類型分布情況 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 14、權益型基金近權益型基金近 3 年年化收益率分布（只）年年化收益率分布（只） 圖圖 15、債券型基金近債券型基金近 3 年年化收益率分布（只）年年化收益率分布（只） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 行業深度報告行業深度報告 私募基金：規模屢創新高，股權與

41、創業為主要動力私募基金：規模屢創新高，股權與創業為主要動力 受益于股票市場上漲以及居民權益產品配置需求提升，私募基金規模屢創新高，受益于股票市場上漲以及居民權益產品配置需求提升，私募基金規模屢創新高， 其中主要動力為股權與創業投資。其中主要動力為股權與創業投資。一方面，隨著資本市場持續深化改革，作為可 以直接參與一級市場投資運作的產品，私募股權與創業投資基金規模屢創新高； 另一方面，隨著我國居民權益產品配置需求和資產規模的增加，起點金額高但投 資策略種類豐富的私募證券投資基金開始逐漸受到高凈值人群的青睞。截至 2021H1，私募基金規模達到 18.9 萬億元，同比增長 26.9%。從產品類型來

42、看從產品類型來看，私 募基金以股權+創業投資產品為主，同比增速分別為 14%、48%，兩者合計占比達 66%； 私募證券投資基金發展迅猛， 2021H1 規模達 5.4 萬億元， 占比提升至 29%。 從資金來源來看從資金來源來看，截至 2020 年末，企業投資者是最主要持有人，占比達 45%；居 民持有私募基金占比相對較低 （19%） ， 但持有私募證券投資基金規模占比高達為 46%。從投向資產分布來看，從投向資產分布來看，截至 2020 年末，私募基金持有股票（含定增）規模 大增，同比增長 69%，占比過半，已成為我國直接融資體系的重要力量；持有資 管計劃 21.8%、債券 7.8%。 圖

43、圖 16、私募基金市場規模及其結構、私募基金市場規模及其結構 （億元）（億元） 資料來源：wind，基金業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖 17、私募基金資金來源分布情況、私募基金資金來源分布情況 圖圖 18、私募基金投向資產分布情況、私募基金投向資產分布情況 資料來源：基金業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：基金業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 信托產品：回歸本源，資管新規后規模顯著回落信托產品：回歸本源，資管新規后規模顯著回落 信托業務回歸本源， 資

44、產規模持續回落至信托業務回歸本源， 資產規模持續回落至 20 萬億元。萬億元。 自 18 年資管新規發布以來， 信托業進入艱難轉型階段，信托資產規模從 2017 年峰值的 26 萬億元持續滑落至 20 萬億元。 隨著資管新規過渡期臨近尾聲， 信托資產規模漸趨平穩， 并在 2021Q2 首次出現回升。從資金來源來看，從資金來源來看，信托產品結構持續優化，以通道類業務為主的 單一資金信托占比由高點的超 60%持續下行至 27%，而主動管理類集合資金信托 和財產信托規模及占比均出現明顯提升，目前分別占比 50%、23%。從資金投向從資金投向 來看，來看，截至 2021Q2，資金信托占比前五大領域分別

45、是工商企業（30%）、證券市 場（18%）、基礎產業（13%）、房地產業（13%）、金融機構（12%）。在降杠 桿、去通道和降規模的監管主基調下，信托業持續優化主動管理能力，標品信托 （如投向股票、債券、基金、期貨等的信托產品）發展明顯提速；而投向房地產、 金融機構等規模持續壓縮。 圖圖 19、信托業資產規模持續下行、信托業資產規模持續下行 資料來源：信托業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖 20、資金信托產品投向結構情況、資金信托產品投向結構情況 圖圖 21、不同投向的

46、集合信托收益率走勢（、不同投向的集合信托收益率走勢（%） 資料來源：信托業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：用益信托網，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、渠道端：銀行先發優勢顯著，互聯網平臺快速崛起、渠道端：銀行先發優勢顯著，互聯網平臺快速崛起 聚焦財富管理的渠道端，各類金融機構的資源稟賦和競爭優勢不盡相同。聚焦財富管理的渠道端，各類金融機構的資源稟賦和競爭優勢不盡相同。 金融牌照決定業務范圍：銀行代銷品類豐富，以賬戶為中心的全方位服務齊金融牌照決定業務范圍：銀行代銷品類豐富，以賬戶為中心的全方位服務齊 全。全。 銀行憑借牌照優勢， 可以為財富客戶提供多維度服務和全品類金融產品

47、， 既可以銷售銀行理財、保險、信托、基金、券商資管等產品，亦可以吸收存 款，以金融賬戶為中心，提供多層次全方位的生態化服務；基金/信托/保險公 司代銷產品品類則相對集中，第三方機構（如互聯網平臺）僅可代銷基金、 保險、券商資管產品，無法銷售銀行理財產品、信托等。 機構渠道布局各具特點：銀行線下渠道廣布，互聯網平臺流量優勢機構渠道布局各具特點：銀行線下渠道廣布，互聯網平臺流量優勢顯著。顯著。銀 行線下渠道廣布，線下網點數量遠超券商等其他機構，以行業代表性企業為 例， 截至 2020 年末， 工商銀行網點數超過 15800 個、 招商銀行網點數達 1866 個，對比中信證券、國泰君安等頭部券商線下

48、網點不到 400 個?；ヂ摼W平臺 等第三方機構線上化程度最高，憑借領先的科技實力和產品運營能力，流量 規模優勢顯著。根據易觀千帆數據統計，2020 年 11 月微信、支付寶等互聯 網平臺月活數超 8 億人；其次是銀行類 APP，工行、建行月活數超 7000 萬 人，招行、平安月活數在 3000-5000 萬人；而券商類 APP 月活數相對較低， 其中東方財富最高約 1500 萬人，華泰、國君月活數不足 1000 萬人。 表表 3、各類金融機構銷售產品情況、各類金融機構銷售產品情況 存款存款 銀行理財銀行理財 公募基金公募基金 信托信托 保險保險 其他（券商其他（券商 資管等）資管等） 銀行 基

49、金公司 保險公司 證券公司 信托公司 第三方機構 資料來源：銀保監會、基金業協會、信托業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 行業深度報告行業深度報告 圖圖 22、2020 年代表性企業線下網點數量對比年代表性企業線下網點數量對比（家）（家） 圖圖 23、2020 年年 11 月移動月移動 APP 月活數對比月活數對比（萬萬人）人） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 公募基金：多元化銷售體系，產品渠道各有千秋公募基金：多元化銷售體系，產品渠

50、道各有千秋 基于競爭的激烈程度和數據的公開完整性，我們將重點解構公募基金的渠道競爭基于競爭的激烈程度和數據的公開完整性，我們將重點解構公募基金的渠道競爭 格局。格局。 2012 年以來， 公募基金銷售渠道由傳統的以商業銀行代銷、 基金公司直銷、 證券公司代銷三分天下的競爭格局，逐步演繹為基金公司直銷、商業銀行、證券 公司、獨立基金銷售機構等渠道并舉的多元化銷售體系。 從基金銷售規模來看，從基金銷售規模來看， 基金公司直銷是最主要的力量， 占比在 30%-40%左右， 主要由于近年來基金產品中大量的是債券類和貨幣類產品，且多為機構投資 者認購，這類產品大多依賴于基金公司直銷。其次是銀行，2017