【公司研究】中信特鋼-特鋼行業龍頭抗周期能力強-20200329[22頁].pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 26.87 元 目標價格（人民幣） ：28.56-28.56 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 29.69 已上市流通 A股(億股) 4.49 總市值(億元) 797.75 年內股價最高最低(元) 29.11/24.73 滬深 300 指數 3710 深證成指 10110 倪文倪文祎 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519110002 特鋼行業龍頭，抗周期能力強特鋼行業龍頭，抗周期能力強 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收

2、入(百萬元) 12,573 72,620 74,050 74,956 75,516 營業收入增長率 22.94% 477.58% 1.97% 1.22% 0.75% 歸母凈利潤(百萬元) 510 5,386 5,653 5,980 6,205 歸母凈利潤增長率 29.19% 955.80% 4.94% 5.78% 3.78% 攤薄每股收益(元) 1.135 1.814 1.904 2.014 2.090 每股經營性現金流凈額 1.63 2.58 4.63 3.43 3.52 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 11.59% 21.34% 19.79% 18.60% 17.30% P/E 7.73 1

3、2.64 14.11 13.34 12.86 P/B 0.90 2.70 2.79 2.48 2.22 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 中信旗下特鋼板塊整體上市，確立特鋼龍頭地位。中信旗下特鋼板塊整體上市，確立特鋼龍頭地位。2019 年，公司先后通過 發行股份購買興澄特鋼 86.50%股權以及參與競買興澄特鋼 13.5%股權的方 式，實現了集團特鋼板塊整體上市。同時，參與破產重整浙江格洛斯無縫鋼 管。重組完成后具備年產 1400 多萬噸特殊鋼生產能力，成為上市特鋼公司 中規模最大的龍頭企業。 經營 業績逆周期 增長。經營 業績逆周期 增長。 2019 年公司實現營收 726.

4、20 億元，同比增 477.6%；歸母凈利潤 53.86 億元，同比增 955.8%；考慮資產注入，按可比 口徑，營收同比增 0.60%，歸母凈利潤同比增 50.45%。各企業綜合成本明 顯下降，凈利率、毛利率分別為 7.42%、18.01%，分別提升 2.46、1.74 個 百分點。通過技改、優化工藝，粗鋼產量 1409 萬噸，實現增產 160 萬噸。 特鋼行業下游分散，特鋼行業下游分散，進口替代與占比提升進口替代與占比提升。特鋼下游相對分散，汽車、工程 機械、軍工航空、石油開采、能源等高端裝備制造業均有所涉及，對單一行 業依賴小。同時，我國特鋼產量占比偏低，高端裝備等行業的發展將持續帶 動

5、特鋼消費增長，產品將向中高端發展也有望進一步打開進口替代空間。參 考日本、歐洲等國發展史，通過自然增長和進口替代，未來我國年均特鋼需 求增速在 13%左右。 持續持續內生增長可期。內生增長可期。公司目前是全球鋼種覆蓋面大、涵蓋品種全、產品類別 多的精品特殊鋼生產基地。擁有江陰、青島、黃石及靖江四大生產基地。行 業龍頭低位穩固，軸承鋼等多個品種國內市占率超過 80%；研發投入、占比 維持行業前三；各基地間協同，增產降本增效，如青島特鋼續建工程等，未 來盈利能力有繼續提升的空間。此外，公司歷史上兼并重整經驗豐富，具備 同業整合能力，后續潛在的整合預期打開進一步想象空間。 盈利預測盈利預測&投資建議

6、投資建議 預計公司 2020-2022 年公司實現歸母凈利潤分別為 56.5 億元、59.8 億元、 62.1 億元，同比增長 4.94%、5.78%、3.78%，對應 PE 分別為 14.1 倍、 13.3 倍、12.9 倍。給予 20 年 15 倍 PE，目標價 28.56 元，首次覆蓋給予 “增持”評級。 風險風險 產品價格波動風險；疫情導致的海外需求下降風險；限售股解禁風險。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 10.71 14.87 19.03 23.19 27.35 190329 190629 190929 191229 人民幣(元) 成交金額

