【公司研究】良信電器-地產+通信“雙擎”驅動高端民族品牌再攀高峰-20200220[31頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：評級：增持增持( (維持維持) ) 市場價格：市場價格：9.479.47 分析師：分析師：蘇晨蘇晨 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050003 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 785 流通股本(百萬股) 588 市價(元) 89.47 市值(百萬元) 7434 流通市值(百萬元) 5571 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 1,452

2、.05 1,573.79 2,014.20 2,612.68 3,202.77 增長率 yoy% 18.46% 8.38% 27.98% 29.71% 22.59% 凈利潤（百萬元） 210.20 221.97 288.45 372.09 448.45 增長率 yoy% 29.60% 5.60% 29.95% 29.00% 20.52% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.37 0.47 0.57 每股現金流量 -0.13 0.03 0.05 0.07 0.07 凈資產收益率 12.44% 12.61% 15.04% 18.43% 21.04% P/E 35.4 33.5 25.8 20.

3、0 16.6 PEG 1.69 1.27 1.22 0.95 0.63 P/B 4.4 4.2 3.9 3.7 3.5 備注： 投資要點投資要點 深耕中高端市場，深耕中高端市場，打造高端低壓電器解決方案打造高端低壓電器解決方案民族品牌。民族品牌。公司自成立以來專注 于低壓電器中高端市場，堅持自主研發創新、持續開拓行業高端客戶，已與維 諦、華為、陽光電源、三菱電梯、中國移動、萬科等高端客戶形成穩定合作關 系。公司當前已形成終端電器、配電電器、控制電器三大業務板塊，對應 2018 年收入占比分別為 46.20%/44.43%/6.50%，產品全面涵蓋電力、工控、新能 源、通信、智能樓宇等領域，致力

4、于打造民族領先品牌與高端低壓電氣系統解 決方案專家。 低壓電器需求穩健擴張，中高端占比有望提升。低壓電器需求穩健擴張，中高端占比有望提升。國內低壓電器市場需求持續穩 健擴張，需求增速與社會用電量、地產投資增速密切相關，2018 年低壓電器 市場空間已超過 800 億元；當前中高端市場需求占比預計在 50%左右，隨著 經濟結構轉型升級、 產品趨向智能化與小型化， 預計中高端占比將進一步提升。 當前高端市場仍為外資品牌壟斷， 近年來以公司為代表的國內優秀品牌通過自 主研發、持續跟進、市場響應等優勢對外資份額進行持續替代。 地產集中度持續提升，龍頭客戶份額有望持續上臺階。地產集中度持續提升，龍頭客戶

5、份額有望持續上臺階。地產行業為低壓電器重 要下游（占比約 30%） ，也是公司第一大業務領域（占比過半） ，2019 年下半 年以來竣工面積增速回升，地產行業整體需求穩??；同時地產行業集中度持續 提升，地產行業中高端需求空間有望持續提升。根據測算，國內 Top100 房企 對應戶內終端電器與小區配電電器年化需求空間分別為 40/27 億元， 合計超過 60 億元； 公司當前地產業務體量預計在 10 億級別， 已綁定多數龍頭房企客戶， 業務體量仍有很大提升空間，未來借助碧桂園、中海等龍頭客戶份額的提升有 望維持較高增勢。 5G 基站建設帶來廣闊需求，基站建設帶來廣闊需求，憑借憑借業內業內首款首款

6、 1U 產品產品占得先機占得先機。2019 年以來我 國 5G 商用進程加速，全年三大運營商 5G 投資有望達 410 億元，2019/2020 年國內新建 5G 基站數量預計超過 10/70 萬個，催生廣闊配套電源系統需求。 考慮到 5G 模式下負載功率提升將帶來配電回路與模塊密度增加，配套電源機 柜空間不足問題已逐漸顯現；公司自 2008 年起向華為批量供應小型斷路器， 已深度合作多年；今年 6 月公司聯合華為推出業內首款 5G 基站專用的 1U 高 度微斷產品，預計助 5G 基站電源配電密度提升至傳統方案的 2.6 倍。根據測 算結果，國內 5G 基站建設帶來直流側 1U 微斷需求空間約

