財達證券-省內資源優勢集聚京津冀一體化助力開啟業務成長空間-220223（13頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 財達證券（財達證券（600906600906） ：省內資源優省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間務成長空間 2022 年 2 月 23 日 中性/首次 財達證券財達證券 公司報告公司報告 公司公司是河北省內唯一一家法人是河北省內唯一一家法人證券公司證券公司，已成長為具有獨特區域優勢的綜合已成長為具有獨特區域優勢的綜合性證券公司性證券公司。追隨行業大勢，推動業務結構轉型升級，在深耕局部地區傳統追隨行業大勢，推動業務結構轉型升級，在深耕局部地區傳統業務的同時，

2、積極拓展新興業務業務的同時，積極拓展新興業務領域領域，持續保持，持續保持靈活靈活穩健經營。穩健經營。從收入結構看，2021 年前三季度公司自營、經紀、投行、信用、資管五大業務占比分別為 48.94%、33.73%、12.52%、2.82%、2.00%。公司凈資產收益率穩健提升，2021 年前三季度達 4.95%，但仍略低于行業平均水平。 京津冀一體化打開公司成長空間。京津冀一體化打開公司成長空間。京津冀一體化是我國當前重點國家戰略之一。其中作為重要組成部分的河北省經濟體量較大，具備雄厚的經濟基礎，但資本市場發展與經濟體量相比相對滯后，在京津冀一體化政策帶動下，未來在金融領域具有較大的上升空間。

3、公司作為河北省內唯一法人證券公司，享有立足河北、深耕河北的區位優勢，借助于國家發展戰略的持續推進以及雄安新區的規劃建設，未來發展空間可期。 經紀和自營業務是公司成長“主引擎” 。經紀和自營業務是公司成長“主引擎” 。公司積極開拓河北省市場空間，深耕省內市場需求，具備較高的網點覆蓋率，近年來省內市場份額位居行業第一。同時為應對傭金下滑，公司隨行業趨勢積極轉型財富管理，補充線上渠道短板，推動線上線下融合發展，提升自身財富管理服務能力。自營收益為公司自營收益為公司重要業績支撐，重要業績支撐，利潤貢獻利潤貢獻穩健增長。穩健增長。隨著經紀、投行等手續費類業務費率降低，券商紛紛尋求新的業績突破口，自營業務

4、和信用業務等重資產業務得到重點發展。財達證券自營投資結構以固定收益投資為基本盤，以權益類投資為輔，投資收益穩健增長；但公司資產配置比例遠低于上市券商平均水平，資金運用杠桿提升空間較大，自營收益仍有較大提升空間。 投資建議：投資建議：京津冀一體化助力開啟業務成長空間京津冀一體化助力開啟業務成長空間。京津冀協同發展，是新形勢下提升和完善首都功能、打造新的首都經濟圈，推進區域均衡發展體制機制創新的需要，是促進環渤海經濟區發展的重大國家戰略。公司享有立足河北、熟悉河北的區位優勢，借助于京津冀協同發展戰略，將以服務河北融入京津、促進經濟轉型升級大局為切入點，充分借助北京、天津在人才、信息、資金、資源和政

5、策等方面的優勢，充分發揮資本中介功能，積極加強服務實體企業、服務河北經濟發展的力度。同時公司作為河北省國資委監管企業，與唐鋼集團、國控運營、河北港口等大型國有企業建立了良好的戰略合作關系，為公司發展提供了強大的支撐。但考慮到公司仍具有次新股屬性，當前價格存在次新股溢價，在行業 PB 均值僅 1.9x的情況下，公司 3.4x的估值處于高估區間，和公司中長期價值存在一定程度的背離。我們預計公司中期合理估值約為 2.5xPB，預計 2021、22、23 年對應 EPS 為 0.21 元/股、0.24元/股、0.27 元/股，首次覆蓋給予“中性”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、

