和達科技-科技前瞻系列之五：數據流賦能數字化轉型以數據流換水流鑄就水務信息化之龍-20220208（19頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 和達科技（和達科技（688296） ：以數據流換以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍水流，鑄就水務信息化之龍 科技前瞻系列之五：數據流賦能數字化轉型 2022 年 2 月 8 日 強烈推薦/首次 和達科技和達科技 公司報告公司報告 深耕深耕布局布局 20年的年的智慧節水信息化的領軍企業智慧節水信息化的領軍企業。和達科技將物聯網、大數據、邊緣計算等新一代信息技術應用于水務信息化行業，覆蓋從咨詢、設計、建設、運維和托管服務等的全業務鏈，目前已擁有覆蓋水務管理全業務流程的軟件系統和智能感傳終端，并建立核心生

2、態圈，逐漸形成“軟件平臺驅動+智能硬件配套”齊頭并進的經營模式?？v覽過往成長，2018-2020 年營收同比 增 速 分 別 為32%/45%/54% ， 歸 母 凈 利 潤 同 比 增 速 分 別 為-43%/147%/141%，技術產品和市場拓展鞏固公司在智慧節水信息化行業的龍頭地位。 水務信息化行業迎來黃金發展期。 （水務信息化行業迎來黃金發展期。 （1）行業）行業增速可觀達增速可觀達 26%：水務行業是關系國計民生的基礎產業，在省水節能的大背景下，大數據和物聯網為代表的信息技術賦能傳統行業特征更加明顯， 傳統行業可有效進行數字化轉型。 2020年中國智慧水務投資規模達到 126 億元，

3、預計 2023 年投資規模將達到 251億元，年復合增長率高達 25.83%。 （2）市場集中度市場集中度有望有望提升提升：在市場需求不斷增長前提下，智慧水務行業順勢迎來供需兩端平衡。需求端迎來城鎮化建設提速和供水漏損控制政策催化拉動，需求彈性增量非常明顯。供給端方面智慧水務企業呈現地域性特征，目前我國水務行業集中度偏低，最大的水務集團市場份額也不超過 5%， 地域性明顯的上游客戶分布也導致下游智慧水務格局較為分散。以和達科技為代表的領先企業，在上市募資之后，持續塑造品牌競爭優勢，未來可通過兼并等手段拓展市場，市場集中度有望持續提升。 海量數據流構筑核心競爭優勢。海量數據流構筑核心競爭優勢。水

4、務信息化市場關鍵核心競爭力在于以數據流為基礎的軟件算法， 相比之下部分競爭對手采取以硬件為主的物聯網打法。和達科技重點核心競爭力是積累了海量的數據，形成以軟件模型為基礎的整體解決方案。目前公司服務客戶超過 500 家，以數據平臺為基礎，通過豐富的水務“konw-how”積累海量數據流，形成核心價值。在算法平臺不斷完善的基礎之上，公司有望實現快速異地復制擴張，海量數據流對業務發展形成強大的正反饋效應。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為1.09/1.74/2.50 億，對應 EPS 分別為 1.11/1.76/2.54 元。當前股

5、價對應2021-2023 年 PE 值分別為 37/23/16 倍?？春檬∷澞艽蟊尘跋碌乃畡招畔⒒袠I景氣度快速提升，公司產品已經實現供水和排水全產業鏈布局，公司核心數據流價值被低估。從三年時間維度看，公司未來凈利潤增速為 51%，公司屬于小而美的高成長標的，按照 PEG 估值方法進行匹配，PE 估值中樞可在 35-40X，對 2022 年中期市值目標為 61-70 億，按照中值 65 億左右計算，存在 48%上漲空間。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：政策推動市場需求增長不及預期；市場開拓不及預期導致競爭格局惡化；技術研發及產品服務推廣不及預期。 公司簡介：公司簡介： 和

6、達科技成立于 2000 年，是一家專注于水務領域信息化建設的整體解決方案提供商，致力于綜合運用物聯網、大數據、邊緣計算等新一代信息技術提升水務行業的信息化、智能化水平。 公司的主要產品包括系統集成服務、水務管理系統、智能感傳終端和技術服務。公司客戶覆蓋全國各地的水務集團、供排水企業、水利局等，在全國有 10 個辦事處，服務客戶超過 500 家。 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 57.49/25.89 總市值（億元） 43.53 流通市值（億元） 10.34 總股本/流通 A股 （萬股） 10739/2551 流通 B股/H股（萬股） / 52 周

7、日均換手率 5.82 52 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 財務指標預測 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 235.44 363.36 534.18 804.19 1,213.06 增長率（%） 44.58% 54.33% 47.01% 50.55% 50.84% 凈歸母利潤（百萬元） 31.41 75.69 109.07 173.82 250.38 增長率（%） 147.01% 140.98% 44.11% 59.37% 44.04% 凈資產收益率（%） 11.66% 21.82% 23.57% 28.08

8、% 29.67% 每股收益(元) 0.42 0.94 1.11 1.76 2.54 PE 96.50 43.12 36.60 22.96 15.94 PB 12.11 9.41 8.63 6.45 4.73 資料來源：公司財報、東興證券研究所 cU8VNAlYnVeVwVrQmNqQ6MaObRpNmMoMtRlOqQnPlOmNnN8OrRyRvPtQrPwMnRyRP2 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. 布局智慧節水信息化的領軍布局智慧節水信息化的領軍 . 4

