澤宇智能-深度研究報告：一站式智能電網綜合服務提供商-211222（22頁）.pdf

1、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究 報 告證 券 研 究 報 告 澤宇智能（301179）深度研究報告 推薦推薦（首次首次） 一站式智能電網綜合服務一站式智能電網綜合服務提供商提供商 目標價：目標價：63 元元 當前價：當前價：56.3 元元 深耕電力信息化，可提供一站式智能電網綜合服務。深耕電力信息化，可提供一站式智能電網綜合服務。公司自 2011 年創立以來 一直專注于電力信息化業務，目前正處于快速發展階段。公司是以提供電力信 息系統整體解決方案為導向，包含電力咨詢設計、系統集成、工程施工及運維

2、 的一站式智能電網綜合服務商。 公司三塊業務中， 電力系統設計業務由子公司 澤宇設計實施；電力信息系統集成為公司核心業務，分為電力通信系統集成、 電力調度數據集成、變電站運維監護系統集成；工程施工及運維業務則由子公 司澤宇工程負責。2018 年、 2019 年和 2020 年公司營業收入分別為 3.11 億元、 4.55 億元、5.84 億元，同比增幅分別為 13.90%、46.10%、28.38%。其中系統 集成業務為公司的核心業務，2020 年營收占比為 77%。從地區分布來看，公 司業務主要集中在江蘇省，2020 年收入占比為 77%。截至招股說明書簽署日， 張劍為公司控股股東。 電力信

3、息化迎發展機遇。電力信息化迎發展機遇。 電力行業是國民經濟的基礎產業、 支柱產業和戰略產 業，而發展電力信息化、智能電網及電力物聯網等產業是實現我國能源生產、 消費、技術和體制革命的重要手段。根據國家電網公布的國家電網智能化規 劃總報告，智能電網建設分為三個階段：規劃試點階段（2009-2010 年）、 全面建設階段（2011-2015 年）和引領提升階段（2016-2020 年），三個階段 電網智能化投資合計約為 3,841 億元。在政策驅動數字化轉型的背景下，2020 年智能電網市場規模為 1158.2 億元，過去五年年均復合增長率為 11.10%。未 來在政策托底的情況下，預計 2025

4、 年智能電網市場規?；驅⑦_ 1644.2 億元。 電力信息化廠商可分為兩類：電力系統內部的科研院所和信息化建設單位 （如 國電南瑞等）、電力系統外廠商（如金智科技等）。經過多年發展，業內廠商 各具特色，尚未出現壟斷地位的廠商。 一站式服務、積極異地拓展為公司競爭亮點。一站式服務、積極異地拓展為公司競爭亮點。公司從事電力信息化行業多年， 基于自身能力、結合客戶需求，發展形成從電力咨詢設計、系統集成到工程施 工及運維的一站式智能電網綜合服務能力。 相較僅能提供單一服務企業， 公司 具有了更靈活的業務合作方式、更多的業務承接機會和更深入的客戶合作關 系，具備明顯的綜合能力優勢。公司 2021 年 1

5、2 月上市，此次募集資金投資主 要投資于智能電網綜合服務能力提升建設項目、智能電網技術研究院建設項 目、信息化管理建設項目，實力有望加強。公司立足于江蘇，為進一步拓展業 務領域，設立了多個異地分公司負責開拓當地市場， 在江蘇省電網建設和運維 積累的經驗為公司異地拓展重要競爭力。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。電力信息化迎良好發展機遇，我們預計公司 2021-2023 年營收分別為 7.03 億元、 8.94 億元、 11.41 億元， 對應增速分別為 20.4%、 27.2%、 27.7%； 歸母凈利潤為 1.84 億元、 2.39 億元、 3.11 億元， 對應增速分別為 18.3

6、%、 29.8%、30.4%；EPS 分別為 1.39 元、1.81 元、2.36 元。估值方面，采取可比 公司估值法，基于公司盈利能力表現較為優異可給予一定估值溢價，我們給予 公司 2022 年 35 倍 PE，對應目標價約 63 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：對國家電網依賴的風險；行業政策風險；市場競爭風險。 主要財務指標主要財務指標 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入(百萬) 584 703 894 1,141 同比增速(%) 28.4% 20.4% 27.2% 27.7% 歸母凈利潤(百萬) 155 184 239 311 同比增速(%) 4

