電氣設備行業新能源汽車及鋰電系列之十一：利空出盡鋰電底部區域明確-220117（17頁）.pdf

1、 http:/ 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 專題 !#$!#$%&%& 報告日期：2022 年 1 月 17 日 !#$%&()*+,-!#$%&()*+,- 新能源汽車及鋰電系列之十一. . 行業公司研究)電氣設備行業) ! !#$%$%! ! !電氣設備 看好 !#$%&(&%#)&*!#$%&(&%#)&*+ +,-./,-./+ +1全球電動車序幕已開，量升大浪潮穩抓結構2022 年鋰電行業投資策略2021.12.29 2EPA 碳排新目標，美國電車超預期2021.12.22 3高鎳三元王者歸來，看好技術領先龍頭企業2021.11.22 4 9 月電池裝機/電動車銷量再

2、創佳績 新 能 源 汽 車 及 鋰 電 系 列 之 十 2021.10.22 5電解液添加劑 VC：行業高景氣度帶來供不應求2021.09.16 6 8 月電池裝機/電動車銷量保持高增速新能源汽車及鋰電系列之九2021.09.14 7PVDF 售價大幅跳漲，產業鏈公司業績有望持續超預期2021.08.24 8碳中和發展正當時，新能源革命大時代-2021 年秋季鋰電產業鏈行業策略報告2021.08.16 9 強強聯合共成長， 16 億平一體化項目啟航鋰電行業點評報告 2021.08.03 10電池級 PVDF 需求爆發，供不應求持續高景氣2021.07.26 !#$%& ( )*%& ( !#$

3、!#$% %電動車產業鏈利空出盡，龍頭回調為加倉機會。碳酸鋰漲價疊加國內補貼退坡，市場對鋰電產業鏈大幅回調更多是資金行為，并無明確新增利空；短期多數股票估值已經回歸合理甚至偏低水準，建議底部加倉。 !#$!#$% %q !#$%&()!#$%&()*+,-./01234*+,-./01234 市場對于鋰金屬價格上漲對于電池成本和毛利率影響過于擔心，當前電池價格漲幅已高比例傳導原材料成本的上漲。對于 C 公司而言，約 15 萬/噸的碳酸鋰成本上漲，對應了近 0.1 元/wh 的材料成本上漲，去年 C 公司價格平均漲幅 10%已經可以高比例傳導這部分成本的上漲。 q 567-567-89:;89:

4、;?12()?12() 車企以市占率和銷量為核心目標，高銷量攤薄研發投入和高杠桿固定資產，短期毛利下降不改長期戰略規劃。 主流車企未來大概率不會或者微幅上調已上市車型指導價，對銷量影響有限。 q #ABCDEF*3#ABCDEF*3GHIJ56KLGHIJ56KL 2022 年碳酸鋰有效增量約 18 萬噸至合計約 70 萬噸，保守 15 萬噸增量計，除去儲能和 3C 約 52GWh 增量對應的 3.3 萬噸需求，預計能支撐 350 萬臺新能源車增量，即可以支撐明年至少 1000 萬臺以上銷量。 q MNOPQR9SMNOPQR9S*+=7?89TU*+=7?89TU 中國 2022 年電動車補

5、貼政策落地，退補 30%維持全年；歐洲各國補貼政策延期，碳排放壓力持續；美國或將推出 BBBA 新政，電動車補貼提升至 1.25 萬美元。各國補貼持續，疊加車企新電動車型放量，預計 2022 年全球電動汽車銷量 1054 萬輛，其中國內銷量預計達到 550 萬量。 q VWXVWX 主線 1：電池環節盈利拐點已至，即將迎來量價齊升，重點推薦【寧德時代】 、 【億緯鋰能】 ； 主線 2：2022 年受制于設備產能的隔膜、銅箔高端產能仍然偏緊，受制于能評、環評的 PVDF、負極石墨化有效產能釋放節奏仍慢于需求高增，上述環節有望迎來量價齊升，重點關注【恩捷股份】 、 【星源材質】 、 【中科電氣】

6、、【璞泰來】 、 【杉杉股份】 、 【諾德股份】 、 【聯創股份】 。 主線 3: 強調美歐本土建廠電池廠商的中上游供應商，重點關注【當升科技】 、 【中偉股份】 、 【華友鈷業】 。 主線 4：關注放量在即的電動車電驅、電控、電機等設備及系統集成的第三方供應商【匯川技術】 、 【臥龍電驅】 、 【宏發股份】 、 【英搏爾】等。 q YZYZ 新能源汽車銷量不及預期，補貼政策不確定性風險，原料漲價及供應鏈風險。 證券研究報告 table_page 01230123././ http:/ 2/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 !#$!#$% %1. &()*+,-./01234567&()

