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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：買入買入（首次覆蓋首次覆蓋）市場價格：市場價格：3 36.016.01 元元/股股 分析師：聞學臣分析師：聞學臣 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007 Email： 分析師：蘇儀分析師：蘇儀 執業證書編號：執業證書編號：S0740520060001 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)1,472.14 流通股本(百萬股)1,469.89 市價(元)36.01 市值(百萬元)53011.59 流通市值(百萬元)52930.64 Table_

2、QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 相關報告相關報告 Table_Finance 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）67,048 69,525 71,491 85,432 99,837 增長率 yoy%6.4%3.7%2.8%19.5%16.9%凈利潤（百萬元）2,003 2,080 1,748 2,414 3,120 增長率 yoy%36.6%3.9%-16.0%38.1%29.3%每股收益（元）1.36 1.41 1.19 1.64 2.12 每股現金流

3、量-5.63 1.22 0.48 1.67 1.09 凈資產收益率 12.9%11.8%9.2%11.5%13.1%P/E 26.5 25.5 30.3 22.0 17.0 P/B 3.5 3.1 2.8 2.6 2.2 備注：股價為 2023 年 9 月 21 日收盤價 報告摘要報告摘要 浪潮信息是全球領先的云計算、大數據以及浪潮信息是全球領先的云計算、大數據以及 IT 基礎架構產品、方案及服務提供商?；A架構產品、方案及服務提供商。公司引領行業前沿應用，在云計算服務浪潮中與互聯網廠商的密切合作，公司市占率不斷提升。公司服務器、存儲產品市場占有率持續保持全球前列。同時公司從計算到智算的行業發

4、展趨勢，各項業務保持快速增長勢頭。服務器是公司的主要收入來源，近兩年 IT 終端及散件增速顯著。從整體收入來看，公司主營業務收入從 2019 年 516.53 億元增長到 2022 年 695.25 億元，2019-2022 年復合增速約為 10.41%。公司毛利率、凈利率穩步提升，凈利潤維持較高增速。2022 年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 2.17%/1.02%/4.65%，相較于 2021 年，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別上升-0.01/-0.06/0.29pcts。公司重視研發投入，研發投入和研發人員數量增速均維持高增。數字化推動服務器市場發展，數字化推動服

5、務器市場發展，AIGC 利好推進廠商發展利好推進廠商發展。計算力是數字經濟時代的核心生產力，據2022-2023 全球計算力指數評估報告，計算力指數平均每提高 1點，國家的數字經濟和 GDP 將分別增長 3.6和 1.7。同時信通院發布的中國數字經濟發展報告（2023 年）顯示，2022 年，我國數字經濟規模達到 50.2 萬億元，同比增長 10.3%，占 GDP 比重達到41.5%。數字化建設對“算力”需求高速增長，推動服務器市場發展。全球算力規模保持高速穩定增長態勢，我國算力規模高于全球增速。云計算市場潛力大，行業處于高速發展期，中國云計算市場呈爆發式增長，公有云是主要動力來源。AI 算法

6、模型對算力有巨大需求，AI 服務器需求量高增。預計到2024 年，中國人工智能市場規模將達到 127.5 億美金，全球人工智能服務器占人工智能基礎設施市場的 84.2%以上，是 AI 基礎設施的主體，未來人工智能服務器將保持高速增長，預計在 2026 年全球市場規模將達到347.1億美元。上下游驗證服務器市場處于下行周期，上游服務器控制芯片月度收入增速下降，下游云計算龍頭廠商資本開支增速或逐漸下降。公司聚焦“云公司聚焦“云+AI”，傳統”，傳統+新業務雙線推進公司服務器市場擴張新業務雙線推進公司服務器市場擴張。傳統業務線：公司服務器出貨位列全球第二、中國第一，服務器產品齊全。據 Gartner

7、 數據統計，2023年 Q1，公司服務器在全球市占率 10.3%，位居第二；在中國市占率 28.1%，保持第一。新場景業務線：聚焦“云+AI”，新場景部署進一步推動公司市場擴張。公司持續聚焦云計算，JDM 模式實現市場份額快速提升。浪潮人工智能服務器領跑市場，卡位AIGC，成就行業 AI 大腦。2022 年，公司將“All In 液冷”納入公司發展戰略中，全棧布局液冷，發布全棧液冷產品，踐行綠色雙碳。投資建議投資建議：我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 714.91/854.32/998.37 億元，歸母凈利潤分別為 17.48/24.14/31.20 億元，對應 PE 分別為30

8、.3/22.0/17.0，由于公司是國內服務器龍頭廠商，產品性能高，被替代風險較小，結合公司業務的高增長性以及估值情況，我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：業務推進不及預期；行業競爭加劇，導致公司盈利能力下滑；政策落地不及預期；盈利預測結果依托于諸多假設前提，存在不及預期的可能；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。聚焦“云聚焦“云+AIAI”，算力龍頭迎來新發展”，算力龍頭迎來新發展 浪潮信息（000977.SZ）/計算機 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 9 月 22 日 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -2-

9、公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 全球領先的云計算、大數據服務商全球領先的云計算、大數據服務商.-5-公司穩居行業第一梯隊，引領行業前沿應用.-5-業績成長性良好，經營質量逐漸改善.-7-公司重視研發投入，技術創新成果豐碩.-8-人均創收創利快速提升，現金流逐年改善.-9-數字化推動服務器市場發展，數字化推動服務器市場發展，AIGC 利好推進廠商發展利好推進廠商發展.-10-數據是經濟發展的重要生產要素和核心引擎.-10-數字化建設對“算力”需求高速增長，推動服務器市場發展.-11-AI 算法模型對算力有巨大需求，AI 服務器需求量高增.-13-上下游驗證服務器市場處于下行周期.-1

10、4-中國服務器市場增速高于全球增速.-15-公司聚焦公司聚焦“云云+AI”，傳統，傳統+新業務雙線推進公司服務器市場擴張新業務雙線推進公司服務器市場擴張.-16-傳統業務線：公司服務器出貨位列全球第二、中國第一，服務器產品齊全-16-新場景業務線：聚焦“云+AI”，新場景部署進一步推動公司市場擴張.-17-公司全棧布局液冷，踐行綠色雙碳.-19-重磅推出云巒服務器操作系統重磅推出云巒服務器操作系統 KeyarchOS.-20-盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.-22-盈利預測.-22-投資建議.-23-風險提示風險提示.-23-UWlYqVvX8ViYpZmO9PaO8OsQpPpNsRi

