鋰行業2022年展望：資源溢價延續產業鏈深刻變革-220107（15頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 鋰鋰行行業業2 2022022年展望年展望：資源溢價延續，產業資源溢價延續，產業鏈深刻變革鏈深刻變革 2022 年 1 月 7 日 看好/維持 有色金屬有色金屬 行業行業報告報告 投資摘要： 供供給缺口結構性顯現給缺口結構性顯現推動鋰價創歷史新高。推動鋰價創歷史新高。2021 年，全球新能源汽車產銷量增長、精礦供應短缺及中游備庫需求高漲，多因素推動鋰價從年初底部區域逐級攀升。截止 2021 年底，電池級碳酸鋰/氫氧化鋰報價 27.5/22.25 萬元/噸，較年初上漲459%/370%，創歷史新高；鋰

2、精礦價格同樣遠超上一輪高點，凸顯上游資源端溢價。 供應端供應端：高價推動上游產出加速高價推動上游產出加速，全球全球鋰鋰資源供應趨于多元化資源供應趨于多元化。突破歷史新高的鋰價將有效提升鋰行業供給端增速（需求維持高增長價格維持周期高位盈利水平全面提升預期增加當期資本開支及后續投入未來 3-5 年供應量及供應增速上升） 。2022 年頭部公司原有項目的擴產將貢獻市場增量，我們統計包括： （1）澳洲供應量同比增 27%至 29.3 萬噸 LCE，增量源自Greenbushes 二期和 Ngungaju 重啟； （2）南美鹽湖新增 5-6 萬噸 LCE，包括 SQM/ALB 的擴產以及 Cauchar

3、i-Olaroz一期投產； （3）中國或新增 3.2 萬噸 LCE，同比增長 30%。我們預計我們預計 2022年全球鋰供應年全球鋰供應達到達到 68.8萬噸，同比增長萬噸，同比增長 34%。值得注意的是，22H1 鋰精礦供應偏緊的現狀難以有效緩解，供應雖有增量但現貨占比依然較低，未簽訂包銷協議的中小鋰鹽廠仍舊面臨原料短缺的問題。展望 2025 年及遠期，全球多個綠地項目可實現投產運營，鋰供給版圖將呈現“多區域（澳洲+南美+北美+非洲）+多類型（鹽湖+輝石+云母+黏土）”的多元化特征。 需求端需求端：電車產銷及滲透率有望：電車產銷及滲透率有望提檔提檔，中游擴產潮助力鋰原料備庫需求。，中游擴產潮

4、助力鋰原料備庫需求。政策與市場的雙輪驅動推動全球新能源汽車市場規模 2021 年顯著擴張，全年銷量或超過 600 萬輛，較 2020 年增長 85%以上。2022 年中美歐電車需求有望繼續共振，滲透率再上臺階，全球新能源汽車銷量或達 850 萬輛，至 2025 年有望突破 2000 萬輛。此外，下游需求擴容有望持續拉動“電池-材料（磷鐵/三元/鈷酸鋰/電解液/金屬鋰）-鋰鹽（碳酸鋰/氫氧化鋰）-鋰礦（輝石/鹵水/云母）”整個鏈條的逐級放量；當前中游磷酸鐵鋰及三元材料廠商正在積極釋放產能，這將助推鋰鹽環節的備貨需求。我們預計 2022 年全球鋰需求或同比增長 37.5%至 75.04 萬噸 LC

5、E，至 2025 年該數據或有望突破 150萬噸，CAGR 或至 29.5%。 供需格局：礦鹽供需格局：礦鹽環節環節供應供應依舊偏緊，資源溢價或延續。依舊偏緊，資源溢價或延續。2022 年，盡管澳礦及鹽湖供應有所放量，但新能源汽車市場需求有望延續強勢的結構性擴張，中游材料及電池環節擴產帶來的原料備庫需求將持續拉動鋰資源用量，鋰鹽及鋰礦環節的供應或維持相對偏緊局面 （尤其 22H1） 。 價格方面， 我們認為 2022 年電池級碳酸鋰均價或在 25-35 萬元/噸， 鋰精礦均價或在 2500-3500美元/噸；源于精礦緊缺程度更甚，市場或呈現結構性的資源溢價。 行業趨勢行業趨勢：精礦精礦現貨拍賣

6、模式沖擊現行長單定價機制現貨拍賣模式沖擊現行長單定價機制，鋰鋰產業鏈一體化趨勢漸顯產業鏈一體化趨勢漸顯。2021 年，澳洲鋰精礦現貨成功通過競價拍賣模式實現銷售，競拍價格的錨定效應已經充分顯現，礦山議價權得到顯著提升。競拍模式的成功施行以及相對于長單的高溢價空間或引發后續新增礦山效仿，帶動長協比重下降或計價公式調整，對行業未來定價機制或產生深遠影響。中國鋰鹽加工環節利潤空間面臨進一步壓縮，低成本獲取包銷權的難度增加。從產業鏈角度觀察，無論是加工/電池企業向資源端延伸，還是礦山自建加工產能或與下游企業合作建廠，業內各方均試圖打造自身業務的一體化協同，以達到攫取超額利潤、增加定價權的目的。歐美國家

