通信行業：元宇宙重大基礎設施投資機會在哪里？-220109（25頁）.pdf

1、證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年1月9日元宇宙重大基礎設施投資機會在哪里？證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S光模塊:元宇宙催生數據流量大爆發，光模塊行業拐點將至03激光雷達：助力現實世界模型的構筑，激光雷達或成元宇宙核心場景04主設備和物聯網模組：下游需求有望進一步打開02推薦核心標的051風險提示06引言：元宇宙有望驅動算力提升01rQtNnPtNsOuMmOmPyRzRyRbRdN8OmOpPpNoMjMrRpOiNoPrRbRoOvMMYrMqPMYrNvN證券研究報告* 請務必閱

2、讀最后一頁免責聲明引言：元宇宙有望驅動算力提升，市場投資方向逐步從內容側向基礎設施側關注 根據英特爾高級副總裁Raja Koduri，“元宇宙可能是繼萬維網和移動之后的下一個主要計算平臺，但今天的計算、存儲和網絡基礎設施根本不足以實現這一愿景，目前的計算能力需要再提高1000倍?！痹钪嫘枰獙崿F虛擬世界對現實世界的高度模擬、高度互通，將成為互聯網乃至數字科技的終極形態，其穩定運行依賴于龐大的數據運算及存儲。 市場的關注度逐步從內容向基礎設施側轉移，疊加板塊過去1年進行了充分調整，有望迎來投資良機。 市場硬件側建議關注中游設備板塊（2021年因為芯片等原材料漲價受損嚴重，2022年伴隨價格向下游

3、傳導和芯片供應改善有望逐步恢復）。 海外大型互聯網廠商的資本開支從今年的平穩走向明年的確定性增長。 借鑒4G5G投資周期，遵循元宇宙從底層到流量再到下游硬件的投資邏輯，建議關注主設備、物聯網模組、光模塊、激光雷達相關標的。012圖1：通信設備2021年經過了充分的調整-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%21-0121-0121-0121-0121-0221-0221-0221-0221-0321-0321-0321-0321-0321-0421-0421-0421-0421-0521-0521-0521-0521-05

4、21-0621-0621-0621-0621-0721-0721-0721-0721-0821-0821-0821-0821-0821-0921-0921-0921-0921-1021-1021-1021-1021-1121-1121-1121-1121-1121-1221-1221-1221-12通信設備(長江)上證股滬深300資料來源：wind，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告主設備和物聯網模組：下游需求有望進一步打開02.3證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明運營商上市帶動新一輪投資，投資方向從公益性向效率性轉移 運營商一直以來構建的以5G、算力

5、網絡、智慧中臺建設為重點的“連接+算力+能力”新基建，其形成了云（全架構游戲云化等）、網（5G動態切片、QoS網絡保障等）、邊（GECC Node、智能邊緣調度等）、端（手機、TV端、頭顯、車載等）各層次能力布局，客觀上形成了針對元宇宙的技術儲備。 中國電信、中國移動分別計劃投入1021億（募資544億）、1569億（募資560億），重點布局在能給運營商帶來直接效益的項目。01圖2：中國電信募投建設項目運營商一方面具備元宇宙相關技術儲備，另一方面需要加大投入應對流量需求。4圖3：中國移動募投建設項目資料來源：電信招股書，民生證券研究院資料來源：移動招股書，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱

6、讀最后一頁免責聲明無線設備投資額和方向明確 根據工信部總工程師韓夏，截至21年11月，我國5G基站數達139.6萬個，21年11月“十四五”信息通信行業發展規劃發布，對5G基站建設提出定量要求，到2025年每萬人5G基站數達26個（最低目標），按14億人計算，25年5G基站數達364萬站，考慮到22年基站建設節奏略快于21年，我們預計截至22年累計建設基站將超過200萬個。 移動5G精品網絡建設項目，擬新建5G基站不少于50萬個，同時建設5G SA核心網及網絡云資源池，項目總投資983億元，設備采購816億元；電信5G產業互聯網建設項目，擬新建5G產業互聯網基站約9萬個，項目總投資214億元，

