培育鉆石行業深度報告：生產端堅定看好高溫高壓法長期發展前景-211227（29頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 輕工制造輕工制造 Table_Date 發布時間：發布時間：2021-12-27 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級: 優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 3% 3% 9% 相對收益 3% 2% 11% Table_Market 行業數據 成分股數量（只） 176 總市值（億） 5850 流通市值（億） 4184 市盈率（倍） 21.84 市凈率（倍） 1.73 成分股總營收（億） 2

2、431 成分股總凈利潤（億） 191 成分股資產負債率（%） 204.29 Table_Report 相關報告 輕工行業投資策略：聚焦景氣向上賽道，把握底部反轉機會 -20211220 合成尼古?。航鸪轻t藥走向世界 -20210930 輕工行業投資策略：聚焦景氣向上，把握跨境電商新機遇 -20201113 二片罐行業研究：格局改善&提價落地，二片罐行業向上拐點確立 -20200820 Table_Author Table_Title 證券研究報告 / 行業深度報告 生產生產端堅定看好高溫高壓法長期發展前景端堅定看好高溫高壓法長期發展前景 - 培育鉆石行業深度報告培育鉆石行業深度報告 報告摘要：

3、報告摘要： Table_Summary 長期看好高溫高壓法（長期看好高溫高壓法（HPHT）培育鉆石前景。）培育鉆石前景。高溫高壓法相較 CVD法顏色優勢明顯，消費者肉眼即可辨識。同時高溫高壓法生產成本更低，生產設備國內自主研發掌握技術壁壘，技術更新迭代更快、生產周期短，且業內龍頭公司單臺壓機產量產值不斷提升，未來長期看好高溫高壓法制備培育鉆石前景。 此前此前 GJEPC印度鉆石印度鉆石 11月數據略低于月數據略低于市場市場預期預期系系客觀因素客觀因素造成造成，培育，培育鉆石長期需求端爆發邏輯未變鉆石長期需求端爆發邏輯未變：1）印度排燈節節假日工廠休假，同時全球最大鉆石消費市場美國圣誕鉆飾產品鋪

4、貨進入尾聲屬正常淡旺季波動；2）培育鉆石部分打磨產能轉移至國內，印度作為全球打磨中心的市場份額逐漸降低；3）天然鉆石漲價，部分打磨廠難以支付高成本，導致人員流失開工率降低。 珠寶巨頭陸續入局疊加消費者接受度不斷提高帶來行業高景氣度，國珠寶巨頭陸續入局疊加消費者接受度不斷提高帶來行業高景氣度，國產品牌有望借勢而起。產品牌有望借勢而起。施華洛世奇、潘多拉、豫園等國內外珠寶巨頭陸續布局培育鉆石品類，有望引導消費者逐步接受培育鉆石這一新興珠寶類別。傳統天然鉆石產業鏈利潤集中在上游開采方和下游零售品牌，目前上游開采被海外礦產商壟斷，下游海外頭部鉆石珠寶零售品牌集中度高，國內公司難以參與鉆石核心利潤環節。

5、但在培育鉆石產業鏈中的高毛利環節如上游生產和下游品牌（毛利率可達 60%） ，國內公司競爭實力較強，且下游尚未有品牌商形成絕對規模優勢，國產品牌大有可為，同時具有強烈動機擴產能以及推廣下游品牌教育消費者。 重點標的推薦重點標的推薦 力量鉆石：力量鉆石：產能快速擴張。1）力量鉆石廠房產線優化改造后產能預計繼續提高。培育鉆石業務作為公司發展重心且公司現金流充裕，擴產計劃快速推進。21H1 壓機裝機數量較 20 年同期增加 277 臺至 483 臺，同比增長 134.47%；2）合成設備先進性和生產效率方面具備顯著優勢。公司壓機多為國機精工供應的鍛造壓機，生產效率遠高于同型號鑄造型壓機。 中兵紅箭：

6、中兵紅箭：深耕人造金剛石行業多年且產能快速擴張。1）市占率高：工業端中南鉆石主導產品工業金剛石產銷量及市場占有率連續多年穩居世界首位。2）產能擴張迅速：公司年內新鋪設的 12 萬克拉培育鉆石生產線項目已經投產，產能陸續釋放。受益于培育鉆石行業需求旺盛景氣度高產品漲價，同時工業端金剛石緊俏年內同樣提價，公司作為國內行業龍頭，積極擴張產能有望深度受益行業超高景氣。 風險提示：技術擴散風險，產風險提示：技術擴散風險，產能釋放不及預期等。能釋放不及預期等。 石價格下降風險，石價格下降風險， 可持續發展要求限制制造商產能?？沙掷m發展要求限制制造商產能。 Table_CompanyFinance 重點公司

