德勤：聚焦亞洲（第十期）（32頁）.pdf

1、聚焦 亞洲 第十期 2021年12月 復蘇節奏各異 3 執行概要 本報告重點探討了三個廣泛的議題。 首先， 多種不利因素正在削弱區域經濟體的發 展勢頭： 2021年三季度起， 全球范圍內的經濟復 蘇動力減弱。 在許多地區， 新冠疫情的反復導致 感染人數增加、 供應鏈混亂、 能源價格上漲， 另 外中國經濟增速放緩， 各種原因疊加， 導致2021 年第三、 四季度的全球經濟表現低于預期。 經濟 增長的關鍵決定因素難以預測， 因此未來的經濟 前景存在巨大的不確定性。 然而， 基于以下三個原因， 我們對全球經濟及其 對亞太地區的影響依舊持建設性的立場。 第一， 影響經濟增長的多個因素將逐漸消失。 第二

2、， 逐 步克服疫情的嚴重影響之后， 經濟活動將加快恢 復正常。 第三， 正如我們在之前的報告中所述， 全 球資本支出穩步復蘇。 未來的經濟發展的確存在 一些風險， 例如中國經濟面臨的困境。 這些風險 值得重視， 但我們認為經濟下行的趨勢能夠得到 控制。 最后， 在區域經濟復蘇的過程中， 各國的經濟發 展軌跡可能表現出更大差異。 新冠疫情暴露出一 些地區在國家能力方面的不足， 這將對這些國家 經濟復蘇的強度和質量產生影響。 此外， 不同地 區對于全球經濟上行影響因素的敏感性不一。 最 后， 有些地區利用危機時期推行長期改革， 也有 助于促進本地經濟發展。 第十期 2021年12月 4 亞洲大國

3、中國經濟將持續穩定增長，增長率維持在5 - 5.5%之間。然而，這個穩定的增長數據將掩蓋 中國經濟所經歷的重要質變。 經過一段艱難時期之后，印度經濟終將開始反 彈，但當前高通脹、勞動力市場疲弱、信貸增 長緩慢、和酒店業低迷等不利因素可能會拖累 印度經濟復蘇的步伐。 高增長的經濟突破型國家 越南和印度尼西亞先前累積的改革成果將給這 兩個國家帶來回報，兩國的經濟增長速度與疫 情之前相比將顯著加快。 亞洲的發達經濟體 澳大利亞、新西蘭、韓國、日本、中國臺灣、 新加坡和香港特別行政區的經濟將出現緩慢增 長，但體制改革將產生積極影響。 中等收入經濟體 泰國和馬來西亞等經濟體需要繼續應對國內的 挑戰。 即

4、使全球經濟在2022年能夠實現積極的反彈， 但波動仍將是未來的主要特征。我們以澳大利 亞為例，它作為一個成熟經濟體，在過去二十 年中成功渡過了多次危機，并始終保持增長， 這為其他國家的經濟政策治理提供了寶貴經驗。 聚焦亞洲 5 亞太地區的經濟前景 6 最 近幾個月，一系列不利因素導致全球 經濟復蘇失去了動力。這種趨勢已經 蔓延到亞太地區的經濟體中，導致亞 太國家2021年第三季度經濟增長放緩，并且這 種狀況還可能持續到第四季度。 最值得注意的是，今年下半年，傳染性更強的 德爾塔變種病毒取代了其他變種病毒，成為主 流病毒，使許多地區的新冠感染人數陡增。中 國、越南、澳大利亞和新西蘭等國政府采取了

5、 嚴格的封鎖措施，嚴重限制了經濟活動。其他 國家雖然采取了更有針對性的疫情防控措施， 但其中所涉及的社交隔離等舉措依舊對經濟造 成了影響。公眾對社交互動變得更加謹慎，因 此他們會避免需要大量接觸的私人服務或大型 娛樂活動。即使在以前成功控制疫情和疫苗接 種率較高的地區，依舊出現了疫情反復，這影 響了企業對于未來前景的信心。這些因素都影 響了經濟的復蘇。 圖1： 各經濟體每日新增新冠確診病例人數 資料來源：CEIC 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2021年5月2021年6月2021年7月2021年8

6、月2021年9月2021年10月2021年11月 中國泰國越南新加坡馬來西亞印度 菲律賓中國臺灣韓國澳大利亞日本 亞太地區經濟體當前 的現狀如何？ 聚焦亞洲 7 各國執行的公共健康措施還造成了供應鏈混亂， 其嚴重程度超出了所有人之前的預期。例如， 馬來西亞嚴格限制跨境出行，但這一嚴厲的政 策對該國的電子產業產生了較大的沖擊。電子 產業在半導體生產環節中具有舉足輕重的地位， 馬來西亞芯片封裝、組裝和測試產能約占全球 總量的13-14%。同樣，越南政府在疫區實行嚴 格的出行限制措施，但這些地區恰好包括多個 重要的制造業集群，是信息技術供應鏈中的重 要環節。工廠被迫停工導致關鍵元器件供應不 足，使全

