化肥行業專題研究報告：化肥區間運行有支撐行業格局持續優化-211231（24頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 本報告的主要看點： 1. 更新行業認知，化肥行業產能嚴重過剩時代已經過去！ 2. 跟蹤細分行業最新狀況，判斷中短期和長期走勢； 3. 總結行業特點，梳理相關公司。 化肥區間運行有支撐，行業格局持續優化 基本結論 供給側改革，新增產能受限，大幅改善了我國過去化肥供給過剩的狀態，化肥產品盈利呈現中樞上行。近年來我國針對產能過剩行業進行供給側改革，通過環保整治和退城入園，逐步清退行業內的過剩產能，通過對供需雙向管控，行業內的產能利用率有觸底后回升態勢，行業格局已經呈現出逐步改善狀態。同時，我國氮肥磷肥新增產能相對受限，氮肥作為煤化工產品，受到能耗和碳排放的雙向

2、制約，新增產能受到管制；而磷銨產品位于國家限制性產能名錄，根據十四五規劃也將嚴格限制新增產能，疊加行業持續進行擴后產能淘汰，行業格局有望持續性優化。 能夠自給的氮肥、磷肥產品，國家有望通過供需調整抑制過高的產品價格，但價格區間運行仍有良好支撐，長期將表現為格局的持續優化，中樞穩步提升。相比于海外，我國的整體化肥市場有較強的特殊性，我國具有國儲政策，在供給端形成了一定的緩沖量，同時我國氮肥、磷肥能夠完全自給，具有極強的主動性和可調節空間。 今年冬季尿素供給好于往常，但相對有序，預計價格將于區間內運行。今年國家的針對化肥的保供措施，著重對氣頭原料的供給形成了一定的支撐，同時督促相關長協訂單的有序落

3、實，因而今年氣頭尿素開工進入12月雖有下行趨勢，但并未形成斷崖式下落，同時煤頭尿素開工相對穩定，帶動整體尿素供給有序。預期冬季尿素開工將相對平穩，尿素較難形成往年大幅提漲價格的供需基礎，但需求支撐以及開工有序將支撐尿素價格維持區間運行，長期仍然看好尿素盈利中樞提升和周期性減弱，建議關注煤頭尿素生產企業華魯恒升、氣頭尿素生產企業四川美豐等； 磷銨長期格局向好，短期價格預計將相對平穩運行。短期來看，磷酸一銨已經經歷了較大的價格回調，在原料價格下行趨勢下，下游冬儲春耕采購將有持續觀望態勢，在旺季備貨需求逐步提升的過程中，有望對現有行業格局形成支撐，同時現階段磷酸一銨價差已經跌落至相對低位，預計未來將

4、有一定的恢復空間；而磷酸二銨出口增加，產量下行，庫存較低，基本面有所支撐，預計將有穩定運行態勢。而長期來看，磷銨行業仍然持續進行供給端的落后產能出清，進行行業格局的優化，同時下游在農業需求相對平穩的態勢下，新能源正價材料的需求將為行業格局提供進一步改善的空間，預期長期看磷化工產品及上游磷礦都將區間向好運行，建議關注磷化工生產企業云天化、中毅達等磷化工企業； 鉀肥需要依賴進口，產品短期仍有較強的基本面支撐，長期建議關注相關的政策指引。由于我國鉀肥自給程度不足，海外價格上行對國內鉀肥價格形成傳導，但受到國內穩定農資政策影響，鉀肥價格暫未進一步上行，基本維持相對高位?？傮w來說，國內鉀肥進口減少，消耗

5、庫存，需求支撐下鉀肥具有基本面支撐，但鉀肥價格能否進一步抬升還需要關注未來的貿易局勢和大訂單簽訂情況，建議持續關注大合同簽訂以及白俄制裁的事態發展，建議關注鉀肥企業亞加國際等。 風險提示 政策大幅影響國內化肥行業供給風險；化肥貿易政策變動風險；鉀肥大合同簽訂變動風險；原材料價格劇烈波動風險；全球新增產能變動風險。 2021年 12月 31日 化肥行業專題分析報告 行業專題研究報告 證券研究報告 資源與環境研究中心 化肥行業專題分析報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄 一、更新行業認知，化肥行業產能嚴重過剩時代已經過去！ .4 1.1、復盤近期的化肥運行，需求支撐帶動化肥海內外價

6、格表現良好 .4 1.2、產業結構持續調整，限制氮、磷行業大幅新增產能.6 1.3、化肥關系國內民生，保供穩價帶動國內價格基本區間運行 .8 二、氮肥政策壁壘大幅提升，平穩供給將支撐合理價格 .10 2.1、合成氨長期的產能出清和結構調整，帶動行業維持良好狀態.10 2.2、尿素價格基本回歸正軌，行業穩步運行有支撐.12 2.3、產品供給相對有序，支撐產品平穩運行，行業大幅波動有望減弱.13 三、磷肥產品今年分化走勢，長期盈利中樞有望維持高位 .15 3.1、磷肥產品走勢出現分化，資源品盈利呈現一定程度回升.15 3.2、供給側的不斷優化，需求呈現出邊際增量，帶動行業格局長期向好 .17 四、

