【公司研究】眾生藥業-中成藥化藥齊發展創新藥前瞻布局助騰飛-20200217[20頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 眾生藥業眾生藥業（002317） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 17 日日 投資投資評級評級 行業行業 醫藥生物/中藥 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 13.24 元 目標目標價格價格 16.92 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 814.46 流通A 股股本(百萬股) 781.75 A 股總市值(百萬元) 10,783.46 流通A 股市值(百萬元) 10,350.35 每股凈資產(元) 5.03 資產負債率(%) 22.66 一年內最高/最低(元) 17.17/7.98 作者

2、作者 鄭薇鄭薇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517110003 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 眾生藥業-公司點評:政策環境鼓勵 創新，ZSP1603 臨床試驗加速獲批 2017-10-11 2 眾生藥業-公司點評:深耕打通眼科 領域多業態， 創新品種儲備厚積而薄發 2017-02-23 3 眾生藥業-公司點評:ZSP1601 獲臨 床試驗批準，創新助力企業成長 2016-09-02 股價股價走勢走勢 中成藥化藥齊發展，創新藥前瞻布局助騰飛中成藥化藥齊發展，創新藥前瞻布局助騰飛 公司業績穩健增長，逐步走向中成藥化藥公司業績穩健增長，逐步走向中成藥化藥協同協同發展發展 公司

3、過去作為中成藥企業，近年來在不斷夯實傳統中成藥業務的基礎上，多管齊下發展化學 藥業務，同時較早布局了創新藥，有望轉型成功。公司業績近兩年穩健增長，2019 年前三季 度營業收入 19.19 億元，同比增長 10.14%；歸母凈利潤為 3.69 億元，同比增長 5.16%；扣非 凈利潤 3.58 億元，同比增長 6.07%。2019 年前三季度公司毛利率為 63.6%，凈利率為 19.3%， 未來隨著公司創新品種的上市，毛利率有望進一步提升。2019 年上半年，公司的化學藥營收 為 4.71 億元，占比已提升至 36.02%，中成藥在公司的營收為 7.31 億元，占比為 55.94%。公 司未來

4、逐步形成中成藥與化學藥協同發展的優良格局。 中成藥板塊有望穩健增長，化藥板塊有望較快增長中成藥板塊有望穩健增長，化藥板塊有望較快增長 公司現有業務構成主要為中成藥和化藥，聚焦眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退行性 病變等重大疾病領域。中成藥方面，核心產品復方血栓通膠囊是“國家基藥+國家醫保甲類” 雙目錄品種，主要用于眼科、心腦血管領域治療。腦栓通膠囊是基于“毒損腦絡”病機學說 的核心產品，國家醫保乙類品種，在心腦血管疾病防治中發揮獨特的作用，近年來保持快速 增長。預計中成藥整體未來有望保持穩健增長。 化藥方面，公司經過多年布局與調整，已涌 現出硫糖鋁口服混懸液、頭孢克肟分散片、氯雷他定片等諸

5、多品種，使得產品結構更趨平衡。 隨著公司一致性評價產品的陸續推出，公司化藥板塊有望持續取得良好增長，化藥產出的占 比也將不斷提升，推動公司化藥、中成藥產出均衡發展。 研發管研發管線線多領域布局多領域布局，流感新藥有望成為流感新藥有望成為 25 億品種億品種 公司注重研發投入，2018 年研發總投入達到 1.48 億元，同比增長 18.4%。2019 年前三季度 研發投入為 5580 萬元，同比增長 9.2%。公司經過多年布局，研發管線已儲備多個高創新性 產品，主要聚焦眼科、肝病、呼吸系統疾病和腫瘤四個疾病領域。 在呼吸領域，流感新藥 ZSP1273 已處于期臨床階段，具有成為同類最優品種的潛力

6、，預計 今年年中有望得到期臨床數據，順利的話有望于明年報產，我們預計該產品未來市場空間 有望達到 25.2 億元。 在非酒精性脂肪肝炎 （NASH） 領域， 公司進行了多點布局， 其中 ZSP1601 為國內第一個獲批臨床并具有全新作用機制的 NASH 創新藥，未來若成功上市將填補 NASH 領域空白，公司在該領域有望成為國內領軍企業。此外，公司積極布局腫瘤和眼科領域，不 斷完善布局深化優勢。 較早進行創新布局有望轉型成功較早進行創新布局有望轉型成功，看好未來發展看好未來發展給予“買入”評級給予“買入”評級 公司過去作為中成藥企業近年來不斷發展化藥業務，并且較早進行創新藥布局，有望轉型成 功。