7、主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 力量鉆石 286.13 1.61 3.96 7.04 - 72.21 40.65 買入 中兵紅箭 25.93 0.2 0.59 0.76 50.81 43.94 34.2 買入 -10%-5%0%5%10%15%20%2020/122021/32021/62021/9輕工制造滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 目目 錄錄 1. 培育鉆石概況培育鉆石概況

8、 . 4 1.1. 與天然鉆石性質相同，肉眼無差，需專業檢測儀器才能識別 . 4 1.2. 國內外權威鑒定機構均已認可培育鉆石，且鑒定標準與天然鉆石一致 . 5 1.3. 上游生產高溫高壓法和化學氣相沉積法為主流，產品特征存在差異 . 9 2. 產業鏈：上游技術進步迅速，下游零售商逐步參與培養消費者認知產業鏈：上游技術進步迅速，下游零售商逐步參與培養消費者認知 . 11 2.1. 產業鏈概述 . 11 2.2. 上游：技術進步迅速生產效率高，長期看好高溫高壓發展前景 . 14 2.2.1. 生產端：我國為培育鉆石生產大國，集中全球高溫高壓 90%產能 . 14 2.2.2. 設備端：高溫高壓設

9、備國內自主研發、技術迭代迅速，產能集中于頭部企業 . 15 2.2.2.1. 高溫高壓法 . 16 2.2.2.2. CVD法 . 19 2.2.3. 產品端：高溫高壓法顏色優勢明顯 . 20 2.3. 中游：印度毛坯加工需求旺盛，出口量高增中游：印度毛坯加工需求旺盛，出口量高增 . 21 2.4. 下游：下游：品牌商逐步布局培育鉆石領域品牌商逐步布局培育鉆石領域 . 24 3. 重點公司重點公司 . 27 3.1. 力量鉆石 . 27 3.2. 中兵紅箭 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：金剛石分類：金剛石分類 . 4 圖圖 2：鉆石：鉆石 4C 標準標準 . 6 圖圖 3：GIA 培育

10、鉆石證書培育鉆石證書 . 7 圖圖 4：IGI 培育鉆石鑒定報告培育鉆石鑒定報告 . 7 圖圖 5：HRD Antwerp 培育鉆石鑒定報告培育鉆石鑒定報告 . 8 圖圖 6：NGTC 培培育鉆石首飾鑒定報告育鉆石首飾鑒定報告 . 9 圖圖 7：2020合成鉆石鑒定與品質評價合成鉆石鑒定與品質評價 . 9 圖圖 8：高溫高壓法（：高溫高壓法（HPHT）培育鉆石工藝流程）培育鉆石工藝流程 . 10 圖圖 9：CVD 法制備培育鉆石主要流程法制備培育鉆石主要流程 . 10 圖圖 10：培育鉆石產業鏈：培育鉆石產業鏈 . 12 圖圖 11：利潤率方面，培育鉆石產業鏈上游：利潤率方面，培育鉆石產業鏈上

11、游和下游遠高于中游，呈現典型微笑曲線和下游遠高于中游，呈現典型微笑曲線 . 13 圖圖 12：鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：迪阿股份求婚鉆戒毛利率超過鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：迪阿股份求婚鉆戒毛利率超過 70%. 13 圖圖 13：鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：萊紳通靈鉆石飾品毛利率接近鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：萊紳通靈鉆石飾品毛利率接近 60%. 13 圖圖 14：力量鉆石：制造費用為培育鉆石制造的主要營業成本力量鉆石：制造費用為培育鉆石制造的主要營業成本 . 13 圖圖 15：培育鉆石產業鏈上游毛利率水平較高：力量鉆石毛利率超過培育鉆石產業鏈上游毛利率水平較高：力量

12、鉆石毛利率超過 60% . 13 圖圖 16：全球鉆石產量由頭部鉆石開采商壟斷：全球鉆石產量由頭部鉆石開采商壟斷 . 14 圖圖 17：全球培育鉆石毛坯產量分布（：全球培育鉆石毛坯產量分布（2020 年）年）. 14 圖圖 18：2020 年全球培育鉆石產量分布年全球培育鉆石產量分布. 15 圖圖 19：鋼材價格變化：鋼材價格變化 . 19 圖圖 20：鑄造鉸鏈粱圖示：鑄造鉸鏈粱圖示 . 19 pOtNmOqOmQyQoMtQyRvNvM7N8QbRsQrRoMqReRnMtRkPtRvN6MoOuNwMsPoPuOrMnM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 3

13、1 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 21：國外寶石級：國外寶石級 CVD 合成鉆石生長用微波等離子體合成鉆石生長用微波等離子體 CVD 外延生長裝置外延生長裝置 . 20 圖圖 22：國內一廠商寶石級：國內一廠商寶石級 CVD 合成鉆石生長用微波等離子體合成鉆石生長用微波等離子體 CVD 外延生長裝置外延生長裝置 . 20 圖圖 23：需改色：需改色 CVD:彩色柱狀，未經彩色柱狀，未經 HPHT 改色改色 . 21 圖圖 24：需改色：需改色 CVD:灰黑色柱狀，經過嚴重灰黑色柱狀，經過嚴重 HPHT 改色改色 . 21 圖圖 25：需改色：需改色 CVD: 灰藍色柱狀，經過輕