7、鉀肥仍需關注大合同落地，短期具有良好基本面支撐 .19 4.1、鉀肥大量依賴產品進口，海外價格形成較強的成本支撐.19 4.2、鉀肥價格具有較強支撐，國家政策仍需持續關注 .21 五、投資建議 .23 六、風險提示 .24 圖表目錄 圖表 1：我國化肥產品價格變化情況（元/噸） .4 圖表 2：海外化肥產品價格變化情況（美元/噸）.4 圖表 3：我國不同作物的每畝化肥使用情況（公斤/畝） .4 圖表 4：我國各類作物化肥需求占比情況 .4 圖表 5：我國主要作物價格指數變動情況（元/噸） .5 圖表 6：海內外尿素價格變化（元/噸）.5 圖表 7：海內外鉀肥價格變化（元/噸）.5 圖表 8：海

8、內外磷酸二銨價格變化（元/噸）.6 圖表 9：海內外磷酸一銨價格變化（元/噸）.6 圖表 10：我國歷年尿素出口情況（萬噸） .6 圖表 11：我國歷年磷酸一銨及二銨出口情況（萬噸） .6 圖表 12：尿素行業產能及利用率情況（萬噸） .7 圖表 13：磷肥行業產能及利用率情況（萬噸，P2O5）.7 圖表 14：化肥產業鏈相關產品的碳排放及能耗情況 .7 圖表 15：復合肥產品價差變化（元/噸）.8 圖表 16：我國近年來針對化肥保供的相關政策及會議安排.9 圖表 17：2020年合成氨的下游應用占比 .10 圖表 18：合成氨工藝占比情況.10 圖表 19：主流的基礎化工原料單噸碳排放情況

9、. 11 oPpRmOsMrNwOsQmQoPrNqN6M9R9PmOqQtRsQiNoOqRjMpPrNbRqRmMwMpPqNxNtRvN化肥行業專題分析報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 20：氨醇產品的產量變化情況（萬噸）. 11 圖表 21：合成氨和甲醇的價差變化（元/噸）. 11 圖表 22：尿素下游市場應用占比 .12 圖表 23：尿素產品價差變化情況（元/噸） .12 圖表 24：車用尿素對尿素產品的需求增量測算（萬噸） .13 圖表 25：我國合成氨企業的分布占比情況 .13 圖表 26：尿素新增產能統計情況（萬噸） .14 圖表 27：我國尿素的月度產量變化（

10、萬噸）.15 圖表 28：我國尿素行業的開工情況.15 圖表 29：磷酸一銨產品價差變化（元/噸） .15 圖表 30：磷酸二銨產品價差變化（元/噸） .15 圖表 31：一銨產品出口占比大幅提升（萬噸） .16 圖表 32：磷酸二銨生產區域分布情況 .16 圖表 33：磷酸二銨月度產量及同比變化情況（萬噸）.16 圖表 34：我國磷礦石產量變化情況（萬噸）.17 圖表 35：磷礦月度產量變化情況（萬噸） .17 圖表 36：我國磷肥產品市場集中度持續提升.18 圖表 37：磷肥主要產品的行業開工率 .18 圖表 38：我國磷石膏的處理狀況 .18 圖表 39：我國的磷石膏利用情況 .18 圖

11、表 40：磷酸鐵鋰與三元材料動力電池裝車量變化 .19 圖表 41：我國磷酸鐵鋰產量變化（萬噸） .19 圖表 42：我國磷酸鐵鋰月度產量變化（萬噸） .19 圖表 43：全球鉀資源產量及分布儲量 .20 圖表 44：2020年我國鉀肥進口國家分布 .20 圖表 45：我國鉀肥產量、消費及自給率的變化（萬噸） .20 圖表 46：我國鉀肥進口月度變化及進口價格表現（萬噸，元/噸） .21 圖表 47：我國鉀肥庫存變化情況（萬噸） .21 圖表 48：我國歷年簽訂大合同訂單的情況整理 .22 圖表 49：我國單質肥單養分價格變化情況（元/噸） .23 圖表 50：化肥行業相關公司匯總情況 .24

12、 化肥行業專題分析報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、更新行業認知，化肥行業產能嚴重過剩時代已經過去！ 1.1、復盤近期的化肥運行，需求支撐帶動化肥海內外價格表現良好 化肥過去一年強勢運行，基本面表現良好。在氮磷鉀三大基礎肥料領域，氮肥和磷肥是我國自給自足的產品，具有相對較強的產品定價基礎，鉀肥資源屬性極為突出，定價權基本由海外大企業掌握，而今年化肥產品的整體運行表現極為亮眼，其中主流的氮肥、磷肥產品價格創10年來的歷史新高，截止 10月底，我國尿素、磷酸一銨、磷酸二銨、氯化鉀產品價格年度累積漲幅達到 61%、64%、53%、73%，而從去年四季度開始，此輪化肥產品運行基本面表現良

