【公司研究】老板電器--遠近無憂長期行業空間與整合紅利仍存-20200525[26頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|白色家電 證券研究報告 老板電器（老板電器（002508.SZ） 遠近無憂，長期行業空間與整合紅利仍存遠近無憂，長期行業空間與整合紅利仍存 核心觀點核心觀點： 舊舊紅利紅利褪去褪去后，市場對行業長期空間與競爭格局有所擔憂后，市場對行業長期空間與競爭格局有所擔憂。過去十年 公司伴隨行業成長與渠道紅利實現了持續較快的增長。隨著地產放緩， 上輪紅利進入尾聲， 低價新進入者導致價格競爭加劇， 公司增長受到了 短暫影響，市場對廚電行業長期空間與未來的競爭格局開始有所質疑。 我們認為行業天花板尚遠，新

2、紅利有望促格局繼續集中我們認為行業天花板尚遠，新紅利有望促格局繼續集中。較低的保有 量、 持續的城鎮化與家庭小規?；紝閺N電行業帶來成長空間， 新紅 利下公司仍具備進一步整合市場的能力。 （1）政策推動下精裝房滲透精裝房滲透 率持續提升率持續提升， 增長確定性較強， 公司在工程渠道優勢明顯， 市場份額領 先，影響力超過零售渠道，有望進一步完成對行業的整合。 （2）嵌入式嵌入式 新品類增長勢頭良好新品類增長勢頭良好，公司戰略重視程度加強，從煙機領頭調整為三 大品類齊頭并進，建立洗碗機、蒸箱事業部，未來有望成為新增長點。 中長期看中長期看格局惡化與價格戰概率偏低格局惡化與價格戰概率偏低，短期景氣

3、度有所改善短期景氣度有所改善。 （1）中 長期看行業有成長空間； （2）渠道仍有新紅利； （3）經銷商盈利能力 強，庫存波動小負債與現金成本壓力??； （4）新進入者低價沖擊市場， 但高端市場護城河深受影響較??； （5）短期看竣工與領先指標電梯產 量已環比改善， 五一期間零售數據顯示消費行為已有所恢復， 價格競爭 幅度收窄，龍頭市場份額環比提升，同比保持穩定。 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議。預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為 17.2 / 19.5 / 22.0 億元，同比增速分別為 8.4% / 12.9% / 13.2%，最新收盤 價對應 2020 年 PE 為 16.

4、5 x?？紤]到公司的龍頭地位、在新紅利下具 備較強的比較優勢， 參考可比公司平均估值以及公司的業績增速， 給予 公司 2020 年 20.0 xPE，對應合理價值 36.32 元/股，短期商品房住宅 竣工交付有望修復，中長期行業有成長空間，維持“買入”評級。 風險提示風險提示。原材料價格上漲；地產竣工復蘇不及預期；競爭格局惡化。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 7,425 7,761 8,402 9,372 10,536 增長率（%） 5.8 4.5 8.3 11.5 12.4 EBITDA（百萬元） 1,530 1,743

5、 1,770 1,978 2,239 歸母凈利潤（百萬元） 1,474 1,590 1,724 1,946 2,203 增長率（%） 0.8 7.9 8.4 12.9 13.2 EPS（元/股） 1.55 1.68 1.82 2.05 2.32 市盈率（P/E） 13.00 20.18 16.48 14.59 12.89 市凈率（P/B） 3.17 4.67 3.30 2.69 2.23 EV/EBITDA 11.09 16.09 13.09 10.99 8.97 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 29.93 元 合理價值 36.32 元 前次

6、評級前次評級 買入買入 報告日期 2020-05-25 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 曾嬋 SAC 執證號：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 分析師：分析師： 袁雨辰 SAC 執證號：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 分析師：分析師： 王朝寧 SAC 執證號：S0260518100001 021-60750604 請注意，王朝寧并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 老板電器（002508.SZ）:業 績優

7、于行業，工程渠道貢獻 大 2020-04-28 聯系人： 高潤鑫 -16% -6% 4% 14% 25% 35% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 老板電器滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、回顧：公司發展的黃金十年 . 5 二、擔憂：紅利褪去后未來的空間與競爭格局 . 6 （一）成長驅動：穩定向好的宏觀大環境推動行業持續向上 . 6 （二）成長驅動：多項渠道紅利助力公司持續整合市場 . 9 三、展望：行業天花板尚遠，格局有望集中. 11