7、具備明顯的資源優勢和廣闊的終端汽車市場，并且發力提升加工產能并嘗試構建自身供應鏈閉環，之前“澳礦+中國加工廠”的合作模式或面臨挑戰?？紤]到地緣政治、產業升級等因素，中國提升鋰資源自給率應提到更為重要的戰略地位；對國內鋰行業而言，資源稟賦好、保障率高、業績釋放資源稟賦好、保障率高、業績釋放確定性強的企業將獲得更高的估值溢價。確定性強的企業將獲得更高的估值溢價。 相關公司：贛鋒鋰業、天齊鋰業、鹽湖股份。 風險提示：風險提示：礦端供應釋放超預期，新能源汽車產銷不及預期，地緣政治風險。 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的

8、免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. 鋰行業：供應瓶頸推動資源端溢價延續，全球鋰產業鏈面臨深刻變革鋰行業：供應瓶頸推動資源端溢價延續，全球鋰產業鏈面臨深刻變革 . 4 1.1 價格復盤：從鋰鹽到鋰礦，價格迭創新高 . 4 1.2 供應：高價推動上游產出加速，全球資源供應趨于多元化 . 5 1.2.1 澳洲：Greenbushes 和Ngungaju 貢獻 2022 年精礦增量 . 5 1.2.2 南美：2022 下半年或迎鹽湖增產，SQM、ALB 及贛鋒/LAC 成擴產主力. 7 1.2.3 中國：鹽湖+輝石產能緩步釋放，云母提鋰構建重要補充. 8 1.2.4 全球鋰資源供給進入加速

9、期，綠地項目值得期待 . 9 1.3 需求：電車產銷及滲透率有望再上臺階，中游擴產潮助力鋰原料備庫需求 . 11 1.3.1 政策與市場雙輪驅動全球新能源汽車產銷高增，美國有望成為下一增長極 . 11 1.3.2 中游材料擴產潮推高鋰原料備庫需求 .12 1.3.3 電池需求維持高增速，2025 年鋰鹽用量或突破 150 萬噸 .14 1.4 供需格局及價格判斷：礦鹽環節供應依舊偏緊，資源溢價或延續 .14 1.5 行業趨勢及投資邏輯：上下游一體化整合以謀求定價權，資源自給率對國內鋰廠更為關鍵 .15 2. 相關公司相關公司.16 2.1 贛鋒鋰業 .16 2.2 天齊鋰業 .17 2.3 鹽

10、湖股份 .17 3. 風險提示風險提示.17 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 2018.01-2021.12 國內電池級碳酸鋰國內電池級碳酸鋰/氫氧化鋰價格走勢（單位：元氫氧化鋰價格走勢（單位：元/噸）噸）. 4 圖圖 2： 2020.01-2021.12 鋰精礦價格走勢（單位：美元鋰精礦價格走勢（單位：美元/噸）噸） . 4 圖圖 3： 國內工廠鋰鹽周度庫存（單位：噸）國內工廠鋰鹽周度庫存（單位：噸） . 5 圖圖 4： 鋰鹽單噸毛利變動（單鋰鹽單噸毛利變動（單位：元位：元/噸）噸） . 5 圖圖 5： Greenbushes 化學級鋰精礦產能規劃化學級鋰精礦產能規劃 . 6 圖圖 6： Pi

11、lbara Minerals 鋰精礦產能遠期規劃（含鋰精礦產能遠期規劃（含 Ngungaju） . 6 圖圖 7： 澳礦產能及產量逐年提升（單位：澳礦產能及產量逐年提升（單位：LCE萬噸）萬噸） . 7 圖圖 8： 2019-2025E澳洲鋰精礦產量預測（單位：澳洲鋰精礦產量預測（單位：LCE萬噸）萬噸）. 7 圖圖 9： SQM鋰鹽產能規劃鋰鹽產能規劃. 7 圖圖 10： ALB全球鋰加工產能規劃全球鋰加工產能規劃 . 7 圖圖 11： Cauchari-Olaroz 產能及產量預測（單位：萬噸）產能及產量預測（單位：萬噸）. 7 圖圖 12： Livent 鋰產能遠期規劃鋰產能遠期規劃.