7、球若干行業的生產都受到了影響，例 如手機和汽車等依賴半導體的行業。 能源價格持續上漲也開始影響經濟復蘇。布倫 特原油價格暴漲至每桶80美元，達到7年以來 的新高。煤炭和天然氣價格上漲，且供應不足， 導致中國等多個地區斷電，成為影響經濟增長 的另外一個因素。 圖2： 原油價格（美元/桶） 資料來源：CEIC 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2021年1月 2021年5月 2021年4月 2021年3月 2021年2月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 第十期 2021年12月 8 第四，中國作為大

8、部分亞太經濟體最大的出口 目的地，表現出經濟增速放緩的跡象。斷電、 國內大型房地產開發商的財務壓力可能引發連 鎖反應的擔憂、以及政府對大型科技公司和其 他行業加大監管力度所帶來的不確定性等因素， 給中國經濟帶來了一場風暴。 圖3： 中國的采購經理指數 圖4： 中國的固定資產投資， 累計同比 （%） 資料來源：中國國家統計局 47.5 48.0 48.5 49.0 49.5 50.0 50.5 51.0 51.5 52.0 52.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2021年1月 2021年5月 2021年4月 2021年3月 2021年2月 2021年6月 2021年7月 2

9、021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年5月 2021年4月 2021年3月 2021年2月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 聚焦亞洲 9 盡管如此，我們認為全球經 濟復蘇的趨勢不會改變， 而且還在尋找全球經濟出 現利好因素的可能性。 在 國際貨幣基金組織2021年10月發布的 世界經濟展望中，提到了上文所述 的2021年下半年經濟反彈所面臨的諸 多障礙。但國際貨幣基金組織僅將2021年的全 球經濟增長預測向下修正了10個基點，調整為 5.9%。更重要的是，國際貨幣基金組織維持了 2022年全球經濟增長4.9%的預測，這表明該

10、組 織并不認為最近幾個月的挑戰會持續太長時間， 其嚴重程度不足以影響2022年的經濟前景。 我們同樣堅持謹慎樂觀的態度。我們之所以持 這種樂觀的態度，主要原因在于全球疫情基線 情景。有多個原因可以解釋疫情對經濟增長造 成的障礙可能逐步消失，例如： 疫苗普及正在加速，即使那些最初接種緩慢 的國家也是如此。正如我們在之前的報告中 所說，印度每天約800萬人接種疫苗。馬來 西亞同樣克服了初期的問題，目前接近90% 的成年人口已經完成疫苗接種，這一成就與 大部分發達國家相比也毫不遜色。 在印度、印尼等人口眾多的國家，由于接種 率的提高和對病毒抵抗力的增強，新冠病例 增長情況正得到有效控制。 各國政府正

11、在逐步轉變對待疫情的態度，認 為新冠疫情將降級為地方流行病。各國并沒 有采取“清零”的做法，而是轉為思考人類 社會如何與新冠病毒共存。這種應對疫情的 新方式避免了影響整體經濟的限制措施，而 是在感染人數增加時有選擇性地執行有針對 性的響應措施。因此，各國正在減少對于出 行或社交互動的限制。此外，各國政府似乎 都希望刺激旅游業復蘇，包括跨境商務旅行 和休閑旅游，而且多國政府現在甘愿冒新感 染病例增加的風險，也要重新刺激經濟活 力。新加坡已經開始了與部分地區的旅行泡 泡，而且這些旅行泡泡的運行良好，并沒有 導致感染人數大幅增加，因此新加坡正在尋 求與更多地區建立旅行泡泡。泰國嘗試執行 了旅游業“沙

12、盒計劃”，例如普吉島允許游 客只要在有限的區域內活動，就可以進入旅 游區。泰國正在擴大沙盒的范圍，同時印尼 也考慮在巴厘島執行類似的措施。當然，中 國是一個特例。中國嚴格遵循新冠病例清零 的原則，這項政策至少將維持到冬季奧運會 結束以后，但根據中國的政治議程，備受期 待的中國共產黨第二十次全國代表大會將于 2022年11月召開，因此這種限制性政策可 能繼續執行一年。這項政策對經濟的影響主 要體現在服務業，但中國的優勢在于經濟并 不依賴入境旅游。只要大城市的房地產市場 始終平穩，消費者信心將依舊保持穩定。然 而，這項政策對于一直依賴中國游客的其他 經濟體，尤其是中國香港和泰國，卻不啻于 一記重擊

13、。 第十期 2021年12月 10 新冠肺炎治療藥物也在逐漸完善。良好的臨 床管理和更多藥物的出現，幫助降低了新冠 肺炎患者的致死率以及病情惡化的幾率。默 克制藥的抗病毒藥物Molnupiravir可將高危 患者住院治療和死亡的風險降低50%，這些 新藥上市將進一步降低新冠肺炎的嚴重性， 使人們能夠逐步學會與病毒共存。 其次，我們認為供應鏈問題會有進一步改善， 讓突然陷入衰退的制造業能夠實現反彈。 半導體行業：許多疫情防控措施導致馬來西 亞和越南工廠的運營受到影響，隨著兩國疫 情狀況的好轉，這些措施已經被取消。但工 廠依舊面臨許多問題。例如，在越南的部分 制造業中心，工廠的外來務工人員在大城市