9、 2. 水務信息化迎來黃金發展期水務信息化迎來黃金發展期 . 8 2.1 需求端：政策助力促進需求穩增長 . 8 2.1.1 城鎮化建設疊加供水漏損控制，市場出現新需求 . 8 2.1.2 政策助力智慧水務行業可持續發展 .10 2.2 供給端：競爭格局呈現地域性，市場集中度有望提升 . 11 3. 海量數據流構筑核心優勢海量數據流構筑核心優勢 .13 4. 盈利預測及投資評級盈利預測及投資評級 .15 5. 風險提示風險提示.15 相關報告匯總相關報告匯總 .17 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 和達科技發展歷程和達科技發展歷程. 4 圖圖 2： 2017-2020年公司新增客戶收入情況年公司

10、新增客戶收入情況 . 4 圖圖 3： 公司部分經典公司部分經典案例案例. 5 圖圖 4： 2017-2020年公司營業收入、歸母凈利潤與增速年公司營業收入、歸母凈利潤與增速 . 6 圖圖 5： 2017-2020年公司主營業務收入拆分情況年公司主營業務收入拆分情況 . 6 圖圖 6： 2017-2020年公司銷售毛利率情況年公司銷售毛利率情況 . 6 圖圖 7： 2017-2020年公司期間費用營收占比情況年公司期間費用營收占比情況 . 6 圖圖 8： 2017-2020年公司研發費用及增長情況年公司研發費用及增長情況 . 6 圖圖 9： 2017-2020年公司人員數量占比和變化年公司人員數

11、量占比和變化 . 6 圖圖 10： 2017-2020年公司現金流情況年公司現金流情況 . 7 圖圖 11： 中國智慧水務行業市場規模中國智慧水務行業市場規模. 8 圖圖 12： 水務行業產業鏈水務行業產業鏈. 8 圖圖 13： 2007-2019年我國城鎮化率水平年我國城鎮化率水平 . 8 圖圖 14： 2002-2018年我國城市供水管道長度（萬公里）年我國城市供水管道長度（萬公里） . 8 圖圖 15： 我國城市公共供水管網漏損情況我國城市公共供水管網漏損情況. 9 圖圖 16： 世界重點城市供水管網漏損情況世界重點城市供水管網漏損情況. 9 圖圖 17： 2010-2018年中國排水管

12、道長度及增速變化年中國排水管道長度及增速變化 . 9 圖圖 18： 中中國城市排水管道長度占全國比國城市排水管道長度占全國比 TOP10 省市省市 . 9 圖圖 19： 2015-2020年年 H1 中國新注冊水務公司數量（家）中國新注冊水務公司數量（家） . 11 圖圖 20： 2020年年 H1 中國智慧水務企業區域分布情況中國智慧水務企業區域分布情況. 11 圖圖 21： 和達科技業務模式和達科技業務模式.13 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表格目錄表格目錄 表表

13、1： 我國支持水務行業發展的各項政策我國支持水務行業發展的各項政策.10 表表 2： 我國水務行業市場競爭格局我國水務行業市場競爭格局. 11 表表 3： 公司主要競爭對手情況公司主要競爭對手情況.14 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 引言： 計算機行業本質上是以信息化技術賦能升級傳統行業，在近期的 “十四五”數字經濟發展規劃中重點提出“推進產業數字化轉型：加快企業數字化轉型升級，全面深化重點行業、產業園區和集群數字化轉型，培育轉型支撐服務生態” ，其中更重要的是要讓“數據

14、”這一新興的產業要素發揮更大的作用。 那么細分到具體產業，有哪些傳統行業可以被較好的賦能改造？并已經產生顯著效果呢？我們在本篇報告中，重點挖掘到水務水利行業信息化的龍頭-和達科技，研究觀察公司是如何順應產業趨勢，通過數據流建立模型以便置換海量水流，讓數據要素在終端直接發揮最大效力。 1. 布局智慧節水布局智慧節水信息化信息化的的領軍領軍 公司深耕水務行業近二十年。公司深耕水務行業近二十年。和達科技業務從最開始的“和達供水調度系統（SCADA 軟件+RTU） ”打開市場，始終堅持以技術和產品賦能行業，提高水務的信息化、智能化水平，逐漸發展至布局水務信息化應用全領域，提供整體解決方案，并從服務水務

15、用戶(2B)走向服務用水企業和個人（2B+2C） 。公司已將物聯網、大數據、邊緣計算等新一代信息技術應用于水務信息化行業，覆蓋從咨詢、設計、建設、運維和托管服務等的全業務鏈，為客戶帶來了獨特的價值，在行業內享有較高的知名度，具有較強競爭力。 圖圖1：和達科技發展歷程和達科技發展歷程 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 存量存量+增量，高水平研發技術與產品體系護航客戶的可持續性。增量，高水平研發技術與產品體系護航客戶的可持續性。目前公司主營業務收入主要來自于老客戶的持續合作。同時，新增客戶收入占主營業務收入的比例逐年上升?，F存水務行業的軟硬件產品具有存量替換的需求，公司在業內廣受好評，積累了大

