四維圖新-國產汽車芯片重要參與者-220206（18頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 四維圖新四維圖新(002405 CH) 國產汽車芯片重要參與者國產汽車芯片重要參與者 華泰研究華泰研究 深度研究深度研究 投資評級投資評級( (維持維持):): 買入買入 目標價目標價( (人民幣人民幣):): 19.06 2022 年 2 月 06 日中國內地 計算機應用計算機應用 旗下杰發科技深入布局智能駕駛底層旗下杰發科技深入布局智能駕駛底層，維持“買入”，維持“買入” 公司擁有國內領先汽車芯片設計公司杰發科技， 產品涵蓋智能座艙芯片、 IVI芯片、車聯網芯片、MCU/AMP/TPMS 芯片等。2021 年

2、乘用車市場回暖，汽車智能化持續演進，隨著公司旗下多款新品逐步進入收獲期，前期研發投入或逐步兌現，預計 21-23 年 EPS 分為 0.05/0.15/0.23 元（前值：0.04/0.23/0.29 元） 。分部估值法，芯片業務參照可比公司平均 2022E 34.0 x PE，給予 2022E 34.0 x PE，預計汽車芯片業務 2021-2023 凈利潤分別為0.36/1.39/1.89 億元，對應市值 47.2 億元。其他業務方面，可比公司平均2022E 11.0 x PS，給予 2022E 11.0 x PS，對應市值 405.3 億元。綜上，總市值預計 452.5 億元， 對應目標

3、價 19.06 元 （前值 16.65 元） ， 維持 “買入” 。 乘用車市場回暖，汽車智能化持續推進乘用車市場回暖，汽車智能化持續推進 我國新能源汽車市場景氣度延續，2020 年 9 月以來同比增速始終在 50%以上。隨著新能源汽車推動乘用車市場的回暖，公司的汽車芯片業務面臨的外部環境或將有所改善。從存量滲透率看，截至 2021 年，我國新能源汽車存量滲透率約 2.8%，仍有提升的空間。新能源汽車通過電動化的改造，為智能化提供了較好的電能支持， 新能源汽車的高景氣度也是汽車智能化程度的提升的重要推動力。隨著汽車智能化的逐步推進，作為智能汽車底層的汽車芯片需求有望持續增長。 新品逐步進入收獲

4、期新品逐步進入收獲期，前期研發投入或逐步兌現前期研發投入或逐步兌現 從公司的芯片產品推進節奏看，2018-2020 年， 公司的 AMP、 MCU、 TPMS等新興業務芯片多處于試銷階段，僅有少量收入。2021 年上半年搭載AC8015 的多款車型進入量產階段，預計 2021 下半年到 2022 年將匹配更多量產車型。 在其他芯片方面， 2021 上半年， 4G 車聯網芯片、 第二代 AMP 車載功率電子芯片、第二代車規級 MCU 均已量產出貨。其中 AC8015 得到國內知名 Tier1 的訂單，產品力得到初步印證，有望幫助公司進一步打開智能座艙市場。隨著各芯片逐步進入放量期，前期研發成果有

5、望逐步顯現。 新品研發持續推進，市場空間進一步拓寬新品研發持續推進，市場空間進一步拓寬 公司持續推進新品研發，在座艙域推動下一代智能座艙芯片 AC8025 的研發，并在此基礎上，籌劃具備更高算力的產品 AC8035。在網聯域，公司積極投入車聯網芯片的研發，進一步提升車聯網芯片產品的算力。此外，公司從座艙域向自動駕駛域延伸，布局視覺處理芯片，進一步完善了產品矩陣。公司將開發的視覺處理芯片支持 12 路攝像頭輸入，AI 算力 60Tops，達到ASIL D 安全級別，或為公司進一步打開市場空間。 風險提示：芯片產能恢復不及預期，市場競爭加劇，汽車銷量不及預期。 基本數據基本數據 目標價 (人民幣)

6、 19.06 收盤價 (人民幣 截至 1 月 28 日) 15.75 市值 (人民幣百萬) 37,399 6 個月平均日成交額 (人民幣百萬) 979.30 52 周價格范圍 (人民幣) 10.90-18.00 BVPS (人民幣) 4.93 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入 (人民幣百萬) 2,310 2,148 3,038 4,153 5,182 +/-% 8.25 (7.02) 41.47 36.70 24.76 歸屬母公司凈利潤 (人民幣百萬) 339.18

