【公司研究】龍磁科技-高性能永磁鐵氧體領域領先企業-20200515[23頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 磁性材料磁性材料 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 收盤價（元） 總股本（百萬股） 流通股本 （百萬股） 總市值（百萬元） 流通市值 （百萬元） 凈資產（百萬元） 總資產（百萬元） 每股凈資產 相關報告相關報告 分析師： 邱祖學 S0190515030003 蘇東 S0190519090002 王麗佳 S0190519080007 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會

2、計年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 551 538 646 797 同比增長同比增長(%) 3.7% -2.3% 20.0% 23.4% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 85 82 97 119 同比增長同比增長(%) 4.7% -2.8% 17.6% 22.6% 毛利率毛利率(%) 36.6% 35.1% 34.4% 33.9% 凈利潤率凈利潤率(%) 15.4% 15.3% 15.0% 14.9% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 15.8% 13.3% 13.8% 14.8% 每股收益每股收益(元元) 1.60 1.55 1.82 2.2

3、4 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 1.06 3.92 1.18 1.63 投資要點投資要點 公司公司是是國內國內高高性性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦能永磁鐵氧體濕壓磁瓦領先企業領先企業。公司成立于 1988 年， 自設立以來一直從事永磁鐵氧體功能材料技術開發及相關產品生產銷售。 中國是最主要的濕壓磁瓦生產國家， 2017 年中國濕壓磁瓦產能為 30 萬噸， 占全球比例為 70%；而 2019 年公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能為 2.5 萬噸， 值得注意的是，國內 10000 噸以上的企業僅占 9%左右。 下游下游市場市場需求需求為為永磁鐵氧體永磁鐵氧體提供發展空間提供發展空間。1）微特電機：濕壓磁

4、瓦是永 磁微特電機的核心部件，2012-2016 年，微特電機產銷量的 CAGR 分別為 16.75%和 18.09%。永磁鐵氧體下游應用領域中，汽車行業和家電行業分 別約占 65%和 25%。2）汽車領域：永磁鐵氧體應用在汽車發動機、底盤 和車身三大部件及附件中。汽車產量增長較快，2008-2019 年的 CAGR 為 9.64%；另外我國汽車千人保有量 2019 年為 174 輛，而同期美國為 837 輛，汽車行業仍有較大的發展空間。3）家電行業：變頻技術可解決家電 產品節能問題，隨著變頻技術的應用和普及，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦 作為直流變頻電機重要的功能部件，發展空間得以進一步提升。

5、募投項目募投項目：公司募資 3.53 億元，其中 1.79 億元用于“年產 8000 噸高性能 永磁鐵氧體濕壓磁瓦項目” ，該產線的主要產品為 SM-9 以上系列高性能 濕壓磁瓦；另外，1.00 億元用于補充營運資金。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：考慮募投項目建設期為 18 個月以及下游需求受到全球 公共衛生事件的影響， 預計公司 2020-2022 年歸母凈利分別為 0.82、 0.97、 1.19 億元，EPS 分別為 1.55、1.82、2.24 元。首次覆蓋，給予公司“審慎增 持”評級。 風險提示 風險提示：下游需求下游需求不達預期不達預期；匯率波動匯率波動; 貿易政策貿易政策變動

6、風險變動風險; 項目項目進程進程不達不達 預期等預期等。 龍磁科技龍磁科技 300835 高性能高性能永磁鐵氧體領域永磁鐵氧體領域領先企業領先企業 2020 年年 05 月月 15 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 新股新股研究報告研究報告 目目 錄錄 1、國內高性能永磁鐵氧體領先企業 . - 4 - 2、下游需求旺盛，濕壓磁瓦前景廣闊 . - 5 - 2.1、永磁材料具有節能和價格優勢，濕壓磁瓦應用廣泛 . - 5 - 2.2、政策助力材料行業發展 . - 7 - 2.3、中國濕壓磁瓦產能占比接近 70%，公司產量水平為全國前 9

