博杰股份-行業景氣度有望提升公司迎來快速發展-211219（22頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 行業景氣度有望提升，公司迎來快速發展 博杰股份(002975) 公司是優質的 3C 自動化企業，主要產品包括射頻、聲學、電學、 光學、視覺等自動化檢測設備，以及自動化組裝設備，客戶包括 蘋果、微軟、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鴻 海集團、廣達集團、仁寶集團、和碩集團和比亞迪等全球著名電 子 產 品 制造 商。2015-2020 年 ， 公 司營業收入和歸母凈利潤 CAGR 分別為 28.4%、69.8%。2021 年前三季度，受高基數影 響，公司業績同比有所下降，營業收入和歸母凈利潤分別為 9.11 億元、2.30 億元，同比分別-15.7

2、%、-25.2%，隨著行業復蘇以及 射頻和視覺業務的快速增長，公司有望迎快速發展。 主要觀點主要觀點: 2022 年年 3C 設備景氣度向好設備景氣度向好。3C 設備行業在過去幾年表現出較 為明顯的 2-3 年的行業周期屬性，隨著蘋果創新周期、可穿戴設備 銷量的持續增長、以及蘋果 AR/VR 眼鏡可能推出對行業景氣度的 提振，預計 2022 年 3C 自動化行業景氣度向好，公司業務涵蓋射 頻、聲學、電學、光學、視覺檢測設備以及組裝設備，并且在細 分領域競爭優勢強勁，隨著行業景氣提升，公司有望迎快速發 展。 5G 持續持續滲透滲透，推動推動公司射頻檢測公司射頻檢測設備設備快速快速發展發展。射頻檢

3、測設備 包括屏蔽箱、網絡分析儀、綜測儀、頻譜分析儀等，檢測內容一 般包括 MLB 檢測、OTA 檢測、通信協議的檢測認證等。5G 射頻 采用大規模天線陣列技術，其射頻模組的電路、天線數量均有上 升，并且測試項目更多、難度也更大，因此 5G 射頻檢測設備的需 求數量和價格均會上升。公司的 5G 射頻測試設備處于領先水平， 隨著 5G 的持續滲透，公司射頻檢測設備快速發展。 公司視覺檢測業務迎來快速發展公司視覺檢測業務迎來快速發展。機器視覺賽道優質且處于爆 發期，根據中國機器視覺產業聯盟數據，預計 2020 年至 2023 年，中國機器視覺行業的銷售額將以 27.15%的復合增速增長， 2023年

4、銷售額有望達到 296.00億元。公司以視覺技術為核心開發 視覺檢測設備，旗下的奧德維已進入產品孵化的第 5-6 年，其六面 檢測設備的性能已達到領先水平，此外公司還成功研發 AOI 玻璃 外觀檢測設備，用于消費電子產品蓋板玻璃缺陷檢測。預計公司 視覺檢測業務將迎來快速發展。 公司核心競爭力強公司核心競爭力強，布局半導體布局半導體領域領域助力助力長遠長遠發展發展。公司重視 研發，研發費用率保持在 10%左右，同時客戶資源優質，在長期 合作中積累了深厚的工藝理解和經驗，核心競爭力強勁。2020 年 公司參股鼎泰芯源，協同公司半導體領域的業務布局，2021 年公 司發行可轉債用于擴產和加碼半導體領

5、域，助力公司長遠發展。 投資建議投資建議：我們預計公司 2021-2023 年營收 12.91/16.40/19.56 億 元 ， 歸 母 凈利 潤為 3.06/3.93/4.63 億 元 ， 對 應的 EPS 為 2.19/2.81/3.32 元，對應 2021 年 12 月 17 日 57.26 元/股收盤價， PE 分別為 26/20/17 倍，考慮到 2022 年 3C 自動化行業景氣度向 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋 最新收盤價： 57.26 Table_Basedata 股票代碼股票代碼： 002975 52 周最高價/最低價：

6、136.0/50.0 總市值總市值( (億億) ) 79.99 自由流通市值(億) 22.29 自由流通股數(百萬) 38.93 Table_Pic -55% -41% -27% -13% 2% 16% 2020/122021/032021/062021/092021/12 相對股價% 博杰股份滬深300 Table_Date 2021 年 12 月 19 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 好，同時公司的射頻檢測以及視覺業務有望迎快速發展，首次覆 蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示：行業景氣度