16、量的現存客戶，水務公司的需求將穩定可期。目前，公司已成功為紹興水務、深圳水務、廣州水務、鄭州水務、北控水務、大連水務、烏魯木齊水務、湖州水務等降低漏損。此外，公司敏銳把握新一代信息技術的發展方向，建設高水平研發中心，并將新興技術廣泛運用于智慧水務的產品研發中，頗具前瞻性。未來水務企業上云的大趨勢下，公司全產業線多產品的信息化服務將吸引更多的水務企業客戶，有望獲得更高的市場占有率和廣泛的行業認可度?？蛻舻母哒承耘c可拓展的持續性將有助于公司的長期發展。 圖圖2：2017-2020 年公司新增客戶收入情況年公司新增客戶收入情況 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換

17、水流，鑄就水務信息化之龍 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 并購重組浪潮中，公司占據優勢地位。并購重組浪潮中，公司占據優勢地位。在國際水務市場，跨國水務巨頭大部分通過兼并重組來擴大其在水務行業的影響力，實現規?；l展，使行業集中度得到快速提高。近幾年，我國水務行業市場化在加速推進，市場競爭使原有的區域壟斷特征弱化，少數資本雄厚、品牌影響力突出、綜合競爭力強的企業通過并購整合進行跨地區、跨市場競爭，成為我國大型水務企業規?；l展的新契機。2016-2019 年，中國水務行業并購金額總體呈現上漲形勢， 2019 年中國水務行業的并購金額達

18、到 312 億元， 相較于 2016 年上升了 132%。 未來，在我國水務行業集中度偏低、最大的水務集團智慧服務市場份額也不超過 5%，水務企業區域經營分散的情況下，兼并重組仍將成為行業內企業業務擴張的重要手段。 圖圖3：公司部分經典案例公司部分經典案例 資料來源：公司官網，東興證券研究所 公司營收維持高速增長，水務管理系統及集成服務占比持續擴大。公司營收維持高速增長，水務管理系統及集成服務占比持續擴大。2017-2020 年，公司分別實現主營業務收入 12301.07、 16284.94、 23544.11 和 36336.21 萬元， 2018-2020 年同比增速分別為 32.39%、

19、 44.58%和 54.33%。銷售規模逐年增長， 營收增速不斷提升， 業務發展情況良好。 歸母凈利潤分別實現 2223.06、 1271.54、 3140.79和 7568.80 萬元，2018-2020 同比增速分別為-42.80%、147.01%和 140.98%。 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2017-2020 年，公司的水務管理系統及集成服務的銷售收入分別為 3746.28、5614.62、11187.14 和 20203.36萬元，占主營業務收入比例分別為

20、30.45%、34.48%、47.52%和 55.60%。隨著公司項目經驗的積累和行業知名度的提高，公司承接的水務管理系統及集成服務項目數量及規模都增長迅速，拉動公司整體收入的增長。 圖圖4：2017-2020 年公司營業收入、年公司營業收入、歸母凈利潤與增速歸母凈利潤與增速 圖圖5：2017-2020 年公司主營業務收入拆分情況年公司主營業務收入拆分情況 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 綜合毛利率波動較小。綜合毛利率波動較小。2017-2020 年，公司的主營業務毛利率分別為 47.06%、45.04%、45.94%、47.97%。公司綜合毛利率變

21、動主要是由于不同業務毛利率的變化以及業務結構變化所致。智能感傳終端的毛利率分別為50.91%、48.13%、44.54%和 44.62%，整體略有下降，主要系智能感傳終端市場市場競爭激烈，降價所致；水務管理系統及集成服務的毛利率分別為 38.68%、41.45%、47.55%和 49.48%，隨著公司的技術水平逐漸提升、軟件產品線的不斷擴充，產品成熟度提高、項目管理經驗不斷豐富，公司水務管理系統及集成服務的毛利率基本穩步提升。 圖圖6：2017-2020 年公司銷售毛利率情況年公司銷售毛利率情況 圖圖7：2017-2020 年公司期間費用營收占比情況年公司期間費用營收占比情況 資料來源：招股說

22、明書，東興證券研究所 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 圖圖8：2017-2020 年公司研發費用及增長情況年公司研發費用及增長情況 圖圖9：2017-2020 年公司人員數量占比和變化年公司人員數量占比和變化 12301.07 16284.94 23544.11 36336.21 2223.06 1271.54 3140.79 7568.8 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100002000030000400002017201820192020營業收入（萬元） 歸母凈利潤（萬元） 營業收入YOY（%，右軸） 歸母凈利潤YOY（%，右軸

23、） 0100002000030000400002017201820192020技術服務（萬元） 水務管理系統及集成服務（萬元） 智能感傳終端（萬元） 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 研發費用穩定增長，研發和技術人員占比較高。研發費用穩定增長，研發和技術人員占比較高。公司研發費用穩定增長，與業務規模增長相匹配，公司研發費用占營業收入的比重高于同行業公司水平。 2018-2020 年公司研發費用對應的增

24、長率分別為43.53%、 41.21%和 37.69%。2017-2020 年，公司員工人數分別為 342 人、439 人、547 人和 655 人，人員規?？焖僭黾?，隨著業務規模的擴張和募集資金投資項目的實施，公司人員規模尤其是高端技術人員數量將進一步增加。研發及技術人員占比分別為 65.79%、68.26%、69.05%、71.15%。 圖圖10：2017-2020 年公司現金流情況年公司現金流情況 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 經營性現金流表現健康，凈額轉負主要是規模擴張與季節性因素導致。經營性現金流表現健康，凈額轉負主要是規模擴張與季節性因素導致。2017-2020 年，公司經

