【公司研究】永利股份-高端模塑供應商特斯拉、蘋果一個都不能少-20200227[17頁].pdf

1、 投資評級： 投資評級：買入買入( (首次首次) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 市場數據市場數據 20202020- -0202- -2626 收盤價（元） 7.11 一年內最低/最高(元) 3.63/8.10 市盈率 10.3 市凈率 1.07 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 13.39 資產負債率(%) 30.5 總股本(億股) 8.16 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -35% -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% 2019-022019-062019

2、-10 永利股份 創業板指 塑料 2020 年 02 月 27 日 表表 1 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 3,086 3,450 3,325 3,691 4,673 增長率增長率 69.0% 11.8% -3.6% 11.0% 26.6% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） 292 388 251 298 383 增長率增長率 90.1% 32.8% -35.2% 18.3% 28.9% 每股收益（元）每股

3、收益（元） 0.36 0.48 0.31 0.36 0.47 市盈率市盈率( (倍倍) ) 19.9 15.0 23.1 19.5 15.1 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 國內輕型輸送帶龍頭，高端精密模塑國內輕型輸送帶龍頭，高端精密模塑優質供應商優質供應商 公司是國內最大的輕型輸送帶制造企業，主業穩健扎實，通過外 延并購切入高端精密模塑行業，為公司提供了成長空間。2018 年， 公司輕型輸送帶產銷量 430 萬平方米，市占率接近 6%，居國內第 一， 輸送帶毛利率保持在 40%左右， 強勁穩健的盈利能力為公司奠 定

4、扎實的主業基礎。2015-2016 年，公司依次收購了英東模塑和煒 豐國際 100%股權， 完成高端精密模塑布局， 為公司提供業績增量， 打開廣闊的成長新空間。 英東模塑：聚焦汽車和家電，持續受益于特斯拉國產化英東模塑：聚焦汽車和家電，持續受益于特斯拉國產化 特斯拉一級供應商，聚焦國內中高端汽車和家電優質客戶，成長 空間充足。英東模塑 2015 年成為特斯拉供應商，配套電池模組配 件和內外裝飾件產品，涵蓋特斯拉 Model S、Model X、Model 3 等車 型。2019 年公司取得特斯拉 7500 萬元訂單，隨著特斯拉上海工廠 產能爬坡和 Model Y 國產化的推進， 公司將持續受益

5、特斯拉國產化。 煒豐國際：蘋果、樂高、小米（石頭科技）一個都不能少煒豐國際：蘋果、樂高、小米（石頭科技）一個都不能少 綁定中高端消費龍頭企業，盈利能力強勁。煒豐國際是專注生產 高精密塑膠模具及零部件的跨國企業，優質客戶涵蓋樂高、蘋果、 石頭科技等中高端消費產品巨頭。由于客戶優質穩定，公司盈利 能力較強， 凈利率保持在 15%-20%。 2017 年開始煒豐為小米智能掃 地機器人（石頭科技代工）供應精密塑料件，并且收入貢獻超過 10%，石頭科技是公司重要客戶之一。受益中高端消費品市場的增 長，煒豐業績增長進入快車道。 投資建議投資建議 我們認為，公司輕型輸送帶業務奠定扎實主業，高精密模塑業務 綁

6、定優質客戶，提供成長空間。未來公司將持續受益特斯拉國產 化和蘋果、樂高、掃地機器人等中高端消費市場，預計公司 2019-2021 年 EPS 為 0.31 元、0.36 元、0.47 元，對應 PE 為 23.1 倍、 19.5 倍、15.1 倍，給予公司“買入”評級。 風險提示風險提示:新客戶拓展不及預期，特斯拉國產化不及預期，智能掃 地機器人市場不及預期。 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 高端模塑供應商，特斯拉、蘋果一個都不能少高端模塑供應商，特斯拉、蘋果一個都不能少 計 算 機 軟 件 與 服 務 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報

7、 告 永利股份永利股份( (300230300230) ) 聯系聯系信息信息 彭勇彭勇 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160517110001 相關報告相關報告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 汽 車 汽 車 以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 內容目錄內容目錄 1、 并購升級為高端精密模塑供應商并購升級為高端精密模塑供應商 .4 1.1 國內輕型輸送帶龍頭，通過并購切入高端精密模塑行業