7、*+,-./01234567 . 4 1.1. 電池企業毛利率：原料漲價影響可控 . 4 1.2. 車企盈利能力：漲價沖擊有限，車價將保持 . 5 2. (89:;?ABCDE(89:;?ABCDE . 7 2.1. 鋰資源供給增量瓶頸：鋰礦、鹽湖逐步投產 . 7 2.2. 鋰資源供給緊平衡：可支撐目前市場主流預期 . 7 3. FGBCHFGBCHIJKLM/NOPQRDEIJKLM/NOPQRDE . 9 3.1. 中國：退補 30%政策明確，補貼規模上限放開 . 9 3.2. 美國：拜登 BBBA 新政，補貼持續加碼 . 11 3.3. 歐洲：電動車補貼延期，降碳壓力持續 . 12 4.

8、 SGTUVSGTUVNOPWQXYZNOPWQXYZ . 13 4.1. 車企電動化提速，優質新車型放量 . 13 4.2. 政策驅動+優質供給，全球電動車市場需求旺盛 . 15 5. ! . 16 6. _a_a . 17 lZyWtVmPoOrRpP6M9RaQtRoOmOoMiNoOnMlOnMyQbRmMyRMYsOtNMYmPoO table_page 01230123././ http:/ 3/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 &#$&#$% %圖 1：2021H2 以來碳酸鋰價格持續上漲（單位：萬元） . 4 圖 2：特斯拉交付量提升，平均單車售價降低，毛利提升 . 6

9、圖 3：新能源汽車已進入高速發展期 . 15 圖 4：2021 年全球動力電池裝機量競爭格局 . 17 表 1：C 公司碳酸鋰價格對成本影響彈性測算 . 4 表 2：不同碳酸鋰價格下單 GWH 電池碳酸鋰成本(元/kwh） . 5 表 3：不同成本傳導比例下電池售價彈性測算(元/kwh） . 5 表 4：不同成本傳導比例下電池售價彈性測算百分比 . 5 表 5：碳酸鋰漲價對爆款車型成本影響測算 . 6 表 6：2020-2023E 全球鋰資源供應預測（單位：LCE 萬噸） . 7 表 7：鋰資源供應受限下電動車新增產能測算 . 7 表 8：鋰資源產業鏈需求測算 . 7 表 9：2022 年純電

10、動乘用車補貼相較于 2021 年下降 30% . 9 表 10：多數車企退補差額由車企自身承擔 . 9 表 11：爆款車型補貼退坡影響測算 . 10 表 12：美國 BBBA 新政電動車補貼加碼 . 11 表 13：歐洲各國新能源汽車補貼政策 . 12 表 14：車企電動化競賽加速，銷量與車型規劃激進 . 13 表 15：2022 年優質新車型眾多，爆款車型拉動電動車銷量高增長 . 14 表 16：全球電動車銷量預期（萬輛） . 15 表 17：鋰電池產業鏈各環節市場空間測算 . 16 table_page 01230123././ http:/ 4/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1

11、. ()*+()*+,-,-././012345678012345678 1.1. AbcAbcdefdefTgh)*Tgh)*ijklijkl 2021H2以來碳酸鋰價格持續上漲，當前市場價格已達約以來碳酸鋰價格持續上漲，當前市場價格已達約30萬元萬元/噸附近。噸附近。市場對于鋰金屬價格上漲對于電池成本和毛利率產生擔憂情緒。 44 1552021H26789:;?ABC5DEF6789:;?ABC5DEF 資料來源：鑫鑼資訊，浙商證券研究所 電池價格漲幅已高比例傳導原材料成本的上漲：電池價格漲幅已高比例傳導原材料成本的上漲：以 CATL 為例，對于 C 而言，約約15萬萬/噸的碳酸鋰成本上漲

