移為通信-深度報告：物聯網掘金系列（六）電動兩輪車智能化時代的車載終端龍頭-20220115（20頁）.pdf

1、 “一體兩翼”打造中國工控龍頭 Table_CoverStock 移為通信(300590)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 01 月 13 日 電動兩輪車智能化時代的車載終端龍頭 Table_CoverStock 移為通信（300590）深度報告 物聯網掘金系列（六） Table_ReportTime 2022 年 1 月 15 日 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告（首次覆蓋） 移為通信移為通信(300590)(300590) 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元

2、） 29.45 52 周內股價波動區間(元) 31.52-16.77 最近一月漲跌幅() 15.13% 總股本(億股) 3.05 流通 A 股比例() 69% 總市值(億元) 90 資料來源：信達證券研發中心 電動兩輪車智能化時代的車載終端龍頭電動兩輪車智能化時代的車載終端龍頭 Table_ReportDate 2022 年 01 月 15 日 政策政策+消費群體雙助力，消費群體雙助力，電動電動兩輪兩輪車智能化成為未來發展趨勢。車智能化成為未來發展趨勢?！疤贾泻汀奔啊靶聡鴺恕辟x予電動兩輪車智能化以堅實的政策基礎，年輕消費者的增多為電動兩輪車智能化提供龐大的群體。伴隨物聯網技術的進一步成熟，電動

3、兩輪車智能化會從各個技術角度出發提高使用性能，增加了如車輛定位 、傳感器/控制器、處理器/MCU、蜂窩 4/5G、手機互聯、云平臺、操作系統、人工智能等新功能；此外，智能化后電動兩輪車還可具備其他更多個性化功能如數字車鑰匙、多模交互、千人千車、車即服務等，可以提供更高效及安全的出行體驗，進一步優化用戶的體驗感。 2C 端端電動兩輪車電動兩輪車智能化成長潛力大，智能化成長潛力大，2B 端共享滑板車帶動智能化產業提端共享滑板車帶動智能化產業提速發展，未來速發展，未來 2C+2B 端空間廣闊。端空間廣闊。根據產業鏈調研，目前電動兩輪車智能化滲透率較低，但伴隨雙碳及新國標政策助力，疊加消費者智能化接受

4、度不斷提高，行業智能化水品有望逐步提高。從全球來看，電動兩輪車的市場空間主要由電動滑板車及狹義電動兩輪車市場容量加總構成，根據我們的測算，預計全球電動兩輪車市場容量有望在近五年內達 179 億元，成長空間較大。 移為通信是領先的移為通信是領先的電動兩輪車電動兩輪車智能化終端廠商，將核心受益于智能化終端廠商，將核心受益于 2B+2C 端端電動兩輪車智能化大趨勢。電動兩輪車智能化大趨勢。 公司進入電動兩輪車智能化時間較早， 在 2B 市場，主要為共享滑板車客戶提供智能控制器/智能屏以及解決方案，客戶包括九號、朗博、歐凱、Bird、Lime 等；在 2C 市場，公司智能化解決方案可以幫助電動車企實現

5、定位導航、屏幕投放等多項智能化功能，目前正在與多家優質客戶推動合作。根據 2021 年半年報，公司在短出行交通領域（包括電動滑板車和自行車）實現銷售收入 9163.91 萬元，同比實現401.67%高速增長。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司是國內優質的物聯網終端企業，為電動兩輪車智能化龍頭企業，有望核心受益于行業大發展，未來成長空間大。預計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 1.72 億元、 3.13 億元、4.56 億元，對應 PE為 52.08 倍、28.65 倍、19.68 倍，首次覆蓋，給予 2022 年 50 倍 PE，對應目標市值 157 億，給予“買入”評級。

6、 風險因素：風險因素：1、物聯網行業發展不及預期物聯網行業發展不及預期；2、物聯網行業競爭加劇引發價物聯網行業競爭加劇引發價格格戰；戰；3、新冠疫情反復蔓延新冠疫情反復蔓延 重要財務指標重要財務指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 629.47 472.68 925.25 1,609.55 2,534.38 增長率 YoY % 32.18% -24.91% 95.75% 73.96% 57.46% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 162.27 90.47 172.33 313.26 456.02 增長率 YoY% 30.23% -44.25% 90

7、.48% 81.78% 45.57% 毛利率% 46.33% 42.10% 39.10% 39.57% 38.84% 凈資產收益率ROE% 16.15% 8.40% 13.38% 20.18% 23.82% EPS(攤薄)(元) 1.00 0.37 0.57 1.03 1.50 市盈率 P/E(倍) 29.31 78.85 52.08 28.65 19.68 市凈率 P/B(倍) 4.73 6.62 6.97 5.78 4.69 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年01月14日收盤價 -60%-40%-20%0%20%移為通信滬深300jXyWoYmPpPmMqQ7NaObR

