【公司研究】浪潮信息-上下游釋放需求回暖信號上游芯片格局變化帶來公司毛利改善-20200512[20頁].pdf

1、 守正 出奇 寧靜 致遠 信息技術 技術硬件與設備 上下游釋放需求回暖信號， 上游芯片格局變化帶來公司毛利改善 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要 下下游云計算公司資本支出回暖游云計算公司資本支出回暖，5G5G 商用提振服務器需求，商用提振服務器需求，公司作公司作 為行業龍頭持續受益。為行業龍頭持續受益。19Q2 開始全球云計算龍頭公司資本支出增速由負 轉正，20Q1 同比增長近 35%， Amazon 增速接近 100%，呈現周期性向上的 趨勢，從國內互聯網公司來看，騰訊資本連續三個季度向上增長，2020Q1 實現 2.7 倍增速， 國內新建和規劃數據中心機柜數量龐大，

2、未來 2-3 年的 服務器將迎來新一輪成長周期；同時，5G 加速落地，運營商向云戰略轉 型，2020 年運營商服務器需求回暖，也存在邊緣服務器增量需求，浪潮 作為行業龍頭，有望充分受益。 上上游游 intelintel 服務器服務器 C CPUPU 收入快速增長，釋放服務器需求增加的信收入快速增長，釋放服務器需求增加的信 號，浪潮積極備貨。號，浪潮積極備貨。從服務器上游來看，x86 芯片占服務器成本的 30%， 而 intel 占據 x86 芯片 95%的市場份額， 因此 lntel 數據中心集團收入可 以作為服務器行業需求的前瞻性指標，2020Q1 該收入增速同比增長 43%， 超出預期，反

3、映出下游服務器廠商積極備貨的狀態，浪潮 2020 年一季度 存貨同步大幅增長，釋放出積極信號。 上游芯片一家獨大格局有望打破，公司議價能力提升帶來毛利率上游芯片一家獨大格局有望打破，公司議價能力提升帶來毛利率 改善。改善。目前服務器以 x86 架構為主，AMD x86 處理器的性價比逐步超越 Intel，二者之間的競爭加劇，intel 已出現讓利行為，從中長期來看， arm 架構逐步崛起，芯片供應商可選擇性進一步增加，公司議價能力可以 提升，獲得更好的采購折扣，提升毛利。同時，AI 服務器等高端服務器 具備較大潛在需求，毛利率較高，公司綜合毛利率水平可以進一步提升。 投資建議投資建議：我們預計

4、 2020、2021、2022 年 EPS 分別為 0.95 元、1.23 元和 1.55 元，基于以上判斷，維持“買入”評級。 風險提示：AI 服務器產品發展速度存在不確定性，存儲產品的推廣速 度具有不確定性等，公司海外市場拓展存在不確定性 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 51653 66172 78185 90050 （+/-%） 10.04 28.11 18.15 15.18 凈利潤(百萬元） 929 1373 1772 2235 （+/-%） 41.02 47.79 29.08 26.15 攤薄每股收益(元)

5、 0.72 0.95 1.23 1.55 市盈率(PE) 41.78 39.16 30.34 24.05 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 1,441/1,441 總市值/流通(百萬元) 61,075/61,075 12 個月最高/最低(元) 49.15/19.94 相關研究報告：相關研究報告： 浪潮信息 （000977） 一季度業績超 預 期 ， 公 司 備 貨 大 幅 增 加 -2020/04/30 浪潮信息 （000977） 公司業績符合 預期， 行業需求有望迎來上升拐點 -2020/04/21 浪

6、潮信息 （000977） 多重改善帶來 業績增長，下游市場需求有望觸底 回升-2019/10/31 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-61376587 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190517080001 聯系人聯系人：陳小珊：陳小珊 電話：021-61376587 E-MAIL： (19%) 5% 29% 53% 76% 100% 19/5/13 19/7/13 19/9/13 19/11/13 20/1/13 20/3/13 浪潮信息 滬深300 2020-05-12 公司深度報告 買入/維持 浪潮信息(000977) 昨收盤：42.38 公 司 研 究 報 告