12、，對應了近噸的碳酸鋰成本上漲，對應了近0.1元元/wh的材料成本上漲的材料成本上漲，去年 C 企業價格平均漲幅 10%已經可以高比例傳導這部分成本的上漲。龍頭企業長協龍頭企業長協折價折價帶來成本優勢：帶來成本優勢：C公公司與上游長協訂單約以市場價司與上游長協訂單約以市場價70%獲得鋰資源。獲得鋰資源。鋰電池表現差于鋰電材料表現， 但 CATL這類龍頭企業市占率會提升。 GG 155CHI89:;JKLMNOPQRHI89:;JKLMNOPQR 碳酸鋰價格變動 2021 年單價 2022 年單價 528 2835 2840 2845 全年市場平均價（萬元/噸） 15.0 31.5 34.0 36

13、.5 C 公司平均單價（萬元/噸） 10.5 22.1 23.8 25.6 碳酸鋰價差（萬元/噸） 11.6 13.3 15.1 電池成本增加（元/kwh) 75 86 98 電池成本增加（%) 9.50% 10.94% 12.38% 資料來源：鑫鑼鋰電，浙商證券研究所 以下為測算過程：以下為測算過程： 假設與前提：假設與前提：LFP 和三元電池碳酸鋰單耗分別約為 587.5/650 噸/GWh。根據鑫欏鋰電數據，當前 LFP 和三元電池單價分別為 635/790 元/kwh；碳酸鋰售價為 28.6 萬元/噸。 測算結果：測算結果：碳酸鋰價格每上升 1 萬元/噸，LFP 電池度電成本上升 5.

14、875 元，三元電池成本上升 6.5 元；極端情況下，碳酸鋰嚴重供不應求，價格上漲至 45 萬元/噸，在電池051015202530351/1/20212/1/20213/1/20214/1/20215/1/20216/1/20217/1/20218/1/20219/1/202110/1/202111/1/202112/1/20211/1/2022電池級碳酸鋰 table_page 01230123././ http:/ 5/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廠成本 100%傳導的情況下，LFP 電池售價上升 15.2%至 731 元/kwh；三元電池售價漲13.5%至 897 元/kw

15、h。 GG 255ST89:;UBST89:;UBGWHVW89:KLVW89:KL(EE/kwhFF 電池類型電池類型 碳酸鋰單耗碳酸鋰單耗 （噸（噸/gwh) 當前電池均價當前電池均價 （元（元/kwh) 現價現價28.6萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至35萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至40萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至45萬元萬元/噸噸 磷酸鐵鋰電池 587.5 635 168 206 235 264 三元鋰電池 650 790 186 228 260 293 資料來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究所 碳酸鋰漲價對電池價格影響碳酸鋰漲價對電池價格影響有限，有限，極端情況下電池售價漲幅小于極端情況下電池

16、售價漲幅小于15%：考慮到電池廠自身技術升級降本、上游一體化布局以及 22 年電解液正極等部分材料產能釋放降低原材料成本，電池售價上升幅度將小于測算值，對下游整車的盈利沖擊也將更小。電池售價上升幅度將小于測算值，對下游整車的盈利沖擊也將更小。 GG 355STKLSTKLXYXYZUVW;OPQRZUVW;OPQR(EE/kwhFF 電池類型電池類型 成本下游傳導比例成本下游傳導比例 現價現價28.6萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至35萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至40萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至45萬元萬元/噸噸 LFP 30% 635 646 655 664 50% 635 654 668 68

17、3 70% 635 661 682 702 100% 635 673 702 731 三元三元 30% 790 802 812 822 50% 790 811 827 843 70% 790 819 842 865 100% 790 832 864 897 資料來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究所 GG 455STKLSTKLXYXYZUVW;OPQRZUVW;OPQRZZ 電池類型電池類型 成本下游傳導比例成本下游傳導比例 現價現價28.6萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至35萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至40萬元萬元/噸噸 漲價至漲價至45萬元萬元/噸噸 LFP 30% 0.0% 1.8% 3.2% 4

18、.6% 50% 0.0% 3.0% 5.3% 7.6% 70% 0.0% 4.1% 7.4% 10.6% 100% 0.0% 5.9% 10.5% 15.2% 三元三元 30% 0.0% 1.6% 2.8% 4.0% 50% 0.0% 2.6% 4.7% 6.7% 70% 0.0% 3.7% 6.6% 9.4% 100% 0.0% 5.3% 9.4% 13.5% 資料來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究所 1.2. Nbmen?T)*+,-./Nbmen?T)*+,-./N*oWQN*oWQ 主流車企未來大概率不會或者微幅上調已上市車型指導價，對銷量影響有限：主流車企未來大概率不會或者微幅上調已上市車