7、(百萬元) 成交金額 中信特鋼 滬深300 2020 年年 03 月月 29 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 中信特鋼 (000708.SZ) 增持（首次評級） 公司研究公司研究 證券研究報告 公司研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 重組確立特鋼上市公司龍頭地位 .4 專注中高端特鋼，增強逆周期抗風險能力 .6 特鋼行業內生增長潛力大 .13 盈利預測與投資建議 .18 風險提示 .19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：大冶特鋼向交易對方支付交易對價.4 圖表 2：公司各基地情況.4 圖表 3：公司基地分布 .5 圖表 4：公司產品品種結構 .6 圖表 5：公

8、司業績統計 .6 圖表 6：主要產品及下游.7 圖表 7：公司產品收入占比 .8 圖表 8： 公司產品在汽車組件應用場景.8 圖表 9：公司產品在卡車組件應用場景.8 圖表 10： 公司產品在挖掘機組件應用場景 .9 圖表 11：公司產品在高鐵組件應用場景 .9 圖表 12：興澄特鋼 2006-2016 年營業收入 .9 圖表 13：興澄特鋼 2006-2016 年歸母凈利潤.9 圖表 14：毛利率水平比較.9 圖表 15：合金鋼棒（扁）材工藝流程圖.10 圖表 16：公司產能及主要裝備情況. 11 圖表 17：2018 年板塊研發投入占比統計 . 11 圖表 18：資產注入前共工氏新產品研發

9、情況.12 圖表 19：中信特鋼穩定客戶群.13 圖表 20：特鋼行業產業鏈.14 圖表 21：中國特鋼總產量占比（%） .14 圖表 22：日本特鋼總產量占比（%） .14 圖表 23：鋼鐵行業重要政策文件的要點及特鋼新材料部分的核心內容 .14 圖表 24：我國特鋼行業發展情況 .15 圖表 25：我國特鋼行業發展情況 .16 圖表 26：2008-2018 年中國特鋼分品種進出口平均單價比較（單位：元/噸） .17 圖表 27：2006-2018 年中國及日本特鋼粗鋼占比.17 圖表 28：2008-2018 年特鋼出口數量（萬噸） .17 圖表 29：2008-2018 年國內特鋼進口

10、數量（萬噸） .17 mNqPpPrNtOsMmOmNpQyRmP8OdN9PmOmMmOpPeRoOsRjMnOpO7NnNyRuOpPpQuOmMrR 公司研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 30：國內主要生產企業 .17 圖表 31：盈利預測 .18 圖表 32：同類型公司估值.19 公司研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 重組確立特鋼重組確立特鋼上市公司上市公司龍頭地位龍頭地位 中信旗下特鋼板塊整體上市。中信旗下特鋼板塊整體上市。2019 年 4 月，公司通過了關于公司以發行股 份形式購買泰富投資、江陰信泰、江陰冶泰、江陰揚泰、江陰青泰及江陰 信富合計持有的興澄特

11、鋼 86.50%股權的重大重組事項；同年 8 月，作價 231.82 億元重組興澄特鋼獲證監會有條件通過；11 月，中信特鋼參與泰富 投資通過江蘇省產交所公開掛牌轉讓其持有的興澄特鋼 13.5%股權的競買 并被確定為受讓方，交易完成后，中信特鋼將持有興澄特鋼 100%股權。 至此，實現了集團特鋼板塊整體上市，同時成為上市特鋼公司中規模最大 的龍頭企業。 興澄特鋼 86.50%股權的交易價格為 231.8 億元，發行價格為 9.20 元/ 股，增發 25.19 億股； 2019 年 11 月 ，公司與泰富投資簽署國有產權轉讓合同 ，約定公 司受讓泰富投資持有的興澄特鋼 13.5%股權轉讓價款為

