2022年鉆石行業規模分析及發展驅動力競爭要素研究報告（43頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 Page 3 內容目錄內容目錄 行業概覽：鉆飾規模超千億，后疫情時期需求復蘇行業概覽：鉆飾規模超千億，后疫情時期需求復蘇 . 6 鉆石首飾：珠寶品類之一，情感意義豐富 . 6 行業規模：千億市場增速穩健，后疫情時期需求復蘇 . 6 產業鏈概述：上游集中度高，下游零售毛利率超 60% . 7 行業驅動：婚戀、悅己等多消費場景共促增長行業驅動：婚戀、悅己等多消費場景共促增長 . 10 宏觀層面：居民消費升級提供底層支撐，“共同富?！贝蜷_下沉增量 . 10 消費客群：年輕客群珠寶消費青睞時尚品類，看重產品情感屬性 .11 需求場景：婚嫁場景中滲透率提升，非婚嫁場景打

2、開成長空間 . 12 競爭要素：產品競爭要素：產品+渠道助力發展，品牌構建核心壁壘渠道助力發展，品牌構建核心壁壘 . 15 鉆石品牌競爭格局：中高端市場競爭激烈，集中度持續提升 . 15 競爭要素分析一：全渠道擴張助力規模擴大，綜合能力提升單店效益 . 17 競爭要素分析二：產品時尚設計能力吸引年輕客群，把握悅己消費機遇 . 20 競爭要素分析三：最終以品牌價值構建核心壁壘 . 22 天然鉆天然鉆 VS 培育鉆：共享行業發展機遇，定位差異化培育鉆：共享行業發展機遇，定位差異化. 25 培育鉆品牌介紹：國內需求探索期，多數品牌創立時間較短 . 25 定位差異：消費場景有所差異，客群定位形成互補

3、. 26 他山之石：看戴比爾斯如何同時經營天然及培育鉆石 . 28 Page 4 圖表圖表目錄目錄 圖圖 1：中國高級珠寶飾品中鉆石系列占比（：中國高級珠寶飾品中鉆石系列占比（%） . 6 圖圖 2：中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、：中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、%） . 6 圖圖 3：中國：中國/日本日本/美國鉆石珠寶的消費場景占比（美國鉆石珠寶的消費場景占比（%） . 7 圖圖 4：中國高級珠寶飾品中鉆石系列占比（：中國高級珠寶飾品中鉆石系列占比（%） . 7 圖圖 5：中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、：中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、%） . 7 圖圖 6：全球天然鉆石上游的年

4、產量情況（百萬克拉、：全球天然鉆石上游的年產量情況（百萬克拉、%） . 8 圖圖 7：2020 年全球培育鉆石的產能分布示意圖年全球培育鉆石的產能分布示意圖 . 8 圖圖 8：2020 年鉆石切割和拋光國家的毛坯鉆石凈進口量（年鉆石切割和拋光國家的毛坯鉆石凈進口量（%） . 8 圖圖 9：鉆石產業鏈價值分布及相關上市公司梳理：鉆石產業鏈價值分布及相關上市公司梳理 . 9 圖圖 10：全國居民人均可支配收入及增速（元、：全國居民人均可支配收入及增速（元、%） . 10 圖圖 11：近年來月度消費者信心指數：近年來月度消費者信心指數 . 10 圖圖 12：中國新中產階級城市層級分布情況（：中國新中

5、產階級城市層級分布情況（%） . 11 圖圖 13：三四線城市寬裕小康和大眾富裕家庭占比提升（：三四線城市寬裕小康和大眾富裕家庭占比提升（%） . 11 圖圖 14：中國不同年齡段女性消費者對珠寶品類的偏好（：中國不同年齡段女性消費者對珠寶品類的偏好（%） . 11 圖圖 15：1995-2005 年我國出生人口數量（萬人）年我國出生人口數量（萬人） . 11 圖圖 16：鉆石首飾在我國婚嫁場景的滲透率較低（：鉆石首飾在我國婚嫁場景的滲透率較低（%） . 12 圖圖 17：中國鉆石首飾市場顧客年齡分布：中國鉆石首飾市場顧客年齡分布 . 12 圖圖 18：參數相近情況下克拉越大鉆戒價格越高（萬元

6、）：參數相近情況下克拉越大鉆戒價格越高（萬元） . 13 圖圖 19：迪阿股份大克拉求婚鉆戒收入占比提升（：迪阿股份大克拉求婚鉆戒收入占比提升（%） . 13 圖圖 20：中國消費者購買或收到鉆石首飾的原因：中國消費者購買或收到鉆石首飾的原因 . 14 圖圖 21：中國消費者喜歡收到的禮物排行：中國消費者喜歡收到的禮物排行 . 14 圖圖 22：2018-2020 年京東用戶年京東用戶“悅己悅己”消費占比消費占比 . 14 圖圖 23：全球鉆石消費場景占比（：全球鉆石消費場景占比（%） . 14 圖圖 24：周大福：周大福/周大生周大生/老鳳祥近年來門店總數老鳳祥近年來門店總數情況（家）情況（