14、微灰藍色柱狀，經過輕微 HPHT 改色改色 . 21 圖圖 26：需改色：需改色 CVD: Lightbox CVD 培育鉆石未改色，無柱狀條紋培育鉆石未改色，無柱狀條紋. 21 圖圖 27：2015-2020 年全球培育鉆石加工市場格局年全球培育鉆石加工市場格局 . 22 圖圖 28：印度鉆石切磨：印度鉆石切磨 . 22 圖圖 29：20182021 年年 11 月印度鉆石進口額（億美元）月印度鉆石進口額（億美元） . 22 圖圖 30：20182021 年年 11 月印度鉆石出口額（億美元）月印度鉆石出口額（億美元） . 23 圖圖 31：20182021 年年 11 月印度鉆石進口額滲透

15、率（月印度鉆石進口額滲透率（%） . 23 圖圖 32：20182021 年年 11 月印度鉆石出口額滲透率（月印度鉆石出口額滲透率（%） . 24 圖圖 33：露璨培育鉆石產品：露璨培育鉆石產品 . 24 圖圖 34：力量鉆石營業收入及增速：力量鉆石營業收入及增速 . 28 圖圖 35：力量鉆石歸母凈利潤及增：力量鉆石歸母凈利潤及增速速 . 28 圖圖 36：中兵紅箭營業收入及增速：中兵紅箭營業收入及增速 . 29 圖圖 37：中兵紅箭歸母凈利潤及增速：中兵紅箭歸母凈利潤及增速 . 29 圖圖 38：中兵紅箭：中兵紅箭 2021 上半年銷售占比上半年銷售占比. 29 表表 1：培育鉆石、天然

16、鉆石與常見仿鉆石對比：培育鉆石、天然鉆石與常見仿鉆石對比 . 5 表表 2：培育鉆石的鑒定標準同天然鉆石保持一致：培育鉆石的鑒定標準同天然鉆石保持一致 . 6 表表 3：行業組織和技術規范：行業組織和技術規范 . 9 表表 4：高溫高壓法（：高溫高壓法（HTHP）和化學氣相沉積法（）和化學氣相沉積法（CVD）對比）對比 . 11 表表 5： 2016-2020 年全球主要天然鉆石生產國產量統計（百萬克拉）年全球主要天然鉆石生產國產量統計（百萬克拉） . 14 表表 6：我國人造金剛石生產企業在培育鉆石領域的技術發展：我國人造金剛石生產企業在培育鉆石領域的技術發展 . 15 表表 7：六面頂壓機

17、和兩面頂壓機技術對比六面頂壓機和兩面頂壓機技術對比 . 16 表表 8：六面頂壓機設備性能不斷提升：六面頂壓機設備性能不斷提升 . 16 表表 9：六面頂壓機型號參數對比：六面頂壓機型號參數對比 . 17 表表 10：力量鉆石主要設備供應商情況：力量鉆石主要設備供應商情況 . 18 表表 11：鉸鏈梁鑄造與鍛造機械性能對照表：鉸鏈梁鑄造與鍛造機械性能對照表 . 18 表表 12：鑄造和鍛造工藝區別：鑄造和鍛造工藝區別 . 18 表表 13：高溫高壓法與化學氣相沉積法技術原理及特點對比：高溫高壓法與化學氣相沉積法技術原理及特點對比 . 19 表表 14：國內外：國內外珠寶商推出培育鉆石品牌珠寶商

18、推出培育鉆石品牌 . 25 表表 15：天然鉆石開發商推出培育鉆石品牌：天然鉆石開發商推出培育鉆石品牌 . 25 表表 16：國內外培育鉆石制造商推出培育鉆石品牌：國內外培育鉆石制造商推出培育鉆石品牌 . 26 表表 17：國內外新銳培育鉆石品牌：國內外新銳培育鉆石品牌 . 27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 1. 培育鉆石概況培育鉆石概況 1.1. 與天然鉆石性質相同，肉眼無差，需專業檢測儀器才能識別 培育鉆石是人造金剛石制造工藝進步的產物，我國為人造金剛石生產第一大國。培育鉆石是人造金剛石制造工藝進步的產物，