7、 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司公司深度深度報告報告 P2 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 上下游反映服務器上升周期到來，公司作為龍上下游反映服務器上升周期到來，公司作為龍頭受益顯著頭受益顯著 . 4 (一) 下游投入持續增長，服務器需求同步增加 . 4 (二) 上游供應商收入大幅提升，公司積極備貨 . 7 二、二、 上游芯片市場競爭加劇，有望釋放公司業績彈上游芯片市場競爭加劇，有望釋放公司業績彈性性 . 9 (一) X86 領域：

8、AMD 實力提高，INTEL降價應對，釋放公司利潤彈性 . 9 (二) ARM 架構逐步崛起，芯片可選擇性增加增強公司議價能力 . 11 (三) 5G、人工智能帶來需求變革，浪潮前瞻性布局收獲紅利 . 13 三、三、 盈盈利預測及投資建議利預測及投資建議 . 15 四、四、 風險提示風險提示 . 16 mNsNrQnOsPmNxOmOwOmQxP6M9RbRtRpPmOnNeRrRmRfQnMsO8OqQuNNZpNvNNZpMtQ 公司公司深度深度報告報告 P3 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球云計算龍頭公司資本支出 . 4 圖表 2：國內互聯網廠商

9、資本支出呈上升趨勢 . 5 圖表 3：阿里數據中心合作承建方的在建工程規模（億元） . 5 圖表 4：2019 年浪潮收入中多數來自互聯網公司 . 6 圖表 5：2020 年浪潮來自運營商體量 . 6 圖表 6：INTEL數據中心集團收入與服務器出貨顯著相關 . 7 圖表 7：INTEL數據中心集團收入和增速 . 8 圖表 8：浪潮信息 2020Q1 存貨增加 . 8 圖表 9： ADM 的ROME系列性能超過INTEL的 XEON系列 . 9 圖表 10： AMD 與 INTEL在同頻下單核跑分結果 . 9 圖表 11：AMD 在服務器領域的市占率有所提高 . 10 圖表 12：IINTEL

10、至強系列處理器芯片價格下調 30%-50% . 10 圖表 13：亞馬遜基于ARM架構的處理器 GRAVITON2 擁有更高性價比 . 11 圖表 14：ARM 架構可以通過增加核心數大幅提升性能 . 12 圖表 15： 浪潮 AI 布局 . 13 圖表 16：浪潮 AI 服務器市場份額排在一位 . 14 圖表 17： NVLINK提升 GPU 效率 . 14 公司公司深度深度報告報告 P4 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 上下游反映服務器上升周期到來，公司作為龍頭受益顯著上下游反映服務器上升周期到來，公司作為龍頭受益顯著 ( (一一) ) 下游下游投入持續增長，服務器需求

11、同步增加投入持續增長，服務器需求同步增加 全球全球互聯網互聯網公司資本支出公司資本支出迎來新一輪上升周期迎來新一輪上升周期。全球互聯網公司資本開支具備周期性特點， 一般周期在 3-5 年，2012-2014 年，2016-2018 年是資本支出高點，2019Q1 資本支出增速達到階 段性低點，2019Q2 開始由負轉正，同比增長 9%，2019Q3 保持上升上升趨勢，同比增速達到 14%， 2019Q4 有所放緩， 2020Q1 快速上升， 資本支出超過歷史最高點， 實現 156 億美元， 同比增長 34%， 其中 Amazon 作為行業領頭羊，資本支出增長接近 100%，有望開啟新一輪上升周

