【公司研究】領益智造-垂直整合橫向拓展全球布局迎5G-20200703[25頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年07月03日 電子元器件電子元器件/其他電子器件其他電子器件 當前價格(元)： 11.16 合理價格區間(元)： 13.7714.92 胡劍胡劍 執業證書編號：S0570518080001 研究員 021-28972072 劉葉劉葉 執業證書編號：S0570519060003 研究員 021-38476703 資料來源：Wind 垂直整合橫向垂直整合橫向拓展拓展， 全球布局全球布局迎迎 5G 領益智造(002600) 垂直整合強化精密制造龍頭競爭力，橫向拓展垂直整合強化精密制造龍頭競爭力，橫向拓展穩筑可持續成長根基穩筑可持續成長根基

2、 領益于 06 年成立，18 年借殼江粉磁材上市，是行業領先的精密制造企業， 客戶覆蓋蘋果、華為、OPPO、小米等全球 3C 龍頭廠商。我們認為，隨著 手機 OLED 面板、多攝及無線充電等功能拓展、滲透率提升，以及 5G 手 機對信號傳輸及散熱提出更高要求，手機內部功能件及結構件市場有望在 量價齊升驅動下快速擴容；同時，5G 時代 IoT 品類擴張也將為結構件及功 能件市場帶來全新需求增量。我們看好領益產業鏈垂直整合、客戶及供應 鏈資源協同帶來的短期業績彈性及中長期成長動能， 預計 20/21/22 年 EPS 為 0.38/0.51/0.58 元，目標價 13.7714.92 元，首次覆蓋

3、給予買入評級。 外延并購完善外延并購完善全球布局，全球布局，從零組件到整機打造一站式服務能力從零組件到整機打造一站式服務能力 自 18 年借殼江粉磁材上市以來， 領益在整合原殼業務的基礎上先后收購芬 蘭 Salcomp 加碼充電器業務補足 SMT 及 FATP 能力，收購 LOM India 加 速海外布局并協同 Salcomp 印度工廠提升經營效率，收購綿陽維奇、綿陽 偉聯加碼 5G 產品，形成了以磁材、模切、沖壓、CNC、結構件、充電器 為支柱產業，以無線充電、馬達、軟包配件、散熱模組、無源器件為重點 發展產品線的業務布局，并貫通上游原材料、下游模組及組裝打造一站式 服務能力，實現遍布中國

4、、印度、越南、美國、法國等地的全球化產業布 局，為靈活安排生產、保障國際客戶的全球可持續供應能力奠定良好根基。 精密精密零部件零部件量價齊升量價齊升驅動驅動市場擴容，市場擴容，業務拓展及份額提升提振業績彈性業務拓展及份額提升提振業績彈性 作為連接上游原材料及下游消費電子產品的關鍵環節，精密功能件及結構 件行業在智能手機光學、面板、無線充電等功能升級及 5G 手機射頻、散 熱等增量需求驅動下快速擴容。受益于核心客戶（蘋果及 HOVMS）終端 市占率提升及 5G 換機潮啟動，我們認為領益有望憑借全面的產品服務能 力及垂直整合下的資源協同效應，提升供應鏈份額、拓展業務內容，在量 價齊升驅動收入增長的

5、基礎上， 依托產線自動化及規模效益提振業績彈性。 “電子“電子+”品類擴張品類擴張新周期來臨新周期來臨，領益布局全新市場拓展中長期成長賽道，領益布局全新市場拓展中長期成長賽道 隨著物聯網生態完善，TWS 耳機、智能手表、智能汽車等終端加速滲透， 精密零部件應用領域隨之拓展?；谝延械漠a品布局及客戶資源，領益積 極開拓 5G 通訊、智能汽車、智能安防、醫療領域等新業務，并于 20 年 7 月 2 日通過非公開發行完成 30 億募資， 用于擴充汽車馬達結構件、 智能手 機電源插頭配件、無線充電模組、電腦及手機散熱管以及高端磁性材料和 模切材料產能，為公司的成長賽道拓展和業績持續增長提供有效支撐。