7、設備采購172億元，主要集中在基站等無線網設備。02圖4：“十四五”基站量化指標要求政策定調基站量化目標，運營商有序投入。5圖5：移動5G精品網絡建設項目投資概算圖6：電信5G產業互聯網建設項目設備采購明細資料來源：“十四五”信息通信行業發展規劃，民生證券研究院資料來源：移動招股書，民生證券研究院資料來源：電信招股書，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明有線設備有望作為元宇宙新的流量入口 21年12月20日召開的全國工業和信息化工作會議強調，2022年要穩妥有序開展5G和千兆光網建設，到2022年底千兆光網具備覆蓋超過4億戶家庭的能力?！笆奈濉毙畔⑼ㄐ判袠I發展規劃要求，到

8、2025年10G PON及以上端口數達到1200萬個，凈增880萬個。 移動千兆智家建設項目，項目總投資116億元，設備采購93億元，建設周期為三年，目標于2023年實現千兆覆蓋用戶超過1.7億戶。項目采用10G PON 技術、FTTH接入方式開展網絡建設，光纜直接布放至用戶接入點，在用戶家中部署采用WiFi6配置的10G PON 智能家庭網關設備，提供千兆寬帶接入能力，下游產業鏈相關智慧家庭終端廠商將核心受益。03圖7：“十四五“固網量化指標要求加大千兆光網建設，智慧家庭終端迎發展良機，VR/AR是否有望借此進入千家萬戶？6圖8：移動千兆智家建設項目投資概算圖9：移動千兆智家項目時間周期和進

9、度安排資料來源：移動招股書，民生證券研究院資料來源：移動招股書，民生證券研究院資料來源：“十四五”信息通信行業發展規劃，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明物聯網模組下游需求有望進一步打開 蜂窩通信模塊是連接車載設備傳感端和信息服務中心的紐帶，主機/OTA/T-Box/OBD等環節均不可或缺。前裝T-BOX滲透率提升，智能網聯汽車出貨量提升，5G替換4G模組車載模組有望放量。根據佐思汽研預計，2025年全球汽車無線通信模組裝載量將到達2億片，其中汽車無線通信模組裝載量將達到9000萬片，2020-2025年CAGR達20%。 汽車元宇宙帶來多元需求，車載模組應用有望從通信向

10、其他領域拓寬（AR/VR、ADAS、屏幕、影音娛樂系統、觸控） 電網5G模塊需求提升，新能源儲能帶動新增5G模塊需求。04圖10：2017-2025年中國乘用車搭載無線通信模組裝配量車載模組放量，元宇宙或帶來增量。7圖11：美格智能車載解決方案圖12：有方科技高速5G模組N513資料來源：美格智能，民生證券研究院資料來源：有方科技，民生證券研究院資料來源：佐思汽研，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告光模塊：元宇宙催生數據流量大爆發，光模塊行業拐點將至03.8證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明光模塊行業位于光通信產業鏈中游，是數據中心基礎設施的核心部分之

11、一 根據Yole統計，2020年全球光模塊市場規模96億美元，其中數通光模塊53億美元。20202026年，預計光模塊整體年復合增速14%，數通光模塊預計年復合增速19%。01圖13：光通信產業鏈9圖14：光模塊市場規模資料來源：民生證券研究院整理資料來源：Yole，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明流量增長拉動光模塊需求量提升&代際更迭加速，光模塊行業拐點將至 元宇宙等新興場景帶動流量增長，將促進數據中心數量增長，拉動光模塊需求量增加。2021年Q2全球超大規模數據中心數量增至659個，自2016年年中以來增加一倍多，同時是2012年的四倍左右。2021Q3國外FAAM

12、G資本開支總計達349.16億美元，同比+36.42%，同比繼續大幅增長，環比+10.35%。從歷史趨勢來看，云廠商巨頭資本開支投入周期一般經歷1.5-2.0年，我們認為2021下半年將是周期的末端，云廠商資本開支在2022Q1有望迎來拐點。02圖15：全球超大型數據中心的數量持續增長10圖16：FAAMG資本開支情況資料來源：Synergy Research，民生證券研究院資料來源：各公司財報，民生證券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400FAAMG資本開支總計（單位：億美元，左）同比（%，右）環比（%，右）0分界線（右）證券研究報告* 請務必閱

13、讀最后一頁免責聲明需求旺盛帶來成本下降需求增強，產品升級迭代有望提前 流量增長是光模塊更新迭代的核心驅動力，除此之外還包括，1）光模塊單位速率價格持續下降，云巨頭推動光模塊迭代意愿強烈，2）交換機芯片速率不斷提升，因而驅動光模塊速率不斷迭代升級。 近年來光模塊迭代速度持續加快，10G迭代到40G經歷5年，40G迭代到100G經歷4年，從100G迭代到400G僅約3年。 光模塊加速更新迭代，通過替代舊光模塊催生了光模塊的增量需求。03圖17：TOP5云廠商對數通光模塊的需求情況11圖18：光模塊單位速率價格（美元/Gbps）的持續下降資料來源：LightCounting，民生證券研究院資料來源：