7、家） . 16 圖圖 25：周大福周大福/周大生周大生/老鳳祥門店同比凈增情況（家）老鳳祥門店同比凈增情況（家） . 16 圖圖 26：中國消費者奢侈品消費渠道：中國消費者奢侈品消費渠道線上線下占比（線上線下占比（%） . 17 圖圖 27：周大生過去數年門店增長及營收變化（家、：周大生過去數年門店增長及營收變化（家、%） . 17 圖圖 28：周大福過去數年門店增長及營收變化（家、：周大福過去數年門店增長及營收變化（家、%） . 17 圖圖 29：迪阿股份：迪阿股份/周大生周大生/曼卡龍直營店的單店收入（萬元）曼卡龍直營店的單店收入（萬元） . 18 圖圖 30：迪阿股份線下門店的月坪效變化

8、（元：迪阿股份線下門店的月坪效變化（元/月）月） . 18 圖圖 31：周大福品牌自營單店收入領先同行（萬元）：周大福品牌自營單店收入領先同行（萬元） . 18 圖圖 32：2021 財年周大福不同店齡店均收入情況（萬港元）財年周大福不同店齡店均收入情況（萬港元） . 18 圖圖 33：中國鉆石首飾消費的渠道結構變化（：中國鉆石首飾消費的渠道結構變化（%） . 19 圖圖 34：2020 年中國年中國/日本美國日本美國/英國珠寶消費線上占比（英國珠寶消費線上占比（%） . 19 圖圖 35：中國鉆石首飾消費的全渠道融合發展：中國鉆石首飾消費的全渠道融合發展 . 19 圖圖 36：中國不同年齡段

9、消費者購買鉆石首飾的渠道差異：中國不同年齡段消費者購買鉆石首飾的渠道差異 . 19 圖圖 37：80/90 后消費者在線下門店購買奢侈品的驅動因素后消費者在線下門店購買奢侈品的驅動因素 . 20 圖圖 38：卡地亞在上海：卡地亞在上海 K11 的線下體驗展的線下體驗展 . 20 圖圖 39：不同年齡段消費者奢侈品類型的提及比例（：不同年齡段消費者奢侈品類型的提及比例（%） . 21 圖圖 40：不同年齡段消費者購買奢侈品的理由占比（：不同年齡段消費者購買奢侈品的理由占比（%） . 21 圖圖 41：小眾珠寶品牌：小眾珠寶品牌“Messika”門店門店 . 22 圖圖 42：特色婚戀鉆戒品牌：特

10、色婚戀鉆戒品牌“DR” . 22 圖圖 43：HEARTS ON FIRE 漫漫星河系列項鏈漫漫星河系列項鏈 . 22 圖圖 44：周大生藝術：周大生藝術 IP 的的“梵高梵高”系列系列 . 22 圖圖 45：鉆石首飾凈度和顏色差異示意圖：鉆石首飾凈度和顏色差異示意圖 . 23 圖圖 46：奢侈品對于不同年齡段消費者的吸引力要素矩陣：奢侈品對于不同年齡段消費者的吸引力要素矩陣 . 23 圖圖 47：迪阿股份顧客數量及在當期結婚登記人口中的市占率（萬人、：迪阿股份顧客數量及在當期結婚登記人口中的市占率（萬人、%） . 24 圖圖 48：“鉆石恒久遠，一顆永流傳鉆石恒久遠，一顆永流傳”廣告廣告 .

11、 25 圖圖 49：培育鉆石發展歷程：培育鉆石發展歷程 . 25 圖圖 50：預計天然及培育鉆石各自的優勢市場（以全球鉆石消費場景為例）：預計天然及培育鉆石各自的優勢市場（以全球鉆石消費場景為例） . 27 圖圖 51：中國消費者對于培育鉆石的印象和認知：中國消費者對于培育鉆石的印象和認知 . 27 圖圖 52：力量鉆石培育鉆石產量（萬克拉）：力量鉆石培育鉆石產量（萬克拉） . 28 圖圖 53：小白光：小白光“克拉自由克拉自由”的品牌主張的品牌主張 . 28 圖圖 54：Diama 實驗室合成彩鉆實驗室合成彩鉆 . 28 圖圖 55：戴比爾斯歷史沿革：戴比爾斯歷史沿革 . 29 Page 5

12、 圖圖 56：戴比爾斯珠寶：戴比爾斯珠寶 Talisman 系列、系列、Enchanted Lotus 系列和系列和 Bridal 系列系列 . 29 圖圖 57：Lightbox 培育鉆石裸鉆培育鉆石裸鉆 . 30 圖圖 58：Lightbox 培育鉆石飾品培育鉆石飾品 . 30 圖圖 59：Lightbox 鉆石所強調的優勢鉆石所強調的優勢 . 31 圖圖 60：SW 珠寶首飾板塊估值水平（市盈率珠寶首飾板塊估值水平（市盈率 TTM） . 32 圖圖 61：鉆石首飾行業三條投資方向：龍頭、特色及時尚鉆石品牌：鉆石首飾行業三條投資方向：龍頭、特色及時尚鉆石品牌 . 33 圖圖 62：迪阿股份

