銀行業財富管理系列之理財公司深度分析報告：平安理財財富管理新銳-220921（17頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 16 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 平安理財：平安理財：財富管理新銳財富管理新銳 財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 肖斐斐肖斐斐 銀行業首席分析師 S1010510120057 彭博彭博 銀行業聯席首席分析師 S1010519060001 聯系人：林楠聯系人：林楠 平安理財特色鮮明，平安理財特色鮮明，立足立足穩健，重點布局穩健，重點布局絕對收益絕對收益類類為主的產品體系為主的產品體系，堅持多，堅持多資產多策略配置思路，產品規模穩步增長資產多策略配

2、置思路，產品規模穩步增長。平安理財平安理財：股東賦能，管理驅動股東賦能，管理驅動。1）股東背景：）股東背景：平安銀行全資子公司平安銀行全資子公司。平安理財是平安集團資產管理布局的重要一環，集團和母行將從客戶基礎、業務聯動、團隊建設等方面給予平安理財全面支持。2）管理層管理層：母行行長親自掛帥，整合母行行長親自掛帥，整合集團人才資源集團人才資源。董事長由平安銀行行長胡躍飛先生兼任，原平安證券副總經理張東先生和原平安基金副總經理付強先生分別擔任公司總經理與副總經理，融合銀行與非銀的高管團隊，有助于整合母行和集團在科技、產品、投研、交易、渠道和風控等方面的優勢。3）產品規模：穩健增長產品規模：穩健增

3、長。截至 2022 年上半年末，平安理財集團口徑非保本理財產品余額為 9,472.76 億元，較上年末增長 8.6%，其中符合資管新規要求的凈值型產品規模 9,305.49 億元，較上年末增長 11.0%。產品體系：產品體系：立足穩健，聚焦絕對收益產品立足穩健，聚焦絕對收益產品。平安理財產品線涵蓋了現金管理、固收和含權等，同時也會在 ESG 和養老等具有主題特點的特色產品線進行相應布局，現階段產品以固收和“固收+”為主，聚焦絕對收益產品。1）現金管理：）現金管理：靈活取用，適配性廣靈活取用，適配性廣，平安理財現金管理產品根據資金用途和資金量設置了多種類型產品，方便客戶靈活取用。2）固收類：）固

4、收類：重點布局，產品線豐富重點布局，產品線豐富，基于立足穩健的產品特色，平安理財高度重視固收類產品體系的建設，堅持多資產多策略配置思路，通過豐富投資策略組合、產品形態、產品期限來進行細分和延伸產品線。3）混合混合類：類：積極布局，積極布局，FOF 管理為主管理為主，平安理財混合類產品配置策略以FOF 管理為主，偏好投資公募基金與資管計劃，公司專門構建了基金研究和投資團隊，持續優化“平安優選”FOF/MOM 模型。核心優勢：人才、科技、協同三力核心優勢：人才、科技、協同三力驅動驅動。1）人才：隊伍多元化，機制市場化人才：隊伍多元化，機制市場化。公司現有人才隊伍涵蓋銀行、證券、公募基金和實業等，整

5、合優勢資源。公司在人才招聘及激勵機制上堅持市場化，疊加平安集團和平安銀行提供的優質而富有延展性的平臺，具有強大的專業資管人才吸引力。2）科技：科技賦能打造科技）科技：科技賦能打造科技型資產管理公司型資產管理公司。平安理財充分利用集團科技力量與人才優勢，持續推進作業流程線上化、經營分析數據化、投資決策輔助智能化，打造科技型資產管理公司。3）協同：母行與集團協同助力資產供給和風險控制）協同：母行與集團協同助力資產供給和風險控制。母行和集團利用牌照和經營優勢為平安理財輸送優質資產和提供風控賦能，一方面保障平安理財資產投資，另一方面在業務引流、產品合作、客群觸達、資產組織等方面全面升級。前景展望：做強

6、優勢，特色拓展前景展望：做強優勢，特色拓展。1）戰略規劃：立足自身發展，服務母行零售戰略規劃：立足自身發展，服務母行零售。自身戰略層面構建產品創新，專業投研、高效運營和科技引領等方面的競爭力，通過優異的業績表現和全品類的產品布局與母行進行高效協同，在獲取新客、留存老客戶、提升 AUM 方面等方面助力母行大財富管理布局。2）策略布局：立）策略布局：立足穩健，多資產多策略延申足穩健，多資產多策略延申。產品策略結合自身固收投資優勢和宏觀經濟環境，將絕對收益目標產品作為重點發展方向；資產配置策略在發揮銀行背景在固收投資和交易優勢基礎上，踐行多資產多策略，依托理財產品投資范圍廣、工具靈活的優勢，圍繞不同