12、36.1 億元。此 次交易前，公司持有興澄特鋼 86.50%股權，興澄特鋼為公司控股子 公司，此次交易完成后，公司持有興澄特鋼 100%股權，興澄特鋼成 為公司全資子公司。 同時，2019 年 5 月，公司通過了關于參與浙江格洛斯無縫鋼管有限 公司破產重整暨受讓浙江格洛斯無縫鋼管有限公司 100%股權的議案 ， 擬提供 4.9 億元重整資金，參與格洛斯的破產重整事宜。本次重 整完 成后，公司取得重整后格洛斯 100%的股權。 圖表圖表1：大冶特鋼向交易對方支付交易對價大冶特鋼向交易對方支付交易對價 序號序號 交易對方交易對方 持股比例持股比例 （ %） 交易對價（萬元）交易對價（萬元） 對價股

13、份對價股份 1 泰富投資 76.50 2,049,969.59 2,228,227,814 2 江陰信泰 4.48 120,035.77 130,473,660 3 江陰冶泰 1.64 43,949.07 47,770,729 4 江陰揚泰 1.54 41,272.72 44,861,653 5 江陰青泰 1.38 36,981.85 40,197,667 6 江陰信富 0.96 25,730.47 27,967,899 合計 86.50 2,317,939.47 2,519,499,422 來源：公司公告、國金證券研究所 重組完成后具備年產重組完成后具備年產 1400 多萬噸特殊鋼生產能力。

14、多萬噸特殊鋼生產能力。公司擁有江蘇江陰興 澄特鋼、湖北黃石大冶特鋼、山東青島特鋼、江蘇靖江特鋼四家專業精品 特殊鋼材料生產基地，安徽銅陵特材、江蘇揚州特材兩家原材料生產基地， 山東泰富懸架、浙江鋼管兩大產業鏈延伸基地，形成了沿海沿江產業鏈的 戰略大布局。 重組完成后，公司第一大股東由新冶鋼變為中信泰富特鋼，實控人仍 為中信集團。 圖表圖表2：公司各基地情況：公司各基地情況 下屬生產下屬生產 基地基地 基地位置基地位置 企業簡介企業簡介 興澄特鋼 江蘇江陰 興澄特鋼地處長三角核心區域，位于江蘇省江陰市高新技術開發區，占地面 積 5000 余畝，北臨長江，自 建兩座 10 萬噸級遠洋專用碼頭，南接

15、錫澄、沿江、 滬寧高速公路，擁有公路、內河、長江和遠洋海運等 發達的交通物流優勢， 具備年產 600 萬噸特殊鋼材料的生產能力。公司煉鋼、主要裝備均達到世界 一流水 平，擁有 8 條棒線材及中厚板生產線，具備“棒、線、板、坯”多種規 格、品種生產能力。 大冶特鋼 湖北黃石 大冶特鋼地處中國礦冶之都湖北省黃石市，具有一百多年的發展歷史，占地 面積 4000 余畝，具備年產 300 萬噸特殊鋼材料的生產能力，形成了以軸承鋼、 汽車用鋼、能源用鋼、先進制造業用鋼、國防裝備用 鋼等為主的產品陣容， 產品在軸承、汽車、風電、核電、油氣、工程機械、海洋工程、工模具制造、 航空 航天等領域表現卓著，并遠銷五

16、十多個國家和地區。 青島特鋼 山東青島 青島特鋼廠區位于青島西海岸經濟新區董家口臨港產業區，總占地面積 9000 余畝，緊鄰董家口港 40 萬噸 級礦石碼頭。具備年產 300 萬噸特殊鋼材料的生 產能力，主要產品有彈簧鋼、齒輪鋼、軸承鋼、耐蝕鋼等 公司研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 下屬生產下屬生產 基地基地 基地位置基地位置 企業簡介企業簡介 制造業所需高端、 優質鋼材，同時開發機械、汽車、造船、海洋工程、風電、核電等行業高端 特種用鋼。 靖江特鋼 江蘇靖江 靖江特鋼位于長江之濱的江蘇省靖江市，占地面積 2500 余畝，臨江近海，水 陸交通便捷，地理位置優 越，具備 100 萬噸