7、公司在呼吸、NASH、眼科、腫瘤領域皆有創新布局，流感、NASH 新藥已步入二期臨床， 流感新藥今年有望得到關鍵臨床數據。未來隨著公司新品數據發布及獲批預期增強，有望成 為重要的股價催化劑。預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 4.60（yoy +5.62%） 、5.05 億 元（yoy +9.66%） 、5.53 億元（yoy +9.53%） ，保守估計 2020 年合理市值為 138 億元，對應目 標價 16.92 元，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：新藥研發風險；行業政策風險；新品銷售不達預期風險 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E

8、 2021E 營業收入(百萬元) 1,964.24 2,361.51 2,605.86 2,840.61 3,196.50 增長率(%) 16.06 20.23 10.35 9.01 12.53 EBITDA(百萬元) 488.75 648.61 573.62 618.76 676.92 凈利潤(百萬元) 420.12 435.65 460.13 504.57 552.65 增長率(%) 1.39 3.70 5.62 9.66 9.53 EPS(元/股) 0.52 0.53 0.56 0.62 0.68 市盈率(P/E) 25.67 24.75 23.44 21.37 19.51 市凈率(P/

9、B) 2.91 2.76 2.54 2.36 2.19 市銷率(P/S) 5.49 4.57 4.14 3.80 3.37 EV/EBITDA 19.71 10.17 17.00 15.59 14.68 -12% 2% 16% 30% 44% 58% 72% 86% 2019-022019-062019-10 眾生藥業中藥 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 核心觀點核心觀點 . 4 1. 眾生藥業眾生藥業中成藥化藥穩健增長，創新藥領域布局成型中成藥化藥穩健增長，創新藥領域布局成型 . 4 1.1. 公司子公司逾 10 家，涵蓋領域眾多 . 4

10、 1.2. 公司業績穩健增長，收入結構逐年優化 . 5 2. 中成藥化藥協同發展，已形成雙核驅動格局中成藥化藥協同發展，已形成雙核驅動格局 . 8 2.1. 中成藥核心為雙目錄品種，整體有望保持穩健增長 . 8 2.2. 化藥積極開展一致性評價，有望成為重要成長動力 . 9 2.3. 研究表明氯喹具有體外抗新冠病毒活性，公司恢復生產并參與臨床研究 . 10 3. 研發管線多領域布局，多款創新藥值得期待研發管線多領域布局，多款創新藥值得期待 . 10 3.1. ZSP1273 抗流感新藥具有同類最優潛力，有望成為 25 億潛在重磅品種. 11 3.2. “?！敝遣季?NASH 新藥， “創”辟藍

11、海市場有望成為 NASH 領軍企業 . 13 3.3. 積極布局腫瘤和眼科領域，不斷完善布局深化優勢 . 14 4. 盈利預盈利預測及估值分析測及估值分析 . 16 4.1. 盈利預測 . 16 4.2. 估值分析 . 17 4.2.1. 現有上市產品估值 . 17 4.2.2. 管線品種估值 . 17 5. 風險提示風險提示 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：眾生藥業股權架構圖 . 4 圖 2：公司營業收入（百萬元）及其同比增速 . 5 圖 3：公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤（百萬元）及其同比增速 . 5 圖 4：公司各業務營收逐年增長（億元） . 5 圖 5：公司各業務營收占比情況 .

12、5 圖 6：公司國內分地區銷售（億元） . 6 圖 7：公司歷年毛利率、凈利率、期間費用率(%)變化 . 6 圖 8：公司各業務毛利率 . 7 圖 9：公司三費情況（百萬元） . 7 圖 10：公司人員學歷情況 . 7 圖 11：公司人員類型占比 . 7 圖 12：公司研發投入情況（百萬元）及研發收入比 . 8 圖 13：氯喹具有體外抗新冠病毒活性 . 10 圖 14：公司研發管線布局 . 11 圖 15：公司呼吸系統疾病在研管線產品情況 . 11 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 16：奧司他韋 PDB 樣本醫院銷售（億元） . 12 圖 17：公司 NASH 適應