25、營活動產生的現金流量凈額分別為 1982.52、1522.72、-140.05 和 5242.42 萬元。公司經營活動現金流出主要用于購買原材料及服務、支付職工工資、稅費等支出。2020 年度公司經營活動產生的現金流量凈額增加較多，主要系公司經營規模逐步擴大，同時公司高效執行收款政策，經營性現金流表現有所好轉。 -500005000100002017201820192020經營活動產生的現金流量凈額（萬元） 投資活動產生的現金流量凈額（萬元） 籌資活動產生的現金流量凈額（萬元） P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告

26、結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2. 水務信息化迎來黃金發展期水務信息化迎來黃金發展期 2.1 需求端：政策助力促進需求穩增長需求端：政策助力促進需求穩增長 水務信息化建設踏入智慧化階段，智慧水務投資規模逐步擴大。水務信息化建設踏入智慧化階段，智慧水務投資規模逐步擴大?？傮w來看，我國水務信息化的發展主要分為自動化、數字化和智慧化三個階段。目前，我國大多數水務部門的信息化建設正在從數字化水務階段向智慧化水務階段。智慧水務指利用物聯網、智能感傳、云計算、大數據等技術對供水、排水、節水、污水處理、防洪等水務行業產業鏈進行智慧化管理。在中國城鎮人口日益增長的發展背景下，城鎮水務建設需求不斷提高，

27、智慧水務應用規模逐步擴大。根據前瞻產業研究院的研究報告，2020 年中國智慧水務投資規模達到 126億元，預計 2023 年投資規模將達到 251 億元，年復合增長率高達 25.83%，增速在傳統信息化行業中較為可觀。 圖圖11：中國智慧水務行業市場規模中國智慧水務行業市場規模 圖圖12：水務行業產業鏈水務行業產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院2019年中國智慧水務行業市場現狀及發展前景分析，招股說明書，東興證券研究所 資料來源：東興證券研究所整理 2.1.1 城鎮化建設疊加供水漏損控制，市場出現新需求城鎮化建設疊加供水漏損控制，市場出現新需求 城鎮化進程推進供水管網建設， 新興城鎮與農村地區將

28、成為發展新增長點。城鎮化進程推進供水管網建設， 新興城鎮與農村地區將成為發展新增長點。 隨著我國城鎮化進程的不斷發展，我國供水管網建設也在持續推進，城市供水管道長度不斷增加。截至 2018 年末，我國城市供水管道長度為86.68 萬公里，2002 年以來復合增長率為 6.58%?？梢灶A計，在未來一段時期內，我國供水管道總長度、管網密度、節點數都將繼續增大，供水效率和供水能力將得到進一步增強。供水管網建設的持續發展將有利于水務信息化行業。經過多年積累，供水領域的發展已經進入成熟階段，而新興城鎮和農村地區的水務設施及運營水平較為落后，發展潛力較大。未來，在市場競爭的推動和政策的積極引導下，供水水務

29、市場將呈現出城市及新興城鎮與農村地區齊頭并進的發展局面，新興城鎮與農村地區正在成為水務企業新的發展增長點。 圖圖13：2007-2019 年我國城鎮化率水平年我國城鎮化率水平 圖圖14：2002-2018 年我國城市供水管道長度（萬公里）年我國城市供水管道長度（萬公里） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0501001502002503002015201720192021E2023E智慧水務市場規模（億元） 同比增速（%，右軸） 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P9 敬請參閱報告結尾

30、處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 降低供水管網漏損率迫在眉睫，改造工程為水務信息化發展提供新助力。降低供水管網漏損率迫在眉睫，改造工程為水務信息化發展提供新助力。住建部發布的2018 年城市建設統計年鑒 顯示， 2018 年我國 600 多個主要城市公共供水管網的漏損水量為81.79 億 m ， 平均漏損率為 14.62%，公共供水管網漏損情況嚴重。 全民節水行動計劃明確提出，推行城市供水管網漏損改造，到 2020 年，完成供水管網改造工程規模約 7 萬公里，全國公共供水管網漏損率控制在 10%以內。與國際先進國家相比

31、，我我國公共供水管網的漏損率仍處于較高水平，提高管網控制能力、降低漏損率是我國水務企業的當務之急國公共供水管網的漏損率仍處于較高水平，提高管網控制能力、降低漏損率是我國水務企業的當務之急，具有十分重要的經濟價值和社會意義。 圖圖15：我國城市公共供水管網漏損情況我國城市公共供水管網漏損情況 圖圖16：世界重點城市供水管網漏損情況世界重點城市供水管網漏損情況 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 排水管網建設發展亦加快，提供更多業務發力點。排水管網建設發展亦加快，提供更多業務發力點。從全國來看，我國城市排水管道長度總量逐年增長，尤其是近 10 年我國加快排水

32、管網的建設發展。國家統計局數據顯示，2015 年我國城市排水管道長度為 54.0 萬公里，同比增長 5.6%。2018 年達到 68.3 萬公里，同比增長 8.41%。2019 年大約為 73.4 萬公里。當前我國排水產業發展極不成熟，目前中國城市排水管道排名前五的省份為廣東省、江蘇省、山東省、浙江省、四川省，排水產業發展呈現區域性發展不均衡的特征。未來城市規劃中，排水行業的建設與改建將為水務行業提供更多業務發力點。 圖圖17：2010-2018 年中國排水管道長度及增速變化年中國排水管道長度及增速變化 圖圖18：中國城市排水管道長度占全國比中國城市排水管道長度占全國比 TOP10 省市省市