7、策略產品的目標風險和目標收益，結合到不同資產和組合的收益特點及相關性，構建最優的組合來匹配產品需求。3）特色領域：）特色領域：ESG 和養老和養老理財帶來廣闊發展前景理財帶來廣闊發展前景。借力平安集團在 ESG 投資和養老金融領域的布局和優勢，有望在 ESG 和養老等具有主題特點的特色產品線進行特色布局。銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 目錄目錄 平安理財：股東賦能，管理驅動平安理財：股東賦能，管理驅動.4 股東背景：背靠平安集團的平安銀行全資子公司.4 管理層：母行行長親自掛帥，整合

8、集團人才資源.4 產品規模：穩健增長.5 產品體系：立足穩健，聚焦絕對收益產品產品體系：立足穩健，聚焦絕對收益產品.6 現金管理：靈活取用，適配性廣.7 固收類：重點布局，產品線豐富.7 混合類：積極布局，FOF 管理為主.10 核心優勢：人才、科技、協同三力驅動核心優勢：人才、科技、協同三力驅動.12 人才：隊伍多元化，機制市場化.12 科技：科技賦能打造科技型資產管理公司.12 協同：母行與集團協同助力資產供給和風險控制.13 前景展望：做強優勢，特色拓展前景展望：做強優勢，特色拓展.13 戰略規劃：立足自身發展，服務母行零售.13 策略布局：以穩為主，踐行多資產多策略.14 特色領域：E

9、SG 和養老理財帶來廣闊發展前景.14 eZqU9YcZvXhUsW9YbR9R9PpNpPoMoMlOpPzQfQtRrQ7NpOpQuOsRvNNZoMqN 銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 插圖目錄插圖目錄 圖 1：平安集團金融板塊布局.4 圖 2：平安理財產品體系.6 圖 3：天天成長 2 號，支持消費支付.7 圖 4：天天成長 1 號、天天成長 3 號.7 圖 5：新卓越穩健兩年封閉 1 號 A 凈值表現.8 圖 6：新卓越穩健一年封閉 1 號 A 凈值表現.8 圖 7：新卓

10、越/卓越成長系列配置結構.9 圖 8：卓越成長一年定開 1 號凈值表現.9 圖 9：新卓越一年定開 1 號凈值表現.9 圖 10：啟航成長半年定開 1 號凈值表現.10 圖 11：啟航成長一年半定開 1 號凈值表現.10 圖 12：智享價值 180 天凈值表現.12 圖 13：優享 1 號凈值表現.12 圖 14：平安集團業務圖譜.13 表格目錄表格目錄 表 1：平安理財管理層人員.5 表 2：2022 年上半年末理財子公司產品存續規模情況.5 表 3：平安理財主要產品系列梳理.6 表 4：新卓越穩健系列收益表現.8 表 5：啟航系列產品特征.10 表 6：智享價值 180 天前十項資產明細.

11、10 表 7：優享 1 號前十項資產明細.11 表 8：平安理財混合類產品收益表現.11 表 9：2021 年平安集團 ESG 投資（單位：億元）.14 表 10：平安理財 ESG 主題產品“智享 ESG 日開混合類人民幣凈值型理財產品”簡介.14 表 11：養老理財試點布局.15 銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 平安理財：平安理財：股東賦能，管理驅動股東賦能，管理驅動 2020 年 8 月，平安理財有限責任公司獲批開業，注冊資本人民幣 50 億元，是國內股份制銀行第五家理財子公司。

12、截至 2022 年上半年末，平安理財總資產 74.56 億元，凈資產 71.78 億元，上半年實現凈利潤 3.92 億元；集團非保本理財產品余額 9,472.76 億元。股東背景：背靠平安集團的平安銀行全資子公司股東背景：背靠平安集團的平安銀行全資子公司 平安理財是平安銀行全資子公司。平安理財是平安銀行全資子公司。平安銀行以“中國最卓越、全球領先的智能化零售銀行”為戰略目標，經過多年零售業務的深耕后，已在零售客群經營和財富管理業務方面建立一定優勢。截至 2022 年上半年末，平安銀行擁有 1,192 家營業機構，財富客戶數突破百萬戶，管理零售客戶資產（AUM）達 3.47 萬億元，可以在客群基

13、礎和產品銷售渠道上為平安理財賦能。平安理財也是平安集團資產管理布局的重要一環。平安理財也是平安集團資產管理布局的重要一環。平安集團持續優化“一個客戶、多種產品、一站式服務”的綜合金融經營模式，資產管理布局覆蓋證券、基金、信托等多個領域，截至 2022 年上半年末，已覆蓋超 2.25 億個人客戶和超 6.68 億互聯網用戶，可以從客戶基礎、業務聯動、團隊建設等方面給予平安理財支持。此外，平安集團科技力量雄厚，助力平安理財推打造科技型資產管理公司。圖 1：平安集團金融板塊布局 資料來源：公司財報，中信證券研究部 管理層：母行行長親自掛帥，整合集團人才資源管理層：母行行長親自掛帥，整合集團人才資源