6、市場風險、流動性風險。 公司簡介：公司簡介： 公司是唯一一家河北省內注冊的法人證券公司,主要從事證券經紀、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、 證券自營、 證券資產管理、融資融券、 證券投資基金代銷、 與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問、代銷金融產品、為期貨公司提供中間介紹業務?？毓勺庸矩斶_期貨主要從事商品期貨經紀、金融期貨經紀、資產管理業務(金融資產除外)、期貨投資咨詢業務。財達期貨子公司財達投資主要從事基差交易、倉單服務和合作套保等業務,經過十余年的發展，公司已成為具有獨特區域優勢的綜合性證券公司。 資料來源：WIND 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 2

7、022-03-29 披露 2021 年年度報告 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 18.81-5.41 總市值（億元） 373.82 流通市值（億元） 57.6 總股本/流通 A股 （萬股） 324,500/324,500 流通 B股/H股（萬股） -/- 52 周日均換手率 13.09 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 -18.7%181.3%381.3%2/224/226/228/2210/22 12/222/22財達證券 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務

8、成長空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. 公司概況：河北省本土券商，深耕省內謀全局公司概況：河北省本土券商，深耕省內謀全局 . 3 1.1 歷史沿革：成立近 20 年，2021 年登陸上交所主板 . 3 1.2 股權結構較為集中，實控人為河北省國資委 . 3 2. 業務轉型期，盈利能力穩健提升業務轉型期，盈利能力穩健提升 . 4 3. 經紀、自營為公司成長經紀、自營為公司成長“雙引擎雙引擎” . 6 3.1 經紀業務：公司業績增長的“穩定器”和“主引擎” . 6 3.1.1 公司積極轉型財富管理 . 7 3.1.2 補充線上渠道短板，推動線上線下融合發展 .

9、 8 3.2 自營業務：業績增長“雙擎”之一，重要性持續提升. 9 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值.10 4.1 盈利預測 .10 4.2 估值 . 11 5. 風險提示風險提示.12 相關報告匯總相關報告匯總 .13 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 2016-2021H 我國證券業各業務收入情況（單位：我國證券業各業務收入情況（單位：%） . 5 圖圖 2： 2016-2021H 財達證券各業務收入情況（單位：財達證券各業務收入情況（單位：%） . 5 圖圖 3： 2016-2020 年財達證券年財達證券 ROE與行業均值對比（單位：與行業均值對比（單位：%） . 5 圖圖 4： 2016

10、-2021Q3 全部全部 AB股日均成交規模股日均成交規模 . 7 圖圖 5： 2016-2021Q3 證券行業代理買賣證券業務凈收入證券行業代理買賣證券業務凈收入 . 7 圖圖 6： 公司與行業傭金率對比公司與行業傭金率對比. 7 圖圖 7： 2016-2020 年財達證券經紀業務收入年財達證券經紀業務收入 . 7 圖圖 8： 財達財日財達財日昇手機軟件首頁手機軟件首頁. 8 圖圖 9： “財達證券財達證券”公眾號界面公眾號界面. 8 圖圖 10： 公司營業網點及分支機構布局公司營業網點及分支機構布局 . 9 圖圖 11： 2016-2021H 上市券商自營資產配置結構上市券商自營資產配置結

11、構 .10 圖圖 12： 2016-2021H 公司自營資產配置結構公司自營資產配置結構 .10 圖圖 13： 可比券商可比券商 PB（TTM）情況）情況.12 表格目錄表格目錄 表表 1： 財達證券歷史沿革財達證券歷史沿革. 3 表表 2： 2021年第三季度報告期公司前十大股東明細年第三季度報告期公司前十大股東明細. 3 表表 3： 公司控、參股公司情況公司控、參股公司情況. 4 fXdYzWgViYbYzWqRpOrR6MaO9PsQnNoMtReRoOmOeRmOqM7NnNzQuOsQtRvPsRoR 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京

12、津冀一體化助力開啟業務成長空間 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1. 公司概況：公司概況：河北省本土券商河北省本土券商，深耕省內謀全局，深耕省內謀全局 財達證券股份有限公司是河北省內注冊的唯一一家法人證券公司，經過十余年的發展，公司已成長為具有獨特區域優勢的綜合性證券公司。公司擁有證券經紀、證券投資咨詢、證券承銷保薦等全部基礎業務牌照，同時通過控股子公司財達期貨從事商品期貨經紀、金融期貨經紀、資產管理業務（金融資產除外） 、 期貨投資咨詢等業務，財達期貨子公司財達投資主要從事基差交易、倉單服務和合作套保等業務。 1.1 歷史沿革：歷史沿革：成立近成立近 20 年，年，2