19、型指導價，對銷量影響有限：根據初步調研，車企以市占率和銷量作為核心目標，主要有幾點考慮：1）市占率和銷量甚至）市占率和銷量甚至是較高的銷量增速支撐了公司市值是較高的銷量增速支撐了公司市值，決定了融資能力；2）只有高銷量才能攤薄巨大的研）只有高銷量才能攤薄巨大的研發投入和高杠桿固定資產發投入和高杠桿固定資產， 銷量損失反倒有可能會損失毛利率 （參考Tesla價跌毛利率升） ；3）鋰成本今年就會見頂，）鋰成本今年就會見頂，PPI 下行趨勢下，外殼、輪胎等汽車零部件成本會下降；4）市）市占率和品牌形象丟失是不可逆轉過程占率和品牌形象丟失是不可逆轉過程。 table_page 01230123././

20、 http:/ 6/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 255_abcdefghiBj;klgmnef_abcdefghiBj;klgmnef 資料來源：TESLA，浙商證券研究所 銷量為第一目標，短期毛利下降不改長期戰略規劃。銷量為第一目標，短期毛利下降不改長期戰略規劃。近年來車企紛紛制定電動化戰略規劃與銷量目標搶占新能源車市場，銷量的增長與市占率的提升不僅有利于分攤固定成本，也將樹立品牌形象；因此，我們認為車企不會因為短期毛利降低而放棄對銷量的追求，預計整車售價提升幅度不大，對終端需求的沖擊也有限。 A00級高帶電量車型影響最大，插混車型影響最小占比或將提升。級高帶電量車型影響最

21、大，插混車型影響最小占比或將提升。電池成本占單車售價比例為判斷碳酸鋰漲價對車型盈利能力的核心指標， 該指標越大， 單車毛利率受碳酸鋰漲價沖擊越大。 GG 55589:;JopjqKLMNQR89:;JopjqKLMNQR 車型車型 動力動力類型類型 電池電池類型類型 補貼補貼前售前售價價(萬萬元）元） 單車單車帶電帶電量量(Kwh) 單車單車毛利毛利（萬（萬元）元） 單車單車毛利毛利率率 單車毛利影響（萬元）單車毛利影響（萬元） 毛利率影響毛利率影響 電池成電池成本占售本占售價比例價比例 漲價漲價至至35萬元萬元 漲價漲價至至40萬元萬元 漲價漲價至至45萬元萬元 漲價漲價至至35萬元萬元 漲

22、價漲價至至40萬元萬元 漲價漲價至至45萬元萬元 Model 3 純電 LFP 27.67 60.0 7.4 27% -0.23 -0.40 -0.58 -0.8% -1.5% -2.1% 13.8% Model Y 純電 LFP 30.18 60.0 8.0 27% -0.23 -0.40 -0.58 -0.7% -1.3% -1.9% 12.6% 五菱宏光 MINI 純電 LFP 3.76 9.3 0.3 8% -0.03 -0.06 -0.09 -0.9% -1.7% -2.4% 15.7% 比亞迪秦 PLUS 純電 LFP 14.98 57.0 2.9 20% -0.21 -0.38

23、-0.55 -1.4% -2.5% -3.7% 24.2% 比亞迪秦 PLUS 插混 LFP 12.98 18.3 2.5 20% -0.07 -0.12 -0.18 -0.5% -0.9% -1.4% 9.0% 比亞迪漢 純電 LFP 20.98 64.8 4.1 20% -0.24 -0.43 -0.62 -1.2% -2.1% -3.0% 19.6% 小鵬 P7 純電 LFP 23.29 60.2 3.4 14% -0.23 -0.40 -0.58 -1.0% -1.7% -2.5% 16.4% 奔奔 E-Star 純電 LFP 3.98 31.2 0.6 14% -0.12 -0.21

24、 -0.30 -2.9% -5.2% -7.5% 49.7% 歐拉黑貓 純電 LFP 6.98 30.3 1.2 17% -0.11 -0.20 -0.29 -1.6% -2.9% -4.2% 27.6% Model 3 純電 三元 33.99 78.4 9.0 27% -0.33 -0.58 -0.84 -1.0% -1.7% -2.5% 18.2% Model Y 純電 三元 34.79 78.4 9.3 27% -0.33 -0.58 -0.84 -0.9% -1.7% -2.4% 17.8% 五菱宏光 MINI 純電 三元 3.76 9.2 0.3 8% -0.04 -0.07 -0.