11、NnNvMeRnPtO9PnNxOwMrMnMwMsQnQ 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：浪潮信息發展歷程：浪潮信息發展歷程.-5-圖表圖表 2：浪潮信息產品名錄：浪潮信息產品名錄.-5-圖表圖表 3：公司近兩年產品排名：公司近兩年產品排名.-6-圖表圖表 4：浪潮信息主要產品：浪潮信息主要產品.-6-圖表圖表 5：浪潮信息營收規：浪潮信息營收規模及增速模及增速.-7-圖表圖表 6：服務器及部件營收、占比及增速：服務器及部件營收、占比及增速.-7-圖表圖表 7：2019-2022 年公司毛、凈利

12、率情況年公司毛、凈利率情況.-8-圖表圖表 8：2019-2022 年公司歸母凈利潤及增速年公司歸母凈利潤及增速.-8-圖表圖表 9：2019-2022 年公司費用率情況年公司費用率情況.-8-圖表圖表 10：2019-2022 年公司技術人員數量及占比情況年公司技術人員數量及占比情況.-8-圖表圖表 11：2019-2022 年公司研發費用及增速年公司研發費用及增速.-8-圖表圖表 12：2019-2022 年公司人均創收年公司人均創收.-9-圖表圖表 13：2019-2022 年公司人均創利年公司人均創利.-9-圖表圖表 14：2018-2021 年公司經營凈現金流情況年公司經營凈現金流情

13、況.-9-圖表圖表 15：2017-2022 中國數字經濟規模及占中國數字經濟規模及占 GDP 比重比重.-10-圖表圖表 16：數字經濟相關政策：數字經濟相關政策.-11-圖表圖表 17：全球算力規模及增速：全球算力規模及增速.-11-圖表圖表 18：2021 年全球算力分布情況年全球算力分布情況.-11-圖表圖表 19：2016-2022 年我國云計算市場規模及增速年我國云計算市場規模及增速.-12-圖表圖表 20：2016-2020 年中國云計算細分市場占比年中國云計算細分市場占比.-12-圖表圖表 21：2019-2022 年中國公有云競爭格局年中國公有云競爭格局.-12-圖表圖表 2

14、2：2019-2022 年中國公有云市場增速對比年中國公有云市場增速對比.-12-圖表圖表 23：2023 年年 Q1 全球云基礎設施服務支出占比情況全球云基礎設施服務支出占比情況.-13-圖表圖表 24：中國智能算力規模及增速：中國智能算力規模及增速.-13-圖表圖表 25：中國：中國 AI 服務器市場規模及增速服務器市場規模及增速.-13-圖表圖表 26：近一年信驊科技單月營收規模及增速：近一年信驊科技單月營收規模及增速.-14-圖表圖表 27：國際互聯網龍頭資本開支規模及增速：國際互聯網龍頭資本開支規模及增速.-15-圖表圖表 28：2021 年中國服務器下游應用結構分布情況年中國服務器

15、下游應用結構分布情況.-15-圖表圖表 29：2019-2022 全球服務器市場規模及增速全球服務器市場規模及增速.-15-圖表圖表 30：2016-2022 中國服務器市場規模及增速中國服務器市場規模及增速.-15-圖表圖表 31：2017 年年 Q1-2020Q3 全球服務器市場競爭格局全球服務器市場競爭格局.-16-圖表圖表 32：2022 年中國服務器廠商競爭格局年中國服務器廠商競爭格局.-16-圖表圖表 33：公司通用服務器按產品形態劃分：公司通用服務器按產品形態劃分.-17-請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表

16、34：公司通用服務器按應用場景劃分：公司通用服務器按應用場景劃分.-17-圖表圖表 35：浪潮：浪潮 JDM 模式模式.-18-圖表圖表 36：2022 年全球年全球 AI 服務器市場競爭格局服務器市場競爭格局.-18-圖表圖表 37：浪潮綠色化液冷數據中心整體方：浪潮綠色化液冷數據中心整體方案案.-20-圖表圖表 38：浪潮信息操作系統研發里程碑：浪潮信息操作系統研發里程碑.-20-圖表圖表 39：KeyarchOS 產品特性產品特性.-21-圖表圖表 40：KeyarchOS 生態圈生態圈.-21-圖表圖表 41：KeyarchOS 應用部署展示圖應用部署展示圖.-21-圖表圖表 42：K

17、eyarchOS 優優質解決方案架構圖質解決方案架構圖.-21-圖表圖表 43：KeyarchOS 關鍵行業規?；涞匕咐P鍵行業規?；涞匕咐?-21-圖表圖表 44：公司各業務線收入預測公司各業務線收入預測.-22-圖表圖表 45：可比可比公司估值情況公司估值情況.-23-圖表圖表 46：附表：財務報表預測摘要及指標：附表：財務報表預測摘要及指標.-26-請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 全球領先的云計算、大數據服務商全球領先的云計算、大數據服務商 公司穩居行業第一梯隊，引領行業前沿應用公司穩居行業第一梯隊，引領行業前沿應用

18、浪潮信息是全球領先的浪潮信息是全球領先的云計算、大數據以及云計算、大數據以及 IT 基礎架構產品、方案及基礎架構產品、方案及服務提供商服務提供商。公司踐行創新驅動的發展戰略，為客戶提供更先進的云計算、大數據、人工智能、邊緣計算等各類創新產品和解決方案，在算力方面，通過場景優化設計形成了豐富的產品線，涵蓋計算型、存儲型、多節點、關鍵應用、整機柜等各類服務器，支持全場景高效計算；算法層面，推出巨量模型業務，探索通用智能前沿，普惠 AI 產業發展；存儲方面，推出多種類型的高端存儲產品；發展智算中心操作系統，支持多元異構和云邊協同；積極參與開放計算技術創新，加快全球計算生態的開放融合進程；落實綠色可持