8、 （一）成長新紅利：精裝工程渠道與新品類成新驅動力 . 12 （二）格局仍穩：高端廚電出現持續的大規模價格戰概率偏低 . 15 （三）短期改善：疫情后竣工復蘇有確定性，零售開始有所好轉 . 19 四、投資建議 . 21 五、風險提示 . 23 rQoRrQmPtOoPxOpNxPsOuMbRbPaQnPmMoMmMiNnNmRiNtRtN6MnNyRxNrQsRxNrRpQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：公司產品矩陣 . 5 圖 2：公司營業收入及同比增速 . 5 圖 3：公司

9、歸母凈利潤及同比增速 . 5 圖 4：公司毛利率及毛利率-銷售費用率 . 6 圖 5：公司期間費用率及歸母凈利率 . 6 圖 6：全國總人口（萬人，左軸）城鎮化率（%，右軸） . 7 圖 7：平均家庭規模（人/戶） . 7 圖 8：商品房住宅銷售面積及同比增速 . 7 圖 9：油煙機城鎮及農村居民保有量（臺/百戶） . 7 圖 10：研發投入（億元，左軸）及占比（右軸） . 8 圖 11：營銷費用（億元，左軸）及占比（右軸） . 8 圖 12：公司技術資源平臺 . 8 圖 13：公司歷史收入增速及驅動因素拆分 . 9 圖 14：KA 連鎖數量（家，左軸）及總同比增速（右軸） . 9 圖 15：

10、老板電器進場費（億元）及占營收比例 . 9 圖 16：油煙機 KA 渠道零售量份額 . 10 圖 17：油煙機均價（元）及老板電器溢價率 . 10 圖 18：老板電器專賣店數量（家，左軸） . 10 圖 19：油煙機推總零售量（萬臺，左軸）及線上占比 . 11 圖 20：線上零售量競爭格局 . 11 圖 21：2019 年精裝房按城市分布 . 13 圖 22：2018 年油煙機精裝房渠道品牌份額 . 13 圖 23：老板電器綜合毛利率與凈利潤率 . 14 圖 24：老板電器應收賬款周轉天數 . 14 圖 25：空調零售均價（元）及同比增速 . 16 圖 26：液晶電視零售均價（元） . 16

11、圖 27：洗衣機零售均價（元）及同比增速 . 16 圖 28：冰箱零售均價（元）及同比增速 . 16 圖 29：家電產品月度零售量季節性對比 . 17 圖 30：廚電龍頭油煙機 KA 渠道零售量市場占有率 . 18 圖 31：法迪歐油煙機 KA 渠道零售量市場占有率 . 18 圖 32：電梯月度產量及同比增速 . 19 圖 33：商品房住宅竣工面積同比增速 . 19 圖 34：油煙機線下零售額（億元）及同比增速 . 20 圖 35：油煙機線上零售額（億元）及同比增速 . 20 圖 36：老板電器線下零售額份額 . 20 圖 37：老板電器線上零售額份額 . 20 圖 38：老板電器油煙機線下零

12、售均價（元） . 21 圖 39：老板電器油煙機線上零售均價（元） . 21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 表 1：精 / 全裝修住宅開盤情況 . 12 表 2：精裝修傳統廚電配套率 . 13 表 3：零售市場嵌入式廚電配套情況（萬臺） . 14 表 4：精裝修嵌入式廚電配套率 . 15 表 5：新晉品牌大廚電收入規模 . 18 表 6：收入按產品拆分及預測（百萬元） . 21 表 7：收入按渠道拆分及預測（百萬元） . 22 表 8：毛利率按產品拆分及預測 . 22 表 9：老板電器可比公司估值表 .

13、 22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 一、回顧：公司發展的黃金十年一、回顧：公司發展的黃金十年 公司官網顯示，老板電器前身余杭縣博陸紅星五金廠創立于1979年，由油煙機產品 發家。1987年公司與航空航天部研發我國第一代吸油煙機，1998年研發出首臺免拆 洗油煙機，2009年發布“雙勁芯”系列產品排風量達到17立方米。 圖圖 1：公司產品矩陣公司產品矩陣 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 迄今為止公司已成為中國廚房電器的領導品牌，主要產品品類達13種以上，產品矩 陣基本覆蓋大部分廚房電器產品，連