12、期。 圖表 1：全球云計算龍頭公司資本支出 資料來源：Wind，太平洋證券整理 國內互聯網公司資本支出上，騰訊自 2019Q3 開始由負轉正，2019Q4 資本支出投資規模同比 增長 290%，實現 169 億元高峰值；阿里資本支出降幅收窄，2020 年 4 月 20 日，阿里云宣布未來 三年投資 2000 億元用于云操作系統、 服務器、 芯片、 網絡等技術研發和面向未來的數據中心建設， 阿里集團 2017-2019 年資本開支合計 1158 億元，2000 億元投資將較大程度帶動公司數據中心建 設和服務器需求體量。 互聯網公司資本支出增加，上游服務器需求同步增長?；ヂ摼W公司資本支出增加，上游

13、服務器需求同步增長。服務器產業鏈下游客戶中互聯網公司 占據絕對份額，近年來云計算成為互聯網廠商收入增長的主要動力，互聯網公司的資本開支主要 為云基礎設施的投資，包括對服務器的需求，因此隨著互聯網廠商資本支出開啟新的一輪增長， 上游服務器需求也將隨之迎來上升拐點。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 IBM+Google+微軟+Amazon資本支出（億美元） YOY（%） 公司公司深度深度報告報告 P5 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 2：國內互聯網廠

14、商資本支出呈上升趨勢 資料來源：Wind，太平洋證券整理 從數據中心投資和承建數據來看，2019 年底開始，阿里多個數據中心啟用，包括深圳河源、 江蘇南通、內蒙古烏蘭察布，均可容納 30 萬臺的服務器，合計擁有 90 萬臺的服務器需求。根據 DCMap 咨詢機構對北京周邊 80 多個數據中心的調研，截至 2020 年 3 月底，北京周邊地區數據中 心投運機柜數達到 17.35 萬個，在建 32.55 萬個，規劃建設 27.62 萬個，在建和規劃體量大，阿 里數據中心的承建合作方數據港和奧飛數據 19 年底的在建工程規模龐大， 同比增速分別在 5 倍和 2.5 倍，根據數據港的公告，2019 年

15、底阿里擬擴建數據中心，涉及 24.4 億元運營合同，國內數據 中心規模有望在未來 2-3 年保持快速增長，拉動服務器需求的增長。 圖表 3：阿里數據中心合作承建方的在建工程規模（億元） 資料來源：Wind，太平洋證券整理 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2

16、2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 騰訊（億元） 阿里（億元） 騰訊YOY（%） 阿里YOY（%） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 2 4 6 8 10 12 14 20152016201720182019 奧飛數據 數據港 數據港YOY（%） 奧飛數據YOY（%） 公司公司深度深度報告報告 P6 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 浪潮收入中較高比例來自互聯網公司，包括阿里、騰訊、京東和百度等，隨著 2020 年互聯網 公司服務器需求端的快速增長，公司來自互聯網客戶的收入將快速增長，總體收

17、入規模也將有較 好增長速度。 圖表 4：2019 年浪潮收入中多數來自互聯網公司 資料來源：草根調研，太平洋證券整理 5g5g 疊加新基建，運營商市場需求回暖疊加新基建，運營商市場需求回暖，公司來自運營商收入規模增加，公司來自運營商收入規模增加。5g 建設加速，疊加新 基建概念的提出，運營商云數據中心建設加速，服務器需求回暖，2020 年初中國移動、中國電信 已開啟服務器集采招標工作，分別計劃采購 13.8 萬臺（半年滿足期）和 5.6 萬臺服務器，較 2019 年回暖，保守假設移動、聯通、電信 2020 年采購總額分別為 20 萬臺、3 萬臺和 5.6 萬臺，按照 2018 年浪潮的中標份額

18、計算，2020 年浪潮運營商端需求有望達到 4.5 萬臺，單臺 5.5 萬元，浪潮 來自運營商市場收入規模有望達到 24.75 億元。 圖表 5：2020 年浪潮來自運營商體量 2018 2019 2020E 2018 年浪潮份額年浪潮份額 2020 浪潮預計中標數量浪潮預計中標數量 一批次（3 月） 二批次（8 月） 移動 85772 67519 80676 200000 13% 26000 聯通 30320 - 30000 40% 12000 電信 62100 - 56314 12% 6757.68 合計 44757.68 資料來源：招標網，太平洋證券整理 互聯網公司 運營商 金融行業 其

