盈趣科技-公司研究報告：UDM模式智能制造開花結果終有時-20200224[30頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/造紙輕工/輕工制造 證券研究報告 盈趣科技盈趣科技（002925）公司研究報告公司研究報告 2020 年 02 月 24 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 02 月 21 日收盤價 （元） 68.85 532 周股價波動（元） 32.89-62.98 總股本/流通 A 股（百萬股） 458/166 總市值/流通市值（百萬元） 26219/9496 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表市場表現

2、現 Table_QuoteInfo -20.83% -8.83% 3.17% 15.17% 27.17% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 盈趣科技海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 29.0 41.2 31.8 相對漲幅（%） 25.0 34.2 26.0 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:衣楨永 Tel:(021)23212208 Email: 證書:S0850517100004 分析師:趙洋 Tel:(021)23154126 Email: 證書:S0850517100001 UDM 模式模式智能制造，

3、智能制造，開花結果終有時開花結果終有時 Table_Summary 投資要點：投資要點： 電子創新類產品智能解決方案提供商：電子創新類產品智能解決方案提供商： 盈趣科技成立于 2011 年， 前身為南靖 科技設立的網控事業部，專業以自主創新的 UDM 模式為基礎，為客戶提供 智能控制部件、 創新消費電子等產品的研發生產； 自 2019 年以來公司業績已 呈現逐季改善的趨勢，預計未來隨著主要客戶訂單快速增長以及公司持續開 拓新客戶，業績向上增長態勢仍將繼續保持。 核心研發制造能力核心研發制造能力&客戶深度綁定形成高壁壘：客戶深度綁定形成高壁壘：在盈趣的 UDM 模式下，客戶 的產品高度定制化，單

4、一產品主要向單一客戶專供，盈趣與客戶全面在產品 各個流程深度合作，盈趣與客戶合作關系更為緊密，并且具備核心研發制造 能力，客戶粘性高，并且具備核心研發制造能力，符合工業制造智能化趨勢。 IQOS 電子煙電子煙業務有望企穩回升業務有望企穩回升，基本面迎，基本面迎向上向上拐點：拐點：盈趣作為 PMI 電子煙 產品二級供應商，產品生產加熱棒和外殼精密塑膠件，隨著 IQOS 3DUO 新 品在 9 月份發布，考慮到新品在充電效率、可抽煙單數量等功能較之前產品 有明顯改進，預計有望給 IQOS 產品帶來新的增長動力。 家用雕刻機滲透率持續提升，高增長仍將延續：家用雕刻機滲透率持續提升，高增長仍將延續：盈

5、趣作為 Cricut 家用雕刻機 及圖標圖案熨燙機產品的供應商， 近年來業務迅速增長， 預計未來隨著 Cricut 從設備向耗材延伸以及銷售區域的擴張， 雕刻機業務仍將保持快速增長態勢。 自有品牌不斷加碼，營收占比有望持續提升：自有品牌不斷加碼，營收占比有望持續提升：18 年公司國內收入 1.4 億元， 占全部收入占比 4.9%，我們認為，公司通過在 UDM 模式下研發及制造技 術的持續積累，已經具備了自有品牌產品的開發能力，預計未來將持續提升 自有品牌收入占比。 盈利預測與評級：盈利預測與評級： 考慮到公司大客戶業務企穩回升及新客戶的持續開發能力， 我們認為公司 20 年有望迎來基本面拐點，

6、并且公司依托 UDM 模式與客戶服 務進行深度綁定，長期競爭力非常顯著，我們預計公司 2019-2021 年歸母凈 利潤 9.3 億元、12.1 億元、14.5 億元，同比增長 14.8%、29.5%、20.0%； 參考同業可比公司，我們給予盈趣 20 年 25-28 倍估值，對應合理價值區間 6673.92 元，給予“優于大市”評級。 風險提示：風險提示：大客戶訂單不及預期，貿易摩擦加劇風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 3267 2779 3717 4582 5446