19、續的發展理念，全面布局液冷，推動數據中心建設和運行模式的升級，提高數據中心的能源利用水平，降低碳排放。圖表圖表 1：浪潮信息浪潮信息發展歷程發展歷程 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 公司引領行業前沿應用公司引領行業前沿應用。公司在云計算服務浪潮中，與互聯網廠商的密切合作，公司市占率不斷提升。云計算領域云計算領域，浪潮 SR 整機柜服務器在中國市場份額超過 60%，i48 是全球第一款通過 ODCC 認證的天蝎多節點服務器；AI 領域領域，浪潮具備 AI 平臺全棧技術能力，發布首款智算中心調度系統 AIStation，擁有性能最強的 AI 服務器 AGX-5，公司 AI服務器累計 6 年以過

20、半市場份額穩居中國市場第一；邊緣計算領域邊緣計算領域，浪潮參與開發了 ODCC 社區的 OTII 基準，并且推出了第一款符合該標準的邊緣服務器 NE5260M5，被中國移動大規模采用。圖表圖表 2：浪潮信息產品名錄浪潮信息產品名錄 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 根據 Gartner、IDC、Synergy2022 年發布的最新數據，公司服務器、公司服務器、存儲產品市場占有率持續保持全球前列存儲產品市場占有率持續保持全球前列。同時公司明確從計算到智算的行業發展趨勢，堅持“開放、融合、敏捷”策略

21、，在研發、生產、交付、服務模式等方面持續創新，各項業務保持快速增長勢頭。圖表圖表 3：公司近兩年產品排名公司近兩年產品排名 數據來源：IDC、Gartner、中泰證券研究所 分細項來看，公司的產品和服務主要可分為兩部分：服務器及部件、IT 終端及散件。分細項來看，產品包括通用服務器、人工智能計算、邊緣計算、超融合、存儲、開放網絡、方案產品、云操作系統、服務器管理平臺、服務器操作系統。圖表圖表 4：浪潮信息主要產品浪潮信息主要產品 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 業績成長性良好，經營質量逐漸改善

22、業績成長性良好，經營質量逐漸改善 公司公司收入保持穩定增長收入保持穩定增長，業務成長性良好，業務成長性良好 服務器是公司的主要收入來源服務器是公司的主要收入來源。從整體收入來看，公司主營業務收入從2019 年 516.53 億元增長到 2022 年 695.25 億元，2019-2022 年復合增速約為 10.41%。公司的收入主要來自于服務器部件，近年來公司的服務器收入占比均高于 95%，2022 年公司服務器部件營收占比約為99.2%。IT 終端及散件增速顯著，2021 年營收增速為 160.7%，但2022 年增速下降，營收增速為-87.69%。圖表圖表 5：浪潮信息浪潮信息營收規模及增

23、速營收規模及增速 圖表圖表 6：服務器及部件營收、占比及增速服務器及部件營收、占比及增速 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：億元 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：億元 公司公司毛利率、凈利率穩步提升毛利率、凈利率穩步提升，凈利潤維持較高增速凈利潤維持較高增速 2019-2022 年公司主營業務毛利率分別為 11.97%、11.70%、11.44%和 11.18%，整體維持在 11%以上，相較于 2017 年以前因為毛利率較低的互聯網客戶占比不斷提升導致的毛利率下降，當前公司毛利率水準逐步企穩；同時浪潮創造的 JDM 聯合開發模式，深度對接客戶需求，同樣對于毛利率有提振作用。銷

24、售凈利潤也逐年提升，2022 年公司凈利率為 2.96%，相較于 2021 年下降了 0.07pcts。2019-2021 年公司歸母凈利潤始終維持較高增速。2019-2021 年公司的歸母凈利潤分別為 9.29、14.66、20.03 億元，同比增速分別為產品產品具體內容具體內容通用服務器機架&塔式服務器：S C5212G7、NF5280M6、NF5270M6、NF5280R6、NF5180M6、NF5260M6等；整機柜服務器：ORS 3000S、ORS 6000S；高密度服務器：i48M6、i24M6人工智能計算GP U 服務器：NF5688M6、NF5488A 5、NF5468M6；管

25、理平臺：A IS t at ion邊緣計算邊緣服務器、邊緣微服務器、便攜AI服務器、邊緣微中心、邊緣計算管理平臺超融合超融合一體機、虛擬化平臺、云管平臺、云備份一體機存儲全閃存存儲、混閃存儲、光纖交換機、數據管理與保護、SSD硬盤、分布式存儲方案產品S A P HA NA認證產品、Nut anix超融合認證產品、V Mware vS A N超融合認證產品服務器管理平臺基礎設施管理平臺：物理基礎設施管理平臺(IS P IM)；服務器管理套件：服務器自動化運維工具(IS A)、服務器RE S T 工具(IS RE S T)、服務器自動上架系統(IS IB)服務器操作系統浪潮信息K OS 服務器操作

26、系統、浪潮信息K OS 授權管理 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 41.0%/57.9%/36.6%。公司 2022 年歸母凈利潤為 20.8 億元，同比增長 3.9%。圖表圖表 7：2019-2022 年年公司毛公司毛、凈、凈利率情況利率情況 圖表圖表 8：2019-2022 年年公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 數據來源：Wind，中泰證券研究所 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：億元 公司費用率逐漸下降公司費用率逐漸下降 2022 年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為2.17%/1.02%/4.

27、65%，相較于 2021 年，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別上升-0.01/-0.06/0.29pcts。隨著生產效率的提升，公司費用率得到了較好的控制，呈逐漸下降的趨勢。圖表圖表 9：2019-2022 年年公司費用率情況公司費用率情況 數據來源：Wind，中泰證券研究所 公司公司重視重視研發投入，研發投入，技術創新成果豐碩技術創新成果豐碩 公司重視技術創新和產品升級，公司重視技術創新和產品升級，研發投入和研發人員數量增速均維持研發投入和研發人員數量增速均維持高增高增。根據 2022 年報數據，2022 年研發投入 32.3 億元，較 2021 年同比增長 10.6%，占 2022

28、年營業收入比為 4.65%。2022 年研發人員的數量增至 3153 人，研發人員數量占比也升至 42.1%。圖表圖表 10：2019-2022 年年公司公司技術人員數量及占比情技術人員數量及占比情況況 圖表圖表 11：2019-2022 年公司研發費用及增速年公司研發費用及增速 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 數據來源：Wind，中泰證券研究所 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：億元 研發成果豐碩，產品技術不斷推陳出新。研發成果豐碩，產品技術不斷推陳出新。公司與服務器相關的專利技術多達 13000 項。2022 年，在