7、 60 億，其中華為 2020 年 1U 需求量有望達 3 億，將為公司通信業務帶來顯著增量。 國網面臨轉型升級國網面臨轉型升級， 產業鏈革新帶來新機遇產業鏈革新帶來新機遇。 電網系統持續推進能源轉型升級， 投資結構趨向信息化與智能化， 配電環節作為轉型創新主戰場之一有望迎來產 業鏈變革； 根據 2018 年主要配電電器產量， 預計配電電器年化需求空間達 350 億元， 其中電網配電側需求空間預計在 140 億元左右。 公司積極探索電網轉型 升級背景下產業鏈變革機遇，已布局多元化配電解決方案與充電樁解決方案， 有望充分受益于電力行業產業鏈革新帶來的新機遇。 投資建議：投資建議：公司為國內低壓電

8、器中高端市場領導者，研發實力領先，品牌影響 力凸顯，有望受益于地產龍頭客戶份額持續提升、5G 基站大規模建設帶來的 1U 微斷產品增量等。我們預計我們預計 2019-2021 年公司歸母凈利潤將分別達年公司歸母凈利潤將分別達 2.88/3.72/4.48 億元，億元，EPS 分別為分別為 0.37/0.47/0.57 元，對應元，對應 2020 年年 2 月月 20 日收盤價日收盤價 PE 分別為分別為 25.8/20.0/16.6，維持增持評級，維持增持評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟增速不及預期、上游原材料價格上漲風險、5G 基站建設 不及預期 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深

9、度報告深度報告 20202020 年年 2 2 月月 2 20 0 日日 良信電器(002706)/電氣設備 地產+通信“雙擎”驅動，高端民族品牌再攀高峰 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、深耕中高端市場一、深耕中高端市場 打造民族領先品牌打造民族領先品牌 . - 5 - 1.1 低壓電器民族品牌 高端市場領軍企業. - 5 - 1.2 深耕中高端市場 持續替代外資品牌 . - 9 - 1.3 堅持高研發投入 現金流保持穩健 . - 11 - 二、低壓電器需求穩健擴張二、低壓電器需求穩健擴張 地產業務增

10、勢不減地產業務增勢不減 . - 12 - 2.1 市場規模穩健擴張 與多元化下游密切相關 . - 12 - 2.2 中高端需求占比有望提升 優秀內資品牌持續發力 . - 15 - 2.3 地產需求保持穩健 基石業務增勢不減. - 16 - 三、三、5G 建設帶來廣闊增量建設帶來廣闊增量 前瞻布局取得先機前瞻布局取得先機 . - 19 - 3.1 5G 基站步入建設高峰 配套電源需求爆發 . - 19 - 3.2 業內首款 1U 微斷 解決機柜空間不足痛點 . - 21 - 四、國網轉型刺激產業鏈創新四、國網轉型刺激產業鏈創新 融合應用帶來新契機融合應用帶來新契機 . - 23 - 4.1 國網

11、投資新周期開啟 信息化智能化占比有望提升 . - 23 - 4.2 配網電器為創新主戰場之一 產業鏈變革帶來新機遇 . - 24 - 4.3 深耕充電設施解決方案 支撐廣闊充電樁建設需求 . - 25 - 五、投資建議五、投資建議 . - 27 - 風險提示風險提示 . - 29 - 圖表圖表1：公司發展沿革：公司發展沿革. - 5 - 圖表圖表2：前十大股東持股比例近半（：前十大股東持股比例近半（2019Q3） . - 6 - 圖表圖表3：公司：公司業務結構保持相對穩定（金額：億元）業務結構保持相對穩定（金額：億元） . - 6 - 圖表圖表4：2019H1終端終端/配電配電/控制電器營收占

12、比分別為控制電器營收占比分別為41.4%/44.8%/9.4% . - 6 - 圖表圖表5：公司主要產品總覽表：公司主要產品總覽表. - 7 - 圖表圖表6：近五年營收及業績持續穩健增長：近五年營收及業績持續穩健增長 . - 9 - 圖表圖表7：近五年毛利率與凈利率穩健提升：近五年毛利率與凈利率穩健提升 . - 9 - 圖表圖表8：公司產品平均售價持續提升：公司產品平均售價持續提升 . - 9 - 圖表圖表9：公司產銷規模穩健擴張：公司產銷規模穩健擴張 . - 9 - 圖表圖表10：公司綜合毛利率行業領先：公司綜合毛利率行業領先 . - 10 - 圖表圖表11：公司應收賬款結構較優、風險較?。?/p>