7、(+/-)YoY(%) 98.2% -15.0% 33.8% 23.3% 18.9% 凈利潤(百萬元) 984 814 934 1210 1453 (+/-)YoY(%) 120.9% -17.3% 14.8% 29.5% 20.0% 全面攤薄 EPS(元) 2.15 1.78 2.04 2.64 3.17 毛利率(%) 48.9% 43.0% 41.1% 42.4% 42.4% 凈資產收益率(%) 59.0% 21.9% 20.1% 20.6% 19.9% 資料來源：公司年報（2017-2018） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究盈趣科技（002925）2

8、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 盈趣科技：電子創新類產品智能解決方案提供商 . 6 2. UDM 模式：定制化服務打造核心產品競爭力 . 10 3. IQOS 電子煙：20 年有望訂單放量，基本面迎拐點 . 12 3.1 IQOS 引領 HNB 發展，未來持續快速擴張 . 13 3.2 新品發布&美國放量，多因素利好 IQOS 訂單增長 . 17 4. 家用雕刻機：滲透率持續提升，高增長仍將延續 . 19 5. 其他領域：老客戶品類延伸，自主品牌加速發展 . 22 5.1 智能控制部件：核心客戶增長穩定 . 22 5.2 汽車電子類：收購協同作用體現，有望實現高增長

9、. 23 5.3 自主品牌：加速發展，聚焦智能家居、穿戴設備領域 . 23 6. 盈利預測與評級 . 24 7. 風險提示 . 25 財務報表分析和預測 . 26 rQtMmMmQnQtNsQqRqPvMpQaQ9R7NsQmMnPnNkPoOoMjMpNtObRoOuNvPnNrQvPmOnP 公司研究盈趣科技（002925）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 盈趣科技發展歷程. 6 圖 2 盈趣科技收入變化趨勢 . 6 圖 3 盈趣科技歸母凈利潤變化趨勢 . 6 圖 4 盈趣科技產品收入近年情況（萬元） . 7 圖 5 盈趣科技產品構成（2018 年） . 7

10、 圖 6 盈趣國內外業務收入情況 . 7 圖 7 盈趣國內外業務毛利率情況 . 7 圖 8 公司股權結構圖 . 8 圖 9 盈趣科技產能基地分布情況 . 9 圖 10 盈趣科技美國出口營業收入占比約為 44% . 9 圖 11 公司主要客戶及產品情況 . 10 圖 12 UDM 模式概念解析 . 11 圖 13 UDM 模式邏輯圖 . 12 圖 14 IQOS 產品圖示 . 12 圖 15 IQOS 配套的煙彈 . 12 圖 16 新型煙草分類 . 13 圖 17 日本區域 IQOS 占比持續提升 . 15 圖 18 除中國外全球煙草市場份額占比（億美元，2018 年） . 15 圖 19 I

11、QOS 使用人數變化及轉化率情況 . 15 圖 20 全世界主要國家 IQOS 流通量占比（2019Q3） . 16 圖 21 PMI RRP 產品 19 年前三季度銷售區域比例 . 16 圖 22 GlO 系列產品圖示 . 16 圖 23 Ploom 系列產品圖示 . 16 圖 24 盈趣科技電子煙部件毛利率超 60% . 18 圖 25 盈趣科技創新類電子產品毛利率情況 . 18 圖 26 電子煙部件業務收入變化（百萬元） . 18 圖 27 創新類電子產品業務收入變化 . 18 圖 28 電子煙業務 2020 年回暖邏輯總結 . 19 圖 29 家用雕刻機（cricut）展示圖 . 20