14、 隔離數月之后已經返回家鄉，但可能很快會 重返城市?？傮w而言，馬來西亞和越南市場 的供應鏈中斷影響會有所緩解。但要徹底解 決半導體整體供應不足的問題卻需要更長時 間。目前投入建設的新增產能，大部分要在 2022年底或2023年初才能投入使用。 航運與卡車運輸：暴漲的海運運費趨于穩 定并開始回落，而且隨著年底的銷售旺季結 束，運費還會進一步下降。 第三，亞太地區的大部分貨幣和財政刺激政策 將被取消，但一旦經濟增長面臨嚴重風險，政 策制定者會毫不猶豫地出臺新的刺激政策。例 如，我們認為中國政府將出臺支持經濟發展的 針對性措施，包括增加財政支出，如向受影響 行業發放補貼等。 如果疫情對經濟增長的不利

15、影響能夠逆轉，并 且供應鏈問題未對工廠運營造成太大阻礙，那 么問題就在于經濟復蘇的勢頭如何？我們基于 以下兩個原因，對這個問題持樂觀的態度。 首先，日益增多的過剩儲蓄意味著，被壓抑的 需求會大量釋放。例如，美國家庭的過剩儲蓄 預計達到約2.5萬億美元。在這方面，消費者的 心理情緒才是關鍵。我們認為，顯而易見，消 費者迫切希望恢復正常生活，例如隨著疫情防 控措施解除和對感染病毒的擔憂消除，美國和 歐洲的消費者紛紛開始旅游和參加娛樂活動。 事實上，YouGov最近的一項調查發現，法國、 德國、意大利和西班牙的消費者準備以相對較 快的速度花掉一半過剩儲蓄。 此外，正如我們在上一期聚焦亞洲中所說， 我

16、們預測資本支出將大幅反彈。事實上，從上 一份報告發布以來，甚至有更多證據能夠支持 這種假設。例如，在半導體行業，有些公司已 經制定了史上規模最大、最雄心勃勃的資本支 出計劃。臺灣積體電路制造公司（臺積電）計 劃在未來三年支出1,000億美元。半導體行業擁 有強大的盈利能力和現金流，并且得到了越來 越多政府支持，因此2022年，該行業增加資本 支出的意愿只會更加強烈。美國拜登政府的刺 激計劃包括投入520億美元，提升本國半導體產 業的韌性和競爭力。韓國政府正協調在2030年 前投入510萬億韓元（約合4,200億美元），以 維持韓國在半導體行業的競爭地位。 聚焦亞洲 11 中國存在的風險是否會影

17、響 亞太地區的經濟發展？ 最 近亞太地區的發展前景令人擔憂，一 個原因是中國出現了經濟增長放緩的 跡象。這些重大風險確實值得亞太地 區其他經濟體警惕，但我們認為一些抵消因素 能夠減緩這些風險。 首先是恒大危機及其對金融和房地產業（房地 產業按直接和間接影響計算，在中國經濟中所 占的比重超過20%）的連鎖反應可能對中國經 濟產生的影響。恒大作為一家規模龐大的房地 產開發商，總負債預計為人民幣2萬億元，或 有負債可能高達1萬億元，因此它所帶來的風 險不容小覷。但恒大的貸款僅占中國貸款總額 的1.3%，而且其地方債券僅占全國在岸債券總 額的0.1%。另外值得注意的是，恒大危機是已 知風險，政策制定者

18、幾個月來一直在研究相關 對策。多年來，中國政府已經證明，中國擁有 金融資源、政策工具和對金融體系的必要監控， 足以應對已知的金融風險。此外，中國有大量 經常項目盈余，這也為金融體系提供了另外一 種強有力的緩沖。在有針對性的政策支持下， 恒大危機對房地產投資的潛在影響也能得到控 制，因為尤其在一二線城市，住宅房地產的需 求依舊強勁。 其次，近期的斷電所造成的制造業發展瓶頸可 能會持續幾個月時間。政策制定者已經采取了 應對措施，包括增加煤炭產量等，因此制造業 受到的影響在可控范圍以內。例如，據報道， 豐田曾將9至10月在中國的生產計劃削減40%， 但11月的產量僅比原計劃減少了15%。 第三，即使

19、爆發小規模疫情，中國也會執行嚴 格的封鎖措施，導致消費者支出和服務業產出 受到影響。這些措施還曾導致寧波等重要港口 短時間關閉。然而，最近疫情已經得到了控制， 因此這些防控措施已經被解除。而且有跡象表 明，政府正考慮采取更有針對性的方式應對新 冠疫情，從大范圍限制措施轉變為精準定向防 控，以最大程度降低疫情的經濟影響。 第四，我們預計由于經濟增長面臨的威脅日益 增多，政府可能額外提供一定程度的政策支持。 地方政府可能增加基礎設施投資，中國央行可 能降低金融機構的存款準備金率要求，從而釋 放更多流動性。 總體而言，雖然我們不會低估風險的嚴重性， 但我們認為中國的下行風險能夠得到控制。 第十期 2