14、續蟬聯全球更暢銷油煙機品牌。 圖圖 2：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 2010年公司于中小板正式掛牌上市，同年收入12.3億元，歸母凈利潤1.3億元，2019 年實現收入77.6億元，歸母凈利潤15.9億元，9年間CAGR分別為23% / 32%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 營業收入（億元）YOY 0% 10% 20% 30% 40% 5

15、0% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 凈利潤（億元）YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 圖圖 4：公司：公司毛利率毛利率及毛利率及毛利率-銷售費用率銷售費用率 圖圖 5：公司期間費用率及公司期間費用率及歸母凈利率歸母凈利率 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 受益于高端定位、持續提升的品牌力以及高盈利能力渠道占比的提升，公司在收入 持續增長的同時體現出明顯的規模經濟效應，毛利率增長（其中2017年由于費用確 認方式調整導

16、致毛利率與銷售費用率同步下降），期間費用率下降，同時2010-2015 年間大宗原材料價格也呈現出下降的大趨勢， 共同推動公司盈利能力穩定上升。 2019 年公司歸母凈利率20.5%，相比于2010年上升9.6pct，年均增長1.1pct。 二、二、擔憂：擔憂：紅利褪去后紅利褪去后未來未來的的空間與競爭格局空間與競爭格局 （一）成長驅動：（一）成長驅動：穩定向好的宏觀大環境穩定向好的宏觀大環境推動行業推動行業持續向上持續向上 廚電行業與老板電器過去黃金十年的蓬勃發展建立在國內穩定向好的宏觀大背景下。 人口、人均可支配收入、城鎮化率持續提升，平均家庭規模不斷下降： (1) 催生了欣欣向榮的房地產

17、市場： 廚房電器具備較強的安裝屬性， 商品房住宅銷售 面積的持續攀升給廚電提供了優質的生長土壤； 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 毛利率毛利率-銷售費用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 銷售費用率管理+研發費用率 財務費用凈利潤率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 圖圖 6：全國總人口（萬人，左軸）城鎮化率（：全國總人口（萬人，左軸）城鎮化率（%，右，右 軸）軸） 圖圖 7：平均家庭規模（人：平均家庭規模（人/戶）戶） 數據

18、來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：商品房住宅銷售面積及同比增速：商品房住宅銷售面積及同比增速 圖圖 9：油煙機城鎮及農村居民保有量（臺：油煙機城鎮及農村居民保有量（臺/百戶）百戶） 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 (2) 家電產品需求剛性逐漸增強： 部分家電產品又生活可選消費逐漸過渡為必選消費。 其中以油煙機為例的廚電城鎮與農村居民保有量在2018年分別達到79臺/百戶、 26臺/百戶，提升幅度明顯。 25 30 35 40 45 50 55 60 65 110,000 115,

19、000 120,000 125,000 130,000 135,000 140,000 145,000 總人口城鎮化率 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 平均家庭戶規模 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 累計銷售面積（億平方米）YOY 0 10

20、20 30 40 50 60 70 80 90 農村城鎮 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 圖圖 10：研發投入（億元，左軸）及占比（右軸）：研發投入（億元，左軸）及占比（右軸） 圖圖 11：營銷費用（億元，左軸）及占比（右軸）：營銷費用（億元，左軸）及占比（右軸） 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 在此基礎之上， 公司通過持續的研發與營銷投入構建起了強有力的產品力與品牌力： (1) 產品力：2019年公司研發費用達到3.0億元，占當年營業收入的3.9%，

21、相比2013 年分別提升了2.8x、 0.8pct。 公司建立了國家級的工業設計中心、 企業技術中心、 實驗室，參與核心產品有關的安全、性能、節能環保等國家、行業及團體標準的 制修訂共55項。其中國家標準有21項，行業標準20項，團體標準14項，作為第 一起草單位11項目，引領了行業技術發展方向。 圖圖 12：公司公司技術資源平臺技術資源平臺 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 (2) 品牌力：2019年公司廣告宣傳+銷售服務費用達到10.1億元，占當年營業收入的 13%，相比于2013年分別提升了3.2x、5pct。公司年報顯示，“老板”品牌連續 6年入圍 “BrandZ最具價值中國品

22、牌100強” ， 連續14年榮膺 “亞洲品牌500強” 。 2019年公司品牌價值達到117.98億元，位列廚電行業第一，輕工板塊前十。 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A 研發投入研發費用占比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 廣告宣傳費銷售服務費 廣告宣傳費占營收銷售服務費占營收 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 /