14、 LightCounting ，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明競爭格局：國內廠商份額增加明顯市場地位提升顯著 競爭格局變遷：近10年來國內廠商通過勞動力紅利、工程師紅利在光模塊行業逐漸占據重要地位，以中際旭創、華為、海信為代表的國內企業已躋身全球光模塊前五之列。海外廠商在人力成本、供應鏈完善程度較之國內廠商處于劣勢，因而側重點轉移到上游門檻較高的光芯片等環節。數通市場競爭規律：1）技術更迭初期，聚焦新產品先發優勢抓住紅利窗口期，2）成熟期，成本領先、大規模交付能力、供應鏈穩定是核心。 當前400G大規模放量、行業逐步進入800G技術迭代初期，行業龍頭企業中際旭創、新易

15、盛在400G領域優勢明顯，同時在800G領域進展靠前。04圖19：20102020年全球光模塊廠商排名12圖20：光模塊價格逐年下降是行業規律資料來源：LightCounting，民生證券研究院資料來源： LightCounting ，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告激光雷達：助力現實世界模型的構筑，激光雷達或成元宇宙核心場景04.13證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明元宇宙世界構筑需要使用現實世界模型，激光雷達或成元宇宙核心場景 元宇宙這個“虛擬世界”的構筑過程中，需要大量的高保真度且高頻更新的現實世界模型，而這正是激光雷達的用武之地。使用激光雷達

16、在現實世界中捕捉三維數據，并將這些數據用于元宇宙應用之中，無疑是比從一個像素點開始“憑空創造世界”更為快捷且現實的方案。 激光雷達，在理論上能對物理世界中的所有客觀存在進行掃描建模，將其用于元宇宙的構建。而激光雷達天然的精準感知特性，則在元宇宙逐漸走向現實進程中，有力地支撐了其能夠發揮出具有基建屬性的價值。并且，在這一應用方向上，激光雷達將不再受產品形態或類型的限制，幾乎所有種類的激光雷達產品都可以參與進來，無論是傳統的站點式激光掃描儀、歷久彌新的機載激光雷達系統，還是導航激光雷達，亦或是便攜式手持三維激光掃描儀。 激光雷達產品的持續進化，使其不僅能夠面向當下越來越多的領域中得到應用，更能夠面

17、向未來，參與到元宇宙的未來圖景中，激光雷達或成元宇宙核心場景。0114證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明多傳感器融合可實現優勢互補，激光雷達性能優勢凸顯 各傳感器性能均有優劣，多傳感器融合方案可實現優劣互補。 對比雷達和攝像頭，攝像頭直接成像能力較雷達較差，但核心優勢在于可識別物體的內容，在辨別指示牌與道路標識上具備較高必要性；無光條件下攝像頭表現受限，毫米波雷達和激光雷達在黑暗無光的情況下也能夠實現較高水平測量。 對比三類雷達，測距和速度方面以毫米波雷達為最優，分別能夠達到400m和1000km/h，故對于高速公路跟車等場景，毫米波雷達更能發揮優勢；精度和探測角度方面以激光雷達為最優

18、，分別能夠達到1mm和15-360，針對遠距小障礙物、近距離加塞、隧道、車庫等復雜場景，激光雷達能夠充分發揮其高精度、高分辨率、能夠創建3D地圖的特點，但在雨霧天氣的探測能力較差且成本較高。超聲波雷達最具成本優勢，價格低至15-20美元/顆，但超聲波測量較遠距離目標時回波信號較弱，高速行駛情況下誤差較大。02表1：各傳感器優劣勢對比15資料來源：民生證券研究院整理超聲波雷達超聲波雷達77GHz77GHz毫米波雷達毫米波雷達激光雷達激光雷達攝像頭攝像頭測距測距0.1-3m部分已可達400m200m左右理論上可達300m精度精度差10mm最小1mm-探測角度探測角度12010-7015-36030

