【公司研究】紫光股份-IT產業核心資產多千億賽道創新布局-20200402[47頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title IT 產業核心資產，多千億賽道創新布局 Table_Title2 紫光股份(000938) Table_Summary 主主要觀點要觀點: : 新華三新華三作為公司核心資產，傳統企業網路由器交換機全球領作為公司核心資產，傳統企業網路由器交換機全球領 先，同時拓展服務器、存儲業務補齊先，同時拓展服務器、存儲業務補齊 I IT T 全產業鏈。全產業鏈。 借勢借勢 5 5G G 網絡網絡 I IT T 化轉型切入運營商數通及新網絡（化轉型切入運營商數通及新網絡（S SDNDN/ /NFVNFV）市）市 場，業務、技術全面對標思科、華為，

2、空間廣闊競爭力突出份額場，業務、技術全面對標思科、華為，空間廣闊競爭力突出份額 有望再提升。有望再提升。 憑借獨特優勢，憑借獨特優勢，布局布局私有云邊緣云、小基站、安防等私有云邊緣云、小基站、安防等多個千億多個千億 賽道，業務邊界擴張賽道，業務邊界擴張：利用超融合技術優勢劍指私有云邊緣云， 與 Intel 合作布局 5G 小基站，借力人工智能、云計算、大數 據、大安全等網絡后端技術積累引領安防智能化。 新華三承上啟下，紫光生態閉環作用凸顯新華三承上啟下，紫光生態閉環作用凸顯，受益于紫光受益于紫光集團集團多多 元資源元資源：新華三憑借紫光股份作為“云網戰略”執行者的核心地 位，更好把握大紫光生態

3、包括存儲芯片等在內的關鍵器件資源， 同時利用“數字大腦”計劃協助紫光云快速擴張，從而帶動設備 需求增長，形成紫光生態閉環。 “一帶一路”拉動海外市場新征程“一帶一路”拉動海外市場新征程：公司在海外市場構建了完 善的銷售網絡和服務體系，海外收入占比有望提升。 盈利預測與估值盈利預測與估值 考慮公司未來運營商業務及多個新市場開啟，我們預計公司 2020-2021 年總營收分別為 644.52 億元、744.27 億元，歸母凈 利潤：23.97 億元、29.80 億元。按照謹慎性原則，我們取 PE 及 市值研發比兩種估值方法中較低者，預計 2020 年公司目標市值 822 億元，維持“增持”評級。

4、風險提示風險提示 宏觀經濟環境變化風險；新冠疫情導致供應鏈風險；技術產品 研發及市場競爭風險；匯率波動風險；系統性風險 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入(百萬元) 39072.17 48305.79 55847.24 64451.72 74426.75 YoY（%） 41.01% 23.63% 15.61% 15.41% 15.48% 歸母凈利潤(百萬元) 1565.15 1703.75 1913.03 23

5、97.29 2979.82 YoY（%） 92.08% 8.86% 12.28% 25.31% 24.30% 毛利率（%） 21.96% 21.24% 22.11% 22.90% 23.68% 每股收益（元） 0.77 0.83 0.94 1.17 1.46 ROE 6.21% 6.41% 6.75% 7.80% 8.84% 市盈率 46.31 42.54 37.89 30.24 24.32 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 增持 上次評級： 增持 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 35.48 Table_Basedata 股票代碼股票代碼： 000938 52 周最高價

6、/最低價： 50.47/25.55 總市值總市值( (億億) ) 724.83 自由流通市值(億) 724.83 自由流通股數(百萬) 2,042.91 Table_Pic Table_Author 分析師：宋輝分析師：宋輝 郵箱： SAC NO：S1120519080003 分析師：劉澤晶分析師：劉澤晶 郵箱： SAC NO：S1120520020002 聯系人：柳玨廷聯系人：柳玨廷 郵箱： 華西通信華西通信 2003 年到 2008 年期間，華為將自己股權分兩次，全數轉讓給 3Com；2009 年， 3Com 被惠普收購，成為一家全外資企業。而自“棱鏡門”以來，中國政府部門開始 重視網絡信