7、 (309.50) 124.39 362.99 541.68 +/-% (29.20) (191.25) 140.19 191.82 49.23 EPS (人民幣，最新攤薄) 0.14 (0.13) 0.05 0.15 0.23 ROE (%) 3.84 (4.53) 1.38 3.99 5.85 PE (倍) 110.26 (120.84) 300.66 103.03 69.04 PB (倍) 4.80 4.82 4.74 4.53 4.26 EV EBITDA (倍) 139.14 (105.08) 162.97 77.51 55.90 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (11)(6)06

8、111012141618Feb-21Jun-21Sep-21Jan-22(%)(人民幣)四維圖新相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 四維圖新四維圖新(002405 CH) 正文目錄正文目錄 四維圖新：旗下杰發科技深入布局智能駕駛底層四維圖新：旗下杰發科技深入布局智能駕駛底層 . 3 與市場區別的觀點 . 3 旗下擁有國內領先的汽車芯片廠商 . 3 汽車芯片國外龍頭占統治地位，國產廠商汽車芯片國外龍頭占統治地位，國產廠商迎發展機遇迎發展機遇 . 4 汽車 MCU 市場集中度較高，關注持續研發投入迭代的能力 . 4 座艙芯片與汽車電子發展緊密相關，So

9、C 芯片發展迅速 . 5 我國音頻放大器市場規模 8 億美元，海外廠商為主 . 5 TPMS 芯片市場整體或穩定增長，國內參與者占一定份額 . 6 2018-2020 年：外部乘用車市場疲軟，內部新品處于研發期年：外部乘用車市場疲軟，內部新品處于研發期 . 7 邊際變化一：乘用車市場回暖，汽車智能化持續推進邊際變化一：乘用車市場回暖，汽車智能化持續推進 . 8 邊際變化二：新品逐步進入收獲期邊際變化二：新品逐步進入收獲期 . 9 前期研發投入或逐步兌現，關注新品量產節奏. 9 新品研發持續推進，市場空間進一步拓寬 . 11 股價復盤. 12 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 13 芯片業務分析

10、 . 13 其他業務分析 . 16 估值 . 17 風險提示. 19 cU8VNAiXjZdWwVpOpOpP6MdNaQnPnNnPsQlOnNtRfQrRxP8OpOmMxNtQoQNZsQtN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 四維圖新四維圖新(002405 CH) 四維圖新：旗下杰發科技深入布局智能駕駛底層四維圖新：旗下杰發科技深入布局智能駕駛底層 與市場區別的觀點與市場區別的觀點 市場對公司汽車芯片業務關注度相對較低，本報告對公司的汽車芯片業務進行拆解，并根據公司汽車芯片的產品發展節奏進行估算，關注了汽車芯片業務可能迎來的邊際變化。 市場對于汽車芯片市

11、場競爭格局的分析較為籠統，本報告著眼于公司所擁有的汽車芯片產品，針對不同種類的汽車芯片的細分市場競爭格局進行分析，并關注了格局的邊際變化。 旗下擁有國內領先的汽車芯片廠商旗下擁有國內領先的汽車芯片廠商 杰發科技杰發科技為國內領先的汽車芯片廠商為國內領先的汽車芯片廠商。公司旗下擁有國內領先的汽車電子芯片專業設計企業杰發科技。杰發科技為聯發科于 2013 年設立的子公司，前身為聯發科汽車電子事業部，并于 2017 年被北京四維圖新科技股份有限公司全資收購。 杰發科技下設上海途擎微電子有限公司、 武漢杰開科技等公司。 其中上海途擎微電子成立于 2017 年， 杰開科技成立于 2020年。在產品布局上

12、，杰發科技旗下 AP SoC 芯片涵蓋智能座艙、車載信息娛樂系統、4G 互聯網等場景，杰開科技旗下 MCU/AMP/TPMS 芯片作為產品矩陣的有力補充，形成了完善的汽車芯片產品布局。從業績貢獻情況看，杰發科技持續為上市公司貢獻利潤。 圖表圖表1： 杰發科技股權結構（截至杰發科技股權結構（截至 2022/01） 圖表圖表2： 杰發科技杰發科技、四維圖新凈利潤四維圖新凈利潤情況情況 資料來源：天眼查、華泰研究 資料來源：公司年報、華泰研究 汽車電子領域積累深厚。汽車電子領域積累深厚。杰發科技前身來自于聯發科的汽車電子事業部，據 2017 年 1 月18 日發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金