13、021 年登陸上交所主板年登陸上交所主板 財達證券于 2002 年 4 月成立，原名為河北財達證券經濟有限責任公司；2010 年 2 月，更名為財達證券有限責任公司；2015 年 12 月，股東會同意財達有限全體股東作為發起人共同發起設立股份有限公司；2016 年 7月公司完成工商變更，正式成為財達證券股份有限公司；2021 年 5 月登錄上海證券交易所，股票簡稱為財達證券，股票代碼 600906。 表表1：財達證券歷史沿革財達證券歷史沿革 時間時間 事件事件 2002 年 河北財達證券經紀有限責任公司正式設立。 2004 年 在對佳木斯證券公司所屬 3 家營業部進行托管的基礎上，收購其證券類

14、資產，并按照有關政策，原址新設了三家營業部。 2006 年 公司實施增資擴股工作，注冊資本增至 66955 萬元，唐山鋼鐵集團有限責任公司成為公司控股股東。 2007 年 公司受讓河北證券有限責任公司證券類資產。 2008 年 實施增資擴股方案，公司注冊資本由 66955 萬元增至 141690 萬元。同期，公司住址由“石家莊市裕華西路40 號”遷至“石家莊市自強路 35 號”。 2010 年 公司更名為“財達證券有限責任公司”，并完成 51 家證券服務部規范升級為證券營業部工作。 2013 年 公司分兩次實施了增資擴股，注冊資本增至 22.1 億元。 2014 年 公司實施增資擴股，注冊資本

15、增至 27.45 億元 2015 年 公司由有限責任公司整體變更設立為股份有限公司，并成功召開股份有限公司創立大會。 2016 年 完成工商變更，正式更名為“財達證券股份有限公司”。 2018 年 公司非公開發行次級債券（第一期）圓滿成功。 2021 年 公司在上海證券交易所主板首發上市，股票簡稱“財達證券”，股票代碼“600906”，注冊資本增至 32.45 億元。 資料來源：公司官網、招股說明書，東興證券研究所 1.2 股權結構股權結構較為集中，較為集中，實控人為實控人為河北省國資委河北省國資委 表表2：2021 年第三季度報告期年第三季度報告期公司公司前十大股東明細前十大股東明細 排名排

16、名 股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 持股數量持股數量 持股比例持股比例 1 唐山鋼鐵集團有限責任公司 國有法人 1,052,631,050 32.44% 2 河北省國有資產控股運營有限公司 國有法人 441,780,550 13.61% 3 河北港口集團有限公司 國有法人 340,000,000 10.48% P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 排名排名 股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 持股數量持股數量 持股比例持股比例 4 邯鄲市鵬博貿易集團有限公司

17、境內非國有法人 119,772,000 3.69% 5 河北國傲投資集團有限公司 境內非國有法人 100,000,000 3.08% 6 唐山港口實業集團有限公司 國有法人 80,000,000 2.47% 7 唐山金海資產開發投資有限公司 國有法人 67,088,000 2.07% 8 河鋼集團投資控股有限公司 國有法人 62,280,000 1.92% 9 泊頭市天潤紡織有限公司 國有法人 60,000,000 1.85% 10 秦皇島市財信資產管理中心 國有法人 58,150,400 1.79% 合計 2,381,702,000 73.40% 資料來源：Wind，東興證券研究所 成立之初

18、，公司發起人為唐鋼集團等 27 家單位，其多為河北省國資單位。公司上市后，第一大股東仍為河北省國有企業唐山鋼鐵集團有限公司，持股比例為 32.44%；第二大股東為河北省國有資產控股運營有限公司，持股比例為 13.61%；第三大股東為河北港口集團有限公司，持股比例為 10.48%；前十大股東合計持股超過 70%， 其中公司控股股東為唐鋼集團、 前十大股東中的河鋼控股均為河鋼集團直接或間接控股的子公司，股權結構較為集中。公司實際控制人為河北省國有資產監督管理委員會，代表河北省政府對省國有大中型骨干企業履行出資人職能。 表表3：公司控、參股公司情況公司控、參股公司情況 序號序號 公司名稱公司名稱 持