29、算力方面，發布國內首款元宇宙服務器MetaEngine，將為元宇宙數字空間的創建和運行提供強大算力；在數據基礎方面，公司發布了新一代 SSD 高速存儲介質，具備 ZNS 數據分流等技術，性能大幅提升。同時，公司將“All In 液冷”納入公司發展戰略中，浪潮信息已擁有 100 多項液冷技術領域核心專利，并已參與制定數據中心液冷相關設計的技術標準和測試規范。人均創收創利快速提升，現金流逐年改善人均創收創利快速提升，現金流逐年改善 受益于規模效應，公司的創收近年波動上升；受益于生產能力提升，公司人均創利近年增速明顯。2022 年，公司的人均創收 927.62 萬元，同比增長2.67%；人均創利 2

30、7.76 萬元，同比增長 2.85%。圖表圖表 12：2019-2022 年年公司公司人均創收人均創收 圖表圖表 13：2019-2022 年年公司公司人均創人均創利利 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：萬元 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：萬元 2022 年，公司受益于供應鏈管理的穩定供應和高效交付，公司經營凈現金流逐年改善。2022 年，公司經營凈現金流為 18 億元，同比轉正，主要是因為 2022 年銷售回款良好及采購付款減少。圖表圖表 14：2018-2021 年年公司經營凈現金流情況公司經營凈現金流情況 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部

31、分 -10-公司深度報告公司深度報告 數據來源：Wind，中泰證券研究所 單位：億元 數字化推動服務器市場發展，數字化推動服務器市場發展，AIGC 利好推進廠商發展利好推進廠商發展 數據是經濟發展的重要生產要素和核心引擎數據是經濟發展的重要生產要素和核心引擎 據信通院發布的中國數字經濟發展報告（2023 年）顯示，2022 年，我國數字經濟規模達到 50.2 萬億元，同比增長 10.3%，占 GDP 比重達到 41.5%。全球數字經濟發展戰略層級不斷提升，數據是經濟發展的重要生產要素和核心引擎。同時信通院在全球數字經濟白皮書（2022 年）中指出，全球數字經濟存在的技術變量有兩個，分別是5G

32、和人工智能。圖表圖表 15：2017-2022 中國數字經濟規模及占中國數字經濟規模及占 GDP 比重比重 數據來源：信通院，中泰證券研究所 單位：萬億 近兩年政策端發力，出臺多項政策推進數字經濟發展近兩年政策端發力，出臺多項政策推進數字經濟發展。數字中國建設整體布局規劃明確提出了 2025 年和 2035 年的發展目標，并明確了“2522”的整體布局框架，幾乎完整覆蓋了數字中國、數字經濟的相關布局。同時數字中國建設整體布局規劃指出，系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之

33、后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 16：數字經濟相關政策數字經濟相關政策 數據來源：政府網站、中泰證券研究所 數字化建設對“算力”需求高速增長數字化建設對“算力”需求高速增長，推動服務器市場發展，推動服務器市場發展 全球算力規模保持高速穩定增長態勢全球算力規模保持高速穩定增長態勢，我國算力規模高于全球增速，我國算力規模高于全球增速 據中國信通院數據顯示，2021 年全球計算設備算力總規模達到 615EFlops，增速達到 44%。其中，基礎算力規模為 369EFlops，智能算力規模為 232EFlops，超算算力規模為 14EFlops。全球算力競

34、爭不斷加劇，預計 2030 年全球算力規模將達到 56ZFlps，對應 2021-2030 年 CAGR 約為 65%。2021 年我國計算設備算力總規模達到 202 EFlops，全球占比約為 33%，保持超過 50%的高增速，高于全球增速，基礎設施算力規模達到 140 EFlops，位居全球第二。圖表圖表 17：全球算力規模全球算力規模及增速及增速 圖表圖表 18：2021 年年全球全球算力分布算力分布情況情況 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 數據來源：信通院，中泰證券研究所 單位：EFlops 數據來源：信通院，中泰證券

35、研究所 多樣化的智能場景需要多元化的算力，人工智能、科學研究以及元宇宙等新興領域快速崛起都對算力提出更高要求，我國算力規模也在持續擴大，數據中心、智能計算中心、超算中心等算力基礎設施加快部署。云計算促進算力經濟發展云計算促進算力經濟發展 云計算市場潛力大，行業處于高速發展期云計算市場潛力大，行業處于高速發展期。全球云計算市場規?？傮w呈穩定增長態勢，中國的云計算市場規模保持高速增長，公有云市場規模高增。根據中國信通院數據顯示，2022 年，以 IaaS、PaaS 和SaaS 為代表的全球云計算市場規模達到 4910 億美元，增速為 19%。中國云計算市場呈爆發中國云計算市場呈爆發式式增長增長，公

36、有云是主要動力來源，公有云是主要動力來源。2022 年，云計算市場保持快速增長，中國云計算整體市場規模達 4550 億元，增速40.9%。2020 年我國公有云市場規模達到 1277 億元，占比 61.07%;私有云市場規模達到 814 億元，占比 38.93%。未來云計算作為新型基礎設施的重要組成部分，將持續推動云邊端一體化資源池建設，加強云專網基礎能力建設，統籌云數據中心的布局。圖表圖表 19：2016-2022 年年我國云計算市場我國云計算市場規模及增速規模及增速 圖表圖表 20：2016-2020 年年中國云計算細分市場占比中國云計算細分市場占比 數據來源：中國信通院，中泰證券研究所

37、數據來源：中國信通院，中泰證券研究所 IaaS 和和 PaaS 持續高增。持續高增。2022 年，我國公有云 IaaS 市場規模達到2442 億元，占公有云市場規模比重達 75%，受新基建等政策影響，IaaS 市場持續攀高；受云原生應用影響，作為向上可支撐應用開發和集成，向下可提升資源利用效率的關鍵服務層，PaaS 也實現高增。圖表圖表 21：2019-2022 年年中中國國公有云競爭格局公有云競爭格局 圖表圖表 22：2019-2022 年年中國中國公有云市場增速對公有云市場增速對比比 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 數據來