19、我國為人造金剛石生產第一大國。金剛石是一種由碳元素組成的礦物，是石墨的同素異形體。按照形成方式可以分為為天然金剛石和人造金剛石。天然金剛石屬于不可再生資源，僅分布在全球少數區域，全球年產量約 1億克拉，但其中可以用作珠寶的天然金剛石大約僅占 20%。由于礦藏儲量不高，開采難度大，成本昂貴，開采過程對生態環境的破壞程度較大，不能被大范圍應用于工業領域。而人造金剛石是通過人工模擬天然金剛石生長環境和結晶過程，通過科學手段合成的金剛石晶體。相比于天然金剛石培育周期更短，成本也相對較低。我國為人造金剛石第一大生產國，2020 年全球人造金剛石年產量超過 200億克拉，我國占比 95%。工業用金剛石中顏

20、色、重量和純凈度達到一定標準的寶石級金剛石大單晶可作為培育鉆石應用于消費領域。據貝恩統計，2020年全球培育鉆石產量約 720 萬克拉，培育鉆石滲透率僅約 6%。隨著合成技術的不斷突破和培育鉆石市場的日趨成熟，培育鉆石逐步滲透入消費市場。 圖圖 1：金剛石分類：金剛石分類 數據來源：力量鉆石招股說明書，培育鉆石網，鉆石小鳥官網，金投珠寶網，貝恩，東北證券 培育鉆石與天然鉆石均擁有相同的碳基化學成分，這與市面上常見的仿鉆石如立培育鉆石與天然鉆石均擁有相同的碳基化學成分，這與市面上常見的仿鉆石如立方氧化鋯、莫桑石等不同。方氧化鋯、莫桑石等不同。兩者都是純碳結晶體，表現為相同的立方晶體石形態，不同之

21、處在于形成方式：培育鉆石是在實驗室中主要通過高溫高壓（HPHT）和化學氣相沉積法（CVD）等科學方法經歷幾個月甚至短至幾周時間人工合成的，天然鉆石則是在地球深處高壓高溫環境下經歷數十億年自然形成的。培育鉆石和天然鉆石化學成分、顏色、凈度等物理性質和光學特性完全相同，且晶體結構完整度、透明度、折射率、色散等方面也可和天然鉆石相媲美，二者均被認定為真鉆石。立方氧化鋯和莫桑石也是實驗室制造的，但并非由碳原子構成，不能算真正 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 的鉆石。立方氧化鋯的折射率低于鉆石，沒有真鉆石那樣璀璨的光彩，同時

22、硬度遠低于鉆石，僅為8分，鉆石硬度為10分，因而隨著佩戴和使用，常會出現劃痕、磨損。莫桑石的折射率更高，在 2.65-2.69 之間，硬度在 9-9.5 之間，依舊低于鉆石。 表表 1：培育鉆石、天然鉆石與常見仿鉆石對比：培育鉆石、天然鉆石與常見仿鉆石對比 培育鉆石培育鉆石 天然鉆石天然鉆石 莫桑石莫桑石 立方氧化鋯立方氧化鋯 分子構成分子構成 C C ZrO SiC 硬度硬度 10 10 9.25 8.25 折射率折射率 2.42 2.42 2.65 2.22 火彩火彩 0.044 0.044 0.066 0.104 晶體結構晶體結構 立方體 立方體 六方體 立方體 發光性發光性 無色到藍白

23、色、黃色 無色到藍白色、黃色 無 橙色、黃綠或橙黃色 數據來源：公開資料，東北證券 1.2. 國內外權威鑒定機構均已認可培育鉆石，且鑒定標準與天然鉆石一致 國內外培育鉆石認證體系日趨完善，引導行業規范發展與商品流通。國內外培育鉆石認證體系日趨完善，引導行業規范發展與商品流通。對于品質接近的鉆石，消費者肉眼區分困難，因此消費者通常在購買過程中需要根據權威機構出具的鑒定報告來確定鉆石產品品質。目前國內外權威鉆石鑒定機構均已提供培育鉆石鑒定服務。 國外方面國外方面：2015 年國際標準化組織(ISO)在珠寶首飾-鉆石業消費信心中明確合成鉆石（synthetic diamond）與實驗室培育鉆石（la

24、boratory-grown diamond）為同義名稱；2018年，美國聯邦貿易委員會（FTC）調整了鉆石的定義，將實驗室培育鉆石歸入鉆石大類；2019年 2月歐亞經濟聯盟推出培育鉆石 HS 編碼；2019年 3月GIA 更新實驗室培育鉆石證書的術語；2020 年，美國寶石學院（GIA）推出數字化全新實驗室培育鉆石分級報告，同年世界珠寶聯合會（CIBJO）頒布了實驗室培育鉆石指引 ，在保障了消費者對鉆石行業的信心的同時，也指出實驗室培育鉆石不適用于分級，二者檢測證書有差別。目前，美國寶石學院(GIA)、國際寶石學院(IGI)和比利時鉆石高階議會(HRD Antwerp) 這三大國際權威珠寶鑒