13、歷史沿革：迪阿股份歷史沿革 . 33 圖圖 63：迪阿股份營業收入情況（億元、：迪阿股份營業收入情況（億元、%） . 34 圖圖 64：迪阿股份歸母凈利潤情況（億元、：迪阿股份歸母凈利潤情況（億元、%） . 34 圖圖 65：迪阿股份旗下：迪阿股份旗下 DR 品牌占營收比重（品牌占營收比重（%） . 34 圖圖 66：迪阿股份品牌矩陣：迪阿股份品牌矩陣 . 34 圖圖 67：迪阿股份三大產品營收及增速（億元、：迪阿股份三大產品營收及增速（億元、%） . 35 圖圖 68：迪阿股份三大產品營收占比變化（：迪阿股份三大產品營收占比變化（%） . 35 圖圖 69：迪阿股份近年來線下門店數量變化（家

14、）：迪阿股份近年來線下門店數量變化（家） . 35 圖圖 70：迪阿股份營業收入分銷售渠道占比（：迪阿股份營業收入分銷售渠道占比（%） . 35 圖圖 71：DR 鉆戒小紅書界面鉆戒小紅書界面 . 36 圖圖 72：周大福歷史沿革：周大福歷史沿革 . 36 圖圖 73：周大福營業收入情況（億元、：周大福營業收入情況（億元、%） . 37 圖圖 74：周大福歸母凈利潤情況（億元、：周大福歸母凈利潤情況（億元、%） . 37 圖圖 75：周大福零售業務分品類結構（周大福零售業務分品類結構（%） . 37 圖圖 76：周大福零售業務分品類增速（：周大福零售業務分品類增速（%） . 37 圖圖 77：

15、中國內地周大福珠寶門店的城市分布（：中國內地周大福珠寶門店的城市分布（%） . 38 圖圖 78：周大福中國內地零售業務中電商占比及增速（：周大福中國內地零售業務中電商占比及增速（%） . 38 圖圖 79：周大生歷史沿革：周大生歷史沿革 . 38 圖圖 80：周大生營業收入分產品結構（：周大生營業收入分產品結構（%） . 39 圖圖 81：周大生情景風格珠寶系列鉆石：周大生情景風格珠寶系列鉆石“都市獨白都市獨白” . 39 圖圖 82：周大生加盟店及自營店數量（家）：周大生加盟店及自營店數量（家） . 39 圖圖 83：周大生門店的城市級別分布（：周大生門店的城市級別分布（% 截至截至 20

16、21 上半年）上半年） . 39 圖圖 84：豫園股份旗下業務版圖：豫園股份旗下業務版圖 . 40 圖圖 85：豫園股份營業收入情況（億元、：豫園股份營業收入情況（億元、%） . 40 圖圖 86：豫園股份歸母凈利潤情況（億元、：豫園股份歸母凈利潤情況（億元、%） . 40 圖圖 87：豫園股份營業收入結構（：豫園股份營業收入結構（%） . 41 圖圖 88：豫園股份時尚珠寶業務收入增速（：豫園股份時尚珠寶業務收入增速（%） . 41 圖圖 89：豫園股份珠寶時尚業務的外延并購事件：豫園股份珠寶時尚業務的外延并購事件 . 42 圖圖 90：豫園股份旗下珠寶品牌的定位：豫園股份旗下珠寶品牌的定位

17、 . 42 圖圖 91：潮宏基旗下核心品牌介紹：潮宏基旗下核心品牌介紹 . 42 圖圖 92：潮宏基營業收入情況（億元、：潮宏基營業收入情況（億元、%） . 43 圖圖 93：潮宏基歸母凈利潤情況（億元、：潮宏基歸母凈利潤情況（億元、%） . 43 圖圖 94：潮宏基營業收入分產品結構（：潮宏基營業收入分產品結構（%） . 43 圖圖 95：潮宏基國色系列產品：潮宏基國色系列產品 . 43 圖圖 96：潮宏基聯合騰訊開展的新品發布直播：潮宏基聯合騰訊開展的新品發布直播 . 44 圖圖 97：潮宏基自營店及加盟店數量（家）：潮宏基自營店及加盟店數量（家） . 44 表表 1：珠寶首飾分類情況：珠

18、寶首飾分類情況 . 6 表表 2：中國城市人口數量及分布（按照家庭年可支配收入劃分）：中國城市人口數量及分布（按照家庭年可支配收入劃分） . 10 表表 3：迪阿股份各年齡段消費者對應的收入占比（：迪阿股份各年齡段消費者對應的收入占比（%） . 12 表表 4：中國婚嫁場景中鉆石首飾零售規模預測（億元）：中國婚嫁場景中鉆石首飾零售規模預測（億元） . 13 表表 5：中國市場主要的天然鉆石零售品牌：中國市場主要的天然鉆石零售品牌 . 15 表表 6：中國珠寶首飾行業市占率：中國珠寶首飾行業市占率 TOP15 品牌（品牌（% 按銷售金額）按銷售金額）. 15 表表 7：奢侈品品牌的形成及成長機理