33、45.89 46.99 48.34 49.95 51.27 52.27 53.73 54.77 56.10 57.35 58.52 59.58 60.60 5 15 25 35 45 55 652007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201901020304050607080902002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以

34、數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：Frost Sullivan，前瞻產業研究院，東興證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 2.1.2 政策助力智慧水務行業可持續發展政策助力智慧水務行業可持續發展 水務行業是關系國計民生的基礎產業， 國家節水行動方案 節水型社會建設“十三五”規劃 國家新型城鎮化規劃（2014-2020 年） 等行業政策的發布推進水務管理信息化、智能化升級，為我國水務信息化行業的發展提供了強有力的政策支持，對公司持續盈利能力和成長性有著積極的影響。 表表1：我國支持水務行業發展的各項政策我國支持水務行業發

35、展的各項政策 政策名稱政策名稱 發布機構和時間發布機構和時間 主要內容主要內容 水污染防治行動計劃 國務院于 2015 年4 月 提出對使用超過 50 年和材質落后的供水管網進行更新改造， 到 2017 年， 全國公共供水管網漏損率控制在 12%以內；到 2020 年，控制在 10%以內；到 2020年，地級及以上缺水城市全部達到國家節水型城市標準要求，京津冀、長三角、珠三角等區域提前一年完成。 國家節水行動方案 國家發改委、水利部于 2019 年 4月 提出加強公共供水系統運行監督管理， 推進城鎮供水管網分區計量管理， 建立精細化管理平臺和漏損管控體系， 協同推進二次供水設施改造和專業化管理

36、。 重點推動東北等管網高漏損地區的節水改造。 全國城市市政基礎設施建設“十三五”規劃 住建部、國家發改委于 2017 年 5月 提出擴大公共供水管網覆蓋范圍，有序關停公共供水管網覆蓋范圍內的自備井，提高公共供水有效供給開展供水管網分區計量管理， 加強供水管網漏損檢查和改造，降低供水管網漏損率。 節 水 型社 會建 設“十三五”規劃 國家發改委、水利部、住建部于2017 年 1 月 提出要推進城鎮供水管網改造，到 2020 年全國城市公共供水管網漏損率控制在10%以內；要完善供水管網檢漏制度，通過供水管網獨立分區計量和水平衡測試等方式， 加強漏損控制管理， 在漏損嚴重或缺水城市開展供水管網分區計

37、量管理示范工程。 全民節水行動計劃 國家發改委、水利部、 住建部等 9部委于2016年10月 科學制定和實施供水管網改造技術方案， 完善供水管網檢漏制度， 加強公共供水系統運行的監督管理。對受損失修、材質落后和使用年限超過 50 年的供水管網進行改造，到 2020 年，在 100 個城市開展分區計量、漏損節水改造，完成供水管網改造工程規模約 7 萬公里，全國公共供水管網漏損率控制在 10%以內 關于促進智慧城市健康發展的指導意見 國家發改委、工信部等八部委于2014 年 8 月發布 提出電力、燃氣、交通、水務、物流等公用基礎設施的智能化水平大幅提升，運行管理實現精準化、協同化、一體化。工業化與

38、信息化深度融合，信息服務業加快發展。 國家新型城鎮化規劃（2014-2020 年） 國務院于 2014 年3 月 提出要加強市政公用設施建設， 加強城鎮水源地保護與建設和供水設施改造與建設，確保城鎮供水安全；提出發展智能水務，構建覆蓋供水全過程、保障供水質量安全的智能供排水和污水處理系統，發展智能管網，實現城市地下空間、地下0.00%2.00%4.00%6.00%8.00% 10.00% 12.00% 14.00%廣東省 江蘇省 山東省 浙江省 四川省 安徽省 湖北省 河南省 上海市 遼寧省 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P1

39、1 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 政策名稱政策名稱 發布機構和時間發布機構和時間 主要內容主要內容 管網的信息化管理和運行監控智能化。 國務院關于促進信息消費擴大內需的若干意見 國務院于 2013 年8 月 提出要加快智慧城市建設， 支持公用設備設施的智能化改造升級， 加快實施智能電網、智能交通、智能水務、智能國土、智慧物流等工程。 資料來源：相關部委網站，東興證券研究所 2.2 供給端：競爭格局呈現地域性，市場集中度有望提升供給端：競爭格局呈現地域性，市場集中度有望提升 水務企業數量快速增長，地域性特點突出。水務企業數量快速增長，地域性特點突出。根據企查貓統計數據，截至

40、2020 年 6 月，我國處于存續、在業狀態的智慧水務企業約有 840 家。從區域競爭來看，我國智慧水務相關業務的地域性特點較為突出，行業企業主要分布在華南地區以及華東地區，占比約 67%。我國智慧水務行業區域性發展特征與地區經濟發展水平與信息技術發展水平等息息相關。 圖圖19：2015-2020 年年 H1 中國新注冊水務公司數量（家）中國新注冊水務公司數量（家） 圖圖20：2020 年年 H1 中國智慧水務企業區域分布情況中國智慧水務企業區域分布情況 資料來源：企查貓，前瞻產業研究院，東興證券研究所 資料來源：企查貓，前瞻產業研究院，東興證券研究所 行業集中度偏低行業集中度偏低且且經經營分