12、 圖 30 家用雕刻機使用的雕刻工具 . 20 公司研究盈趣科技（002925）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 亞馬遜網站售賣的 cricut . 20 圖 32 盈趣家用雕刻機收入增長迅速 . 20 圖 33 家用雕刻機毛利率情況 . 20 圖 34 Cricut 產品在分類 Scrapbooking Die-Cut Machines 中排名第一 . 21 圖 35 雕刻機長期成長邏輯 . 22 圖 36 盈趣智能控制部件收入情況 . 23 圖 37 智能控制部件毛利率情況 . 23 圖 38 盈趣汽車電子業務收入情況 . 23 圖 39 汽車電子業務毛利率情況 . 2

13、3 圖 40 咕咕機圖示 . 24 圖 41 盈趣家聯網生態 . 24 公司研究盈趣科技（002925）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 前十大股東股權情況（截至 2019 年 9 月 30 日) . 8 表 2 主要國家區域對于新型煙草制品監管政策 . 14 表 3 對比霧化煙與加熱不燃燒煙 . 14 表 4 IQOS 對比其他品牌產品 . 17 表 5 盈趣科技分產品盈利預測 . 24 表 6 可比公司估值情況. 25 公司研究盈趣科技（002925）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 盈趣科技：盈趣科技：電子創新類產品電子創新類產品智能解決方

14、案提供商智能解決方案提供商 盈趣科技成立于 2011 年，前身為南靖科技設立的網控事業部，專業以自主創 新的 UDM 模式為基礎，為客戶提供智能控制部件、創新消費電子等產品的研 發、生產，并為中小型企業提供智能制造解決方案。 公司近年來憑借 UDM 模式迅速擴展大客戶，2012 年基于 UMS 開發智 能家居產品，2013 年與 Provo Craft 合作家用雕刻機產品，2014 年布 局車聯網生態，并與 Venture 合作電子煙塑膠部件產品，2015 年與 Avegant 合作 VR 眼鏡產品，發展過程中始終致力于為客戶提供整體解 決方案，品牌影響力日益增加。 圖圖1 盈趣科技發展歷程盈

15、趣科技發展歷程 資料來源：招股說明書，公司官網，海通證券研究所 19 年經營業績出現企穩回升態勢年經營業績出現企穩回升態勢：受大客戶訂單波動影響，2018 年公司營業 收入與歸母凈利潤有所下滑，2019 年起出現向上恢復的態勢，19 年前三季度 公司實現收入 26.0 億元，同比增長 29.0%，實現歸母凈利潤 6.5 億元，同比增 長 7.3%，我們認為，這與公司一些客戶持續放量有關。 圖圖2 盈趣科技收入變化趨勢盈趣科技收入變化趨勢 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 201320142015201620

16、1720182019Q1- Q3 營業收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖3 盈趣科技盈趣科技歸母歸母凈利潤變化趨勢凈利潤變化趨勢 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 2013201420152016201720182019Q1- Q3 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸） 資料來源：wind，海通證券研究所 創新消費電子產品創新消費電子產品占收入比例占收入比例 66.4%：盈趣主營業務為創新消費電子產品、智 能控制部件、技術研發服務和汽車電子類，近三年創新消費電子產品占到最大 比例，2018 年

17、創新消費電子產品收入占主營業務的 66.4%。 公司研究盈趣科技（002925）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 盈趣科技產品收入近年情況盈趣科技產品收入近年情況（萬元）（萬元） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 201620172018 其他收入汽車電子類 技術研發服務智能控制部件 創新消費電子產品 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖5 盈趣科技盈趣科技產品構成（產品構成（2018 年）年） 創新消費 電子產品 66% 智能控制 部件26% 其他收入 4% 汽車電子 類3% 技術研發 服務1% 資料來源：wind，海通證券研究所

18、海外收入占比高，全球化布局分散貿易風險海外收入占比高，全球化布局分散貿易風險：公司業務主要以出口為主，客戶 大多為國際知名企業以及科技型企業， 18 年其主營業務收入中海外收入占比超 過 90%，國內業務占比為 4.9%。 圖圖6 盈趣盈趣國內外業務收入情況國內外業務收入情況 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖7 盈趣國內盈趣國內外業務外業務毛利率情況毛利率情況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201320142015201620172018 國外毛利率國內毛利率 資料來源：wind，海通證券研究所 股權結構穩定，控制人持股比例較高：股權結構穩定，控制人持股比例較高