7、% . - 8 - 2.4、下游應用為永磁鐵氧體濕壓磁瓦提供發展空間 . - 10 - 3、濕壓磁瓦營收占比近 9 成，毛利率在同行業中處在較高水平 . - 13 - 3.1、濕壓磁瓦量價齊增疊加費用控制合理，公司凈利率提高 . - 13 - 3.2、國內華東地區和國外歐美地區是公司主營產品銷售的主要區域 . - 17 - 3.3、公司磁性材料業務毛利率在同行業中較高. - 17 - 3.4、產品性能優越，客戶優質 . - 18 - 4、募投項目：募資 3.5 億元，用于產能提升和營運資金補充 . - 20 - 5、盈利預測 . - 21 - 6、風險提示 . - 21 - 圖表目錄圖表目錄

8、圖 1、公司股權結構 . - 4 - 圖 2、2019 年，將軍磁業凈利潤為 3115 萬元 . - 5 - 圖 3、濕壓磁瓦作為電機定子應用廣泛 . - 6 - 圖 4、濕壓磁瓦在汽車電機中的應用 . - 6 - 圖 5、永磁鐵氧體工藝流程 . - 7 - 圖 6、磁性材料屬于電子功能材料 . - 8 - 圖 7、中國永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能占全球比例為 70%（單位：噸） . - 9 - 圖 8、國內永磁鐵氧體產量在 10000 噸以上的有 9% . - 9 - 圖 9、2019 年，公司產能為 2.5 萬噸 . - 9 - 圖 10、2017 年，微電機行業銷售收入達 2834.5 億元

9、. - 10 - 圖 11、2019 年，微特電機產量為 68.3 億個 . - 10 - 圖 12、永磁鐵氧體下游中，汽車行業占比為 65% . - 11 - 圖 13、全球汽車產量呈增長趨勢 . - 11 - 圖 14、我國汽車千人保有量 173 輛 . - 11 - 圖 15、2019 年，我國電冰箱產量為 7904 萬臺. - 12 - 圖 16、全球電動工具規模預計可達 464.7 億美元 . - 12 - 圖 17、亞太地區電動工具規?？蛇_ 84.2 億美元 . - 12 - 圖 18、2019 年，公司營業收入達 55102 萬元 . - 13 - 圖 19、2019 年，公司實

10、現歸母凈利 8463 萬元. - 13 - 圖 20、2020Q1，公司實現營收 11404 萬元 . - 13 - 圖 21、2020Q1，公司實現扣非凈利 862 萬元 . - 13 - 圖 22、2019 年，濕壓磁瓦營收為 4.87 億元（單位：萬元） . - 14 - 圖 23、2019 年，濕壓磁瓦營收占比為 88.4% . - 14 - 圖 24、2019 年，濕壓磁瓦毛利為 1.86 億元（單位：萬元） . - 14 - 圖 25、2019 年，濕壓磁瓦毛利占比為 92.3% . - 14 - 圖 26、2019 年，濕壓磁瓦毛利率為 38% . - 15 - 圖 27、201

11、9 年，公司毛利率為 36.56% . - 15 - 圖 28、2019 年，公司濕壓磁瓦銷量為 2.29 萬噸. - 15 - 圖 29、濕壓磁瓦高端產品占營收比例增大 . - 15 - 圖 30、2019 年，濕壓磁瓦營收占比為 88.41% . - 15 - nMpQpOpMrMrQuNoMvNtPwObRbP7NpNnNtRqQkPrRnQlOrQzR9PrRyRMYnOpPuOqMoR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 新股新股研究報告研究報告 圖 31、2019 年，公司濕壓磁瓦單位成本中直接材料占比為 38%（單位：元/噸）