13、暨關聯交易報告書 ，早在 2010 年聯發科就已成立專門小組進行車載信息娛樂系統產品的研發， 并于 2011 年成立汽車電子事業部。2013 年 10 月，公司正式成立杰發科技，定位于以車載信息娛樂系統為主的汽車電子芯片研發及設計，原汽車電子事業部人員也轉入杰發科技。聯發科為杰發科技提供了技術開發、產品適配等方面的支持。憑借在汽車電子領域的深厚積累，杰發科技推動車載娛樂信息系統芯片升級的同時，也不斷向新的芯片種類拓展，為收入增長提供新的動力。 圖表圖表3： 杰發科技發展歷程杰發科技發展歷程 資料來源：公司官網、華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%(400)(300)(200)

14、(100)01002003004005006002017201820192020百萬元杰發科技四維圖新占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 四維圖新四維圖新(002405 CH) 汽車芯片國外龍頭占統治地位汽車芯片國外龍頭占統治地位，國產廠商，國產廠商迎發展機遇迎發展機遇 汽車汽車 MCU 市場集中度較高，關注持續研發投入迭代的能力市場集中度較高，關注持續研發投入迭代的能力 MCU 市場海外龍頭優勢明顯，汽車領域市場海外龍頭優勢明顯，汽車領域應用應用重要性重要性或或上升。上升。從競爭格局看，MCU 市場國外廠商優勢較為明顯。據 IHS 數據，2020 年中國

15、MCU 市場中 7 大海外龍頭共占據約 70%的市場份額。從 MCU 的下游應用情況看，據 IHS 數據，2011 年汽車電子在 MCU 應用中占31%， 據Grand view， 汽車電子在MCU應用占比從2013年的21%上升至2020的31%，始終是 MCU 下游應用中最重要的應用場景。國內據前瞻網數據，2020 年我國 MCU 下游應用中占比最大的為消費電子，汽車電子應用占比僅 15%。我們認為隨著智能手機普及逐步完成，汽車智能化的趨勢持續推進，汽車領域 MCU 的應用占比有望上升。據 IC Insights 預測， 全球車規級 MCU市場規模有望從 2020年的 65億美元增長至 2

16、023年的 88億美元。 圖表圖表4： MCU 應用下游市場應用下游市場 圖表圖表5： 中國中國 MCU 市場格局（市場格局（2020） 資料來源：IHS、Grand view、前瞻網、華泰研究 資料來源：IHS、華泰研究 汽車汽車 MCU 集中度更高， 研發具有更高的重要性。集中度更高， 研發具有更高的重要性。 在汽車 MCU 的下游應用中， 分為消費級、工業級、車規級、軍工級。不同級別對于工作溫度、濕度、應對沖擊、工作壽命、出錯率的要求有所不同。其中，汽車 MCU 主要應用于動力總成、安全和控制、資訊娛樂系統等，需要符合車規級芯片的 AEC-Q100 測試標準，要求較消費級、工業級更加嚴格

17、。更加嚴格的要求導致頭部廠商的研發優勢更加明顯。據 IHS，2021 年全球汽車 MCU 市場中，前 7名占據 98%的市場份額，前四名占據近 80%，集中度高于 MCU 整體市場的集中度。在要求較為嚴格的車規級市場，MCU 芯片的研發投入重要性進一步提升。 圖表圖表6： 汽車汽車 MCU 使用場景使用場景 圖表圖表7： 全球汽車全球汽車 MCU 市場格局（市場格局（2021） 資料來源：IHS、華泰研究 資料來源：IHS、華泰研究 31%21%31%15%14%15%29%26%29%9%18%10%22%19%18%13%17%9%4%20%30%0%20%40%60%80%100%201

18、1201320202020國內汽車電子消費電子工業控制數據處理醫療&健康軍事國防其他瑞薩17%恩智浦16%意法半導體9%微芯科技8%東芝7%英飛凌6%三星電子6%其他31%瑞薩30%恩智浦26%英飛凌14%賽普拉斯9%德州儀器7%微芯科技7%意法半導體5%其他2% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 四維圖新四維圖新(002405 CH) 公司為國產車規級公司為國產車規級 MCU 領先廠商。領先廠商。 公司 MCU 產品包括 AC7811、 MCU AC7801x、 AC7840 x等。據公司官網，2018 年 12 月，公司推出國內首顆量產車規級 32 位 MC

19、U AC7811，預示著國產芯片在該領域打破國際壟斷，實現零的突破。2020 年 3 月，公司發布國產第一顆32 位 Cortex-M0+車規級 MCU 芯片 AC7801x。第三代具備 ISO26262 功能安全的車規級MCU芯片AC7840 x已于2021年上半年進入研發階段， 預計2022年將導入客戶產品開發。 座艙芯片與汽車電子發展緊密相關，座艙芯片與汽車電子發展緊密相關，SoC 芯片發展迅速芯片發展迅速 IVI 芯片芯片市場競爭格局與智能座艙發展緊密相關。市場競爭格局與智能座艙發展緊密相關。IVI 系統指信息娛樂系統，隨著汽車智能化程度的提升，信息娛樂系統從簡單的電子屏向集成了更多智