13、癥在研管線情況 . 13 圖 18：公司抗腫瘤在研管線產品情況 . 15 圖 19：公司眼科在研管線產品情況 . 15 圖 20：A 股中藥行業估值 . 17 圖 21：A 股化藥行業估值 . 17 圖 22：流感新藥 ZSP1273 估值 . 18 表 1：公司主要產品 . 8 表 2：已通過一致性評價藥品情況及樣本醫院銷售額 . 9 表 3：流感新藥 ZSP1273 片市場空間預測 . 12 表 4：國內 NASH 研究進展情況 . 14 表 5：公司業績拆分（單位:百萬元）. 16 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 核心觀點核心觀點 公司過去作為中成藥企業近年來不斷

14、發展化藥業務，并且較早進行創新藥布局，有望轉型 成功。公司在呼吸、NASH、眼科、腫瘤領域皆有創新布局，流感、NASH 新藥已步入二期 臨床，尤其流感新藥今年有望得到關鍵臨床數據。未來隨著公司新品數據發布及獲批預期 增強，有望成為重要的股價催化劑。預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 4.60（yoy +5.62%） 、5.05 億元（yoy +9.66%） 、5.53 億元（yoy +9.53%） ，保守估計 2020 年合理市值 為 138 億元，對應目標價 16.92 元，給予“買入”評級。 1. 眾眾生藥業生藥業中成藥化藥穩健增長，創新藥領域布局成型中成藥化藥穩健增長，創新

15、藥領域布局成型 廣東眾生藥業股份有限公司始建于 1979 年，目前已擁有逾十家子公司，公司通過多年經 營，已經打造了一條從上游原料到下游制劑的完整產業鏈，公司的業務范疇也在不斷發展 擴大。公司傳統業務是中成藥的生產與銷售，其中，公司“復方血栓通膠囊” 、 “眾生丸” 被評為廣東省名牌產品、廣東省自主創新產品。公司自 2009 年上市后，與國內眾多科研 院所及藥明康德合作，在化藥領域進行多個優質產品布局，研發聚焦眼科、心腦血管、呼 吸系統疾病、消化系統疾病、糖尿病、腫瘤及老年性退行性病變的預防和治療，目前已形 成一條高質量、布局完善的在研管線。 1.1. 公司子公司逾公司子公司逾 10 家，涵蓋

16、領域眾多家，涵蓋領域眾多 據公司公告披露，張玉沖女士和張玉立女士各持有公司 11.37%的股份，張玉立女士的股東 表決權全部由張玉沖享有，即張玉沖擁有表決權的股份占比為 22.75%，為公司控股股東、 實際控制人。 公司主營業務為中成藥、化學藥、中藥材和中藥飲片、化學原料藥的研發、生產和銷售， 相關子公司眾多。公司、全資子公司華南藥業、全資子公司先強藥業、控股公司逸舒制藥 主要承擔藥品生產制造；全資子公司益康中藥主要承擔中藥飲片制造及中藥材貿易；全資 子公司眾生醫貿主要承擔醫藥及醫療器械貿易；全資子公司前景眼科負責眼科業務管理； 控股子公司眾生睿創，主要專注于肝病及呼吸領域的創新藥研發工作，為

17、 2018 年公司分 別以肝病和呼吸領域的五個創新藥項目出資設立，公司直接持有其 74%的股份，是公司重 要的創新藥平臺子公司。 圖圖 1：眾生藥業股權架構圖眾生藥業股權架構圖 資料來源：公司年報，Wind，天風證券研究所 公司既有豐富的現有產品管線支撐業績的穩步增長，也有具備獨特價值的創新產品管線及 研發布局引領公司未來發展?，F有產品管線覆蓋眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退 行性病變等重大疾病領域，產品布局完整、梯隊合理，能夠滿足全終端銷售需求。創新研 發管線覆蓋眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎、腫瘤及心腦血管等治療領域，通過產學研合 作的方式，結合公司戰略構建研發體系，形成短、中、長期產品

18、研發組合，為公司發展持 續輸入增長動力，引領公司未來發展。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 1.2. 公司業績穩健增長公司業績穩健增長，收入結構，收入結構逐年優化逐年優化 公司業績近兩年來保持穩健增長，2018 年實現營業收入 23.62 億元，同比增長 20.23%；實 現歸母凈利潤 4.36 億元，同比增長 3.7%；扣非凈利潤 4.17 億元，同比增長 26.42%。2019 年前三季度公司實現營收 19.19 億元，同比增長 10.14%；實現歸母凈利潤 3.69 億元，同比 增長 5.16%；扣非凈利潤 3.58 億元，同比增長 6.07%，繼續保持穩健增長態