8、 .4 1.2 輕型輸送帶業務穩步增長，競爭優勢明顯 .4 1.3 并購標的提供業績增量，現金流健康 .6 1.4 經過三年整合后公司資本開支將保持穩定，未來股息率有望保持高位 8 2、 英東模塑：聚焦汽車和家電，特斯拉供應商英東模塑：聚焦汽車和家電，特斯拉供應商 .10 2.1 國內高端汽車和家電零部件注塑企業 .10 2.2 特斯拉一級供應商，有望持續受益于特斯拉國產化 .12 3、 煒豐國際：專注玩具、消費電子煒豐國際：專注玩具、消費電子 .13 3.1 優質客戶集中，凈利率高.13 3.2 通過收購關聯方子公司獲得土地儲備，未來發展空間打開 .14 4、 投資建議投資建議.15 圖表目

9、錄圖表目錄 圖圖 1：我國輸送帶產量穩步增長：我國輸送帶產量穩步增長 . 4 圖圖 2：我國橡膠輸送帶總產量：我國橡膠輸送帶總產量 . 5 圖圖 3：我國輕型輸送帶總產量：我國輕型輸送帶總產量 . 5 圖圖 4：公司輕型輸送帶產銷量持續增長：公司輕型輸送帶產銷量持續增長 . 6 圖圖 5：公司輕型輸送帶營收：公司輕型輸送帶營收. 6 圖圖 6：公司輕型輸送帶毛利：公司輕型輸送帶毛利. 6 圖圖 7：英東模塑業績承諾及實際完成情況：英東模塑業績承諾及實際完成情況. 7 圖圖 8：煒豐國際業績承諾及實際完成情況：煒豐國際業績承諾及實際完成情況. 7 圖圖 9：公司營收構成（單位：億元）：公司營收構

10、成（單位：億元） . 7 圖圖 10：公司毛利構成（單位：億元）：公司毛利構成（單位：億元） . 7 圖圖 11：公司經營現金流大于凈利潤：公司經營現金流大于凈利潤. 8 圖圖 12：2015-2018 年公司資本支出較多年公司資本支出較多 . 8 圖圖 13：公司：公司 2018 年現金分紅較多年現金分紅較多. 9 圖圖 14：英東模塑的工廠布局：英東模塑的工廠布局. 10 圖圖 15：英東模塑營業收入：英東模塑營業收入 .11 圖圖 16：英東模塑扣非歸母凈利潤及凈利率：英東模塑扣非歸母凈利潤及凈利率.11 圖圖 15：煒豐國際營業收入：煒豐國際營業收入 . 13 圖圖 16：煒豐國際扣非

11、歸母凈利潤及凈利率：煒豐國際扣非歸母凈利潤及凈利率. 13 表表 1：公司財務及預測數據摘要：公司財務及預測數據摘要 . 1 表表 2：橡膠輸送帶和輕型輸送帶的比較：橡膠輸送帶和輕型輸送帶的比較 . 5 表表 5：英東模塑主要客戶（：英東模塑主要客戶（2012-2014 年）年） .11 表表 2：英東模塑目前的：英東模塑目前的主要產品和客戶主要產品和客戶 .11 表表 3：特斯拉上海工廠進度：特斯拉上海工廠進度. 12 qRrOmMsOrMoQsQmNpQvMqP7NbP9PtRpPtRqQjMqQsQlOpNzRaQoOwOMYrNrRNZmNoM 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲

12、明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 表表 5：煒豐國際主要客戶集中且優質（：煒豐國際主要客戶集中且優質（2013-2015 年）年）. 13 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 1 1、 并購升級為高端并購升級為高端精密模塑精密模塑供應商供應商 1.1 1.1 國內國內輕型輸送帶龍頭，輕型輸送帶龍頭，通過通過并購并購切入切入高端高端精密模塑行業精密模塑行業 國內輕型輸送帶龍頭。國內輕型輸送帶龍頭。公司前身為 2002