13、公司應收賬款結構較優、風險較小 . - 10 - 圖表圖表12：部分低壓電器產品參數及價格對比：部分低壓電器產品參數及價格對比. - 10 - 圖表圖表13：公司研發投入占比大幅領先：公司研發投入占比大幅領先. - 11 - 圖表圖表14：公司擴張速度大于行業：公司擴張速度大于行業 份額持續提升份額持續提升 . - 11 - oPoRmMrNnQsMmOnMtMwPoR7NcM6MpNmMoMmMkPpPpNiNnPnR9PrRvMvPnPqRvPnPrP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表15：2011-2019Q

14、3主要原材料價格波動較大主要原材料價格波動較大 . - 11 - 圖表圖表16：公司抵御原材料價格波動能力強：公司抵御原材料價格波動能力強 . - 11 - 圖表圖表17：期間費用管控良好期間費用管控良好 . - 12 - 圖表圖表18：堅持高研發投入（金額單位：億元）：堅持高研發投入（金額單位：億元） . - 12 - 圖表圖表19：公司經營性現金流保持健康：公司經營性現金流保持健康. - 12 - 圖表圖表20：公司營運能力穩：公司營運能力穩健健 . - 12 - 圖表圖表21：我國低壓電器行業規模穩健增長（億元）：我國低壓電器行業規模穩健增長（億元） . - 13 - 圖表圖表22：我國

15、低壓電器典型產品銷量情況（萬件）：我國低壓電器典型產品銷量情況（萬件） . - 13 - 圖表圖表23：我國低壓電器產品依據技術性能指標可分為高、中、低端三類：我國低壓電器產品依據技術性能指標可分為高、中、低端三類 . - 13 - 圖表圖表24：低壓電器下游需求占比前三為電力、建筑、工控：低壓電器下游需求占比前三為電力、建筑、工控 . - 14 - 圖表圖表25：06-18年間全社會用電量增速與低壓電器需求規模增速相關性較高年間全社會用電量增速與低壓電器需求規模增速相關性較高 . - 14 - 圖表圖表26：06-18年間工業增加值增速與低壓電器需求規模增速相關性較高年間工業增加值增速與低壓

16、電器需求規模增速相關性較高 . - 14 - 圖表圖表27：06-18年間房地產投資增速與低壓電器需求規模增速相關性較高年間房地產投資增速與低壓電器需求規模增速相關性較高 . - 14 - 圖表圖表28：06-18年間并網機組上網容量與低壓電器需求規模增速相關性較高年間并網機組上網容量與低壓電器需求規模增速相關性較高 . - 14 - 圖表圖表29：高中低端需求占比分別為：高中低端需求占比分別為20%/30%/50% . - 15 - 圖表圖表30：低壓電器份額前三為正泰電器、施耐德、：低壓電器份額前三為正泰電器、施耐德、ABB . - 15 - 圖表圖表31：未來低壓電器中高端需求占比預計持

17、續提升：未來低壓電器中高端需求占比預計持續提升 . - 15 - 圖表圖表32：2018年以來房企開工意愿較強年以來房企開工意愿較強 . - 16 - 圖表圖表33：2019年房企竣工面積增速提升至年房企竣工面積增速提升至2.6%（面積單位：萬平方米）（面積單位：萬平方米） . - 16 - 圖表圖表34：房地產銷售金額集中度持續提升：房地產銷售金額集中度持續提升 . - 17 - 圖表圖表35：房地產銷售面積集中度持續提升：房地產銷售面積集中度持續提升 . - 17 - 圖表圖表36：民用住宅單戶戶內終端電器需求量測算：民用住宅單戶戶內終端電器需求量測算 . - 17 - 圖表圖表37：民用

18、住宅小區配電電器需求量測算：民用住宅小區配電電器需求量測算. - 18 - 圖表圖表38：2018年按流量金額排名前十大房企年按流量金額排名前十大房企 . - 18 - 圖表圖表39：2018年按銷售面積排名前十大房企年按銷售面積排名前十大房企 . - 18 - 圖表圖表40：2019年年1-10月按操盤金額排名月按操盤金額排名 . - 19 - 圖表圖表41：2019年年1-10月按操盤面積排名月按操盤面積排名 . - 19 - 圖表圖表42：2019年三大運營商年三大運營商5G投資額約投資額約410億億. - 20 - 圖表圖表43：國內：國內3G/4G基站數量預計達基站數量預計達480萬