14、管理層由母行行長親自掛帥，管理層由母行行長親自掛帥，整合整合集團人才集團人才資源資源。平安理財董事長由平安銀行行長胡躍飛先生兼任，體現了平安銀行對于平安理財的高度重視和高起點定位。依托集團深厚的資管資源，兩位擁有豐富市場經驗的資管老將原平安證券副總經理張東先生和原平安基金副總經理付強先生，分別擔任平安理財的總經理與副總經理。此外，平安銀行風險管理、資產負債管理等條線的領導也在平安理財擔任董事。融合銀行與非銀的高管團隊，有助于整合母行和集團在科技、產品、投研、交易、渠道和風控等方面的優勢。銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務

15、必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 表 1：平安理財管理層人員 姓名姓名 職務職務 工作經歷工作經歷 胡躍飛 董事長 平安銀行行長，在銀行業擁有資深從業經驗 張東 董事、總經理 曾任平安證券副總經理、平安銀行行長特別助理，在固收行業從業逾 20 年 成建新 董事 平安銀行風險總監 潘梅 董事 平安銀行資產負債部總經理 付強 副總經理 曾任平安基金副總經理，履職經歷包括嘉實基金產品總監、平安證券副總經理 資料來源：Wind，中國理財網，中信證券研究部 產品規模：產品規模：穩健增長穩健增長 平安理財僅披露集團口徑產品存續規模，尚未披露理財子口徑，截至 2022 年上半年末，平安理財集團口徑非保本理

16、財產品余額為 9,472.76 億元，較上年末增長 8.6%，其中符合資管新規要求的凈值型產品規模 9,305.49 億元，較上年末增長 11.0%，占非保本理財產品余額的比例由上年末的 96.1%上升至 98.2%。表 2：2022 年上半年末理財子公司產品存續規模情況 類別類別 理財子公司理財子公司 理財子口徑產品存理財子口徑產品存續規模（億元）續規模（億元）（2022H1 末末）理財子口徑產理財子口徑產品存續規模（億品存續規模（億元）元）（2021 年年末）末）理財子口徑理財子口徑 2022 年上半年末年上半年末 存續規模較存續規模較 2021 年末增速年末增速 集團口徑產品存集團口徑產

17、品存續規模（億元）續規模（億元）（2022H1 末末）集團口徑產品集團口徑產品 存續規模（億元）存續規模（億元）（2021 年末）年末）集團口徑集團口徑 2022 年上半年年上半年末存續規模較末存續規模較 2021 年末增速年末增速 國有行 建信理財 20,470.02 21,883.30-6.46%21,515.80 23,722.79-9.30%工銀理財 18,236.91 20,218.04-9.80%22,914.00 25,869.00-11.42%農銀理財 16,815.85 18,232.11-7.77%18,438.06 20,725.33-11.04%中銀理財-17,288.

18、02 17,107.50 1.06%交銀理財 11,485.20 12,246.64-6.22%12,769.64 13,842.78-7.75%中郵理財 8,518.16 7,676.78 10.96%9,226.32 9,152.55 0.81%股份行 招銀理財 28,800.00 27,800.00 3.60%-興銀理財 19,639.55 17,856.55 9.99%-光大理財 11,855.15 10,677.09 11.03%-信銀理財-16,481.95 14,032.75 17.45%平安理財-9,472.76 8,720.66 8.62%華夏理財-5,869.09 6,10

19、0.54-3.79%浦銀理財 3,098.57-城商行 寧銀理財 3,935.00 3,322.00 18.45%-南銀理財 近 3,800.00 3,271.07-杭銀理財 3,549.07 3,067.21 15.71%-蘇銀理財-4676 4,149.00 12.70%徽銀理財 2,409.42 2,151.31 12.00%-青銀理財 1,707.70 1,678.00 1.77%-上銀理財-4,302.23 4,287.56 0.34%農商行 渝農商理財 1,463.32 1,219.29 20.01%-合資 匯華理財 808.92 782.07 3.43%-施羅德交銀理財 34.1

20、-銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 類別類別 理財子公司理財子公司 理財子口徑產品存理財子口徑產品存續規模（億元）續規模（億元）（2022H1 末末）理財子口徑產理財子口徑產品存續規模（億品存續規模（億元）元）（2021 年年末）末）理財子口徑理財子口徑 2022 年上半年末年上半年末 存續規模較存續規模較 2021 年末增速年末增速 集團口徑產品存集團口徑產品存續規模（億元）續規模（億元）（2022H1 末末）集團口徑產品集團口徑產品 存續規模（億元）存續規模（億元）（2021 年末

21、）年末）集團口徑集團口徑 2022 年上半年年上半年末存續規模較末存續規模較 2021 年末增速年末增速 貝萊德建信理財 30.1 26.17 15.02%-資料來源：各公司財報，理財公司 2022 年上半年理財業務報告，中信證券研究部 注：平安理財統計口徑為集團非保本理財產品 產品體系：產品體系：立足穩健，立足穩健，聚焦絕對收益產品聚焦絕對收益產品 平安平安理財理財構建了以“穩”為特色的產品體系，聚焦絕對收益產品布局構建了以“穩”為特色的產品體系，聚焦絕對收益產品布局。平安理財產品線涵蓋了現金管理、固收和含權等，同時也會在 ESG 和養老等具有主題特點的特色產品線進行相應布局，現階段產品以固