19、勢。 圖圖 2：公司營業收入（百萬元）及其同比增速公司營業收入（百萬元）及其同比增速 圖圖 3：公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤（百萬元）及其同比增速公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤（百萬元）及其同比增速 資料來源：公司年報，天風證券研究所 資料來源：公司年報，天風證券研究所 公司在不斷夯實傳統中成藥業務的基礎上，多管齊下發展化學藥業務。隨著公司業務的擴 展，公司傳統業務中成藥的營收占比逐漸下降，化學藥在公司的收入端貢獻逐年增加，公 司化學藥產品硫糖鋁口服混懸液、羧甲司坦口服溶液、鹽酸氮卓斯汀滴眼液和普拉洛芬滴 眼液等潛力品種成長快速，2019 年上半年，公司的化學藥營收為 4.71 億元，占比已

20、提升 至 36.02%，中成藥在公司的營收為 7.31 億元，占比為 55.94%。隨著產品結構的不斷優化， 公司未來有望形成中成藥與化學藥協同發展的局面。 圖圖 4：公司各業務營收逐年增長（億元）公司各業務營收逐年增長（億元） 圖圖 5：公司各業務營收占比情況公司各業務營收占比情況 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 公司過去營收在廣東省內占比較高，隨著公司銷售渠道的拓展，近年來在廣東省外營收占 比穩定增加，至 2018 年省外營收為 12.59 億元，占比達到 53.32%，2019 年上半年省外營 收 7.4 億元，占比提升至 56.65%。未來隨著銷

21、售渠道的進一步拓展，包括多款核心產品繼 續入選新版國家醫保目錄，部分產品集采中標，未來公司在省外的業務占比有望進一步擴 大。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201320142015201620172018 2019Q3 營業收入營收增速 -20% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 500 2013201420152016201720182019Q3 歸母凈利潤扣非后歸母凈利潤 歸母凈利潤增速扣非后歸母凈利潤增速 0 5 10 15 20 25 中藥材及中藥飲片銷售眼科醫療服務 中成藥眼科醫

22、療器械 原料藥中間體銷售其他業務 化學藥 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中藥材及中藥飲片銷售眼科醫療服務 中成藥眼科醫療器械 原料藥中間體銷售其他業務 化學藥 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 圖圖 6：公司國內分地區銷售（億元）公司國內分地區銷售（億元） 資料來源：wind，天風證券研究所 公司綜合毛利率維持在 60%左右， 凈利率穩定在 20%左右， 期間費用率維持在 40%左右。 2019 年前三季度公司毛利率為 63.6%，期間費用率為 39.6%，凈利率為 19.3%。未來隨著公司創 新品種的上市，毛利率有望進一步提升。 圖圖 7：公司歷年毛利

23、率、凈利率、期間費用率：公司歷年毛利率、凈利率、期間費用率(%)變化變化 資料來源：wind，天風證券研究所 分業務看，公司最早的中成藥業務，在 2013 年以前毛利率不到 75%，2014 年開始上升并 穩定于 75%80%，預計與上游原材料成本下降有關。公司化學藥部分毛利率 2014 年以前 僅為 30%左右，隨著新產品上市，現已達到 50%左右，未來隨著化藥新品種的上市，毛利 率有望進一步提升。 0 5 10 15 20 25 省內營收省外營收 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2010201120122013201420152016201720182

24、019Q3 毛利率凈利率期間費用率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 圖圖 8：公司各業務毛利率公司各業務毛利率 資料來源：wind，天風證券研究所 公司三費費用率近年來大體穩中有降，2019 年前三季度銷售費用率為 31.3%，管理費用率 為 4.5%，財務費用率為 1.0%。整體來看，公司費用率水平控制較好。 圖圖 9：公司三費情況（百萬元）公司三費情況（百萬元） 資料來源：wind，天風證券研究所 公司擁有員工人數 1801 人，其中技術人員 744 人，占比 41.3%，銷售人員 189 人，占比 10.5%， 生產人員 588 人， 占比 32.6%。 公司本科

25、以上學歷為 576 人， 占公司總人數的 32%。 圖圖 10：公司公司人員人員學歷情況學歷情況 圖圖 11：公司公司人員人員類型占比類型占比 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 0 20 40 60 80 100 201020112012201320142015201620172018 中成藥毛利率(%)化學藥毛利率(%) 中藥材及中藥飲片毛利率(%)眼科醫療服務毛利率(%) 眼科醫療器械毛利率(%)原料藥中間體毛利率(%) 其他業務毛利率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500