12、 . - 16 - 圖 32、20 19 年，鐵紅均價同比上升 35.28% . - 16 - 圖 33、2019 年，三費占比為 15.8% . - 16 - 圖 34、2019 年，公司銷售費用率為 6.5% . - 16 - 圖 35、2019 年，公司研發費用率為 4.91% . - 16 - 圖 36、2019 年，公司資產減值損失為 35 萬元. - 16 - 圖 37、2019 年，公司主營外銷占比為 43%（單位：萬元） . - 17 - 圖 38、2019 年，歐美地區主營銷售占比為 28.1% . - 17 - 圖 39、公司濕壓磁瓦毛利率達 38.17% . - 18 -

13、 圖 40、橫店東磁銷售單價高于公司（單位：元/噸） . - 18 - 圖 41、2019 年前五大客戶銷售占比為 37.71%（單位：萬元） . - 20 - 表 1、公司主要子公司及其業務范圍 . - 4 - 表 2、永磁鐵氧體主要生產商 . - 10 - 表 3、公司磁性材料產品僅由濕壓磁瓦組成 . - 18 - 表 4、公司濕壓磁瓦性能參數表 . - 19 - 表 5、公司募資資金中的 1.8 億元將用于增加高性能濕壓磁瓦產能 . - 20 - 附表 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 新股新股研究報告研究報告 報

14、告正文報告正文 1、國內高性能永磁鐵氧體國內高性能永磁鐵氧體領先企業領先企業 公司公司是國內是國內高性能高性能永磁鐵氧體永磁鐵氧體領先企業領先企業，實際控制人為，實際控制人為熊熊永宏永宏和和熊詠鴿熊詠鴿。公 司成立于 1988 年， 自設立以來一直從事永磁鐵氧體功能材料技術開發及相關 產品生產銷售。熊永宏、熊詠鴿合計控制公司 51.97%的股份，為公司實際控 制人。其中熊永宏持有公司 38.06%的股份，熊詠鴿持有公司 13.91%的股份， 其他持股人共同持有余下 48.03%的股份。 公司公司擁有擁有 9 家家全資子公司，全資子公司，無其無其他他參股公司。參股公司。9 家公司分別承攬公司產品

15、的 生產銷售等業務，其中注冊地在國外的有位于德國的金龍科技、越南的龍磁 科技（越南）和日本的龍磁日本株式會社。2019 年，公司全資子公司將軍磁 業、上海龍磁、金龍科技、龍磁貿易、南通龍磁、龍磁精密、常州龍磁和越 南龍磁的凈利潤分別為 3115、1258、83、44、173、-105、-165 和-330 萬元， 龍磁日本株式會社于 2020 年 2 月成立，暫無 2019 年的利潤數據。 表表 1、公司主要子公司及其業務范圍公司主要子公司及其業務范圍 序號序號 子公司名稱子公司名稱 公司性質公司性質 業務業務分工分工 注冊地注冊地 成立日期成立日期 1 將軍磁業 全資子公司 高性能永磁鐵氧體

16、濕壓磁瓦生產、銷售 安徽 1997 年 8 月 8 日 2 上海龍磁 全資子公司 高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產、銷售 上海 2003 年 3 月 19 日 3 金龍科技 全資子公司 磁鐵銷售 德國 2007 年 8 月 16 日 4 龍磁貿易 全資子公司 磁材銷售 上海 2013 年 5 月 3 日 5 南通龍磁 全資子公司 永磁鐵氧體電機磁瓦生產 海安 2013 年 7 月 19 日 6 龍磁精密 全資子公司 電機換向器生產 安徽 2013 年 4 月 26 日 7 常州龍磁 全資子公司 永磁鐵氧體電機磁瓦生產 常州 2015 年 7 月 7 日 8 龍磁科技（越南） 全資子公司 濕壓磁瓦的