20、021年12月 12 經濟增長有望實現反彈， 但區域內不同國家的發 展軌跡會存在差異 表 1顯示了我們對亞太地區關鍵經濟變 量的預測?？傮w而言，我們預測，許 多國家的經濟在2021年遭遇嚴重衰退 之后開始反彈，2022年亞太地區將恢復經濟增 長的勢頭。 表1 經濟預測 經濟預測年份增長率 （%） 通貨膨脹 率（%） 經常帳（GDP 占比） 政策利率 （%） 兌美元匯率經濟前景 評論 澳大利亞 2020年-2.40.92.70.260.77 強大的制度和 靈活的匯率維 持經濟強勁 增長 2021年3.22.53.60.100.75 2022年4.52.11.30.200.727 中國 2020年

21、2.32.51.92.256.53 經濟增長符合 本國的潛力 2021年7.81.22.22.256.45 2022年5.51.81.52.256.55 香港特別行 政區 2020年-6.10.36.5-7.75 有彈性的國內 需求 2021年6.21.64.0-7.75 2022年4.01.93.5-7.75 印度 2020年-7.35.50.94.0073.1 投資回升是經 濟復蘇的關鍵 2021年9.55.3-1.04.3075.0 2022年7.55.8-1.65.5075.5 印度尼西亞 2020年-2.11.7-0.43.7514,050 改革措施應該 開始帶來回報 2021年4.

22、02.0-1.03.5014,300 2022年5.52.5-2.04.0014,000 聚焦亞洲 13 經濟預測年份增長率 （%） 通貨膨脹 率（%） 經常帳（GDP 占比） 政策利率 （%） 兌美元 匯率 經濟前景評論 日本 2020年-4.603.30.00103 在對外部門和有競 爭力的日元的推動 下經濟強勁復蘇 2021年2.4-0.23.50.00110 2022年3.20.53.30.00109 馬來西亞 2020年-5.6-1.44.21.754.02 積極開展疫苗接 種，推動經濟增長 2021年4.91.84.01.754.15 2022年5.02.03.22.254.00

23、新西蘭 2020年-2.11.7-0.80.480.72 有效的疫情防控 和有利的農產品 價格 2021年5.13-3.30.500.70 2022年3.32.2-2.51.600.68 菲律賓 2020年-9.63.53.12.0048.0 勞工匯款和基礎 設施支出支持經 濟增長 2021年4.84.4-1.02.0051.0 2022年6.03.8-1.22.5050.8 新加坡 2020年-5.4-0.217.6-1.33 經濟重啟增加全 球需求 2021年7.01.716.9-1.32 2022年3.61.517.2-1.27 韓國 2020年-0.90.54.60.501,085 經

24、濟增長達到最高 峰后減速 2021年4.32.04.81.001,150 2022年3.01.83.81.751,100 中國臺灣 2020年3.1-0.214.11.1328.0 技術周期刺激資本 支出增加 2021年6.21.713.91.1327.3 2022年3.41.513.11.2527.0 泰國 2020年-6.1-0.83.50.5030.0 旅游業面臨嚴峻 挑戰 2021年1.00.7-0.60.5033.0 2022年3.51.11.20.5032.5 越南 2020年2.83.23.74.0023,080 新冠疫情阻礙經 濟復蘇 2021年3.02.52.24.0023,

25、300 2022年7.03.52.54.2523,050 資料來源：百年亞洲顧問 第十期 2021年12月 14 從中期來看，通過總結疫情危機的經驗教訓， 我們根據以下因素預測不同經濟體將表現出不 同的經濟發展軌跡。 首先，新冠疫情危機帶來的最重要的啟示是 國家能力至關重要。國家能力體現在以下幾 個方面： 公共醫療健康管理的質量。由于新冠病毒將 繼續作為地方流行病存在，可能偶爾引發公 共健康問題，因此確保提高醫院的容量和質 量依舊重要，包括保障重癥監護資源、增加 醫療器械與藥物儲備等。 國家可以操作的貨幣和財政政策空間。如果 中央銀行通過金融市場和其他經濟主體建立 了可信度，央行就有更大的空間

26、利用貨幣政 策積極應對經濟增速放緩。在財政領域，如 果政府多年來始終遵守財政紀律，使公共部 門債務占GDP的比率相對較低，政府就可以 更靈活地利用財政政策支持經濟增長，無需 擔心評級下調或者對金融市場產生任何不利 影響。 應對沖擊的行政管理能力。其中包括通過設 計執行相關計劃以減輕外部沖擊造成的損害 的能力，如疫情或某個地區爆發金融危機 等。泰國等國家雖然制定了大規模財政計劃， 但實際撥付的資金相對有限，使刺激計劃的 影響力大打折扣。 其次，與全球經濟的重要趨勢保持一致也能促 進經濟增長。以下趨勢尤其值得注意： 如果按照我們的預測，資本支出大幅增加， 那么全球對工業制成品的需求將持續增長。 其