7、息安全保護，鼓勵國有企業和政府機構等使用本土廠商的 IT 設備，包括 交換機，服務器，存儲等。這使全外資控股的華三失去了很多市場采購機會，也使其 業績遭受嚴重打擊。2015 年紫光股份收購華三 51%的股份成為其控股股東，正式成立 新華三，使得新華三成為國有企業控股公司，進而成為中國服務器、存儲市場的重要 參與者。 新華三的主營業務包括：新華三的主營業務包括：路由器交換機、新網絡（SDN&NFV） 、大數據、新安防 以及云計算，云計算中以超融合（以軟件定義為核心，應用計算虛擬化、網絡虛擬化、 存儲虛擬化等技術，緊密集成整合到統一的 x86 硬件單元中，實現模塊化的無縫橫向 擴展 scale-o

8、ut，廣義上的“一箱即云” ）為發展核心。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 1 新華三全線對標華為、思科產品線 主要產品線主要產品線 新華三新華三 華為華為 思科思科 主要細分業務產品 基礎網絡設備 路由器、交換機、無線 路由器、交換機、無線 路由器、交換機、無線 云計算 UIS 超融合、CloudOS 云操作 系統 CAS 虛擬化平臺、桌面 云、超融合 華為云 Stack 全?；旌显平鉀Q方 案、虛擬化平臺、 桌面云、 FusionCube 超融合基礎設施 思科全?；旌显平鉀Q方案、虛 擬化平臺、桌面云、思科 HyperFlex 超融合基礎設施 網絡

9、安全 防火墻、VPN、安全網關、服 務器安全 防火墻、安全網關、安全控制器 防火墻、安全網關、終端安 全、云安全 服務器 刀片服務器、機架服務器、關 鍵業務服務器、高密服務器、 塔式服務器 TaiShan 服務器、FusionServer Pro 高密服務器、刀片服務器、 機架服務器、關鍵業務服務器 刀片服務器、機架服務器、存 儲服務器、 市場份額概況 基礎網絡設備 2018Q3 國內網絡設備市場市 場份額 19.94%，位居第二。 2018 年，公司在中國企業級 WLAN 市場份額第一；中國以 太網交換機市場份額第二；中 國企業網路由器市場份額第二 2018Q3，國內網絡設備市場市場 份額

10、48.18%，位居第一 2018Q4,思科的以太網交換機 市場份額為 57%，企業路由器 的市場份額為 60%，服務提供 商路由器的市場份額為 37% （Synergy） 云計算 2018Q3，公司在國內超融合市 場位居第二，市占率達到 19.2%。2017 私有云市場份額 7.1%，位居第二 2018Q3，公司在國內超融合市場 位居第一，市占率達到 23.6%。 2017 私有云市場份額 8.3%，位 居第一 2019Q1,思科在超融合市場份 額 4.5%，位居全球第四 網絡安全 新華三安全銷售額和出貨量均 穩居第一集團。2017 年 Q3- 2018 年 Q3，全球企業網絡安 全設備市場銷

11、售額新華三同比 增長率位列第一，市場總體增 長達到 48.1%。2019Q2，防火 墻市場份額 23.8%，位居第一 2019Q2，防火墻市場份額 23.6%，位居第二 2018 年全球最大的網絡空間 安全供應商（Canalys） 服務器 2019Q1,x86 服務器市場份額 達到 11.9%，位居國內第四， 細分刀片服務器市場份額第一 2019Q1，華為 x86 服務器市場份 額達到 15.3%，位居國內第三 2019H1,全球服務器按銷售額 市場份額 5.3%，排名第五 資料來源：除特殊標明外其他數據均來自 IDC，公司官網，華西證券研究所整理 新華三是“云網”戰略主要發力點：新華三是“云

12、網”戰略主要發力點：新華三擁有計算、存儲、網絡、安全等方 面的數字化基礎設施整體能力，能夠為紫光系建設一條完整而強大的“云網端” 產業鏈提供云計算、大數據、數字化聯接、信息安全、安防、物聯網、邊緣計算、人 工智能、5G 在內的一站式、全方位數字化平臺解決方案，以及端到端的技術服務； 同時，新華三也是 HPE品牌的服務器、存儲和技術服務的中國獨家提供商。 自 2016 年 5 月開始并表，從年報披露數據來看，海外傳統 IT 廠商 HPE 收入由 于業務部門持續縮減，收入體量逐年下降，思科基本保持穩定。國內方面，包括新華 三在內的多家傳統 IT 廠商以及華為的企業業務均呈現快速上漲和頭部集中趨勢。