17、生產、銷售 越南 2016 年 12 月 29 日 9 龍磁日本株式會社 全資子公司 磁性材料相關的事務 日本 2020 年 2 月 18 日 圖圖 1、公司公司股權股權結構結構 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 新股新股研究報告研究報告 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2、下下游需求旺盛，濕壓磁瓦前景廣闊游需求旺盛，濕壓磁瓦前景廣闊 2.1、永磁材料永磁材料具有節能和價格優勢具有節能和價格優勢，濕壓磁瓦應用廣泛，濕壓磁瓦應用廣泛 永磁鐵永磁鐵氧體氧體只需只需外部外部

18、提提供供一次一次充磁能量，充磁能量，就能產生穩定磁場就能產生穩定磁場。永磁鐵氧體又 稱為硬磁鐵氧體，是一種新型非金屬磁性材料，它只需外部提供一次充磁能 量，就能產生穩定磁場，從而向外部持續提供磁能。永磁鐵氧體是以 SrO 或 BaO 及 Fe2O3為原料，通過陶瓷工藝（預燒、破碎、制粉、壓制成型、燒結 和磨加工）制造而成，具有寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，一經磁化即能 保持恒定磁性的功能性材料。永磁鐵氧體材料的生產工藝主要有燒結和粘結 兩種方式，燒結分干壓成型和濕壓成型，粘結分擠出成型、壓制成型和注射 成型 鐵氧體永磁材料鐵氧體永磁材料具有節能和具有節能和價格優價格優勢勢，永磁鐵氧體濕壓磁瓦永

19、磁鐵氧體濕壓磁瓦是是下游微特電機下游微特電機 的核心部件的核心部件。高性能永磁鐵氧體是指高剩磁、高矯頑力、高磁能積的濕壓永 磁鐵氧體。1）節能：永磁材料可提供穩定持久的磁通量，不需要消耗電能， 是節約能源的重要手段之一。永磁電機是典型的高效、節能低碳工業產品， 廣泛用于各類工業傳動和轉動裝置。 2） 價格優勢： 鐵氧體永磁材料資源豐富， 價格低廉，其價格是鋁鎳鈷磁鋼的十分之一，釤鈷永磁體的百分之一，在微 電機中的應用日益廣泛。 永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為下游微特電機的核心部件， 廣泛應用于汽車摩托車、家用電器、電動工具等行業。在直流電機中，永磁 圖圖 2、2019 年年，將軍，將軍磁磁業業凈利潤為

20、凈利潤為 3115 萬萬元元 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 注：已按年均匯率換算成人民幣 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 新股新股研究報告研究報告 鐵氧體是必不可少的關鍵材料。一臺直流電機至少需要 2 片永磁鐵氧體，多 則可以達到幾十片。 高性能濕壓磁瓦高性能濕壓磁瓦應用應用廣泛廣泛。濕壓磁瓦是永磁微特電機的核心部件，一般作為 電機定子，主要應用于汽車、摩托車、家電、電動工具及健身器材等各類電 機，其中應用最廣泛的是汽車、摩托車和變頻家電行業。在金融危機之后， 公司主動調整產品結構，面向高端客戶，研制高性能永磁鐵氧

21、體濕壓磁瓦產 品，技術水平相當于日本 TDK 公司 FB6、FB9、FB12 系列，重點開發汽車、 變頻家電和電動工具等行業電機用高性能鐵氧體濕壓磁瓦，逐漸成為濕壓磁 瓦行業主要生產企業之一。目前公司主要產品是高性能濕壓磁瓦，應用于汽 車啟動電機、ABS 電機、座椅電機、搖窗電機，以及直流變頻洗衣機滾筒電 機和空調、冰箱壓縮機電機等。 圖圖 3、濕壓磁瓦濕壓磁瓦作為作為電機定子電機定子應用廣應用廣泛泛 圖圖 4、濕壓磁瓦濕壓磁瓦在在汽汽車車電機電機中的中的應用應用 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 濕壓磁瓦的主要原材料為鐵紅