19、速度范圍速度范圍=1000km/h=300km/h-溫度穩定性溫度穩定性一般好好-天氣影響天氣影響較小小較大大成本成本低，15-20美元/顆較高，300-500美元/顆高，當前半固態約1000美元/顆低，35-50美元/顆優點優點防水防塵、成本優勢精度高，天線尺寸小，帶寬分辨率高高精度，高分辨率，能創建3D點云環境感知圖利用機器視覺CV與AI，2D-3D環境圖缺點缺點高速情況下受影響傳輸損耗大，制作工藝高，芯片價格貴天氣影響較大，價格高需要后端運算，受天氣影響較大主要功能主要功能泊車、倒車自適應巡航，自動緊急剎車，前向碰撞預警高等級自動駕駛高級輔助/自動駕駛，倒車影像，360環視證券研究報告*

20、 請務必閱讀最后一頁免責聲明多傳感器融合可實現優勢互補，激光雷達性能優勢凸顯 基于各傳感器各自優劣勢，自動駕駛車載感知方案將更多采用多傳感器融合方案，其中。激光雷達憑借性能優勢，或將成主流車企重要選擇。純視覺領域特斯拉利用海量車主駕駛數據進行神經網絡訓練，不斷覆蓋更多的工況和場景，使其視覺方案接近人類判斷。目前多數車企并不具備大量底層數據及軟件算法，因而更傾向于選擇激光雷達+高精度地圖作為L3及以上級別自動駕駛感知端解決方案。在雷達的選擇上，激光雷達在復雜場景具備不可替代性，成像效果更優且更直接：毫米波雷達的金屬反射電磁波性能遠比人體高，因此針對類似自行車或行人等反射物在距離檢測車輛1.5米左

21、右時，普通采用3發4收單片3D毫米波雷達檢測效果不佳，即便是成像毫米波雷達，對于行人、錐桶這類物體成像效果也難以應用；而激光雷達則可實現較高清晰度的成像效果，同時在當前自動駕駛系統無法解決的一些邊緣場景也均可應用，如車輛切入、檢測車后突出物、道路中的異形物等。03圖21：純視覺方案成像16圖22：激光雷達成像資料來源：知乎，民生證券研究院資料來源： 知乎 ，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明L3級自動駕駛取得歷史性突破，加速激光雷達行業滲透 奔馳L3級自動駕駛將于德國落地，搭載法雷奧激光雷達。2021年12月奔馳官方宣布將正式成為首個在德國合法啟用L3級駕駛輔助系統的廠商

22、。搭載最新一代DRIVE PILOT的奔馳S級和EQS已經通過了德國相關監管部門的審批，搭載一顆法雷奧長距離激光雷達，融合攝像頭、毫米波雷達與超聲波雷達；有望帶動更多具備技術優勢的主機廠在法規趨于開放的前提下啟用自身自動駕駛服務。 路線圖指引下預計中國市場2025年L2L3級車占比達50%，2030年L2L3級車占比超70%，同時L4級及以上車占比達20%。中國汽車工程學會發布節能與新能源汽車技術路線圖2.0，對我國智能網聯汽車發展總體路線提出明確指引，2025年PA、CA級智能網聯汽車銷量占比超50%，C-V2X終端新車裝配率達50%；2030年PA、CA級占比超70%，HA級占比超20%，

23、C-V2X終端新車裝配基本普及。預計到2035年中國方案智能網聯汽車產業體系更加完善，各類網聯式高度自動駕駛汽車廣泛運行。04圖23：奔馳L3級自動駕駛將于德國落地17圖24：汽車智能網聯總體路線圖資料來源：佐思汽研，民生證券研究院資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖2.0，民生證券研究院證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明車展作為車市風向標提供重要指引，顆數部署有望隨場景增加 我們認為歷年車展可視為車市風向標，對當前汽車行業發展現狀與后續行業走向有明顯指示作用。政策對智能駕駛提出明確指引后，我們由今年兩次車展看到的最核心邊際變化：更多的主機廠愿意將激光雷達作為主要傳感器之一，應用于具備

24、較強自動駕駛/高等級輔助駕駛功能的車輛中。 上海車展信號：自主品牌已開始擁抱激光雷達。2021年4月上海車展中小鵬推出XPILOT 3.5自動駕駛輔助系統以及XmartOS 3.0車載智能系統，蔚來推出 NIOPilot自動輔助駕駛系統，華為與北汽新能源合作推出極狐阿爾法S HI，電動化+智能化成為新車熱門題材。自主品牌表現亮眼，小鵬P5、蔚來ET7、北汽極狐等可支持較高等級自動駕駛水平的汽車產品發布，可支持的自動駕駛等級可達L3L4級，在傳感器領域應用攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達的通俗，也根據自身自動駕駛整體方案的選擇，分別應用1-3顆激光雷達。05表2：上海車展部分車型情況18資料來源：