6、目標價目標價 13.7714.92 元，首次覆蓋給予買入評級元，首次覆蓋給予買入評級 我們預計領益 20/21/22 年 EPS 為 0.38/0.51/0.58 元，基于產業鏈垂直整 合下的資源協同效應以及 5G 換機、 IoT 品類擴張契機下結構件量增價升帶 來的業績彈性， 參考 Wind 一致預期可比公司 20 年 PE 均值 38.1 倍， 給予 公司 3639 倍預期 PE，目標價 13.7714.92 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：疫情及貿易摩擦致 3C 需求下滑；非經營性損益波動的風險。 總股本 (百萬股) 7,143 流通 A 股 (百萬股) 1,853 52 周內股價

7、區間 (元) 5.57-13.73 總市值 (百萬元) 79,717 總資產 (百萬元) 26,757 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 22,500 23,916 28,165 34,167 39,682 +/-% 41.28 6.29 17.77 21.31 16.14 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) (679.90) 1,894 2,732 3,610 4,159 +/-% (148.40) (378.60) 44.22 32.15 15.21 EPS (元，最新攤薄) (0.10) 0.27 0.38 0.51 0.58 (倍

8、) (117.25) 42.09 29.18 22.08 19.17 ,華泰證券研究所預測 0 9,982 19,965 29,947 39,929 (13) 19 52 84 116 19/0719/1020/0120/04 (萬股)(%) 成交量(右軸)領益智造 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 03 日 2 正文目錄正文目錄 核心觀點及報告亮點 . 3 精密制造龍頭企業，垂直整合與橫向擴張共筑持續穩增長根基 .

9、4 借殼上市開拓新程，產業鏈垂直整合打通精密制造全流程供應能力 . 4 主體領益科技經營穩健，非經營性損失干擾逐步弱化 . 5 客戶合作深化保障規?；唵涡枨?，自動化產線建設優化經營效率 . 6 內外兼修優化全球布局，產業鏈垂直整合穩筑可持續成長根基 . 8 殼方江粉磁材主業實力國內領先，外延并購為領益借殼奠定協同基礎 . 8 海內外并購同步推進，產業鏈垂直整合穩筑可持續成長根基 . 9 瘦身健體計劃啟動，聚焦主業集中資源強化核心資產競爭力 . 10 5G 換機啟動，結構件量增價升助力領益業績增長提速 . 11 智能手機光學、外觀及無線充電功能全面升級，單機結構件價值量大增 . 11 5G 手

10、機對集成度及散熱提出更高要求，換機潮啟動帶來更多業務增量 . 14 國產品牌全球市占率持續提升，領益大客戶供應鏈卡位保障成長動力 . 15 “電子+”時代品類擴張及應用場景拓展延展中長期成長空間 . 16 智能可穿戴方興未艾，IoT 生態完善助力結構件市場再擴容 . 16 智能駕駛興起，汽車電子需求起量有望打造結構件市場新藍海 . 17 募資擴產完善產品結構，終端品類擴張契機下穩筑業績增長可持續性 . 19 盈利預測與投資建議 . 20 盈利預測 . 20 投資建議 . 21 風險提示 . 22 PE/PB - Bands . 22 rQtMpRyQrRpQrRoRtNqOpMbRcM6MsQ

11、rRmOrRfQqQsNjMpPpR9PmMzQuOsRsNvPnRqR 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 03 日 3 核心觀點及報告亮點核心觀點及報告亮點 領益科技成立于 2006 年，于 2018 年借殼江粉磁材上市更名為領益智造（領益） ，目前主 要從事精密功能件及結構件、 充電器、 材料業務的研發生產， 為蘋果、 華為、 OPPO、 VIVO、 小米等核心優質客戶提供用于手機、PC、平板、可穿戴等產品所需的精密零部件，并依 托于外延并購打造全球化布局下的一站式服務能力。受壞賬及商譽減值準備計提、東方亮 彩業績補償回購股份股價波動產生公允價值變動損益的影響，2018/20