8、nPmMsQmOlOrRmNfQpOyQaQpPwPNZtQpRxNtRoR 3 目 錄 核心觀點 . 4 一、電動兩輪車智能化浪潮崛起，2B 及 2C 市場空間廣闊 . 5 1、政策+消費群體雙助力，電動兩輪車智能化成確定性發展趨勢 . 5 2、電動兩輪車智能化將進一步優化用戶體驗感 . 7 3、空間測算：2B+2C 市場空間廣闊，成長潛力大 . 7 二、以 M2M 終端設備為基石，打造電動兩輪車智能化龍頭. 10 1、智能化終端廠商，物聯網先驅者 . 10 2、電動兩輪車業務興起，未來成長動力足 . 12 三、不利因素影響趨緩，經營拐點逐步顯現 . 13 1、缺芯+疫情減緩行業發展速度，今

9、年有望逐步恢復 . 13 2、公司營收拐點逐步顯現，未來業績有望高速增長 . 14 四、盈利預測、估值與投資評級 . 19 五、風險因素 . 20 表 目 錄 表 1：全球 2C 端狹義電動兩輪車市場空間有望破百億 . 8 表 2：全球電動滑板車智能化市場規模預測. 8 表 3：全球電動兩輪車智能化市場規模預測（包含電動滑板車與狹義電動兩輪車） . 9 表 4：移為通信業績預測 . 19 表 5：估值對比表 . 19 圖 目 錄 圖 1：2B 端、2C 端主要玩家不同，商業模式也不同 . 5 圖 2：Lime 及 Bird 頻繁獲得融資 . 6 圖 3：電動兩輪車玩家眾多（2021 年 7 月

10、份電動兩輪車品牌影響力排行榜前五）. 6 圖 4：年輕用戶為智能電動兩輪車主要購買群體 . 6 圖 5：電動兩輪車智能化技術全景 . 7 圖 6：電動兩輪車的智能化特性 . 7 圖 7：國內 2C 端狹義電動兩輪車出貨量持續增加 . 8 圖 8：移為通信歷史沿革 . 10 圖 9：公司股權架構穩定（截至 2021 年三季報） . 10 圖 10：公司主要產品由四大類構成 . 11 圖 11：無線 M2M 產業鏈及公司定位. 12 圖 12：海外共享電動滑板車形態眾多 . 12 圖 13：海外共享電動滑板車運營商有 Bird 和 Lime 等 . 12 圖 14：2025 年物聯網連接數有望超

11、270 億 . 13 圖 15：我國運營商物聯網連接數發展良好 . 14 圖 16：公司營收及歸母凈利潤均呈現增長態勢 . 14 圖 17：公司自 21 年 Q2 開始營收增速逐步改善 . 15 圖 18：車載追蹤通訊產品業務營收占比最大 . 15 圖 19：公司以海外營收為主，國內業務逐漸發力 . 15 圖 20：公司毛利率及凈利率較為穩定（%） . 16 圖 21：公司為備貨庫存不斷增加 . 16 圖 22：公司費用率保持穩定（%） . 17 圖 23：公司研發費用持續增加（億元） . 18 圖 24：公司研發人員數量占總人數比例高 . 18 4 核心觀點 5G 時代是萬物智聯的時代，一方

12、面以小牛、雅迪為代表的時代是萬物智聯的時代，一方面以小牛、雅迪為代表的 2C 端電動兩輪車智能化率不斷提端電動兩輪車智能化率不斷提升，一方面以升，一方面以 Bird、Lime 為代表的為代表的 2B 端共享滑板車已全部實現智能化，電動兩輪車智能化端共享滑板車已全部實現智能化，電動兩輪車智能化已成為確定性行業發展趨勢，未來成長空間廣闊。移為通信作為國內物聯網終端龍頭，在電動已成為確定性行業發展趨勢，未來成長空間廣闊。移為通信作為國內物聯網終端龍頭，在電動兩輪車領域深耕發力，目前在兩輪車領域深耕發力，目前在 2B 端已與端已與 Bird、九號、朗博、歐凱等全球核心企業達成緊密合、九號、朗博、歐凱等

13、全球核心企業達成緊密合作，在作，在 2C 端逐步發力，持續獲得大訂單端逐步發力，持續獲得大訂單。我們認為市場目前尚存在兩大預期差：我們認為市場目前尚存在兩大預期差：1）預期差）預期差 1：對于電動兩輪車智能化行業發展趨勢的判斷；對于電動兩輪車智能化行業發展趨勢的判斷；2）預期差）預期差 2：對于移為通信在電動兩輪車領域的：對于移為通信在電動兩輪車領域的布局布局與競爭力的認知。我們看好移為通信作為電動兩輪車龍頭的長期發展空間。與競爭力的認知。我們看好移為通信作為電動兩輪車龍頭的長期發展空間。 政策政策+消費群體雙助力，電動兩輪車智能化成為未來發展趨勢。消費群體雙助力，電動兩輪車智能化成為未來發展