25、10 -1.0% -1.8% -2.6% 19.3% 理想 ONE 插混 三元 33.80 40.5 7.9 23% -0.17 -0.30 -0.43 -0.5% -0.9% -1.3% 9.5% 蔚來 ES6 純電 三元 41.60 100.0 8.4 20% -0.42 -0.74 -1.07 -1.0% -1.8% -2.6% 19.0% 歐拉黑貓 純電 三元 6.98 28.5 1.2 17% -0.12 -0.21 -0.30 -1.7% -3.0% -4.4% 32.3% 資料來源：汽車之家，浙商證券研究所 注：假設碳酸鋰成本 100%傳導給整車廠 !#$%&!&!(!(!&!(

26、!#!(!#&!(!$!(!#!)* #!)*# #!)*$ #!)*% #!#!* #!#!*# #!#!*$ #!#!*% #!#* #!#*# #!#*$+,-./0123456789/0:;56789 table_page 01230123././ http:/ 7/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2. )9:;?)9:;?0A!B0A!BCDEFCDEF 2.1. (89:(89:pGqrT(spGqrT(sttuvuv45!w45!w 預計預計2022年全年鋰資源供應量約年全年鋰資源供應量約70萬噸萬噸LCE， 增量約， 增量約18萬噸， 產量增加約萬噸， 產量增加約35%

27、。其中澳洲礦山鋰輝石供應量約 225 萬噸，折合 LCE 約 29 萬噸；南美鹽湖疫情影響淡化，SQM、ALB 及贛鋒/LAC 成擴產主力，新增產能或將于 22H2 投放，預計全年產量達 22萬噸；國內礦山、云母、鹽湖等產能逐步釋放，預計將供應約 14-16 萬噸 LCE，增量主要來自察爾汗鹽湖、化山瓷石礦及業隆溝礦。 GG 6552020-2023Ers:tuvwxQABC5rs:tuvwxQABC5LCEDyFDyF 2020 2021E 2022E 2023E 澳洲礦山 18 23 29.4 37.1 南美鹽湖 13.5 16.5 22.2 33.8 國內礦山 1 1.4 1.9 4.1

28、 國內鋰云母 4 5.4 8 11 國內鹽湖 4.3 5 6.5 7.5 其他礦山 0.5 0.7 2 6.6 合計 41 52 70 100 資料來源：Wind，安泰科，浙商證券研究所 2.2. (89:;=Tk(89:;=TkxyzOP|xyzOP| 增量測算：增量測算：中性預期下 2022 年新增 18 萬噸 LCE 增量，扣除儲能及 3C 等需求增量后，約可供應全球 435 萬輛電動車增加量（以單車帶電 52kWh 計，每 kWh 電池碳酸鋰消耗量為 0.65kg） 。以悲觀預期 15 萬噸計算，可供應近 350 萬輛電動車增量，市場主流預市場主流預期下，鋰資源供應基本可實現供需平衡。

29、期下，鋰資源供應基本可實現供需平衡。 GG 755:tuvwzUV|jQR:tuvwzUV|jQR 2022 鋰資源增量 （萬噸 LCE） 儲能、3C 及其他需求增量 （萬噸 LCE） 動力電池端增量 （萬噸 LCE） 新能源汽車增量 （萬輛） 悲觀預期 15 3.3 11.7 346 中性預期 18 3.3 14.7 435 樂觀預期 20 3.3 16.7 494 資料來源：Marklines，浙商證券研究所 存量測算：存量測算：以 2022 年全球電動車銷量 1053 萬輛計算，動力電池鋰需求為 35.6 萬噸LCE，疊加消費、儲能需求，2022 年鋰電池中碳酸鋰需求量 49.4 萬噸

30、LCE。2022年合計年合計鋰需求量為鋰需求量為68萬噸萬噸LCE，鋰資源供需緊平衡。，鋰資源供需緊平衡。 GG 855:tu1QR:tu1QR 需求測算 2021E 2022E 新能源汽車銷量（萬輛） 662 1053 動力電池需求（萬噸 LCE） 22.4 35.6 消費電池裝機量（GWh） 115 138 消費需求（萬噸 LCE） 7.5 9.0 儲能裝機量（GWh） 57 81 table_page 01230123././ http:/ 8/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 儲能需求（萬噸 LCE） 3.3 4.8 電池需求合計（萬噸 LCE） 33.2 49.4 工業需求（萬