19、：奢侈品品牌的形成及成長機理 . 16 表表 8：市面上不同品牌求婚鉆戒產品的價格對比：市面上不同品牌求婚鉆戒產品的價格對比 . 24 表表 9：鉆石分類及主要特征對比：鉆石分類及主要特征對比 . 25 表表 10：主要的培育鉆石零售品牌：主要的培育鉆石零售品牌 . 26 表表 11：戴比爾斯旗下天然鉆石與培育鉆石價格對比（飾品產品）：戴比爾斯旗下天然鉆石與培育鉆石價格對比（飾品產品） . 30 表表 12：戴比爾斯旗下天然鉆石與培育鉆石價格對比（鉆石產品）：戴比爾斯旗下天然鉆石與培育鉆石價格對比（鉆石產品） . 31 Page 6 行業概覽：鉆飾規模超千億，后疫情時期需求復蘇行業概覽：鉆飾規

20、模超千億，后疫情時期需求復蘇 鉆石首飾：珠寶品類之一，情感意義豐富鉆石首飾：珠寶品類之一，情感意義豐富 我們通常研究的黃金珠寶首飾行業包括黃金、鉆石、鉑金、K 金和玉石等多個品類，主要用于婚嫁、送禮、自我獎賞、投資收藏等用途。其中黃金首飾即以含金量不少于 99%的材質制成的首飾，是我國主流的珠寶消費品類之一，具有較強的保值屬性；鉆石首飾即鑲嵌有鉆石的各類珠寶首飾的簡稱，在發展歷程鉆石首飾即鑲嵌有鉆石的各類珠寶首飾的簡稱，在發展歷程中逐步被賦予了情感意義， 包括對于美好愛情的向往和對于品質生活的追求等。中逐步被賦予了情感意義， 包括對于美好愛情的向往和對于品質生活的追求等。本文的研究重點集中在鉆

21、石首飾領域。本文的研究重點集中在鉆石首飾領域。 表表 1：珠寶首飾分類情況：珠寶首飾分類情況 首飾種類 基本特點 鉆石首飾 鑲嵌有鉆石的各類珠寶首飾的簡稱，一般有裸鉆、鉆戒、頸飾、耳飾、腕飾等 黃金首飾 以含金量不少于 99%的材質制成的首飾，我國主流珠寶首飾品種，具有一定保值性 鉑金首飾 以鉑金為主要材料制成的首飾，價值比黃金首飾高，但保值性較低 K 金首飾 以黃金為主要原料，但含金量低于 99%的首飾，強調設計感和時尚性，保值性較低 玉石首飾 以翡翠、和田玉等為主要原料制成的首飾，一般有耳釘、珠鏈、手鐲、戒指等 其他首飾 珍珠、人造寶石、彩寶（如藍寶石、紅寶石等） 資料來源: 迪阿股份招股

22、書、國信證券經濟研究所整理 行業規模行業規模：千億市場增速穩健，后疫情時期需求復蘇：千億市場增速穩健，后疫情時期需求復蘇 據歐睿國際數據，2020 年中國高級珠寶飾品（貴金屬制成，不含用于服裝裝飾的產品）零售規模 5660 億元左右，疫情影響下同比-6.1%，預計 2021 年實現同比+18.71%的增長至 6719 億元。其中鉆石首飾鉆石首飾 2020 年銷售占比年銷售占比 19.4%，對對應零售規模應零售規模 1098 億元億元左右， 同比左右， 同比-8.92%， 同樣， 同樣據歐睿國際數據預計預計 2021 年在年在需求持續需求持續復蘇復蘇釋放情況下可實現同比釋放情況下可實現同比+21

23、.77%的增長至的增長至 1337 億元億元。 從過去幾年的增速看，鉆石產品終端零售規模較為穩健，2016-2019 年復合增速為 1.88%?？傮w上，我們認為雖然近年來結婚率有所下降，但受益鉆石首飾在婚嫁場景中的滲透率提升及日常悅己消費需求崛起，鉆石行業整體零售規模有望保持穩健增長。 圖圖 1：中國高級珠寶飾品中國高級珠寶飾品中中鉆石系列占比鉆石系列占比（%） 圖圖 2：中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、%） 資料來源: Euromonitor、國信證券經濟研究所整理 資料來源: Euromonitor、國信證券經濟研究所整理 從具體消費場景看，鉆石首飾通常

24、用于婚嫁（愛的承諾） 、愛情贈與、非愛情贈予及自我獎勵等，其中鉆石作為愛情見證的形象深入人心，帶來婚戀消費場景占比較高：據 De Beers 數據，中國鉆石珠寶按消費場景來劃分， “LOVE”場景占比達到58%， 其中婚嫁場景占比從2013年的23%提升至2018年的28%，愛的禮物場景占比 30%。 此外， 自我激勵和非愛情贈予占比分別為 27%和 16%，隨著消費升級持續驅動鉆石產品加速進入居民日常生活，以及個性化年輕消費隨著消費升級持續驅動鉆石產品加速進入居民日常生活，以及個性化年輕消費0%20%40%60%80%100%20162017201820192020鉆石系列占比（%）非鉆石系