26、 600 700 800 201420152016201720182019Q3 銷售費用財務費用管理費用 銷售費用率管理費用率財務費用率 博士占比, 0.1% 碩士占比, 3.8% 本科占比, 28.1% 大專及以下 占比, 27.1% 高中及以下 占比, 40.9% 技術, 41.3% 銷售, 10.5% 生產, 32.6% 行政, 12.0% 財務, 3.6% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 公司注重研發投入，2018 年研發總投入達到了 1.48 億元，同比增長 18.4%。2019 年前三 季度研發投入為 5580 萬元，同比增長 9.2%。公司經過持續多年的研

27、發投入和積累，已逐 步形成以特色中成藥為基礎，仿制藥為依托，創新藥物研發為引領的多層次研發體系。 圖圖 12：公司研發投入情況（百萬元）及研發收入比公司研發投入情況（百萬元）及研發收入比 資料來源：wind，天風證券研究所 2. 中成藥化藥協同發展，已形成雙核驅動格局中成藥化藥協同發展，已形成雙核驅動格局 公司現有業務構成主要為中成藥和化藥，聚焦眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退行 性病變等重大疾病領域。 2.1. 中成藥核心為雙目錄品種中成藥核心為雙目錄品種，整體有望保持穩健增長整體有望保持穩健增長 中成藥方面，核心產品復方血栓通膠囊是公司的原研獨家產品，是“國家基藥+國家醫保 甲類”雙目

28、錄品種，主要用于眼科、心腦血管領域治療。復方血栓通膠囊臨床證據豐富， 療效確切，是中藥大品種培育的經典產品，一直保持著不俗的增長態勢，同時，公司積極 拓展其業務領域，圍繞該品種做了大量的深入研究和二次開發，從適應癥的拓展、質量標 準的提升、專利工藝的運用等方面打造復方血栓通系列產品，不斷提高其質量和臨床使用 價值。值得注意的是，2019 年醫保目錄調整取消了復方血栓通膠囊關于“限有明確的視網 膜靜脈阻塞的診斷證據”支付范圍限制，是充分肯定了公司核心產品復方血栓通膠囊在眼 科、心血管科的臨床使用價值和治療效果。 腦栓通膠囊是基于“毒損腦絡”病機學說的 核心產品， 是國家醫保乙類目錄品種， 療效確

29、切， 在心腦血管疾病防治中發揮獨特的作用， 具有較大的市場拓展空間，近年來保持快速增長。 復方血栓通系列和腦栓通膠囊，除了 進一步向縣域市場、基層市場延伸以外，公司充分考慮到處方藥零售發展機遇，加大對零 售市場的開發和投入力度，國內主流連鎖客戶的認可度快速提升。 此外，眾生丸作為嶺 南名藥的代表產品，正在通過以患者為中心的全劑型拓展，實現全國布局。我們預計未來 公司中成藥業務有望保持穩健增長。 表表 1：公司公司主要產品主要產品 類別類別 藥品名稱藥品名稱 治療領域治療領域 用途用途 中成藥 復方血栓通系列產 品 眼科、心腦血管 具有活血化瘀、益氣養陰的功效，臨床用于血瘀兼氣陰兩虛 證的視網膜

30、靜脈阻塞等眼底疾病的治療；用于血瘀兼氣陰兩 虛證的冠心病心絞痛。 腦栓通膠囊 眼科、心腦血管 活血通絡，祛風化痰。用于風痰瘀血痹阻脈絡引起的缺血性 中風病中經絡急性期和恢復期。 復方丹參片 眼科、心腦血管 活血化瘀，理氣止痛。用于氣滯血瘀所致的胸痹，癥見胸悶、 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2013201420152016201720182019Q3 研發投入研發投入增速研發投入收入比 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 心前區刺痛；冠心病心絞痛見上述證候者。 眾生丸系列產品 呼吸 清熱