13、 年成立的上海永利帶業制造有限公司， 2008 年變更為上海永利帶業股份有限公司， 2011 年創業板上市。 公司原主業為輕 型輸送帶，是國內最大的輕型輸送帶制造企業。 通過通過并購并購入高端入高端精密精密模塑行業。模塑行業。2015 年 5 月，公司以 4.82 億元（發行股份及支付 現金）收購青島英東模塑科技集團有限公司（以下簡稱英東模塑）100%股權，英 東模塑主要為汽車和家電行業客戶提供精密模塑業務。2016 年，公司以 12.50 億 元（發行股份募集資金）收購 Plastec International Holdings Limited 100%股權（以下 簡稱煒豐國際） ，煒豐國

14、際主要為消費電子、智能家居、教育玩具、醫療器械、 通信設備等行業提供精密模塑業務。兩次收購后，公司完成了在高端精密模塑行 業的布局。 1.2 1.2 輕型輸送帶業務輕型輸送帶業務穩步穩步增長增長，競爭優勢明顯，競爭優勢明顯 輸送帶是機械化流水線生產必不可少的材料，隨著經濟增長和工業化程度提高， 輸送帶需求將保持穩定增長。據中國橡膠工業統計年鑒數據，我國輸送帶總產量 保持 6%以上增速。 圖圖 1：我國輸送帶產量穩步增長：我國輸送帶產量穩步增長 數據來源：中國橡膠工業統計年鑒，財通證券研究所數據來源：中國橡膠工業統計年鑒，財通證券研究所 輸送帶輸送帶由骨架材料、覆蓋層和貼合層材料（統稱覆蓋層）

15、、打底材料三個部分組由骨架材料、覆蓋層和貼合層材料（統稱覆蓋層） 、打底材料三個部分組 成。成。其中覆蓋層是輸送帶正常工作的保證，具有保護骨架材料、輸送物料、增大 摩擦系數、吸收物料沖擊、抗磨損等作用，輸送帶的特性如耐高溫、耐磨損、防 靜電等均依賴于覆蓋層材料的特性。 按照覆蓋層的材質不同， 輸送帶可分為橡膠輸送帶和輕型輸送帶。按照覆蓋層的材質不同， 輸送帶可分為橡膠輸送帶和輕型輸送帶。橡膠輸送帶覆 0% 5% 10% 15% 20% 0 20000 40000 60000 80000 201020112012201320142015201620172018 輸送帶總產量（萬平方米） YOY

16、謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 蓋層主要采用各類改性的天然或合成橡膠， 主要用于重工業行業中重型物料的輸 送，主要應用領域為鋼鐵、煤炭、水泥、港口和電力五大行業，占輸送帶市場的 85%-90%。 輕型輸送帶則采用各類高分子改性材料， 包括經改性的 PVC、 PE、 TPU、 TPEE 材料等， 主要用于輕工業和農業中自動化流水生產線上產品的承載和輸送， 主要應用領域為食品加工、電子制造、物流運輸等行業。 表表 3：橡膠輸送帶和輕型輸送帶的比較橡膠輸送帶和輕型輸送帶的比較 橡膠輸送帶

17、橡膠輸送帶 輕型輸送帶輕型輸送帶 骨架 鋼絲繩、尼龍、棉帆布、帶芯織物 滌綸織物、芳綸織物、尼龍、棉布 覆蓋層 天然橡膠、丁腈橡膠、氯丁橡膠、丁苯橡膠 PVC、PE 、TPU、TPEE、TPO 應用目的 主要用于重型物品輸送 主要用于自動化流水線物品輸送 使用領域 鋼鐵、煤炭、水泥、港口、電力 食品加工、娛樂健身、物流運輸、農產品 加工、電子制造、木材加工、石材加工、 紡織印染、煙草機械、印刷包裝 性能 柔軟性好、高彈性、強吸振能力、耐低溫、 具有較好的耐蝕性和耐磨性， 但大部分產品 不能滿足食品加工衛生要求， 改性相對困難 通過材料改性可以改善和提高覆蓋層的力 學性能、化學性能，能制作滿足不