22、收和“固收+”為主，聚焦絕對收益產品。截至 2022 年9 月 18 日，平安理財存續產品 904 只（不包括預售、在售）。圖 2：平安理財產品體系 資料來源：公司官網，普益標準，中信證券研究部 表 3：平安理財主要產品系列梳理 產品類型產品類型 產品數量產品數量 存續規模（億元）存續規模（億元）主要產品系列主要產品系列 期限類型期限類型 風險等級風險等級 現金管理類 19 2450.7 天天成長 每日開放 一級（低）為主 固收類 858 5283.6 新卓越穩健 1 年、1.5 年、2 年、3 年 二級（中低）-三級（中）新卓越/卓越成長 1 年、1.5 年、2 年 三級（中）為主 啟航 3

23、 月、6 月、1 年、1.5 年 二級（中低）為主 靈活（期限）成長 每日開放、7 天、14 天、1 月、2 月、3 月 二級（中低）至順 3 年以上期限為主，少量 1 年、2 年 三級（中）混合類 26 87.9 智享 2 年以上期限為主，少量每日開放 三級（中）優享 1 年 三級（中）-四級（中高）私享-四級（中高）權益類 1 1.2 至順權益-五級（高）資料來源：普益標準，中信證券研究部 注：存續規模為截至 9 月 18 日各產品最新一次披露數據匯總，僅統計披露存續規模數據的產品，未披露規模的產品不在統計范圍 銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分

24、析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 現金管理：靈活取用，適配性廣現金管理：靈活取用，適配性廣 平安理財平安理財現金管理產品根據資金用途和資金量設置了多種類型產品，方便客戶靈活取現金管理產品根據資金用途和資金量設置了多種類型產品，方便客戶靈活取用。用。平安理財現金管理產品為“天天成長”系列，其中特色產品“天天成長 2 號”可以無需贖回，直接用于消費支付。平安理財也根據客戶資金流動性需求設置了差異化的收益水平，此外還針對高凈值客戶設計了單日快贖額度高達 200 萬的專享產品，充分滿足各類型客戶的個性化需求。圖 3：天天成長 2 號，支持消費支付 資料來源：平安口袋銀行

25、 App，中信證券研究部 圖 4：天天成長 1 號、天天成長 3 號 資料來源：平安口袋銀行 App，中信證券研究部 固收類：固收類：重點布局，產品線豐富重點布局，產品線豐富 基于立足穩健的產品特色，基于立足穩健的產品特色，平安理財高度重視平安理財高度重視固收類產品固收類產品體系的建設。體系的建設。自開業以來，平安理財堅持多資產多策略配置思路，通過豐富投資策略組合、產品形態、產品期限來進行細分和延伸產品線，截至 2022 年 9 月 18 日，平安理財存續固收類產品數量（不含現金管理產品）占到公司總存續產品數量的 95%。平安理財固收產品一部分來源于平安銀行老產品遷移，另一部分是平安理財成立后

26、自身創設，包含新卓越穩健、新卓越/卓越成長、啟航、啟明、至順、靈活（期限）成長、安甄、鑫享、傳承臻享等系列。近年來，平安理財積極整合固收產品線，目前已逐步形成新卓越穩健、新卓越/卓越成長、啟航、靈活（期限）成長、至順等系列為主打的多策略、多形態、多期限固收產品體系。1、新卓越穩健新卓越穩健系列系列 新卓越穩健系列是前平安理財主打的明星“固收+”產品系列，產品不低于 80%的份額投向優質固收資產，剩余不超過 20%的比例投向權益資產，其中權益資產也是以穩健策 銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明

27、 8 略為主，一年期產品全部采用求穩的絕對收益策略；兩年期和三年期產品主打絕對收益策略的同時，輔助配置相對收益策略，以長期限理念熨平波動，且有分紅機會，追求更穩健的定位，整體受權益市場影響相對較小。從業績表現來看，選取新卓越穩健系列運作超過 6 個月的產品，觀察這些產品年化收益率及最大回撤，可以看到新卓越穩健系列產品表現穩健，所有產品近 6 個月和成立以來年化收益率均跑贏業績比較基準，同時最大回撤控制良好。結合與萬得混合債券型二級基金指數（885007.WI）凈值表現相比，選取的新卓越穩健兩年封閉 1 號 A、一年封閉 1 號A 成立以來收益和波動控制上表現更優。表 4：新卓越穩健系列收益表現