7、不及預期、技術研發不及預期等。 盈利預測與估值盈利預測與估值 財務摘要 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入(百萬元) 825 1,376 1,291 1,640 1,956 YoY（%） 20.0% 66.8% -6.2% 27.0% 19.3% 歸母凈利潤(百萬元) 150 341 306 393 463 YoY（%） 34.8% 126.9% -10.3% 28.5% 17.9% 毛利率（%） 49.8% 53.3% 51.3% 50.9% 50.9% 每股收益（元） 1.08 2.44 2.19 2.81

8、 3.32 ROE 28.2% 25.3% 14.5% 14.8% 14.0% 市盈率 53.17 23.44 26.14 20.35 17.26 mNqOnPoQmQvNnPtQwPyQyR7N9R6MoMpPnPqReRpOpNkPnPoM8OpPuNvPqNtMxNmRyR 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 優質 3C自動化標的，業績持續增長 .5 1.1. 主營檢測和自動化組裝設備.5 1.2. 業績持續增長，盈利能力處于較高水平 .7 1.3. 股權結構合理，股權激勵助力長期發展 .8 2. 3C 行業復蘇，射頻和視覺檢測業務快

9、速發展. 10 2.1. 3C自動化提升空間仍大 . 10 2.2. 消費電子出貨量復蘇 . 11 2.3. 2022 年有望迎蘋果大年 . 13 2.4. 5G持續推進，射頻檢測需求旺盛. 14 2.5. 公司視覺檢測業務迎來快速發展. 16 3. 公司核心競爭力強，布局半導體助力長期發展. 17 3.1. 重視研發，客戶資源優質 . 17 3.2. 布局半導體領域，助力公司長遠發展. 18 4. 盈利預測. 19 5. 風險提示. 20 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程 .5 圖 2 公司產品主要包括測試設備和自動化組裝設備兩類 .6 圖 3 公司營業收入變化情況.7 圖 4 公司歸母凈利潤

10、變化情況 .7 圖 5 公司銷售毛利率和銷售凈利率變化情況.8 圖 6 公司期間費用率變化情況 .8 圖 7 公司研發投入及研發費用率情況 .8 圖 8 設計研發+生產+銷售+技術服務的經營模式 .8 圖 9 公司股權結構 .9 圖 10 3C產品生產流程及對應設備 . 10 圖 11 全球智能手機出貨量 . 11 圖 12 全球 PC出貨量 . 11 圖 13 蘋果占據全球手機市場的大部分利潤. 11 圖 14 蘋果品控要求嚴苛帶來極多的組裝和檢測流程 . 11 圖 15 國內智能手機出貨量 . 12 圖 16 蘋果手機出貨量. 12 圖 17 全球智能手表出貨量（萬臺） . 12 圖 18

11、 TWS 耳機出貨量 . 12 圖 19 全球 VR頭顯出貨量（萬臺） . 13 圖 20 全球 AR眼鏡出貨量（萬臺） . 13 圖 21 蘋果手機創新周期情況 . 13 圖 22 企業營業收入增速變化（%） . 14 圖 23 賽騰股份單季度營收增速與估值. 14 圖 24 蘋果的采購體系. 14 圖 25 常見的有源 OTA測試系統 . 15 圖 26 博杰股份的屏蔽箱產品 . 16 圖 27 中國機器視覺行業銷售額變化及預測. 16 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 28 中國機器視覺行業自主及代理產品銷售額 . 16 圖 29 奧德維主要產

12、品. 17 圖 30 2020 年公司員工構成情況 . 18 圖 31 公司技術和產品力強 . 18 圖 32 公司客戶資源優質 . 18 圖 33 公司 PE-Band . 20 表 1 公司主要產品介紹.6 表 2 公司實際控制人情況 .9 表 3 公司 2021年股權激勵情況 . 10 表 4 終端射頻原理 . 15 表 5 可轉債募投項目情況 . 19 表 6 業績拆分（百萬元） . 19 表 7 可比上市公司估值. 20 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.優質優質 3 3C C 自動化標的，自動化標的，業績持續增長業績持續增長 1.1.