12、19 年領益歸母凈利 潤出現較大波動。但隨著公司瘦身健體、內外兼修優化主業內容，我們認為領益有望憑借 垂直整合打造的一站式服務能力及全球化布局，充分把握“電子+”時代 5G 換機及 IoT 智能穿戴及汽車電子等終端品類擴張機遇，實現業績的持續增長，核心邏輯如下： 垂直整合完善垂直整合完善全球全球產業布局產業布局，材料材料、零部件零部件及模組全面整合奠定可持續成長根基。及模組全面整合奠定可持續成長根基。領益科 技自成立以來便專注于精密功能件的研發成產，積累了蘋果、華為、OPPO、VIVO 等優 質客戶。2018 年借殼江粉磁材上市后，領益積極推進整合工作，通過打通內部管理及風 控體系、整合供應鏈

13、及客戶資源并深化業務內容協同效應，并自 2019 年起先后收購芬蘭 Salcomp、印度 LOM、綿陽維奇、綿陽偉聯及蘇州一道拓展業務內容，在深耕國內制造基 地的同時在印度、巴西、越南等地快速擴張產品線布局，推動產業鏈垂直整合打造 11 大 核心產品線，形成了從原材料、精密零部件到模組及組裝的一站式服務能力，為公司應對 國際局勢變動風險、靈活安排生產并保障全球客戶供貨穩定性奠定了良好的根基。 5G 換機啟動，換機啟動，精密零部件精密零部件量增價升助力領益業績增長提速。量增價升助力領益業績增長提速。自 09 年進入 iPhone 供應鏈 以來，隨著蘋果手機產品設計、功能及材料應用的不斷升級，領益

14、為其提供的零部件單機 價值量從 iPhone 6s 機型的 3.11 美元增加至 iPhone X 機型中的 16.94 美元。我們認為， 智能手機光學、外觀、顯示及無線充電等功能持續升級滲透有望繼續推升全球手機精密零 組件的單機價值量從而利好領益，同時 5G 換機所產生的射頻器件及散熱模組等產品需求 也將為領益帶來業務增量?；陬I益垂直整合所形成的從上游原材料、中游精密制造到下 游模組及組裝一站式服務能力，我們認為領益有望在下游市場需求放量之際，受益于其下 游核心客戶市占率提升，提升終端市場的市場份額實現主營業務營收及利潤的持續增長。 物聯網時代移動終端品類擴張趨勢明朗，領益物聯網時代移動終

15、端品類擴張趨勢明朗，領益積極布局新業務積極布局新業務強化中長期增長動力強化中長期增長動力。隨著 物聯網時代移動終端品類擴張，精密功能件作為連接上游原材料及下游消費電子行業的重 要環節，其應用場景也隨之拓展、需求相應增加。領益在產業鏈垂直整合的基礎上積極拓 展 5G 相關的通訊領域、智能汽車、新能源汽車、智能安防、醫療領域、航空航天等新業 務。 19 年 5 月， 領益發布 非公開發行股票預案 公告， 擬通過非公開發行募資 30 億元， 用于汽車馬達結構件、智能手機電源插頭配件、無線充電模組、電腦及手機散熱管、高性 能磁性材料及模切材料的產能擴張，從而豐富產品結構、提升市場份額、為公司業務擴張

16、提供有效支撐、創造利潤增量。根據非公開發行股票情況報告 ，領益已于 20 年 7 月 2 日完成本次非公開發行，募集資金總額為 30 億元。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 03 日 4 精密制造龍頭企業，精密制造龍頭企業，垂直整合與橫向擴張共筑持續穩增長根基垂直整合與橫向擴張共筑持續穩增長根基 借殼上市開拓新程，產業鏈垂直整合打通精密制造借殼上市開拓新程，產業鏈垂直整合打通精密制造全流程供應能力全流程供應能力 領益智造為 18 年借殼江粉磁材上市、原主要從事精密功能件與結構件研發生產的精密制 造企業， 借殼后通過資源整合不斷完善業務布局， 如今已具備了從基礎材料到精密零組件、

17、 再到核心器件及模組的精密制造全流程供應能力，產品可廣泛應用于智能手機、筆記本、 智能家居、 汽車電子、 VR/AR、 可穿戴等產品中， 主要客戶包括蘋果、 華為、 小米、 OPPO、 vivo 等 3C 品牌龍頭廠商。根據 Wind 數據，截至 2020 年一季度末，領益智造第一大股東 領勝投資持有公司 60.63%股權，與領尚投資（持股 2.87%）和領杰投資（持股 1.37%） 為一致行動人。公司創始人曾芳勤為領益智造實際控制人。 圖表圖表1： 領益智造可提供“一站式”精密制造解決方案領益智造可提供“一站式”精密制造解決方案 客戶需求客戶需求 相關服務及產品相關服務及產品 基礎材料 磁材