41、散。營分散。十六屆三中全會明確了包括城市水業在內的壟斷性行業的市場準入，水務行業市場化改革加速，鼓勵社會資本進入，因此國外水務巨頭紛紛涌入我國，隨著國家政資分離，國內水務企業紛紛改組，民營資本、上市公司紛紛加入水務市場。因此世界水務巨頭、大型水務專業投資公司（國有或民營） 、非水務類的投資集團（國有或民營） 、水務類上市公司、地方性的水務公司將逐漸成為主導我國水務市場的投資力量。市場競爭使原有的區域壟斷特征弱化，少數資本雄厚、品牌影響力突出、綜合競爭力強的企業通過并購整合進行跨地區、跨市場競爭，成為我國大型水務企業規?；l展的新契機。 表表2：我國水務行業市場競爭格局我國水務行業市場競爭格局

42、市場競爭主體類型市場競爭主體類型 特點特點 具有代表性的企業具有代表性的企業 跨國水務公司 雄厚的資本、現金的技術和管理經驗，但對中國水務政策及國情不夠了解，偶有水土不服 威立雅、蘇伊士集團、泰晤士水務、柏林水務 國有控股上市水務公司 投融資能力強，資金雄厚，與政府關系深厚，較“洋水務”技術及管理顯薄弱 北控水務、首創股份、重慶水務、錢江水利、武漢控股、綠城水務等 P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 市場競爭主體類型市場競爭主體類型 特點特點 具有代表性的企業具有代表性的企業

43、 國有非上市跨區域發展水務公司 豐富的地緣關系和運營經營，跨區域發展，業務開拓意識強 深圳水務集團 國有非上市區域發展水務公司 已完成當地政府目標為總之，經營自主性不足，市場意識、業務開拓意識相對薄弱，但對當地具有壟斷地位 溫州水務集團 民營企業 良好的管理和激勵機制，市場意識強烈，手段靈活激進。 桑德環境、中科城、浦華控股 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 根據前瞻產業研究院 2019 年統計，我國有自來水廠 4000 多家，污水處理廠 3500 多座，水務企業眾多，但但是水務行業集中度低， 最大的供水企業市場占有率未超過是水務行業集中度低， 最大的供水企業市場占有率未超過5%， 最

44、大的污水處理企業市場占有率也未超過， 最大的污水處理企業市場占有率也未超過 10%。未來，在我國水務行業集中度偏低、水務企業區域經營分散的情況下，兼并重組仍將成為行業內企業業務擴張的重要手段，市場份額將向具有先進管理理念、專業技術水平和高效運營效率的水務企業進一步傾斜，行業集中度將保持進一步提高的趨勢。 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3. 海量海量數據流數據流構筑核心優勢構筑核心優勢 和達科技作為一家深耕水務信息化近二十年提供整體解決方案的公司， 目前已經涵蓋了智慧供水

45、、 智慧排水、水利監控、環境監測、能耗管理、智慧管理、度量云平臺等領域，提供整個水務處理產業鏈的產品，通過武漢水務集團大口徑水表遠程監測系統、吳江華衍水務管網綜合監測系統、桐鄉水利局取水實時監測系統等積累了優秀的行業經驗案例， 累計服務 500 余家水務公司， 行業口碑良好。 公司在并購重組活動中將占據優勢，通過并購重組活動進一步加大細分領域的研發投入，擴大市場占有率。 服務水務企業客戶超服務水務企業客戶超 500 家，水務管理信息化解決方案項目經驗豐富。家，水務管理信息化解決方案項目經驗豐富。公司設立以來已成功為全國水務行業超過 500 家企事業單位提供水務管理信息化整體解決方案，在行業內享

46、有較高的知名度。公司與紹興水務公司、 清華大學合作開發的“基于數據與業務聯動的供水管網漏損管理系統”實現了供水管網漏損的智能化管理，被住房和城鄉建設部科技發展促進中心評定為在爆漏實時預警與定位技術方面達到國際先進水平。公司承擔了深圳水務集團綜合調度系統平臺建設，該平臺涵蓋供排水在線監測、爆管感知、漏損監測、水質管理、防汛排澇以及移動應用等 9 個子系統應用。此外，公司提供的整改方案成功解決北京市自來水集團有限公司的遠傳水表集抄數據丟失問題；為武漢水務集團構建了 7,000 多戶大口徑水表遠傳監控下的自動集抄和營收核算系統。 圖圖21：和達科技業務模式和達科技業務模式 資料來源：招股說明書、東興

47、證券研究所 云計算云計算+物聯網物聯網+數據庫賦能，布局智慧水務整個產業鏈。數據庫賦能，布局智慧水務整個產業鏈。公司將云計算、物聯網、數據庫融合到傳統水務行業的設計中，推出度量云平臺、水務物聯網平臺、水務大數據平臺等產品。例如，水務物聯網平臺將同時提供設備管理、鏈路溯源、狀態監測、智能分析等附加功能，為水務企業的各類水務 IoT 場景賦能；水務大數據平臺以集中化數據共享為導向，實現各類水務數據充分融合與數據價值深度挖掘。 P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目前公司已形成以智