13、好，需求強勢支撐、供給區域性失衡，基礎化工產品漲價等多重因素共同推動了國內外化肥行業的強勢運行。 圖表 1：我國化肥產品價格變化情況（元/噸） 圖表 2：海外化肥產品價格變化情況（美元/噸） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 糧食是我國主要的種植品種，占化肥下游需求的大頭。毋庸臵疑，我國是全球主要的農業大國，無論是化肥單畝使用量還是種植面積皆位于全球前列，因而化肥整體使用量占全球 3 成以上。而受到我國農作物種植結構的影響，雖然整體經濟作物的單畝化肥使用量較高，但整體大田作物占據主導地位，其中谷物施用量占比達到38%。 而整體來看今年糧食價格處于高位，尤其在去年冬

14、儲及春季備肥階段，其中玉米、稻谷、小麥價格更是明顯位于上行高價區間，對于全年的化肥需要量形成較為良好的支撐。 圖表 3：我國不同作物的每畝化肥使用情況（公斤/畝） 圖表 4：我國各類作物化肥需求占比情況 來源：中國農產品成本收益資料匯編，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所測算 2020 年價格上行，促使今年農業化肥需求表現良好。2020 年，由于疫情、氣候等因素的影響，主要的化肥施用產品價格都呈現出明顯的價格上行，年底糧食價格上行大幅帶動了 2021 年糧食種植的積極性，帶動相關種植面積和單畝施肥量的提升，對化肥的下游需求形成支撐。 化肥行業專題分析報告 - 5 - 敬請參閱最后一

15、頁特別聲明 圖表 5：我國主要作物價格指數變動情況（元/噸） 來源：Wind，國金證券研究所 國際化肥生產受到較大的疫情影響，化肥價格大幅攀升，帶動我國今年化肥產品出口提升。由于海外疫情不斷反復，海外多個地區的制造業受到不同程度的影響，供給受到一定程度的抑制，供給受限，需求相對剛性且有上行趨勢帶動化肥等農資產品呈現出較為明顯的供需不平衡，帶動化肥產品價格呈現出明顯的提升，而由于區域性的供需失衡，海外價格上行速度和幅度更為明顯，對國內產品價格進一步產生情緒性影響。 圖表 6：海內外尿素價格變化（元/噸） 圖表 7：海內外鉀肥價格變化（元/噸） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金

16、證券研究所 化肥行業專題分析報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 8：海內外磷酸二銨價格變化（元/噸） 圖表 9：海內外磷酸一銨價格變化（元/噸） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 海運緊張，運費提升，強化了化肥整體供給不足的狀態，支撐化肥價格不斷提升。受到海內外供需失衡的影響，國際海運運力供給不足，帶動海運運費大幅提升。而化肥在全球供給端呈現出嚴重的供需分布不均，需要長距離進行海陸運輸， 2021 年以中國為例，CCFI（中國運價指數）平均增長了約 160%，在運力不足的狀態下，提升了局部區域供給緊張的狀態，進一步加劇了化肥整體價格提升的趨勢。 出口

17、占比提升，進一步強化國內的供需格局，對國內價格形成良好支撐。常規狀態下，我國氮肥、磷肥今年的出口相對平穩，今年前三季度來，我國尿素出口約 402 萬噸，累計同比增長約 37%，同樣磷肥方面也表現得極為明顯，磷酸一銨、二銨累計出口約344.82、530.30萬噸，累計同比增長80%、27%，出口量的大幅提升從需求方面較強地支撐了國內產品的價格。而截止至 2021 年 11 月，我國尿素、磷酸一銨、二銨產品出口占比提升至10%、32%、47%，較前期有非常明顯的增長，帶動了國內供需格局的好轉。 圖表 10：我國歷年尿素出口情況（萬噸） 圖表 11：我國歷年磷酸一銨及二銨出口情況（萬噸） 來源：百川

18、資訊，Wind，國金證券研究所 來源：百川資訊，Wind，國金證券研究所 1.2、產業結構持續調整，限制氮、磷行業大幅新增產能 化肥施用零增長導致需求端呈現減量趨勢，疊加出口促使化肥行業產能過剩。一方面，2005 年我國出臺化肥使用量零增長行動，帶動了國內化肥需求量開始呈現下行走勢，同時由于海外供給的提升，我國出口量有所下行，帶動了國內過去呈現出明顯的化肥行業產能過?，F象；另一方面，前期我化肥行業專題分析報告 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 國化肥行業進入壁壘相對較低，在生產工藝和規模上未形成明顯要求，導致我國的化肥生產企業數量多，小規模企業眾多，同時由于行業新建產能管控相對無序，導致行

19、業持續難以形成有效的格局優化。 自供給側改革以來，化肥行業的格局已經明顯改善，尤其今年供給端變化值得關注。近年來，我國針對產能過剩行業進行供給側改革，通過環保整治和退城入園，逐步清退了部分行業內的過剩產能，行業內產能逐步下行，同時通過對供需雙向管控，行業內的產能利用率有觸底后回升態勢，氮肥、磷肥行業的產能利用率在 2017、2018 年觸底后逐步提升，行業格局已經呈現出逐步改善狀態。 圖表 12：尿素行業產能及利用率情況（萬噸） 圖表 13：磷肥行業產能及利用率情況（萬噸，P2O5） 來源：Wind，百川資訊，國金證券研究所 來源：磷復肥工業協會，國金證券研究所 能耗管控以及環保治理限制了行業