7、2.7% 18.3% 29.8% 30.4% 每股盈利(元) 1.57 1.39 1.81 2.36 市盈率(倍) 36 40 31 24 市凈率(倍) 12 4 3 3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為21年12月21日收盤價 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 13,200 已上市流通股(萬股) 2,878 總市值(億元) 74.32 流通市值(億元) 16.2 資產負債率(%) 60.5 每股凈資產(元) 12 個月內最高/最低價 72.22/51.89 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) -6% 0% 7% 13% 21/12 2021-12-082

8、021-12-21 滬深300澤宇智能 華創證券研究所華創證券研究所 公司研究公司研究 系統設備系統設備 2021 年年 12 月月 22 日日 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 公司自 2011 年創立以來一直專注于電力信息化業務，目前正處于快速發展階 段。公司是以提供電力信息系統整體解決方案為導向，包含電力咨詢設計、系 統集成、工程施工及運維的一站式智能電網綜合服務商。 投資邏輯投資邏輯 電力信息化迎發展機遇。電力信息

9、化迎發展機遇。電力行業是國民經濟的基礎產業、支柱產業和戰略產 業，而發展電力信息化、智能電網及電力物聯網等產業是實現我國能源生產、 消費、技術和體制革命的重要手段。根據國家電網公布的國家電網智能化規 劃總報告，智能電網建設分為三個階段：規劃試點階段（2009-2010 年）、 全面建設階段（2011-2015 年）和引領提升階段（2016-2020 年），三個階段 電網智能化投資合計約為 3,841 億元。在政策驅動數字化轉型的背景下，2020 年智能電網市場規模為 1158.2 億元，過去五年年均復合增長率為 11.10%。未 來在政策托底的情況下，預計 2025 年智能電網市場規?；驅⑦_

10、1644.2 億元。 電力信息化廠商可分為兩類：電力系統內部的科研院所和信息化建設單位（如 國電南瑞等）、電力系統外廠商（如金智科技等）。經過多年發展，業內廠商 各具特色，尚未出現壟斷地位的廠商。 一站式服務、積極異地拓展為公司競爭亮點。一站式服務、積極異地拓展為公司競爭亮點。公司從事電力信息化行業多年， 基于自身能力、結合客戶需求，發展形成從電力咨詢設計、系統集成到工程施 工及運維的一站式智能電網綜合服務能力。相較僅能提供單一服務企業，公司 具有了更靈活的業務合作方式、更多的業務承接機會和更深入的客戶合作關 系，具備明顯的綜合能力優勢。公司 2021 年 12 月上市，此次募集資金投資主 要

11、投資于智能電網綜合服務能力提升建設項目、智能電網技術研究院建設項 目、信息化管理建設項目，實力有望加強。公司立足于江蘇，為進一步拓展業 務領域，設立了多個異地分公司負責開拓當地市場，在江蘇省電網建設和運維 積累的經驗為公司異地拓展重要競爭力。 關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。電力信息化迎良好發展機遇，我們預計公司 2021-2023 年營收分別為 7.03 億元、 8.94 億元、 11.41 億元， 對應增速分別為 20.4%、 27.2%、 27.7%； 歸母凈利潤為 1.84 億元、 2.39 億元、 3.11 億元， 對應增速分別

12、為 18.3%、 29.8%、30.4%；EPS 分別為 1.39 元、1.81 元、2.36 元。估值方面，采取可比 公司估值法，基于公司盈利能力表現較為優異可給予一定估值溢價，我們給予 公司 2022 年 35 倍 PE，對應目標價約 63 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 nMtNnPqOtPxPnPnOyRxPxO6M9R7NpNqQtRoPfQpOtRfQoMpM9PnNyRvPsOrRvPnOpP 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、深耕電力信息化，可提供一站式智能

13、電網綜合服務一、深耕電力信息化，可提供一站式智能電網綜合服務 . 5 （一）專注于電力信息化 . 5 （二）可提供電力咨詢設計、系統集成、工程實施及運維服務 . 5 1、電力系統設計業務 . 5 2、系統集成業務 . 6 3、工程施工及運維業務 . 9 （三）營業收入增長較快，系統集成收入貢獻較大 . 10 （四）研發投入持續加大，總體占比保持平穩 . 12 （五）公司股權結構穩定，董事長對公司有絕對話語權 . 12 二、電力信息化或迎發展機遇二、電力信息化或迎發展機遇 . 14 （一）電力信息化如火如荼，發展空間廣闊 . 14 （二）行業尚未出現壟斷廠商，一站式將成為市場趨勢 . 16 三、