28、 產品名稱產品名稱 業績比較基準業績比較基準 近近 6 個月個月 年化收益率年化收益率 成立以來成立以來 年化收益率年化收益率 成立以來成立以來 最大回撤最大回撤 兩年封閉 1 號 4.60%（A）4.80%（B）4.81%（A）5.02%（B）4.84%（A）5.05%（B）0.17%（A）0.16%（B）一年封閉 1 號 4.30%5.49%5.23%0.12%一年封閉 2-6 號 4.50%5.81%5.53%0.65%-0.66%一年封閉 7 號 4.50%（A）4.35%（B）5.66%（A）5.51%（B）4.79%（A）4.64%（B）0.18%（A）0.18%（B）一年定開 1

29、 號 4.45%（A）4.35%（B）5.95%（A）5.85%（B）5.34%（A）5.23%（B）0.09%（A）0.09%（B）三年封閉 1 期 5.00%7.18%5.13%0.84%一年定開 2 號 4.45%（A）4.30%（B）4.40%（C）6.79%（A）6.65%（B）6.73%（C）6.23%（A）6.08%（B）6.18%（C）0.09%（A）0.09%（B）0.08%（C）三年封閉 2 期 5.00%6.71%6.62%0.33%資料來源：普益標準，中信證券研究部 注：產品收益率計算日期以 9 月 18 日前最新一次統計為準 圖 5：新卓越穩健兩年封閉 1 號 A 凈

30、值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 圖 6：新卓越穩健一年封閉 1 號 A 凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 2、新卓越新卓越/卓越成長卓越成長系列系列 新卓越/卓越成長系列也是目前平安理財主打的明星“固收+”產品系列，與新卓越穩健系列相同，產品配置不低于 80%的資金投向優質固收資產，剩余不超過 20%可投向權0.880.90.920.940.960.9811.021.041.06新卓越穩健兩年封閉1號A萬得混合債券型二級基金指數(885007.WI)0.90.920.940.960.9811.021.041.06新卓越穩健一年封閉1號A萬得混合債券型

31、二級基金指數(885007.WI)銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 益資產。特色在于權益投資方面注重相對收益策略與絕對收益策略的均衡配置，采用多元策略，包括優選公募、定增、轉債、打新、CTA 等，更追求收益彈性。圖 7：新卓越/卓越成長系列配置結構 資料來源：平安口袋銀行 App 從業績表現來看，根據平安理財在平安口袋銀行披露，從新卓越/卓越成長系列 2019年 9 月創設以來，截至 2022 年 6 月 8 日，新卓越/卓越成長系列一年期和兩年期產品到期實際兌付平均年化收益率分別為

32、4.15%和 4.18%，成立以來最大回撤為-1.61%，而同期萬得混合債券型二級基金指數（885007.WI）最大回撤為-6.93%，在今年市場波動較大背景下，新卓越/卓越成長系列產品體現了收益更穩、回撤更小的特點。圖 8：卓越成長一年定開 1 號凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 圖 9：新卓越一年定開 1 號凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 3、啟航系列、啟航系列 啟航系列分為啟航成長、新企航和啟航增強系列，也是目前平安理財主打的固收產品系列，產品不低于 80%的資金投向優質固收資產。啟航系列主要風險評級為中低風險（除0.9511.051.11.

33、151.21.25卓越成長一年定開1號萬得混合債券型二級基金指數(885007.WI)0.940.960.9811.021.041.061.08新卓越一年定開1號萬得混合債券型二級基金指數(885007.WI)銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 啟航增強系列為中風險），資產投資風險偏好更低（優質信用債+低波動優質固收類資產），從而帶來更低的凈值波動。啟航系列產品期限豐富，包含 3 個月、半年、一年和一年半等不同開放期限滿足不同客戶需求。表 5：啟航系列產品特征 名稱名稱 風險等級風險等

34、級 簡介簡介 啟航成長 中低風險 配置策略：配置策略：精選各類高等級資產，力爭獲得穩定票息或固收收益回報；交易策略：交易策略：主動擇時研判，通過久期、杠桿、收益率曲線等策略，力爭抓取市場波動中的收益增厚機會；多資產策略：多資產策略：小比例投資相關性較低的資產，豐富收益來源，降低組合波動 新啟航 中低風險 啟航增強 中風險 資料來源：平安口袋銀行 App，中信證券研究部 從業績表現來看，選取的啟航成長半年定開 1 號和啟航成長一年半定開 1 號成立以來年化收益率分別為 4.22%和 4.62%，成立以來最大回撤分別為-0.46%和-0.32%，結合與萬得債券型基金指數（885005.WI）凈值走

35、勢相比，啟航系列產品凈值波動更小，表現更為穩健，此外期限越長產品收益表現往往越好。圖 10：啟航成長半年定開 1 號凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 圖 11：啟航成長一年半定開 1 號凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 混合類混合類：積極布局，積極布局，FOF 管理管理為主為主 平安理財平安理財積極布局混合類產品，積極布局混合類產品，配置策略配置策略以以 FOF 管理管理為主。為主。平安理財混合類產品主要包括智享、優享、私享等系列，截至 2022 年 9 月 18 日存續混合類產品 26 只。從資產配置情況來看，平安理財混合類產品配置策略以 FOF