31、噸 LCE） 10.9 11.1 其他需求（萬噸 LCE） 7.4 7.5 需求合計（萬噸 LCE） 51.5 68.0 資料來源：Marklines，乘聯會，浙商證券研究所 table_page 01230123././ http:/ 9/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3. GHCDIJKLMNGHCDIJKLMN0!O0!OPQRSEFPQRSEF 3.1. TJKTJK30%LM/K.FLM/K.F 2022年新能源車補貼將在年新能源車補貼將在2021年基礎上下降年基礎上下降30%，新能源車技術指標體系框架及新能源車技術指標體系框架及門檻要求不變門檻要求不變。12 月 31 日

32、， 工信部發布 2022 年補貼政策細則， 與此前公布的方案相符，2022 年新能源車補貼將在 2021 年基礎上下降 30%，純電動乘用車售價在 30 萬元以下才可以享受補貼（換電車型除外，如蔚來） 。 通知明確以通知明確以2022年年12月月31日作為補貼終止日，補貼規模貫穿全年。日作為補貼終止日，補貼規模貫穿全年。補貼規模從原來的預期的 200 萬輛放開上限，政策延續減少搶補擔憂 。 GG 9552022V|j,V|j,2021UkUk30% 指標指標 分段分段 2018 2019 2020 2021 2022 續航里程 R（km） 補貼金額萬元/量 400R 5 2.5 2.25 1.

33、8 1.26 300R400 4.5 1.8 1.62 1.3 0.91 250R300 3.4 1.8 200R250 2.4 0.24 150RNNK/&“?K/&“?QRQR 歐洲各國補貼政策持續，碳排放要求壓力持續。歐洲各國補貼政策持續，碳排放要求壓力持續。英、法、意、荷等國補貼金額略有退坡，補貼周期持續，除挪威（電動車滲透率 80%）外，各國補貼持續生效。歐盟乘用車碳排放 95g CO2/km 要求下，歐洲各國降碳目標仍有壓力。 GG 1355u ju j 國國家家 時間時間 車型車型 車價限制（歐元）車價限制（歐元） 單車補貼單車補貼/稅率（歐稅率（歐元）元） 最新政策變化最新政策

34、變化 法國 2021 年 7 月 1日-2022 年 7月 1 日 EV 4.5 萬 個人：6000 2021 年 7 月起在去年基礎上退坡 1000 歐元，并將有效期由 21 年底延長至 22 年中，而后在現有基礎上再退坡 1000 歐元。 企業：4000 4.5-6 萬 2000 PHEV 5 萬 1000 德國 2020 年 7 月 1日-2025 年 12月 31 日 EV 4 萬 6000+3000 單車最高 9000 歐元補貼政策由 2021 年延期至 2022 年底，2023 年起提高對插混車的門檻。創新獎金由 2021 年底延長至 2025年 12 月 31 日。 4-6.5

35、萬 5000+2500 PHEV ”Nb”/NFG/NFG 車企車企電動化競賽加速， 新車型驅動電動車加速滲透電動化競賽加速， 新車型驅動電動車加速滲透。隨著新能源車平價時代的到來，優質新車型供給替代補貼成為銷量增長的核心驅動因素。 車企內卷搶占新能源車市場， 激進的戰略目標將從供給側驅動汽車的電動化進程。 GG 1455jV|gdjqjV|gdjq 車企車企 戰略名稱戰略名稱 銷量目標銷量目標 車型規劃車型規劃 大眾 加速戰略 1、2025 年 300 萬輛 EV，滲透率 20%-25%； 2、2030 年電動車累計銷售 2600 萬輛，其中PHEV/HEV 銷量接近 600 萬輛，EV 銷

36、量增長占歐洲新車隊 60%，中國新車隊 40%； 3、2040 年新能源車銷量占公司總銷量達100%，最遲 2050 年實現碳中和 1、2022 年推出 27 款 MEB 車型，首批PPE 車型； 2、2030 透出 70 款 EV、60 款PHEV/HEV 戴姆勒 2025 計劃“瞰思未來”戰略 1、2025 年新能源車銷量占公司總銷量 50%； 2、2030 年新能源車銷量占公司總銷量達 100% 1、2025 年推出 10 款 EV，25 款PHEV； 2、2030 年推出 20 款 EV，25 款 PHEV 寶馬 新“第一戰略” 1、2021 年 EV 和 PHEV 銷量翻倍； 2、2