14、趨勢?！疤贾泻汀奔啊靶聡鴺恕辟x予電動兩輪車智能化以堅實的政策基礎，年輕消費者的增多為電動兩輪車智能化提供龐大的群體。伴隨物聯網技術的進一步成熟，電動兩輪車智能化會從各個技術角度出發提高使用性能，增加了如車輛定位 、傳感器/控制器、處理器/MCU、蜂窩 4/5G、手機互聯、云平臺、操作系統、人工智能等新功能；此外，智能化后電動兩輪車還可具備其他更多個性化功能如數字車鑰匙、多模交互、千人千車、車即服務等，可以提供更高效及安全的出行體驗，進一步優化用戶的體驗感。 2C 端電動兩輪車智能化成長潛力大，端電動兩輪車智能化成長潛力大， 2B 端共享滑板車帶動智能化產業提速發展， 未來端共享滑板車帶動智能化

15、產業提速發展， 未來 2C+2B端空間廣闊。端空間廣闊。根據產業鏈調研，目前電動兩輪車智能化滲透率較低，但伴隨雙碳及新國標政策助力，疊加消費者智能化接受度不斷提高，行業智能化水品有望逐步提高。從全球來看，電動兩輪車的市場空間主要由電動滑板車及狹義電動兩輪車市場容量加總構成，根據我們的測算，預計全球電動兩輪車市場容量有望在近五年內達 179 億元，成長空間較大。 移為通信是領先的電動兩輪車智能化終端廠商，移為通信是領先的電動兩輪車智能化終端廠商，將核心受益于將核心受益于 2B+2C 端電動兩輪車智能化大端電動兩輪車智能化大趨勢。趨勢。公司進入電動兩輪車智能化時間較早，在 2B 市場，主要為共享滑

16、板車客戶提供智能控制器/智能屏以及解決方案，客戶包括九號、朗博、歐凱、Bird、Lime 等；在 2C 市場，公司智能化解決方案可以幫助電動車企實現定位導航、屏幕投放等多項智能化功能，目前正在與多家優質客戶推動合作。根據 2021 年半年報，公司在短出行交通領域（包括電動滑板車和自行車）實現銷售收入 9163.91 萬元，同比實現 401.67%高速增長。 5 一、電動兩輪車智能化浪潮崛起，2B 及 2C 市場空間廣闊 1、政策+消費群體雙助力，電動兩輪車智能化成確定性發展趨勢 電動兩輪車電動兩輪車智能化成為主流趨勢，智能化成為主流趨勢，2B 及及 2C 端市場齊發力，端市場齊發力，行業新征程

17、開啟。行業新征程開啟。電動兩輪車市場主要分為 2B 端和 2C 端兩大類：1）2B 端端產品產品：主要是共享電動滑板車，以海外市場為主；2）2C 端產品端產品： “狹義電動兩輪車” （包含三類車型） ，以國內市場為主，此外，除共享電動滑板車以外的電動滑板車也可歸為此類： 1） 2B 端端： 主要產品形態為共享電動滑板車共享電動滑板車， 海外市場占絕對主導， 主要參與玩家為 Bird 和Lime 等共享服務的運營商， 以及九號等產品出口海外的廠家， 目前已形成完整的商業模式，通過對外出租共享電動滑板車進行盈利，2B 端兩輪車的智能化水平普遍較高，主要以定位功能為主，后期有望陸續增加減震、緩沖等功

18、能及其他個性化增值服務。 2）2C 端：端：主要產品形態為狹義狹義電動兩輪車電動兩輪車，主要由電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車托車組成，目前智能化滲透率較低，國內以 2C 端市場為主，參與玩家也分為兩類，一類是傳統兩輪車玩家雅迪、愛瑪等，另一類是新興玩家如小牛等，智能化程度較高于傳統玩家。除此之外， 我們把除共享電動滑板車以外的電動滑板車也歸為此類。 無論新興或傳統兩輪車企業，均朝著智能化的大方向邁進，電動兩輪車智能化浪潮崛起。 圖圖 1：2B 端、端、2C 端主要玩家不同，商業模式也不同端主要玩家不同，商業模式也不同 資料來源：Bird、Lime、雅迪

19、、小牛官網，信達證券研發中心 綠色出行及消費者需求增長， 兩大動力助推綠色出行及消費者需求增長， 兩大動力助推電動兩輪車電動兩輪車加速智能化進程。加速智能化進程。 隨著萬物互聯進程不斷加速，電動兩輪車行業邁入智能化新征程，綠色出行成為世界共識，減碳低碳交通方式受到各國政府大力支持。 從從海外海外市場來看，市場來看， 共享電動滑板車市場在短時間內迅速崛起，共享電動滑板車市場在短時間內迅速崛起， 一方面是得益于政府激勵措施一方面是得益于政府激勵措施和聯邦稅收抵免措施和聯邦稅收抵免措施，另一方面，另一方面，疫情趨嚴致使消費者采用公共交通出行意愿降低，共享電疫情趨嚴致使消費者采用公共交通出行意愿降低，