20、的產能新增。我國自給的主要品種尿素、磷酸一銨、磷酸二銨皆需要以合成氨為原料，而作為煤化工的核心環節，合成氨屬于兩高產品，單位碳排放和能耗消耗較高，在我國著重進行雙碳治理的狀態下，新增產能受到極大的限制。一般而言合成氨的新建裝臵規模在 20-30 萬噸以上居多，對應的煤炭消耗量較大，新建項目需要占用大量的煤炭和能耗指標，大多數地區已經禁止新增相關新建產能，山東等地區更是出臺了減量替換要求，針對氮肥項目不低于 1：1.05 的比例進行產能減量替換，不低于 1：1.2 的比例進行煤炭消費和能源消費的減量替換，不低于 1：1.2的比例進行碳排放減量替代。 圖表 14：化肥產業鏈相關產品的碳排放及能耗情

21、況 產品 行業標桿電耗/千瓦時 碳排放水平（tCO2e/t） 能耗水平（千克標準煤/噸） 行業水平 新建準入值 行業標桿能耗 行業水平 新建準入值 黃磷 11746 2121 3200 2800 甲醇（焦爐煤氣） 633 4.45 2.30 1321 1650 1500 甲醇（煙煤） 153 4.77 3.40 1316 2200 1800 甲醇（天然氣） 75 2.87 1.34 1123 1460 1150 合成氨（煙煤） 391 6.28 4.78 1192 2200 1800 合成氨（無煙煤） 1064 1071 1900 1500 合成氨（天然氣） 81 4.71 4.38 996

22、1650 1150 磷酸一銨（傳統法） 55 1.14 1.08 199 310 287 磷酸一銨（料漿法） 192 118 230 205 磷酸二銨（傳統法） 35 1.29 1.19 199 325 305 尿素（固定床） 795 0.77 0.53 240 180 尿素（氣流床） 331 240 180 來源：石化聯合會，公司公告等，國金證券研究所 化肥行業專題分析報告 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 行業技術差異明顯，能耗、碳排放、成本管控參差不齊?？梢钥吹?，我國化肥生產的壁壘相對較低，行業內小規模企業眾多，生產管控差異大，導致行業的成本差異明顯，在前期的市場競爭中小規模企業盈利

23、相對一般。而今年以來，我國著重抓雙碳政策，除了原有成本的競爭，未來還需要進一步考核能耗和碳排放等問題，存量企業也需要不斷優化生產工藝，地方受到新建能耗指標的管控，也需要對現有生產企業進行綜合整頓，優化格局。 1.3、化肥關系國內民生，保供穩價帶動國內價格基本區間運行 我國是典型農業大國，化肥價格長期是國家重點關注領域，保證民生是長期重點。農業是我國極其重視的產業，而糧食安全更是經濟運行的基礎，因而在我國，農資是國家極為重視的領域，一般而言，國家的一號文件都是針對振農的具體要求。因此肥料也是國家極為關注的化工產品之一。 今年年初以來，由于原材料價格提升以及海外供需失衡，國內單質肥的價格大幅飆漲，

24、因而在化肥產業鏈中，眾多的復合肥企業利潤壓縮，難以進行正常生產，農業用肥也呈現出顯著的成本提升，大大提升了農業種植的施肥壓力，從政策的維度調節化肥行業情況，維護化肥市場穩定是政策要求，也是經濟穩定的要求。 圖表 15：復合肥產品價差變化（元/噸） 來源：Wind，國金證券研究所 過高的產品價格下，國家將從供需調整產品運行狀態?？梢钥吹?，全球的化肥產品價格呈現明顯的上行趨勢，速度快，漲幅大，而我國是氮肥、磷肥的主要輸出國之一，因而海外價格的持續飆漲，如果不對國內進行有序的調節，國內的價格將聯動海外形成大幅上行態勢，而給國內的下游農業形成沖擊，因而在過高的產品價格下，國家需要對行業供需做出調整。

25、相比于海外，我國的整體化肥市場有較強的特殊性，一方面，我國在化肥產品上為了保證供應安全和市場價格穩定，進行了部分化肥國儲，在供給端形成了一定的緩沖量；另一方面，由于我國在氮、磷、鉀肥方面都具有不小的國內產能，對于供給端的自身調節上具有極強的主動性和可調節空間，同時氮肥和磷肥在自給的基礎上，更是進一步出口海外，因而也有更多的可調節空間。 調整國內市場供給，避免供給對于行業的進一步壓力。在國際化肥價格快速上漲的情況下，為了確保糧食生產所需化肥供應，國家各部委出臺了一系列針對化肥穩價保供的政策，優先保障重點化肥廠的用能指標，在雙碳背景下也要保障化肥生產用電用氣，同時確保原料及化肥行業專題分析報告 -