36、管理為主，偏好投資公募基金與資管計劃，公司專門構建了基金研究和投資團隊，持續優化“平安優選”FOF/MOM 模型。表 6：智享價值 180 天前十項資產明細 序號序號 資產名稱資產名稱 占投資組合比例占投資組合比例 1 創金合信安盛 2 號集合資產管理計劃 15.52%2 平安證券星辰 5 號集合資產管理計劃 10.64%3 華安安華 5.12%4 中歐價值智選回報 A 4.96%5 景順長城優選 4.71%6 中庚價值靈動靈活配置 4.53%7 鵬華基金興安 1 號集合資產管理計劃 4.18%8 21 華電股 MTN005 3.76%0.9811.021.041.061.081.11.121

37、.141.16啟航成長半年定開1號萬得債券型基金指數(885005.WI)0.9811.021.041.061.081.11.121.141.16啟航成長一年半定開1號萬得債券型基金指數(885005.WI)銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 序號序號 資產名稱資產名稱 占投資組合比例占投資組合比例 9 19 國開 14 3.48%10 中庚價值領航 3.39%資料來源：智享價值 180 天 2022 年二季度投資報告，中信證券研究部 表 7：優享 1 號前十項資產明細 序號序號 資產

38、名稱資產名稱 占投資組合比例占投資組合比例 1 廣發基金平贏 1 號集合資產管理計劃 28.04%2 創金合信安盛 2 號集合資產管理計劃 17.00%3 創金合信安盛 1 號集合資產管理計劃 16.86%4 廣發基金平贏 5 號集合資產管理計劃 8.86%5 平安證券星辰 3 號集合資產管理計劃 7.87%6 22 國債 01 5.39%7 廣發睿毅領先 C 5.07%8 廣發鑫享 A 2.80%9 平安證券成長 7 號 FOF 集合資產管理計劃 2.26%10 銀行存款 1.93%資料來源：優享 1 號 2022 年二季度投資報告，中信證券研究部 從業績表現來看，選取混合類運作超過 6 個

39、月的產品，觀察這些產品年化收益率及最大回撤，結合與萬得混合型 FOF 指數（885072.WI）、混合基金（H11022.CSI）比較，選取的智享價值 180 天和優享 1 號產品凈值波動較混合基金（H11022.CSI）更加平穩，整體走勢與萬得混合型 FOF 指數（885072.WI）趨同。表 8：平安理財混合類產品收益表現 產品名稱產品名稱 近近 6 個月個月 年化收益率年化收益率 今年以來今年以來 年化收益率年化收益率 今年以來今年以來 最大回撤最大回撤 智享價值 180 天 4.33%-5.56%11.66%優享 1 號 5.85%-4.63%8.36%優享增強 1 號 6.57%-6

40、.69%11.96%智享一年持有期 4.94%-3.72%9.29%智享優選 FOF 4.04%（A）3.49%（C）-4.88%（A）-5.34%（C）8.54%（A）8.68%（C）智享 ESG 日開 4.13%（A）3.27%（C）0.21%（A）-0.58%（C）3.57%（A）3.73%（C）智享平衡兩年封閉第 1 期 4.72%2.67%1.72%優選 2022 穩健策略 2.03%（A）1.40%（C）2.01%（A）1.38%（C）0.32%（A）0.33%（C）資料來源：普益標準，中信證券研究部 注：產品收益率計算日期以 9 月 18 日前最新一次統計為準 銀行銀行行業行業財

41、富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 12：智享價值 180 天凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 圖 13：優享 1 號凈值表現 資料來源：普益標準，Wind，中信證券研究部 核心優勢核心優勢：人才、科技、協同三力驅動人才、科技、協同三力驅動 人才人才：隊伍隊伍多元化，機制市場化多元化，機制市場化 人才隊伍多元化，人才隊伍多元化，更符合理財凈值化趨勢更符合理財凈值化趨勢。平安理財現有人才隊伍中，既包括銀行、證券、資管資深從業人員，也有來自大型公募基金的專業投資人員，還有來自實業、

42、具有識別資產、管理資產豐富經驗的專業人士。多元化的人才隊伍有利于平安理財整合優勢資源，既保留銀行資管資產負債管理特別是大資金管理、基于信用風險識別的固收投資、風控體系等優勢，又能提升公司在投資、投研、交易等方面能力，同時非銀資管機構投資人員的管理經驗也更符合理財凈值化的趨勢。堅持市場化機制堅持市場化機制，吸納全市場，吸納全市場資管資管優秀人才優秀人才。平安理財在人才招聘及激勵機制上堅持市場化，疊加平安集團和平安銀行提供的優質而富有延展性的平臺，具有強大的專業資管人才吸引力。平安理財公開面向全資管行業尤其是券商和公募基金招聘經驗豐富的人才，目前首席權益投資官、大類資產配置研究負責人、產品研究負責