20、共享電動滑板車需求進一步抬升。動滑板車需求進一步抬升。主要參與者 LimeBike 于 2021 年 11 月 22 日完成 5.23 億美元的可轉債和貸款融資，其首席執行官 Wayne Ting 表示公司計劃于 22 年上市；Bird 也在2018 年和 2019 年中，共進行 5 輪融資，2019 年 10 公司通過紅杉資本和 CDPQ 籌集 2.75億美元。海外共享滑板車市場熱度極高。 6 圖圖 2：Lime 及及 Bird 頻繁獲得融資頻繁獲得融資 資料來源：IT桔子，信達證券研發中心整理 從國內市場來看，從國內市場來看， “碳中和”及“新國標”賦予兩輪車智能化以堅實的政策基礎，年輕消

21、費“碳中和”及“新國標”賦予兩輪車智能化以堅實的政策基礎，年輕消費者的增多為者的增多為電動兩輪車電動兩輪車智能化提供龐大的群體， 在政策及消費者兩大助力下，智能化提供龐大的群體， 在政策及消費者兩大助力下， 電動兩輪車電動兩輪車智智能化成為時代大趨勢：能化成為時代大趨勢： 1）政策助力：）政策助力：“碳中和碳中和”、“碳達峰碳達峰”及及“新國標新國標”多個風口助力多個風口助力電動兩輪車電動兩輪車加速智能化發展。加速智能化發展。雙碳背景下，綠色出行、環保出行成為時代定勢，電動兩輪車作為短出行重要方式之一，具備便捷、普及率高等特點，其智能化進程必不可缺，電動出行是新能源綠色出行的重要組成部分。20

22、18電動自行車安全技術規范 （即新國標）發布， 行業加速洗牌， 格局逐漸清晰； 2） 消費者需求助力：） 消費者需求助力： 電動兩輪車電動兩輪車消費者年輕化趨勢較為明顯， 行業迎來快速增長的新機遇。消費者年輕化趨勢較為明顯， 行業迎來快速增長的新機遇。根據電動兩輪車智能化白皮書數據調研顯示，電動車用戶逐漸年輕化，35 歲以下用戶超 7 成，對物聯網如智能音箱、智能門鎖等興趣濃厚，對電動車智能化需求提升，且此類用戶擁有較強的經濟實力， 對電動兩輪車價格具備接受度， 為行業智能化發展提供了足夠的消費者基礎。 圖圖 3：電動兩輪車玩家眾多（電動兩輪車玩家眾多（2021 年年 7 月份月份電動兩輪車品

23、牌影響力排行榜前五）電動兩輪車品牌影響力排行榜前五） 圖圖 4：年輕用戶為智能年輕用戶為智能電動兩輪車電動兩輪車主要購買群體主要購買群體 品牌品牌 影響力事件影響力事件 影 響 力影 響 力指數指數 愛瑪愛瑪 “雙輪驅動，步步為贏”夏季發布會 五星 雅迪雅迪 VFLY 生而自由發布會 五星 新日新日 新日華為 HiLink 版上市 五星 臺鈴臺鈴 體育營銷，奧運話題 五星 綠源綠源 綠源 24 周年 五星 資料來源：電動車聚焦，信達證券研發中心 資料來源：電動兩輪車智能化白皮書，信達證券研發中心 7 2、電動兩輪車智能化將進一步優化用戶體驗感 電動兩輪車電動兩輪車智能化涉及多項技術，全方位提升

24、性能。智能化涉及多項技術，全方位提升性能。伴隨物聯網技術的進一步成熟，電動兩輪車智能化會從各個技術角度出發提高使用性能：1）車輛定位 ；2）傳感器/控制器，主要用于異常提醒與遠程控制；3）處理器/MCU，賦能電動車以更強的算力進行圖形處理；4）蜂窩 4/5G；5）近場通信，如 NFC 快速感應啟動；6）手機互聯；7）云平臺；8）操作系統；9）人工智能等等。電動車兩輪車智能化在物聯網的基礎上，綜合定位、人工智能、大數據等技術手段，整體增加了技術性，可以提供更高效及安全的出行體驗。 電動兩輪車電動兩輪車智能化后功能更多， 可以進一步優化用戶的體驗感， 智能化是未來電動兩輪車的智能化后功能更多， 可