38、源：中國信通院，中泰證券研究所 數據來源：中國信通院，中泰證券研究所 全球云基礎設施服務支出增速維持高增速。據 Canalys 數據顯示，2023 年 Q1，全球云服務市場數據，全球云基礎設施服務支出同比增長19%，達到 664 億美元，同比增長 105 億美元。圖表圖表 23：2023 年年 Q1 全球云基礎設施服務支出全球云基礎設施服務支出占比情況占比情況 數據來源：Canalys，中泰證券研究所 服務器是云計算的硬件支撐和虛擬化資源來源，云計算市場高速發展，促進算力經濟發展，同時也推動服務器市場發展。AI 算法模型對算力有巨大需求算法模型對算力有巨大需求，AI 服務器需求量高增服務器需求

39、量高增 人工智能對算力的需求更高人工智能對算力的需求更高，推動，推動 AI 服務器需求增長服務器需求增長 據 IDC 發布報告顯示，AI 計算在整體計算市場占比正逐年提高，全球增長的 AI 計算支出 50%來自中國。中國人工智能計算力繼續保持快速增長,2022 年智能算力規模達到 268 EFLOPS,超過通用算力規模。預計未來 4 年中國智能算力規模的年復合增長率將達 43.86%。預計到 2024 年，中國人工智能市場規模將達到 127.5 億美金，2018-2024 年 CAGR 達到 39.0%。全球人工智能服務器占人工智能基礎設施市場的 84.2%以上，是 AI 基礎設施的主體，未來

40、人工智能服務器將保持高速增長，預計在 2026 年中國人工智能服務器市場將達到 123.4 億美元，全球市場規模將達到 347.1 億美元。圖表圖表 24：中國智能算力規模及增速中國智能算力規模及增速 圖表圖表 25：中國中國 AI 服務器市場規模及增速服務器市場規模及增速 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 數據來源：IDC，中泰證券研究所，單位：EFLOPS 數據來源：IDC，中泰證券研究所，單位：億美元 服務器是 AI 發展的硬件基礎。目前市場上的 AI 服務器普遍采用 CPU+GPU，采用并行計算模式，善于梳理圖形渲染、機

41、器學習等密集數據操作?；?AI 服務器的優勢，AI 服務器廣泛應用于深度學習、高性能計算、醫療、搜索引擎、游戲、電子商務、金融、安全等行業。上下游驗證服務器市場處于上下游驗證服務器市場處于下下行周期行周期 上游服務器控制芯片月度收入上游服務器控制芯片月度收入同比下降同比下降 一般而言，每一個服務器都會配臵一個 BMC，服務器集群一般使用BMC 指令進行大規模無人值守操作，包括服務器的遠程管理、監控、安裝、重啟等。因此 BMC 芯片的增速和服務器的增速成正相關。信驊科技作為全球領先的 BMC 芯片供應商，月度營收數據可作為服務器市場的前瞻指標。自 2021 年 8 月起，信驊科技單月營收進入高

42、增長模式，其中 2021 年 10 月單月營收增速高達 88.61%。2023 年以來，信驊科技單月營收下降，增速放緩。2023 年 7 月，信驊科技單月營收 231.72百萬新臺幣元，同比下降 45.8%。圖表圖表 26：近一年近一年信驊科技單月營收規模及增速信驊科技單月營收規模及增速 數據來源：公司官網，中泰證券研究所，單位：百萬新臺幣元，時間：2022 年 7 月-2023 年 7 月 下游云計算龍頭廠商資本開支增速或逐漸下游云計算龍頭廠商資本開支增速或逐漸降低降低-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600

43、.0信驊科技單月營收 增速 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 國際云計算龍頭廠商的資本開始自 2023 年 Q1 開始增速降低，云計算廠商作為服務器廠商的下游，資本支出增速下降，或體現下游需求減少。我國服務器下游應用主要為互聯網、政府部門、電信、金融、服務等領域，截至 2021 年，互聯網領域占比最高為 31%。圖表圖表 27：國際互聯網龍頭資本開支規模及增速國際互聯網龍頭資本開支規模及增速 圖表圖表 28：2021 年年中國服務器下游應用結構分布情中國服務器下游應用結構分布情況況 數據來源：Wind，中泰證券研究所，單位：億美

44、元 數據來源：IDC，中泰證券研究所 中國服務器市場增速高于全球增速中國服務器市場增速高于全球增速 服務器需求不斷擴張，中國服務器市場維持較高增速服務器需求不斷擴張，中國服務器市場維持較高增速 據 IDC 數據顯示，2022 年全球服務器市場規模達 1216 億美元，同比增長 22.5%；中國服務器市場規模達 273.4 億美元，同比增長 9.1%。從出貨量角度來看，2022 年全球服務器出貨量達 1516 萬臺，同比增長 11.97%；同時，據賽迪顧問數據顯示，2022 年中國服務器銷售量為447.8 萬臺，同比增長 12.7%。中國服務器市場出貨量增速領先全球，這主要是因為隨著疫情結束，市

45、場需求回暖，以及國家將加快 5G、大數據中心、工業互聯網、人工智能等七大領域新型基礎設施的建設進度，以及云計算、人工智能、邊緣計算和 5G 等新興技術在行業的深度應用，共同推進服務器市場規模擴大。圖表圖表 29：2019-2022 全球服務器市場規模及增速全球服務器市場規模及增速 圖表圖表 30：2016-2022 中國服務器市場規模及增速中國服務器市場規模及增速 數據來源：IDC，中泰證券研究所，單位：億美元 數據來源：IDC，中泰證券研究所，單元：億美元 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 公司公司聚焦“云聚焦“云+AI”，傳

46、統傳統+新業務雙線新業務雙線推進公司服務器市場擴張推進公司服務器市場擴張 據 Gartner 報告分析，隨著超大規模數據中心的發展，以及傳統企業的轉型，市場結構的調整還將進一步深化，針對超大規模數據中心的多節點服務器、人工智能服務器、邊緣服務器、液冷、自然風冷等創新技術和節能方案會有更快的增長，服務器廠商需要更加重視超大規?？蛻舻膭撔滦枨?，同時企業用戶會有更多新業務、新場景的需求，同時從傳統基礎架構向新興基礎架構的遷移也會加快，推動市場容量從傳統方案轉向云、AI、邊緣等創新技術。2022 年，面對數字化轉型的機遇，公司聚焦智慧計算戰略，創新算力供給模式，持續引領人工智能計算、開放計算、云計算等