26、 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 化肥運輸配送暢通，從化肥供給各個環節入手，滿足化肥需求，緩解市場壓力。同時，對于煤炭的保供政策也初見成效，隨著供應量的增加，煤炭價格有所回落，緩解了此前煤價高企所帶來的氮肥生產壓力，從成本端上一定程度地保證了以煤炭為原料的尿素等化肥的生產。 圖表 16：我國近年來針對化肥保供的相關政策及會議安排 時間 部門 政策 主要內容 2021/12/16 國家發改委 兩節期間重要民生商品供應有保障，價格將保持平穩運行 保障“兩節”期間重要民生商品供應和明年春耕農業用肥供應，確保保障化肥生產用煤用電用氣、針對性保障重點企業開工等系列措施的落地實施。 2021/12/2

27、國家發改委等5 部門 關于建立化肥生產協調保障工作專班穩定今后一段時期化肥供應的通知 部署地方建立化肥生產協調保障工作專班，主動幫助重點化肥生產企業，協調解決影響提高生產開工水平的困難和問題。通知涉及的重點化肥生產企業范圍涵蓋尿素、磷銨各70%左右的產能，鉀肥90%左右的產能，可以有效保障明年春耕化肥生產供應。 2021/11/17 國家發改委 關于做好化肥生產用煤用電用氣保障工作的通知 足額落實化肥生產用煤，保障化肥生產用電用氣，除不可抗力因素外不得對化肥生產企業實施有序用電，可根據實際情況研究決定是否將化肥生產企業作為高能耗企業；用氣高峰期盡量減少對化肥生產企業壓減用氣量和時間。 2021

28、/11/13 工信部 工業和信息化部召開化肥行業生產運行調度座談會 全力做好明年春耕化肥生產保供工作，加大政策支持，優先保障化肥企業原料、能源等要素供應，指導企業合理安排生產，確?；噬a企業穩定運行；協助提前做好化肥調配等工作；重點化肥企業抓好生產經營，做好防疫防災工作，確保生產不斷、產量不減。 2021/10/20 國家發改委 發改委例行新聞發布會 著力抓好已出臺政策措施的落實，督促地方和有關中央企業，保障生產要素供應；部署有關方面做好相關化肥儲備投放工作；密切關注國內外化肥市場形勢和進出口動態，適時采取針對性保供穩價措施；通過低價競拍方式組織第一批鉀肥儲備投放，滿足今冬明春復合肥生產。

29、2021/9/22 國家發改委等13部門 關于做好今后一段時間國內化肥保供穩價工作的通知 保障化肥生產要素供應；提高化肥生產企業產能利用率，優先保障產能 60萬噸/年以上重點化肥廠的用能指標及能源供應；強化儲備調節作用；保障化肥運輸；提高服務水平、維護市場秩序、推進化肥使用減量增效。 2021/9/3 國家發改委 關于緩釋肥料等執行農用化肥鐵路優惠運價政策的通知 國家鐵路統一運價的線路繼續對農用化肥實行現行優惠運價，免收鐵路建設基金；新增緩釋肥水溶肥等8 個新型肥料品種享受優惠運價；凡有農用化肥生產、經營資格的企業在運輸列入品種目錄的化肥時均執行農用肥優惠運價，出口化肥與工業用化肥不享受優惠運

30、價。 2021/6/18 農業農村部、工信部、供銷合作總社 關于切實加強化肥供應保障“三夏”生產的緊急通知 監測化肥生產流通、終端供應、價格變化等情況；做好調劑供應；指導農民科學用肥，推進減量增效；加強市場監管。 2021/5/14 農業農村部、財政部 關于做好2021年農業生產發展等項目實施工作的通知 突出穩產保供，優先保障糧食等重要農產品生產，提高供給保障能力；逐步推進有機肥替代，開展化肥減量增效示范，提升耕地質量。 2021/2/7 國家發改委等12部門 關于做好2021年春耕化肥生產供應和價格穩定工作的通知 提高化肥生產能力，確保原料與化肥運輸配送暢通；做好儲備與進出口工作，增強化肥市

31、場調節能力；加強市場監管，優化市場環境；提升服務水平，指導農民科學用肥。 來源：政府網站，國金證券研究所 通過國儲補充國內市場貨源，提供產品價格緩存空間。2020 年 7 月底，國家發改委、財政部出臺國家化肥商業儲備管理辦法， 8 月共招標確定了總量 998 萬噸的國家化肥商業儲備任務，其中包括 150 萬噸鉀肥儲備、45 萬噸救災肥儲備和 803 萬噸春耕肥儲備，至 2021 年4月將分批完成儲備任務。政府大力推進化肥儲備工作，并在春耕期等用肥旺季進行及時投放，增強對化肥市場的調節能力，為化肥價格提供緩存空間。 通過調整化肥的出口，騰挪出部分空間?；实某隹跈z測政策有所調整，海關總署 10月