25、以進一步優化用戶的體驗感， 智能化是未來電動兩輪車的發展方向。發展方向。最常見的智能化功能之一即車主 APP，用戶可進行設備控制(近端/遠程及故障診斷等功能，此外，智能化后電動兩輪車還可具備其他更多個性化功能如數字車鑰匙、多模交互、千人千車、車即服務等。 圖圖 5：電動兩輪車智能化技術全景電動兩輪車智能化技術全景 圖圖 6：電動兩輪車的智能化特性電動兩輪車的智能化特性 資料來源： 電動兩輪車智能化白皮書，信達證券研發中心 資料來源：新日電動車公眾號，信達證券研發中心 3、空間測算：2B+2C 市場空間廣闊，成長潛力大 1） 2B 端：端：主要產品形態為共享電動滑板車，目前共享電動滑板車已經基本

26、實現全部智能化，此類產品出貨量主要歸類于電動滑板車出貨量，我們在進行空間測算的時候，暫不做單獨測算，和 2C 端電動滑板車一起測算； 2） 2C 端：端：主要產品形態為狹義電動兩輪車，主要由電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車組成， 同時包括除共享電動滑板車以外的滑板車， 由于并未單列共享電動滑板車空間測算，我們在進行 2C 端市場空間測算的時候，實際已包含 2B 端共享電動滑板車空間。 狹義電動兩輪車：狹義電動兩輪車：電動兩輪車出貨量穩定增加，智能化滲透率尚且較低，未來空間廣闊。電動兩輪車出貨量穩定增加，智能化滲透率尚且較低，未來空間廣闊。根據電動兩輪車智能化白皮書調研顯示， 我國電動車保

27、有量已超 3.5 億輛，2020 年電動車銷量達到 4760 萬輛，同比增長 23%，我們預計未來產銷量穩定增加；根據電動車網相關資料顯示 ，我國兩輪車產業歷程主要為自行車摩托車電動兩輪車，21 世紀后，我國電動兩輪車產業飛速發展，占全球產量 90%以上。根據產業鏈調研，目前電動兩輪車智能化滲透率較低，但伴隨雙碳及新國標政策助力，疊加消費者智能化接受度不斷提高，行業智能化水品有望逐步提高，長期來看，隨著滲透率的提升，市場空間有望破百億。 8 圖圖 7：國內國內 2C 端狹義端狹義電動兩輪車電動兩輪車出貨量持續增加出貨量持續增加 資料來源：電動兩輪車智能化白皮書，信達證券研發中心 表表 1：全球

28、全球 2C 端狹義端狹義電動兩輪車電動兩輪車市場空間市場空間有望破有望破百百億億 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 國內電動兩輪車銷量（萬） 4760 5300 6100 6771 7380 7971 8529 8955 9134 9317 9503 占 全 球 比 例（%） 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 全球電動兩輪車銷量（萬） 52

29、89 5889 6778 7523 8200 8856 9476 9950 10149 10352 10559 電動兩輪車智能化率（%） 0.8% 1.5% 3.0% 5.0% 8.0% 15.0% 20% 30% 40% 50% 80% 智能化終端單價（元） 280 260 240 220 200 180 175 170 165 160 150 國內國內電動兩輪電動兩輪車車智能化空間智能化空間（億）（億） 1.071.07 2.072.07 4.394.39 7.457.45 11.8111.81 21.5221.52 29.8529.85 45.6745.67 60.2960.29 74.

30、5474.54 114.04114.04 全球全球電動兩輪電動兩輪車車智能化空間智能化空間（億）（億） 1.181.18 2.302.30 4.884.88 8.288.28 13.1213.12 23.9123.91 33.1733.17 50.7550.75 66.9966.99 82.8282.82 126.71126.71 資料來源：電動車網，電動兩輪車智能化白皮書，信達證券研發中心預測 電動滑板車：電動滑板車：隨著共享電動滑板車滲透率的提升，電動滑板車智能化率持續提升。隨著共享電動滑板車滲透率的提升，電動滑板車智能化率持續提升。根據全球知名調研機構 QYResearch 統計數據，

31、截止到 2020 年， 全球電動滑板車產量為 425 萬輛，預計到 2027 年有望達 1001 萬輛，我們假設到 2027 年，電動滑板車全部實現智能化，按照智能化單車價值量 200-300 美元/輛測算，得出兩輪滑板車市場空間有望破百億元。 表表 2：全球電動滑板車智能化市場規模預測全球電動滑板車智能化市場規模預測 2020 2027 出貨量（萬臺）出貨量（萬臺） 425 1001 智能化單車價值量（美元）智能化單車價值量（美元） 300 200 市場規模（億美元）市場規模（億美元） 20 市場規模（億元）市場規模（億元） 128 資料來源：QYResearch，信達證券研發中心預測 -1

32、0%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070008000201620172018201920202021E2022E兩輪電動車產量（萬）兩輪電動車銷量（萬）產量增速（%）銷量增速（%） 9 綜上，綜上， 從全球來看，從全球來看， 電動兩輪車電動兩輪車的的市場空間主要由電動滑板車市場容量及全球的狹義電動兩市場空間主要由電動滑板車市場容量及全球的狹義電動兩輪車市場容量加總構成，因此，我們認為全球輪車市場容量加總構成，因此，我們認為全球電動兩輪車電動兩輪車市場容量有望在近五年內市場容量有望在近五年內有望達有望達179 億元。億元。 表表 3：全球全球電