22、、 碳酸鍶和預燒料等， 通過對原材料進行混磨、 煅燒、球磨、濃縮、成型、二次燒結、磨加工以及清洗、分檢、包裝等工藝 后，即可制成濕壓磁瓦成品： 混磨：混磨：將鐵紅、碳酸鍶等按配方，經化漿、混合、磨細、濃縮，得到滿 足工藝要求的漿料。本工序主要設備為：化漿機、砂磨機、攪拌儲料罐、 臥螺離心機、濃料儲罐及軟管泵、隔膜泵等； 煅燒：煅燒：將合格料漿按要求的流速注入回轉窯加料口，經回轉窯高溫煅燒 成粒料，再經冷卻管降溫，送入儲料倉。本工序的主要設備為：回轉窯、 引風除塵系統、燃燒及控制系統、冷卻管、斗式提升機及儲料倉等； 球磨球磨：按照不同性能要求的工藝配比，將主料、輔料、水三者混合，研 磨適當的時間

23、以達到材料性能要求的原料制備過程。本工序主要設備為 濕式球磨機； 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 新股新股研究報告研究報告 濃縮：濃縮：去除球磨后料漿中所含的一部分水，以達到成型工藝要求的料漿 含水量的過程。本工序主要設備為沉淀塔及脫水機； 成型：成型：在合適的工藝條件下使用模具將料漿壓制成坯體的過程。本工序 主要設備為成型壓機、不導磁硬質合金模具、充磁系統、真空吸水、自 動注漿系統； 二次燒結二次燒結：將成型好的坯體送入電窯爐進行燒結，完成固化反應，使之 成為具有良好微觀結構的過程。本工序主要設備為多溫點、分段智能控 制工業燒結窯爐；

24、 磨加工磨加工：對產品各部位進行研磨以達到裝配尺寸要求的加工過程。本工 序主要設備為全自動多工位磨床； 清洗、分檢、包裝：清洗、分檢、包裝：去除產品表面的殘留物，檢驗合格后進行裝箱的過 程。本工序主要設備為超聲波清洗、烘干生產線。 2.2、政策政策助力材料行業發展助力材料行業發展 電電子子材料行業是我國長期鼓勵材料行業是我國長期鼓勵和扶持的產業，和扶持的產業，發展發展空間較大空間較大。2012 年，國務 院“十二五”節能環保產業發展 規劃、“十二五”國家戰略性新興產業發 展規劃把永磁無鐵芯電機作為節能發展的重要內容。而隨著我國電子信息 圖圖 5、永磁鐵永磁鐵氧體氧體工藝流程工藝流程 資料來源：

25、招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 新股新股研究報告研究報告 產業快速發展，與之相關的電子材料產業也迎來高速發展，成為新材料領域 最具活力的產業之一。 據工信部發布的 電子基礎材料和關鍵元器件“十二五” 規劃、電子材料行業“十三五”發展研究數據顯示， “十一五”期間我 國電子材料行業銷售收入從 2005 年的 540 億元增長至 1730 億元，年均增長 率為 26%；“十二五”期間材料年均增長率 8%，2015 年銷售收入達 2500 億 元。在中國制造 2025等國家戰略推進實施的背景下，電子材

26、料將迎來廣 闊市場機遇。國內電子材料產品市場占有率低，且多在中低端市場領域，進 口依存度仍大。但隨著國內下游市場需求量增加，下游電子信息產業向國內 轉移，國產成本優勢及地域優勢為電子材料國產化提供了發展空間。 2.3、中國中國濕壓磁瓦濕壓磁瓦產能產能占比占比接近接近 70%，公司產公司產量量水平水平為為全國前全國前 9% 2017 年年，中國中國濕壓磁瓦產能濕壓磁瓦產能為為 30 萬噸萬噸，占全球比例為，占全球比例為 70%。據中電元協磁 性材料與器件行業協會統計， 全球永磁鐵氧體濕壓磁瓦產能主要分布在中國、 日本和韓國。2015 年至 2017 年全球總產能分別約為 36 萬噸、39 萬噸、