27、中大部分需求來自電子產業，因此韓國、 馬來西亞、新加坡和中國臺灣等地區將成為 受益者。 未來幾年將會加速展開的供應鏈重組。 大宗商品價格上漲。 第三，多個經濟體政策改革的滯后效應。值得 注意的是，在印度和印度尼西亞等大型發展中 國家，盡管疫情導致國內經濟震蕩，但他們依 舊堅持開展實質性改革，令人備受鼓舞。例如， 印度尼西亞開展了大量至關重要的勞動市場改 革，印度則在國家層面改善勞動力市場的運行 情況。印度尼西亞在改善外商投資環境的同時， 繼續提高增值稅率，從而增加財政資源以更好 地支持經濟發展。自疫情爆發以來，印度政府 推出了一些提振制造業的計劃，如鼓勵國內制 造工廠的生產激勵計劃。政府增加對

28、基礎設施 的支出也將創造收入和就業機會，從而帶來積 極的外部效應。 第四，經濟合作與貿易協定將產生積極的 協同效應。區域全面經濟伙伴關系協定 （RCEP）已在2020年簽署，而隨著中國申請 加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協定 （CPTPP），該協定正在引起更多國家的興趣。 第五，應對潛在金融動蕩（我們預測的下行風 險之一）的彈性。下文的分析衡量了各經濟體 在遭遇外部沖擊之后的反彈能力?？上驳氖?， 各國應對金融動蕩的彈性在過去幾年普遍有所 提高，包括金融市場對央行更有信心，經濟 更加多元化，企業和家庭的資產負債表狀況 改善等。 聚焦亞洲 15 圖5： 彈性指數 資料來源：百年亞洲顧問 造成發展差

29、異的最后一個因素是國內的政治問 題。政治不穩定或者政治體制碎片化，對重要 的政治、社會和經濟挑戰無法達成共識，可能 導致長期政治動蕩，阻礙當地經濟的發展。 50 60 70 80 90 100 110 120 1995201020152019 中國 泰國 越南 新加坡 馬來西亞 印度尼西亞 印度 菲律賓 中國香港 韓國 第十期 2021年12月 16 亞太地區經濟體可以分為以下幾類： 亞洲大國 中國經濟將持續穩定增長，增長率維持在約5 - 5.5%。然而，這個穩定的增長數據將掩蓋中國 經濟所經歷的重要質變，即經濟結構從依賴出 口和投資，轉變為消費支出成為更主要的推動 力，同時減少過多杠桿。最重

30、要的是，我們認 為隨著中國經濟對勞動力和資本投入數量的依 賴減少，更加注重效率和知識，中國的全要素 生產率的增長將加快速度。 經過一段艱難時期之后，印度經濟終將開始反 彈，但當前高通脹、勞動力市場疲弱、信貸增 長緩慢、和酒店業低迷等不利因素可能會拖累 印度經濟復蘇的步伐。然而，這些不利因素將 逐漸消退，同時，近年來實施的改革將開始產 生積極作用。這些改革包括推出商品和服務稅、 放松管制、生產激勵計劃、勞動市場改革以及 推通過數字化加速普惠金融。 高增長的經濟突破型國家 越南和印度尼西亞的改革經驗與成果將產生積 極的作用兩國的經濟增長速度與疫情之前相比 將顯著加快。 亞洲的發達經濟體 澳大利亞、

31、新西蘭、韓國、日本、中國臺灣、 新加坡和香港特別行政區的經濟將緩慢增長， 但體制改革將產生積極影響。 中等收入經濟體 許多地區需要繼續應對國內的挑戰。例如泰國 和馬來西亞等國家經過深思熟慮后都制定了明 確的經濟發展規劃。只要這些國家能夠解決當 前的政治不確定性，他們就有望迎來更好的發 展前景。 我們在下一節分析了澳大利亞如何發展本國經 濟。雖然澳大利亞經濟比其他大部分亞太地區 國家更加成熟，但它在過去20年成功渡過了多 次危機，并始終保持增長，這為其他地區的經 濟政策管理提供了寶貴經驗。 聚焦亞洲 17 風暴中的騎手：在全球 經濟動蕩加劇的大背 景下，亞太地區經濟 將會有怎樣的表現？ 18 經

32、濟治理的經驗 回 顧歷史，我們可以看到全世界正陷入 更加動蕩的狀態。無論經濟、政治、 國際關系、科技、財富甚至健康風險 都存在巨大的波動性。在這種動蕩加劇的環境 下，亞太地區的經濟體表現如何？尤其是對于 該地區資源依賴性更強的國家而言，這種動蕩 的環境是否將帶來更多風險？畢竟，多元化的 經濟顯然有能力抵御更大的波動性和不確定性， 但有些國家經濟的多元化水平較低，例如澳大 利亞。 圖6： 采礦業在澳大利亞經濟中所占的比重(%) 資料來源：經濟 6% 7% 8% 9% 10% 11% 20032007201120152019 聚焦亞洲 19 事實上，如圖6所示，自世紀之交以來，采礦業 在澳大利亞經