19、：吳凱庭為實際控制人，合計控制發行人 54.93%的表決權，其中吳凱庭通過萬科達工業控制發行人 49.37%股權比例， 通過惠及投資控制發行人 5.56%股權比例。 公司研究盈趣科技（002925）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：2019 年三季報，海通證券研究所 表表 1 前十大股東股權情況前十大股東股權情況（截至（截至 2019 年年 9 月月 30 日日) 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(股股) 占總股本比例占總股本比例(%) 1 萬利達工業 226192000 49.37% 2 惠椿投資 33485720 7.3

20、1% 3 林松華 25631110 5.59% 4 惠及投資 25478400 5.56% 5 山坡松投資 12546500 2.74% 6 中國建設銀行-嘉實新消費股票型基金 3603607 0.79% 7 興富致遠 3561000 0.78% 8 中國銀行-嘉實價值優勢混合型基金 3376768 0.74% 9 中國銀行-嘉實價值精選股票型基金 3240278 0.71% 10 盈趣科技回購專用證券賬戶 2707470 0.59% 合計合計 339822853 74.18% 資料來源：2019 年三季報，海通證券研究所 國際化國際化產能產能布局布局，服務能力進一步優化服務能力進一步優化：公

21、司目前具有廈門湖里區、海滄區、 漳州生產基地，此外公司積極穩步推進國際化戰略布局，在馬來西亞與匈牙利 擁有產能基地，目前馬來西亞已經實現量產，擬將其打造為東南亞智能制造基 地，匈牙利盈趣第一期工程在 2019 年下半年投入使用，將其定位為歐洲的智 能制造基地。 產能轉移至馬來西亞規避貿易摩擦影響產能轉移至馬來西亞規避貿易摩擦影響：公司產品以出口為主，出口至 美國的產品基本已被納入征稅清單范圍內，對此公司快速部署相關受影 響產品在馬來西亞子公司量產的工作計劃和安排，我們認為未來隨著信 息化、自動化水平的提升，馬來西亞工廠成本將持續降低。 公司研究盈趣科技（002925）9 請務必閱讀正文之后的信

22、息披露和法律聲明 圖圖9 盈趣科技產能基地分布情況盈趣科技產能基地分布情況 資料來源：招股說明書，20190716 投資者調研紀要，20190515 投資者調研紀要，海通證券研究所； 圖圖10 盈趣科技美國出口營業收入占比盈趣科技美國出口營業收入占比約為約為 44% 美國 44.0% 中國 8.6% 其他 47.4% 資料來源：wind，海通證券研究所； 備注：根據公司 2019.10.29 發布的公開調研紀要，美國銷售占 比約為 44%； 公司公司客戶資源豐富，合作關系緊密：客戶資源豐富，合作關系緊密：公司為國際知名客戶及科技型企業客戶提 供可靠性和一致性高的產品研發及制造服務，目前正在服務

23、的國際知名企業包 括羅技、WIK、Venture、3Dconnexion、Asetek 等，服務的科技型企業客戶 包括 Avegant、InteraXon 等，產品涉及電子煙精密塑膠部件、家用雕刻機、 智能控制部件等。 公司研究盈趣科技（002925）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 公司主要客戶及產品情況公司主要客戶及產品情況 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 2. UDM 模式模式：定制化服務：定制化服務打造核心產品競爭力打造核心產品競爭力 UDM 模式符合工業制造智能化趨勢：模式符合工業制造智能化趨勢：公司 UDM 業務模式是以 ODM 業務模 式為基礎，基于自