20、能駕駛功能的智能座艙系統演進，與之對應的是競爭格局的變化，在傳統中控及儀表的 MCU 芯片方案外，SoC 方案成為重要的選擇。 在這一趨勢下， 過去由傳統汽車芯片廠商主導的市場格局逐步發生變化，消費電子廠商如高通、三星、英偉達等成為重要的參與者，陸續推出了智能座艙芯片產品。杰發科技前身為聯發科的汽車電子事業部，在 IVI 芯片方面有一定的技術積累，并持續進行產品迭代，推出了滿足智能汽車時代的新智能座艙產品。 圖表圖表8： 汽車汽車 SoC 市場份額（市場份額（2013） 圖表圖表9： 座艙芯片參與者座艙芯片參與者 資料來源：Strategy Analytics、華泰研究 資料來源：公司官網、華

21、泰研究 公司擁有進入量產階段的智能座艙芯片產品。公司擁有進入量產階段的智能座艙芯片產品。 公司的座艙域芯片包括 AC8015、 AC8025 等。據公司財報，2019 年，公司推出完全自主研發的智能座艙芯片 AC8015，并于 2021 年上半年進入量產階段。 第二代高性能智能座艙芯片AC8025已于2021年上半年進入研發階段，預計 2022 年將有首批樣片提供給客戶進行產品開發， 公司未來還計劃推出高階智能座艙芯片 AC8035 也正處于研發階段。 我國音頻放大器市場規模我國音頻放大器市場規模 8 億美元，海外廠商為主億美元，海外廠商為主 在在功率放大芯片功率放大芯片領域，公司的產品主要為

22、領域，公司的產品主要為模擬類的模擬類的 AMP 芯片。芯片。據公司財報，2017 年底，第一代車載功率電子芯片 AC7315 實現了量產出貨。2019 年，第二代 AMP 芯片 AC7325進入量產版流片。2021 年上半年，AC7325 系列產品得到市場驗證與認可，已搭載國內頭部新勢力車企量產車型，并正式量產出貨。 我國汽車音頻放大器市場規?；虺覈囈纛l放大器市場規?；虺?2億美元， 以海外廠商為主。億美元， 以海外廠商為主。 AMP芯片指功率放大芯片，包括模擬放大器、數字放大器兩大類，其中數字放大器主要指 D 類放大器，模擬類放大器包括 A 類、B 類、AB 類放大器等。在汽車芯片的構

23、成中，模擬電路也是重要的組成部分，其中放大器占比約 6%。據 QYResearch，在全球音頻放大器市場中用于智能手機等移動設備的音頻功放芯片占比最大，約占據整個下游市場的 28%，據此假設我國汽車芯片占音頻放大器市場份額為 25%， 結合 2020 年我國音頻放大器市場規模 8.2 億美元， 我國用于汽車行業的音頻放大器市場規?；蜻_ 2 億美元。從廠商看，意法半導體、東芝等廠商為重要的參與者。 瑞薩電子31%飛思卡爾16%英偉達9%德州儀器9%CSR7%意法半導體4%富士通半導體4%松下2%博通2%東芝2%其他14% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 四維圖新

24、四維圖新(002405 CH) 圖表圖表10： 汽車芯片行業產品類別分布情況汽車芯片行業產品類別分布情況（2020） 圖表圖表11： 模擬芯片市場構成情況模擬芯片市場構成情況（2020） 資料來源：ICVTank、華泰研究 資料來源：產業信息網、華泰研究 TPMS 芯片市場整體或穩定增長，國內參與者占一定份額芯片市場整體或穩定增長，國內參與者占一定份額 TPMS 為汽車標配，芯片市場以海外廠商為主。為汽車標配，芯片市場以海外廠商為主。TPMS 系統指胎壓監測系統，從競爭格局看，在 TPMS 芯片領域，海外廠商占據龍頭地位，但相比 MCU、座艙芯片領域，TPMS 芯片領域國產廠商在中國市場占據了