18、同個性 化需求的復雜功能性輸送帶產品 生產環境 大量使用碳黑作為填充劑， 且需要經過硫化 工藝，環境污染和廢氣排放較大 原材料 PVC、TPU、PE、TPEE 等主要為糊 狀和顆粒狀，生產現場清潔、低污染 主要生產地區 中國、巴西、印度、越南、美國、德國、日 本等， 中國為全球最大生產國和消費國， 約 占全球總產量三分之一 瑞士、德國、荷蘭、意大利、日本、西班 牙、中國等，生產和消費目前仍集中于歐 洲、日本和美國等發達國家和地區 數據來源：數據來源：IPO 招股書，招股書，財通證券研究所財通證券研究所 環保和材料性能提升推動輕型輸送帶發展環保和材料性能提升推動輕型輸送帶發展，我國替代空間大，我

19、國替代空間大。相比橡膠輸送帶， 輕型輸送帶重量輕、輸送效率高、能耗低、對環境危害小、表面無毒，隨著環保 標準的提高， 輕型輸送帶在輸送帶行業中所占比例逐步提升， 市場需求不斷擴大， 年均增速接近 10%。同時，高分子材料改性技術的發展也使得輕型輸送帶的應用 領域越來越廣。國外輕型輸送帶占比已經超過 30%，而我國僅剛達到 10%，替代 空間較大。 圖圖 2：我國橡膠輸送帶總產量：我國橡膠輸送帶總產量 圖圖 3：我國輕型輸送帶總產量：我國輕型輸送帶總產量 數據來源：前瞻產業研究院，財通證券研究所數據來源：前瞻產業研究院，財通證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，財通證券研究所數據來源：前瞻產業研

20、究院，財通證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20000 40000 60000 80000 2015201620172018 橡膠輸送帶總產量（萬平方米） YOY 0% 4% 8% 12% 16% 0 2000 4000 6000 8000 2015201620172018 輕型輸送帶總產量（萬平方米） YOY 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 公司公司是國內是國內輕型輸送帶輕型輸送帶龍頭，龍頭，產銷量穩步增長產銷量穩步增長，毛利率，毛利率高且高且穩定穩定。公司在

21、輕型輸 送帶領域積累深厚，具有自主研發的輸送帶涂覆生產線剛性張力控制系統、壓延 工藝生產熱塑性彈性體輸送帶技術， 掌握了大量覆蓋層材料配方和打底材料配方， 是國內領先的輕型輸送帶龍頭企業。 上市以來公司輕型輸送帶產銷量和利潤穩步 增長，2018 年產銷量 430 萬平方米，市占率接近 6%，居國內第一。此外，公司 輕型輸送帶毛利保持在 40%左右，競爭優勢明顯。 圖圖 4：公司輕型輸送帶產銷量持續增長：公司輕型輸送帶產銷量持續增長 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 圖圖 5：公司輕型輸送帶營收：公司輕型輸送帶營收 圖 圖 6：公司輕型輸送帶毛利公司輕型輸送帶

22、毛利 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所財通證券研究所 1.3 1.3 并購標的提供業績增量并購標的提供業績增量，現金流健康，現金流健康 除原主業輕型輸送帶外， 公司除原主業輕型輸送帶外， 公司 2015 年后主要業績年后主要業績增量由并購標的帶來。增量由并購標的帶來。 2015-2017 年、2016-2018 年分別為英東模塑、煒豐國際的業績承諾期，兩者均超額完成業績 承諾，使得公司總業績規模迅速提升。 0 100 200 300 400 500 201020112012201320142015201620172018

23、輕型輸送帶產量（萬平方米） 輕型輸送帶銷量（萬平方米） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 20102012201420162018 輕型輸送帶營收（億） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 20102012201420162018 輕型輸送帶毛利（億） 輕型輸送帶毛利率 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 7：英東模塑業績承諾及實際完成情況：英東模塑業績承諾及實際完成情況 圖圖 8：煒豐國際業績承諾及實際完成情況：煒豐國際業

24、績承諾及實際完成情況 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 截至 2019H1，公司輕型輸送帶、汽車及家電模具塑料件、電子電信及精密玩具模 具塑料件分別占營收 21%、43%、36%，占毛利 29%、28%、43%，公司已經轉型 為輕型輸送帶+高端精密模塑雙輪驅動的企業。 圖圖 9：公司營收構成（單位：億：公司營收構成（單位：億元元） 圖圖 10：公司毛利構成（單位：億：公司毛利構成（單位：億元元） 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：Wind，財