13、 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 4 海外傳統 IT 企業營收（億元） 圖 5 國內傳統 IT 企業營收（億元） 資料來源：Wind，華西證券研究所 *2016 新華三從 5 月開始并表計算 資料來源：Wind，華西證券研究所 從毛利率情況來看，海外 IT 廠商基本維持穩定，戴爾受益于業務云轉型毛利率 有所上升。國內方面，自新華三 2016 年并表以來，公司 IT 分銷收入占比逐年下降， 紫光股份毛利率大幅穩定上漲，受產品結構調整，自研服務器及存儲收入上升， 2018 年整體毛利率小幅下降。 圖 6 海外傳統 IT 企業毛利率情況（%） 圖 7 國

14、內傳統 IT 企業毛利率情況（%） 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 企業研發占收比也大幅增強，但受 IT 分銷業務影響，剔除 IT 分銷業務影響，新 華三研發收入比約為 17%左右，高于思科、華為等廠商。 圖 8 海外傳統 IT 企業研發占收比情況（%） 圖 9 國內傳統 IT 企業研發占收比情況（%） 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 針對于新華三與華為的研發投入情況比較，有以下探討：針對于新華三與華為的研發投入情況比較，有以下探討： 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 重要基

15、本假設：重要基本假設：企業內研發費用均按照不同業務收入占比分配。 表 2 新華三與華為企業業務研發收入比值估算（百萬元） 新華三新華三 2018 紫光股份整體研發整體費用（百萬元） 3322.66 未收購前紫光股份歷史研發費用占收比 0.3-0.5%，取中值 0.40% 預計 2018 年非新華三研發費用 73.33 *假定新華三分銷研發同比例 0.40% 預計 2018 年新華三分銷研發費用 48.68 剩余核心研發費用支出剩余核心研發費用支出 （新華三除分銷后預計研發費用）（新華三除分銷后預計研發費用） 3200.653200.65 企業業務產品占剔除分銷業務后新華三收入比 76.76%

16、預計企業業務研發費用（百萬元） 2456.78 新華三新華三 I IT T 業務研發業務研發收入比收入比 17.98%17.98% 華為華為 華為整體研發費用（百萬元） 101,509.00 華為 IT 業務占整體收入比值 10.32% 預計預計 I IT T 業務研發費用業務研發費用 10473.0510473.05 華為華為 I IT T 業務研發業務研發收入收入比比 14.02%14.02% *未考慮華為大額投入核心芯片情況，會更低 資料來源：IDC、公司官網等，華西證券研究所整理 新華三產品全線對標華為、思科，整體收入水平也位居國內第一梯隊，網絡設新華三產品全線對標華為、思科，整體收入

17、水平也位居國內第一梯隊，網絡設 備份額全球領先。同時仍保持高水平的研發投入，尤其是在高端服務器、路由器、備份額全球領先。同時仍保持高水平的研發投入，尤其是在高端服務器、路由器、 交換機、以及下一代網絡設備等新興領域，作為紫光股份重要資產，是實現公司交換機、以及下一代網絡設備等新興領域，作為紫光股份重要資產，是實現公司 “云網”戰略的重要支撐?！霸凭W”戰略的重要支撐。 1.2.1.2.其他三大全資子公司介紹其他三大全資子公司介紹 1.2.1.1.2.1.紫光軟件紫光軟件提供軟硬一體化解決方案提供軟硬一體化解決方案 紫光軟件是是專業的軟件服務與系統集成提供商，從事云計算基礎設施建設、大 數據應用開

18、發、行業軟件開發、IT 系統集成及運維等業務。以參與過的科研項目 （如智慧糧食、智慧城市和染練大數據等）為基礎，完成了“紫光”云計算管理支撐 平臺的研發，形成了區域電子政務云和中小企業云應用平臺，并提供大數據云計算解 決方案，有效實現了傳統軟件與系統集成業務同“云計算”平臺的對接。 紫光軟件 2019 年上半年 4.89 億元，歸母凈利潤 0.03 億元。2018 年實現營業收 入 14.32 億元，歸母凈利潤 0.61 億元。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 10 紫光軟件近年營收情況（萬元） 圖 11 紫光軟件近年歸母凈利潤情況（萬元） 資料來

19、源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 1.2.2.1.2.2.紫光數碼紫光數碼I IT T 分銷巨頭分銷巨頭 紫光數碼是紫光股份旗下的供應鏈綜合服務供應商，IT 分銷服務平臺方面紫光 數碼為惠普、戴爾、聯想、三星、H3C、明基、AOC 等國際知名 IT 廠商提供增值分 銷服務，業務涉及渠道分銷、行業分銷、企業客戶、系統集成等多領域，覆蓋 PC、 筆記本、打印機、大幅面繪圖儀、掃描儀、網絡產品、耗材、顯示設備等 IT 市場主 流產品；在智慧物流服務平臺方面，依托在泛 IT 行業的供應鏈管理優勢，發展智慧 物流為 IT、芯片、通訊、精密儀器和汽配等行業客戶提供一站式物流