25、列-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,600201620172018201920202021E中國鉆石首飾市場規模（億元）增速（%） Page 7 群體正在成為消費主力，群體正在成為消費主力，非婚情景的消費占比有望持續提升非婚情景的消費占比有望持續提升，這也是未來拉升這也是未來拉升鉆石復購率的重要鉆石復購率的重要驅動。驅動。 圖圖 3：中國：中國/日本日本/美國鉆石珠寶的消費場景占比（美國鉆石珠寶的消費場景占比（%） 資料來源: De Beers、國信證券經濟研究所整理 從后疫情時期表現看，從后疫情時期表現看， 在在

26、 2020 年年 Q1 受疫情影響后， 中國鉆石首飾消費呈現逐受疫情影響后， 中國鉆石首飾消費呈現逐季復蘇態勢。季復蘇態勢。據貝恩公司數據，2020 年 Q1-Q4 中國鉆石首飾消費分別同比-40%/-7%/+10%/+15%-+20%。此外，消費者也對后續的鉆石購買表現了較高的信心，59%的消費者表示疫情后會在鉆石首飾上消費相同的金額，22%消費者會花費更多的金額。 圖圖 4：中國高級珠寶飾品中國高級珠寶飾品中中鉆石系列占比鉆石系列占比（%） 圖圖 5：中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、中國鉆石首飾零售規模及增速（億元、%） 資料來源: 貝恩公司、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 貝恩公司

27、、國信證券經濟研究所整理 產業鏈概述產業鏈概述：上游集中度高上游集中度高，下游零售毛利率下游零售毛利率超超 60% 鉆石首飾行業的產業鏈分為三部分，天然鉆石行業包括上游的原石生產供應、中游的切割、拋光和其他加工生產以及下游的終端零售，培育鉆石行業上游則主要是實驗室毛鉆的生產供應。具體來看： 產業鏈上游產業鏈上游 1）天然鉆石方面，）天然鉆石方面，上游產業鏈的集中度較高上游產業鏈的集中度較高，從產量上看，從產量上看，全球前四大天然鉆石供應商分別為埃羅沙公司（ALROSA，主要礦產地在俄羅斯） 、戴比爾斯（De Beers，主要礦產地在博茲瓦納、南非等地） 、力拓（Rio Tinto，主要礦產地在

28、澳大利亞）和佩特拉鉆石（Petra Diamonds，主要礦產地在南非和坦桑尼亞） 。參考貝恩公司數據， 預計以上四家供應商占據了全球四家供應商占據了全球 60%-65%的鉆石原石產量的鉆石原石產量。而在具體產量方面， 受疫情影響，而在具體產量方面， 受疫情影響， 2020 年的產量同比年的產量同比下降下降 20%至至 1.11 億克拉億克拉。 2）培育鉆石方面培育鉆石方面，其上游主要是其上游主要是實驗室毛鉆的生產供應，實驗室毛鉆的生產供應，即利用高溫高壓法0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國日本中國婚嫁場景愛情贈予自我激勵非愛情贈予 Page 8 （HTHP

29、）和化學氣相沉積法（CVD）培育毛坯鉆。據貝恩公司全球鉆石行據貝恩公司全球鉆石行業報告 ，業報告 ，2020 年全球培育鉆石毛坯產量為年全球培育鉆石毛坯產量為 600-700 萬克拉萬克拉，其中，其中 50%左右左右在在中國利用中國利用 HTHP 法生產制造法生產制造，代表性企業包括中南鉆石、黃河旋風、力量鉆石等。CVD 法培育鉆石的產能則主要集中在美國、印度、中東及新加坡等區域。 圖圖 6：全球天然鉆石上游的年產量情況全球天然鉆石上游的年產量情況（百萬克拉、（百萬克拉、%） 圖圖 7：2020 年全球培育鉆石的產能分布示意圖年全球培育鉆石的產能分布示意圖 資料來源: 貝恩公司、國信證券經濟研

30、究所整理 資料來源: 貝恩公司、國信證券經濟研究所整理 注：2020 年全球培育鉆石毛坯產能為 600-700 萬克拉 產業鏈中游產業鏈中游 鉆石產業鏈中游主要系鉆石的切割、拋光及其他加工生產等，其中天然鉆石和培育鉆石基本共用該條加工產業鏈，不存在明顯差異。從產能分布看，毛鉆的切割和拋光的絕大部分產能集中在印度： 2020 年全球切割和拋光毛坯鉆石進口年全球切割和拋光毛坯鉆石進口量中量中，印度預計占據了印度預計占據了 95%的市場份額的市場份額，中國市場份額中國市場份額在在 3%左右。左右。 圖圖 8：2020 年年鉆石切割和拋光國家的毛坯鉆石凈進口量（鉆石切割和拋光國家的毛坯鉆石凈進口量（%