47、領域的創新發展，充分利用并發揮在數據中心核心裝備、整體解決方案以及 AI 計算全棧能力的領先優勢，不斷創新產品技術和生態構建，為客戶提供按需擴展、滿足多樣化應用場景的智慧計算整體方案交付。傳統業務線傳統業務線：公司服務器出貨位列全球第二、中國第一，服務器產品齊全公司服務器出貨位列全球第二、中國第一，服務器產品齊全 公司公司是是服務器服務器龍頭企業，產品體系豐富，競爭優勢明顯龍頭企業，產品體系豐富，競爭優勢明顯 據 Gartner 數據統計，2022 年 Q3，公司服務器在全球市占率 10.3%，位居第二；2022 年，在中國市占率 28.1%，保持第一。從整體趨勢來看，公司在全球的市場份額不斷

48、提升，在國內的市場份額也遠超排名第二的新華三。圖表圖表 31：2017 年年 Q1-2020Q3 全球服務器市場競爭格局全球服務器市場競爭格局 圖表圖表 32：2022 年中國服務器廠商競爭格局年中國服務器廠商競爭格局 數據來源：IDC，中泰證券研究所，單位：億美元 數據來源：IDC，中泰證券研究所 浪潮服務器產品線豐富，可分為 4 大類共 16 款產品?？煞譃殛P鍵業務服務器、通用服務器、融合架構服務器和應用優化服務器。公司對服務器市場正在做專業化細分。針對不同領域做針對性優化，從而使服務器有更優異的表現。分細項來看，關鍵業務和通用系列服務器主要追求極致的 RASUM 特性；應用優化服務器則面

49、向大型專業數據中心部署需求以及云計算、大數據、深度學習等前沿應用場景；融合架構服務器支 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 持 ODCC、OCP 和 Open19 三大開放計算標準。在通用服務器中，又可以按照產品形態和應用場景來劃分。按照產品形態劃分：機架服務器、多節點服務器、整機柜服務器、塔式服務器與工作站。按照應用場景劃分：大規模云數據中心、海量數據存儲、AI 計算加速、企業關鍵應用、開放計算等這幾類產品 圖圖表表 33：公司通用服務器按產品形態劃分公司通用服務器按產品形態劃分 圖表圖表 34：公司通用服務器按應用場景劃分公司

50、通用服務器按應用場景劃分 數據來源：公司官網，中泰證券研究所 數據來源：公司官網，中泰證券研究所 數字經濟大力發展推進對服務器的數字經濟大力發展推進對服務器的需求，公司作為頭部企業將充分需求，公司作為頭部企業將充分受受益益 數字中國建設整體布局規劃指出，加快 5G 網絡與千兆光網協同建設，深入推進 IPv6 規模部署和應用，推進移動物聯網全面發展，大力推進北斗規模應用。系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。國內服務器下游行業主要包括互聯網、金融、電信、政府、交通和能源等信息化程度相對較高的行業，包括三大

51、電信運營商，以及騰訊、阿里巴巴等互聯網大型企業。公司作為頭部企業將充分受益。在數據基礎設施方面，浪潮存儲持續完善產品布局，掌握了從核心部件到存儲系統再到場景方案的全棧核心技術，已經成為銀行、保險、證券、運營商等用戶核心業務的主要供應商。2022 年，公司發布了新一代SSD 高速存儲介質，具備 ZNS 數據分流等技術，性能大幅提升。截至2023 年 Q1，存儲裝機容量位列全球前三、中國第一。新場景業務線：新場景業務線：聚焦“云聚焦“云+AI”，新場景部署進一步推動公司市場擴張”，新場景部署進一步推動公司市場擴張 持續聚焦持續聚焦云計算云計算，JDM 模式模式實現市場份額快速提升實現市場份額快速提

52、升 截至截至 2022 年年 Q1，公司公司連續連續 12 個季度位居全球公有云服務器市場份額個季度位居全球公有云服務器市場份額第一第一。云計算變革帶來了數據中心大型化和應用的集中化，推動著服務器產業從原來的標準化模式向大規模定制化模式轉變，公司在云服務器領域的成功不僅源于快速敏捷的技術創新，更源于在運營模式、智能制 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 造、供應鏈管理等方面的全面創新。公司公司順應云計算趨勢順應云計算趨勢創造了創造了 JDM 聯合開發模式，聯合開發模式，與用戶產業鏈的深度融合，面向用戶具體業務，打通需求、研發、生產

53、、交付環節，融合供需業務鏈，為用戶提供全程定制化的產品和服務。JDM 模式帶來的計算力生態一體化與多元化場景需求的緊耦合滿足了客戶的大規模定制交付需求，明顯縮短新品研發周期。例如，公司一款新品的研發周期從 1.5 年壓縮到 9 個月，客戶提出需求最快可以 3 個月交付樣機；生產交付方面，浪潮訂單交付周期從 15 天縮短至 5-7 天，創造了 8 小時交付 10000 臺云服務器的業內最高交付部署速度。在 2021 年全球核心部件市場行情整體上漲5.5%的大環境下，浪潮信息核心部件成本實現下降 3%，折合降低原材料成本近 10 億。圖表圖表 35：浪潮浪潮 JDM 模式模式 數據來源：浪潮信息公

54、眾號，中泰證券研究所 浪潮人工智能服務器領跑市場浪潮人工智能服務器領跑市場，卡位卡位 AIGC，成就行業成就行業 AI 大腦大腦 大數據及云計算的持續增長，對 AI 智能服務器的需求明顯增多。2022全年，全球人工智能服務器市場規模達 202 億美元，同比增長達29.8%，超過全球 AI 整體市場增長率 19.6%。據共研網數據，浪潮信息 2022 年市場占有率達 17.8%，繼續保持全球市場第一。公司的 AI 服務器中國市場領先，2017-2021 年連續五年人工智能服務器市場份額超過 50%。公司產品被廣泛成熟應用于阿里、騰訊、百度等企業（三家企業 AI 服務器市場占比高達 90%）。圖表