27、43 萬噸。2017 年，日本、韓國和中國的產能分別約為 8、2 和 30 萬噸，占比分 別為 18.6%、4.7%和 69.8%。中國是全球主要永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產國家。 圖圖 6、磁性磁性材料材料屬于屬于電子電子功能功能材料材料 資料來源： 電子材料行業“十三五”發展研究 ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 新股新股研究報告研究報告 2019 年公司產年公司產能能為為 2.5 萬噸萬噸，為，為國內國內永磁鐵氧體永磁鐵氧體濕壓磁瓦濕壓磁瓦生產生產企業企業前前 9%。 中國永磁鐵氧體生產企業有 340 余家

28、， 其中年生產能力在 1000 噸以下的企業 占 45%左右，1000-3000 噸企業約占 25%左右，3000-5000 噸企業約占 21%， 10000噸以上的企業約占9%， 國內永磁鐵氧體的主要生產為企業為橫店東磁、 江粉磁材 （領益智造） 以及公司。 而 2019 年公司永磁鐵氧體產能為 2.5 萬噸， 位于國內前 9%。從全國范圍來看，隨著近些年國家環保政策不斷出臺，行業 面臨洗牌，大量小企業因環保要求不合格而退出，預計未來產能將會集中在 幾家大企業手中，行業集中度不斷提升。 TDK 株式會社株式會社：成立于 1935 年，主要從事被動元件、磁性材料、薄膜 產品等業務，2018 財

29、年其合并銷售額為 13,818 億日元（約合 688.34 億 人民幣）。 雙龍金屬雙龍金屬： 總部設在韓國大邱， 主要從事永磁鐵氧體和精密陶瓷等業務， 2019 財年其收入為 1,091.10 億韓元（約合 6.07 億人民幣）。 橫店東磁橫店東磁：成立于 1999 年，目前主要從事永磁鐵氧體，軟磁鐵氧體和光 伏產品等業務，2019 年度其磁性材料業務收入為 31.96 億元。 領益智造領益智造：前身為江門市粉末冶金廠，成立于 1975 年，目前主要從事永 磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、電線電纜和貿易物流服務等業務。2018 年，通 過重大資產重組， 購買領益科技 100%股權， 主營業務由原來的磁

30、性材料 生產和銷售變更為新型電子元器件、手機及電腦配件的生產和銷售等， 2017 年度其永磁鐵氧體業務收入為 7.11 億元。 龍磁科技龍磁科技： 主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發、 生產和銷售， 2019 年營業收入 5.51 億元。 圖圖 8、國內永磁國內永磁鐵氧體產鐵氧體產量在量在 10000 噸以上的有噸以上的有 9% 圖圖 9、2019 年年，公公司產能司產能為為 2.5 萬噸萬噸 圖圖 7、中中國國永磁鐵氧體永磁鐵氧體濕壓磁瓦濕壓磁瓦產能產能占全球比例為占全球比例為 70%（單位單位：噸：噸） 資料來源：中國電子元件行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信

31、息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 新股新股研究報告研究報告 資料來源：中國粉體網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、永磁鐵氧體永磁鐵氧體主要主要生產生產商商 序號序號 公公司司名稱名稱 國家國家 永磁鐵氧體永磁鐵氧體營收營收 主要業務主要業務 1 TDK 株式會社 日本 13818 億日元（827.70 億元） 被動元件、磁性材料、薄膜產品 2 雙龍金屬 韓國 1091.1 億韓元（6.22 億元） 永磁鐵氧體、精密陶瓷 3 橫店東磁 中國 31.96 億元 永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、光伏產品 4 領益智