25、通證券研究所，財通證券研究所 此外，公司現金流健康，2016 年后經營現金流凈額持續大于凈利潤。 100% 110% 120% 130% 140% 0 2000 4000 6000 8000 201520162017 英東模塑業績承諾（萬） 英東模塑實際業績（萬） 完成率 100% 110% 120% 130% 140% 0 6000 12000 18000 24000 30000 201620172018 煒豐國際業績承諾（萬） 煒豐國際實際業績（萬） 完成率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20102012201420162018 其他 電子、電信及精密玩具模具塑料件 汽

26、車及家電模具塑料件 輕型輸送帶 0 2 4 6 8 10 12 20102012201420162018 其他 電子、電信及精密玩具模具塑料件 汽車及家電模具塑料件 輕型輸送帶 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 11：公司經營現金流大于凈利潤：公司經營現金流大于凈利潤 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 1.4 1.4 經過三年整合后公司資本開支經過三年整合后公司資本開支將保持穩定將保持穩定，未來股息率有望保持高位，未來股息率有望保持高位 2015-2

27、018 年由于公司并購較多， 需要投入較多資金進行整合和產能擴張， 公司資 本性支出較多，四年合計資本支出超過 18 億。在 2018 年后，公司并購整合基本 完成，發展進入穩定期，后續資本開支有望維持穩定。在此背景下，公司 2018 年度現金分紅 2 億，股息率超過 5%。我們認為 2019 后公司有望保持高股息率。 圖圖 12：2015-2018 年公司資本支出較多年公司資本支出較多 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所財通證券研究所 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2010201120122013201420152016201720182019Q3 歸母凈利潤（億

28、） 經營現金流凈額（億） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2010201120122013201420152016201720182019Q3 投資現金流凈額（億，取負值） 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 13：公司：公司 2018 年現金分紅較多年現金分紅較多 數據來源：數據來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2010201120122013201420152016

29、20172018 現金分紅（億） 股息率 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 2 2、 英東模塑：英東模塑：聚焦汽車和家電，聚焦汽車和家電，特斯拉特斯拉供應商供應商 2.1 2.1 國內高端汽車和家電零部件注塑企業國內高端汽車和家電零部件注塑企業 英東模塑英東模塑成立于成立于 1994 年，年，是國內具有競爭力的汽車和家電零部件注塑企業是國內具有競爭力的汽車和家電零部件注塑企業，其，其 競爭優勢體現在：競爭優勢體現在： 制造和設計技術先進。制造和設計技術先進。公司具有模具設計與制造技

30、術、氣輔注射成型技術、 模內裝飾注塑成型技術、長玻纖 PP 替代金屬沖壓件技術、織物覆蓋低壓注 塑技術等核心技術，在此基礎上通過產業鏈的縱向發展和產品的橫向拓展， 構建了塑料零部件產品“設計-制造-總成-即時配送”的一體化服務模式。 重點區域布局，響應速度快。重點區域布局，響應速度快。公司秉承鎖定龍頭、靠近客戶、穩步擴張、戰 略布局的區域發展策略，在長三角和環渤海地區擁有 11 個工廠，保證供貨 能力及反應速度。 圖圖 14：英東模塑的工廠布局：英東模塑的工廠布局 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 客戶優質?？蛻魞炠|。公司實行差異化競爭策略， 將目標客戶定位

31、于世界 500 強的汽車 高端品牌廠商和國際知名家電廠商， 先后為一汽豐田、 長安馬自達、 特斯拉、 上海大眾、上海通用、現代、奔馳、寶馬、上汽、北汽、江淮汽車等汽車廠 商及索尼、LG、海爾等家電企業配套供貨，并取得一汽豐田、長安馬自達、 特斯拉、一汽大眾、一汽夏利、北汽、比亞迪、吉利的一級供應商資質。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 11 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 表表 4：英東模塑主要客戶（：英東模塑主要客戶（2012-2014 年）年） 2012 2013 2014 1 延鋒（20%） 延鋒（25%） 延