20、解決方案。同 時，在供應鏈金融服務平臺方面，借助于分校積累的客戶數據，提供供應鏈金融業務， 向供應鏈上下游提供互聯網科貸、融資租賃、商業保理等定制式金融服務。 紫光數碼 2019 年上半年實現營業收入 99.92 億元，歸母凈利潤 1.26 億元。2018 年實現營業收入 202.50 億元，歸母凈利潤 2.34 億元。 圖 12 紫光數碼近年營收情況（萬元） 圖 13 紫光數碼近年歸母凈利潤情況（萬元） 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 1.2.3.1.2.3. 紫光西部數據紫光西部數據中美合資，位列企業級對象存儲市場第二中美合資，位列企業級對象存儲市場

21、第二 2016 年 3 月，紫光股份與全球最大硬盤供應商西部數據成立合資公司紫光西部 數據，紫光股份持股 51%，西部數據持股 49%。紫光西部數據聚焦于發展新型儲存技 術。其產品包括全介質閃存系統、動態海量數據儲存系統、分布式云儲存系統、軟件 定義儲存平臺，其技術源自紫光以及西部數據的所有技術匯總，發展不容小覷。據 IDC 數據，截至 2017 年第三季度，紫光西部數據在對象存儲市場占有率已達到 16.3%， 位居中國第二。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 14 中國企業級對象存儲市場 資料來源：IDC，華西證券研究所 2.2.新華三傳統新華三

22、傳統 ITIT 行業龍頭地位顯著，橫向拓展服務器、存行業龍頭地位顯著，橫向拓展服務器、存 儲儲、安全市場、安全市場 2.1.2.1.傳統傳統 ITIT 行業龍頭地位顯著，長期增長動力確定性強行業龍頭地位顯著，長期增長動力確定性強 2.1.1.2.1.1.傳統企業級交換機路由器：數據流量、云計算驅動長期增長確定，傳統企業級交換機路由器：數據流量、云計算驅動長期增長確定， 市場份額位居前列，核心產品競爭力優勢顯著市場份額位居前列，核心產品競爭力優勢顯著 新華三 H3C 主要收入來源為網絡設備與 IT 分銷。國內的網絡設備市場目前處于 寡頭壟斷狀態，根據 IDC 統計 2018 前三季度，華為和 H

23、3C 合計占據 68.12%的市場份 額，其中華為以 48.18%占據榜首，H3C 以 19.94%位居第二。而第三的思科僅占有 7.7% 的市場份額位居第三。 全球情況看：全球情況看：根據 IDC 報告，2018 年，新華三全球交換機市場份額 4.4%，排名 全球第五；包含運營商市場在內的全球路由器市場份額 1.2%，排名全球第六。 國內情況看：國內情況看：我國網絡設備市場保持較高增速，交換機、路由器、WLAN 的規模 持續上升。從市場競爭狀況來看，我國網絡設備市場處于寡頭壟斷，根據 IDC 統計， 2018 年我國網絡設備市場總和超過 80 億美元，年均增長率達到 15%，公司 H3C 品

24、牌 在國內企業級交換機、路由器、WLAN 市場占有率分別達到 33%、27%、31%，位居市場 前列。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 15 全球網絡設備市場規模（億美元） 圖 16 中國網絡設備市場規模及增速（百萬美元） 資料來源：IDC，半導體行業觀察，華西證券研究所 資料來源：IDC，華西證券研究所 （1 1）交換機：）交換機：我國交換機市場充滿活力，除 2015 年外其余年份增速皆超過 15%， 其中 2017、2018 兩年增速出現回暖現象，未來有望出現更廣闊市場空間。2018 年中 國交換機市場同比增長 18.5%，增長主要來自數據中