31、） 資料來源: 貝恩公司、國信證券經濟研究所整理 產業鏈下游產業鏈下游 鉆石產業鏈下游主要系各終端零售品牌，目前天然鉆石品牌和培育鉆石品牌不存在特別明顯的交集，主要的天然鉆石品牌對于是否進軍培育鉆石市場多數還仍處在觀望階段?？傮w上，鉆石零售端的集中度較上游分散，競爭較為激烈，尤其反映在天然鉆石的中高端價格帶市場；培育鉆石則相對處于早期，零售市場以美國和中國市場為主。 總體上從產業鏈的價值分布看總體上從產業鏈的價值分布看，上游供應及下游零售的盈利能力較強，中游加，上游供應及下游零售的盈利能力較強，中游加工環節的附加值相對較低，具體來看：工環節的附加值相對較低，具體來看： 1、上游環節中，1）全球

32、最大天然鉆石開采供應商 ALROSA 近年來的經營較為穩 健 ， 其 毛 利 率 可 達 到50% 左 右 ， 2018-2020年 凈 利 率 分 別 為-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180201520162017201820192020E天然鉆石年產量（百萬克拉）同比（%） Page 9 30.17%/26.34%/14.56%；2）培育鉆石方面，參考力量鉆石招股書數據，其培育鉆石毛利率超過 60%。 2、中游環節中，其產業鏈附加值相對較低，參考貝恩公司數據，鉆石的切割及拋光過去幾年的利潤率總體在 2%-5%

33、之間。 3、下游環節中，參考蒂芙尼（Tiffany） 、周大生、迪阿股份、萊紳通靈等較大規模品牌零售商的財務數據，天然鉆石的銷售毛利率在 65%左右。同時培育鉆石產品的終端零售毛利率亦超過 60%。 本篇報告的研究也將重點聚焦產業鏈附加值較高的終端零售環節本篇報告的研究也將重點聚焦產業鏈附加值較高的終端零售環節，后文部分將，后文部分將會對比進行詳細的研究分析。會對比進行詳細的研究分析。 圖圖 9：鉆石產業鏈價值分布及相關上市公司梳理：鉆石產業鏈價值分布及相關上市公司梳理 資料來源:貝恩公司、力量鉆石招股書、Bloomberg、上證 e 互動、國信證券經濟研究所整理 注：天然鉆石下游毛利率參考蒂

34、芙尼（Tiffany）、周大生、迪阿股份、萊紳通靈等較大規模品牌零售商過去三年的平均毛利率數據 Page 10 行業驅動行業驅動：婚戀婚戀、悅己等多消費場景共促增長悅己等多消費場景共促增長 首先，從宏觀層面看，珠寶屬于可選高價格彈性消費品，人均可支配收入穩步增長及消費升級趨勢的持續是底層支撐。其次，我們從消費群體的購物偏好來看，其中年輕群體在珠寶消費場景中對于不同鉆石品類的青睞，以及對于悅己式消費理念的重視，將推動行業規模增長。 最后我們將從鉆石首飾的消費場景出發分析未來行業的發展驅動力，包括：1）即使在結婚率下降背景下，對標國際市場，鉆石首飾產品在婚嫁場景中的滲透率仍有提升空間；2）悅己消費

35、場景整體處于加速成長過程中，給鉆石市場帶來的發展機遇。具體分析如下文： 宏觀層面：居民消費升級提供底層支撐宏觀層面：居民消費升級提供底層支撐， “共同富?！贝蜷_下沉增量， “共同富?！贝蜷_下沉增量 據國家統計局數據，近年來中國居民人均可支配收入及人均消費支出均穩步提升，其中全國居民人均可支配收入從 2014 年的 20167 元增長至 2021 年的35128元， 年復合增速 8.25%； 人均消費支出從 2014年的 14491元增加至 2021年的 24100 元，年復合增速 7.54%。消費者信心看，盡管近兩年疫情的反復也階段性影響了居民的消費信心，但長期來看，隨著疫情形勢未來的逐步好轉

36、，居民整體消費信心仍有望提升。 圖圖 10：全國居民人均可支配收入及增速（元、：全國居民人均可支配收入及增速（元、%） 圖圖 11：近年來月度消費者信心指數：近年來月度消費者信心指數 資料來源: 國家統計局、國信證券經濟研究所整理 資料來源: Wind、國信證券經濟研究所整理 此外，中等收入群體擴大+下沉市場增量亦推動著珠寶等中高端消費增長。一方一方面，中等收入群體是個人奢侈品市場的消費主力，在政策推動擴大中等收入群面，中等收入群體是個人奢侈品市場的消費主力，在政策推動擴大中等收入群體比重，進而形成中間大、兩頭小的橄欖型分配結構情況下，該群體的擴大有體比重，進而形成中間大、兩頭小的橄欖型分配結

37、構情況下，該群體的擴大有望支持高端消費增長。望支持高端消費增長。據麥肯錫發布的2020 年中國消費者調查報告 ，2018年中國寬裕小康（家庭年可支配收入 13.8 萬元以上）以上人口占城市人口的比例達到 49%，較 2010 年大幅提升 41pct。 表表 2：中國城市人口數量及分布（按照家庭年可支配收入劃分）：中國城市人口數量及分布（按照家庭年可支配收入劃分） 家庭年可支配收入家庭年可支配收入 2010 年年 2018 年年 城市人口數量（百萬人） 占總數比重（%） 城 市 人 口 數量（百萬人） 占總數比重（%） 39 萬元 6 0.9% 16 2.0% 29.7 萬元-39 萬元 3 0