33、濟中所占的比重一直在快速擴大。 盡管如此，澳大利亞經濟并沒有分散風險，而 是將風險集中。（注意，采礦業在經濟中的比 重近期之所以出現波動，是因為疫情對其他經 濟領域的影響遠超過對采礦業的影響。） 這是否給經濟發展造成了困擾？好消息是，全 球經濟陷入動蕩已有十五年之久，且該動蕩的 趨勢越來越不容易改變，但至少目前還沒有任 何跡象表明，澳大利亞應對動蕩的韌性已經被 削弱。事實上，澳大利亞曾在緊要關頭成功 應對挑戰，在全世界樹立了良好的信譽。人們 最常引用的一句與澳大利亞有關的描述可能要 追溯到1986年。當時，經濟學人雜志寫 道：“縱觀歷史，澳大利亞是世界上最優秀的 逆境管理者，也是最差的順境管理

34、者?！?而全球動蕩加劇意味著困難增加，這種困難時 期恰好可以讓澳大利亞發揮優勢。而且最早源 自三十多年前的經濟學人的這句話也證明 了這一點。畢竟，在2008年至2010年的金融危 機期間，澳大利亞的表現相對更加出色。如圖7 所示，截至2010年，澳大利亞經濟已經擺脫了 2008年和2009年金融危機的影響。 圖7： 各國的名義GDP，2010年與2007年對比 (%) 資料來源：國際貨幣基金組織 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 中國 泰國 新加坡 澳大利亞 馬來西亞 韓國 日本 希臘 西班牙 意大利 法國 美國 英國 加拿大 新西蘭 第十期 2021年12月 20 到目

35、前為止，在疫情帶來的本輪挑戰中，澳大 利亞經濟依舊表現出色。這表明，澳大利亞應 對金融危機和疫情這兩次截然不同的沖擊，表 現都相對成功。但這并非巧合，因為盡管與大 多數經濟體相比，澳大利亞經濟對風險更加敏 感，但它擁有更好的防御手段。 首先也是最明顯的一點，澳元波動可以吸納外 部沖擊所帶來的大部分壓力。2008年末，在金 融危機期間，澳元兌美元的匯率降至史上最低 的0.48；2020年3月全世界開始意識到疫情的 嚴重性，當時澳元兌美元的匯率降至0.56 。在 這兩場危機中，澳元貶值在很大程度上減輕了 全球經濟衰退所造成的沖擊，澳元競爭力的提 高成為許多企業的一大優勢?；蛟S這并不令人 感到意外。

36、澳大利亞在全球經濟中所占的比重 較小，但澳元卻是全球第五大交易貨幣。 澳大利亞能夠在困難時期保證經濟發展，不止 是依靠其貨幣。澳大利亞還有另外一個殺手锏： 人力。澳大利亞能夠長期維持相對快速的人口 增長，這在發達經濟體中極其罕見。一般情況 下，澳大利亞三分之二的新增人口為外來移民， 這也讓澳大利亞在面臨危機時能夠快速做好準 備。如圖9所示，在經濟疲軟時期，澳大利亞人 口增長通常會減速。例如，在上世紀80年代初 和90年代初的經濟衰退期間，人口增長速度放 緩，在2009年和2010年全球金融危機期間再 次表現出同樣的趨勢。最為明顯的是，目前澳 大利亞人口增長在一個世紀以來首次趨于停滯。 人力資源

37、的快速變化使澳大利亞勞動市場能夠 根據環境變化快速調整。 圖8： 各國的名義GDP，2021年與2019年對比(%) 資料來源：國際貨幣基金組織，經濟 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 中國 泰國 新加坡 澳大利亞 馬來西亞 韓國 日本 希臘 西班牙 意大利 法國 美國 英國 德國 加拿大 新西蘭 聚焦亞洲 21 圖9： 澳大利亞人口年同比增長率 (%) 資料來源：經濟 最后，澳大利亞擁有完善高效的制度，能夠幫 助其更好地抵御危機。例如，澳大利亞央行和 財政部甚至整個行政部門都在全球有良好的信 譽。澳大利亞媒體是獨立的，并且擁有巨大的 影響力。雖然澳大利亞政治穩定，但無論是執 政黨

38、還是在野黨都展現出了成功應對危機的能 力。值得注意的是，澳大利亞現在的執政黨在 全球金融危機期間是在野黨，這意味著雙方都 具備值得信任的危機管理能力。制度優勢一直 是澳大利亞的一項關鍵資產，在未來幾個月甚 至幾年全世界面臨的動蕩時期，澳大利亞可能 會更需要這項資產。 還應該注意的是，應對動蕩的韌性不止適用于 澳大利亞。從本文的部分圖表中可以看出，中 國、新西蘭、韓國和馬來西亞在全球金融危機 和本次疫情期間的表現（至少在本文截稿時） 都優于世界其他國家。在亞太地區，每個國家 應對動蕩的韌性來源于其不同的特征，并且以 往的表現往往并不能保證未來的成功。但到目 前為止的所有跡象都表明，即使在日益動蕩