14、一站式服務、積極異地拓展或為公司競爭亮點三、一站式服務、積極異地拓展或為公司競爭亮點 . 18 （一）公司一站式綜合服務能力突出 . 18 （二）立足江蘇，積極異地拓展 . 20 四、盈利預測與估值四、盈利預測與估值 . 21 五、風險提示五、風險提示 . 22 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展沿革 . 5 圖表 2 公司主營業務 . 5 圖表 3 電力設計細分業務 . 6 圖表 4 電力系統涉及部分代表案例 . 6 圖表 5 電力通信系統集成方案 .

15、7 圖表 6 電力調度數據集成方案 . 8 圖表 7 網絡安全監測系統集成方案 . 9 圖表 8 工程施工及運維服務介紹 . 9 圖表 9 2018 年至今營業收入及同比增幅 . 10 圖表 10 2020 年公司收入結構 . 10 圖表 11 主營業務收入主要集中在江蘇?。?020 年數據） . 11 圖表 12 公司分業務毛利率情況 . 11 圖表 13 與可比公司毛利率的比較情況 . 12 圖表 14 研發費用及占營收比例 . 12 圖表 15 公司股權結構圖（截至招股說明書簽署日） . 13 圖表 16 電力信息化相關政策 . 14 圖表 17 國家電網各環節投資占比情況 . 15 圖

16、表 18 智能電網市場規模 . 16 圖表 19 分業務公司主要競爭對手情況 . 17 圖表 20 公司與主要競爭對手行業資質對比 . 18 圖表 21 公司募投項目簡介 . 19 圖表 22 江蘇省歷年用電量及占比 . 20 圖表 23 2019 年全國用電量前十省份數據 . 20 圖表 24 可比公司 PE 估值情況（wind 一致預期） . 21 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、深耕電力信息化，可提供一站式智能電網綜合服務深耕電力信息化，可提供一站式智能電網綜合服務 （一）（

17、一）專注于電力信息化專注于電力信息化 公司自 2011 年創立以來一直專注于電力信息化業務，目前正處于快速發展階段。公司以 提供電力信息系統整體解決方案為導向，包含電力咨詢設計、系統集成、工程施工及運 維的一站式智能電網綜合服務商。 圖表圖表 1 公司發展沿革公司發展沿革 時期時期 演變階段演變階段 主要內容主要內容 2011-2013 年年 初創期 成立之初，公司初步設置業務架構，設定了電力設計、系統集成、施工及維護三大業務的發展目標。 這段時間內，公司在電力信息化行業樹立了一定口碑，提升了企業品質，并建立了一支電力行業專 業人才隊伍。 2014-2016 年年 成長期 2014年起，公司開

18、始逐步延伸電力信息化服務產業鏈，持續壯大電力設計、系統集成、工程施工及 運維業務。在該階段，公司一站式電力綜合服務能力得到進一步提升。 2017 年至今年至今 快速發展期 隨著綜合實力持續提升，公司在電力信息化領域技術水平實現跨越式發展，公司一站式綜合服務能 力獲得市場的認可。該段時期內，公司的電力信息系統集成服務規模迎來爆發式增長。與此同時， 公司開始加大在研發領域的投入，在原有系統集成研發的基礎上，開始自主品牌的集成產品研發。 目前， 公司在電力信息化行業技術與服務的基礎上， 積極布局和開發與電力數字化建設相關的技術、 產品與配套服務， 響應電力行業發展趨勢與國家電力改革發展的需求， 致力

19、于成為智能電網信息化、 數字化和智慧化建設的一流企業。 資料來源：招股說明書，華創證券 （二二）可提供可提供電力咨詢設計、系統集成、工程實施及運維服務電力咨詢設計、系統集成、工程實施及運維服務 公司具備為客戶提供電力咨詢設計、系統集成和工程施工及運維等一站式智能電網綜合 服務能力。公司服務及方案廣泛應用于電力系統的發電、輸電、變電、配電、用電和調 度等環節。 圖表圖表 2 公司公司主營業務主營業務 資料來源：招股說明書 1、電力系統設計電力系統設計業務業務 全資子公司全資子公司澤宇設計實施電力系統設計業務。澤宇設計實施電力系統設計業務。電力系統設計業務是指根據國家或上級主 管部門審查批準的電力