13、1.1.主營檢測和自動化組裝設備主營檢測和自動化組裝設備 公司成立于 2005 年，創立以來以電學測試領域為起點，之后逐步拓展，目前業 務已涵蓋電學、聲學、射頻、光學測試設備以及自動化測試合組裝設備，部分產品的 技術水平在國內外市場處于領先地位。從下游應用領域看，公司的產品和服務涵蓋消 費電子、汽車電子、醫療電子和工業電子等行業。 圖 1 公司發展歷程 公司產品公司產品主要包括測試設備和自動化組裝設備主要包括測試設備和自動化組裝設備。其中自動化測試設備主要包括 射頻、聲學、電學、光學、視覺等領域，其中 ICT 測試設備、5G 射頻測試設備處于 世界領先水平。公司自動化組裝設備包括剛性自動化組裝

14、系統以及高速高精度點膠機、 LED 自動生產設備、自動打包機等產品。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 2 公司產品主要包括測試設備和自動化組裝設備兩類 表 1 公司主要產品介紹 產品 簡介 測試 設備 電學測試 設備 PCBA ICT 測試 在線測試是通過檢測以及分析組裝電路板在線元器件的邏輯參數，精確定位電路板中 的故障點 PCBA FCT 測試 功能測試主要檢測主板整體運行性能參數是否達標，各模塊工作是否正常等 FPC 光板整片性能 的自動化檢測設備 產品主要應用于 SMT 前的 FPC 整板量產自動化測試以及主要針對勞動力密集型電子產 品測試

15、行業的效率改善 聲學測試設備 應用于消費類電子產品的聲學測試，以確保產品的聲學品質，并確保產品在生產、組 裝過程中的一致性 射頻測試設備 應用于消費類電子、通訊類產品的射頻功能測試，針對產品（板級、成品）中天線模 塊發送與接收信號的功能測試提供一站式測試解決方案 視覺檢測設備 通過視覺技術的應用，滿足對產品外觀缺陷高速檢測并完成自動分揀等行業普遍需 求。產品主要應用于電阻，電容，電感類等微小型元件外觀檢測、尺寸測量、字符識 別 自動 化組 裝設 備 基于大批量生產組裝的剛性自動 化組裝系統 由專用組裝設備、專用工藝裝備組成。如用于消費電子產品鏡頭、喇叭麥克風等模組 自動組裝的鐳射自動組裝設備、

16、平板鏡頭自動組裝設備、激光焊接機等 基于柔性 制造系統 的柔性組 裝系統： 由組裝中 心和組裝 機器人組 成 高速高精度點膠機 隨著科技技術的不斷發展和更新，電子產品生產中 PCB 板際電子元件的精密程度越來 越高，組裝固定方式已經有傳統的螺絲固定轉變為點膠固定。因此，為滿足現有 PCB 板的生產要求，博杰研發了高速高精度點膠機，以實現對 PCB 板及電子元件快速精密 點膠。該產品已經實現量產，實際應用中點膠的速度及精度均達到了世界領先水平 LED 自動生產設備 隨著社會發展水平和個人生活品質的提高，LED 燈串行業也在快速發展，節日裝飾燈 串由單一顏色的燈串向多彩燈串發展，并且成為一種快消品

17、，需求量巨大，博杰自主 研發的 LED 燈串自動生產設備，實現了上料、剝線、燈珠焊接、點膠固化、點亮測 試、裁剪、包裝一條龍服務，實現了生產的全自動化，大量減少了人工，提升了生產 效率，為行業解決了生產效率難題 自動打包機 博杰自主開發的自動打包機，主要應用于工業打包領域，覆蓋了電子產品行業打包以 及建材行業打包，規范打包標準，提升打包效率，目前處于量產階段，并且專門成立 了事業部，對外銷售及推廣。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 1.2.1.2.業績持續增長業績持續增長，盈利能力處于較高水平，盈利能力處于較高水平 2015-2020年，公司營業收入由

18、3.94億元增長至13.76億元，CAGR約28.4%； 歸母凈利潤由 2415 萬元增長至 3.41 億元，CAGR 約 69.8%。2021 年前三季度，公 司營業收入和歸母凈利潤分別為 9.11 億元、2.30 億元，同比分別-15.7%、-25.2%， 業績同比下降的主要原因為：2020 年為 5G 元年，公司射頻測試設備需求量大增， 導致去年基數較高。隨著 5G 技術應用推廣，預計未來射頻測試設備需求將穩步提升， 公司業績有望持續增長。 圖 3 公司營業收入變化情況 圖 4 公司歸母凈利潤變化情況 公司盈利能力公司盈利能力較強，較強，毛利率處于較高水平毛利率處于較高水平。公司毛利率處