48、能感傳終端、科學調度平臺、智慧水務基礎平臺、水務物聯網平臺、管網漏損預警體系為一體的智慧水務產業鏈，可為水務公司提供從供水到用水，從流量計量到智能化調控管理的水務管理綜合解決方案。公司總體業務模式以信息系統集成服務為核心，經過二十年的經驗積累和技術沉淀，公司已擁有提供信息系統集成服務所需的、覆蓋水務管理全業務流程的軟件系統以及關鍵硬件設備。相關軟硬件產品高度融合，逐漸形成“軟件平臺驅動+智能硬件配套”齊頭并進的經營模式，信息化整體服務能力得到顯著提升。 軟硬融合，優質客戶深度綁定。軟硬融合，優質客戶深度綁定。公司近年來布局了大量軟件產品，如水務綜合管理平臺、智慧水務平臺、水務大數據平臺、 水務

49、物聯網平臺、 度量云平臺等， 立足于大數據， 公司將為供排水企業提供全產業線的整體，信息化服務。硬件業務中，智能感傳終端在公司的水務信息化服務中提供了數據采集和傳輸作用，是公司水務管理平臺應用的基礎，是系統集成中不可或缺的一環。另外，通過團隊的不懈努力，公司成功拓展了如深圳水務集團、紹興水務、武漢水務集團、廣州水務集團等優質客戶。公司通過與客戶的不斷交互反饋，對產品及服務進行持續優化升級，在良性循環中提供客戶的替換成本，實現與客戶的深度綁定。從長期來看，全產業線多產品的信息化服務將有助于企業進一步拓寬市場，以自身技術實力吸引更多的水務企業客戶。豐富的客戶資源、長期穩定的客戶關系和良好的市場品牌

50、形象，將有助于公司未來的長期發展。 表表3：公司主要公司主要競爭對手情況競爭對手情況 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 經營情況經營情況 市場地位市場地位 新天科技 主要聚焦于水、電、氣、熱等智慧公用事業領域的物聯網綜合解決方案，為公用事業領域客戶提供從數據采集終端、通訊網關、軟件系統以及云平臺服務于一體的綜合解決方案。 2020 年，營業收入 11.95億元，凈利潤 3.90 億元，其中智能水表及系統收入為 5.24 億元， 占比 43.90% 中國物聯網 100 強企業，也是國內最早專業從事智慧公用事業的高科技企業之一，一家兼具“智慧水務、智慧燃氣、智慧供熱、智慧農業、智能電力仿真實訓系

51、統”等全產業鏈物聯網解決方案的上市公司 三高股份 智慧城市、智慧水務和智慧燃氣整體解決方案供應商，產品和服務覆蓋智慧城市建設管理中的信息綜合管理平臺；智慧水務中從原水、制水到供水和排水信息化全流程；燃氣行業中從SCADA系統到客戶服務系統、 業務系統、數據分析等內部及對外業務系統 2020 年營業收入 1.99 億元，凈利潤 0.18 億元，其中軟件開發及服 務收入1.68 億元，占比 84.23% 抓住智慧城市、智慧水務、智慧燃氣的發展機遇，不斷完善敏捷平臺公用事業行業智慧解決方案，穩步提升其管理及運營能力，不斷滿足客戶的管理需求 和達科技 公司是一家專注于水務領域信息化建設的綜合解決方案提

52、供商，致力于綜合運用物聯網、大數據、邊緣計算等新一代信息技術提升水務行業的信息化、智能化水平，是國內較早在水務領域提供物聯網技術服務的廠商之一 2020 年營業收入 3.63 億元，凈利潤 0.78 億元，其中系統集成服務收入 1.53億元，占比 42.11% 自成立以來，公司深耕水務行業近二十年，一直致力于提升中國水務行業的信息化、智能化水平，已將物聯網、大數據、邊緣計算等新一代信息技術應用于水務信息化行業，積累了豐富的項目經驗和客戶資源，在行業內享有較高的市場知名度，在水務信息化領域已形成較強競爭力 水務信息化市場關鍵核心競爭力在于水務信息化市場關鍵核心競爭力在于以數據流為基礎的軟件算法以

53、數據流為基礎的軟件算法。對比而言競爭對手新天科技采取以硬件為主的物聯網打法，公司重點核心競爭力是積累了海量的數據，形成以軟件模型為基礎的整體解決方案。并且根據公司自身實踐證明，2017-2020 年公司智能感傳終端的毛利率分別為 50.91%/48.13%/44.54%/44.62%，整體略有下降，主要系智能感傳終端市場競爭激烈，降價所致。 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4. 盈利預測及投資評級盈利預測及投資評級 在節能省水大背景下，水務行業中的大數據和物聯網技術應用重

54、要性日漸突出，行業需求受到城鎮官網建設和控制政策推動，而公司作為行業龍頭，在募資后整體實力將進一步提升，研發投入與市場拓展并舉。 我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 1.09/1.74/2.50 億，對應 EPS 分別為 1.11/1.76/2.54 元。當前股價對應 2021-2023 年 PE 值分別為 37/23/16 倍。 看好省水節能大背景下的水務信息化行業景氣度快速提升，公司產品已經實現供水和排水全產業鏈布局，公司核心數據流價值被低估。 從三年時間維度看， 公司未來凈利潤增速為 51%， 公司屬于小而美的高成長標的，按照 PEG 估值方法進行匹配， 謹慎原則給予