25、定機構均提供培育鉆石鑒定服務，且均依照國際公認的與天然鉆石相同的 4C 標準，即顏色(Color)、凈度(Clarity)、 切工(Cut)、克拉重量(Carat)鑒定。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 2：鉆石：鉆石 4C 標準標準 數據來源：GIA官網，東北證券 鑒定證書明確區分鉆石形成方法，并標明改色與否。鑒定證書明確區分鉆石形成方法，并標明改色與否。鑒定機構在鑒定報告上對天然鉆石、實驗室培育鉆石和莫桑石做出了明確的標注，在莫桑石的報告中不會出現“diamond”的描述。三家鑒定機構從鑒定報告的外觀上對

26、培育鉆石和天然鉆石進行了區分，IGI 和 HRD Antwerp 的培育鉆石鑒定證書是黃色，GIA 的為藍色。此外，IGI 和 GIA 還在報告中標注了培育鉆石的制備過程以及是否存在后期的改色處理。 表表 2：培育鉆石的鑒定標準同天然鉆石保持一致：培育鉆石的鑒定標準同天然鉆石保持一致 IGI GIA HRD Antwerp 培育鉆石標識培育鉆石標識 LABORATORY GROWN laboratory-Grown LABORATORY GROWN 培育鉆石證書顏色培育鉆石證書顏色 黃色 藍色（僅提供數字版） 黃色 天然鉆石證書顏色天然鉆石證書顏色 藍色 黃色 藍色 是否標注制造方法是否標注制

27、造方法 是 是 否 與天然鉆石分級標準統一與天然鉆石分級標準統一 是 是 是 是否標注后期處理是否標注后期處理 是 是 否 數據來源：IGI官網，GIA微信公眾號，廣州鉆石交易中心，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 3：GIA 培育鉆石證書培育鉆石證書 數據來源：GIA官網，東北證券 圖圖 4：IGI 培育鉆石鑒定報告培育鉆石鑒定報告 數據來源：IGI官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 5：HRD Ant

28、werp 培育鉆石鑒定報告培育鉆石鑒定報告 數據來源：知乎，東北證券 國內方面：國內方面： 2019 年國家珠寶玉石質量監督檢驗中心（NGTC）發布了 Q/NGTC-J-SZ-00012019 合成鉆石鑒定與分級的企業標準，2020 年 12 月 30日更新了企業標準替代 2019 年版，并于 2021 年 2月 1日正式實施。最新標準指出合成鉆石中文名改為“合成鉆石”或“實驗室培育鉆石” ，同時將分級改為品質評價。此舉意義在于從國家層面上認可了培育鉆石在珠寶領域的特殊地位，給培育鉆石一個合理的市場身份，同時統一了國內培育鉆石標準，為培育鉆石后續的價值流通提供了可靠的參考依據。 請務必閱讀正文

29、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 6：NGTC 培育鉆石首飾鑒定報告培育鉆石首飾鑒定報告 圖圖 7：2020合成鉆石鑒定與品質評價合成鉆石鑒定與品質評價 數據來源：中國珠寶玉石首飾行業協會，東北證券 數據來源：中國珠寶玉石首飾行業協會，東北證券 表表 3：行業組織和技術規范：行業組織和技術規范 時間時間 事件內容事件內容 2016.2 國際培育鉆石協會成立，首個實驗室培育鉆石行業的國際非盈利性組織 2018.7 美國聯邦貿易委員會(FTC)對鉆石的定義進行了調整，將實驗室培育鉆石納入鉆石大類 2019.2 歐亞經濟聯盟推出培

30、育鉆石 HS 編碼 2019.3 HRD 針對培育鉆石采用了天然鉆石的分級語言 2019.3 GIA 更新實驗室培育鉆石證書的術語 2019.3 培育鉆石展團初次亮相香港珠寶展 2019.5 北美珠寶行業最大貿易展 JCK Las Vegas 推出培育鉆石，以收集客戶反饋 2019.7 印度推出毛坯培育鉆石 HS 編碼 2019.7 中寶協成立培育鉆石分會 2019.1 央視報道實驗室種出鉆石引發全國關注 2019.11 培育鉆石展團參加北京國際珠寶展 2019.11 世界珠寶聯合會(CIBJO)創立培育鉆石委員會 2019.12 NGTC合成鉆石鑒定與分級企業標準發布實施 數據來源：力量鉆石

31、招股說明書，東北證券 1.3. 上游生產高溫高壓法和化學氣相沉積法為主流，產品特征存在差異 培育鉆石的發展是由技術驅動逐漸轉變為需求驅動，直到 1980 年左右，制造商才開始商業化規模生產寶石級的實驗室培育鉆石。目前，實驗室培育鉆石制作方法主要為高溫高壓法(HTHP)和化學氣相沉積法(CVD)。 高溫高壓法產品大多顏色等級較高，但由于制備流程添加觸媒粉催化凈度較高溫高壓法產品大多顏色等級較高，但由于制備流程添加觸媒粉催化凈度較 CVD法稍低。法稍低。高溫高壓法（HPHT，High pressure-High temperature）是用石墨粉作為主要原料，通過液壓裝置，在金屬觸媒粉催化作用下，