19、于較高水平，主要原 因為行業定制化屬性強、公司高研發帶來強勁的產品力、綁定優質客戶資源。2021 年前三季度，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為51.39%、26.07%，預計公司毛利 率將隨著產品結構和客戶需求變化等因素，繼續保持在較高水平波動。 期間費用率整體下降期間費用率整體下降。2017 年至今，公司銷售費用率和管理費用率整體呈下降 趨勢。由于外銷占比高的原因，匯率波動等因素帶動公司財務費用波動。期間費用率 整體下降帶來凈利率的明顯提升，2017-2021 年前三季度，公司銷售凈利率由 6.99% 提升至 26.07%。 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00

20、% 80.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 營業收入(百萬元）營業收入同比增長（%） -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤同比增長（%） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 5 公司銷售毛利率和銷售凈

21、利率變化情況 圖 6 公司期間費用率變化情況 公司重視公司重視研發研發，研發費用率，研發費用率保持在較高水平保持在較高水平。公司重視研發，在技術上對標國 外一流企業，通過專家研發和高校合作方式保持技術領先。公司采用“設計研發+生 產+銷售+技術服務”的經營模式，同時深耕各細分領域，通過對客戶需求的深度研 發和前瞻預判，推行平臺化和模塊化的經營模式，實現行業解決方案產品的推廣。公 司研發投入高，研發費用率常年保持在 10%左右，2021 年前三季度研發費用率為 10.21%。 圖 7 公司研發投入及研發費用率情況 圖 8 設計研發+生產+銷售+技術服務的經營模式 1.3.1.3.股權股權結構結構

22、合理，合理，股權激勵助力長期發展股權激勵助力長期發展 公司實際控制人公司實際控制人為王兆春、付林和成君為王兆春、付林和成君，截至 2021 年中報，三人分別直接持有 公司 23.19%、17.40%、11.60%的股權，三人為一致行動人，是公司的實際控制人， 其中王兆春任公司董事長職務，付林任公司副總經理職務，成君任公司監事會主席。 公司下屬 8 家子公司，其中 5 家控股子公司，3 家全資子公司。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 2015A2016A2017A2018A2019A2020A 2021Q3 銷售毛利率（%）銷售凈利

23、率（%） -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2015A2016A2017A2018A2019A2020A 2021Q3 銷售費用率管理費用率財務費用率 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 研發費用支出（萬元） 研發費用支出占營業收入比重 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 9 公司股權結構 表 2 公司

24、實際控制人情況 職務職務 介紹介紹 王兆春 董事 長,董 事 1972 年出生,1989 年 9 月至 1993 年 3 月任珠海市裕揚針織廠員工;1993 年 3 月至 1996 年 12 月任珠海市興華機 械廠員工;1997 年 1 月至 2005 年 5 月任珠海市前山俊華機械模具廠(個體工商戶)負責人;2005 年 5 月至 2015 年 11 月任博杰有限監事;2015 年 11 月至 2018 年 1 月任博杰有限執行董事;2018 年 1 月至今任公司董事長;現兼任 珠海市漢威企業管理有限公司執行董事,珠海市春田科技有限公司監事,珠海博冠軟件科技有限公司總經理,博 杰電子(香港)

25、有限公司董事等 付林 副總 經理 1971 年出生,本科學歷，1997 年 7 月至 1998 年 9 月任 TCL 湯姆遜電子(深圳)有限公司產品測試工程師;1998 年 9 月至 2000 年 5 月任東莞長安烏沙光遠電子廠測試工程師;2000 年 5 月至 2004 年 5 月任良瑞電子(深圳)有限公 司售后服務經理;2005 年 5 月至 2015 年 11 月任博杰有限執行董事,銷售總監;2015 年 11 月至 2018 年 1 月任博 杰有限銷售總監;2018 年 1 月至今任公司副總經理;并兼任博坤機電(蘇州)有限公司董事長,珠海市漢威企業管 理有限公司監事,成都眾凱企業管理有

26、限公司監事,珠海鼎泰芯源晶體有限公司董事長,深圳市博雋科技有限公 司執行董事 成君 總經 理 男,1977 年出生,碩士學歷.1999 年 9 月至 2000 年 3 月任南精機電(深圳)有限公司品質體系工程師;2000 年 3 月 至 2001 年 3 月任深圳瑞泰公司軟件工程師;2001 年 3 月至 2004 年 5 月任深圳市威能電子有限公司產品經 理;2005 年 5 月至 2015 年 11 月任博杰有限經理;2015 年 12 月至 2018 年 1 月任博杰有限監事;2018 年 1 月至今 任公司監事會主席,并兼任博坤機電(蘇州)有限公司監事,成都眾凱企業管理有限公司執行董事