25、更多的市場份額。當前國內的 TPMS 芯片廠商主要包括廣東合微、琻捷電子、杰發科技等。2017 年工信部發布強制性國家標準乘用車輪胎氣壓監測系統(TPMS)的性能要求和試驗方法 ，TPMS 芯片成為汽車的標配，TPMS 芯片市場規模有望隨著汽車銷量的增長保持相對穩定的增長。 圖表圖表12： 全球汽車全球汽車 TPMS 芯片競爭格局（芯片競爭格局（2019） 圖表圖表13： 中國中國 TPMS 芯片市場格局（芯片市場格局（2019） 資料來源：IHS、公司官網、華泰研究 資料來源：IHS、公司官網、華泰研究 公司公司 TPMS 芯片產品已實現量產。芯片產品已實現量產。在 TPMS 產品領域，公司

26、的產品有胎壓監測傳感器芯片AC5111、AC5121 等。2019 年，公司推出國內首顆全集成胎壓監測專用芯片 AC5111 并實現量產，打破了胎壓監測傳感器芯片此前基本由外國廠商壟斷的局面。2021 年，第二代全集成胎壓監測芯片 AC5121 正式亮相慕尼黑上海電子展。該款產品的各項性能指標居行業領先水平，可用于前裝與高品質后裝市場。 缺芯或為競爭格局帶來邊際變化。缺芯或為競爭格局帶來邊際變化。受疫情的沖擊供應鏈及地緣政治摩擦的影響，2020 年起芯片加工產能較為緊張， 導致汽車芯片持續短缺， 一定程度上沖擊了汽車芯片的行業格局。在海外汽車芯片廠商產能有限的情況下，與頭部代工廠商具有良好合作

27、關系的芯片廠商在能夠獲取加工產能的情況下，有望分擔汽車芯片廠商的部分供應壓力，份額有望提升。而綜合上文的梳理可以看出， 公司具備多款已經量產的汽車芯片產品， 能夠滿足車規級要求，有望受益于競爭格局的邊際變化。 微處理器30%模擬電路29%傳感器17%邏輯電路10%分立器件7%存儲器7%標準Power IC29%模擬ASSP(非Power IC)30%放大器6%數據轉換5%轉接口5%比較器1%模擬ASSP（Power IC)24%英飛凌45%恩智浦23%GE13%Melexis8%Sensata5%瑞薩3%其他3%Sensata48%Continental 27%Pacific industri

28、al8%廣東合微4%其他13% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 四維圖新四維圖新(002405 CH) 2018-2020 年：外部乘用車市場疲軟，內部新品處于研發期年：外部乘用車市場疲軟，內部新品處于研發期 汽車市場疲軟，新一汽車市場疲軟，新一代產品處于研發期，代產品處于研發期，2018-2020 年收入有所下滑年收入有所下滑。近年來我國乘用車市場景氣度較低，據中汽協，我國乘用車銷量從 2017 年的 2472 萬輛逐年下降至 2020 年的 2018 萬輛，公司的主力產品 IVI 芯片受汽車銷量同比減少的沖擊，芯片業務整體的收入有所下滑。此外，從公司的產品

29、發展看，2018-2020 年公司的新一代產品多處于研發期，這一階段內量產的 MCU、 AMP、 TPMS 芯片產品屬于公司的新興業務線， 貢獻收入較有限。 圖表圖表14： 杰發科技收入杰發科技收入 注：2016 年無公開披露數據 資料來源：公司年報、華泰研究 2018-2020 年，年，研發投入加大影響研發投入加大影響盈利能力盈利能力。2017-2020 年杰發科技的凈利潤及凈利潤率均呈現下降趨勢。 據 關于公司非公開發行 A 股股票申請文件反饋意見的回復 （修訂稿） ，一方面，后裝 4G 車機整機市場發展不如預期，以及國內乘用車銷量下降，影響公司對應芯片產品的出貨量及收入；另一方面，從費用

30、端看，芯片業務的研發費用增長是盈利能力下降的重要原因。 2018-20H1芯片業務研發費用率從24%上升至60%， 一定程度影響了利潤。 圖表圖表15： 四維圖新芯片業務研發費用四維圖新芯片業務研發費用 圖表圖表16： 杰發科技凈利潤杰發科技凈利潤 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司年報、華泰研究 1.349437351757940830401002003004005006007002013201420152017201820192020杰發科技收入(百萬元)112.9140.8168.070.922%24%41%60%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080

31、10012014016018020172018201920H1芯片業務研發費用芯片業務研發費用率(百萬元)-200%-150%-100%-50%0%50%100%(150)(100)(50)05010015020025020132014201520162017201820192020杰發科技凈利潤凈利潤率(百萬元) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 四維圖新四維圖新(002405 CH) 邊際變化一：乘用車市場回暖，汽車智能化持續推進邊際變化一：乘用車市場回暖，汽車智能化持續推進 乘用車市場回暖或推動需求復蘇，乘用車市場回暖或推動需求復蘇，新能源汽車銷量持續高增