32、保持恒定的超高溫、高壓條件（通常壓力為 5.4GPa，溫度為 1400）下，處于高溫區的碳源經金屬觸媒向處于低溫區的晶種表面輸送并不斷沉積長大成為金剛石晶粒，模擬天然金剛石結晶條件和生長環境來合成。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 8：高溫高壓法（：高溫高壓法（HPHT）培育鉆石工藝流程）培育鉆石工藝流程 數據來源：力量鉆石招股說明書，東北證券 化學氣相沉積法為高溫低壓環境，產品凈度更高，但顏色相對較差?；瘜W氣相沉積法為高溫低壓環境，產品凈度更高，但顏色相對較差。 化學氣相沉積法（CVD, Chemical

33、 Vapor Deposition)是以一塊天然鉆裸石為母石，使高濃度甲烷（CH4）在氫氣、氮氣等混合物輔助下，在超高溫和低于標準大氣壓的壓力下被激發分解形成活性碳原子，并通過控制沉積生長條件促使活性碳原子在鉆石基體上沉積交互生長成金剛石單晶，且主要為片裝金剛石膜。CVD 法制作培育鉆石凈度較高，但顏色相對較差。部分生產技術落后的廠商生產出的毛坯顏色較差，需要后期改色處理。 圖圖 9：CVD 法制備培育鉆石主要流程法制備培育鉆石主要流程 數據來源：鉆石觀察，公開資料整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度

34、目前上游廠商生產毛坯培育鉆石兩種方法均有布局，預計未來高溫高壓法將成為目前上游廠商生產毛坯培育鉆石兩種方法均有布局，預計未來高溫高壓法將成為主流主流?；瘜W氣相沉積法合成培育鉆石呈板狀，顏色不易控制、培育周期數月較長、成本較高，但純凈度高，較適宜 5ct 以上培育鉆石合成?；谀壳凹夹g條件，高溫高壓法合成培育鉆石以塔狀為主，其特征是生長速度僅需數天、成本低，但由于制作過程需要金屬觸媒作為溶劑參與反應導致純凈度稍差，綜合來看在 1-5ct 培育鉆石合成方面具有優勢。凈度方面，成熟鉆石鑲嵌技術可將雜質部分隱藏在鑲嵌爪后，肉眼來看不明顯。相較可隱藏凈度，消費者對鉆石顏色直觀感受更明顯，且對經改色處理的

35、 CVD培育鉆石接受度相對較低。終端市場目前以CVD為主，基于高溫高壓法生產周期短、且技術更新迭代迅速，業內龍頭公司單臺壓機產量產值不斷提升，未來看好高溫高壓法制備培育鉆石前景。 表表 4：高溫高壓法（：高溫高壓法（HTHP）和化學氣相沉積法（）和化學氣相沉積法（CVD）對比）對比 類型 項目 高溫高壓法（HTHP） 化學氣相沉積法（CVD） 合成技術 主要原料 石墨粉、金屬觸媒粉 含碳氣體（CH4）、氫氣 生產設備 六面頂壓機 CVD沉積設備 合成環境 高溫高壓環境 高溫低壓環境 合成產品 主要產品 金剛石單晶、培育鉆石 金剛石膜、培育鉆石 產品特點 顆粒狀 片狀 應用情況 應用領域 金剛石

36、單晶主要作為加工工具核心耗材；培育鉆石用于鉆石飾品 主要作為光、電、聲等功能性材料，少量用于工具和鉆石飾品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蝕等力學性能 光、電、磁、聲、熱等性能 應用程度 技術成熟，國內應用廣泛且在全球具備明顯優勢 國外技術相對成熟，國內尚處研究階段，應用成果較少 數據來源：力量鉆石招股說明書，東北證券 2. 產業鏈產業鏈：上游技術進步迅速，下游零售商逐步參與培養消：上游技術進步迅速，下游零售商逐步參與培養消費者認知費者認知 2.1. 產業鏈概述 利潤率方面培育鉆石產業鏈呈現微笑曲線，下游利潤率方面培育鉆石產業鏈呈現微笑曲線，下游國產品牌市場前景廣闊國產品牌市場前景廣闊。 （1）上

37、游：）上游：培育鉆石產業鏈中，上游為生產鉆石毛坯廠商。貝恩2020-2021全球鉆石行業報告顯示 2020 年全球培育鉆石毛坯產量約 720萬克拉，我國產量達 300 萬克拉，占比 41.67%。上游生產環節存在資金、技術設備壁壘，因而議價能力相應也高，享有較高水平利潤率。 （2）中游：）中游：中游為將毛坯鉆切割、打磨、拋光成裸石的加工廠。中游鉆石加工廠商技術門檻低、同質化競爭嚴重，因此議價能力也較低。觀研天下數據顯示印度占據全球約 95%的培育鉆石毛坯切割打磨份額。 （3）下游：）下游：下游終端零售商具有品牌優勢，利潤率也較高。根據力量鉆石招股說明書，2018-2020 年培育鉆石業務毛利率