39、和 高風險的環境中，亞太地區依舊管理有序，具 有良好的優勢。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 1983198719911995199920032007201120152019 以往經濟增長放緩時，移民人數減少，人口增長減速 第十期 2021年12月 22 科技如何推動亞太 地區的數字貿易 23 亞太地區形成了一個全新 的數字貿易生態體系 亞 太地區的發達經濟體目前迎來了跨境 數字貿易繁榮發展的新時代。在此 之前，全球貿易經歷了兩個時期，分 別是以用于生產和消耗的成品跨境貿易為特征 的傳統時期，以及以全球價值鏈為標志的時期。 后者加深了全球化，降低了企業的生產成本，

40、將生產過程分散到不同國家，并提高了中間產 品和服務的貿易水平?，F在，亞太地區已經開 啟了數字貿易的新時代。這要得益于人工智能、 云計算和大數據等數字技術的快速發展。這些 技術在跨境電商以及數字產品（如音頻、軟件 等）和數字服務（如IT服務、在線醫療等）貿 易等領域扮演了日益重要的角色。 圖10： 亞太地區的數字貿易發展機會 資料來源：研究 亞太數字貿易借勢而發 企業加速布局線上外貿消費者形成數字化行為習慣數字基建不斷改善RCEP推動區域合作 科技賦能 綠色導向 跨境電商 生產 物流 銷售 交易 以中小企業為主力 支付 第十期 2021年12月 24 隨著新冠疫情爆發、數字技術的進步和區域合 作

41、的日益深化，亞太地區正在加快形成數字貿 易網絡。這個趨勢受到了四個核心因素的影響： 首先，企業的貿易活動逐漸轉向在線銷售渠道。 由于新冠疫情將持續存在，因此世界各地的企 業都面臨線下經營暫停、現金流挑戰和訂單急 劇減少等問題，許多企業因為這些原因破產和 永久關閉。面對這些挑戰，企業迫切需要轉向 線上貿易模式。亞太地區部分經濟體的電商服 務已經成熟，可以充分利用其先行者優勢，主 導電商貿易的發展，而擁有線上和線下渠道的 企業將逐步將戰略重心轉向電商平臺。相反， 電子商務基礎設施相對落后的國家將更多依賴 區域電商平臺，以更低的成本參與跨境數字貿 易。與此同時，亞太地區的企業可以吸取電商 網絡更為發

42、達國家的經驗教訓，以推動數字技 術的應用。 在疫情期間，消費者的數字行為模式發生轉 變，也凸顯出亞太地區電商市場正在快速發 展。IT和通信技術的進步、智能手機的日益 普及和疫情之前區域物流網絡的發展，為大 力發展電子商務奠定了基礎。在新冠疫情期 間，線上消費者在居家隔離過程中加快形成 了數字消費習慣，提高了消費者對電子商務 的依賴，推動了數字支付的快速普及，增加 了數字娛樂內容消費，并帶動了“宅經濟” 在疫情期間的爆炸式增長。 亞太地區擁有全球最尖端的數字基礎設施， 將繼續為本地區的企業提供新的增長機會。 支持在人工智能（AI）、大數據和云計算、 區塊鏈、互聯網普及等領域發展數字經濟的 政策和

43、改革措施，創造出全新的商業機會， 尤其是在跨境數字貿易領域。數字平臺和 新工具的發展，尤其將使中小企業受益，使 他們能夠滿足不斷變化的消費者需求，并直 接與買方和賣方聯系。數字基礎設施的日益 完善，還減少了獲取信息的成本，降低了貿 易壁壘，并且可以利用閑置資產減少產銷成 本。這正在形成新的商業模式，并創造更多 經濟發展機會。2019年，亞洲數字平臺的 B2C收入占全球總收入的48%，隨著企業和 政府繼續投資數字基礎設施，該行業有望迎 來更快的發展速度，吸引更多用戶。數字平 臺還將幫助提高供應鏈的效率，形成一個全 球運輸通道網絡，連接港口和碼頭、海關、 航線、第三方物流和內陸運輸。 數字基礎設施

44、平臺還改變了跨境貿易中金融 支付的性質。這種改變通過三個發展階段來 實現。第一階段以基本支付渠道為主，其服 務費較高，并且選擇或競爭相對較少。第二 階段提供國內跨境支付服務的企業增加，使 交易手續費下降，并且支付許可證采用行業 標準。隨著支付生態系統發展到第三階段， 費率已不再是競爭的主要手段，提供差異化 增值服務和一站式跨境貿易解決方案成為了 拉開差距的主要手段，誰能真正提升行業效 率，誰能更好地滿足跨境賣家綜合需求，誰 才能在未來的競爭中贏得先機。區塊鏈技術 將是第三階段的關鍵，能夠打破現有的傳統 跨境支付方法的限制。 聚焦亞洲 25 最后，區域政策將進一步推動亞太地區的貿 易和技術合作。