43、人等多個關鍵崗位都是來自券商或公募基金，主要投資經理也都來自頭部資管平臺?？萍伎萍迹嚎萍假x能打造科技型資產管理公司科技賦能打造科技型資產管理公司 持續創新的數字科技是平安理財的另一大特色，其貫穿于公司經營和管理的全流程中，覆蓋產品研發、投資交易、市場銷售、風險管理等各業務板塊。平安理財充分利用集團科技力量與人才優勢，持續推進作業流程線上化、經營分析數據化、投資決策輔助智能化，打造科技型資產管理公司。資產管理業務資產管理業務方面，方面，平安理財自主研發 MAP 多資產配置系統，優化“平安優選”FOF/MOM 模型，初步建成多資產多策略投研管理體系；成立之初就引進了平安集團債券智能投研平臺（KYZ

44、）和領航交易系統，輔助投研決策和策略交易；打造“方舟”風險管理平臺，在風險控制領域發揮了重要作用。0.911.11.21.31.41.51.61.7智享價值180天萬得混合型FOF指數(885072.WI)混合基金(H11022.CSI)0.850.951.051.151.251.35優享1號萬得混合型FOF指數(885072.WI)混合基金(H11022.CSI)銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 財富管理業務方面，財富管理業務方面，平安理財自主研發的注冊登記系統、產品管理系統，支持

45、全品類產品、多銷售渠道，并深度洞察客戶需求、提升客戶體驗；打造豐富完善的產品體系以及全球視野的投顧策略，并為客戶提供全方位、智能化、多元化、生態化、個性化的陪伴式服務體系。協同協同：母行與集團協同助力資產供給和風險控制：母行與集團協同助力資產供給和風險控制 平安理財作為平安集團重要的資管布局、平安銀行大零售財富戰略的重要參與者，除為母行提供資產管理服務外，更重要的定位是成為平安銀行零售和公司業務的紐帶，同時參與集團業務協同。圖 14：平安集團業務圖譜 資料來源：中國平安財報 優質資產供給。行內來看，優質資產供給。行內來看，各個分行向平安理財推薦優質資產。集團來看，集團來看，整個平安生態中的各級

46、公司，可以利用牌照和經營優勢為平安理財輸送資產（平安證券發行債券；平安普惠消金類資產組織等）。依托集團的資源整合，一方面可以保障平安理財的投資，提高理財收益率；另一方面也可以提升平安理財對母行和集團的賦能，在業務引流、產品合作、客群觸達資產組織方面全面升級。風險管控助力。風險管控助力。項目類投資上，項目類投資上，在投中和投后階段，平安理財可以借助母行分支機構的力量，做好盡調和投后管理。標準化投資上，標準化投資上，平安理財在搭建內部標準化風控模型時，會結合投資標的公司在母行業務合作情況，更全面的輸出客戶畫像。前景展望：前景展望：做強優勢，特色拓展做強優勢，特色拓展 戰略規劃：立足自身發展，服務母

47、行零售戰略規劃：立足自身發展，服務母行零售 銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 自身戰略層面自身戰略層面，平安理財緊抓社會財富增長、居民財富管理需求提升的市場機遇，發揮理財公司在牌照、投資、產品和渠道方面差異化的特點，構建產品創新產品創新、專業投研、高專業投研、高效運營和科技引領效運營和科技引領等方面的競爭力，持續拓展市場份額，實現規模高質量增長。服務母行零售戰略服務母行零售戰略層，層，平安理財通過優異的業績表現和全品類的產品布局與母行進行高效協同，在獲取新客、留存老客戶、提升 AUM

48、 方面等方面助力母行大財富管理布局。截止 2022 年上半年末，集團口徑非保本理財產品余額為 9,472.76 億元，較平安理財成立之初增長近 50%，預計未來仍可以保持高于行業平均水平的穩健增長。策略布局：以穩為主，踐行策略布局：以穩為主，踐行多資產多策略多資產多策略 產品策略：構建了以“穩”為特色的產品體系產品策略：構建了以“穩”為特色的產品體系，以絕對收益目標產品為主。以絕對收益目標產品為主。平安理財結合自身固收投資優勢和宏觀經濟環境，將絕對收益目標產品作為重點發展方向。（1）固）固收類：收類：以中短期限為主，通過投資策略組合的豐富、產品形態的豐富和產品期限的豐富來進行細分和延伸產品線。

49、（2）含權類：）含權類：以中長期限為主，通過多資產多策略組合，以絕對收益目標為主要方向，同時會設置中長期限定開或者封閉的產品形態。資產配置策略：發揮固收優勢，踐行多資產多策略。（資產配置策略：發揮固收優勢，踐行多資產多策略。（1）發揮固收優勢：）發揮固收優勢：發揮銀行背景在固收投資和交易的優勢，高度重視風險防范，緊跟國家的宏觀政策、產業政策和行業景氣度的變化，精選安全性高的行業和標的進行配置。（2）踐行多資產多策略：）踐行多資產多策略：依托理財產品投資范圍廣、工具靈活的優勢，圍繞不同策略產品的目標收益和風險控制，結合到不同資產和組合的收益特點及相關性，構建最優的組合來匹配產品需求。特色領域：特