31、解毒、活血涼血、消炎止痛。用于上呼吸道感染，急慢 性咽喉炎，急性扁桃腺炎等癥。 清熱祛濕顆粒 清熱祛濕 清熱祛濕，益氣生津。用于暑濕病邪引起的四肢疲倦、食欲 不振，身熱口干。 化學藥 頭孢克肟分散片 抗生素、抗病毒 抗生素藥物，用于治療慢性支氣管炎急性發作、急性支氣管 炎并發細菌感染、支氣管擴張合并感染、肺炎；腎盂腎炎、 膀胱炎、淋球菌性尿道炎；急性膽道系統細菌性感染（膽囊 炎、膽管炎） ；猩紅熱；中耳炎、鼻竇炎。 注射用單磷酸阿糖 腺苷 抗生素、抗病毒 抗病毒藥物，主要適用于治療皰疹病毒感染引起的口炎、皮 炎、腦炎及巨型細胞病毒感染。 硫糖鋁口服混懸液 消化 用于治療胃潰瘍及十二指腸潰瘍。

32、普拉洛芬滴眼液 眼科 外眼及眼前節炎癥的對癥治療（眼瞼炎、結膜炎、角膜炎、 鞏膜炎、淺層鞏膜炎、虹膜睫狀體炎、術后炎癥） 。 鹽酸氮卓斯汀滴眼 液 眼科 季節性過敏性結膜炎癥狀的治療和預防。 氯雷他定片 抗過敏 用于緩解過敏性鼻炎有關的癥狀，如噴嚏、流涕、鼻癢、鼻 塞以及眼部癢及燒灼感?？诜幬锖?，鼻和眼部癥狀及體征 得以迅速緩解。亦適用于緩解慢性蕁麻疹、瘙癢性皮膚病及 其他過敏性皮膚病的癥狀及體征。 富馬酸氯馬斯汀口 服溶液 抗過敏 獨家劑型，主要用于過敏性鼻炎、蕁麻疹、濕疹及其他過敏 性皮膚病。尤其適于兒童以及吞咽有困難者使用。 羧甲司坦口服溶液 （片） 呼吸 用于治療慢性支氣管炎、支氣管

33、哮喘等疾病引起的痰液粘稠、 咳痰困難患者。 氫溴酸右美沙芬片 呼吸 用于干咳，包括上呼吸道感染（如感冒和咽炎） ，支氣管炎等 引起的咳嗽。 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2. 化藥積極開展一致性評價，有望成為重要成長動力化藥積極開展一致性評價，有望成為重要成長動力 化藥方面，公司經過多年布局與調整，已涌現出硫糖鋁口服混懸液、頭孢克肟分散片、氯 雷他定片等諸多品種，通過合理調整了產品價格體系，并加強與核心商業合作伙伴的互動 合作，加大渠道覆蓋廣度和深度，公司化藥產品的增長同比優勢明顯，產品結構也更趨平 衡。隨著公司一致性評價產品的陸續推出，公司化藥板塊有望持續取得良好增長?；幃a 出在

34、公司營銷整體產出中的份額占比也將不斷提升，最終推動公司化藥、中成藥產出均衡 發展。 目前公司正在積極開展一致性評價，公司的一致性評價工作項目數量和質量位居國內企業 前列， 利巴韋林片、鹽酸小檗堿片、 鹽酸乙胺丁醇片、氫溴酸右美沙芬片、 利巴韋林膠囊、 格列齊特片等品種為全國首家申報， 并且已經取得初步成果， 鹽酸二甲雙胍片、 異煙肼片、 頭孢拉定膠囊、氫溴酸右美沙芬片已經通過仿制藥一致性評價。 表表 2：已通過一致性評價藥品情況及樣本醫院銷售額已通過一致性評價藥品情況及樣本醫院銷售額 藥品名稱藥品名稱 2018 年年樣本醫院樣本醫院 銷銷售額售額（萬元）（萬元） 2018 年公司市場年公司市場

35、 占比占比 2019Q1-Q3 樣本醫院樣本醫院 銷銷售額售額（萬元）（萬元） 2019 年公司市場年公司市場 占比占比 過一致性評價企過一致性評價企 業數量（個）業數量（個） 鹽酸二甲雙胍片 63330 0.01% 54533 0.01% 16 頭孢拉定膠囊 1314 0.02% 9172 0.01% 5 異煙肼片 4513 1.47% 3974 0.01% 6 氫溴酸右美沙芬片 185 17.69% 309 8.52% 1 資料來源：公司公告，PDB，CPM，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 10 隨著公司異煙肼片、頭孢拉定膠囊于今年 1 月的國家藥品集中采購中順利中標，且市場占 比尚較低，預計有