38、分別為 48.49%、61.21%、66.88%，下游的鉆石零售終端 20182020 年平均毛利率分別為 49.94%、63.3%、67.05%，而中游加工生產毛利率約為 10%左右。目前，在產業鏈的下游暫無具有絕對優勢的品牌商，擁有培育鉆石品牌線的國際品牌門店大概有 50到 150 家。國產品牌有望通 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 過把握產業鏈的優勢，率先搶占市場份額。 圖圖 10：培育鉆石產業鏈：培育鉆石產業鏈 數據來源：廣州鉆石交易中心，力量鉆石招股說明書，觀研天下，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說

39、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 11：利潤率方面，培育鉆石產業鏈上游和下游遠高于中游，呈現典型微笑曲線：利潤率方面，培育鉆石產業鏈上游和下游遠高于中游，呈現典型微笑曲線 數據來源：力量鉆石招股說明書，東北證券 圖圖 12：鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：迪阿股份求婚鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：迪阿股份求婚鉆戒毛利率超過鉆戒毛利率超過 70% 圖圖 13：鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：萊紳通靈鉆石鉆石產業鏈下游零售商品牌優勢明顯：萊紳通靈鉆石飾品毛利率接近飾品毛利率接近 60% 數據來源：迪阿股份說明招股書，東北證券 數據

40、來源：萊紳通靈公司公告，東北證券 圖圖 14：力量鉆石：制造費用為培育鉆石制造的主要營業成本力量鉆石：制造費用為培育鉆石制造的主要營業成本 圖圖 15：培育鉆石產業鏈上游毛利率水平較高：力量鉆石毛利培育鉆石產業鏈上游毛利率水平較高：力量鉆石毛利率超過率超過 60% 數據來源：力量招股說明書，東北證券 注：制造費用主要包括折舊費、電力成本、生產管理人員薪酬、機物料消耗等項目 數據來源：力量招股說明書，東北證券 69%69.30%69.80%70.81%20%40%60%80%2018201920202021Q355%51%53%54%53%54%55%56%57%58%57%20%30%40%5

41、0%60%70%111315171921H188.84%93.69%90.07%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021H1直接材料直接人工制造費用48.49%61.21%66.82%65.21%20%30%40%50%60%70%2018201920202021H1 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 2.2. 上游：技術進步迅速生產效率高，長期看好高溫高壓發展前景 2.2.1. 生產端：我國為培育鉆石生產大國，集中全球高溫高壓 90%產能 受限于地理

42、條件和自然礦產因素，天然鉆石上游礦山開采被國外長期壟斷，國內受限于地理條件和自然礦產因素，天然鉆石上游礦山開采被國外長期壟斷，國內力量難以介入。力量難以介入。埃羅莎財報顯示，20182020 年全球前四大鉆石開采商：埃羅莎（ALROSA，俄羅斯） 、戴比爾斯（De Beers，博茨瓦納） 、力拓（Rio Tinto，澳大利亞）和佩特拉鉆石（Petra Diamond，南非）天然鉆石毛坯產量分別占全球總量64%、65%、67%。 表表 5： 2016-2020 年全球主要天然鉆石生產國產量統計（百萬克拉）年全球主要天然鉆石生產國產量統計（百萬克拉） 俄羅斯俄羅斯 博茨瓦納博茨瓦納 加拿大加拿大

43、澳大利亞澳大利亞 剛果剛果 2020 31.19 16.94 13.1 10.95 13.74 2019 45.27 23.69 18.64 13 14.16 2018 43.16 24.38 23.19 14.07 16.39 2017 42.61 22.96 23.23 17.13 18.9 2016 40.32 20.5 13.04 13.96 15.56 數據來源：金伯利進程，東北證券 中國生產商占據培育鉆石原石生產市場半壁江山，集中全球中國生產商占據培育鉆石原石生產市場半壁江山，集中全球 HPHT 法培育鉆石產法培育鉆石產量量 90%。與天然鉆石情況不同，我國在培育鉆石生產領域具有極

44、高話語權。2020年全球寶石級培育鉆石原石總產量約 600-700 萬克拉，其中中國產能遠超其他國家，約占 50%，以黃河旋風、中南鉆石、鄭州華晶和力量鉆石等為代表的公司以 HTHP 為主，占據國內培育鉆石產能的 80%-90%，上海征世、杭州超然和寧波晶鉆等公司則以 CVD 為主，產能占比相對較小。其次為印度和美國，占比分別約為 25%（主要 廠商包括 Diamond Foundry、LightBox/Element Six 和 Washington Diamonds 等） ，和 17%（主要廠商包括 Creative Technologies、New Diamond Era 和 Diamo