18、、模切材料及陶瓷應用等。 精密零組件 模切、沖壓、CNC、注塑、印刷、組裝等。 核心器件與模組 線性馬達、無線充電、充電器、軟包 配件、鍵盤、散熱模組、5G 射頻器件、結構件等。 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 圖表圖表2： 領益智造股權結構領益智造股權結構（截至（截至 2020 年一季度末年一季度末） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 領益智造主體領益科技成立于 12 年， 其前身領勝電子由公司實際控制人曾芳勤于 06 年創 立，初期主要向諾基亞、耐普羅、比亞迪及富士康集團提供模切業務，隨后于 08 年通過 獲取 iPod 訂單進入蘋果供應鏈，09 年起開始向蘋果 iPhone、iPa

19、d、iMac、MacBook 等 產品供應零部件。與此同時，領益開始在模切業務基礎上布局沖壓、CNC、緊固件和組裝 業務。經過五年的技術積累，領益自 14 年起進入了快速發展期，先后切入 vivo、OPPO 及華為供應鏈，并在東莞、成都、東臺、鄭州等地設立子公司擴充產能，滿足更多客戶的 增量訂單需求，不斷深化其與蘋果、華為、OPPO、vivo 等核心大客戶的合作關系。 圖表圖表3： 領益科技發展歷程領益科技發展歷程 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 03 日 5 主體領益科技經營穩健主體領益科技經營穩健，非經營性損失干擾逐步弱化非經營性損失干擾

20、逐步弱化 營收營收持續持續增長增長，原殼業績補償及資產減值損失致公司歸母凈利潤出現波動原殼業績補償及資產減值損失致公司歸母凈利潤出現波動。領益于 2018 年 1 月 31 日完成江粉磁材借殼上市并開始合并報表，根據公司年報，2019 年領益營收同 比增長 6.3%至 239.2 億，歸母凈利潤同比扭虧至 18.9 億。其中，2018 年歸母凈利潤虧 損 6.8 億，主因受到了 18.1 億資產減值損失（主要包括原殼江粉磁材大宗商品預付款壞 賬計提 9.5 億、子公司東方亮彩對金立集團壞賬計提 2.0 億及領益反向購買江粉磁材產生 的商譽減值準備 2.9 億）和 8.8 億公允價值變動損失（主

21、因子公司東方亮彩原股東業績未 達對賭協議目標產生業績補償款及補償股份回購注銷）的影響。 圖表圖表4： 領益領益智造智造營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖表圖表5： 領益領益智造智造歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 資料來源：公司年報及季報，華泰證券研究所 資料來源：公司年報及季報，華泰證券研究所 領益主體經營穩健領益主體經營穩健，非經營性損益波動對業績擾動逐步弱化非經營性損益波動對業績擾動逐步弱化。從借殼方的經營情況來看， 根據公司公告（2020-024）及公司年報，2019 年領益科技營收同比增長 17.9%至 145.4 億元，占領益營收的 60.8%，對應 2015-201

22、9 年 CAGR 為 33.0%，歸母凈利潤同比增長 23.5%至 24.6 億元，對應 2015-2019 年 CAGR 為 32.6%。盡管受反向購買江粉磁材產生 9.5 億商譽減值損失以及轉讓帝晶光電計提資產減值準備 3.3 億元的影響，2019 年領益仍 有 12.3 億資產減值損失，但考慮到領益科技與江粉磁材業務協同效應的增長驅動以及帝 晶光電剝離后再無資產價值計提， 且領益科技 2017-2019 歸母凈利潤均高于對賭協議目標， 經營增長穩健，我們認為 2020 年起非經營性損益波動對領益的業績擾動將逐步弱化。 圖表圖表6： 領益科技營業收入及同比增速領益科技營業收入及同比增速 圖

23、表圖表7： 領益領益科技科技歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 資料來源：公司年報，公司公告（2020-024），華泰證券研究所 資料來源：公司年報，公司公告（2020-024），華泰證券研究所 強身瘦體優化業務架構，強身瘦體優化業務架構，精密功能及結構件為主要營收及利潤來源。精密功能及結構件為主要營收及利潤來源。分業務來看，根據公 司年報，2019 年領益精密功能及結構件營收同比增長 17.9%至 169.3 億元，占總營收的 70.8%，毛利率同比提升 0.2pct 至 26.2%；顯示及觸控模組營收同比下降 16.8%至 39.8 億元，占總營收的 16.6%，毛利率同比提升 1.