25、汽車之家，上海車展，民生證券研究院品牌品牌車型車型外觀圖外觀圖可支持自動駕駛等可支持自動駕駛等級級配置個數配置個數預計預計或已或已上市時上市時間間售價售價激光雷達激光雷達毫米波雷達毫米波雷達超聲波雷達超聲波雷達攝像頭攝像頭小鵬小鵬P5L3.5255122021 年 10 月15.79萬起蔚來蔚來ET7（亮相）NAD蔚來自動駕駛技術1512112022 年一季度44.80-52.60萬上汽智己上汽智己L7（高端款）L33512152022 年上半年40.88萬極狐極狐阿爾法S HIL2.53612122022 年上半年38.89-42.99萬哪吒哪吒哪吒Eureka 03部分場景下L4級3512

26、182022年-上汽上汽R RES33高階智能駕駛PP-CEMTM1128122022年下半年33萬起證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明激光雷達上車進程加速 廣州車展相較上海車展，搭載激光雷達的汽車產品與主機廠數目顯著提升。對比上海車展，11月廣州車展中小鵬新車G9繼續沿用激光雷達、同時威馬、長安、長城、高合、哪吒、理想、非凡等發布新車均采用激光雷達路線，長城沙龍新車機甲龍搭載4顆激光雷達，其余多數自動駕駛新車型均搭載了1-3顆激光雷達，多數車型預計將于2022年上市。06表3：廣州車展部分車型情況19資料來源：汽車之家，上海車展，民生證券研究院品牌品牌車型車型外觀圖外觀圖可支持自動駕

27、駛等級可支持自動駕駛等級配置個數預計上市時間預計上市時間售價售價激光雷達激光雷達毫米波雷達毫米波雷達超聲波雷達超聲波雷達攝像頭攝像頭小鵬小鵬G9L3-L42512122022 年中-威馬威馬M7L3-L435127(800 萬攝像頭）+4（環視攝像頭）2022 年-長安長安阿維塔阿維塔E11-36129（ADS 攝像頭）+4（環視攝像頭）2022 年三季度-理想理想X01L4151212（800 萬攝像頭）2022 年中35-50萬哪吒哪吒哪吒 SL3-L42512132022 年底-上汽上汽非凡非凡R7L3共33 個，包括激光雷達、4D 成像雷達、5G-V2X、高精地圖、視覺攝像頭、毫米波雷

28、達2022 年下半年-長城長城沙龍沙龍機甲龍L3-L445127（800 萬攝像頭）+4（環視攝像頭）限量版預售48.8萬高合高合HiPhi ZL415-4-廣汽廣汽埃安埃安LX PlusL3-L436128-22.96-34.96萬證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告核心推薦標的05.20證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明01資料來源：wind，民生證券研究院預測；注：根據2021年1月7日收盤價計算盈利預測推薦標的（1）21公司名稱市值（億元）收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE20202021E2022E20202021E2022E20202021E2022E中興

29、通訊1584.821014.511219.471451.8542.7677.9694.71362017紫光股份635.80597.05712.69850.0918.9522.6327.61312823移為通信87.984.7310.0114.350.901.882.81824731移遠通信262.7761.06109.57152.101.893.555.491067448中際旭創338.6870.5077.69105.138.658.3111.34424130新易盛187.4719.9828.5038.784.926.588.46412822太辰光39.405.747.6410.170.761

30、.151.56523425光迅科技157.7960.4668.9778.324.876.057.24422622證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明02盈利預測推薦標的（2）22公司名稱市值（億元）收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE20202021E2022E20202021E2022E20202021E2022E光庫科技81.854.926.599.980.591.472.47765633華工科技264.1561.3898.67126.595.509.1611.06422924天孚通信128.098.7311.8916.002.793.524.47383629資料來源：wind，民生證券研究院預測；注：根據2021年1月7日收盤價計算證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示06.23證券研究報告* 請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示 元宇宙應用落地不及預期：元宇宙相關應用仍處于探索階段，未來若無殺手級應用出現，對流量側需求的拉動或不及預期。 政策支持不及預期：我們看到近期上海將元宇宙寫入在“十四五”產業規劃，盡管如此，未來政策的不確定性仍然存在，如果政策支持和落地不及預期，或對產業發展造成一定影響。0124