19、股持股情況情況 主營業務主營業務 1 財達資本管理有限公司 財達證券持股 100% 股權投資；與股權投資相關的財務顧問業務 2 財達鑫瑞投資有限公司 財達證券持股 100% 以自有資金對國家非限制或非禁止的項目進行投資。 3 財達期貨有限公司 財達證券持股 99.2% 商品期貨經紀；金融期貨經紀；資產管理業務（金融資產除外）、期貨投資咨詢業務 4 財達投資(天津)有限公司 財達證券間接持股 100% 股權投資；投資管理；批發零售業等。 資料來源：公司公告，東興證券研究所 當前，公司擁有 3 家控股一級子公司及 1 家控股二級子公司，通過集團化開展直投、衍生品等業務。財達資本管理有限公司、財達鑫

20、瑞投資有限公司、財達期貨有限公司為財達證券的子公司；財達投資（天津）有限公司為財達期貨有限公司的子公司、財達證券的孫公司；公司通過財達期貨有限公司開展期貨類業務、通過孫公司財達投資（天津）有限公司、財達資本管理公司、財達鑫瑞投資有限公司開展投資類業務，各級子公司間相互合作，與公司業主實現協同發展。 2. 業務轉型業務轉型期期，盈利能力穩健提升盈利能力穩健提升 公司公司追隨行業大勢，推動追隨行業大勢，推動業務結構業務結構轉型升級轉型升級，在深耕局部地區傳統業務的同時，積極拓展新興業務，持續保在深耕局部地區傳統業務的同時，積極拓展新興業務，持續保持穩健經營。持穩健經營。隨著經紀、投行等手續費類業務

21、費率降低，券商紛紛尋求新的業績突破口，自營業務和信用業務等重資產業務得到重點發展和資源傾斜，而傳統經紀業務加速向具有更高附加值的財富管理領域轉型。當前，經紀業務和自營業務仍是公司業績貢獻最高的業務，從凈收入口徑看，公司 2020 年自營業務實現營業 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 收入 7.53 億元， 占比 40.2%， 收入貢獻度最高并遠高于行業平均水平； 其次是經紀業務， 占比達到 39.11%；投行、信用及資管業務，占比分別為 14.5%、5.03%

22、和 1.11%。截至 2021 年前三季度，公司各項業務收入貢獻變化不大，自營、經紀、投行、信用、資管五大業務占比分別為 48.94%、33.73%、12.52%、2.82%、2.00%。 圖圖1：2016-2021H我國證券業各業務收入情況（單位：我國證券業各業務收入情況（單位：%） 圖圖2：2016-2021H財達證券各業務收入情況（單位：財達證券各業務收入情況（單位：%） *協會未披露2020年年度部分業務數據 資料來源：中國證券業協會，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 盈利能力盈利能力穩健提升， 但仍穩健提升， 但仍略低于行業略低于行業平均水平。平均水平。 根據公司年

23、報， 2021 年三季度末， 公司總資產 461.59 億元，較年初增長 17.95%；凈資產 110.29 億元，較年初增長 23.53%；前三季度實現營業收入 19.63 億元，同比提升 24.40%；實現凈利潤 5.46 億元，同比提升 52.09%。2019 年以來，公司盈利能力穩健提升，年內公司ROE（非年化）提升至 4.95%，但仍與行業平均水平存在差距。 圖圖3：2016-2020 年財達證券年財達證券 ROE與行業均值對比與行業均值對比（單位：（單位：%） 資料來源：中國證券業協會、公司公告。東興證券研究所 隨著業務轉型升級，公司盈利能力有望持續提升。隨著業務轉型升級，公司盈利

24、能力有望持續提升。公司當前積極推進傳統經紀業務向財富管理業務轉型，有望一定程度上填補傭金率下滑風險，提升公司業績確定性；同時，重資本業務中的自營業務是公司重要業績貢獻者，公司當前資金運用杠桿提升空間較大，隨著公司加大自營業務投入，提升資金管理效率，ROE 提升空間有望打開。 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020Q32021Q3經紀業務 投行業務 資管業務 自營業務 信用業務 0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021Q3經紀業務 投行業務 資管業務 自營業務 信用業務 0.00%2.00%4.00%6.00%8.