20、系統規劃，進一步編制對電源合理布局和網絡合理結構有關的電 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 力系統設計工作。公司的全資子公司澤宇設計擁有電力行業（送電、變電）工程設計乙 級資質和電力行業工程咨詢乙級資質，目前主營電網咨詢設計業務和配電網咨詢設計業 務。 圖表圖表 3 電力設計細分業務電力設計細分業務 細分業務細分業務 主要內容主要內容 電網咨詢設計電網咨詢設計 為 220kV 及以下電壓等級的國家電網輸變電工程建設、變電站增容改造、輸電線路維修改造、區域性電網加強以 及工業、商業等用戶電力工

21、程建設項目提供從項目立項至竣工驗收送電的全過程技術服務。 配電網咨詢設計配電網咨詢設計 為 20kV 及以下電壓等級的城市及農村配電網工程、房地產開發企業、工業企業、商業服務企業等用戶端電力工程 以及光伏發電、儲能電站、充電站（樁）、微電網在內的電力建設工程提供從項目立項至竣工驗收送電的全過程 技術服務。 資料來源：招股說明書，華創證券 圖表圖表 4 電力系統涉及部分代表案例電力系統涉及部分代表案例 資料來源：招股說明書 2、系統集成系統集成業務業務 電力信息系統集成為公司核心業務。電力信息系統集成為公司核心業務。公司電力信息系統集成業務可分為三類：電力通信 系統集成、電力調度數據集成、變電站

22、運維監護系統集成，主要服務各級供電公司的信 通、調度、設備、安質等部門及其所屬的各業務單元。集成業務的實施過程簡單分為收 集整理分析需求、 技術與產品配置并編制解決方案、 開發或采購軟硬件產品、 實施調試。 （1）電力通信系統集成：電力通信系統集成： 公司的通信系統集成方案采用核心層、匯聚層和接入層三級網絡構架。公司的通信系統集成方案采用核心層、匯聚層和接入層三級網絡構架。電力通信系統集 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 成是以光纖通信和無線通信為主要手段，建設和完善覆蓋各級電力公司、變電站

23、及統調 電廠的基礎通信網絡，為調度交換網、調度數據網、行政辦公網、視頻監控網等電力系 統業務提供承載資源和平臺支撐。公司的通信系統集成方案采用核心層、匯聚層和接入 層三級網絡構架，三級網絡主要由 OTN、SDH、XPON、CPE 等設備部署構成，具有承 載業務多樣、網絡結構簡單、網元管理便捷、系統性能穩定等特點。 圖表圖表 5 電力通信系統集成方案電力通信系統集成方案 分類分類 功能功能 硬件硬件 核心層 OTN、SDH 實現骨干網絡之間的優化傳輸 匯聚層 OTN、SDH 連接接入層和核心層，為接入層提供 數據的匯聚、傳輸、管理、分發處理 接入層 SDH、PCM、XPON、CPE 終端連接管理

24、，進行業務和帶寬的分 配 軟件軟件 操作系統 Windows Server 2008 為各類系統中間件、數據庫及應用軟 件提供基礎的軟件運行環境 數據庫 SQL Server 2008 提供組織、存儲和管理數據的基礎功 能 網管應用軟件 NetNumen U31 網管、BTNM 網 絡管理軟件、 無線 CPE 網絡管理 軟件 實現設備管理、業務配置、告警查詢 等管理功能 集成服務集成服務 內容內容 網絡規劃設計與工程實施服務 提供包含電力輸電網相關通信系統規 劃、設計、安裝和調試部署在內的系 統集成 網絡優化服務 基于現有網絡資源，合理配置網絡， 提高設備利用率和優化網絡運行質量 的服務 資料

25、來源：招股說明書，華創證券 （2）電力調度數據集成電力調度數據集成 公司的電力調度數據集成方案采用省、市、縣三級結構和雙平面部署，并分為調度主站公司的電力調度數據集成方案采用省、市、縣三級結構和雙平面部署，并分為調度主站 和變電站子站建設。和變電站子站建設。電力調度數據集成以實現各級電力調度中心之間及調度中心與廠站 之間實時生產數據的傳輸和交換為目的，是電力安全指揮和調度自動化的重要基礎。公 司的電力調度數據集成方案采用省、市、縣三級結構和雙平面部署，并分為調度主站和 變電站子站建設。 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