12、7 圖圖 13： 2019-2025E南美鹽湖供應預測（單位：南美鹽湖供應預測（單位：LCE萬噸）萬噸） . 8 圖圖 14： 剛果金剛果金 Manono 有望成為全球最大鋰礦項目之一有望成為全球最大鋰礦項目之一 .10 圖圖 15： 墨西哥墨西哥 Sonora 項目運營成本預計處于行業最低水平項目運營成本預計處于行業最低水平 .10 圖圖 16： 2019-2025E全球鋰資源供應預測（單位：全球鋰資源供應預測（單位：LCE萬噸）萬噸） .10 圖圖 17： 中國新能源汽車月度產量及滲透率（單位：萬輛）中國新能源汽車月度產量及滲透率（單位：萬輛） .12 rQpRmOqOnRvNoMmQoP

13、mQsP6M9RbRoMrRnPnPfQrRqRiNnMqQ6MrQrQMYnMuNuOnOpM 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 18： 歐洲歐洲 21Q3 電動車銷量繼續保持增長（單位：輛）電動車銷量繼續保持增長（單位：輛） .12 圖圖 19： 美國美國 2021年新能源汽車銷量有望突破年新能源汽車銷量有望突破 60萬輛萬輛 .12 圖圖 20： 全球新能源汽車銷量預測（單位：萬輛）全球新能源汽車銷量預測（單位：萬輛） .12 圖圖 21： 磷酸鐵鋰月度產量（單位：噸）磷

14、酸鐵鋰月度產量（單位：噸） .13 圖圖 22： 三元正極材料月度產量（單位：噸）三元正極材料月度產量（單位：噸） .13 圖圖 23： 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰/三元材料工廠開工率三元材料工廠開工率 .13 圖圖 24： 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰/三元材料工廠周度庫存（單位：噸）三元材料工廠周度庫存（單位：噸） .13 圖圖 25： 2022年全球鋰消費結構預測年全球鋰消費結構預測 .14 圖圖 26： 2020-2025E全球鋰需求預測（單位：全球鋰需求預測（單位：LCE萬噸）萬噸） .14 圖圖 27： 2022-2025年全球鋰供需仍然偏緊年全球鋰供需仍然偏緊 .15 表格目錄表格目錄 表表 1： 國

15、內鹽湖國內鹽湖+鋰輝石鋰輝石+云母產量預測（單位：云母產量預測（單位：LCE萬噸）萬噸）. 9 表表 2： 2020-2025E全球鋰資源供應預測（單位：全球鋰資源供應預測（單位：LCE萬噸）萬噸）. 11 表表 3： 部分國家部分國家/地區新能源汽車政策及車企產銷規劃地區新能源汽車政策及車企產銷規劃 . 11 表表 4： 2021年（擬）上市公司磷酸鐵鋰擴產計劃不完全統計年（擬）上市公司磷酸鐵鋰擴產計劃不完全統計 .13 表表 5： 2020-2025E全球鋰需求預測（單位：全球鋰需求預測（單位：LCE萬噸）萬噸）.14 表表 6： 2021年鋰行業收并購及建廠動態（不完全統計）年鋰行業收并

16、購及建廠動態（不完全統計） .15 表表 7： 贛鋒鋰業全球鋰資源布局贛鋒鋰業全球鋰資源布局.16 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1. 鋰行業：供應瓶頸推動資源端溢價延續，全球鋰產業鏈面臨深刻變革鋰行業：供應瓶頸推動資源端溢價延續，全球鋰產業鏈面臨深刻變革 1.1 價格復盤：從鋰鹽到鋰礦，價格迭創新高價格復盤：從鋰鹽到鋰礦，價格迭創新高 供給供給缺口的結構性顯現缺口的結構性顯現，推動鋰鹽價格創歷史新高。推動鋰鹽價格創歷史新高。2021 年，全球范圍內新能源汽車產銷量及鐵鋰/三元需

17、求電池裝機量的回暖，助力鋰價于年初開始從底部區域（4.8-5 萬元/噸）逐步攀升；三季度起，終端需求持續高景氣，精礦供應短缺及冶煉產能不足的矛盾顯現，鋰鹽價格呈加速上漲態勢；臨近年末，供應端季節性減產，碳酸鋰再度出現備庫行情；截止 2021 年底，電池級碳酸鋰/氫氧化鋰報價 27.5/22.25 萬元/噸，較年初上漲 459%/370%，超過 2018 年高點，創下歷史新高。 圖圖1：2018.01-2021.12 國內電池級碳酸鋰國內電池級碳酸鋰/氫氧化鋰價格走勢（單位：元氫氧化鋰價格走勢（單位：元/噸）噸） 資料來源：Wind，東興證券研究所 鋰精礦價格創新高演繹資源端溢價，產業鏈利潤向上

18、游分配。鋰精礦價格創新高演繹資源端溢價，產業鏈利潤向上游分配。礦端經歷多家生產商破產及重組，供應集中度明顯提升。Pilbara 在 BMX電子平臺年內進行三次鋰精礦拍賣（7 月 29 日/9 月 14 日/10 月 26 日） ，價格分別為 1250/2240/2350 美元/噸（FOB，5.2-5.5%品位） ，較當日長單定價分別溢價 70%/121%/83%，對市場價格預期起到明顯指引作用。鋰精礦（5%,CFR）最新報價 2315 美元/噸，遠超上一輪高點，凸顯上游資源端溢價。從上下游角度觀察，10 月份起鋰鹽單噸毛利因精礦價格加速上漲而出現下滑，體現出鋰產業鏈利潤分配繼續向上游資源端傾斜