19、他 公司公司深度深度報告報告 P7 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 5G 時代邊緣計算產業包含服務器在內具備萬億的市場空間，IDC 預測，到 2022 年，30%的企 業在邊緣計算和邊緣數據中心 IT 設施上的支出將兩倍于核心數據中心。 2017 年 6 月，以形成運營商行業面向電信應用的深度定制、開放標準、統一規范的服務器技 術方案及原型產品為目標，中國移動、中國電信、中國聯通、中國信通院、英特爾、浪潮等公司 共同發起 OTII（Open Telecom IT Infrastructure）聯盟，基于該標準，2019 年 2 月 25 日，浪 潮首發相應的邊緣計算服務器 NE526

20、0M5，專為 5G 設計，可承擔物聯網、MEC 和 NFV 等 5G 應用場 景，中標中國移動首次邊緣服務器采購，中標 8 萬臺 NE5260M5，產品能力獲得認可，后續運營商 預計會對邊緣服務器進行大規模采購，可以為公司帶來一定增量收入。 ( (二二) ) 上游供應商收入大幅提升，上游供應商收入大幅提升，公司公司積極備貨積極備貨 上游上游 intelintel 芯片芯片收入可作為服務器出貨的前瞻指標。收入可作為服務器出貨的前瞻指標。目前服務器主流架構仍然以 x86 為主， 根據 idc 的數據，2019Q4 全球 x86 服務器收入為 224 億美元，非 x86 服務器收入為 30 億元，x

21、86 服務器占比接近 90%，其上游的 x86 處理器市場幾乎被 intel 壟斷，intel 市場份額高達 95%?；?歸分析全球服務器銷售收入和 intel 數據中心集團（DCG）收入，發現二者存在顯著的線性回歸關 系（=27，=3.08） ，通過對比二者增速，同樣可以看到顯著的正相關性。 圖表 6：intel 數據中心集團收入與服務器出貨顯著相關 資料來源：intel季報、idc，太平洋證券整理 Intel2020 年一季度收入同比增長 43%，超出預期，其中云服務商增長 53%，公司 2020 年二 季度給出的數據中心收入指引為 25%，仍保持較快增長預期，表明下游服務器廠商備貨積極，

22、服 務器需求旺盛。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 intel DCG收入YOY（%） 全球服務器收入YOY（%） 公司公司深度深度報告報告 P8 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 7：intel 數據中心集團收入和增速 資料來源：intel季報

23、，太平洋證券整理 公司 2020 年一季度積極備貨，存貨總額接近 125 億元，同比增長 78%，環比增長 46%，二季 度服務器出貨量有望實現較快增長。 圖表 8：浪潮信息 2020Q1 存貨增加 資料來源：浪潮財報，太平洋證券整理 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 DCG Net Revenue（億美元） YOY（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 存貨（億元） 同比增速（%） 環比增速（%） 公司公司深度深度報告報告 P9 報告標

24、題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 二、二、 上游上游芯片芯片市場競爭加劇市場競爭加劇，有望釋放公司業績彈性有望釋放公司業績彈性 ( (一一) ) X86X86 領域：領域：A AMDMD 實力提高，實力提高，intelintel 降價應對降價應對，釋放公司利潤彈性，釋放公司利潤彈性 AMD 處理器具備高性價比，競爭力增強。2019 年 8 月，AMD 發布 x86 處理器 EPYC Rome，采用 7nm 工藝， 最多可提供 64 內核和 128 線程， 支持 Pcle4.0， 擁有強悍的運算效能， 相比一代 NAPLES， 同樣的能耗下性能提升一倍，相比 intel 的 14nm 工藝，具