26、（2009）1210 號 8 圖表圖表 6 電力調度數據集成電力調度數據集成方案方案 分類分類 功能功能 硬件硬件 主站 路由器、交換機 負責匯接管轄范圍內所有接入層節點 信息 子站 路由器、交換機 承擔各調度點業務接入及數據分發管 理 邊界安防 防火墻、隔離裝置、縱向加密 邊界數據網絡安全防護 內部安防 網絡安全監測裝置、入侵檢測、 防惡意代碼 內部行為管理和數據安全防護 軟件軟件 操作系統 Windows Server2008、各類 Linux 為各類系統中間件、數據庫及應用軟 件提供基礎的軟件運行環境 數據庫 SQL Lite、SQL Server、Oracle 提供組織、存儲和管理數據

27、的基礎功 能 網管應用軟件 NetNumen U31 網絡安全裝置監 控管理軟件 實現設備管理、業務配置、告警查詢 等管理功能 集成服務集成服務 內容內容 網絡規劃設計與工程實施服務 提供電力調度數據網絡系統規劃、 設 計、安裝和調試部署在內的系統 集成 網絡優化服務 基于現有網絡資源，合理配置網絡， 提高設備利用率和優化網絡運行質 量的服務 資料來源：招股說明書，華創證券 （3）變電站運維監護系統集成變電站運維監護系統集成 根據應用場景可分為智慧變電站立體巡檢系統等。根據應用場景可分為智慧變電站立體巡檢系統等。變電站運維監護系統集成是以視頻監 控技術、圖像識別技術和采集數據智能分析技術為核心

28、。公司變電站運維監護系統集成 方案針對不同應用場景有不同的系統，如智慧變電站立體巡檢系統、無人值守變電站安 消防管理系統、變電站直流電源及蓄電池在線監測維護管理系統等子系統。 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 7 網絡安全監測系統集成方案網絡安全監測系統集成方案 分類分類 功能功能 硬件硬件 主站 各類服務器、交換機、客戶端工 作站等 部署于主站， 負責子站上傳所采集信 息的數據處理，流媒體管理、數據存 儲、信號處理及界面展示 子站 交換機、高清數字攝像機、綜合 監控主機、智能分析

29、主機、紅外 熱成像儀、局部放電檢測設備、 采集維護裝置等 部署于子站，負責采集視頻、圖像以 及各類傳感器信息， 并本地分析協議 處理后發送至主站 軟件軟件 操作系統 Windows Server 2008 Linux Red hat 為各類系統中間件、 數據庫及應用軟 件提供基礎的軟件運行環境 數據庫 SQL Server2008、Oracle10g 提供組織、 存儲和管理數據的基礎功 能 應用軟件 智慧變電站立體巡檢系統軟件、 無人值守變電站安消防管理系統 軟件、變電站直流電源及蓄電池 在線監測維護管理系統軟件等 各業務場景下系統功能實現， 包括業 務展示、數據配置、業務管理、日志 管理等功

30、能 集成服務集成服務 內容內容 系統規劃設計與工程實施服務 提供電力監控系統相關方案設計、 設 備安裝和調試部署在內的系統集成 系統優化服務 基于變電站現有資源和需求， 增加替 換設備， 使其符合國家電網電力監控 系統要求 資料來源：招股說明書，華創證券 3、工程施工及運維業務工程施工及運維業務 子公司澤宇工程負責子公司澤宇工程負責工程施工及運維業務。公司工程施工及運維業務。公司子公司澤宇工程擁有通信工程施工總承 包叁級、電力工程施工總承包叁級、電子與智能化工程專業承包貳級、承裝（修、試） 四級資質，能夠為客戶提供通信工程施工、電力工程施工、配電自動化施工、定制化運 維服務、網絡優化服務、客戶

31、培訓提升服務等業務。 圖表圖表 8 工程施工及運維服務介紹工程施工及運維服務介紹 業務名稱業務名稱 業務明細業務明細 業務內容業務內容 工程實施工程實施 通信工程施工 公司具有通信工程施工總承包叁級資質，可提供電 力系統各類通訊、信息網絡工程服務，服務內容包 括工程勘察，施工方案設計、綜合布線、設計 運維服務運維服務 電力工程施工 公司具有電力工程施工總承包叁級資質，可承接單 機容量 10 萬千瓦及以下發電工程、 35kV 及以下送 電線路和相同電壓等級變電站工程的施工 配電自動化施工 公司可承接配電自動化二次及其配套設備工程施 工，包括 DTU/FTU/TTU、環網柜、OLT/ONU、無 線