19、。 圖圖2：2020.01-2021.12 鋰精礦價格走勢（單位：美元鋰精礦價格走勢（單位：美元/噸）噸） 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：百川盈孚，東興證券研究所 圖圖3：國內工廠鋰鹽周度庫存（單位：噸）國內工廠鋰鹽周度庫存（單位：噸） 圖圖4：鋰鹽單噸毛利變動（單位：元鋰鹽單噸毛利變動（單位：元/噸）噸） 資料來源：百川盈孚，東興證券研究所 資料來源：百川盈孚，東興證券研究所 1.2 供應供應：高價推動上游產出加速，高價推動上游產出加速，全球資源供應趨于多元化全球資源

20、供應趨于多元化 1.2.1 澳洲：澳洲：Greenbushes 和和 Ngungaju 貢獻貢獻 2022 年精礦增量年精礦增量 目前澳洲在產主力礦山為 Greenbushes、MT Marion、Mt Cattlin 和 Pilgangoora?？偭繉用?，2022 年鋰精礦主要增量來自： （1） Greenbushes二期二期+尾礦項目產能或增尾礦項目產能或增 22%至至 165萬噸：萬噸： 據 IGO， Greenbushes 二期 （化學級 CGP2）于 2021 年 5 月投產爬坡，而尾礦項目（TRP）有望 2022 年三季度實現運營并貢獻 30 萬噸新增產能； 若加上技術級 （TGP

21、） 15 萬噸精礦產能， Greenbushes 在在 2022 年有望實現年有望實現 165 萬噸精礦產能，萬噸精礦產能，提升提升 22%；考慮到爬坡，產量給予 100 萬噸的預測。 （2） Pilbara 旗下旗下 Ngungaju 工廠產能或迫近工廠產能或迫近 20 萬噸：萬噸：2020 年 Pilbara 收購的 Ngungaju（原 Altura）計P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 劃在 21Q4 分階段重啟，到 2022 年中期達到 18-20 萬干噸的生產能力。 202

22、2 年鋰精礦現貨市場偏緊狀態難有效改善。年鋰精礦現貨市場偏緊狀態難有效改善。盡管 Greenbushes 產能有明顯增量，但因天齊鋰業及 ALB的鎖定而未流入市場（預計供應雅寶 Kemerton/天齊 Kwinana 等冶煉廠） 。2022 年鋰精礦現貨市場供應源自Mt Cattlin、Pilgangoora 的少量精礦以及 Ngungaju 的全部產能（競價拍賣模式） ，現貨占全部名義產能比重仍然較低，現貨偏緊的狀態或難以有效改善。 我們統計了 2025 年前全球新增鋰精礦產能如下： （1） Finniss：Core Lithium 的 Finniss 鋰項目最新鋰礦產儲量達到 740 萬噸

23、，氧化鋰品位 1.3%，礦山壽命為8年。 項目計劃2022年下半年投產， 預計平均年產量為17.3萬噸鋰輝石精礦 （氧化鋰品位5.8%） ； （2） Wodgina： 雅寶集團 （ALB） 和 Mineral resources 合資公司 MARBL 宣布重啟旗下 Wodgina 礦山 （75萬噸產能） ，2022 年 Q3 重啟首條生產線（25 萬噸，約 3 萬噸 LCE 當量） ，預計 2023 年起形成有效供應； （3） Holland：據 SQM，旗下合資一體化礦山 Mt Holland 預計 2024 年起形成約 40 萬噸精礦5 萬噸氫氧化鋰加工產能； （4） GreenBushe

24、s：化學級三期（CGP3）項目，產能約 50 萬噸，預期 2025 年投產； （5） Pilbara：公司中期目標 68 萬噸精礦（或于 2025 年之前實現） ，遠期 100 萬噸，較 2022 年產能分別增加 17%、72%（或基于市場情況、礦石價格進行目標調整） 。 澳洲鋰輝石澳洲鋰輝石 2022 年供應或增年供應或增 27%，至，至 2025 年增幅或達年增幅或達 138%。綜上統計，澳洲鋰輝石 2022 年供應量預計達到 225 萬噸（約 29.3 萬噸 LCE） ，同比增長 27%，增量源自 Greenbushes 和 Ngungaju；2025 年供應量預計達到 421 萬噸（約