25、心，數據中心交換機占比達到 41.4%，低于全球比例的 44.4%，仍處于數據中心快速發展階段。 在以太網交換機領域，公司交換機產品廣泛服務于大量公有云、運營商以及企業 數據中心客戶。2018 年公司推出了全球首款 400G 平臺的數據中心核心交換機 S12500X-CF，面向大規模云計算數據中心或高性能計算場景，為目前業界性能最高的 交換機產品。同時，公司發布了下一代 Comware V9 容器化網絡操作系統以及 25G/100G 數據中心方案、園區多速率融合方案、10G EPON 方案等，采用智能網流分 析、AI 網絡算法等先進技術以及芯片級可視化技術，交換機產品解決方案不斷豐富， 并在三

26、大運營商的交換機集采份額持續增長。 根據根據 IDCIDC 發布的發布的20182018 年第三季度中國數據中心交換機市場跟蹤報告 ，從年第三季度中國數據中心交換機市場跟蹤報告 ，從 20182018 年第一季度至第三季度，新華三集團數據中心交換機產品市場份額第一，中國年第一季度至第三季度，新華三集團數據中心交換機產品市場份額第一，中國 區市場占有率超過三分之一，高達區市場占有率超過三分之一，高達 38.3%38.3%。20182018 全年，公司中國以太網交換機市場全年，公司中國以太網交換機市場 份額第二。份額第二。而從最新的 2019Q1IDC 以太網交換機季度追蹤報告來看，2019 年第

27、一季 度全球以太網交換機市場收入為 68 億美元，同比增長 7.8%，全球整體企業和服務提 供商路由器市場收入為 36 億美元，同比增長 8.2%。2019 年第一季度 HPE 新華三在全 球以太網交換機市場中排在第四位。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 17 2018Q2-2019Q2 全球以太網交換機廠商市場份額（$M） 資料來源：IDC，華西證券研究所 2019 年上半年，公司率先發布了 SeerBlade 業界首款高性能 AI 網絡模塊，內部 融合高性能 CPU 和 GPU 以及可擴展的存儲空間和無損網絡總線，最終實現網絡的精細 可視、快

28、速精準采樣分析、數據學習訓練、智能調優、智能運維等多種功能。公司新 一代融合旗艦交換機 S12500-XS 系列能夠搭載 SeerBlade 模塊，從而成為業界首款業界首款 具備高性能具備高性能 AIAI 算力的核心交換機算力的核心交換機。同時，S12500-XS 系列面向 SDN 網絡推出 SDN 控 制模塊、面向物聯網場景推出物聯網終端管控模塊等，用戶無需單獨安裝軟硬件，實 現網絡即插即用，業務自動部署，并實現傳統網絡與用戶業務深度融合。 伴隨 5G、云計算和人工智能發展，企業級以太網交換機對于速度、智能的要求 日益提高。新華三在數據中心級高端交換機的市場技術上已經占得先機，旗艦交換機 S

29、12500 系列交換容量和包轉發率與同類產品相比業內領先。公司一直在網絡設備領 域對標思科， S12500 系列與思科的 NEXUS9000 系列在高端交換機領域展開市場爭奪。 而在國內相比思科產品較大的價格優勢和而在國內相比思科產品較大的價格優勢和狼群狼群化的市場銷售能力也保證了新華三交化的市場銷售能力也保證了新華三交 換機領域國內穩定增長的市場份額換機領域國內穩定增長的市場份額。 （2 2）路由器：）路由器：2018 年中國路由器市場同比增長 15.7%，主要增長來自于運營商 方面。得益于用戶和流量的驅使，運營商在網絡覆蓋和優化方面會繼續規模擴張和差 異化轉型。展望未來，SD-WAN 將成

30、為趨勢。越來越多的用戶和廠商開始使用和關注 SD-WAN 市場，預計未來三年復合增長率超過 100%。 20182018 年年 H3CH3C 以以 27.2%27.2%的市場份額位居國內企業級路由器市場第二位。的市場份額位居國內企業級路由器市場第二位。同時公司 與芯啟源達成戰略合作；2019 年成立新華三半導體技術有限公司，加大自主研發力 度。目前 H3C 云化集群路由器 CR19000 突破運營商市場及企業級客戶高端核心場景， 已規模應用于上海移動、廣東廣電、浙江公安、首都機場等客戶，成為行業內領先的 集群路由器提供商。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

31、13 圖 18 全球企業級路由器市場份額（%） 圖 19 中國網企業級路由器市場份額（%） 資料來源：IDC，華西證券研究所 資料來源：IDC，華西證券研究所 （3 3）WLANWLAN：2018 年中國 WLAN 市場同比增長 9.9%。從 2000 年 H3C 正式組建 WLAN 研發團隊開始，公司 2008 年在業界率先發布萬兆無線控制器 WX6100 和首款企 業級產品 WA2600，并于 2014 年率先進入 802.11ac 千兆時代。H3C 公司始終在不斷 豐富和完善代表業界最新應用的無線產品解決方案。 圖 20 2018Q2-2019Q2 全球企業級 WLAN 廠商市場份額（$