25、00%10.00%201620172018201920202021Q3財達證券ROE 證券行業ROE P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3. 經紀、自營為公司成長“雙引擎”經紀、自營為公司成長“雙引擎” 京津冀一體化是我國當前重點國家戰略之一，國務院指出以疏解非首都核心功能、解決北京“大城市病”為基本出發點，調整優化城市布局和空間結構，構建現代化交通網絡系統，擴大環境容量生態空間，推進產業升級轉移，推動公共服務共建共享，加快市場一體化進程，打造現代化新型首都圈

26、，努力形成京津冀目標同向、措施一體、優勢互補、互利共贏的協同發展新格局。 公司公司在國資股東背景支撐下，省內資源集聚在國資股東背景支撐下，省內資源集聚。河北省經濟體量較大，具備雄厚的經濟基礎，但資本市場發展與經濟體量相比相對滯后，在京津冀一體化政策帶動下，在金融領域具有較大的上升空間。公司作為河北省內唯一法人證券公司，享有立足河北、熟悉河北的區位優勢，借助于國家發展戰略的持續推進以及雄安新區的規劃建設，未來發展空間可期。 經紀和自營業務占公司收入比重最高，也是公司成長的“雙引擎” 。經紀和自營業務占公司收入比重最高，也是公司成長的“雙引擎” 。公司積極開拓河北省內市場，深耕需求，擁有較高的網點

27、覆蓋率和投資者認可度，省內經紀業務優勢突出。為應對傭金率下滑，公司順應行業趨勢積極開拓財富管理業務，以科技賦能和提升團隊建設為抓手，進一步完善智能助理服務功能，加強 CRM 平臺升級，持續深化分支機構改革，全面強化投顧、營銷兩個團隊建設，適時推動主題投教服務活動，大力拓展渠道引流，全面加強分支機構與各業務條線的協同聯動，穩步推進財富管理轉型。 投資投資收益為公司重要業績支撐，利潤貢獻穩健增長。收益為公司重要業績支撐，利潤貢獻穩健增長。自營業務受市場影響較大，但近年來市場波動情況下，財達證券仍保持較高的投資收益，源于公司適時調整自身資產配置結構，以固定收益投資為基本盤，以權益類投資為輔；同時，公

28、司綜合運用國債期貨、股指期貨以及相關衍生工具對沖投資風險，提升了自營投資業績的穩定性；另一方面，公司加大科技賦能投入力度，穩步推進股票和商品期貨量化業務，完成了量化交易專用交易服務器及金融數據庫的搭建，商品期貨業務作為大類資產配置的重要工具，與股債的關聯性較低，也為大類資產配置提供了新的風險分散工具。而近年來，公司資產配置比例遠低于上市券商平均水平，資金運用杠桿提升空間較大，自營收益仍有較大提升空間。 3.1 經紀業務：經紀業務：公司公司業績增長的“穩定器”和“主引擎”業績增長的“穩定器”和“主引擎” 隨著我國經濟轉入高質量發展新階段，居民可支配收入不斷提升，同時國家對房地產行業的政策調控使得

29、居民的大類資產配置策略發生方向性調整，以證券為代表的各類金融資產需求隨之快速增長。在此基礎上，伴隨我國資本市場的不斷改革與完善，高質量上市公司與投資者“雙向奔赴” ，造就權益市場的快速發展，市場交易規模的持續上升是大概率事件。近三年來，我國股市日均成交規模大幅增長，2021 年市場交易活躍度較 2020 年繼續大幅提升，全年成交 256.22 萬元，日均成交額達 10544.03 億元，創下 2015 年以來新高。截止 2021 年 9 月 30 日，股票日均成交額達 10487.01 億元，同比增長 21.13%；證券經紀業務收入隨之增長，前三季度行業代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租