33、動兩輪車電動兩輪車智能化市場規模預測智能化市場規模預測（包含（包含電動滑板車與狹義電動滑板車與狹義電動兩輪車電動兩輪車） 2020 2027 全球電動滑板車智能化全球電動滑板車智能化市場規模（億元）市場規模（億元） 128 全球狹義全球狹義電動兩輪車電動兩輪車智能化智能化市場規模（億元）市場規模（億元） 1 51 全球全球電動兩輪車電動兩輪車智能化智能化市場規模（億元）市場規模（億元） 179 資料來源：電動車網，電動兩輪車智能化白皮書，QYResearch ，信達證券研發中心預測 10 二、以 M2M 終端設備為基石，打造電動兩輪車智能化龍頭 1、智能化終端廠商，物聯網先驅者 移為通信是全球

34、優質移為通信是全球優質無線物聯網設備和解決方案提供商，發展前景廣闊。無線物聯網設備和解決方案提供商，發展前景廣闊。公司成立于 2009年 6 月，由自然人廖榮華、自然人彭嵬、信威顧問有限公司及精速國際有限公司共同發起設立，于 2017 年 1 月 11 日在深圳證券交易所創業板掛牌上市。公司是業界領先的無線物聯網設備和解決方案提供商，屬于物聯網中的無線 M2M 行業，公司經營范圍涉及通信、技術開發、 移動通信產品終端及相關電子產品的生產并提供相關配套服務等， 當前主營業務為嵌入式無線 M2M 終端設備研發、銷售業務。作為中國 M2M 設備的主要出口供應商之一，公司系列產品獲得了 CE、FCC

35、及 PTCRB 等認證，遠銷北美、南美、歐亞等世界各地。公司產品可根據客戶需求提供定制化服務， 已經在歐美地區建立良好的品牌效應。 公司擁有較強的核心研發團隊，獲得多項發明專利、實用新型專利和軟件著作權。 圖圖 8：移為通信歷史沿革：移為通信歷史沿革 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 公司股權結構集中穩定，激勵政策明確。公司股權結構集中穩定，激勵政策明確。根據公司報告顯示，截至 2021 年第三季度，公司的控股股東、 實際控制人為廖榮華， 直接持有公司股份 34.27%， 前三大股東分別為廖榮華、精速國際有限公司、信威顧問有限公司，均為公司發起人，公司股權結構集中且穩定。 圖圖 9：公司股

36、權架構穩定：公司股權架構穩定（截至（截至 2021 年三季報）年三季報） 資料來源：wind，信達證券研發中心 11 公司屬于物聯網行業，當前主營業務為物聯網終端設備研發、銷售業務。公司屬于物聯網行業，當前主營業務為物聯網終端設備研發、銷售業務。公司主要產品分為四大類，即車載信息智能終端、資產管理信息智能終端、個人安全智能終端和動物溯源管理車載信息智能終端、資產管理信息智能終端、個人安全智能終端和動物溯源管理產品產品： 1 1）車載信息智能終端：）車載信息智能終端：主要應用于車隊管理、智能物流、汽車金融、UBI、智能交通、汽車安防、共享經濟等，M2M 終端客戶可以實現車隊的精細化管理、優化路線

37、，提升效率； 2 2）資產管理信息智能終端：）資產管理信息智能終端：主要應用于資產設備管理、物品追蹤、集裝箱運輸等，實施定位、追蹤，保證移動類或遠程資產的安全； 3 3）個人安全智能終端：）個人安全智能終端：主要應用于人員安全、遠程監護等，可以獲得人員的相關信息，定位位置，保證安全； 4 4）動物溯源管理產品：）動物溯源管理產品：主要應用于政府動物溯源監管、畜牧場養殖管理，對動物飼養、運輸、屠宰等不同環節可能存在的問題進行有效追蹤和溯源。 圖圖 10：公司主要產品：公司主要產品由四大類構成由四大類構成 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 公司進一步加強市場拓展，緊跟行業發展趨勢，不斷開拓新業

38、務和新應用領域。公司進一步加強市場拓展，緊跟行業發展趨勢，不斷開拓新業務和新應用領域。伴隨 WiFi 技術以及蜂窩通信網絡技術的不斷發展， 物聯網行業正處于蓬勃發展的態勢， 應用場景不斷拓展豐富。隨著 5G 網絡的加速構建，增強速率、高可靠低時延以及海量連接三大應用場景將推動人工智能、邊緣計算、區塊鏈等新技術加速與物聯網技術的融合，全新應用場景不斷被挖掘，物聯網進入跨界融合、行業縱橫推進的新階段。10 月 21 日，公司在投資者互動平臺表示， 電動車相關的部， 電動車相關的部分產品已出貨， 一些新的電動車智能網聯設備目前尚在驗證測試階分產品已出貨， 一些新的電動車智能網聯設備目前尚在驗證測試階