17、特殊鋼材料的生產能力。主要鋼 管品種涵蓋油套管、管線管、機械結構用管、鍋爐管、 氣瓶管、液壓支柱管、 流體管以及自主研發的特殊氣密封螺紋接頭、用于特殊環境的非 API 系列油 井管 等。棒材產品涵蓋軸承鋼、齒輪鋼、工模具鋼、合結鋼、優碳鋼、彈簧 鋼、錨鏈鋼等 銅陵特材 安徽銅陵 銅陵特材位于安徽銅陵經濟技術開發區循環園內，占地面積 1200 余畝，擁有 7 米頂裝焦爐和干熄焦、煤氣 凈化、化產回收等完備的焦化生產裝置，配套 有 4 個 5000 噸級兼顧 10000噸級泊位的碼頭和 415000 千瓦燃氣輪機、115000 千瓦汽輪發電機組的煤氣綜合利用設施。主要產品有：冶金焦炭、煤焦油、 粗

18、 苯、硫銨、硫氰酸鈉，以及潔凈煤氣、蒸汽、電力等 揚州特材 江蘇揚州 揚州特材位于揚州市江都經濟開發區，占地面積 1700 余畝，集高品位氧化球 團、高品位精礦生產及物流 樞紐中心三大板塊為一體。擁有兩條年產 300 萬 噸中、高品位氧化球團生產線；一條年產 300 萬噸高品位 精粉的選礦生產線； 一座年吞吐能力達 2000 萬噸、可提供物料中轉業務的長江碼頭 泰富懸架 山東濟南 泰富懸架位于山東省濟南市，占地面積 250 余畝，年產 15 萬噸鋼板彈簧，擁 有 12 條國內先進的鋼板彈簧 生產線，研發的產品主要有一汽解放系列、輕卡 系列、重汽斯太爾系列、北汽歐曼系列等 400 多個規格品 種

19、。產品全系列覆 蓋重型、中型、輕型、微型卡車，客車、掛車、拖車，包括多片等截面鋼板 彈簧、少片 變截面鋼板彈簧、漸變剛度鋼板彈簧，汽車彈簧梁、導向臂、高 鐵懸臂簧、大型艦艇高強度阻攔產品、兩 級鋼度復合板簧等產品 浙江鋼管 浙江紹興 浙江鋼管地處浙江省紹興市上虞區小越工業區，占地面積 250 余畝，具有年 產各類大口徑厚壁特種無縫鋼 管 10 萬噸的產能。主要產品為高壓鍋爐管、石 油石化管、高壓氣瓶管、合金結構管等，產品主要面向核 電、火電、石油、 石化、煤化工等能源裝備領域，具備生產最大直徑1200mm、最厚壁厚 200mm、最長 長度 14m 的大口徑特種管的能力，單支鋼管重量可達 16

20、噸。產 品重點解決和滿足了國內外能源裝備領域 及大型裝備行業對大口徑厚壁特 種鋼管的需求 來源：公司公告、國金證券研究所 公司目前是全球鋼種覆蓋面大、涵蓋品種全、產品類別多的精品特殊鋼生 產基地。江陰、青島、黃石及靖江四大生產基地，具備鐵、鋼、鋼材生產 能力達到 918、1342、1300 萬噸。 圖表圖表3：公司公司基地分布基地分布 來源：公司公告、國金證券研究所 擁有合金鋼棒材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼 線材、合金鋼大圓坯六大產品群以及調質材、銀亮材、汽車零部件等 深加工產品系列； 下游主要面向汽車、石油、化工、煤炭、電力、機械制造、鐵路運輸 等行業以及航海、航空、航天