32、造 中國 7.11 億元 永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、電線電纜、貿易物流服務 5 龍磁科技 中國 5.51 億元 永磁鐵氧體、換向器等 資料來源：招股說明書，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注 1：匯率按照當年平均匯率轉換 注 2：永磁鐵氧體營收數據除 TDK 株式會社為 2018 年、領益智造為 2017 年數據，其他均為 2019 年 2.4、下游應用下游應用為永磁鐵氧體濕壓磁瓦提供為永磁鐵氧體濕壓磁瓦提供發展發展空間空間 2008-2017 年年，微特微特電機銷售電機銷售收入收入 CAGR 為為 13.4%。濕壓磁瓦是永磁微特電 機的核心部件，一般作為電機定子。我國微電機銷售收入發展

33、迅猛，2008 年 微電機銷售收入為 913.93 億元，2017 年達到 2834.5 億元，2008-2017 年的年 均復合增長率為 13.40%。 微特電機產銷量從 2012 年至 2016 年基本持平且同 步呈增長趨勢，產量從 2012 年 36 億臺增長至 2016 年 68.3 億臺，銷量從 12 年 36.78 億臺增長至 16 年的 71.53 億臺；2012-2016 年，微特電機產銷量的 CAGR 分別為 16.75%和 18.09%。 圖圖 10、2017 年年，微電機微電機行業行業銷售收入銷售收入達達 2834.5 億億元元 圖圖 11、2019 年，年，微特電機微特

34、電機產量為產量為 68.3 億億個個 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 新股新股研究報告研究報告 公司公司永磁鐵氧體的永磁鐵氧體的下游應用下游應用領域領域主要主要為汽車、家電等行業，其中汽車行業約為汽車、家電等行業，其中汽車行業約 占占 65%、家電行業約占、家電行業約占 25%。 2008-2019 年年，我國我國汽車汽車產量產量 CAGR 為為 9.64%；疊加；疊加我國汽車保有量我國汽車保有量較低較低， 汽車行業汽車行業仍有仍有發展

35、空間發展空間。1）永磁鐵氧體在汽車中應用較多，永磁鐵氧體由于 具有溫度適應性好、耐腐蝕等優異特性，已大量應用到汽車發動機、底盤和 車身三大部件及附件中，如啟動電機、電動天線電機、雨刮器電機、搖窗電 機、空氣凈化電機、電動座椅、ABS 電機、風機電機等。據統計，每輛經濟 型汽車配備 20 臺以上小電機，高級轎車配備 50 臺以上小電機，豪華型轎車 配備近百臺小電機。2）汽車產量增長較快，2019 年，汽車產量為 2572.1 萬 輛，而 2008-2019 年的 CAGR 為 9.64%，發展速度較快。3）汽車保有量與發 達國家相比差距較大， 我國汽車千人保有量 2019 年為 173 輛， 而

36、同期美國為 837 輛，與主要發達國家還存在很大差距。汽車行業仍有較大的發展空間。 圖圖 13、全球全球汽車產量汽車產量呈呈增長趨勢增長趨勢 圖圖 14、我國我國汽車汽車千人千人保有量保有量 173 輛輛 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 12、永磁鐵氧體下游永磁鐵氧體下游中中，汽車行業占比為，汽車行業占比為 65% 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 新股新股研究報告研究報告 家電行業家電行業產業升級產業升級為為濕

37、壓磁瓦濕壓磁瓦提供提供發展發展空間空間。公司永磁鐵氧體濕壓磁瓦產品 是家用電器的重要組件，將在節能環保的產業升級中發揮不可替代作用。我 國家電行業中，空調產量約占全球產量 80%，電冰箱、洗衣機產量約占全球 產量的 40%。2019 年洗衣機產量同比增長 8.7%至 6738 萬臺，空調同比增長 6.7%至 21866 萬臺，電冰箱同比增加 0.4%至 7904 萬臺。2010 年國務院關 于加快培育和發展戰略性新興產業的決定將節能環保列為七大戰略性新興 產品之一，而變頻技術可解決家電產品節能問題。隨著變頻技術的應用和普 及，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為直流變頻電機重要的功能部件，將在節 能環保的產業升級中發揮不可替代的作用。 動力動力工具工具領域領域預計預計到到 202