25、 54.7 萬噸 LCE） ，較 2021 年增長 138%。盡管高鋰價刺激各廠商開始加大資本開支投入，但供應增長仍偏溫和，且各家礦商會根據市場變動適時調整規劃，2018 年澳礦全面過剩的窘境難以年澳礦全面過剩的窘境難以再現再現。 圖圖5：Greenbushes 化學級鋰精礦產能規劃化學級鋰精礦產能規劃 圖圖6：Pilbara Minerals 鋰精礦產能遠期規劃（含鋰精礦產能遠期規劃（含 Ngungaju） 資料來源：IGO，東興證券研究所 資料來源：Pilbara Minerals，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 P

26、7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖7：澳礦產能及產量逐年提升（單位：澳礦產能及產量逐年提升（單位：LCE萬噸）萬噸） 圖圖8：2019-2025E澳洲鋰精礦產量預測（單位：澳洲鋰精礦產量預測（單位：LCE萬噸）萬噸） 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 1.2.2 南美：南美：2022 下半年或迎鹽湖增產，下半年或迎鹽湖增產，SQM、ALB 及贛鋒及贛鋒/LAC 成擴產主力成擴產主力 疫情影響淡化，南美鹽湖新增產能或于疫情影響淡化，南美鹽湖新增產能或于 2022 下半年投放。下半年投放。2020-2021 年受疫情影響，多個鹽湖建

27、設及擴產進度不同程度出現延后，主要包括：SQM 的 6 萬噸碳酸鋰、ALB的 4 萬噸碳酸鋰（La Negra III&IV） 、贛鋒/美洲鋰業 Cauchari-Olaroz 項目一期 4 萬噸碳酸鋰等。延后的新增產能預計在 2022 下半年進入市場，預計全年可貢獻 5-6 萬噸產量增量，推動南美鹽湖碳酸鋰整體產量或較 2021 年增長約 36%。 圖圖9：SQM 鋰鹽產能規劃鋰鹽產能規劃 圖圖10：ALB全球鋰加工產能規劃全球鋰加工產能規劃 資料來源：SQM，東興證券研究所 資料來源：Albemarle，東興證券研究所 圖圖11：Cauchari-Olaroz 產能及產量預測（單位：萬噸）

28、產能及產量預測（單位：萬噸） 圖圖12：Livent 鋰產能遠期規劃鋰產能遠期規劃 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：贛鋒鋰業，東興證券研究所 資料來源：Livent，東興證券研究所 圖圖13：2019-2025E南美鹽湖供應預測（單位：南美鹽湖供應預測（單位：LCE萬噸）萬噸） 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 1.2.3 中國：鹽湖中國：鹽湖+輝石產能緩步釋放，云母提鋰構建重要補充輝石產能緩步釋放，云母提鋰構建重要補充 中國鋰資源開發較慢， 資源進口依賴度高。 伴隨

29、政策傾斜及提鋰技術 （鹽湖提鋰/云母硫酸鹽焙燒+固氟工藝）的進步，國內鋰資源開發或處加速期。我們統計了國內具有代表性的新增鋰產能項目如下： （1）鹽湖 察爾汗鹽湖察爾汗鹽湖 2022 年有望新增年有望新增 2 萬噸以上萬噸以上 LCE產能產能：藍科鋰業現有 1 萬噸工業級碳酸鋰產能， 新增 2 萬噸電池級碳酸鋰項目基本完成建設，產能有望在 2022 年得以體現，或成為明年鹽湖的主要增量。藏格鋰業預計2021 年有望實現電池級碳酸鋰產量 0.8 萬噸，明年起確保 1 萬噸/年產出規模。 （2）鋰輝石 業隆溝礦業隆溝礦 2022 年或貢獻年或貢獻 1 萬噸萬噸 LCE產量產量：項目（持有方為奧伊諾

30、礦業，盛新鋰能持股 75%）于 2019 年底正式生產，原礦生產規模 40.5 萬噸/年，折合約 7.5-8 萬噸鋰精礦（約 1 萬噸 LCE） 。2020 年產量 1.07 萬噸鋰精礦，預計 2022 年將達到滿產。 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 甲基卡礦甲基卡礦遠期具備遠期具備 6-7 萬噸萬噸 LCE供應供應能力能力：融捷股份的甲基卡礦山目前原礦產能 45 萬噸，折合鋰精礦 7-8萬噸；新建鴛鴦壩 250 萬噸選礦項目現處于環評程序及建設期，投產后預計實現年供應鋰精礦約 4

31、7 萬噸（折合約 6-7 萬噸碳酸鋰） 。 （3）鋰云母 江西云母提鋰產量江西云母提鋰產量預計預計進一步擴張進一步擴張：2018-2019 年云母提鋰技術取得重大突破，隨著后續技術升級、規?；慨a以及高附加值產品 （鉀/銣/銫） 的產出， 云母提鋰綜合成本已顯著下降。 永興材料化山瓷石礦生產規模 100 萬噸/年，現有 1 萬噸碳酸鋰產能，新增二期 2 萬噸電池級碳酸鋰預計于 22Q1 和 22Q2 投產。 根據不完全統計，2022 年國內鹽湖+礦石鋰供應約 14 萬噸（折 LCE） ，同比增長約 30%，增量或主要來自藍科鋰業察爾汗鹽湖以及永興材料。 表表1：國內鹽湖國內鹽湖+鋰輝石鋰輝石+