32、終端等設備安裝、調試 定制化運營維護服務 根據電力客戶需求定制維護方案，并安排專業技術 人員常駐客戶現場實施運維服務，服務內容包括光 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 業務名稱業務名稱 業務明細業務明細 業務內容業務內容 通信、數據通信、無線通信、二次安防、智能監控、 電纜光纜等設備的運行管理、 日常維護、 定期巡檢、 故障搶修以及技術支撐 網絡優化服務 對電力客戶各類通信網絡進行專業分析和診斷，在 網絡軟硬件狀態、通道資源、拓撲結構及安全防護 等方面進行規劃和優化，使網絡結構最優、負載均

33、 衡、業務合理、保護健全 客戶培訓提升服務 根據客戶需求定制培訓服務， 服務內容包括專業設備 知識、工程業務指導、系統運維經驗、新產品新技術 應用等專題，涵蓋公司所有集成領域產品，持續提升 客戶經驗水平 資料來源：招股說明書，華創證券 （三）（三）營業收入增長較快，系統集成收入貢獻較大營業收入增長較快，系統集成收入貢獻較大 公司近三年來營業收入不斷增長。公司近三年來營業收入不斷增長。2018 年、2019 年和 2020 年公司營業收入分別為 3.11 億元、4.55 億元、5.84 億元，同比增幅分別為 13.90%、46.10%、28.38%。其中系統集成 業務為公司的核心業務，2020

34、年營收占比為 77%。從地區分布來看，公司業務主要集中 在江蘇省，2020 年收入占比為 77%。 圖表圖表 9 2018 年至今年至今營業收入及同比增幅營業收入及同比增幅 圖表圖表 10 2020 年公司收入結構年公司收入結構 資料來源： iFinD、華創證券 資料來源：iFinD、華創證券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 2018201920202021Q1-Q3 營業收入YOY 系統集成 施工及運 維 電力設計 其他 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

35、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 主營業務收入主要集中在江蘇?。ㄖ鳡I業務收入主要集中在江蘇?。?020 年數據）年數據） 資料來源：IFIND、華創證券 公司核心業務毛利率逐年上升。公司核心業務毛利率逐年上升。公司毛利率從 2018 年的 40.93%提升至 2021 年前三季度 的 45.69%。 其中， 系統集成業務 2017、 2018、 2019、 2020 年毛利率分別為 32.75%、 33.85%、 35.93%、36.97%，2021 年前三季度毛利率突破 40%，到達 41.99%；電力設計、施工及 運維業務兩塊業務 2020 年的毛利率分別

36、約為 65%、56%。公司整體毛利率水平高于同行 業公司毛利率。 圖表圖表 12 公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況 資料來源：IFIND、華創證券 江蘇省 其他 安徽省 北京市 廣東省 浙江省 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20172018201920202021Q1-Q3 系統集成施工及運維電力設計 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 13 與可比公司毛利率的比較情況與可比公司毛利率的比較情況 公司名稱公司名稱 2018 2019 2020

37、 國電南瑞國電南瑞 28.74% 28.79% 26.80% 金智科技金智科技 27.90% 25.98% 25.21% 海聯訊海聯訊 22.61% 22.90% 19.70% 東方電子東方電子 32.37% 34.85% 34.37% 智洋創新智洋創新 47.72% 48.45% 40.78% 行業平均行業平均 31.87% 32.19% 29.37% 澤宇智能澤宇智能 40.93% 41.12% 41.88% 資料來源：招股說明書、華創證券 （四）（四）研發投入持續加大，總體占比保持平穩研發投入持續加大，總體占比保持平穩 公司高度重視研發創新， 研發投入逐年增長； 截至 2021 年 6