39、段段（香港萬得通訊社報道） ，并在 12 月 14 日表示，公司與國內的一些知名的電動車廠商有公司與國內的一些知名的電動車廠商有合作合作（每經 AI 快訊報道） 。5G 技術將迅速發展，其中物聯網連接將成為 5G 時代的重要組成部分，公司積極開拓新業務和新應用領域，在電動兩輪車上發力。 12 圖圖 11：無線無線 M2M 產業鏈及公司定位產業鏈及公司定位 資料來源：公司年報，信達證券研發中心 2、電動兩輪車業務興起，未來成長動力足 公司進入公司進入電動兩輪車電動兩輪車智能化時間較早，主要發力海外共享電動滑板車，具備完善的解決方智能化時間較早，主要發力海外共享電動滑板車，具備完善的解決方案，具備

40、豐富的行業經驗。案，具備豐富的行業經驗。移為通信作為 IoT 終端廠商，較早入場共享電動滑板車市場，主要為共享滑板車客戶提供智能控制器/智能屏以及解決方案，客戶包括九號、朗博、歐凱、Lime、Bird 等；在 2C 市場，公司智能化解決方案可以幫助電動車企實現定位導航、屏幕投放等多項智能化功能，目前正在與多家優質客戶推動合作。2021 半年報披露公司在短出行交通領域（包括電動滑板車和自行車）實現銷售收入 9163.91 萬元，同比增長 401.67%。 IoTIoT 中控單元助力滑板車智能中控單元助力滑板車智能化，提供多項功能，助力運營商優化管理與服務?；?，提供多項功能，助力運營商優化管理與服

41、務?；遘囍悄苓h程控制的核心在于 IoT 中控單元，相當于智能滑板車的“大腦”，地位重要。公司為滑板車設計的 IoT 中控單元可以與滑板車的電控單元 （ECU） 交互， 實現遠程開關鎖、 車身控制、實時定位、 數據通信等一系列功能， 幫助運營商將分布于各個街道的共享滑板車納入物聯網，提高運營管理效率與服務能力。公司于公司于 2 2021021 年年 1 12 2 月月公布簽訂日常經營重大訂單，截至公公布簽訂日常經營重大訂單，截至公告披露日， 公司與浙江金棒連續十二個月內簽訂多份采購訂單， 訂單金額累計達人民幣告披露日， 公司與浙江金棒連續十二個月內簽訂多份采購訂單， 訂單金額累計達人民幣 2.

42、772.77億元，主要為電動億元，主要為電動共享共享滑板車滑板車相關相關產品代工，若產品代工，若訂單能順利履行，將對公司的財務狀況、經訂單能順利履行，將對公司的財務狀況、經營成果產生積極影響。營成果產生積極影響。 圖圖 12：海外共享電動滑板車形態眾多海外共享電動滑板車形態眾多 圖圖 13：海外共享電動滑板車運營商海外共享電動滑板車運營商有有 Bird 和和 Lime 等等 資料來源：云師兄公眾號，信達證券研發中心 資料來源：App Store，信達證券研發中心 13 三、不利因素影響趨緩，經營拐點逐步顯現 1、缺芯+疫情減緩行業發展速度，今年有望逐步恢復 去年去年以來，受到上游芯片缺貨及疫情

43、反復的影響，物聯網行業整體發展速度有所放緩，芯片以來，受到上游芯片缺貨及疫情反復的影響，物聯網行業整體發展速度有所放緩，芯片緊缺緊缺情況在情況在 21 年三季度及四季度年三季度及四季度逐漸改善，疊加逐漸改善，疊加國內芯片企業逐步崛起，國產國內芯片企業逐步崛起，國產化化替代替代進程進程加速加速推進推進，行業有望恢復快速成長趨勢。，行業有望恢復快速成長趨勢。 從連接數來看，從連接數來看，2020 年物聯網連接數首超非物聯網連接數，行業拐點出現，后續受到疫情年物聯網連接數首超非物聯網連接數，行業拐點出現，后續受到疫情影響及芯片短缺，物聯網連接數增長曲線出現凹痕，到影響及芯片短缺，物聯網連接數增長曲線

44、出現凹痕，到 2025 年連接數有望超年連接數有望超 270 億，近五億，近五年年 CAGR 為為 19%。5G 基站建設的逐步完善進一步夯實物聯網發展基礎，據 IoT Analytics跟蹤報告顯示，2020 年全球物聯網連接數首次超非物聯網連接數，行業拐點出現，但增長曲線自 2020 年出現凹痕， IoT Analytics 下調 2025 年預測連接數至 270 億 （原預測值為 309億） ，主要原因是： 新冠疫情影響。受疫情影響，全球多地出現停工停產，導致供應鏈斷裂或原材料缺失，物聯網發展進程由此減速； 芯片短缺。由于周期及疫情等等綜合因素影響，芯片供應能力無法滿足下游需求，影響萬物