23、 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 （二二）成長驅動：多項渠道紅利助力公司持續）成長驅動：多項渠道紅利助力公司持續整合市場整合市場 圖圖 13：公司歷史收入增速及驅動因素拆分：公司歷史收入增速及驅動因素拆分 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 而將老板電器收入的增長拆分后可以發現，公司此前的成長驅動因素在于通過抓住 多項渠道紅利對產品力與品牌力進行變現： 1. KA渠道：積極擁抱線下家電KA連鎖渠道，份額與均價持續提升 圖圖 14：KA連鎖數量（家，左軸）及總同比增速（右連鎖數量（家，左軸）及總同比增速（右 軸）軸） 圖圖 15：老板電器進場費（億元）及占營

24、收比例：老板電器進場費（億元）及占營收比例 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 公司早期積極入駐快速發展的家電線下KA連鎖渠道，從營銷費用中我們可以看出， -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A KA渠道紅利KA份額專賣店電商其他 工程品類拓展結構升級收入增速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000

25、2500 3000 國美蘇寧YoY 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 進場費進場費占營收 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 公司的進場費投入較大，同時公司產品較高的定位與盈利空間也符合KA渠道的訴求。 隨著KA渠道在一二線城市的第一階段擴展進入尾聲，公司憑借長期積累的產品力與 品牌力在KA渠道實現了份額與均價持續提升：中怡康數據顯示2011年至2019年公 司油煙機KA渠道零售量份額從11%提升至18%；零售均價

26、從3036元提升至4387元。 圖圖 16：油煙機：油煙機KA渠道零售量份額渠道零售量份額 圖圖 17：油煙機均價（元）及老板電器溢價率：油煙機均價（元）及老板電器溢價率 數據來源：中怡康，廣發證券發展研究中心 數據來源：中怡康，廣發證券發展研究中心 2. 線下專賣店與電商：布局多元化渠道，拓展紅利快速放量 圖圖 18：老板電器專賣店數量（家，左軸）：老板電器專賣店數量（家，左軸） 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 隨著大KA在一二線城市擴張的落幕，次級市場的消費水平與習慣不足以支撐傳統模 0% 5% 10% 15% 20% 25% 方太老板美的華帝 30% 35% 40% 45% 5

27、0% 55% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 行業均價老板均價溢價率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A 專賣店數量YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 式下大規模陳列、大面積鋪設所需的坪效（早年蘇寧曾嘗試在鄉鎮市場建設連鎖門 店，后逐漸轉為蘇

28、寧小店模式），公司開始逐漸通過經銷商自建專賣店的形式進一 步滲透空白市場， 2018年末公司鋪設專賣店數量達3258家， 相比于2010年提升2.3x。 圖圖 19：油煙機推總零售量（萬臺，左軸）及線上占比：油煙機推總零售量（萬臺，左軸）及線上占比 圖圖 20：線上零售量競爭格局：線上零售量競爭格局 數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心 數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心 另一方面物流、信息系統以及公司售后系統的發展和完善給予了大家電消費線上化 堅實的基礎。奧維云網數據顯示2019年油煙機線上零售量占比達到28.2%，相比 2014年提升近20pct， 2020年1-4月受疫情的影響

29、， 累計零售量占比再次上升至39.4%。 期間公司快速布局電商渠道，年報顯示2019年公司前5大客戶中來自天貓、京東、蘇 寧的銷售額達到20億元，占當年營收的26.3%。 隨著近年國家開始嚴格把控地產政策，舊紅利KA渠道逐漸面臨天花板、專賣店鋪設 速度放緩、 電商運營成本也持續提升， 廚電行業以及公司的增長受到了短暫的影響， 市場開始對廚電行業長期的成長空間與未來的競爭格局有所質疑。 三三、展望展望：行業天花板尚遠，行業天花板尚遠，格局有望集中格局有望集中 從歷史的表現來看，宏觀經濟的發展與產品的屬性決定了行業的成長空間，而渠道 紅利的屬性決定了哪些企業將在當下整合市場。我們認為，當下的廚電行