24、身創新研發能力、UMS 聯合管理機制和智能自動化制造體 系所形成的以客戶為導向的協同研發、智能制造、智能管理經營體系；該模式 適應工業制造智能化的發展趨勢，能滿足協同開發、定制服務、柔性生產、信 息互聯、綜合服務、客戶體驗感強的一種業務模式。 核心研發制造能力核心研發制造能力&客戶深度綁定形成高壁壘：客戶深度綁定形成高壁壘：在盈趣的 UDM 模式下， 客戶的產品高度定制化，單一產品主要向單一客戶專供，盈趣與客戶全 面在產品各個流程深度合作，盈趣與客戶合作關系更為緊密，并且具備 核心研發制造能力。 公司研究盈趣科技（002925）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖12 UDM 模

25、式概念解析模式概念解析 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 較于較于傳統傳統 ODM 模式優勢明顯：模式優勢明顯： 我們認為， 相較于 ODM 模式， 盈趣采用的 UDM 模式對供應商要求更高，提供的客戶價值也會更大。 信息化與自動化程度信息化與自動化程度更高更高： UDM 模式在 ODM 模式的基礎上， 通過 UMS 聯合管理系統、ITTS 測試平臺和工業測試機器人體系，完成關鍵工序 的自動化測試， UDM 模式貫穿研發、 采購、 供應商協同平臺、 生產制造、 物流等各環節，其在信息化與自動化程度方面明顯高于 ODM 模式。 服務帶給客戶價值感受服務帶給客戶價值感受較好較好：UDM 模式強

26、調與客戶、供應商的網絡化 在線實時協同，不僅提供產品與服務的交付，同時提供產品制造過程的 實時質量監測與全生命周期的質量追溯、售后檢測及維修服務等。 對產業鏈結合要求的差異：對產業鏈結合要求的差異： ODM 模式側重于研發、 生產等不同產業鏈階 段的相對優勢，UDM 模式則要求研發和生產的緊密結合，對于產業鏈結 合程度要求較高。 公司研究盈趣科技（002925）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖13 UDM 模式邏輯圖模式邏輯圖 資料來源：盈趣官網，海通證券研究所； 3. IQOS 電子煙：電子煙：20 年有望訂單放量，基本面迎拐點年有望訂單放量，基本面迎拐點 盈趣為盈趣為 P

27、MI 電子煙產品二級供應商：電子煙產品二級供應商： 2014 年起公司為 IQOS 電子煙產品提供 加熱棒和外殼精密塑膠件；IQOS 作為 PMI（菲利普莫里斯國際）開發的新型 減害煙草產品，自從 14 年上市以來迅速推廣，目前銷售區域主要包括日本、 韓國、歐洲等區域。 PMI 成立于 1987 年，主要經營煙草、食品、啤酒、金融、房產等業務； 2018 年 PMI 實現收入 296.3 億美元，歸母凈利潤 79 億美元，是當今全 球第一大煙草制造商，同時也是第二大食品制造商，世界知名的香煙品 牌“萬寶路”也為旗下品牌。 盈趣為 IQOS 生產的電子煙部件產品定型需經 PMI 審核，量產后直接

28、銷 售給 Venture 子公司 Technocom，Technocom 是 PMI 電子煙產品的一 級供應商，盈趣為 PMI 電子煙產品的二級供應商。 圖圖14 IQOS 產品圖示產品圖示 資料來源：簡書，海通證券研究所 圖圖15 IQOS 配套的煙彈配套的煙彈 資料來源：中國電子煙資訊，海通證券研究所 公司研究盈趣科技（002925）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.1 IQOS 引領引領 HNB 發展，未來持續快速擴張發展，未來持續快速擴張 新型煙草主要包括蒸汽型霧化煙和加熱不燃燒煙草制品（HNB） ：由于傳統煙 草對健康會產生損害，以“減害”概念的新型煙草迅速崛起；目前