32、頒布的第 81號公告對 29個商品增設海關監管條件“B”，商檢種類轉為強制性的法檢，包括尿素在內的出口化肥必須取得檢驗檢疫報告才可以通關，直接導致出口量大幅下降，大量化肥產品出口轉內銷，為國內化肥市場緊張的供需情況緩解了部分壓力，單以 11 月計，我國尿素、一銨、二銨出口量分別為 50、7.6、12.9萬噸，環比下行約 32%、67%、84%。 化肥行業專題分析報告 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 價格合理區間內，化肥產品仍然具有相對良好的支撐。目前整個行業在冬季仍然面臨著環保壓力以及開工壓力，化肥供給受到了一定程度的抑制。另一方面，海外價格仍然處于極高位，在保證了國內產品供應后仍將有

33、部分產品回歸海外市場。即將來臨的春耕期是國內主要化肥需求旺季，而前期的高價格消耗了大量的渠道庫存，在供需此消彼長之下，預計短期內化肥價格仍將受到相對良好的支撐。 對于化肥產品，雖然下游需求終端領域非常接近，甚至不同時期、不同作物在一定程度上需求實現聯動或者小幅替代，但針對不同的化肥產品，其基本面的本質運行還是有明顯差異的，所處來源不同，產品終端的表現也有明顯差異：氮肥核心還是煤化工產品，屬于能源加工類，尤其伴隨著能源、行業結構政策的變化，將形成特殊的政策管控壁壘；磷肥核心是資源加工品，雖然有合成氨參與，但核心原材料磷礦屬于資源產品，在產業鏈整體運行中更多突出資源屬性和產業鏈配套；鉀肥更多的是資

34、源屬性，而我國又不能實現完全自給，因而在產品運行過程中，更多的是全球的供需變化和貿易博弈。 二、氮肥政策壁壘大幅提升，平穩供給將支撐合理價格 2.1、合成氨長期的產能出清和結構調整，帶動行業維持良好狀態 合成氨是化肥產業鏈的核心環節，基本主導產業鏈發展。在我國，氮肥生產基本需要通過以合成氨作為核心原料，提供終端產品的氮源，因而基本上合成氨的運行狀態較大程度上決定了氮肥生產企業的盈利基礎。而在合成氨的下游應用中，尿素、碳銨、磷銨、硝銨等產品皆是主要的化肥產品，占合成氨下游應用的近四分之一，可以說合成氨是化肥尤其是氮肥行業盈利的基礎，也主要受到化肥行業的需求變化影響。 煤炭是合成氨供應的核心源頭，

35、煤頭工藝仍然占據行業主流定價權，因而今年多數化肥價格上行受到較高的原材料成本價格支撐。根據中央經濟會議會議精神，我國的煤基產品仍然具有特殊國情存在，即使進行碳排放及能耗管制，仍然不能影響煤炭的基礎原材料供應低位，在未來極其長的時間背景下，我國合成氨仍然將持續以煤頭作為主流原料工藝，原材料煤炭價格仍將決定我國合成氨的生產成本和定價基礎，也是帶動此輪價格上行的非常關鍵的核心因素。在細分工藝結構中，以氣流床為代表的先進氣化工藝占比在未來過程中仍將呈現占比上行態勢。 圖表 17：2020年合成氨的下游應用占比 圖表 18：合成氨工藝占比情況 來源：百川資訊，國金證券研究所 來源：國金證券研究所 合成氨

36、做煤化工的關鍵產品，新增產能供給受到嚴格限制。在眾多產品基礎大宗化工產品生產過程中，煤化工產品無論是從能耗還是從碳排放方面皆處于較高位臵，對于國家正在大力提倡的雙碳治理，煤化工屬于重點監管領域。而合成氨作為煤氣化的關鍵產品，整體受到監管限制也極為嚴格，尿素 55% 碳銨 3% 磷酸銨 9% 硝酸、硝銨 8% 聯堿 6% 火電、水泥脫銷 5% 己內酰胺 4% 丙烯腈 3% 味精 2% 其他 5% 無煙煤 47% 非無煙煤 29% 天然氣 21% 焦爐氣 2% 其他 1% 化肥行業專題分析報告 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 更多能夠建設產能的企業主要集中在于指標替換或者自身指標整合，新建

37、產能受到較為嚴格的管制，行業的整體產能呈現出結構性優化。 圖表 19：主流的基礎化工原料單噸碳排放情況 來源：中國國家標準化管理委員會，國金證券研究所 煤氣化新增產能呈現結構性變化，合成氨的供需格局有改善趨勢。在煤氣化生產過程中，合成氨和甲醇是關鍵的核心產品，而過去由于化肥仍處于需求不斷提升狀態，行業受到階段性新增產能的影響，價格有周期性表現，因而在建設產能的過程中多采用氨醇配套裝臵，通過甲醇來調整合成氨的供給。而伴隨甲醇制烯烴的工藝突破，單純甲醇新建產能大幅提升，氨醇聯產占比快速下降，氨醇轉產的可調節空間大幅縮減。 同時由于氨醇定價權的差異，行業內的供需格局呈現明顯分化，合成氨具有相對更好的