38、.5% 10 1.2% 19.7 萬元-29.7 萬元 10 1.5% 63 7.7% 13.8 萬元-19.7 萬元 34 5.1% 311 38.1% 7.9 萬元-13.8 萬元 403 60.8% 257 31.5% 4.9 萬元-7.9 萬元 134 20.2% 89 10.9% 4.9 萬元 79 11.9% 72 8.8% 資料來源: 麥肯錫2020 年中國消費者調查報告、國信證券經濟研究所整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002014 2015 2016 2017 2018

39、2019 2020 2021全國居民人均可支配收入（元）同比實際增速（%）0204060801001201402014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7消費者信心指數(月) Page 11 另一方面從結構性變化看，中低線城市的高消費力人群增加也帶來消費增量。另一方面從結構性變化看，中低線城市的高消費力人群增加也帶來消費增量。據 Mob 研究院數據，新中產階級（定義為家庭年收入 30 萬元以上）城市層級分布中，一線+新一線城市占比 50.2%，其中

40、主要是新一線城市占比高，達到34.6%， 同時意味著二線及以下城市占比也接近 50%， 是較為廣闊的消費市場。此外，麥肯錫數據顯示，2010-2018 年，三四線城市中，年可支配收入達到 14萬至 30 萬元人民幣的家庭年復合增長率達到 38%，高于一二線城市的 23%。 圖圖 12：中國新中產階級城市層級分布情況（：中國新中產階級城市層級分布情況（%） 圖圖 13： 三四線城市寬裕小康和大眾富裕家庭占比提升 （三四線城市寬裕小康和大眾富裕家庭占比提升 （%） 資料來源:Mob 研究院、國信證券經濟研究所整理 資料來源: 麥肯錫、國信證券經濟研究所整理 注：寬裕小康家庭年可支配收入 13.8

41、萬元-19.7 萬元，大眾富裕家庭為 19.7 萬元-29.7 萬元 消費客群：年輕客群珠寶消費青睞時尚品類，看重產品情感屬性消費客群：年輕客群珠寶消費青睞時尚品類，看重產品情感屬性 戴比爾斯統計了中國不同年齡段消費者對于珠寶品類的青睞度，數據顯示，鉆石珠寶領先鉑金、黃金品類，成為各年齡段女性消費者的首選。其中 48%的21-25 歲消費者將鉆石作為首選，36%的 20 歲以下消費者將鉆石作為首選。而而無論是在婚嫁場景還是悅己場景，實際上年輕消費者已成為購買人群，他們無論是在婚嫁場景還是悅己場景，實際上年輕消費者已成為購買人群，他們對對于鉆石首飾的偏好有望于鉆石首飾的偏好有望對鉆石首飾在消費市

42、場中滲透率的持續提升帶來支撐。對鉆石首飾在消費市場中滲透率的持續提升帶來支撐。 圖圖 14： 中國不同年齡段女性消費者對珠寶品類的偏好： 中國不同年齡段女性消費者對珠寶品類的偏好 （%） 圖圖 15：1995-2005 年我國出生人口數量年我國出生人口數量（萬人）（萬人） 資料來源: De Beers、國信證券經濟研究所整理 資料來源:國家統計局、國信證券經濟研究所整理 以上這點從鉆石企業的實際消費數據亦可佐證，如婚戀鉆石企業迪阿股份的消費客群中，主要消費者年齡在 34 歲及以下區間，其貢獻的收入金額占比超過85%，其中 25-29 歲的消費者占比最高，客戶群體主要為適婚年齡人群。 0%5%1

43、0%15%20%25%30%35%40%0%10%20%30%40%50%60%70%201020112012201320142015201620172018一二線城市寬裕小康和大眾富裕家庭百分比三四線城市寬裕小康和大眾富裕家庭百分比0%20%40%60%20歲以下21-25歲26-39歲鉆石鉑金黃金其他050010001500200025001995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005中國全年出生人口（萬人） Page 12 表表 3：迪阿股份：迪阿股份各年齡段消費者對應的收入占比各年齡段消費者對應的收入占比（%） 年齡段 20

44、21 年 1-6 月 2020 年度 2019 年度 2018 年度 24 歲及以下 19.22% 19.38% 16.08% 17.68% 25-29 歲 45.76% 51.43% 57.55% 60.96% 30-34 歲 22.17% 20.29% 18.97% 15.37% 35-39 歲 7.03% 4.96% 4.14% 3.41% 40-49 歲 4.66% 3.01% 2.43% 1.97% 50 歲及以上 1.15% 0.93% 0.84% 0.61% 資料來源: 迪阿股份招股書、國信證券經濟研究所整理 此外，對于年輕消費者而言，除產品本身外，產品的品牌理念和傳遞出的文化價