50、色領域：ESG 和養老理財和養老理財帶來廣闊發展前景帶來廣闊發展前景 1、ESG 平安集團在平安集團在 ESG 投資領域經驗豐富投資領域經驗豐富，全方面賦能平安理財全方面賦能平安理財。平安集團充分利用AI-ESG 智慧管理平臺，將 ESG 風險逐步與集團投資風險管理體系進行融合，建立了集團責任投資產品體系，投資產品涵蓋股權、債券、金融產品等多個類別，可以在 ESG 投資領域為平安理財賦能。截至 2022 年 6 月 30 日，平安負責任投融資規模達 16,200.71 億元。其中，綠色投融資規模 2,493.55 億元；普惠投融資規模 460.49 億元；社會投融資規模13,246.67 億元

51、。表 9：2021 年平安集團 ESG 投資（單位：億元）股權股權 債券債券 金融產品金融產品 綠色投融資 895.63 1,084.86 513.06 普惠投融資 1.65 289.18 169.66 社會投融資 2,287.84 595,482 5,004.01 合計合計 3,185.12 7,328.86 5,686.73 資料來源：中國平安財報，中信證券研究部 平安理財積極布局綠色金融和 ESG 投資，目前已推出行業首支日開型 ESG 混合類理財產品，預計未來會創設更多品類的 ESG 主題產品。表 10：平安理財 ESG 主題產品“智享 ESG 日開混合類人民幣凈值型理財產品”簡介 運

52、作模式運作模式 投資策略投資策略 風險等級風險等級 銀行銀行行業行業財富管理系列之理財公司深度分析報告財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.9.21 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 運作模式運作模式 投資策略投資策略 風險等級風險等級 每日開放 定位偏債混合型產品，底層固收類資產力爭穩健收益，不超過 40%資產投向優選 ESG 主題基金 中風險 資料來源：“智享 ESG 日開混合類人民幣凈值型理財產品”產品說明書，中信證券研究部 2、養老理財、養老理財 養老理財試點積極推進。養老理財試點積極推進。2021 年 9 月，銀保監會發布關于開展養老理財產品試點的通知，允許四家機構于四

53、地開展首批試點。2021 年 12 月 6 日，四家試點機構首批養老理財產品成功發售。2022 年 2 月 11 日，銀保監會對外發布通知，明確貝萊德建信理財有限責任公司參與養老理財產品試點。2022 年 2 月 25 日，銀保監會發布關于擴大養老理財產品試點范圍的通知，規定自 2022 年 3 月 1 日起，養老理財產品試點范圍由“四地四機構”擴展為“十地十機構”。目前國內養老理財試點機構包括：工銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財、農銀理財、中郵理財、光大理財、招銀理財、興銀理財和信銀理財十家理財公司，加上已批復的合資機構貝萊德建信理財，養老理財已形成“10+1”的試點格局，總募集上限也從

54、 400 億元大幅增至 2700 億元。表 11：養老理財試點布局 批復日期批復日期 機構機構 募集資金上限（億元）募集資金上限（億元）2021.9 工銀理財 500 建信理財 500 光大理財 500 招銀理財 500 2022.2 貝萊德建信理財 100 2022.3 交銀理財 100 中銀理財 100 農銀理財 100 中郵理財 100 興銀理財 100 信銀理財 100 合計合計 2700 資料來源：中國理財網，中信證券研究部 平安集團養老金融帶來天然優勢。平安集團養老金融帶來天然優勢。平安集團積極布局“金融+養老”、“金融+健康”等產業生態，提供專業“金融顧問、家庭醫生、養老管家”服

55、務，依托集團醫療健康生態圈，創新推出“保險+健康管理”、“保險+居家養老”、“保險+高端養老”等產品及服務，并不斷優化迭代，持續提升客戶服務體驗，打造差異化的競爭優勢，經過長期的養老產品投資教育，有望為養老理財提供大量優質適配客群；平安銀行也在積極布局養老金融業務，以在深圳地區為例，平安銀行與深圳市民政局攜手發行“智慧養老頤年卡”，截至 2022 年 6月末，在深圳戶籍老人中覆蓋率高達 89.08%。平安理財目前在積極申請相應資格，積極配合集團和母行的戰略，未來在賬戶體系中提供符合養老政策要求的產品，為集團獲客和服務客戶提供相應的支持和幫助。16 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全

56、部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、

57、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不

58、易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權

59、決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另

60、有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同

61、期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 17 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報

62、告 涉 及 具 體 公 司 的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA

63、Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分

64、發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港

65、：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研

66、究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Pl

67、ace,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建

68、議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號

69、：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLS

70、A India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。