25、備能耗優勢（TDP 最高 240W） ，更高的 時鐘頻率、更大的緩存，并且在價格上極具優勢，對比 AMD 的 ROME 系列和 intel 至強系列，在云 平臺與虛擬化、浮點性能、JAVA 和高性能計算上，AMD 的表現更優,在 Cinebench R15 上，同頻率 下 AMD 的單核的分在 2019 年超過了 Intel。 圖表 9： ADM 的 rome 系列性能超過 intel 的 Xeon 系列 圖表 10： AMD 與 Intel 在同頻下單核跑分結果 資料來源：AMD官網，太平洋證券整理 資料來源：Cinebench R15，太平洋證券整理 AMD 獲得更多廠商支持，市占率提高。

26、隨著 AMD 產品實力的提升，公司擁有的生態合作伙伴 已達 60 多家，包括技嘉和 QCT 等原始設計供應商，博通、美光、賽靈思等獨立硬件供應商，并得 到了微軟和多個 Linux 操作系統供應商的支持，主流云計算廠商也宣布支持 AMD EPYC ROME 額處 理器， 開始小批量的使用， 公司在服務器領域的市占率也有所提高， 19Q4 達到 4.5%。 RMD 二代 EPYC 支持應用情況： （1）Google 在內部基礎架構生產數據中心環境部署 ROME 系列，云計算引擎也支持 ROME 系 列； （2）微軟基于 ROME 系列，應用全新 Azure 虛擬機提供預覽，提供基于云的遠程桌面和高

27、性 能計算工作負載的限量預覽； （3）聯想宣布利用 ROME 系列所有增強功能的全新解決方案，推出基于 ROME 系列的 0 50 100 150 200 250 2013201420152016201720182019 AMD單核跑分 Intel單核跑分 公司公司深度深度報告報告 P10 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 ThinkSystem SR655/SR635 服務器； （4）DEll 推出全新設計的專為 ROME 系列優化的服務器； （5）VMware vSphere 將支持 ROME 系列的安全和其他特性。 圖表 11：AMD 在服務器領域的市占率有所提高 資料來源：Me

28、rcury Research，太平洋證券整理 Intelx86 處理器降價，下游服務器廠商受益芯片價格降低，公司毛利彈性空間有望增強。應 對來自 AMD 的競爭， 2 2019019 年年 4 4 月，月， I Intelntel 推出推出二代至強系列， 在提供更多內核的情況下價格不變，二代至強系列， 在提供更多內核的情況下價格不變， 相比一代單核價格平均下降相比一代單核價格平均下降 2 20 0% %，2 2020020 年年 1 1 月再次降價，價格平均降低月再次降價，價格平均降低 3 30 0% %- -5050% %，A AMDMD6 64 4 核核/ /128128 線程的線程的 E

29、PYC7742EPYC7742 單片價格不到單片價格不到 7 7000000 美元，美元，仍具備較大的價格差距，隨著競爭的加劇，可以預期 價格的進一步下調，公司公司受益原材料端成本的降低，毛利率有望得到提升。受益原材料端成本的降低，毛利率有望得到提升。 圖表 12：Iintel 至強系列處理器芯片價格下調 30%-50% Cores Base Freq Turbo Freq L3 Cache TDP (W) Optane Price Xeon Platinum 8200 8280 L 28 2.7 4.0 38.50 205 Yes $17906 to $13012 8276 L 28 2.2

30、 4.0 38.50 165 Yes $16616 to $11722 8260 L 24 2.4 3.9 25.75 165 Yes $12599 to $7705 8253 L 16 2.2 3.0 35.75 165 Yes Xeon Gold 6200 6240 L 18 2.6 3.9 24.75 150 Yes $10342 to $5448 6238 L 22 2.1 3.7 30.25 140 Yes to $5615 Xeon Gold 5200 5215 L 10 2.5 3.4 16.50 85 Yes $9119 to $4224 資料來源：Intel，太平洋證券整理