24、5pct 至 13.2%；新增充電器業務實現營收 15.6 億元， 占總營收的 6.5%， 毛利率為 11.1%； 材料業務營收同比下降 9.4%至 8.5 億元， 占總營收的 3.5%，毛利率同比下降 1.8pct 至 8.1%；其他業務同比大幅下降，主因領益已 通過轉讓廣東中岸控股 100%股權轉剝離貿易與物流業務（公司公告：臨 2019-052） 。 0% 50% 100% 150% 200% 0 10,000 20,000 30,000 2014201520162017201820191Q20 營業收入（百萬元） 同比增速（右軸） (1,000) (500) 0 500 1,000 1

25、,500 2,000 2014201520162017201820191Q20 歸母凈利潤（百萬元） 扣非歸母經利潤（百萬元） 0% 50% 100% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 201420152016201720182019 營業總收入（百萬元） 同比增速（右軸） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201420152016201720182019 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 對賭協議目標值（百萬元） 同比增速（右軸） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年

26、 07 月 03 日 6 圖表圖表8： 領益營業收入按業務拆分領益營業收入按業務拆分 圖表圖表9： 領益毛利率按業務拆分領益毛利率按業務拆分 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 期間費用率表現穩定，期間費用率表現穩定，疫情之下疫情之下 1Q20 扣非凈利潤率仍有增長?？鄯莾衾麧櫬嗜杂性鲩L。根據公司年報，2019 年 領益銷售、 管理、 財務費用率分別同比增加 0.1pct、 0.3pct、 0.1pct 至 1.5%、 4.0%、 1.2%， 研發費用率小幅下降 0.2pct 至 4.8%， 表現較為穩定。 利潤率來看， 受益于業務結構優化、 成本管控能力提

27、升，2019 年領益綜合毛利率同比提升 2.6pct 至 22.8%，經營利潤率及凈 利率因非經營性業績擾動因素弱化增加至 9.3%、7.9%。根據公司季報，因東方亮彩未完 成業績承諾產生公允價值變動損失、公司處置江粉磁材子公司東莞市金日模具產生資產處 置損失，1Q20 領益各項利潤率均同比下降，但扣非歸母凈利潤同比增長 36.4%至 3.1 億 元，對應凈利率同比提升 0.3pct 至 5.7%。 圖表圖表10： 領益期間費用率（領益期間費用率（2014-1Q20） 圖表圖表11： 領益各項利潤率（領益各項利潤率（2014-1Q20） 資料來源：公司年報及季報，華泰證券研究所 資料來源：公司

28、年報及季報，華泰證券研究所 客戶合作深化客戶合作深化保障規?；唵涡枨?，自動化保障規?；唵涡枨?，自動化產線建設優化經營效率產線建設優化經營效率 消費電子產業鏈可分為上游原材料、中游元件及模組、下游消費電子整機三個環節，其中 精密功能件及結構件環節在解決上游材料廠商標準化生產與下游整機代工廠和組件廠需 求多樣化、定制化之間矛盾中扮演了重要角色，但消費電子終端品類、功能、型號多樣化 以及更新換代周期較短的特點，又對精密制造企業的規?；?、定制化生產以及快速響應能 力提出了較高要求。 產業鏈垂直整合打造一站式服務能力產業鏈垂直整合打造一站式服務能力，深化客戶深化客戶合作合作保障保障規?；唵涡枨?。規