19、個（萬個（2018） . - 20 - 圖表圖表44：通信基站功耗構成：通信基站功耗構成 . - 20 - 圖表圖表45：5G基站功耗較基站功耗較4G基站大幅提升基站大幅提升 . - 20 - 圖表圖表46：5G基站配電系統由交流和直流供電系統構成基站配電系統由交流和直流供電系統構成 . - 21 - 圖表圖表47：公司與華為聯合推出：公司與華為聯合推出5G專用專用1U高度微型斷路器高度微型斷路器 . - 22 - 圖表圖表48：國內：國內5G基站供電系統直流側基站供電系統直流側1U產品市場空間預計達產品市場空間預計達60億元億元 . - 22 - 圖表圖表49：2020年華為年華為5G基站直

20、流側基站直流側1U產品市場空間預計為產品市場空間預計為3億元億元 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表50：國家電網面臨轉型，投資結構有望顯著改變：國家電網面臨轉型，投資結構有望顯著改變 . - 23 - 圖表圖表51：預計國家電網投資結構趨向信息化與智能化：預計國家電網投資結構趨向信息化與智能化 . - 24 - 圖表圖表52：2018年框架斷路器產量預計達年框架斷路器產量預計達145萬臺萬臺 . - 24 - 圖表圖表53：2018年塑殼斷路器產量預計達年塑殼斷路器產量預計達7560萬臺萬臺 .

21、- 24 - 圖表圖表54：2018年框架斷路器與塑殼斷路器市場空間預計分別為年框架斷路器與塑殼斷路器市場空間預計分別為123/227億元億元- 25 - 圖表圖表55：公司電力系統解決方案（以箱式變電站為例）：公司電力系統解決方案（以箱式變電站為例） . - 25 - 圖表圖表56：充電樁建設較新能源汽車規模擴張仍顯滯后：充電樁建設較新能源汽車規模擴張仍顯滯后 . - 26 - 圖表圖表57：充電樁行業系統解決方案總覽：充電樁行業系統解決方案總覽 . - 27 - 圖表圖表58：公司充電樁解決方案總覽：公司充電樁解決方案總覽 . - 27 - 圖表圖表59：公司各業務分拆及預測總覽（按下游分

22、類）：公司各業務分拆及預測總覽（按下游分類） . - 28 - 圖表圖表60：可比公司估值對比（除良信電器外均采用：可比公司估值對比（除良信電器外均采用wind一致預期數據，股價日期為一致預期數據，股價日期為2020年年2月月 20日）日） . - 28 - 圖表圖表61：公司財務預測總覽（金額單位：百萬元，截至：公司財務預測總覽（金額單位：百萬元，截至2020年年2月月20日）日）- 30 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 一、一、深耕中高端市場深耕中高端市場 打造民族領先品牌打造民族領先品牌 1.1 低壓電器民族品牌

23、低壓電器民族品牌 高端市場領軍企業高端市場領軍企業 低壓電器民族品牌，高端市場領軍企業低壓電器民族品牌，高端市場領軍企業。公司自成立以來專注于國內中 高端低壓電器市場， 初期公司以終端電器中的小型斷路器產品切入市場， 不斷向中高端客戶滲透，品牌影響力快速提升；公司堅持自主研發創新 與國產替代，已成為國內低壓電器行業高端市場領導者之一。公司以上 海數字化智能制造產業基地為依托，已成功與維諦、華為、陽光電源、 三菱電梯、中國移動、萬科等高端客戶形成穩定合作關系，致力于打造 民族領先品牌與高端低壓電氣系統解決方案專家。 圖表1：公司發展沿革 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 股權結構股權結構

24、穩定，前十大股東持股比例近半穩定，前十大股東持股比例近半。公司第一大股東為任思龍先 生，持股比例為 10.39%，并與前十大股東中的楊成青、樊劍軍、陳平、 丁發暉、任思榮為簽訂一致行動協議的一致行動人。截至 2019 年三季 度末， 公司前十大股東合計持股比例為 47.92%， 且多數為公司管理層， 股權機構穩定、凝聚力得以保證。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 圖表2：前十大股東持股比例近半（2019Q3） 來源：公司公告，中泰證券研究所 業務結構業務結構保持相對穩定保持相對穩定，配電電器與其他業務占比提升，配電電器與其

25、他業務占比提升。公司聚焦中高 端低壓電器市場，當前已形成終端電器、配電電器、控制電器三大類低 壓電器業務板塊，產品全面涵蓋電力、工控、新能源、通信、智能樓宇 等領域，2018 年終端電器、配電電器、控制電器業務收入分別為 7.27/6.99/1.02 億元，收入占比分別為 46.20%/44.43%/6.50%。近五年 公司業務結構未出現明顯變化，2014-2018 年終端電器與控制電器收入 占比分別下降 9.13/3.15pct，配電電器與其他業務收入占比分別提升 9.14/2.84pct，其中 2018 年其他業務收入占比顯著提升主要系子公司面 板開關業務增勢迅猛。 圖表3：公司業務結構保