38、月 30 日， 公司研發人員共 37 人，占公司員工總數的比例達到 8.11%。公司擁有 48 項專利和 27 項軟件著作權。目 前公司已通過高新技術企業認證，先后被江蘇省民營科技企業協會、南通市科技局授予 “江蘇省民營科技企業”、“企業工程技術研究中心”，被南通市港閘區人民政府評為 “十強服務企業”、“十佳服務業企業”。 圖表圖表 14 研發費用及占營收比例研發費用及占營收比例 資料來源：WIND、華創證券 （五）（五）公司股權結構穩定，董事長對公司有絕對話語權公司股權結構穩定，董事長對公司有絕對話語權 截至招股說明書簽署日，張劍直接持有公司 7,359 萬股股份，占公司股份總數的比例為 7

39、4.33%，為公司控股股東；通過沁德投資間接持有公司 93.58 萬股股份，占公司股份總 數的比例為 0.95%，合計持有公司股權比例為 75.28%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 201820192020 研發費用（萬元）YOY研發費用占營業收入的比例 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 15 公司股權結構圖（公司股權結構圖（截至招股說明書簽署日截至招股說明書簽署日）

40、 資料來源：招股說明書、華創證券 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 二二、電力信息化或迎發展機遇電力信息化或迎發展機遇 （一）（一）電力信息化如火如荼，發展空間廣闊電力信息化如火如荼，發展空間廣闊 電力行業是國民經濟的基礎產業、支柱產業和戰略產業，而發展電力信息化、智能電網 及電力物聯網等產業是實現我國能源生產、消費、技術和體制革命的重要手段。我國各 級政府主管部門對電力信息化領域的發展高度重視，陸續出臺了多項鼓勵發展的政策， 電力信息化領域正在迎來更大的市場發展機遇。 圖表圖表 16 電

41、力信息化相關政策電力信息化相關政策 出臺時間出臺時間 出臺單位出臺單位 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2019 年年 3 月月 國家電網 泛在電力物聯網建設大綱 明確“三型兩網、世界一流”的戰略目標；提出要抓住 2019 年 至 2021 年這一戰略突破期，通過三年攻堅，到 2021 年初步建成 泛在電力物聯 2018 年年 3 月月 能源局 2018 年能源工作指導意見 進一步完善電網結構.繼續優化主網架布局和結構， 深入開展全國 同步電網格局論證.研究實施華中區域省間加強方案.加強區域內 省間電網互濟能力.推進配電網建設改造和智能電網建設， 提高電 網運行效率和安全可靠性 2017

42、年年 11 月月 工信部 高端智能再制造行動計劃 （2018-2020) 面向電力行業大型機電裝備維護升級需要.鼓勵戍用智能檢測、 遠 程監測、增材制造等手段開展再制造技術服務，扶持一批服務型 高端智能再制造企業 2017 年年 6 月月 科技部 “十三五”國家基礎研究專項規劃 圍繞煤炭清潔高效利用和新型節能技術、可再生能源與氫能、先 進核能與核安全、智能電網、深層油氣勘探開發、能源基元與催 化，加強碳基能源清潔轉化、源網荷協同機制、深層油氣成藏機 理和生態監測預警等基礎研究的支撞引領 2017 年年 1 月月 國務院辦公 廳 安全生產“十三五”規劃 推進電力企業安全風險預控體系建設，建立安全

43、風險分級預警管 控制度.建立電力安全協同管控機制.加強電力建設安全監管.落實 電力設計單位、施工企業、工程監理企業以及發電企業、電網企 業、 電力用戶等各方面的安全責任.健全電網安全風險分級、 分類、 排查管控機制，完善電網大面積停電情況下成急會商決策和社會 聯動機制 2015 年年 9 月月 國家發改委 及能源局 關于加快配電網建設改造的指導意見 加強對電網建設的統籌規劃.加快建設現代配電網絡設施與服務 體系，提高電力裝備水平，促進節能降耗與智能互聯.打造電力服 務平臺.著力解決配電網薄弱何題.對配電網基礎設施改造升級予 以財政補貼，對相關改造、創新、節能智能示范項目給予多種優 惠政策 20

44、15 年年 7 月月 發改委、能 源局 關于促進智能電網發展的指導意見 探索新型材料在輸變電設備中的應用， 推廣建設智能變電站.合理 部署靈活交流、 柔性直流輸電等設施.提高動態輸電能力和系統運 行靈活性：推廣戍用輸變電設備狀態診斷、智能巡檢技術：根據 不同地區配電網發展的差異化需求，部署配電自動化系統，鼓勵 發展配網柔性化、 智能測控等主動配電網技術.滿足分布式能源的 大規模接入需求 2015 年年 3 月月 中華人民共 和國國務院 泛在電力物聯網建設大綱 明確“三型兩網、世界一流”的戰略目標；提出要抓住 2019 年 至 2021 年這一戰略突破期，通過三年攻堅，到 2021 年初步建成