21、等領域，產品暢銷國內外，遠銷世界五 大洲 60 多個國家和地區。 公司研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：公司產品品種結構：公司產品品種結構 產品類別產品類別 年產能年產能 （萬噸）（萬噸） 規格范圍規格范圍 （mm） 代表品種代表品種 合金鋼棒材 600 10-350 軸承鋼、齒輪鋼、合金彈簧鋼、合金管坯 鋼、易切削非 調質鋼、油田用鋼等 特種無縫鋼管 150 50-1200*5- 200 高壓鍋爐管、石油用管、銷套管、工程用 管、超高強度 鋼管、軍工用管等 特種中厚板 260 4.5- 610*1600- 4150*3000- 25000 高建鋼、高強度船板、高等級管線

22、鋼、高壓 容器板、高 強度耐腐蝕橋梁板、特種耐磨 板、低磁鋼板、塑料模具 板及軍工用板等 特冶鍛造 12 100-950 工模具鋼、電渣軸承鋼、高強及超高強鋼、 不銹鋼、高 溫合金以及其它雙真空產品等 合金鋼線材 273 4.5-40 合金結構鋼、軸承鋼、彈簧鋼、切割絲用 鋼、簾線鋼、 焊絲用鋼、高強纜索鋼等 合金鋼大圓坯 100 180-1000 合金結構鋼、齒輪鋼、軸承鋼等 來源：公司公告、國金證券研究所 隨著公司完成重組更名并整體上市，2019 年生產經營業績也在逆勢中創造 了歷史最好水平。 2019 年公司實現營業收入 726.20 億元，同比增長 0.60%；歸屬于上 市公司股東的凈

23、利潤 53.86 億元，同比增長 50.45%；每股收益 1.81 元，總資產 725.85 億元，歸屬于上市公司股東所有者權益 252.45 億 元。 主要產品球團 650 萬噸，焦炭 481 萬噸，鐵產量 1195 萬噸，粗鋼產 量 1409 萬噸， 入庫坯材 1373 萬噸（含內供坯材 49.8 萬噸） ，鋼材銷 售總量 1327 萬噸，各項指標同比均有增長。 2019 年公司通過技術改造、優化工藝，強化精益生產管理和工序能力 重點攻關，實現增產近 160 萬噸；通過實施增產降本、工序降本、工 藝降本、采購降本和物流降本等 15 項具體措施，各企業綜合成本明顯 下降，提升了盈利空間。 圖

24、表圖表5：公司業績統計公司業績統計（億（億元）元） 來源：公司公告、國金證券研究所 專注中高端特鋼專注中高端特鋼，增強增強逆周期抗風險能力逆周期抗風險能力 興澄特鋼目前擁有 8500 多名員工，具備年產鐵 500 萬噸、鋼 690 萬噸、 坯材 660 萬噸的生產規模。公司煉鐵、煉鋼、軋鋼、檢測等主要裝備均從 國外引進，其中棒線材生產線 7 條，中厚板生產線 2 條，具備“棒、線、 板、坯”各種規格、品種生產能力。公司產品主要有軸承鋼、齒輪鋼、彈 簧鋼、系泊鏈鋼、簾線鋼、特厚板、容器鋼、管線鋼、高強耐磨鋼等，廣 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 10.00 20.

25、00 30.00 40.00 50.00 60.00 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 歸母凈利潤同比 公司研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 泛應用于石油化工、工程機械、汽車用鋼、高速鐵路、海洋工程、風力發 電、新能源等行業，其中高標準軸承鋼軸承鋼、汽車用鋼連續多年全國領 先。 圖表圖表6：主要產品及下游：主要產品及下游 序號序號 產品種類產品種類 圖例圖例 產品描述及行業應用產品描述及行業應用 1 合金結構鋼 廣泛用于汽車制造、機車、船舶、 重型機床制造業 2 碳素結構鋼 廣泛應用于各種機械構件、金屬制 品、汽車、工程機械、船舶及各類 五金工具的制造 3