26、持相對穩定（金額：億元） 圖表4：2019H1終端/配電/控制電器營收占比分別為 41.4%/44.8%/9.4% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表5：公司主要產品總覽表 低壓電器低壓電器 類型類型 產品類型產品類型 產品系列產品系列 具體型號具體型號 適用領域適用領域 配電電器 框架斷路器 NDW3 系列 NDW3、NDW3B-3200、NDW3Z-2500 應用于新能源、電力、工控、地產、電力電源、 電信、軌道交通、工（公）建等行業；不頻繁轉 換及電動

27、機不頻繁啟動等 NDW2 系列 NDW2、NDW2F NDW1A 系列 NDW1A 塑殼斷路器 NDM5 系列 NDM5Z、NDM5E、NDM5 NDM3 系列 NDM3A、NDM3、NDM3ZB、NDM3Z、 NDM3E、NDM3L、NDM3G、分布式光伏 并網專用低壓斷路器 NDM2 系列 NDM2、NDM2L、NDM2ZB、NDM2E、 NDM2Z 雙電源 NDQ1-3 系列 NDQ1-3 應用在建筑、工控、電信和電力等領域 NDQ3H 系列 NDQ3H 應用于醫院、商場、銀行、化工、高層建筑、軍 事設施、消防等不允許斷電的重要場所 NDQ5W 系列 NDQ5W 用于自動從一路電源斷開負

28、載電路并連接至另 一路電源上 終端電器 隔離開關 NDG3 系列 NDG3V、NDG3V-400、NDG3 用作不頻繁的接通和分斷，應用于建筑、電信、 冶金、光伏、儲能、電力等行業 NDG(R)2 系列 NDG2 NDG3A 系列 NDG3A NDW2G 系列 NDW2G 液壓電磁式斷 路器 NDB5 系列 NDB5 用于計算機及其外圍設備、工業自動化系統、 電 訊設備、通用電源系統、UPS 不間斷電源設備、 鐵路機車、船用電氣系統、航空航天、電梯控制 系統和移動電源設備中 NDB3 系列 NDB3-30、50、100 微型斷路器 NDB6 系列 NDB6Z、NDB6-125、NDL6M-10

29、0、 NDB6LM-40 適用于工業、民用建筑、農業、光伏、能源、通 信及基礎建設等領域低壓終端配電 NDB2 系列 NDB2、NDB2Z、NDB2LE、NDB2LM-63 適用于工業、民用建筑、能源、通信及基礎建設 等領域 NDB1 系列 NDB1、NDB1LE、NDB1L-32 適用于工業、民用建筑、能源、通信及基礎建設 等領域低壓終端配電 插座 NDA 系列 NDA 適用于戶內或戶外使用的、家用和類似用途的 匯流排 NDH1/NDH2 系列 NDH1/NDH2 適用于多臺斷路器同相位進線端之間的聯接， 也 可作為一種通用化的標準附件用于同相位終端 電器間的聯接。 戶內箱 NDP1 系列

30、NDP1 用于家用及建筑用固定式電氣裝置的電器附件 外殼 NDP3A 系列 NDP3A NDP3T 系列 NDP3T NDP1A 系列 NDP1A 浪涌保護器 NDU 系列 NDU 適用于工業、建筑、民航、金融、證券、電信、 港口等系統的電源防護 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 隔離開關 NDG1 系列 NDG1-100、NDG1-125、NDG1-100+NCJ1 用于對建筑物和類似場所的線路設施、 工業配電 系統中 控制電器 電能表外置斷 路器 NDB2F 系列 NDB2F 專門解決預付費電能表外置斷路器無法自動合 閘

31、的問題 接觸器 NDC1 系列 NDC1(Z)-0995、NDC1-1152650、 NDC1N-115800、NDC1N-0995 供遠距離接通與分斷電路及頻繁起動、 控制交流 電動機 NDC2 系列 NDC2、NDC2N NDC3 系列 NDC3 直流接觸器 NDZ 系列 NDZ3(X)、NDZ3T 用于電動汽車充電樁、充電站、儲能以及類似工 況的場合 接觸器式繼電 器 NDJ1 系列 NDJ1(Z) 切換電容接觸 器 NDK1 系列 NDK1 用于低壓無功補償設備中，通斷電容器組 星-三角起動器 NDCQ1 系列 NDCQ1 電動機及其電路的操作（運行） 轉換開關 NDY1 系列 NDY