32、云母產量預測（單位：云母產量預測（單位：LCE萬噸）萬噸） 企業 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 鹽湖 青海鋰業 東臺吉乃爾 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 中信國安 西臺吉乃爾 0.3 1 1 1 1 1 藍科鋰業 察爾汗 1.36 2 2.5 3 3.5 4 藏格控股 察爾汗 0.44 0.6 0.8 0.8 0.8 1 恒信融 藍科/中信國安老鹵 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 錦泰鋰業 巴倫馬海湖 0.2 0.2 0.5 0.5 0.5 0.7 五礦鹽湖 一里坪 0.5 0.5 0.5 1 1 1 大華化工 大柴旦鹽

33、湖 0.05 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 西藏礦業 扎布耶 0.46 0.7 0.7 0.7 1 1 西藏城投 結則茶卡 0 0 0 0.2 0.5 0.5 合計 4.61 6.5 7.5 8.7 9.8 10.7 鋰輝石+云母 盛新鋰能 業隆溝 0 0.1 1 1 1 1 川能動力/雅化集團 李家溝 0 0 0 1 1 2 融捷股份 甲基卡鋰礦 1 0.7 1 2 4 5 天齊鋰業 雅江措拉 0 0 0 0 0 1 江特電機 獅子嶺鋰瓷石礦 0.8 2 2 3 3 3 永興材料/宜春礦業 化山瓷石礦 0.9 1.5 2.5 3 3 3.5 合計 2.7 4.3 6.5 10 12

34、 15.5 總計總計 7.31 10.8 14 18.7 21.8 26.2 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 1.2.4 全球鋰資源供給進入加速期，綠地項目值得期待全球鋰資源供給進入加速期，綠地項目值得期待 2022 年年全球鋰供應預計增長全球鋰供應預計增長 34%至至 68.8 萬噸。萬噸。 2021 年鋰價突破歷史新高將有效提升鋰行業供給端增速 （需年鋰價突破歷史新高將有效提升鋰行業供給端增速 （需求維持高增長求維持高增長價格維持周期高位價格維持周期高位盈利水平全面提升預期盈利水平全面提升預期增加當期資本開支及后續投入增加當期資本開支及后續投入未來未來 3-5年供年供應量及供應增速上

35、升） 。應量及供應增速上升） 。 我們觀察到， 頭部企業 （SQM/ALB 等） 前兩年擱置或延后項目進度已出現明顯加速，P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 疫情管制措施及公司經營層面（現金流緊張導致 CAPEX受限）的負面壓制因素將逐步消散。2022 年，盡管少有新的綠地項目投產， 但頭部公司部分原有項目的擴產將貢獻市場增量， 如天齊/ALB/IGO 的 Greenbushes二期、Pilbara 的 Ngungaju 工廠、SQM/ALB 的 Atacama 鹽湖等。值得注意的是

36、，上述產能多在 2022 下半年逐步投放，因此上半年市場供應偏緊的現狀難以有效緩解；另外，鋰精礦市場供應雖有增量但占整體現貨比重依然較低，未簽訂包銷協議的中小鋰鹽廠明年仍舊面臨原料短缺的問題。根據我們統計，2022 年全球鋰供應預計達到 68.8 萬噸，同比增長 34%。 展望展望 2025 年及遠期，全球鋰資源或呈多元化供應。年及遠期，全球鋰資源或呈多元化供應。除澳洲、南美和中國之外，非洲、墨西哥、巴西、加拿大等地鋰資源也展現出優異的稟賦及供應潛力。如 AVZ 旗下位于剛果（金）的 Manono 礦山有望成為全球最大的鋰輝石項目之一，其礦石資源量達到 4000 萬噸，儲量 536 萬噸 LC

37、E，SC6 鋰精礦設計產能達 70萬噸/年； 墨西哥 Sonora 鋰黏土項目則具備高品位和可拓展性， 資源量 882 萬噸 LCE， 平均品位 3480ppm，投產后有望成為行業成本最低的礦山項目。預計到 2025 年，多個綠地項目可實現投產運營，全球鋰供給版圖將呈現“多區域（澳洲+南美+北美+非洲）+多類型（鹽湖+輝石+云母+黏土）”的多元化特征。 圖圖14：剛果金剛果金 Manono 有望成為全球最大鋰礦項目之一有望成為全球最大鋰礦項目之一 圖圖15：墨西哥墨西哥 Sonora 項目運營成本預計處于行業最低水平項目運營成本預計處于行業最低水平 資料來源：AVZ，東興證券研究所 資料來源：