32、長。新能源汽車銷量持續高增長。在經歷連續三年的乘用車銷量同比下降后，2021 年我國乘用車市場呈現回暖狀態。據中汽協，2021 年乘用車產銷分別完成 2140.8 萬輛和 2148.2 萬輛，同比分別增長 7.1%和 6.5%。而其中新能源汽車的銷量增長是重要的推動力。近年來我國新能源汽車市場景氣度持續高漲，新能源汽車銷量從 2011 年的 8159 輛增長至 2021 年的 350 萬輛， 期間復合增速達到 83%。 從當前情況看，我國新能源汽車市場景氣度延續，2020 年 9 月以來同比增速始終在 50%以上。隨著新能源汽車推動乘用車市場的回暖，公司的汽車芯片業務面臨的外部環境或將有所改善

33、。 圖表圖表17： 中國汽車銷量及同比增速中國汽車銷量及同比增速 注：考慮到 2021 年 2 月同比增速極端值主要受疫情影響，圖中將其剔除 資料來源：中國汽車工業協會、華泰研究 低滲透率有望推動新能源車高景氣度持續，汽車智能化程度或進一步提升。低滲透率有望推動新能源車高景氣度持續，汽車智能化程度或進一步提升。從我國新能源汽車的滲透率看，我國新能源汽車滲透率仍有較大的提升空間，從增量滲透率看，2021 年我國新能源汽車銷量 350 萬輛，占全年汽車銷量的 13.4%。從存量滲透率看，我國新能源汽車存量滲透率約 2.8%，仍有提升的空間。新能源汽車通過電動化的改造，為智能化提供了較好的電能支持，

34、新能源汽車的高景氣度也是汽車智能化程度的提升的重要推動力。隨著汽車智能化的逐步推進， 作為智能汽車底層的汽車芯片需求有望持續增長。 據蓋世汽車，中國汽車半導體市場規模有望從 2020 年的 118 億美元，上升到 2030 年的 159 億美元，年復合增長率為 5.40%。 圖表圖表18： 中國新能源車銷量滲透率中國新能源車銷量滲透率 資料來源：中國汽車工業協會、華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503002020/12020/32020/52020/72020/9 2020/11 2021/12021/32021/

35、52021/72021/9 2021/11汽車銷量新能源汽車銷量汽車增速新能源增速(萬輛)0.0%0.1%0.3%0.5%0.7%1.0%1.4%1.8%2.8%0.1%0.4%1.6%2.1%2.3%3.3%5.9%6.8%13.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201320142015201620172018201920202021存量滲透率增量滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 四維圖新四維圖新(002405 CH) 邊際變化二：新品逐步進入收獲期邊際變化二：新品逐步進入收獲期 前期研發投入或逐步兌現，關注新品量產節奏前期研發投入或逐步

36、兌現，關注新品量產節奏 2018-2020 年多款芯片處于試銷、導入期年多款芯片處于試銷、導入期。據 2020 年 11 月 24 日關于公司非公開發行 A股股票申請文件反饋意見的回復（修訂稿） ，杰發科技一一款新產品一般研發周期為 2 年，試銷周期為 1-2 年。在試銷期間往往僅有少量收入，在量產階段收入才逐步顯現。從公司的芯片產品推進節奏看，2018-2020 年，公司的 AMP、MCU、TPMS 等新興業務芯片多處于試銷階段，僅有少量收入，而智能座艙芯片新品 AC8015 在這一階段內仍處于測試和導入周期，在收入貢獻方面或較為有限。 圖表圖表19： 新興業務線發展節奏新興業務線發展節奏

37、2018 2019 2020 2021 智能座艙芯片 獲得多家定點 前裝量產 AMP 初步研發成果+市場試銷 正式大批量生產 MCU 年底研制完成，年底已出貨 1000 片 市場試銷 正式大批量生產 TPMS 部分技術未達產品級 研制完成，年底量產 市場試銷 資料來源：公司官網、 關于公司非公開發行 A 股股票申請文件反饋意見的回復（修訂稿） 、華泰研究 芯片業務有望進入放量期芯片業務有望進入放量期，成果或逐步顯現成果或逐步顯現。從公司芯片產品的推進節奏看，芯片業務有望逐步進入放量期。據公司半年報，智能座艙芯片方面，2021 年上半年搭載 AC8015 的多款車型進入量產階段， 預計 2021