32、1-20160 建筑用接觸器 NDC2J 系列 NDC2J 用于家庭、賓館、公寓、辦公樓、公共建筑、購 物中心、體育館等場 真空接觸器 NDC5K 系列 NDC5K 用于光伏、風電行業、工控行業 防塵交流接觸 器 NDC1T 系列 NDC1T 適用于工作環境粉塵較大， 要求產品防塵性能高 的行業，如電焊機行業、紡織行業、水泥廠、面 粉加工廠 過載繼電器 NDR 系列 NDR2、NDR1E 用于三相交流電路和電動機 電動機保護斷 路器 NDD1 系列 NDD1 用于三相籠型異步電動機、 配電線路保護和不頻 繁的負載轉換 來源：公司官網，中泰證券研究所 營收及業績規模穩健增長，營收及業績規模穩健增

33、長，產品產品平均售價與毛利率持續提升。平均售價與毛利率持續提升。公司近十 年營收及業績規模穩健擴張， 2018 年營收規模達 15.74 億元， 歸母凈利 潤規模為 2.22 億元，近五年復合增速分別達 18.14%/22.34%。隨著公 司品牌影響力持續提升，公司產品售價水平與毛利率逐步增長，2018 年公司毛利率達 40.84%，同比提升 2.21pct，2014-2018 年毛利率提升 4.94pct； 2018 年公司產品銷量規模為 5317 萬臺， 對應產品平均售價為 29.6 元/臺，同比增長約 1%，2014-2018 年產品平均售價提升約 7.2 元 /件。 請務必閱讀正文之后

34、的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表6：近五年營收及業績持續穩健增長 圖表7：近五年毛利率與凈利率穩健提升 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表8：公司產品平均售價持續提升 圖表9：公司產銷規模穩健擴張 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 1.2 深耕中高端市場深耕中高端市場 持續替代外資品牌持續替代外資品牌 聚焦聚焦中高端市場，深耕標桿大客戶中高端市場，深耕標桿大客戶。公司自成立初期聚焦低壓電器行業 中高端市場，通過強大研發實力、較快市場響應能力切入華為、艾默生 等行業巨頭供應鏈

35、，并基于示范效應與品牌影響力持續滲透行業標桿大 客戶，已在電力電源、工控、信通、新能源、智能樓宇等下游與維諦、 華為、三菱電梯、中國移動、萬科、碧桂園等行業領先大客戶建立持續 穩定的合作關系。公司基于中高端產品定位、標桿客戶資源，獲得份額 與品牌影響力的共同提升，產品平均單價處于相對較高水平，綜合毛利 率行業領先，品牌溢價能力凸顯，并有效降低了應收賬款風險。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表10：公司綜合毛利率行業領先 圖表11：公司應收賬款結構較優、風險較小 來源：wind，中泰證券研究所 注：泰永長征毛利率較高主

36、要系高毛利率的雙電源產品收入占比較高 來源：wind，中泰證券研究所 圖表12：部分低壓電器產品參數及價格對比 參數參數 良信電器良信電器 公司公司 A A 參數參數 良信電器良信電器 公司公司 A A 名稱 NDM2 系列塑殼斷 路器 NM1 系列三極塑料 外殼式斷路器 名稱 NDB2-63 系列小型 斷路器 DZ47-60 型小型斷 路器（透明外殼） 售價（元售價（元/臺）臺） 353 176 售價（元售價（元/臺）臺） 28.71 13.42 型號 NDM2-63M/3300 10A NM1-63H/3300-63 A 型號 NDB2-63/1P C16A DZ47-60/1P C16A

37、 6kA 透明外殼 額定絕緣電壓 800V 800V 機械壽命 20000 次 10000 次 額定沖擊耐受電壓 8kV - 額定交流工作電壓 230V 230V 額定工作電壓 AC 400V 690V 瞬動脫扣倍數 5-10In 5-10In 殼架等級額定電流 63A 100A 開關寬度 18mm 18mm 極數 3 極 3 極 殼架電流 63A 63A 額定電流 63A 63A 額定電流 16A 16A 分斷能力 50kA 50kA 極數 1 1 外形尺寸 78*135*73.5mm 90*155*67mm 短路分斷能力 10kA 6kA 來源：公司官網，EP 精靈，中泰證券研究所 高研發塑造領先產品，外資品牌替代持續發力。高研發塑