29、?；唵涡枨?。領益科技自成 立以來一直專注于精密結構件、功能件的研發與生產，憑借行業領先的技術實力、批量供 應能力及快速響應能力，先后通過蘋果、華為、OPPO、VIVO 等 3C 龍頭品牌廠商供應鏈 認證，并直接參與其設計制造、多樣化成型、表面處理等研發環節，與上述消費電子終端 品牌廠商及富士康、綠點科技、藍思科技、伯恩光學等專業組裝廠、代工廠形成長期穩定 的合作關系。與此同時，領益通過反向收購上游江粉磁材拓展原材料資源儲備、逐步積累 切入下游模組與組裝業務，形成了從基礎材料到精密零組件、再到核心器件及模組的一站 式解決方案供應能力，進一步深化客戶合作，為公司的規?；唵卧鲩L提供穩定保障。 0

30、5,00010,00015,00020,000 精密功能及結構件 顯示及觸控模組 充電器 材料業務 其他 (百萬元) 20182019 0%5%10%15%20%25%30% 精密功能及結構件 顯示及觸控模組 充電器 材料業務 20192018 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2014201520162017201820191Q20 銷售費用率管理費用率 研發費用率財務費用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014201520162017201820191Q20 毛利率經營利潤率凈利率 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 03 日 7 圖表圖表12：

31、 精密功能器件行業上下游示意圖精密功能器件行業上下游示意圖 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 研發投入持續提升技術實力，研發投入持續提升技術實力，自動化設備定制開發為重要項目攻克提供戰略支持自動化設備定制開發為重要項目攻克提供戰略支持。作為國 內少數具有同步設計開發能力、產品性能高、具有規模量產能力及整體解決方案供應能力 的企業之一，領益一直重視從材料、技術到設備的自主研發。根據公司年報，2019 年領 益研發費用支出為 11.4 億元，占總營收的 4.8%，截至 2019 年末擁有專利 1,166 項，含 發明專利 77 項、實用新型專利 977 項。其中，領益全資子公司領略數控已憑借十幾

32、年深 耕與積累，取得了工業機器人、機器視覺及專用自動化等領域 200 多項海內外專利授權， 掌握了工業機器人包括關節減速機、直驅馬達、伺服驅動器、控制器硬件及軟件等全面的 核心技術， 實現了自動化設備定制開發， 并為公司重要項目攻克提供重要戰略支持和保障。 自動化產線建設優化經營效率，自動化產線建設優化經營效率，2019 年領益科技年領益科技 ROE 顯著高于行業平均水平顯著高于行業平均水平。 基于行業 領先的產品設計與供應能力、長期穩定的客戶合作關系，領益經過十幾年積累已成長為國 內最大的精密制造企業，并通過充分運用從人工智能、機器人的研發到自動化生產的工業 整體解決方案，結合自主研發的數控

33、化、自動化設備打造智能生產車間以提升公司的盈利 能力。根據 Wind 數據，2019 年領益的營收及歸母凈利潤規模顯著高于同業可比公司，毛 利率及 ROE 高于可比公司平均水平。根據 2020 年 5 月 7 日領益投資者關系活動記錄， 2019 年領益科技 ROE 高達 33.5%，居行業領先水平。 圖表圖表13： 精密制造可比公司營收及盈利能力對比精密制造可比公司營收及盈利能力對比 營業收入（億元）營業收入（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） 毛利率毛利率 ROE 研發支出占比研發支出占比 領益智造 002600.SZ 239.2 18.9 22.8% 17.7% 4.8% 領益

34、科技 / 145.4 24.6 / 33.5% / 可比公司 安潔科技 002635.SZ 31.4 (6.5) 28.1% -10.3% 6.9% 長盈精密 300115.SZ 86.6 0.8 21.4% 1.9% 9.7% 智動力 300686.SZ 17.4 1.3 22.4% 18.8% 5.0% 勁勝智能 300083.SZ 54.4 0.1 11.8% 0.5% 2.2% 飛榮達 300602.SZ 26.2 3.5 29.8% 26.2% 4.9% 平均值 43.18 (0.14) 22.7% 7.4% 5.7% 資料來源：Wind，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 20