27、和總經理,爾智 機器人(珠海)有限公司董事,成都市博杰自動化設備有限公司執行董事和總經理,深圳市博雋科技有限公司監事 等 實施股權激勵計劃，實施股權激勵計劃，助力公司長期發展助力公司長期發展。公司注重對員工的激勵，分別于 2017 年、2018 年、2021 年實施股權激勵。2021 年是公司上市后首次股權激勵計劃，擬 向 90 名核心技術和管理人員授予限制性股票 91.97 萬股（2021 年 4 月調整了授予人 數和授予數量） ，授予價格為 49.68 元/股，考核指標為 2021-2023 年歸母凈利潤同比 增長 10%以上。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要

28、法律聲明 10 表 3 公司 2021 年股權激勵情況 項目項目 內容內容 激勵方式 限制性股票 授予價格 49.68 元/股 授予對象 90 人，包括公司（含子公司）中層管理人員、核心技術（業務）骨干人員（調整后） 授予數量 91.97 萬股（調整后） 業績考核指標 首次授予：2021-2023 年歸母凈利潤同比增長 10%以上；預留部分：2022-2024 年歸母凈利潤同比增長 10%以上。 2. 3C 行業復蘇，射頻行業復蘇，射頻和視覺和視覺檢測業務檢測業務快速快速發展發展 2.1.2.1.3 3C C 自動化提升空間自動化提升空間仍大仍大 3C 產業鏈情況：產業鏈情況：3C 主要是指計

29、算機類(computer)、通信類(communication)、 消費類（consumer）電子產品。3C 產品既包括了相對傳統的電視機、臺式電腦、數 碼相機、CD 播放器、音響等，也包括了新興的智能手機、平板電腦、可穿戴設備等。 3C 產品種類多且具有差異性，細分的產業鏈有所差異，但整體可分為前段零部件加 工、中段模塊封裝、后段整機組裝、測試、打包。 圖 10 3C 產品生產流程及對應設備 3C 產品銷量產品銷量趨于趨于平穩，但平穩，但自動化改造空間仍大自動化改造空間仍大。全球智能手機和 PC 的出貨量 逐步趨于平穩，但出貨量級和市場規模足夠大。另外，3C 產品種類繁多，并且尺寸 小、制造

30、的精度和一致性要求較高，因此為自動化設備的應用帶來一定難度。以手機 后道組裝與檢測環節為例，人工占比仍很大，尚未完全機器替代的主要原因有二：1） 經濟性，某些環節的組裝與檢測如用自動化設備代替人工，設備價格昂貴、在經濟壽 命周期內無法收回成本；2）可靠性，目前部分組裝或檢測環節使用機器尚不能達到 穩定可靠的效果，仍需要人工進行。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 11 全球智能手機出貨量 圖 12 全球 PC 出貨量 目前蘋果是目前蘋果是 3C 自動化的自動化的主力主力需求方，需求方，主要原因有三點： （1）單產品銷量高，為 自動化設備的應用帶來良

31、好環境； （2）利潤空間豐厚，根據 Counterpoint Research 數據，2021 年 Q2 蘋果出貨量全球占比僅 13%的情況下，卻獲得了整個手機市場 75% 的營業利潤，以及 40%的營收； （3）iPhone 的品質管理要求十分苛刻，組裝與檢測 流程很多，基本為組裝一步、檢測一步、再組裝、再檢測。 圖 13 蘋果占據全球手機市場的大部分利潤 圖 14 蘋果品控要求嚴苛帶來極多的組裝和檢測流程 資料來源：華西證券研究所整理 2.2.2.2.消費電子出貨量復蘇消費電子出貨量復蘇 2021 年智能手機出貨量復蘇年智能手機出貨量復蘇。受經濟復蘇及 5G 手機推動，全球智能手機出貨 量