32、M） 資料來源：IDC，華西證券研究所 據據 IDCIDC 中國中國 WLANWLAN 市場跟蹤報告顯示，從市場跟蹤報告顯示，從 20092009 年到年到 20182018 年，新華三已連續十年年，新華三已連續十年 蟬聯中國企業級蟬聯中國企業級 WLANWLAN 市場占有率第一。市場占有率第一。公司不斷加大技術研發投入，將市場趨勢和 用戶需求落地為方案和產品。新華三基于 WLAN 的專利已經超過 750 個，行業遙遙領 先。 60% 15% 5% 4% 3% 15% 思科 華為 新華三 Teldat Juniper 其他 17% 32% 29% 9% 5% 9% 思科 華為 新華三 邁普科技

33、 星網銳捷 其他 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 21 中國 WLAN 市場規模（$M） 圖 22 2017 年中國 WLAN 市場廠商占比（%） 資料來源：IDC 中國，華西證券研究所 資料來源：IDC 數據，華西證券研究所整理 在 2019 年 4 月舉辦的 2019 領航者峰會上，新華三重磅推出了基于新一代 Wi-Fi 6 (802.11ax)技術的全場景無線 AP 系列解決方案，持續深耕智能數字時代。這不僅 是新華三面向下一代無線領域的全新戰略布局，同時也是其十多年來深耕無線、厚積 薄發的一次集中式創新。 Wi-Fi6 技術進步將支撐整體

34、移動通信向著更高帶寬、更大容量以及萬物互聯的 方向持續演進，而應用生態的建立將拉動無線基礎建設。在 WLAN 領域，由于化整為 零的建設特點，其應用生態有望率先成熟，從而驅動企業 WLAN 建設需求。 2.2.2.2.服務器服務器+ +存儲存儲+ +信息安全補全信息安全補全 I IT T 產業鏈生態，后端網絡及數產業鏈生態，后端網絡及數 據處理優勢切入智能安防市場據處理優勢切入智能安防市場 2.2.1.2.2.1.服務器及存儲由服務器及存儲由 HPEHPE 分銷轉換分銷轉換到毛利更高的自主品牌到毛利更高的自主品牌+ +分銷雙驅動分銷雙驅動 新華三作為 HPE 品牌服務器產品和技術服務在中國的獨

35、家提供商，為中國企創新 IT 基礎架構解決方案。關鍵業務服務器包括 HPE UNIX 服務器以及新一代小型機架構 的 x86 關鍵業務服務器，支撐用戶不斷增加關鍵業務工作負載的需求，提供最高級別 的可用性、可擴展性和可靠性。在 2019 年 4 月的領航者峰會上，新華三發布了全新 一代自研 8 路關鍵業務服務器 H3C UniServer R8900 G3，憑借其自身的高性能、可 靠性和擴展性，在內測期間就斬獲德國紅點獎的 H3C UniServer R8900 G3，獲得現 場合作伙伴和用戶的青睞。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 圖 23 H3C

36、 UniServer R8900 G3 服務器 資料來源：CCW research2018，華西證券研究所 根據 IDC 公司發布的 2019 年第一季度全球 x86 服務器市場調查數據,本季度 x86 服務器廠商收入同比增長 6.0%,達到 185.2 億美元,出貨量同比下降 5.3%,為 255.9 萬 臺。2019 年第一季度中國 X86 服務器市場出貨量 662,504 臺，同比下滑 0.7%；市場 規模 35.90 億美元（約合 240.90 億元人民幣） ，同比增長 13.5%。這是中國市場出貨 量同比增速自 2010 年以來首次出現負增長，不過由于均價持續攀升，銷售額仍達到 兩位

37、數增長。新華三新華三 x86x86 服務器銷售額同比增長服務器銷售額同比增長 3.4%3.4%，銷售額市場占比達到，銷售額市場占比達到 14.7%14.7%， 進入服務器市場前三，并取得同比季度銷售收入增速和刀片服務器市場份額兩項第進入服務器市場前三，并取得同比季度銷售收入增速和刀片服務器市場份額兩項第 一的優異成績。一的優異成績。 新華三之所以在服務器市場逆勢增長，我們認為有以下三點原因：新華三之所以在服務器市場逆勢增長，我們認為有以下三點原因： 1）新華三成立新華三成立以來，高度重視研發及創新以來，高度重視研發及創新。每年研發投入占銷售額約 17%，擁 有 500+人的專職服務器研發團隊。