31、0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% IntelAMD 公司公司深度深度報告報告 P11 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 ( (二二) ) ARMARM 架構逐步崛起，架構逐步崛起，芯片可選擇性增加增強公司議價能力芯片可選擇性增加增強公司議價能力 從中期來看，基于非 X86 架構的服務器市場冉冉升起。目前非 X86 架構處理器主要包括 ARM 架構和 RISC-V 等架構，ARM 架構在移動端傲視群雄，并逐步向 PC 和服務器市場上拓展。從中長 期來看，隨著 ARM 架構性能逐漸攀升，和 X86 架構自身性能提升的瓶頸， ARM 架構

32、的服務器有望 實現突破： 1 1、ARMARM 架構的性能得到大幅提升架構的性能得到大幅提升 目前基于 ARM 架構的服務器芯片性能大幅提升，如富士通的 A64FX、Cavium 的 ThunderX2， 華為的鯤鵬920， 已具備一定的競爭實力。 ARM公司在2018年發布了針對服務器的Neoverse架構， 2019 年又推出基于 7nm 工藝的 N1 架構，基于此架構，亞馬遜推出 Graviton 處理器， 2019 年 12 月 4 日，亞馬遜推出 Graviton2，比 1 代提升 7 倍性能，浮點性能是 2 倍，存儲速度是 5 倍， AWS 表示，Graviton2 相較 x86

33、同類產品計算量提升 4 倍，性價比提升最高達 40%。 圖表 13：亞馬遜基于 arm 架構的處理器 Graviton2 擁有更高性價比 資料來源：Anandtech，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P12 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 2 2、X86X86 架構的架構的更新周期更新周期和成本上升和成本上升 X86 架構的提升一方面依靠指令集的增加，一方面是制造工藝的提升。X86 架構不斷擴充的指 令集臃腫造成其運行效率的下降，需要依靠制造工藝的提升來彌補，然而當芯片工藝進入 28nm 以 下空間時，靠工藝提升性能的成本會急劇上升，更新周期也會有所拉長，ARM 核的面積更

34、小，可 以通過增加核數來獲得性能的大幅提升，突破依靠工藝提升性能的限制。 圖表 14：ARM 架構可以通過增加核心數大幅提升性能 資料來源：華為，太平洋證券整理 低功耗、低發熱和低成本是 ARM 架構最大的優勢，適宜部分 IT 場景如存儲、大數據、web hosting、HPC 等，目前不少云企業開始嘗試 ARM 服務器，國內華為鯤鵬和飛騰基于 ARM 架構自研 芯片，進入了政府端和運營商的采購清單。 從短期來看，從短期來看，X X8686 架構仍然主導市場，架構仍然主導市場，A ARMRM 在部分超高性能計算上需求增加，隨著在部分超高性能計算上需求增加，隨著 A ARMRM 生態的生態的 完

35、善，完善， 未來未來 A ARMRM 和和 X X8686 并行的時代下，并行的時代下， 供應商的可選擇性增加，供應商的可選擇性增加， 公司公司面對面對上游的議價能力上游的議價能力將將增強，增強， 可以獲得更好的采購折扣可以獲得更好的采購折扣，同時，同時 X86X86 架構的芯片利潤空間會有所下降架構的芯片利潤空間會有所下降，服務器市場的服務器市場的 CPUCPU 架構會架構會 面臨新一輪的洗牌面臨新一輪的洗牌，浪潮做為整機廠浪潮做為整機廠，本身并不排斥與本身并不排斥與其他芯片廠商的合作，目前已經完成與飛其他芯片廠商的合作，目前已經完成與飛 騰等其他芯片廠商的適配工作，規?；瘍瀯?、成熟的供應鏈