38、Bacanora Lithium，東興證券研究所 圖圖16：2019-2025E全球鋰資源供應預測（單位：全球鋰資源供應預測（單位：LCE萬噸）萬噸） 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表2：2020-2025E全球鋰資源供應預測（單位：全球鋰資源供應預測（單位：LCE萬噸）萬噸） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 澳洲 19.5 23.0 29.3 37.1 46.9 54.7 南美 14.0 16.5

39、22.5 29.0 34.5 41.7 中國 7.3 10.8 14.0 18.7 21.8 26.2 其他 0.0 1.0 3.0 8.0 12.0 16.0 總計總計 40.8 51.3 68.8 92.8 115.2 138.6 同比增速同比增速 -0.2% 26% 34% 35% 24% 20% 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 1.3 需求：電車產銷及滲透率有望再上臺階，中游擴產潮助力鋰原料備庫需求需求：電車產銷及滲透率有望再上臺階，中游擴產潮助力鋰原料備庫需求 1.3.1 政策與政策與市場市場雙輪驅動雙輪驅動全球新能源汽車產銷高增，美國有望成為下一增長極全球新能源汽車產銷高增，

40、美國有望成為下一增長極 政策與市場雙輪驅動政策與市場雙輪驅動，全球新能源汽車市場規模全球新能源汽車市場規模 2021 年顯著擴張年顯著擴張。政策層面，歐美等國的扶持力度依然較強，針對消費者和車企補貼政策有效降低了用戶的電車購置和使用成本，而各經濟體碳排放承諾的明晰化則顯著推動車企加速電動化轉型（燃油車生產成本大幅提高，未來市場份額面臨擠壓） 。市場層面，2021 年全球新能源汽車市場呈現車型不斷豐富、充電體驗改善等特點，消費者認可度也持續提升，這點被截止 2021年 10 月全球新能源汽車累計銷量增速高達 127.1%所證實（EV Sales：481.3 萬輛） 。據我們測算，2021 年全球

41、新能源汽車銷量大概率超過 600 萬輛，較 2020 年增長 85%以上。 表表3：部分國家部分國家/地區新能源汽車政策及車企產銷規劃地區新能源汽車政策及車企產銷規劃 國家國家/地區地區/企業企業 政策政策/產銷規劃產銷規劃 歐盟 新增乘用車/貨車CO2排放降至80.8/125g/km，2030年乘用車/貨車降至 59.4/86.35g/km，超額罰款95 歐元每 1g/km 德國 2020.07-2025年，低于 4萬元車最高補貼 EV/PHEV 分別為 9000/6750歐元，4-6.5萬元車最高補貼 E V/PHEV 分別為7500/5625 歐元 英國 2021.03 起，低于 3.5

42、 萬英鎊 EV 補貼 2500 英鎊 韓國 低于 6000 萬韓元的 EV 補貼 800 萬韓元，6000-9000 萬韓元 EV 補貼 400 萬韓元 美國美國 2030 年無排放汽車銷量達到年無排放汽車銷量達到50%，新建，新建50萬個充電樁，各車企前萬個充電樁，各車企前 20萬輛電動車萬輛電動車 7500美元稅收優惠美元稅收優惠 特斯拉 上海工廠產能 25 萬輛提升至 45 萬輛 大眾 2030 年，歐洲純電銷量占比 70%以上，中美50%以上；2021年 100萬輛電動車銷售，2025年中國市場 150 萬輛新能源汽車銷售 寶馬 2025 年累計銷售 200 萬輛純電動汽車，2030

43、年累計交付 1000 萬輛純電 豐田 2025 年全球 100 萬輛 EV 銷量 現代起亞 2025 年銷量 100 萬輛，2030 年 160 萬輛 資料來源：IEA，歐盟委員會，韓國環境部，各公司公告，東興證券研究所 中美歐需求共振，全球電車產銷有望維持高增長。中美歐需求共振，全球電車產銷有望維持高增長。中國電動車市場已實現跨越式增長，2021 年 1-11 月新能源汽車累計產量突破 300 萬輛， 11 月份滲透率已達到 17.8%， 全年有望達到 340 萬輛， 同比增長約 1.8 倍。按當前近 40 萬輛/月的產銷規模推演，我們認為 2022 年國內電車產銷或達到 500 萬輛。歐洲

44、市場 2021 前三季度同樣表現搶眼，BEV+PHEV+HEV 銷量同比增長 97%。美國 1-11 月電車銷量 55.2 萬輛，全年有望超過 60 萬輛（同比+81%） ，考慮到未來美國本土新能車補貼政策的進一步催化，其新能源汽車市場規模有望P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 持續放大。我們認為，我們認為，全球新能源汽車全球新能源汽車 2022 年銷量或達年銷量或達 850 萬輛，至萬輛，至 2025 年年或突破或突破 2000 萬輛。萬輛。 圖圖17：中國新能源汽車月度產量中國新