35、20 年 07 月 03 日 8 內外兼修優化內外兼修優化全球全球布局，產業鏈布局，產業鏈垂直整合垂直整合穩筑可持續成長根基穩筑可持續成長根基 殼方殼方江粉磁材江粉磁材主業實力主業實力國內國內領先，領先，外延并購外延并購為領益借殼奠定為領益借殼奠定協同基礎協同基礎 領益科技的借殼領益科技的借殼公司江粉磁材是公司江粉磁材是國內最大的鐵氧體磁性材料元件制造商之一國內最大的鐵氧體磁性材料元件制造商之一，1975 年成 立，2011 年在深交所上市，主要生產鐵氧體永磁、鐵氧體軟磁、稀土永磁等電子原材料， 可廣泛應用于汽車、計算機、辦公設備、電動機工具、家用電器等設備，產品性能及質量 居國內領先地位，1

36、997-2012 年間 15 次被中國電子元件行業協會評選為“中國電子元件 百強企業” 。2014 年，江粉磁材成立全資子公司中岸控股發展綜合性進出口服務業務，優 化業務結構的同時以貿易服務業輔助進一步促進制造主業發展。然而，受宏觀經濟增速放 緩、下游需求下降以及產品輕薄小型化發展等因素的影響，國內磁性材料行業增長承壓， 根據 Wind 數據，2015 年江粉磁材磁性材料業務收入同比下降 12.4%。 外延外延并購并購擴充主業，擴充主業，2015 年年啟動啟動帝晶光電帝晶光電與與東方亮彩東方亮彩收購事項收購事項。在此背景下，江粉磁材 開始通過外延并購拓展新業務布局。根據公司年報，2015 年江

37、粉磁材以發行股份及支付 現近的方式完成帝晶光電 100%股權購買，由此介入液晶顯示模組、觸控模組及觸控顯示 一體化模組業務，實現客戶資源向龍旗、華勤、聞泰等 ODM 廠商及華為、聯想、康佳等 3C 品牌廠商拓展。2016 年江粉磁材又以發行股份及支付現金方式收購東方亮彩，涉足消 費電子產品面殼、底殼、電池蓋等精密結構件業務?；跇I內領先的技術及設備儲備、較 強的研發能力、豐富的模組開發和生產經驗以及較高的知名度，東方亮彩已成為小米、 OPPO、金立等手機廠商精密結構件的核心供應商并與其保持了長期良好的合作。 下游協同效應打造下游協同效應打造 3C 部件一站式供應能力部件一站式供應能力，多主業協

38、同并進助力營收規?？焖贁U大多主業協同并進助力營收規?？焖贁U大。至 此，基于帝晶光電與東方亮彩的業務及客戶資源協同效應，江粉磁材已能夠在原磁性材料 的基礎上，為客戶提供液晶顯示模組、觸摸屏、精密結構件等部件的一站式解決方案，并 于 2016 年投資并實施廣東江粉高科技產業園建設項目，加速帝晶光電產能擴張以把握電 子產品普及、 3C 功能部件市場快速增長契機。 隨著多主業協同并進， 根據公司年報， 2017 年實現營收 159.3 億元（YoY: +32.1%） ，其中磁性材料、精密結構件、顯示材料、貿易及 物流服務分別實現營收 11.8 億元（YoY: +7.0%） 、43.6 億元（YoY:

39、+14.5%） 、37.0 億元 （YoY: +53.7%） 、 65.2 億元 （YoY: +42.6%） ， 占總營收的 7.4%、 27.4%、 23.3%、 41.0%。 圖表圖表14： 江粉磁材江粉磁材磁性磁性材料業務材料業務 2015 年起逐漸走弱年起逐漸走弱 圖表圖表15： 2014-2017 年江粉年江粉營收營收總規?？焖贁U大總規?？焖贁U大 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 資料來源：公司年報，華泰證券研究所 領益科技反向收購領益科技反向收購江粉磁材江粉磁材，業務及客戶資源協同強化上市公司可持續成長動能。，業務及客戶資源協同強化上市公司可持續成長動能。領益科 技自成立以來一直

40、專注于消費電子金屬結構件、內外部精密功能器件的研發生產，核心產 品可分為模切、CNC、沖壓件、緊固件和組裝五大類，在智能手機、平板電腦、智能手表 等消費電子產品中廣泛應用，與蘋果、華為、OPPO、vivo 等手機廠商及富士康、和碩、 廣達、藍思科技、伯恩光學等 EMS 廠商均有長期穩定合作。2018 年領益科技發起江粉磁 材反向收購借殼上市，利用江粉磁材已有的磁性材料和消費電子零部件多元化發展的業務 布局，進一步深化公司在消費電子零部件產業鏈的產業布局，發揮客戶資源協同效應，實 現對消費電子產品國際、國內品牌客戶、ODM 及大型 OEM 廠商多類客戶的全覆蓋。 -30% -20% -10% 0