37、025 年全電動車型的交付量平均每年增長50%以上，向全球客戶交付約 200 萬輛全電動車； 3、2030 年全電動車型至少占全球交付量的50%，MINI 將在 2030 年代初成為全電動品牌 1、2021 年推出純電 i4、iNext; 2、2023 年布局 25 款電動車型，其中 13款純電； 3、2025 年推出最后一款 Mini 燃油車型； 4、2030 年實現全系電動化 雷諾-日產 2022 聯盟雷諾“駕馭未來”戰略 1、2025 年純電動汽車銷量占比達 30%，電氣化車型達 35%以上； 2、2030 年純電動車銷量達 90% 1、2025 年推出 10 款全新純電動車，含7 款雷

38、諾品牌電動車 豐田 2050 計劃 2020 在華戰略規劃 1、2025 年前全球 550 萬輛電動車（100 萬輛EV/FCV+450 萬輛 PHEV/HV） 2、2050 年 PHEV/HV 占總銷量的 70%,EV/FCV占 30% 1、2020-2030 年推出10 款電動車型 2、2025 年左右，豐田電動化車型銷量超550 萬輛，EV 達到 100 萬輛 通用 2020-2025 年電動車領域投資額提升至 350 億美元 2025 年推出 30 款純電動車型 福特 電動化領域計劃投資 300 億美元 2030 年全球純電車銷量滲透率達到 40% 小鵬 2025 年完成 105 萬輛

39、交付 2024 年推出飛行汽車，售價 100 萬 特斯拉 2030 年銷量目標 2000 萬輛 Cybertruck2021 年量產 資料來源：各車企官網，公開資料整理，浙商證券研究所 table_page 01230123././ http:/ 14/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新車型放量拉動下游電動車市場銷量高增長新車型放量拉動下游電動車市場銷量高增長。新勢力蔚來、理想、小鵬新車型將在2022 年集中推出新車型，傳統車企吉利、長城、長安品牌放量，大眾、奔馳、寶馬等合資品牌新車型上市。預計 2022 年新款車型將推出 30 款以上，新車型放量帶動下游需求持續旺盛。 GG 1555

40、2022-jqgopjqa|V|jd-jqgopjqa|V|jd 車企車企 品牌品牌 車型車型 動力類型動力類型 單車帶電量單車帶電量 售價（萬元）售價（萬元） 上市時間上市時間 特斯拉 特斯拉 Semi EV 500 106-128 2022 Cybertruck EV - 28-49 2022 小鵬汽車 小鵬 P5 EV 55.9/66.2/71.4 15.79-22.39 2021 年 9 月 G3i EV 55/57/66 14.98-18.78 2021 年 7 月 G7 EV - - 2022 年 G9 EV - - 2022 年 蔚來汽車 蔚來 ET7 EV 75/100/150

41、 44.8-52.6 2022Q1 ET5 EV 75/100/150 32.8-38.6 2022 EF9 EV - - 2022 理想汽車 理想 X01 PHEV 44.5 - 2022 哪吒汽車 哪吒 Eureka03 EV - - 2022 上汽集團 智已 L7 EV 93 40.88 2022 LS7 EV 93/118 - 2022 非凡 R7 EV - - 2022 長城汽車 歐拉 閃電貓 EV - - 2022 長安汽車 長安 阿維塔 11 EV - - 2022 C385 EV - - 2022 吉利集團 極氪 ZEEKR001 EV 86/100 29.9-36.8 202

42、1Q4 沃爾沃 極星 3 EV 150-200 2022 極星 4 EV - - 2022 吉利奔馳 SMART 精靈 EV - - 2022 吉利 繽越新能源 ePro PHEV - 11.98-13.58 2021 年 11 月 路特斯 路特斯 Lambda EV/PHEV - - 2022 比亞迪汽車 比亞迪 元 PLUSEV EV 50.12/60.48 13.28-15.28 2021H2 漢 EV EV 64.8 20.98 2021H2 海豚 EV 30.7/44.9 9.38-12.18 2021H2 海豹 EV - - 2022 海鷗 EV - - 2022 海獅 EV -

43、- 2022 宋 ProDM-i PHEV 8.3/18.3 13.48-15.98 2021 年 11 月 驅逐艦 05 PHEV - - 2022 寶馬集團 寶馬 3 系 EV EV - - 2022 X2PHEV PHEV - - 2022 ix1 EV - - 2022 戴姆勒集團 奔馳 EQA EV 73.5 36.58 2021Q4 EQE EV - - 2022 EQS EV 111.8 107.46-151.86 2022 table_page 01230123././ http:/ 15/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Smart Smart EV - - 2022