45、能源汽車月度產量及滲透率（單位：萬輛）及滲透率（單位：萬輛） 圖圖18：歐洲歐洲 21Q3 電動車銷量繼續保持增長（單位：輛）電動車銷量繼續保持增長（單位：輛） 資料來源：國家統計局，東興證券研究所 資料來源：ACEA，東興證券研究所 圖圖19：美國美國 2021 年新能源汽車銷量有望突破年新能源汽車銷量有望突破 60 萬輛萬輛 圖圖20：全球新能源汽車銷量預測（單位：萬輛）全球新能源汽車銷量預測（單位：萬輛） 資料來源：Argonne，東興證券研究所 資料來源：ACEA，Agonne，BNEF，東興證券研究所 1.3.2 中游材料擴產潮推高鋰原料備庫需求中游材料擴產潮推高鋰原料備庫需求 終端

46、需求旺盛終端需求旺盛，推升磷酸鐵鋰及三元正極材料產量。推升磷酸鐵鋰及三元正極材料產量。2021 年，新能源整車的持續放量帶動電池材料產量持續走高，成本優勢及技術迭代使得磷酸鐵鋰裝機量大幅提升。1-11 月磷酸鐵鋰產量增至 36.4 萬噸，同比增長 219%，其中 11 月產量已創新高并突破 5 萬噸；1-11 月三元正極材料則同比增長 102%至 34.6 萬噸。電池正極材料環節持續的高開工率及低庫存水平，有效凸顯終端的旺盛需求。 廠商積極釋放產能，鋰鹽備庫需求保持強勁。廠商積極釋放產能，鋰鹽備庫需求保持強勁。磷酸鐵鋰方面，電池環節訂單驅動下，多家（擬）上市公司宣布較為激進的擴產及投建計劃，2

47、022-23 年磷酸鐵鋰產能釋放確定性較強（受鋰/磷資源緊張的制約，產量暫無過剩及失控風險） 。三元前驅體方面，中偉股份、華友鈷業、格林美及湖南邦普等頭部企業明年陸續亦有增量。整體而言，電池中游材料環節 2022 年擴產意愿足，鋰鹽備貨需求或繼續提升。 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 2022 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖21：磷酸鐵鋰月度產量（單位：噸）磷酸鐵鋰月度產量（單位：噸） 圖圖22：三元正極材料月度產量（單位：噸）三元正極材料月度產量（單位：噸） 資料來源：百川盈孚，東興證券研究所 資料來源：百川盈孚

48、，東興證券研究所 圖圖23：磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰/三元材料三元材料工廠工廠開工率開工率 圖圖24：磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰/三元材料工廠周度庫存（單位：噸）三元材料工廠周度庫存（單位：噸） 資料來源：百川盈孚，東興證券研究所 資料來源：百川盈孚，東興證券研究所 表表4：2021 年（擬）上市公司磷酸鐵鋰擴產計劃不完全統計年（擬）上市公司磷酸鐵鋰擴產計劃不完全統計 公司公司 擴產項目及產能擴產項目及產能 富臨精工 擬定增募資 15 億元投建 5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料及其他項目 川金諾 擬投建 5萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料前驅體材料及配套 60萬噸/年硫磺制酸項目、10 萬噸/年電池級磷酸鐵鋰項目 中銀絨業 擬

49、投資 20 億投建 8 萬噸鋰電池正極材料磷酸鐵鋰項目 川發龍蟒 擬建設年產 20 萬噸新能源材料項目，其中包括 20 萬噸磷酸鐵鋰以及 20 萬噸磷酸鐵生產線。 德方納米 投資約 8 億元新建年產 20 萬噸磷酸鐵鋰前驅體項目 華友鈷業 收購其持有的圣釩科技 100%股權，擴充磷酸鐵鋰業務 泰和科技 擬設立全資子公司建設年產 10000 噸磷酸鐵鋰高端正極材料項目 中核鈦白 擬通過全資子公司東方鈦業投資建設年產 50 萬噸磷酸鐵鋰項目，預計總投資 121 億元 龍佰集團 投資 30 億元建設磷酸鐵鋰(15 萬噸)和鈦產業延鏈、補鏈項目 P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋰行業 202

50、2 年展望：資源溢價延續，產業鏈深刻變革 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 湖南裕能 擬募集資金18億元，用于四川裕能三期年產 6 萬噸磷酸鐵鋰項目、四川裕能四期年產 6 萬噸磷酸鐵鋰項目 資料來源：各公司公告，東興證券研究所 1.3.3 電池需求維持高增速，電池需求維持高增速，2025 年鋰鹽用量或突破年鋰鹽用量或突破 150 萬噸萬噸 除動力電池之外，儲能市場規模有望在政策支持及商業化加速等多重因素作用下迎來顯著擴張，帶動儲能鋰電裝機容量快速增長；結合消費電子及傳統工業領域，下游需求擴容有望持續拉動“電池-材料（磷鐵/三元/鈷酸鋰/電解液/金屬鋰）-鋰鹽（碳酸鋰/氫氧化鋰）