36、體系、成本控制、快速技術迭代和產騰等其他芯片廠商的適配工作，規?；瘍瀯?、成熟的供應鏈體系、成本控制、快速技術迭代和產 品交付能力，市場領頭羊地位也將成為芯片廠商爭相合作的伙伴。品交付能力，市場領頭羊地位也將成為芯片廠商爭相合作的伙伴。 公司公司深度深度報告報告 P13 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 ( (三三) ) 5 5G G、人工智能、人工智能帶來需求變革，帶來需求變革，浪潮前瞻性布局收獲紅利浪潮前瞻性布局收獲紅利 根據 IDC 數據，2019 年中國 AI 服務器市場規模達 23.3 億美元，同比增長 57.9%，是全球增 速的兩倍， 5G 技術逐步商用化，超高清、物聯網等場

37、景下，對云平臺的高吞吐、高并發計算和 存儲需求更加嚴苛，x86 通用 CPU 處理平臺已面臨一定的瓶頸，通過 GPU/FPGA 乃至 NPU 神經網絡 處理芯片等異構計算架構可以滿足這些需求，帶來對 AI 服務器的增量需求。 根據我們 2018 年 9 月發布的浪潮信息：立于新一輪產業成長之巔 ，目前 AI 服務器主流架 構以 GPU 為主，但是隨著 AI 技術的持續推進，基于 FPGA、ASIC 等平臺的 AI 芯片受到市場關注， 未來 GPU 獨占鰲頭的局面或將改變。上游競爭者增多，對于掌握大量客戶的服務器企業而言，其 議價能力得到提升，從而改善毛利率。 浪潮在 AI 領域布局已久，已經不

38、僅僅是一家只提供服務器硬件產品的企業，在智慧計算戰略 的指導下，公司基于四個層次積極布局 AI 計算，除了尖端的計算硬件產品外，還包括綜合性的管 理套件、優化的深度學習框架，以及端到端的行業解決方案。軟硬件產品的結合，解決方案的推硬件產品的結合，解決方案的推 出對公司未來毛利率的改善將起到積極作用出對公司未來毛利率的改善將起到積極作用。 公司 AI 服務器的性能獲得互聯網公司和運營商的認 可，公司中標中國移動公司中標中國移動 2 2020020 年年 A AI I 服務器采購，中標服務器采購，中標 600600 臺臺 AIAI 服務器服務器 NF5468M5NF5468M5，金額超過，金額超過

39、 2 2 億億 元，為阿里、騰訊、百度供應元，為阿里、騰訊、百度供應 9 90 0% %的的 A AI I 服務器。服務器。 圖表 15： 浪潮 AI 布局 資料來源：浪潮官網，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P14 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 公司擁有業內最強最全的最強最全的 AIAI 服務器產品陣列服務器產品陣列， 包括單機計算性能高達每秒兩千萬億次的最強 AI 計算主機 AGX-5，支持 NVLink2.0 技術，有效提高 GPU 節點內 P2P 通信效率，降低系統延遲， 最高計算密度AI服務器AGX-2、 業界性能最好的Transformer訓練服務器AI服務器

40、NF5488M5等， 2017-2019 年浪潮 AI 服務器的市場份額始終排在第一位，占比超過 50%。 圖表 16：浪潮 AI 服務器市場份額排在一位 圖表 17： NVLink 提升 GPU 效率 資料來源：IDC，太平洋證券整理 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 浪潮作為行業龍頭，可以前瞻性進行技術研發和產品設計，在市場規模較小時先發獲得市場 認可、綁定客戶，可以享受 AI 服務器高價下的高利潤空間，在市場規模足夠大時，下游客戶定價 權增加，公司可以通過規模放量來提高業績。 others, 8.20% 戴爾, 3.20% 聯想, 3.10% 浪潮, 50.80% 新華三, 3.60% 安擎, 3.90% 寶德, 3.90% 曙光, 4.90% 華為, 18.40% 公司公司深度深度報告報告 P15 報告標題報告標題 守正 出奇 寧靜 致遠 三、三、 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 假設條件1（收入預測） ：公司從事的主要業務為傳統服務器、AI服務器和存儲產品 的研發、生產及銷售，隨著互聯