55、PE 估值中樞可在 35-40X， 對 2022 年中期市值目標為 61-70 億，按照中值 65 億左右計算，存在 48%上漲空間。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 5. 風險提示風險提示 政策推動市場需求增長不及預期； 市場開拓不及預期導致競爭格局惡化； 技術研發及產品服務推廣不及預期。 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測附表：公司盈利預測表表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2019A 2020A 2

56、021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產合計流動資產合計 371 486 752 1029 1654 營業收入營業收入 235 363 534 804 1213 貨幣資金 172 229 390 507 886 營業成本營業成本 127 189 275 398 599 應收賬款 98 146 214 323 487 營業稅金及附加 2 3 5 7 11 其他應收款 10 9 13 20 30 營業費用 27 34 53 76 115 預付款項 8 10 10 10 10 管理費用 25 28 41 58 88 存貨 62 64 93

57、 135 203 財務費用 0 -3 -1 3 11 其他流動資產 7 4 4 4 4 研發費用 28 39 61 88 133 非流動資產合計非流動資產合計 34 58 77 95 111 資產減值損失 0.00 -0.71 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 1 1 1 1 1 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 5 6 24 35 41 投資凈收益 1.72 1.30 0.00 0.00 0.00 無形資產 15 14 23 31 39 加：其他收益 10.56 17.32 17.32 17.32 17.32 其他非流動資產 0 0 0

58、0 0 營業利潤營業利潤 35 85 119 190 273 資產總計資產總計 405 544 829 1124 1766 營業外收入 0.02 0.07 0.07 0.07 0.07 流動負債合計流動負債合計 127 163 336 475 892 營業外支出 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 短期借款 0 0 141 233 574 利潤總額利潤總額 35 85 119 190 273 應付賬款 39 58 82 120 180 所得稅 3 7 10 16 23 預收款項 51 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 32 78 109 174 250 一 年 內 到 期 的 非 流

59、 動 負 債 0 0 0 0 0 少數股東損益 1 3 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 4 25 22 22 22 歸屬母公司凈利潤 31 76 109 174 250 長期借款 0 16 16 16 16 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 負債合計負債合計 131 189 358 497 914 成長能力成長能力 少數股東權益 5 8 8 8 8 營業收入增長 44.58% 54.33% 47.01% 50.55% 50.84% 實收資本（或股本） 80 81 98 98 98 營業利潤增長 183.

60、18 143.85% 39.49% 59.37% 44.05% 資本公積 130 132 132 132 132 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 147.01 140.98% 44.11% 59.37% 44.04% 未分配利潤 52 120 208 348 550 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 269 347 463 619 844 毛利率(%) 45.94% 47.97% 47.56% 49.45% 49.64% 負債和所有者權益負債和所有者權益 405 544 829 1124 1766 凈利率(%) 13.64% 21.52% 20.42%

61、21.61% 20.64% 現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%） 7.76% 13.92% 13.16% 15.46% 14.18% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.66% 21.82% 23.57% 28.08% 29.67% 經營活動現金流經營活動現金流 -1 52 43 79 112 償債能力償債能力 凈利潤 32 78 109 174 250 資產負債率(%) 32% 35% 43% 44% 52% 折舊攤銷 4.18 4.63 7.97 14.72 21.96 流動比率 2.93 2.97 2.24 2.16

62、 1.85 財務費用 0 -3 -1 3 11 速動比率 2.44 2.58 1.96 1.88 1.63 應收帳款減少 -37 -48 -69 -108 -164 營運能力營運能力 預收帳款增加 19 -51 0 0 0 總資產周轉率 0.71 0.77 0.78 0.82 0.84 投資活動現金流投資活動現金流 -36 13 -27 -33 -38 應收賬款周轉率 3 3 3 3 3 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 7.05 7.56 7.64 7.97 8.11 長期投資減少 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元） 投資收益 2 1 0 0 0 每股收益(

63、最新攤薄) 0.42 0.94 1.11 1.76 2.54 籌資活動現金流籌資活動現金流 80 18 145 71 304 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄) 0.53 1.03 1.63 1.19 3.85 應付債券增加 0 0 0 0 0 每 股 凈 資 產(最 新攤薄) 3.35 4.31 4.70 6.28 8.57 長期借款增加 0 16 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 7 0 18 0 0 P/E 96.50 43.12 36.60 22.96 15.94 資本公積增加 73 2 0 0 0 P/B 12.11 9.41 8.63 6.45 4.73 現金凈增加額

64、現金凈增加額 43 83 161 117 379 EV/EBITDA 83.29 35.79 30.29 18.12 12.13 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 和達科技（688296） ：以數據流換水流，鑄就水務信息化之龍 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 公司 科技前瞻系列之四普聯軟件（300996）：國企數字化轉型的最佳成長受益者 2021-09-30 行業 科技前瞻系列之三數據安全在擴容，安全運營治理三劍客利刃出鞘 2021-08-24 行業 科技前瞻系列之二鴻蒙對科技行業發展和投資機會的啟示 2021-07-12 行業 科技前瞻系列之一低代碼加速 IT 效能，Appian 標桿效應顯現 2021-06-16 資料來源：東興證券研究所