55、圖表 36：2022 年年全球全球 AI 服務器市場競爭格局服務器市場競爭格局 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 數據來源：共研網，中泰證券研究所 公司的 AI 產品可以分為三類：AI 計算平臺、AI 資源平臺、AI 算法平臺。其中公司發布的 AIStation 人工智能開發平臺，面向深度學習開發訓練場景，全面整合 AI 計算資源、訓練數據資源以及 AI 開發工具，為 AI研發構建敏捷高效的一體化 AI 開發平臺，為 AI 研發提供極致高性能的計算力支撐，以敏捷標準化的開發流程，提高模型開發效率，加快 AI研發創新速度。在算力方

56、面，公司在人工智能領域走在了業界前列，在突破 AI 核心技術的同時，完成了在硬件、平臺、管理和框架等四個層面的業務布局。在產品技術創新層面：2022 年，發布國內首款元宇宙服務器MetaEngine。為元宇宙數字空間的創建和運行提供強大算力，服務于大規模、高復雜、高逼真數字場景協同創新和實施渲染仿真。公司提出了元腦生態計劃，元腦由浪潮聯合具備 AI 開發核心能力的左手伙伴和具備行業整體方案交付能力的右手伙伴共同組成，聚合了 AI最強算力平臺、最優質的算法模型開發能力和最優質的集成、部署和服務能力，將支撐和加速各行業、各產業與人工智能的融合。AIGC 方面，公司 2021 年正式發布了 2457

57、 億參數的巨量模型“源1.0”，并基于此發布了 4 個技能大模型，對話模型源曉問、問答模型源曉搜、翻譯模型源曉譯、古文模型源曉文。這些技能大模型在各自細分領域的精度業界領先，可直接應用于人機交互、知識檢索、語言翻譯和文學創作等領域，模型運行速度最高提升 9 倍。公司全棧布局液冷，踐行綠色雙碳公司全棧布局液冷，踐行綠色雙碳 隨著雙碳目標提出，東數西算工程全面啟動，數據中心正加緊走向集約化、規?；途G色化。2022 年，公司將“All In 液冷”納入公司發展戰略中，全棧布局液冷，發布全棧液冷產品，通用服務器、高密度服務器、整機柜服務器、AI 服務器等四大系列均支持冷板式液冷，并進一步升 請務必閱

58、讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 級液冷智算中心解決方案，實現數據中心 PUE1.1。目前，公司已擁有 100 多項液冷技術領域核心專利，并已參與制定數據中心液冷相關設計的技術標準和測試規范。同時浪潮信息亞洲最大液冷數據中心研發生產基地正式投產，年產能達到 10 萬臺，實現了業界首次冷板式液冷整機柜的大批量交付，整體交付周期在 5-7 天之內，助力數據中心綠色低碳發展。圖表圖表 37：浪潮綠色化液冷數據中心整體方案浪潮綠色化液冷數據中心整體方案 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 重磅推出重磅推出云巒服務器操作系統云巒服務器操作系

59、統 KeyarchOS 2022 年 12 月，公司正式發布云巒服務器操作系統 KeyarchOS，KeyarchOS 融合了浪潮信息十幾年高端主機操作系統的經驗沉淀，以及龍蜥社區的最新技術成果。在操作系統研發層面，浪潮信息早在2008 年就開啟了布局，公司打造的關鍵應用主機操作系統 K-UX 成為全球第五、國內首款通過 UNIX03 認證的操作系統。圖表圖表 38：浪潮信息操作系統研發里程碑浪潮信息操作系統研發里程碑 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 KeyarchOS：穩定可靠、高效軟硬協同、全天候運維、全棧安全可信穩定可靠、高效軟硬協同、全天候運維、全棧安全可信 KeyarchO

60、S 具備穩定可靠、高效軟硬協同、全天候運維、全棧安全可具備穩定可靠、高效軟硬協同、全天候運維、全棧安全可信等特性信等特性，增強了對云計算、人工智能等場景的支持，性能穩定性領先，請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 符合金融、政務、能源、交通、通信、教育、醫療等關鍵行業的應用要求。同時，KeyarchOS 擁有強大的生態圈擁有強大的生態圈。依托于浪潮信息覆蓋云、數、智、邊、超的整機產品線及強大的上下游伙伴生態，不斷豐富與操作系統有直接關聯的軟硬件的生態。目前，KeyarchOS 已與 100+服務器整機、350+主流 CPU、GPU、

61、FPGA、網卡、存儲及網絡設備完成兼容認證，實現主流數據庫、中間件、虛擬化、容器、云平臺、辦公軟件全覆蓋。圖表圖表 39：KeyarchOS 產品特產品特性性 圖表圖表 40：KeyarchOS 生態圈生態圈 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 KeyarchOS 在多個行業實現規?；涞卦诙鄠€行業實現規?；涞?KeyarchOS 已全面應用于浪潮信息全部的基礎設施軟件，與超融合一體機、大數據一體機、云海云操作系統、分布式存儲、集中式存儲等產品完成深度集成和優化，并全面預裝于浪潮信息服務器主流機型。同時，KeyarchOS 與生態伙伴聯合集成解

62、決方案，實際項目中優先推薦共同開發的優質解決方案 圖表圖表 41：KeyarchOS 應用部署展示圖應用部署展示圖 圖表圖表 42：KeyarchOS 優質解決方案架構圖優質解決方案架構圖 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 KeyarchOS 在政務、金融、能源、交通、醫療、企業、教育等多個關在政務、金融、能源、交通、醫療、企業、教育等多個關鍵行業實現規?；涞劓I行業實現規?；涞?，主要是依托浪潮信息自身最廣泛的計算平臺、遍布全國所有省區的服務體系以及廣泛的生態伙伴。圖表圖表 43：KeyarchOS 關鍵行業規?；涞匕咐P鍵行業規?；涞匕?/p>

63、例 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 數據來源：浪潮微信公眾號，中泰證券研究所 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測盈利預測 盈利假設盈利假設：服務器及部件服務器及部件：公司服務器及部件產品線齊全，應用場景穩定。受數字經濟推動，云計算和 AI 板塊的高速發展，公司服務器板塊增速將持續提升。因為公司將持續自研模式，所以毛利率也會有所提升。我們預計服務器及部件業務 2023-2025 年收入增速分別為20%、18%和 15%，收入規模分別為 708.27 億元、846.68 億元、989.71 億元，毛利率分別為 10.5