29、全球新型煙草 滲透率最高的是以 IQOS 為代表的加熱不燃燒煙和以 JUUL 為代表的封閉式蒸 汽煙。 加熱不燃燒制品原理是將煙草加熱到比燃燒香煙低的溫度，令煙草能釋 放含尼古丁和其他化學物質的氣體，同時又不產生煙霧或煙灰以達到減 少有害化學氣體成分的效果。 蒸汽霧化電子煙是將具有煙草香味的溶液通過加熱霧化成煙霧狀，通過 在煙油中添加煙堿、尼古丁模仿傳統卷煙的口感。 圖圖16 新型煙草分類新型煙草分類 新 型 煙 草 電子煙 開放式蒸汽煙 封閉式蒸汽煙 加熱不燃燒產品 無煙氣煙草制品 口含煙 鼻煙 嚼煙 資料來源：中國香煙網，中國產業信息網，海通證券研究所整理 各國各國電子煙電子煙監管政策不盡

30、相同監管政策不盡相同：以美國與日本為例，我們認為，兩者對于不同 產品監管態度不同，但整體呈現出對霧化電子煙監管趨嚴、對 HNB 接受度增 加的態勢。 1) 日本：日本：日本對霧化電子煙監管極為嚴格，禁止未經許可在液體中添加尼古 丁，截止 2019 年 8 月市場暫無獲批尼古丁添加液體的電子煙；對加熱型 電子煙則相對寬松，日本厚生勞動省承認加熱不燃燒煙草是比傳統煙草更 健康的替煙產品，同時于 2018 年通過的健康促進法將 HNB 排除在 公共場所禁煙的范圍之外，我們認為，寬松的政策環境是促使日本成為全 球第一大 HNB 市場的一大原因。 2) 美國：美國：霧化電子煙方面，美國禁止向低于 18

31、歲的未成年人銷售，進口到 美國的電子煙需符合相關法律；2019 年 3 月美國 FDA 要求將調味電子煙 產品于實體店下架，并要求產品制造商重新申報產品入市前申請；HNB 方面美國監管政策由嚴向松，對于 IQOS 產品，FDA 審批直到 19 年 4 月 30 日才通過 PMTA （新型煙草產品上市前申請） ， FDA 對于 IQOS的 MRTP （改良風險煙草產品）申請仍在審核中（16 年 12 月提交申請） 。 公司研究盈趣科技（002925）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2 主要國家區域對于主要國家區域對于新型煙草制品新型煙草制品監管政策監管政策 加熱不燃燒加熱不燃

32、燒制品制品法規政策法規政策 霧化電子煙政策法規霧化電子煙政策法規 中國中國 受到煙草專賣制度的各項限制及規 范，原則上一同落入國家壟斷經營 強制性國標即將出臺，19 年 11 月 1 日禁停線上銷售 美國美國 19 年 4 月 30 日 FDA 通過 IQOS 的 PMTA 上市審核，但仍需遵循對電 子煙的相關規定，禁止向未成年人 銷售 FDA 已加強對電子煙銷售管制，以控 制青少年濫用電子煙問題，并要求在 實體商店下架部分調味電子煙 日本日本 允許銷售，被視為傳統煙草產品而 受到監管 部分許可，含有尼古丁的電子煙煙油 被列為醫藥產品， 需獲得相關許可證。 韓國韓國 允許銷售 允許， 但禁止向低于 19 歲的未成年人 銷售，同時禁止在公共場合使用 歐盟歐盟 允許銷售， 考慮將 HNB 產品納入監 管范圍，但目前尚無明確監管措施 允許，含尼古丁電子煙需遵循歐盟 TPD 相關要求 資料來源：電子煙情報局，FOOGO 官網，中工新聞，君和法評，海通證券研究所整理 長期來看長期來看 HNB 有望更勝一籌有望更勝一籌：目前加熱不燃燒與霧化煙兩者并駕齊驅且高速 發展，但長期來看，我們認為 HNB 制品更有望成為新型減害煙草的主流，究 其原因，我們認為加熱不燃燒制品在口味與傳統煙草更為類似，