45、2020年11月，15國正式簽 署區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP） ，世界上人口最多、經貿規模最大、最具發 展潛力的自由貿易區正式啟航，這將為促進 區域數字貿易指明方向。區域全面經濟伙 伴關系協定正式生效后，超過90%的區域 商品貿易將免除關稅，力爭在10年內免除所 有關稅?？梢灶A見，取消關稅壁壘顯著降低 區域內貿易成本和產品價格，并釋放巨大的 貿易創造效應。區域全面經濟伙伴關系協 定確立了靈活的原產地規則和綜合數字貿 易規則，并通過具體的支持措施使中小企業 從區域自由貿易協定中受益。該協定中還包 括更全面的海關手續和貿易便利化規則，將 推動和促進數字技術的應用。 圖11： 區域全面經濟伙

46、伴關系協定推動跨區域數字貿易的五個途徑 資料來源：研究 消除關稅壁壘 數字貿易 建立靈活的原產地規則 促進電子商務 重視中小企業和技術合作 提升貿易便利化水平 第十期 2021年12月 26 數字貿易將降低全球貿易準入壁壘，支持中 小企業通過降低成本參與全球競爭、在新的 海外市場銷售產品以及通過區域電商平臺進 行跨境采購，將在區域貿易中發揮重要的作 用。電商平臺提供的支持，意味著中小企業 通過數字貿易還能夠減少采購和銷售風險。 但雖然中小企業是數字貿易的主要受益者， 他們也將為總體經濟發展做出貢獻。與大型 跨國公司不同，靈活的中小企業能夠快速適 應短期市場需求的變化，從而確保數字貿易 能夠持續

47、滿足市場需求。 近幾年，亞太地區日益重視綠色和可持續發 展。中國、日本、韓國等區域經濟體都公布 了碳中和目標，此外區域全面經濟伙伴關 系協定三分之二的成員國都提交了巴黎 協定中要求的國家自主貢獻（NDC）承 諾。數字技術將在綠色轉型過程中發揮關鍵 作用，尤其是企業需要針對更有環保意識的 消費者在需求和消費行為方面的變化做出調 整。近年來亞太消費者收入水平不斷提升， 更強的購買能力使得他們愿意為綠色環保產 品或包裝支付更多的溢價，綠色購物行為不 斷普及。在此背景下，企業敏銳捕捉住市場 日益增長的綠色消費偏好，通過跨境電商平 臺，為更廣泛的消費者提供更多環境友好型 產品。各大平臺正在不斷尋找減少廢

48、棄物和 鼓勵可持續發展的方法，例如采用綠色供應 鏈管理方法或者利用云計算、大數據和人工 智能等技術減少物流成本和能源消耗等。 聚焦亞洲 27 亞太地區數字貿易的發展階段 根 據研究開發的衡量亞太地區數字 貿易發展的指標體系，我們根據各國 數字貿易的發展階段，將亞太地區國 家分為三類，分別是：成熟市場、發展市場和 初期市場。該體系考慮到了各國跨境電商和數 字化的能力，并結合了電商普及率和消費水平、 網速、互聯網普及率以及人均電子支付交易量 等指標。 圖12： 各國數字貿易的發展水平 資料來源：研究 成熟市場發展市場初期市場 71.4 66.7 65.6 61.1 58.8 57.7 54.3 4

49、8.6 46.8 40.6 37.3 36.4 33.6 中國 泰國 越南 馬來西亞 印度尼西亞 菲律賓 緬甸 柬埔寨 老撾 文萊 新加坡 韓國 日本 第十期 2021年12月 28 中國、韓國、新加坡和日本屬于成熟市場，是 在電子商務和數字化領域最發達的國家。中國 的電子商務市場憑借龐大的規模和高互聯網普 及率，擁有明顯的優勢。相比之下，雖然新加 坡的整體市場規模較小，但跨境電商在其電商 業中占據了較高的比重。雖然日本和韓國跨境 電商市場所占的比例較小，但由于兩國的互聯 網普及率較高，因此電商市場總體上已經成熟。 未來，隨著消費者購買力的提高和電商供應鏈 基礎的進一步發展，以及網絡提速和電子支付 的普遍應用，電子商務將持續發展，成為對成 熟市場的消費者而言更高效、更便利和更安全 的消費方式。 雖然泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南和菲 律賓等發展市場的數字化尚未成熟，但這些國 家的電商網絡實際上已經相對完善。未來，馬 來西亞和菲律賓電商市場的發展將在亞太地區 遙遙領先，而泰國的跨境電商普及率較高。這 些國家電商業務的進一步發展，必然會大幅提 高RCEP區域數字貿易消費的增長潛力。然而， 這些國家的互聯網基礎設施依舊有改善的空間。 互聯網基礎設施的持續完善將提高信息交流的 效率，并縮小發展市場和成熟市場在電子支付 應用方面的差距，進一步釋放電商平臺的潛力。