38、 下半年到 2022 年將匹配更多量產車型。 在其他芯片方面，據公司 2021 半年報，2021 上半年，4G 車聯網芯片已在多家客戶量產出貨，第二代 AMP 車載功率電子芯片得到市場驗證與認可，已搭載國內頭部新勢力車企量產車型，并正式量產出貨，第二代車規級 MCU 進入批量量產出貨，并實現在汽車電子市場及高端工業市場大量出貨。隨著各芯片逐步進入放量期，芯片業務收入有望逐步釋放，前期研發成果有望逐步顯現。 圖表圖表20： 杰發科技芯片產品推進歷程杰發科技芯片產品推進歷程 資料來源：公司官網、公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 四維圖新四維圖新

39、(002405 CH) AC8015 為重要新產品。為重要新產品。AC8015 為公司的新一代智能座艙 SoC。從與海外座艙芯片龍頭的產品對比情況看，我們選取與其發布時間接近的海外龍頭產品進行對比，具體包括瑞薩的入門級產品 R-CarV3M，高端產品 R-Car H3、德州儀器的最新一代產品 Jacinto8，恩智浦的新一代產品 i.mx8QM。AC8015 集成了杰發自研的 AVM、DMS 算法，定位入門級智能座艙應用市場，而從參數對比情況看，杰發的 AC8015 相較于瑞薩的入門級產品在算力配置上具有一定的優勢，相較其他產品也有一定的競爭力，因此從性價比看也具有一定的優勢。 圖表圖表21：

40、 座艙芯片產品對比座艙芯片產品對比 AC8015 R-CarV3M R-Car H3 i.mx8QM Jacinto8 廠商 杰發科技 瑞薩 瑞薩 恩智浦 德州儀器 推出時間 2019 2017 2018 2018 2020 CPU 4*ARM Cortex-A53；2*R5F 2*Arm CA53；Arm CR7 4*Arm CA57； 4*Arm CA53 Quad Arm Cortex-A53; Cortex-M4F 2 x Cortex-A7；Cortex-M4 圖形方案 2*ARM Mail T820 GPU IMR PowerVR GX6650 GPU OpenGL ES 3.1,

41、 OpenGL 3.0, Vulkan, Open CL 1.2 PowerVR GE8430 GPU，2 *DSP 內存 DDR3/DDR4/LPDDR4 等 DDR, HyperFlash, QSPI Flash, eMMC LPDDR4/DDR3/DDR3L LPDDR4, DDR4, DDR3L; Quad SPI with XIP LPDDR4, DDR4, DDR3L；NAND-Flash； eMMC 5.0 Flash； SPI NOR Flash；Quad SPI with XIP 視頻輸入輸出 2*Single/Dual link LVDS；BT656&MIPI CSI；9

42、路高清視頻 4 lanes x 1 channel LVDS, 1 channel digital；4 lanes x 1 channel MIPI-CSI2, 2 channels digital MIPI-CSI2 3ch+ ITU-R BT.601/656 /RGB888 24 bit 2ch；4 display controllable MIPI-DSI (4-lanes); HDMI 2.0a S/PDIF；5*SAI modules 安全 AEC-Q100 Grade 3 ASIL-C ASIL-B ASIL-B ASIL-B 資料來源：公司官網、華泰研究 AC8015 產品力已得

43、到初步驗證。產品力已得到初步驗證。2020 年 6 月，公司公告與德賽西威簽署了電子元件采購協議 ，德賽西威將向杰發科技采購其作為國產自主品牌設計研發通過 AEC-Q100 Grade 3 驗證的車規級高性能 SoC 芯片。得到國內知名 Tier1 的訂單，產品力得到初步印證，有望幫助公司進一步打開智能座艙市場。據公司中報，2021 年上半年，搭載 AC8015 的多款車型進入量產階段。未來 AC8015 有望憑借高性價比、一體化解決方案、本地化服務等優勢，進一步提升公司在智能座艙芯片市場的份額。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 四維圖新四維圖新(00240

44、5 CH) 新品研發持續推進，市場空間進一步拓寬新品研發持續推進，市場空間進一步拓寬 公司持續推進新品研發，公司持續推進新品研發，IVI 芯片產品矩陣不斷完善。芯片產品矩陣不斷完善。公司持續推進新品研發，并積極通過定向增發進行融資，據2020 年度非公開發行 A 股股票預案 ，此次定增中智能網聯汽車芯片研發項目 16.4 億元，包含多款芯片的研發。在智能座艙域，公司推動下一代智能座艙芯片 AC8025 的研發，并在此基礎上，籌劃具備更高算力、整合更高安全等級 MCU 的產品AC8035。此外，針對前裝低階市場的 Display Audio 的市場，公司投入了 AC8005 芯片的研發，在座艙域