45、泛在電力物聯 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 出臺時間出臺時間 出臺單位出臺單位 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2015 年年 3 月月 國家電網 2018 年能源工作指導意見 進一步完善電網結構.繼續優化主網架布局和結構， 深入開展全國 同步電網格局論證.研究實施華中區域省間加強方案.加強區域內 省間電網互濟能力.推進配電網建設改造和智能電網建設， 提高電 網運行效率和安全可靠性 資料來源：招股說明書，華創證券 根據國家電網公布的國家電網智能化規劃總報告，智能電網建設分為三個階段

46、：規 劃試點階段 （2009-2010 年） 、 全面建設階段 （2011-2015 年） 和引領提升階段 （2016-2020 年），三個階段電網智能化投資合計約為 3,841 億元，其中用于通信信息平臺建設占比 約為 15%。 圖表圖表 17 智能電網建設三階段國家電網各環節智能化智能電網建設三階段國家電網各環節智能化投資占比情況投資占比情況 資料來源：國家電網國家電網智能化規劃總報告、華創證券 配電環 節, 23% 用電環 節, 31% 發電環節, 2% 調度環 節, 4% 輸電環 節, 6% 通信信息 平臺, 15% 變電環 節, 19% 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深

47、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 電力信息化市場發展迅猛，電力信息化市場發展迅猛，2025 智能電網市場或將突破智能電網市場或將突破 1600 億。億。隨著近年來我國發電 量的穩步增長，在政策驅動數字化轉型的背景下，2020 年智能電網市場規模為 1158.2 億 元，過去五年年均復合增長率為 11.10%。未來在政策托底的情況下，預計 2025 年智能 電網市場規?；驅⑦_ 1644.2 億元。 圖表圖表 18 智能電網市場規模智能電網市場規模 資料來源：中商產業研究院、華創證券 （二二）行業尚未出現壟斷廠商，一站式將成為市場趨勢行業

48、尚未出現壟斷廠商，一站式將成為市場趨勢 經過多年發展，業內廠商各具特色，尚未出現壟斷地位的廠商。經過多年發展，業內廠商各具特色，尚未出現壟斷地位的廠商。電力信息化廠商可分為 兩類： 1）電力系統內部的科研院所和信息化建設單位，）電力系統內部的科研院所和信息化建設單位，如中國電力科學研究院有限公司、國電 南瑞科技股份有限公司、國電南京自動化股份有限公司等規模較大單位； 2）電力系統外廠商，）電力系統外廠商，如深圳海聯訊科技股份有限公司、江蘇金智科技股份有限公司等。 每家廠商在各自細分領域具有一定市場地位。 行業內競爭格局體現出專業化、市場化的特點。行業內競爭格局體現出專業化、市場化的特點。首先，

49、智能電網建設進一步帶動電力信 息化建設朝深化應用階段發展，對信息化廠商的技術水平和其對用戶需求的精細化把握 提出了更高的要求，專注于行業內的專業性廠商優勢更為突出。其次，隨著電力體制改 革的深化，參與電力行業信息化建設主體將更加多元，行業競爭更加市場化。 未來客戶或將優先選擇一站式解決方案提供商。未來客戶或將優先選擇一站式解決方案提供商。隨著新技術不斷在電力信息化領域得到 應用，領域內專業性和復雜性程度大幅提升。與之對應的是，電力信息化項目的咨詢設 計服務業務呈現快速增長。只有能從需求出發，對客戶現有業務進行梳理，并提供從規 劃咨詢、總體方案設計到集成運維的一站式解決方案的廠商，方能獲得市場青

50、睞。未來 客戶對綜合廠商的優先選擇傾向將促使信息化實施模式逐步發生轉變，廠商類型將從單 一的采購、建設轉換成以“用戶需求-設計咨詢-集成及實施運維”一站式解決方案提供商 為主要特征的新格局。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 201620172018201920202021E2025E 智能電網市場規模（億元）YOY 澤宇智能澤宇智能（301179）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 19 分業務公司主要競爭