38、盈利基礎。雖然同為煤氣化產品，氨醇的定價結構卻完全不同，合成氨的下游主要在化肥生產中，而煤頭工藝就絕大部分的產品供給工藝具有良好的定價能力，而甲醇的新增需求主要來自于烯烴產品，但由于煤制烯烴的占比相對較小，且并非是絕對優勢工藝，因而在定價過程中屬于行業逆向傳導定價模式，油/氣頭定價逆向影響甲醇定價。因而在甲醇盈利中樞下行的過程中，能夠進行轉產的氨醇企業基本已經形成轉產供應，兩類產品雖然前段工藝類似，但整體運行已經處于明顯的分化狀態，相比之下，合成氨的下游應用需求更為剛性，行業處于相對穩態市場，格局不斷優化，落后產能持續退出，具有更好的盈利空間。 圖表 20：氨醇產品的產量變化情況（萬噸） 圖表

39、 21：合成氨和甲醇的價差變化（元/噸） 0123456碳排放情況tCO2e/t 化肥行業專題分析報告 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 新建產能受限將大幅抑制大的價格波動，有利于明顯減弱產品周期屬性。一般而言在相對平穩的需求市場，對新增供給的有效管控將有利于持續維持相對平穩的供需狀態。在合成氨領域，一方面國家對于新增供給的管控在減弱了正常的行業運行基礎上，進一步提升了潛在供給壓力，另一方面，行業的過剩產能已經經歷了幾年的淘汰，未來還將面臨建立替換的結構性變化，合成氨的周期屬性自 2018、2019 年以來，已經有明顯弱化，

40、長期中樞已經較之前有明顯提升，意味著行業內部的企業將享受中樞業績提升帶來的業績增厚，同時降低了業績波動帶來的風險。 2.2、尿素價格基本回歸正軌，行業穩步運行有支撐 尿素是氮肥的核心品種，下游參與直接使用以及復合使用。尿素是我國化學氮肥的主要品種，約占氮肥消費總量的 65%。作為主要的尿素產品，下游約有 6-7 成產品應用于化肥施用過程，是決定整體氮肥走勢的核心產品。 今年尿素整體表現相對較好，在二、三季度，尿素價差呈現明顯提升，受到階段性供給偏緊影響，海外需求較大程度上支撐了國內淡季需求不足的態勢，尿素行業整體庫存降至低位，一方面帶動產品跟隨煤炭價格大幅上行，另一方面自身的產品盈利也受到供需

41、偏緊的影響呈現價差放大的態勢。 圖表 22：尿素下游市場應用占比 圖表 23：尿素產品價差變化情況（元/噸） 來源：百川資訊，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 農資使用效率的提升帶動的行業需求變化最快的階段已經過去，預期施用效率將以相對平穩的態勢運行。我國農田氮肥的利用率在 30% 左右，明顯低于發達國家 50% 60% 的水平，因而我國推行化肥使用零增長甚至到負增長的政策將著重提升化肥的使用效率。從 2015 年開始，相關的政策提出后，我國尿素的表觀消費量呈現快速下行趨勢，2017、2018 年同比下行約 14%、9%，進入后期，我國的尿素消費量的下行已經明顯趨緩，并有逐步趨穩

42、的態勢。而我國目前農業的機械化程度仍然較低，整體的使用效率提升預計將是一個長期趨勢，短期對于尿素的需求影響相對趨緩。 玉米價格位于高位，生物合成的發展將持續帶動相關產品需求，推動氮肥農業需求提升?？梢钥吹?，自去年二季度開始，我國的玉米價格就處于不斷上行態勢，2020 年四季度均價約為 2449 元/噸，同比增長 34%，今年四季度截止目前，價格仍然持續在 2601 元/噸，較高的價格基礎促使玉米種植面積將維持高位，甚至有進一步的增長。根據協會預測，2021 年全年由于種植面積的提升，我國的整體尿素需求增加約 100 萬噸左右，今年在繼續維持價格高位的狀態下，種植面積以及種植積極性將有進一步提升

43、。而在現階段，尿素價格已經下行至相對合理區間內，預期農業需求仍將保持相對良好的發展態勢微幅提升。 國五升國六將進一步提升車用尿素的需求，也將穩步提升國內尿素需求。我國今年 7 月 1 日開始正式執行國六標準，但由于國五庫存消化問題，預農施 51% 復合肥 15% 工業板材 18% 三聚氰胺 8% 火電脫硝 5% 車用尿素 2% 其他 1% 化肥行業專題分析報告 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 計今年國六新車對于尿素的需求拉動相對較小，但伴隨著市場上國六存量汽車的逐步增加，疊加每年都有新的國六車替代市場原有的存量車型，預計用于尾氣催化的車用尿素帶動的尿素需求有望呈現持續性增加，年需求增長

44、約為 80萬噸上下。 圖表 24：車用尿素對尿素產品的需求增量測算（萬噸） 項目 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 新增車輛（萬輛） 重型柴油車（萬輛） 28 25 24 24.5 24.5 24.5 24.5 中型柴油車（萬輛） 13 16 14 15 15 15 15 微型、輕型柴油車（萬輛） 139 150 165 155 155 155 155 國六車用尿素用量（萬噸） 重型柴油車 19 49 49 49 49 中型柴油車 8 23 23 23 23 微型、輕型柴油車 75 186 186 186 186 國六當年新增車用尿素需求 10