38、不斷推出重磅服務器產品，相繼對外發布了 H3C UniServer R8900 G3、H3C UniServer R6700 G3、H3C UniServer B16000 等明星產 品。 2）新華三堅持場景化創新。新華三堅持場景化創新。過去一段時間，新華三對傳統的以硬件平臺升級為 核心的服務器研發思路做出了重大革新，將應用場景的不同需求作為服務器研發的核 心考量因素，從而讓包括服務器在內的計算力產品可以更好地與業務和應用契合，進 而促進企業整體的數字化轉型。 3）新華三協同優勢明顯新華三協同優勢明顯。一方面新華三旗下除了在中國市場獨家提供 HPE 品牌 服務器之外，還擁有國產化自主研發的 H

39、3C UniServer 服務器品牌，雙品牌的協同不 僅可以更好的豐富新華三的產品線，同時也能在面對不同用戶需求時擁有更多的主動 性。另一方面是整體技術能力的協同，新華三無論是在基礎設施領域，還是在安全、 云計算、大數據、邊緣計算等領域，都處于市場的領先地位。例如，最新發布的“智 能數字平臺”，就是業界首個集硬件、軟件與服務“三位一體”能力的技術創新平臺， 借助這些整體的技術協同優勢，無疑也能夠促進新華三服務器業務的快速增長。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 表 3 新華三與華為服務器對比 服務器對比服務器對比 新華三新華三 華為華為 主要產品主要產

40、品 刀片服務器、機架服務器、關鍵業務服務器、 高密服務器、塔式服務器 TaiShan 服務器、FusionServer Pro 高密服務 器、刀片服務器、機架服務器、關鍵業務服務 器 國內市場份額國內市場份額 情況情況 2019Q1，新華三 x86 服務器市場份額達到 11.9%，位居第四，并取得同比季度銷售收入 增速和刀片服務器市場份額兩項第一的優異成 績。 2019Q1，華為 x86 服務器市場份額達到 15.3%，位居第三 中標份額中標份額 1.以 100%最大份額中標中國建設銀行 2017 年 網絡與服務器框架采購項目 1.華為以近 50%最大份額中標中國移動 2018 年服務器采購項

41、目 業務戰略業務戰略 公司對傳統的以硬件平臺升級為核心的服務器 研發思路做出了重大革新，發揮協同優勢，將 應用場景的不同需求作為服務器研發的核心考 量因素，從而讓包括服務器在內的計算力產品 可以更好地與業務和應用契合，進而促進企業 整體的數字化轉型。 9 月 19 日，華為宣布將在條件成熟時退出鯤 鵬服務器整機制造，以更好地發展鯤鵬生態。 在合理合規條件下，未來將繼續與英特爾合 作，為客戶提供有競爭力的 X86 服務器等計算 產品。 資料來源：IDC、公司官網等，華西證券研究所整理 2.2.2.2.2.2.信息安全大有可為，自主可控撬開政企市場信息安全大有可為，自主可控撬開政企市場 信息安全市

42、場高速發展，信息安全市場高速發展，新華三新華三信息安全業務潛力巨大。信息安全業務潛力巨大。中國信息安全產業快 速發展隨著信息安全立法的完善和信息安全意識的強化，信息安全產品的需求程度也 逐漸提升，這為中國的信息安全產業持續發展奠定了巨大的市場基礎。最近幾年，中 國信息安全產業快速發展，市場規模持續增長。2018 年中國信息安全行業市場規模 為 500.32 億元，較 2017 年同比增長 23%。 圖 24 中國信息安全行業市場規模（含預測） （億元） 資料來源：智研咨詢，華西證券研究所 大數據時代，網絡安全威脅日益嚴重。大數據時代，網絡安全威脅日益嚴重。網絡環境惡劣，非法攻擊手段難以防范，