32、復蘇，根據 IDC 數據，2021 年前三季度，全球智能手機銷量為 9.9 億臺，同比增 長約 9.2%；根據工業和信息化部數據，2021 年 1-10 月國內智能手機出貨量為 2.82 億臺，同比增長 11.9%，其中 5G 手機出貨量為 2.1 億臺，占智能手機出貨量的比重 達到 74.5%。 iPhone13系列加量不加價迎熱銷。系列加量不加價迎熱銷。iPhone13系列在單價不提高的基礎上，將電 池容量和內存進行大幅升級，蘋果新機迎來搶購熱潮，根據 IDC 數據，2021 年前三 季度蘋果手機的全球出貨量為 1.50 億臺，同比增長 29.14%。 0 200 400 600 800

33、1000 1200 1400 1600 2014201520162017201820192020 全球智能手機出貨量（百萬臺） 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 250.0000 300.0000 350.0000 400.0000 全球PC出貨量（百萬臺） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 15 國內智能手機出貨量 圖 16 蘋果手機出貨量 智能手表出貨量智能手表出貨量快快速增長。速增長。根據 IDC 數據，2020年全球智能手表出貨量為 9140 萬塊，受疫情影響較 2019 年略微下降。隨著需

34、求端逐漸從疫情中復蘇，智能手表出 貨量恢復增長，根據 conterpoint 數據，2021 年 Q3，全球智能手表出貨量同比增長 16%，保持明顯增長態勢。根據 counterpoint 數據，2019-2020 年蘋果是全球最大的 智能手表供貨商，之后為華為、三星等；2020年蘋果手表出貨量為 3390萬臺，同比 增長 19.4%。 TWS 耳機出貨量繼續高增長。耳機出貨量繼續高增長。2020 年 TWS 耳機出貨量仍高速增長，根據 counterpoint 數據，2020 年全球 TWS 耳機出貨量達到 2.33 億部，同比增長 78， 其中中低價格段拉動效應明顯；counterpoin

35、t 預計 2021 年 TWS耳機出貨量有望達到 3.1 億部。 圖 17 全球智能手表出貨量（萬臺） 圖 18 TWS 耳機出貨量 AR/VR 眼鏡有望迎來爆發。眼鏡有望迎來爆發。根據 VR 陀螺數據，2020 年全球 VR 頭顯和 AR 眼 鏡出貨量分別為 670、40 萬臺，分別同比+72%、+33%；預計 2021 和 2022 年 VR 出貨量分別為 980、1800萬臺，AR出貨量分別為 70、140萬臺；市場規模方面，根 據 IDC 數據，2020 年全球 AR/VR 支出規模將達到 120.7 億美元，同比增長 43.8%， 預計 2020-2024 年 CAGR 將達到 54

36、%。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 國內手機出貨量（萬部）國內5G手機出貨量（萬部） 0 2000 4000 6000 8000 10000 201820192020 全球智能手表出貨量 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 201620172018201920202021E 出貨量（億部） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 圖 19 全球 VR 頭顯出貨量（萬臺） 圖 20 全球 AR 眼鏡出貨量（萬臺） 資料來源：VR 陀螺，華西證券研究所 資料來源：VR 陀螺，華西證券研究所 2

37、.3.2.3.2 2022022 年有望迎蘋果大年年有望迎蘋果大年 3C自動化自動化企業業績隨蘋果創新周期波動，在蘋果創新大年迎來高速增長：企業業績隨蘋果創新周期波動，在蘋果創新大年迎來高速增長：3C設 備公司的業績彈性與蘋果手機銷量關聯性不明顯，而與機型的變化大小關聯性較大 （1）主要公司業績在 2017年均大幅增長，主要原因在于蘋果于2017年推出 iPhone X，該機型較 iPhone 7 變化明顯； （2）2021 年 iPhone13在產品外觀、內部結構等方 面未發生顯著變化，部分原有設備升級改造后即可滿足生產需求，蘋果公司及其指定 的代工廠對于自動化設備、治具及配件的需求有所下降

38、； （3）若 2022 年迎來蘋果大 年，則企業相關業務收入有望迎來大幅增長。 業績的高速增長亦有望提振估值。業績的高速增長亦有望提振估值。賽騰股份、科瑞技術、天準科技、大族激光 在 2017 年受益于蘋果大年，業績均快速增長，2018-2019 年增速則明顯下滑。與此 同時，業績的波動也會帶來估值的共振，以賽騰股份為例，其估值與單季度營收增速 具備較高的相關性。 圖 21 蘋果手機創新周期情況 0 500 1000 1500 2000 201620172018201920202021E2022E 全球VR頭顯出貨量（萬臺） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016