26、 軸承鋼 產品有高碳鉻軸承鋼、滲碳軸承 鋼、中碳軸承鋼等 廣泛用于汽車、工程機械等傳動軸 上、鐵路機車及風電等行業 4 彈簧鋼 廣泛用于鐵路機車、汽車、工程機 械等制造業 5 齒輪鋼 廣泛用于汽車發動機系統、變速及 傳統系統等零部件 6 工模具鋼 產品主要有工具鋼、量具刃具鋼、 模具鋼（冷作、熱作、塑料） 廣泛應用于制造壓鑄、擠壓、熱 鍛、軋輥、芯棒、汽車家電等行業 工模具制作 7 合金鋼坯 主要應用于鍛造大型及特大型的軸 承套圈、回轉支撐、法蘭、齒輪、 接箍 擁有生產直徑達 1,000mm 特殊鋼 圓坯的前沿專利技術，部分產品可 替代模鑄鋼錠 來源：公司公告、國金證券研究所 行業龍頭地位穩固

27、。行業龍頭地位穩固。興澄特鋼目前已經成為國內最大的專業化特鋼生產基 地之一，技術裝備已達到國際先進水平。 高標準軸承鋼產銷量世界第一，國內市場占有率超過 80%；汽車零部 件用鋼國內產銷量第一，高端汽車鋼國內市場占有率 65%以上；高端 海洋系泊鏈用鋼的國內市場占有率超過 90%；礦用鏈條鋼國內市場占 有率超過 80%；高端連鑄大圓坯國內市場占有率超過 70%。 公司研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表7：公司產品收入占比公司產品收入占比 來源：國金證券研究所 公司軸承鋼榮獲國家金質獎、彈簧扁鋼榮獲國家銀質獎，多項產品獲 國家冶金產品實物質量金杯獎，多種系列產品評為中國高新技術

28、產品， 模鑄、連鑄軸承鋼的多個系列攻關項目取得突破，得到國際高端客戶 認證、認可。 圖表圖表8： 公司產品在汽車組件應用場景公司產品在汽車組件應用場景 圖表圖表9：公司產品在公司產品在卡卡車組件應用場景車組件應用場景 來源：公司官網、國金證券研究所 來源：公司官網、國金證券研究所 板材板材, , 25%25% 鋼坯鋼坯, , 20%20% 軸承鋼軸承鋼, , 16%16% 合金結構鋼合金結構鋼, , 11%11% 其他鋼種其他鋼種, , 9%9% 碳鋼碳鋼, , 8%8% 公司研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10： 公司產品在公司產品在挖掘機挖掘機組件應用場景組件應用場景

29、圖表圖表11：公司產品在公司產品在高鐵高鐵組件應用場景組件應用場景 來源：公司官網、國金證券研究所 來源：公司官網、國金證券研究所 興澄特鋼依托其自身先進的生產設備，產能利用率高于行業平均水平。盡 管 2012-2015 年是普鋼行業寒冬，而興澄特鋼分別表現出價格更有韌性、 成本下降更多，從而擁有更好的盈利能力。興澄特鋼仍然能保持 10-18% 的毛利率水平，不受周期調整因素影響需求降低，也可以側面反映出公司 的行業龍頭供給地位。 圖表圖表12：興澄特鋼興澄特鋼2006-2016年營業收入年營業收入 圖表圖表13：興澄特鋼：興澄特鋼2006-2016年歸母凈利潤年歸母凈利潤 來源：公司公告、國

30、金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 公司 2018 年實現噸鋼毛利和噸鋼凈利 1063 和 410 元，相較于大冶特 鋼分別高 371 元和 187 元。興澄特鋼的綜合盈利能力位于行業前列。 圖表圖表14：毛利率水平比較：毛利率水平比較 公司產品毛利率水平公司產品毛利率水平 綜合毛利率綜合毛利率 18.78% 銷售棒材 20.34% 銷售鋼板 19.93% 銷售鋼管 20.03% 銷售線材 17.22% 銷售坯料 19.99% 同行業可比上市公司的毛利率 沙鋼股份 22.41% 大冶特鋼 12.60% 永興特鋼 14.95% 久立特材 25.06% 0 200 400 600 800