32、鋒（26%） 2 北京泫南車飾（12%） 北京泫南車飾（12%） 長安馬自達（15%） 3 仁寶光電科技(昆山)（11%） 長安馬自達（9%） 豐田（10%） 4 長安馬自達（8%） 仁寶光電科技(昆山)（5%） 上海索廣映像（10%） 5 上海索廣映像（7%） 泰州樂金電子冷機（5%） 泰州樂金電子冷機（8%） 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 注：括號內為占當年營收比例注：括號內為占當年營收比例 表表 5：英東模塑：英東模塑目前的目前的主要產品和客戶主要產品和客戶 產品類別產品類別 產品規格產品規格 主要客戶主要客戶 汽車類 把手、門板、儀表臺面板、座椅

33、、保險杠 一汽豐田、長安馬自達、特斯拉、上 海大眾、上海通用、現代、奔馳、寶 馬、上汽、北汽、江淮汽車 黑色家電類 電視機前面框、中框、后蓋、底座 索尼、東芝、LG、夏普 白色家電類 洗衣機臺面板、觀察窗、料盒、控制面板、底座 冰箱冷藏室、冷凍室、外觀 LG、海爾、海信 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 2019 年之前年之前營收營收業績穩步增長。業績穩步增長。2015-2017 年為英東模塑業績承諾期，三年業績 承諾分別為 4000 萬、5000 萬、6250 萬，實際完成 5116 萬、6515 萬、7467 萬。2018 年業績下滑主要因英東模塑計提其

34、因收購北京三五及蘇州華益盛產生的商譽減 值準備 1978 萬元，若去掉此影響業績仍保持增長。2019 年業績下滑則主要因汽 車行業整體下滑。 圖圖 15：英東模塑營業收入：英東模塑營業收入 圖圖 16：英東模塑扣非歸母凈利潤及凈利率：英東模塑扣非歸母凈利潤及凈利率 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 注：注：2015 年未披露營收年未披露營收 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 注：注：2018、2019H1 未扣非未扣非 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% -1000 0 1000 2000 3000 4

35、000 5000 6000 7000 8000 2012201420162018 扣非歸母凈利潤（萬） 凈利率 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2012201320142015201620172018 2019H1 營業收入（萬） 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 12 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 2.2 2.2 特斯拉特斯拉一級供應商一級供應商，有望，有望持續持續受益于特斯拉國產化受益于特斯拉國產化 公司已于公司已于 2015 年成為特斯

36、拉一級供應商。年成為特斯拉一級供應商。2015 年 9 月，公司公告英東模塑的全 資子公司青島英聯汽飾與特斯拉簽訂合作合同， 在十年內向特斯拉供應汽車零部 件。 目前其供應范圍主要包括電池模組配件和內外裝飾件， 涵蓋特斯拉 Model S、 Model X、Model 3 等車系。 特斯拉上海工廠特斯拉上海工廠進展迅速，進展迅速， 零部件國產化速度加快零部件國產化速度加快。 特斯拉上海工廠 （一期） 2018 年 7 月簽約，至 2019 年 12 月 30 日交付首批國產 Model 3，目前周產能已達 3000 輛。隨著特斯拉上海工廠產量釋放，其零部件國產化速度也將迅速加快。 表表 6：特

37、斯拉上海工廠進度特斯拉上海工廠進度 時間時間 事件事件 2018.7.10 與上海市及臨港管委會、臨港集團簽署投資協議 2018.10.17 與上海市規土局簽訂土地出讓合同 2019.1.7 正式開工建設 2019.9.19 一期項目通過綜合驗收 2019.10.23 獲得工信部核準的純電動乘用車生產資質 2019.12.27 Model 3 進入工信部免征車輛購置稅車型目錄 2019.12.30 首批國產 Model 3 交付 數據來源：數據來源：公開資料整理，公開資料整理，財通證券研究所財通證券研究所 我們我們測算測算國產國產 Model 3 對公司額外對公司額外營收貢獻約營收貢獻約 7500 萬元萬元，隨著，隨著 Model Y 和二期產和二期產 線建成，公司將持續受益線建成，公司將持續受益。按照國產 Model 3 年產 15 萬輛、單車價值量 500 元、 國產 Model 3 將為公司帶來營收增量 7500 萬元。隨著未來 Model Y 和二期產線投 產，特斯拉在上?？偖a能有望達到 50 萬輛，公司將持續受益。 謹