64、0%、10.80%和 11.00%。IT 終端及散件終端及散件：信創會進一步推動 IT 終端及散件的營收增速。我們預計 2023-2025 年該業務收入增速分別為 15.00%、15.00%和12.00%，收入規模分別為 3.48 億元、4.00 億元和 4.48 億元，毛利率分別為 20%、20%和 20%。其他業務其他業務：公司其他業務對總營收影響較小。圖表圖表 44：公司各業務線收入預測公司各業務線收入預測 2021 年 2022 年 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 服務器及部件服務器及部件 643.42 689.48 708.27 846.68 989.71 同比

65、增速同比增速 4.02%7.16%20.00%18.00%15.00%毛利率毛利率 11.13%11.07%10.50%10.80%11.00%IT 終端及散件終端及散件 24.58 3.03 3.48 4.00 4.48 同比增速同比增速 160.70%-87.69%15.00%15.00%12.00%毛利率毛利率 14.28%8.88%20.00%20.00%20.00%其他業務其他業務 2.48 2.75 3.16 3.64 4.18 同比增速同比增速 3.08%11.01%15%15%15%毛利率毛利率 62.86%41.50%60%60%60%總收入總收入 670.48 695.25

66、 714.91 854.32 998.37 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 同比增速同比增速 6.36%3.70%2.83%19.50%16.86%毛利率毛利率 11.44%11.18%10.94%11.22%11.41%數據來源：中泰證券研究所 單位：億元 公司經過在新方向進行了壓強性投入以占據領先位臵，為未來增長和市占率提升打下堅實基礎，運營效率提升，總體費用率呈現平穩趨勢。我們預計 2023-2025 年公司銷售費用率分別為 2.2%/2.2%/2.1%，管理費用率分別為 1.0%/1.0%/1.0%，研發費用率分別為

67、4.4%/4.2%/4.2%。根據測算，我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 714.91 億元、854.32 億元和 998.37 億元，毛利率分別為 10.94%、11.22%和11.41%，歸母凈利潤分別為 17.48 億元、24.14 億元和 31.20 億元。投資建議投資建議 我們選取中科曙光、神州數碼、紫光股份等相關領域上市公司作為可比企業。中科曙光也擁有全棧自研的高端服務器產品，神州數碼在云業務和信創方面大力布局并領先推動數字化轉型，紫光股份業務提供技術領先的網絡、計算、存儲、云計算、安全和智能終端等全棧 ICT 基礎設施及服務（包含服務器等）?，F在 AI 服務器領域蓬

68、勃發展，數字經濟推動服務器及算力廠商不斷擴大市場規模。根據 2023 年 9 月 19 日收盤價，公司 2023-2025 年收入分別為 714.91/854.32/998.37 億元，對應 PE估值分別為 30.3/22.0/17.0 倍，而可比公司 2023 年 PE 平均值為22.89 倍，公司估值高于可比公司平均估值。由于公司是國內服務器龍頭廠商，產品性能高，被替代風險較小，結合公司業務的高增長性以及估值情況，我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。圖表圖表 45：可比公司估值情況可比公司估值情況 代碼 公司 PE(2023E）PE(2024E）PE(2025E）603019.SH 中科曙光

69、 27.24 21.25 17.00 000938.SZ 紫光股份 26.08 21.26 17.62 000034.SZ 神州數碼 15.35 12.89 10.85 平均值 22.89 18.47 15.16 000977.SZ 浪潮信息 30.3 22.0 17.0 數據來源：Wind,中泰證券研究所,截至 9 月 21 日收盤。備注：可比公司 PE 均為 Wind 一致預期 風險提示風險提示 宏觀經濟形勢波動帶來的市場風險宏觀經濟形勢波動帶來的市場風險 服務器行業的經營發展狀況與國家整體宏觀經濟發展密切相關，公司的產品銷售、經營業績、財務狀況和發展前景與宏觀經濟有著較大的關聯度。如果未

70、來全球經濟增長持續放緩或者我國宏觀經濟出現短期劇烈波 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 動，則可能影響服務器行業的下游需求，將導致服務器市場需求增長放緩，從而使公司面臨經營業績下降的風險。行業競爭加劇，導致公司盈利能力下滑行業競爭加劇，導致公司盈利能力下滑 公司所處的服務器行業屬于知識密集型和資金密集型相結合的行業，進入壁壘較高，全球范圍內只有少數廠商掌握相關技術并形成生產規模，市場集中度較高。目前，公司服務器業務的開展主要面臨來自于國內外知名企業的市場競爭。技術更新換代的創新風險技術更新換代的創新風險 在信息技術進一步加快發展

71、的趨勢下，公司所處服務器行業對于產品的研發速度、供給效率以及配套技術的服務響應速度要求較高。未來，如果公司技術研發無法取得突破并及時地更新技術，開發出擁有自主知識產權的新產品，或技術研發不能較好滿足市場需求，則公司的競爭優勢可能減弱，從而存在客戶流失的風險。匯率波動的風險匯率波動的風險 鑒于公司所處的服務器行業業務模式的特點，公司需通過進口貿易采購部分原材料，同時公司亦存在部分產品出口銷售的業務，因此報告期內公司均存在大額進出口貿易。匯率的大幅波動將會對公司的進出口業務產生直接影響。盈利預測結果依托于諸多假設前提，存在不及預期的可能盈利預測結果依托于諸多假設前提，存在不及預期的可能 公司各條業

72、務線的盈利預測基于諸多假設前提，比如大數據、云計算、人工智能領域需求維持高景氣，政策驅動信創產品迭代需求加速釋放，公司核心競爭優勢繼續維持等。但實際情況中單個或多個假設前提存在不及預期的可能。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險 研究報告中的數據和資料來自于公司招股書、公告、第三方研報等公開渠道。公開資料更新頻次存在不確定性，研報所用數據可能存在信息滯后或更新不及時的風險。國際政治形態的影響國際政治形態的影響 國際政治形態或對公司業務造成一定的影響，研報的預測數據或存在波動風險。請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要

73、聲明部分后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 46：附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 數據來源：中泰證券研究所 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之請務必閱讀正文之后的重要聲明部分后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預

74、期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的

75、）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不

76、保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。