45、nd Elements 等） 。按地域來看，中國和俄羅斯的生產技術主要采用 HPHT 法，且我國集中全球 HOHT 發生產培育鉆石產量 90%，其他國家主要采用 CVD 法生產。由于中國廠商在使用HPHT法生產合成金剛石領域積累深厚，用相同的設備切換技術后即可生產培育鉆石，中國廠商在使用 HPHT 法生產培育鉆石時有巨大優勢。 圖圖 16：全球鉆石產量由頭部鉆石開采商壟斷：全球鉆石產量由頭部鉆石開采商壟斷 圖圖 17：全球培育鉆石毛坯產量分布（：全球培育鉆石毛坯產量分布（2020 年）年） 數據來源：公開資料整理，東北證券 數據來源：廣州鉆石交易中心，貝恩，東北證券 24.70%27.90%2

46、7.50%23.80%22.30%23.00%0%20%40%60%80%100%201820192020ALROSADe beersRio TintoPetra DiamondsMountain ProvinceOther41.67%20.83%13.89%13.89%6.94%2.78%中國印度美國新加坡歐洲及中東俄羅斯 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 圖圖 18：2020 年全球培育鉆石產量分布年全球培育鉆石產量分布 數據來源：貝恩咨詢，東北證券 近年我國人造金剛石企業制造工藝持續進步陸續取得突破性進展，實

47、現寶石級大近年我國人造金剛石企業制造工藝持續進步陸續取得突破性進展，實現寶石級大顆粒培育鉆石量產。顆粒培育鉆石量產。 HPHT 法生產方面：法生產方面：2018年起，中南鉆石、黃河旋風、力量鉆石先后在大克拉培育鉆石生產方面取得突破，目前已能量產 36 克拉培育鉆石毛坯，對應 12 克拉的培育鉆石裸鉆，顏色可達 D 色、凈度可達 VVS 級別。 CVD 法生產方面：法生產方面：我國 CVD 法生產起步較晚，目前上海征世、杭州超然已經可以克服 CVD 培育鉆石顏色的問題，生產出無需改色的培育鉆石。 表表 6：我國人造金剛石生產企業在培：我國人造金剛石生產企業在培育鉆石領域的技術發展育鉆石領域的技術

48、發展 公司名稱公司名稱 所在地所在地 合成技術合成技術 培育鉆石合成技術進展培育鉆石合成技術進展 鄭州華晶 河南省鄭州市 HTHP 2015 年第率先突破 1-3 克拉量產，但當時國際大珠寶商不認可，下游不完善 中南鉆石 河南省南陽市 HTHP 2018 年突破 3-4 克拉量產；目前可以批量化穩定生產 20 克拉以內的培育鉆石，良品率較高，已掌握 30 克拉以內的培育鉆石技術和彩色培育鉆石生產技術 黃河旋風 河南省長葛市 HTHP 2019 年實現 5-6 克拉生產，2020 年 9 月起實現量產，良品率較高 力量鉆石 河南省商丘市 HTHP 2020 年 4 月，突破掌握 5 克拉白色培育

49、鉆石生長技術，目前已實現 3-5 克拉培育鉆石量產，2021 年起良品率明顯提升 上海征世 上海市 CVD 能夠在無需 HTHP 改色處理的情況下，直接生長出最純凈品質CVD單品金剛石，2021 年 11月在上海進博會展示 16.42 克拉的CVD培育鉆石“Magica Princess” 數據來源：力量鉆石招股說明書，中兵紅箭公司公告，上海征世微信公眾號，黃河旋風公司公告，廣州鉆石交易所東北證券 2.2.2. 設備端：高溫高壓設備國內自主研發、技術迭代迅速，產能集中于頭部企業 生產設備方面，高溫高壓法主要采用國內自主研發生產的六面頂壓機，CVD 法主 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

50、文后的聲明及說明 16 / 31 輕工制造輕工制造/ /行業深度行業深度 要采用進口設備。 2.2.2.1. 高溫高壓法 生產設備中國自主研發制造，奠定我國上游生產端優勢。生產設備中國自主研發制造，奠定我國上游生產端優勢。我國之所以能夠占據全球高溫高壓法生產培育鉆石產量90%份額，與國內企業掌握核心設備生產技藝密切相關。合成壓機是生產金剛石單晶和培育鉆石的核心裝備，合成壓機的合成腔體可以為金剛石單晶合成創造一個超高溫（1400） 、超高壓（5GPa）的生長環境，促使活性碳原子生長成穩定的金剛石晶體。我國采用自主研發的六面頂壓機經過不斷的研發突破和技術改進，其在壓機噸位、油缸結構、油缸直徑、整機