45、值也是他們購物時著重考慮的因素，那些能夠引起情感共鳴或者反映消費者個人價值觀的品牌形象能夠促成更好的消費轉化。 戴比爾斯的調查數據顯示，年輕消費者更為重視可持續發展理念，30%的千禧的千禧一代一代（1984-1995 年出生年出生）和和 21%的的 Z 世代（世代（95 后后）購買了具有可持續發展）購買了具有可持續發展資質的珠寶， 而在嬰兒潮一代中， 該比例僅為 （資質的珠寶， 而在嬰兒潮一代中， 該比例僅為 （1946-1964 年出生年出生） 8%。 另外，據貝恩公司統計，當中國消費者購買鉆石首飾時，76%的千禧一代和 Z 世代會考慮可持續因素，這一比例在年長一輩中為 57%。 需求場景需

46、求場景：婚嫁場景中滲透率提升婚嫁場景中滲透率提升，非婚嫁場景打開成長空間，非婚嫁場景打開成長空間 我們從鉆石首飾的消費場景出發分析未來行業的發展驅動力： 1、婚嫁場景：鉆石在婚嫁場景滲透率仍有提升空間，同時客單價有望提升、婚嫁場景：鉆石在婚嫁場景滲透率仍有提升空間，同時客單價有望提升 首首先雖然目前整體結婚率有所下降，但鉆石在婚嫁場景的滲透率，相較于美國先雖然目前整體結婚率有所下降，但鉆石在婚嫁場景的滲透率，相較于美國及日本市場仍有較大提升空間。及日本市場仍有較大提升空間。據戴比爾斯發布的鉆石行業洞察報告 ，中國婚慶飾品中鉆石的滲透率持續提升， 從 2005 年的僅 30%左右快速提升至 20

47、17年的 47%，但仍低于同期美國 70%以上的滲透率及日本近 60%的滲透率。未來，95 后/00 后成為結婚的主力人群，他們對于鉆石首飾的偏好有望提升鉆石首飾在婚嫁場景中的滲透率。 從戴比爾斯的統計可以看出， 按消費件數看， 2017年中國 26-39 歲人群貢獻鉆石珠寶市場 69%的份額，按零售額計算，26-39 歲人群貢獻 70%的份額。 圖圖 16：鉆石首飾在我國婚嫁場景的滲透率較低（鉆石首飾在我國婚嫁場景的滲透率較低（%） 圖圖 17：中國鉆石首飾市場顧客年齡分布：中國鉆石首飾市場顧客年齡分布 資料來源: De Beers、國信證券經濟研究所整理 資料來源: De Beers、國信

48、證券經濟研究所整理 此外，從客單價角度看，一方面是消費者可支配收入提升及對高品質生活的追求，有望帶來大克拉鉆戒的銷售占比提升，從而拉升整體客單價。從業內公司的實際銷售數據可以看出，婚戀鉆戒企業迪阿股份 0.7 克拉以上的結婚鉆戒收入占比從 2018 年的 10.77%提升至 2020 年的 12.52%。另一方面是產品銷售組合帶來的客單價提升，婚嫁鉆戒品類一般包括求婚鉆戒和結婚對戒共計婚嫁鉆戒品類一般包括求婚鉆戒和結婚對戒共計 3 件件單品， 分別對應求婚場景和婚禮交換戒指場景， 未來隨著消費者心智教育滲透，單品， 分別對應求婚場景和婚禮交換戒指場景， 未來隨著消費者心智教育滲透， Page

49、13 有望帶動人均購買件數提升，從而拉升婚嫁場景中鉆石消費的客單價。有望帶動人均購買件數提升，從而拉升婚嫁場景中鉆石消費的客單價。 圖圖 18：參數相近情況下克拉越大鉆戒價格越高：參數相近情況下克拉越大鉆戒價格越高（萬元）（萬元） 圖圖 19：迪阿股份大克拉求婚鉆戒收入占比提升：迪阿股份大克拉求婚鉆戒收入占比提升（%） 資料來源: 各品牌官方小程序、國信證券經濟研究所整理 注：顏色、凈度、切工參數相近 資料來源: 迪阿股份招股書、國信證券經濟研究所整理 基于以上分析， 我們對婚嫁鉆戒的零售規模進行假設預測， 主要假設條件如下：基于以上分析， 我們對婚嫁鉆戒的零售規模進行假設預測， 主要假設條件

50、如下： 1）結婚數方面，2020 年全國結婚登記 814 萬對，同比下降 12.2%，我們假定未來幾年在結婚成本上升、婚戀觀念變化情況下，結婚率仍有所下降，但隨著各地出臺一系列針對性福利政策，降幅有望逐步收窄。 2）鉆石首飾滲透率方面，如前文所述，2017 年中國婚慶飾品中鉆石的滲透率為 47%。如前文分析所述，鉆石滲透率有望持續提升，預計 2020 年已達 50%以上，并參考日本及美國水平，假定至 2025 年在中性/樂觀預期下分別達到60%/65%。 3）客單價方面，參考現有鉆石珠寶企業的定價及銷售情況，預計 2020 年婚嫁鉆戒的平均客單價在 1.5 萬元左右，而未來的客單價趨勢如前文所