31、 營業收入（億） 0 10 20 30 40 50 歸屬于母公司股東凈利（億） 公司研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 武進不銹 20.54% 西寧特鋼 0.21% ST 撫鋼 14.53% 中位數 14.95% 平均數 15.76% 來源：wind、國金證券研究所 重組后產能設備及工藝流程體系更加完善。興澄特鋼具備連鑄、模鑄、電 渣、雙真空等不同工藝的產品生產能力，按照生產工藝劃分為合金鋼棒 （扁）材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、合金鋼線材、連鑄合金圓坯等 產品群以及熱處理材、銀亮材、汽車零部件、鋼球、彈簧總成等深加工系 列，主要工藝流程如下： 圖表圖表15：合金鋼棒（扁）材工藝流

32、程圖：合金鋼棒（扁）材工藝流程圖 來源：公司公告、國金證券研究所 公司研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：公司產能及主要裝備情況公司產能及主要裝備情況 來源：公司官網、國金證券研究所 公司重視研發，保證每年新產品開發量占比。公司年度新產品占比 10%- 20%，興澄特鋼也保持一定的品種更新率，每年淘汰 10%品種。按 2018 年，公司研發投入達到 4.48%，在 32 家上市鋼企中，公司研發投資占比 排名第 3 位。研發投入在普鋼類公司中領先，在特鋼、鋼管類公司中，也 排名靠前，僅次于武進不銹。 圖表圖表17：2018年板塊研發投入占比統計年板塊研發投入占比統計 來源

33、：wind、國金證券研究所 穩步推進技改項目。公司技改項目按計劃進度推進，全年共完成技術 改造投資 3.6 億元；其中計劃投資 7.35 億元建設的高品質模具鋼生產 4.85% 4.58%4.48% 4.48% 3.81% 3.54% 3.52%3.47% 3.33% 3.33%3.28%3.25% 2.98% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 公司研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 線項目，已完成投資 3.4 億元，項目的快鍛廠房承臺施工已完成 60%， 整模廠房一期施工完成，整模配套設備安裝完成，雙真空廠房承臺施 工完成 50%，

34、2 臺保護性氣氛電渣爐安裝完成，項目完工后，將滿足 公司對模具鋼等品種和質量更高要求；承接上年的鍛造廠特冶鍛造生 產配套設備改造等幾個項目，已先后完成，項目完善了特冶鍛造設備 配置，滿足特冶鍛造生產和后續新產品開發，提高了產品質量，滿足 重點、高端品種交貨要求。 圖表圖表18：資產注入前共工氏新產品研發情況：資產注入前共工氏新產品研發情況 年份年份 技改投資技改投資/總資產總資產 新產品開發量（萬新產品開發量（萬 噸）噸） 新產品開發量占比新產品開發量占比 2010 8% 14 11% 2011 6% 14 10% 2012 12% 20 14% 2013 2% 25 19% 2014 3%

35、22 16% 2015 7% 28 20% 2016 7% 30 17% 2017 1% 28 14% 2018 5% 30 13% 來源：wind、國金證券研究所 研發創新成果突出。公司密切關注市場熱點和行業發展動向，大力開 發新品種，發展特色產品，全年新產品開發量 30 余萬噸，高檔品種持 續增加，達 96 萬噸。多項產品通過第二、第三方認證/復評，乘用車 用鋼相繼通過了大眾、本田、東風日產等知名汽車的認證認可，高端 軸承鋼在以國際知名公司 SKF、TIMKEN 等高端用戶的供貨量同比大 幅增長，大型風電軸承滾子料用鋼替代進口材料；一批高端產品成功 開發，盾構機軸承鋼、大型潛孔鉆頭用鋼等均

36、填補國內空白；模鑄、 電渣軸承鋼的疲勞試驗創世界水平；多項研究和開發項目通過鑒定或 驗收，先后獲得國家、省科技進步獎勵 4 項，主持和參與修訂國家標 準 5 項，完成 3 個項目科技成果鑒定，均達世界先進水平。 重視新客戶開發及關系維系，客戶群穩定性高，保持高直供率。通過開發 新產品，公司高檔產品快速增長，高端客戶群不斷擴大。針對高端優質客 戶，公司通常簽訂長期戰略合作協議；針對有特殊要求且需求明確的客戶， 公司簽訂個性化定制開發協議，提供定制化產品。此外，公司通過營銷年 會、產品推介會、技術研討會等方式構建“產、學、研、用”產業鏈模式。 2009-2018 年，公司直供率基本維持在 70%-