45、2 258 258 258 258 國六車型存量車用尿素需求 102 359 617 874 1132 對應的尿素需求增量 33 115 197 280 362 注：根據汽車擁有量測算，預測一般商用柴油車的使用壽命在 5 年以上，年車型銷量以近3 年情況為參考； 假設重型柴油車一般年需用車用尿素 2 噸，中型柴油車一般年需用車用尿素 1.5 噸，輕型及微型柴油車年需用車用尿素 1.2 噸； 2021年7 月1 日執行國六標準，由于國五庫存的消化問題，預計 2021年新增尿素消耗量為全年的0.38； 來源：Wind，國金證券研究所測算 我國尿素供給能力較強，預計出口延遲將有望逐步恢復。今年受到海

46、外價格飆漲等因素，尿素出口明顯提升，對國內市場形成較大影響，因而后期我國開始逐步對出口進行一定的影響，導致 11 月出口有較大的環比下行。然而在國內價格相對平穩，伴隨海外價格的逐步調升，預期我國的尿素出口將有望逐步回歸正常。 預期我國的尿素需求將逐步回歸正常，而接下來將來臨化肥的主要需求旺季，冬儲疊加春耕將有望對國內尿素形成需求支撐。 2.3、產品供給相對有序，支撐產品平穩運行，行業大幅波動有望減弱 根據中國磷復肥工業協會統計，從 2015 年至 2019 年，全國合成氨企業共退出 124 家，合成氨產能退出 1897 萬噸(實物量)；尿素企業退出 73 家，尿素產能退出 1999 萬噸(實物

47、量)，經過持續的市場優化，我國合成氨生產企業的市場集中度不斷提升，對行業格局進行了持續優化，但目前合成氨仍然存在大量小規模企業，產能占比超過 24%，仍具有可持續優化的空間。 圖表 25：我國合成氨企業的分布占比情況 50萬噸以上 42% 3050萬噸 34% 30萬噸以下 24% 50萬噸以上 3050萬噸 30萬噸以下 化肥行業專題分析報告 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：中國氮肥工業協會，國金證券研究所 新增產能相對有序，行業的供給預計將相對穩定。2021 年尿素行業新增有效產能 230 多萬噸，尿素的產量同比增長約 2%，并未對行業產生明顯的影響。而在國家對于能耗、碳排的

48、持續管控下，我國的尿素新增產能多數以前期的產能臵換為主，新增產能壓力相對較小，根據我們統計，疊加到今年年底計劃投產的烏蘭集團產能，預計 2022 年行業將新增 260 萬噸產能，同時行業內的企業也面臨著行業小規模企業的持續淘汰，行業凈增長將相對較小，預計行業供給將相對穩定。 圖表 26：尿素新增產能統計情況（萬噸） 企業 地點 原料工藝 產能 （萬噸） 預計投產時間 說明 江西九江心連心 江西省 煤頭 52 2021年2 月 湖北三寧化工 湖北省 煤頭 80 2021年3 月 山西潤錦化工 山西省 氣頭 30 2021年7 月 20萬噸合成氨、30萬噸尿素、1.34 億標方LNG，2020年建

49、成，2021年投產 安徽昊源化工 安徽省 煤頭 70 2021年8 月 40萬噸合成氨、70萬噸尿素原料路線改造項目 內蒙古烏蘭集團 內蒙古 煤頭 120 2021年12月 1 期120萬噸尿素投產 建元煤焦化 內蒙古 焦爐煤氣 40 預計2022年 60萬噸合成氨、40萬噸尿素，2021年11月工程已經封頂 山東潤銀生物(瑞星) 山東省 煤頭 100 預計2022年 3 期超大粉煤氣化項目新增80萬噸合成氨、140萬噸尿素產能，合成氨已投產，替換前落后產能 安徽泉盛 安徽省 煤頭 39 預計2023年 30萬噸合成氨，52萬噸尿素，淘汰12萬噸合成氨和13萬噸尿素 陽煤滄州正元 河北省 煤頭

50、 52 預計2023年 2 期30萬噸合成氨，52萬噸尿素，4 億立方米氫氣 內蒙古伊利化學 內蒙古 煤頭 52 預計2023年 60萬噸合成氨，104萬噸尿素，2 期建設52萬噸尿素，21年3 月開工 江蘇晉煤恒盛 江蘇省 煤頭 60 預計2023年 40萬噸合成氨、60萬噸尿素搬遷升級技改 華魯恒升 湖北省 煤頭 100 預計2023年底 荊州基地一期項目，已開建 河南延化化工 河南省 煤頭 52 預計2023年后 60萬噸氨醇項目，30萬噸合成氨配套52萬噸尿素，30萬噸甲醇，能評等手續齊全 江蘇雙多化工 江蘇省 煤頭 52 預計2023年后 退城入園項目，30萬噸尿素，52萬噸合成氨，