43、在公司數字化轉型過程中，必然涉及物聯網、大數據、人工智能與云計算等會擴大公 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 司被攻擊面的領域，傳統的網絡安全保護乏力，所以，要將網絡防護關口前移，更早 的排除網絡威脅，防患于未然。 圖 25 傳統安全防護系統面臨問題 資料來源：公司資料，華西證券研究所 新華三安全產品應用行業廣泛，自主可控撬開政企市場。新華三安全產品應用行業廣泛，自主可控撬開政企市場。H3C 安全產品線專注于 網絡安全以及應用安全，為用戶提供融合網絡和應用的產品與解決方案。目前，H3C 開發的安全產品覆蓋網絡層安全、應用層安全以及安全管理三個層面，包括

44、防火墻、 VPN、UTM、IPS、ACG、負載均衡、安全管理中心、云安全解決方案、態勢感知系統等 300 多款產品，型號涵蓋百兆、千兆、萬兆和超萬兆應用環境，具備了 27 層全業 務安全防護能力，滿足未來云計算、IPv6、Web2.0 等新業務、新應用的時代需求。 同時沿著“自主創新+生態共建”的道路，新華三強調核心技術自主創新，并打造統 一的生態共享平臺，為各領域提供完整、專業的安全解決方案。 圖 26 新華三大安全業務 資料來源：Navigate2017 領航者峰會，華西證券研究所 在中國市場，在中國市場，H3CH3C 安全銷售額和出貨量均穩居第一集團。安全銷售額和出貨量均穩居第一集團。2

45、018 年全系列防火墻 獲得中國網絡安全審查技術與認證中心最高級別的認證證書EAL4 增強級；態勢 感知產品獲得公安部首個“態勢感知”產品銷售許可證書，并在公安、教育、政府、 電力、衛生、交通等領域均實現重大項目落地。公司率先成功通過中國網絡安全審查 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 技術與認證中心的信息安全風險評估一級（最高級）資質認證，標志著公司在信息安 全風險評估領域躋身國內一流服務企業行列。同時，公司獲得 2018 年國家信息安全 漏洞共享平臺（CNVD） “漏洞信息報送突出貢獻單位”稱號，并蟬聯了中國國家信 息安全漏洞庫（CNNVD）一級技術

46、支持單位。 根據 IDC 發布的2019 年第二季度中國 IT 安全硬件市場跟蹤報告 ，2019 年上 半年新華三的防火墻產品中國市場份額第一，達到 23.8%。根據其數據顯示，2019 年 上半年 IT 安全硬件市場整體收入 10.97 億美元（約合人民幣 74.8 億元） ，YoY 9.48%。 雖然由于上半年網絡安全項目立項減少導致整體增速放緩，但新華三的防火墻產品仍 同比增長 31.6%，在市場份額頭部情況下增速仍遠高于整體市場增速，足見其在網絡 安全領域的優秀市場競爭力。 圖 27 2016-2019H 中國防火墻硬件市場份額（%） 圖 28 我國防火墻與 UTM 市場規模及預測（億

47、美元） 資料來源：IDC，華西證券研究所 資料來源：IDC，華西證券研究所 3.3.運營商運營商 5 5G G 網絡架構網絡架構 I IT T 化轉型化轉型，新華三全產業鏈條，新華三全產業鏈條優勢優勢 進入進入運營商市場運營商市場 3.1.3.1.運營商邊緣計算及數據中心下沉帶來運營商邊緣計算及數據中心下沉帶來 I IT T 產品需求增長產品需求增長 在建網進程中的 5G 時代，三大經典應用場景分別包括增強型移動寬帶 eMBB、 超高可靠低延遲 uRLLC 和大規模機器類通信 mMTC。他們都與邊緣計算模切相關。 eMBB 對高帶寬的要求、uRLLC 對超高可靠低時延通信的要求以及 mMTC

48、對大連接 的要求，都需要邊緣計算的引入。 因此，運營商在 5G 網絡建設中，也將邊緣計算作為一項重要抓手。為了滿足 5G 到來的電信業務需求，中國移動提出包含核心云和邊緣云兩級的電信云架構，其 中邊緣電信云是其云架構種的重要組成部分，它可以部署在地市、區縣，未來跟隨業 務需求還可以逐步下沉至接入機房及以下位置。 邊緣計算有著與邊緣電信云類似的部署位置，而且在地市等適合虛擬化部署用戶 面網元的位置，邊緣電信云將通過用戶面網元直接為邊緣計算提供分流服務。 10.30% 17.0% 19.3% 23.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019H1 天融信華為新華三其他 24% 25% 26% 27% 28% 29% 0 10 20 30 40 2015201620172018E2019E2020E 防火墻與UTM市場規模（億美元）增速 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 圖 29 邊緣計算