41、% 10% 20% 30% 40% 0 300 600 900 1,200 1,500 2010201120122013201420152016201720182019 江粉磁材材料業務收入（百萬元） 同比增速（右軸） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2014201520162017 (百萬元) 材料業務顯示材料 精密結構件件物流與貿易服務 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 03 日 9 圖表圖表16： 領益科技與江粉磁材的業務資源協同領益科技與江粉磁材的業務資源協同 圖表圖表17： 領益科技與江粉磁材的客戶資源協同領益科技與江粉磁材的客戶資源協同 資料

42、來源：公司公告發行股份購買資產暨關聯交易報告書，華泰證券研究所 資料來源：公司公告發行股份購買資產暨關聯交易報告書，華泰證券研究所 海內外并購同步推進，產業鏈垂直整合海內外并購同步推進，產業鏈垂直整合穩筑可持續成長根基穩筑可持續成長根基 借殼完成加速整合，借殼完成加速整合，海外并購海外并購拓展業務布局拓展業務布局打造全球化供應能力打造全球化供應能力。借殼完成后，領益積極 推進整合工作，通過打通內部管理及風控體系、整合供應鏈及客戶資源并深化業務內容協 同效應， 依托于江粉磁材在磁性材料領域的技術及資源積累， 實現基礎原材料的戰略布局， 并逐步向功能件、結構件、次組裝、模組件、自動化等方向延伸。與

43、此同時，領益于 2019 年先后啟動芬蘭 Salcomp 及印度 LOM 收購， 拓展全球業務布局并推動產業鏈自上而下的 垂直整合，以此提升領益的精密制造能力，全面強化企業核心競爭力。 收購收購芬蘭芬蘭 Salcomp 加碼充電器業務加碼充電器業務， 補足補足 SMT 及及 FATP 能力能力全面完善產業鏈垂直整合全面完善產業鏈垂直整合。 根據公司公告（2019-066） ，領益于 2019 年 6 月通過間接持有的境外全資子公司香港帝 晶收購芬蘭 Salcomp Plc 100%股權。Salcomp 成立于 1973 年，是全球領先的消費級電 子產品充電器、適配器開發制造企業，為蘋果、華為、

44、OPPO 及 vivo 提供充電頭適配器， 在中國、巴西及印度等地設有生產工廠。通過收購 Salcomp，領益將能夠在深化供應鏈及 客戶資源協同，拓展充電器、電源適配器及無線充電業務的基礎上，補足 SMT 及 FATP 能力，實現從材料、精密零組件再到模組、系統組裝的全產業鏈整合。根據公司公告 （2020-003） ，截至 20 年 5 月 Salcomp 整合已完成 80%，精細化融合仍在進行中。 收購收購 LITE-ON-MOBILE (LOM) India 加速海外布局加速海外布局， 協同， 協同 Salcomp 印度工廠印度工廠提升經營效提升經營效 率率。根據公司公告（2019-131

45、） ，領益擬通過全資控股公司 Salcomp Oyj 及其全資控股子 公司 Salcomp Manufacturing Oy，以自有資金收購光寶科技全資子公司 LOM India 100% 股權。LOM India 成立于 2006 年，位于印度清奈 Nokia 經濟特區，主要從事移動電話模 具、組裝線內設計、制造與銷售等業務。通過本次收購，領益將擁有 LOM India 名下所有 廠房，為公司在印度市場發展提供基礎保障，并可通過對 LOM India 與 Salcomp 印度工 廠的協同管理提升經營效率與客戶快速響應能力?？紤]到 LOM India 更優的盈利能力，我 們認為 LOM India 與 Salcom 印度工廠的協同管理將有助于優化海外業務的盈利水平。 圖表圖表18： Salcomp Plc 財務數據財務數據 圖表圖表19： LOM India 財務數據財務數據 資料來源：公司公告（2019-06