37、80%區間，五大客戶銷售收入 占比基本在 20%上下，興澄特鋼歷史上也以直供為主，重組后公司仍將維 持較高的直供率。 公司研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：中信特鋼穩定客戶群中信特鋼穩定客戶群 來源：公司官網、國金證券研究所 特鋼行業內生增長潛力大特鋼行業內生增長潛力大 我國特鋼產量占比偏低，未來特鋼消費將大大提高，市場潛力和發展空間 巨大 。相較于普鋼行業需求增長進入瓶頸的環境，高端裝備等行業的發展 將持續帶動特鋼消費增長。對比日本、德國以及瑞典等發達國家顯示，傳 統鋼鐵行業逐漸成熟之后，特鋼產業將迎來顯著增長的時期，特鋼粗鋼產 量占全部粗鋼比重可達到 20%以上。

38、 2018 年我國特鋼產量為 4407 萬噸，占粗鋼產量比重不足 5%，大幅 低于制造業強國（日本、德國、瑞士等）15-25%的占比。 若按 2018 年我國粗鋼消費量約為 9 億噸，隨著城鎮化率的提升和國 家步入后工業化階段，保守預測未來我國的粗鋼表現消費將逐步減少 至 6 億噸/年并開始企穩，按 15-25%的特鋼占比估算，我國特鋼消費 量理論上可達到 1.2 億噸，增長空間高達 200%，需求主要體現在汽 車、飛機高鐵、能源以及高端設備制造等領域。我們參考日本、歐洲 公司研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 鋼鐵行業發展史，以普鋼消費高峰 20 年后特鋼消費占比穩定提升至 15-

39、25%，意味著通過自然增長和進口替代，未來我國年均特鋼需求增 速在 13%左右。 圖表圖表20：特鋼行業產業鏈：特鋼行業產業鏈 來源：公司公告、國金證券研究所 特鋼比重較發達國家尚有較大差距。 通過對比 2010 年前后世界主要鋼鐵生產國家特鋼比，可以發現全球 平均特鋼比為 10%，其中瑞典特鋼比 50%，世界第一，德過、日本、 意大利等發達國家特鋼比分別為 23%、19%、17%，均高于全球平均 水平。 2012 年前后，瑞典特鋼比上升至 70%以上，德國上升至 30%以上， 日本、意大利則均上升至 20%以上，全球特鋼比也略有窄幅上升。 圖表圖表21：中國特鋼總產量占比（：中國特鋼總產量占

40、比（%） 圖表圖表22：日本特鋼總產量占比（：日本特鋼總產量占比（%） 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 在高端特鋼領域，部分品種尚依賴進口。 鋼鐵工業調整升級規劃（2016- 2020 年） 中提出支持企業重點推進高技術船舶、海洋工程裝備、先進軌 道交通、電力、航空航天、機械等領域重大技術裝備所需高端鋼材品種的 研發和產業化。 圖表圖表23：鋼鐵行業重要政策文件的要點及特鋼新材料部分的核心內容鋼鐵行業重要政策文件的要點及特鋼新材料部分的核心內容 文件名文件名 核心要點及和特鋼、新材料相關的內容核心要點及和特鋼、新材料相關的內容 國務院關于鋼鐵行業化解過剩 產能實現脫困發展的意見 鋼鐵去產能的頂層設計，去產能未專門提及特鋼。研發 高端產品：重點推進高速鐵路、核電、汽車、船舶與海 洋工程等領域重大技術裝備所需高端鋼材品種的研發和 公司研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 文件名文件名 核心要點及和特鋼、新材料相關的內容核心要點及和特鋼、新材料相關的內容 推廣應用。 1