30、業仍處于 長期有成長空間的階段，新紅利下龍頭仍具備進一步整合市場的能力： (1) 空間：空間： 長期視野來看廚電仍有廣闊的成長空間， 增速放緩主要原因在于當下處于 成長驅動力切換的騰挪期。 根據我們的測算， 油煙機5-10年之間的內銷量規模有 望達到2209 2899萬臺，10年后有望達到具備相似屬性冰箱、洗衣機超過4000 萬臺的水平。 （具體測算過程我們在此中不再贅述， 詳細內容歡迎參考我們2019 年10月19日外發的廚電行業深度報告 復盤廚電黃金十年， 展望成長新驅動 ） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2

31、,000 2,500 3,000 線上線下線上占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 美的老板方太華帝 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 (2) 競爭格局：競爭格局： 當下廚電行業增長的新驅動力中， 新品類的拓展與工程渠道的布局正 契合廚電龍頭企業的能力圈， 有助于公司整合市場。 另外考慮到多方面的競爭因 素， 我們認為傳統品類零售市場出現大幅度的全面價格競爭概率也較低， 格局將 依然穩定，定價權仍在一線品牌手中。 （一一）成長新紅利成長新紅利：精裝工程渠道與新品類精裝工程渠道與新品類成新驅動力

32、成新驅動力 年報顯示2019年老板電器實現收入77.6億元，同比增長3.4億元，其中嵌入式新品類 合計收入11.1億元， 同比增長1.9億元，傳統品類工程渠道收入14億元，同比增長6.6 億元，零售渠道出現負貢獻。公司收入增長的驅動力已轉移至工程渠道與新品類。 1. 政策推動下精裝房滲透率持續提升，龍頭企業競爭優勢明顯 2016年前后，全國各地開始陸續出臺全裝修規定的相關文件，隨后住建部在2017年 印發的建筑業十三五規劃中提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積占比達到30%， 裝配式建筑面積達到15%?！懊鞣俊被驅㈤_始逐步退出歷史舞臺。 表表 1：精精 / 全裝修住宅開盤情況全裝修住宅開

33、盤情況 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2022E 全裝修開盤量 （萬套） 115 158 253 319 365 520 YoY 40% 37% 60% 26% 14% - 商品房住宅銷售 面積（萬平米） 137,540 144,789 147,929 150,144 150,000 150,000 YoY 22% 5% 2% 2% 0% 0% 商品房住宅銷售 套數（萬套） 1,375 1,448 1,479 1,501 1,500 1,500 滲透率 8% 11% 17% 21% 24% 35% YoY +3pct +6pct +4pct +3pct - 數據來

34、源：奧維云網，國家統計局，廣發證券發展研究中心 * 其中商品房住宅銷售套數使用商品房住宅銷售面積 / 平均每套 100 平米估算，假設 2020- 2022 年商品房銷售面積保持不變；2020 年、2022 年全裝修開盤量預測數據來自奧維云網 2019年全國全裝修開盤套數已達319萬套， 同比增長26%， 相對于當年全國商品房住 宅銷售近1501萬套而言，滲透率已達到21%，同比增長4pct。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313 / 2626 Table_PageText 老板電器|公司深度研究 表表 2：精裝修傳統廚電配套率精裝修傳統廚電配套率 2016A 2017A 2

35、018A 2019A 煙機 98% 99% 98% 99% 灶具 94% 95% 95% 95% 消毒柜 64% 61% 45% 42% 數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心 圖圖 21：2019年精裝房按城市分布年精裝房按城市分布 圖圖 22：2018年油煙機精裝房渠道品牌份額年油煙機精裝房渠道品牌份額 數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心 數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心 從精裝房市場目前的情況來看，廚電中煙機、灶具兩件套基本屬于標配，消毒柜則 相對配套率稍低，其中老板電器油煙機2018年市占率高達40%占據絕對優勢，遠高 于其在KA渠道18%的零售量市占率以及接近10%左右的出貨量市占率，我們認為老 板電器在工程渠道優勢較為明顯，有望借助新渠道紅利進一步完成對行業的整合： (1) 品牌優勢：品牌優勢： 多年的研發與營銷投入建立了基于產品力上的品牌知名度， 契合地產 開發商匹配樓盤定位的要求。同時，精裝修市場集中度持續呈現提升趨勢，TOP 級房企對樓盤形象要求也持續提升； (2) 成本優勢：成本優勢：盡管目前廚電行業較為分散，但老板電器仍有著一定的規模優勢，加 上較全的SKU以及穩定的制造能力，在保證盈利能力的情況下增強了價格優勢； (3) 品質品質優勢：優勢：工程渠道下游客戶更加專業，對產品一致性、售