39、20172018201920202021E2022E 全球AR眼鏡出貨量（萬臺） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 22 企業營業收入增速變化（%） 圖 23 賽騰股份單季度營收增速與估值 蘋果產業鏈有蘋果產業鏈有兩種不同的采購體系：兩種不同的采購體系：1.與蘋果直接簽署訂單，銷售回款由蘋果直 接支付；2.與蘋果指定的代工廠簽署訂單，公司與代工廠、代工廠與蘋果公司獨立結 算。如果是由代工廠來采購設備，代工廠會優選兼容性更強的設備，而非最適合蘋果 的設備。同時由于代工廠的利潤微薄，故留給設備商的利潤空間有限。如果是蘋果來 采購設備，通過出租方式或者共

40、同出資方式與代工廠共同購買設備，則蘋果會優選最 適合蘋果生產的設備，此時代工廠就變成了場地和人員的供給方，故代工廠也會參與 部分設備的競爭。最終所有設備在代工廠進行運轉，由蘋果進行質量管控。 圖 24 蘋果的采購體系 資料來源：華西證券研究所整理 2.4.2.4.5G5G 持續持續推進，射頻檢測需求旺盛推進，射頻檢測需求旺盛 終端射頻原理終端射頻原理：射頻是指負責收發無線電磁波的一系列電路、芯片、元器件等。 （1）射頻芯片是將編碼好的基帶信號調制為高頻無線信號，從而能夠借助天線發送， 也能夠將接收到的高頻信號解調，解調后的基帶信號送入基帶芯片進行解碼； （2） 射頻前端主要包含功率放大器、濾波

41、器等射頻器件。功率放大器負責將信號功率器件 線性放大，濾波器用于濾除噪聲和干擾，電源模塊負責為整個系統提供電源支持，天 線則是發射射頻信號的接口。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 賽騰股份科瑞技術 天準科技大族激光 0 20 40 60 80 100 120 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 賽騰單季度營收同比-左軸估值-右軸 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 表 4 終端射頻原理 結構 介紹 射頻芯片 將編碼好的基帶信號調制為高頻無線

42、信號，從而能夠借助天線發送，也能夠將接收到的高頻無線信號解調， 解調 后獲得的基帶信號送入基帶芯片進行解碼 功率放大器 負責將信號功率線性放大，其性能對發射信號的質量有很大的影響，若功放工作異常， 會影響發射機的誤差矢量 幅度、終端接入性能和上行吞吐量等。 濾波器 用于濾除噪聲和干擾，終端自身發射機發出的信號干擾和 來自系統外部的其它通信系統發出的信號干擾 電源模塊 為整個系統提供電源支持， 其輸出的電壓電流必須穩定，確保對輸入電壓敏感的射頻器件工作在正常狀態 天線 發射射頻信號的接口， 將射頻線路中的電信號轉換為空氣中傳播的場域信號，是射頻信號的出入口 資料來源： 5G 終端射頻測試與測試環

43、境的設計和實現 ，華西證券研究所 5G 時代，時代，射頻檢測射頻檢測設備需求大幅增長。設備需求大幅增長。射頻檢測設備包括屏蔽箱、網絡分析儀、 綜測儀、頻譜分析儀等。檢測內容一般包括 MLB 檢測（PCB 板檢測） 、OTA 檢測 （整機檢測） ，此外還有通信協議的檢測認證等。5G射頻采用大規模天線陣列技術， 其射頻模組的電路、天線數量均有上升，并且測試項目更多、難度也更大，因此 5G 射頻檢測設備的需求數量和價格均會上升。 圖 25 常見的有源 OTA 測試系統 資料來源： 5G 射頻測試技術及發展趨勢 ，華西證券研究所 5G 屏蔽箱的要求明顯提升屏蔽箱的要求明顯提升。射頻測試設備主體是射頻屏

44、蔽箱，是利用導電或者 導磁材料制成的各種形狀的屏蔽體，將電磁能力限制在一定的空間范圍內，用于抑制 輻射干擾的金屬體，從而為被測無線通訊設備提供無干擾的測試環境。射頻屏蔽箱的 作用包括：隔離外部基站信號、外部干擾信號；吸收箱內射頻信號，降低干擾；降低 人員的影響，測試更精確；隔離相鄰測試設備的干擾等。根據公司招股書，公司的 4G 屏蔽箱能夠提供 600MHz-6GHz頻段、60dB隔離度的測試環境，而 5G 屏蔽箱提 供 600MHz60GHz頻段、70dB隔離度測試環境，要求明顯提升。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 圖 26 博杰股份的屏蔽箱產品