45、形成覆蓋多層次需求的產品矩陣。在網聯域，公司積極投入車聯網芯片的研發，目標將車聯網芯片產品的算力將升級至 60K DMIPS。 圖表圖表22： 公司在研芯片及對應量產產品公司在研芯片及對應量產產品 資料來源：公司公告、華泰研究 從座艙域向自動駕駛域延伸， 布局視覺處理芯片。從座艙域向自動駕駛域延伸， 布局視覺處理芯片。 公司除了在智能座艙域積極完善產品線，還積極向輔助駕駛域基礎設施拓展，布局視覺處理芯片。公司原有產品線中包含了部分ADAS 功能，為開發視覺處理芯片打下了良好的技術基礎，而向視覺處理芯片領域延伸則進一步完善了產品矩陣。 公司將開發的視覺處理芯片支持12路攝像頭輸入， AI算力60

46、Tops，達到 ASIL D 安全級別，有望為公司進一步打開市場空間。 圖表圖表23： 智能網聯汽車芯片研發項目智能網聯汽車芯片研發項目 產品產品 芯片芯片類別類別 簡介簡介 AC8005 Low cost DA 對 DDR3/LPDDR4 等低價 Dram 有良好的兼容性， 支持 RGB、 BT656 的顯示接口，支持芯片內嵌語音降噪方案及 Carplay、 Carlife 等手機互聯功能， 且能夠優化整體 BOM 成本 AC8025 智能座艙芯片 支持四屏顯示（包含了液晶儀表、 HUD（平視顯示器） 、車載信息娛樂系統屏、副駕駛屏），以及語音控制、手勢操作等智能化的交互方式 AC8035

47、智能座艙芯片 在原有產品 AC8025 的基礎上， 將集成 ADAS 功能的高階智能座艙芯片 AC8035 產品算力提升至 80K DMIPS， 整合高安全等級的 MCU， 支持 4 塊以上的屏幕輸出和多路視頻輸入， 達到 ASIL B 的安全級別 AC8267 車聯網芯片 算力將升級至 60KDMIPS， 支持雙高清屏的顯示、 2K 顯示屏， 支持高清視頻接入的 2S 和 AVM 的快速啟動， 支持 SDIO 接口以適配豐富的外部模塊， 支持 6 層 1 階 PCB Design AC6815 視覺處理芯片 可以支持高級輔助駕駛系統（ADAS）功能的專用視覺 AI 處理芯片，支持 12 路攝

48、像頭輸入， AI 算力 60Tops，達到 ASIL D 安全級別， 并結合公司的視覺處理 AI 算法 資料來源： 2020 年度非公開發行 A 股股票預案 、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 四維圖新四維圖新(002405 CH) 股價復盤股價復盤 下圖顯示了四維圖新近十年的股價走勢，2010 年底到 2012 年底，公司股價呈現下降趨勢 2012 年底至 2015 年 5 月，公司股價呈現快速上升趨勢，2015 年中-2017 年初呈現快速下降，2017 年以上升為主，2018 年則呈現下降走勢。PS 指標走勢基本與股價走勢一致。通過觀察四維圖新

49、收盤價和計算機指數的相對走勢，可以看出排除計算機行業總體走勢后公司自身的走勢， 大致可分為三大階段： 2010-2016 年 4 月初的整體下降期， 2016 年 4 月-2017年底的上升期，以及 2017 年底至 2021 年 9 月的波動下降期。其中 2016 年 5 月公司發布公告擬收購杰發科技，公司產品布局向智能駕駛底層延伸，是推動公司上漲的重要原因。而 17Q4 至 18Q4，連續四個季度的收入同比增速逐季下降，對股價形成一定沖擊。隨著公司汽車新興芯片產品、智能座艙芯片產品逐步量產，有望推動公司收入進一步增長。 圖表圖表24： 四維圖新股價走勢四維圖新股價走勢 資料來源：Wind、

50、華泰研究 圖表圖表25： 四維圖新收盤價四維圖新收盤價/計算機指數計算機指數 注：計算機指數采用計算機指數（申萬）收盤價 資料來源：Wind、華泰研究 010203040506005101520253035201020112012201320142015201620172018201920202021收盤價PS(元)(x)0.18%0.23%0.28%0.33%0.38%0.43%0.48%0.53%0.58%0.63%201020112012201320142015201620172018201920202021收盤價/計算機指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。