45、聯網進程，在智能網聯汽車、智能游戲等物聯網領域尤為明顯。 IoT Analytics 最新預測顯示，到最新預測顯示，到 2021 年，全球聯網年，全球聯網 IoT 聯網設備終端數量將達聯網設備終端數量將達到到 123 億億個，同比增長個，同比增長 9%，其中蜂窩物聯網終端現已超過，其中蜂窩物聯網終端現已超過 20 億；到億；到 2025 年，物聯網連接數有望超年，物聯網連接數有望超過過 270 億，億，2020-2025 復合增長率為復合增長率為 19%（2020 連接數由連接數由 117 億下調至億下調至 113 億） 。億） 。 圖圖 14：2025 年物聯網連接數有望超年物聯網連接數有望

46、超 270 億億 資料來源：IoT Analytics，信達證券研發中心 我國運營商物聯網連接數發展良好， 受疫情沖擊較小， 三大運營商連接數合計占全球近我國運營商物聯網連接數發展良好， 受疫情沖擊較小， 三大運營商連接數合計占全球近 75%份額。份額。全球運營商的蜂窩物聯網連接數不同程度受到疫情影響，由于我國疫情管控能力強，在短期受影響后即恢復正常的連接數發展速度，截至 2021 年 H1，全球蜂窩物聯網連接數達到 20 億臺，同比增長 18%，其中我國三大運營商連接數加總份額占據全球近四分之三，中國移動、中國聯通、中國電信同比增長分別為 12%、23%、42%。 隨著全球疫情的逐步常態化發

47、展，以及隨著全球疫情的逐步常態化發展，以及 21 年年三季度三季度上游芯片等原材料短缺狀況的緩解，我上游芯片等原材料短缺狀況的緩解，我們判斷物聯網行業未來仍將保持高速發展態勢。們判斷物聯網行業未來仍將保持高速發展態勢。 14 圖圖 15：我國我國運營商運營商物聯網連接數發展良好物聯網連接數發展良好 資料來源：IoT Analytics，信達證券研發中心 2、公司營收拐點逐步顯現，未來業績有望高速增長 公司總體營收和歸母凈利潤均呈現公司總體營收和歸母凈利潤均呈現穩步穩步增長的態勢，增長的態勢，2021 年前三季度營收和歸母凈利潤增年前三季度營收和歸母凈利潤增速均創歷史新高速均創歷史新高。營收方面

48、，公司總營收從 2016 年的 2.70 億元增加到 2020 年的 4.73 億元，年復合增長率為 15.05%。2021 年前三季度公司實現營業收入 6.03 億元，同比增長98.76%；利潤方面，2021 年前三季度公司歸母凈利潤為 1.12 億元，同比增長 79.55%。由于受國內外疫情影響，2020 年營業收入和歸母凈利潤有所下滑。2021 年得益于疫情趨于穩定，公司業務全面復蘇，營業收入及歸母凈利潤同比增速創歷史新高，為公司全年度經營目標的實現及公司未來的戰略發展奠定了良好和穩固的基礎，公司發展駛入快車道。 圖圖 16：公司營收及歸母凈利潤均呈現增長態勢：公司營收及歸母凈利潤均呈現

49、增長態勢 資料來源：wind，信達證券研發中心 從季度營收從季度營收及毛利率來看，公司及毛利率來看，公司從從 2021 年四季度開始有望逐步迎來拐點年四季度開始有望逐步迎來拐點。從 2021 年一季度開始，營收環比增速逐步恢復，我們預計隨著海外疫情得到控制、海外訂單量逐步提高，四季度開始營收增速將逐步改善；從毛利率來看，21 年三季度毛利率已經呈現初步回升趨勢，伴隨后續漲價效應，疊加原材料緊缺趨緩及匯率維持穩定，毛利率有望迎來恢復。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234567營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增速歸母凈利潤同比增速 15 圖圖

50、 17：公司自：公司自 21 年年 Q2 開始營收增速逐步改善開始營收增速逐步改善 資料來源：wind，信達證券研發中心 收入結構方面，公司聚焦于收入結構方面，公司聚焦于追蹤通訊產品追蹤通訊產品業務，業務，以車載追蹤通訊產品為主以車載追蹤通訊產品為主，物品追蹤通訊為物品追蹤通訊為輔輔，從地區來看以從地區來看以國外國外營收為主，近年來營收為主，近年來持續耕耘海外市場的同時持續耕耘海外市場的同時，仍堅持對國內市場的持仍堅持對國內市場的持續開發續開發，營收占比，營收占比穩定穩定。2021 年上半年， 公司車載追蹤通訊產品業務收入占比為 63.13%；物品追蹤通訊產品業務占比從 2016 年的 20.