44、大眾集團 大眾 ID.3 EV 57.3 15.99-17.39 2022 年 10 月 奧迪 Q4e-tron EV - - 2022 通用集團 凱迪拉克 Lyriq EV 95.7 43.97 2022 豐田集團 豐田 bZ4X EV - - 2022 資料來源：各車企官網，公開資料整理，浙商證券研究所 4.2. LMLM+9:/UVNOPBCDE9:/UVNOPBCDE 我們預計我們預計2021/2022年全球新能源汽車銷量分別為年全球新能源汽車銷量分別為662/1054萬輛，萬輛，25年銷量將達年銷量將達2542萬輛，滲透率超萬輛，滲透率超25%。中歐市場已逐步由政策驅動型市場轉向優質

45、供給（車型）驅動市場。美國拜登政府相關政策 2022 年正式實施后將迎來爆發式增長。 44 355uu jj 資料來源：各國官網，乘聯會，浙商證券研究所 預計預計2021/2022年年中國中國新能源汽車銷量分別為新能源汽車銷量分別為350/550萬輛萬輛，同比增長，同比增長156%/57%。 GG 1655rsV|jdxADFrsV|jdxADF 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國 120.5 136.7 350.0 550.0 755.9 978.5 1219.7 yoy 13% 156% 57% 37% 29% 25% 美國 32.2 33

46、.0 66.0 132.0 211.2 295.7 414.0 yoy 2% 100% 100% 60% 40% 40% 歐洲 57.0 136.7 218.7 328.1 459.3 597.1 776.2 yoy 140% 60% 50% 40% 30% 30% 其它 12.2 16.7 26.9 43.4 65.1 93.4 131.8 yoy 37% 61% 61% 50% 43% 41% 全球 221.9 323.1 661.6 1053.5 1491.6 1964.7 2541.7 yoy 46% 105% 59% 42% 32% 29% 資料來源：Marklines、乘聯會、浙商

47、證券研究所 table_page 01230123././ http:/ 16/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5. 99 2022全球鋰電池全球鋰電池需求需求預計預計達達943.3GWh，同比增長，同比增長56%，建議，建議持續關注鋰電池產業持續關注鋰電池產業鏈鏈。 價值量占比最高：價值量占比最高：保守測算，到 2025 年鋰電池市場規模將達到萬億級，5 年復合增速預計達 38%，主流電池廠商毛利率在長期合理水平預計均超 20%，電池環節對應毛利潤預計超過 2000 億，為鋰電產業鏈中價值量占比最高環節。 競爭格局最好：競爭格局最好：根據 SNE 數據，2021 年 1-11 月全球

48、動力電池裝機量 CR 5 超 80%，為鋰電產業鏈競爭格局最優環節。 GG 1755:VW1QR:VW1QR 大類大類 小類小類 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 鋰電池(GWH) 動力國內 70.6 85.4 83.4 225.8 370.3 529.3 710.3 915.3 動力海外 50.2 72.3 103.7 193 332.6 505.9 728 1024 消費國內 34.8 40.8 51.3 61.6 73.9 88.7 106.5 127.8 消費國外 39.2 41.5 52.1 65.2 78.2 93.9 112

49、.6 135.1 儲能國內 7.6 10.6 16 20.8 30.1 43.3 56.2 75.3 儲能國外 14.7 20.8 27.3 40.1 58.1 94.7 123.5 165.9 需求合計 217.1 271.3 333.9 606.5 943.3 1355.8 1837.1 2443.4 yoy 25% 23% 82% 56% 44% 35% 33% 市場空間（億元） 2337.2 3821 5348.4 7293.1 9374.7 11828.8 yoy 63% 40% 36% 29% 26% 正極材料（萬噸） 三元全球 19.1 26.4 31.9 60.9 97.1 1

50、39 187.7 247.5 磷酸鐵鋰全球 10.8 11.8 16.1 35.5 59.2 92 130.4 181.5 其他 13.5 14.8 17.5 20.7 24.3 28.3 33.1 38.5 需求合計 43.4 53.1 65.5 117.1 180.6 259.3 351.2 467.5 yoy 22% 23% 79% 54% 44% 35% 33% 市場空間（億元） 510.8 1333.5 1986.7 2567.5 3134.6 3745.7 yoy 161% 49% 29% 22% 19% 電解液（萬噸） 六氟 4.1 5.2 6.2 10.2 15.2 20.9