45、2.5.2.5.公司公司視覺檢測業務視覺檢測業務迎來迎來快速發展快速發展 機器視覺行業快速發展機器視覺行業快速發展，并且國產，并且國產化勢頭良好化勢頭良好。根據中國機器視覺產業聯盟數 據，2020 年中國機器視覺行業銷售額為 144.2 億元，同比增長 13.6%；預計 2020年 至 2023 年，中國機器視覺行業的銷售額將以 27.15%的復合增長率增長，2023 年銷 售額有望達到 296.00 億元。2017-2020 年，中國機器視覺行業自主產品銷售占比從 76.5%提升至 83.2%，代理產品銷售占比從 23.5%下降至 16.8%，表明中國機器視覺 自主研發產品比例不斷上升，國產

46、化勢頭良好。 圖 27 中國機器視覺行業銷售額變化及預測 圖 28 中國機器視覺行業自主及代理產品銷售額 公司視覺業務發展迅速。公司視覺業務發展迅速。公司以視覺技術為核心開發視覺檢測設備，旗下的奧 德維已進入產品孵化的第 5-6 年，已進入快速發展期。奧德維產品主要為六面外觀檢 測設備，目前具體產品包括貼片電子、電容與電感外觀檢測分揀設備，NR 外觀檢測 分揀設備、磁環與 LED 外觀檢測分揀設備以及非常規品類檢測設備。 六面檢測機用于六面檢測機用于元器件的高速檢測元器件的高速檢測。元器件在進入電路板之前需進行一次全方 位檢測，由于元器件體積很小，一般為毫米級別，因此對檢測設備提出較高要求，具

47、 體包括：材料導正、高清拍照、快速分析、精準分類等。檢測設備先通過導正機構將 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 2018201920202021E2022E2023E 銷售額（億元）yoy（%） 76.5% 81.5% 83.2% 23.5% 18.5% 16.8% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 201820192020 自主產品銷售比例代理產品銷售比例 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 被檢測的

48、元器件對齊排列，響應速度為毫秒級。設備玻璃盤面上有六個工站，每個工 站配有一個光學成像的放大鏡，排列好的元器件排隊經過每個工站，光學系統對每顆 元器件進行拍照，然后設備自動分析元器件是否存在缺陷，之后高速電磁閥會對元器 件進行精準分類。 公司公司產品對標國外一流產品對標國外一流，已已受到客戶認可受到客戶認可。高速光學篩選設備此前主要由日本 和韓國企業供應。公司技術持續進步，目前已經在特殊光源、六面檢測設備、磁環檢 測設備等方面獲得專利，研制出多款設備，檢測能力已達到領先水平。根據公司 2021 年中報，公司應用于 MLCC 等被動元器件領域的視覺檢測設備受到客戶認可和 好評，訂單規模增加，業務

49、增長勢頭較好。此外，公司還成功研發AOI玻璃外觀檢測 設備，用于消費電子產品蓋板玻璃缺陷檢測。 圖 29 奧德維主要產品 3.公司公司核心核心競爭力強，競爭力強，布局半導體布局半導體助力助力長期長期發展發展 3.1.3.1.重視研發，客戶資源優質重視研發，客戶資源優質 技術團隊強，技術團隊強，重視重視研發投入研發投入。截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有研發及技術人 員共 837 名，涵蓋機械、電子/電氣、軟件、聲學、射頻、光學、視覺、ICT 和自動 化等專業領域。公司重視研發，研發費用率保持在 10%左右，同時與多個知名高校 開展了學術產業合作。截至 2021 年 6 月 30 日

50、，公司擁有 333 項國家專利和 144 項 軟件著作權，最近三年，公司已完成和已立項的在研項目超過 120 個。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 圖 30 2020 年公司員工構成情況 圖 31 公司技術和產品力強 公司客戶資源優質。公司客戶資源優質。公司客戶包括蘋果、微軟、思科、高通和谷歌等全球著名 高科技公司，以及鴻海集團、廣達集團、仁寶集團、和碩集團和比亞迪等全球著名電 子產品智能制造商。在與大客戶的長期合作中，公司對終端廠商的產品設計理念、質 量標準、管理流程等具有全面和深入的理解，同時也積累了深厚的工藝理解和經驗。 圖 32 公司客戶資源