30、賃）1,000.79 億元，同比增長 11.19%。 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖4：2016-2021Q3 全部全部 AB股日均成交規模股日均成交規模 圖圖5：2016-2021Q3 證券行業代理買賣證券業務凈收入證券行業代理買賣證券業務凈收入 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：中國證券業協會，東興證券研究所 公司積極開拓河北省內市場，深耕需求，擁有較高的網點覆蓋率和投資者認可度，省內經紀業務優勢突出。公司積極開拓河北省內市場，深耕需求

31、，擁有較高的網點覆蓋率和投資者認可度，省內經紀業務優勢突出。公司積極開拓河北省內市場，深耕需求，擁有較高的網點覆蓋率，2018-2020 年河北省內營業部市場份額分別為 35.94%、36.19%和 36.76%，位居行業首位。 經紀業務是財達證券經紀業務是財達證券營業收入的重要來源， 是公司盈利的核心貢獻者。營業收入的重要來源， 是公司盈利的核心貢獻者。 根據中國證券業協會公布的數據， 2018年-2020 年，公司代理買賣證券業務收入（含席位租賃）均位列行業第 38 位，處于中上游水平。公司緊跟行業趨勢，經紀業務收入近三年穩步增長。2020 年證券市場回暖，市場交易量增幅較大，且公司傳統經

32、紀業務條線努力適應行業變革的新趨勢，全年公司經紀業務手續費凈收入 7.32 億元，同比大幅提升 34.52%。2021年前三季度，公司經紀業務手續費凈收入 5.39 億元，與 2020 年同期基本持平。 3.1.1 公司公司積極積極轉型財富管理轉型財富管理 近年來，證券行業經紀業務競爭愈發激烈，受網點新設政策的放開、證券公司同質化競爭加劇及互聯網金融模式快速發展等因素影響，證券行業經紀業務凈傭金費率下降趨勢明顯，2016-2020 年，證券行業股基交易凈傭金費率水平從 0.403下降至 0.263。同期，公司證券經紀業務凈傭金費率也有所下降，但總體高于行業平均水平，主要由于公司經紀業務客戶結構

33、主要以個人客戶為主、交易結構中以傭金率較高的股票交易為主，同時公司以傳統渠道獲取新客戶比例較高，利用低傭金策略從互聯網渠道或其他線上渠道獲取的客戶相對較少。 圖圖6：公司與行業傭金公司與行業傭金率對比率對比 圖圖7：2016-2020 年財達證券經紀業務收入年財達證券經紀業務收入 資料來源：公司招股說明書，Wind數據推算，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%020004000600080001000012000201620172018201920202020Q3市場日均成交額（億元） 同比（%） -40%-20%0%20%40%60

34、%0200400600800100012001400201620172018201920202020Q3代理買賣證券業務凈收入（億元） 同比（%） 2.002.503.003.504.004.505.005.506.0020162017201820192020公司傭金率（萬分之一） 行業傭金率（萬分之一） -50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%0.002.004.006.008.0010.0020162017201820192020 2021Q3經紀業務收入（億元） 同比（%） P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源

35、優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司公司多渠道并舉，多渠道并舉，積極推進傳統經紀業務向財富管理業務的轉型與升級。積極推進傳統經紀業務向財富管理業務的轉型與升級。2021 年上半年，公司緊跟行業發展趨勢，以科技賦能和提升團隊建設為抓手，進一步完善智能助理服務功能，加強 CRM 平臺升級，持續深化分支機構改革，全面強化投顧、營銷兩個團隊建設，適時推動主題投教服務活動，大力拓展渠道引流，全面加強分支機構與各業務條線的協同聯動，穩步推進財富管理轉型。 3.1.2 補充線上渠道短板，補充線上渠道短板，推動推動線上線下融合發展線上線下融合發展

36、補充線上渠道短板，推出多項服務舉措。補充線上渠道短板，推出多項服務舉措。在進一步鞏固傳統經紀業務的同時，財達證券積極探索并推進互聯網金融的發展及客戶業務辦理需求的互聯網化，利用互聯網開放、便捷、高效的優勢，逐步將柜臺業務由線下辦理向網絡化、無紙化、自助化轉型。通過“財達財日冕” ，客戶可以了解行情、交易、還支持 AI 客服等場景，線上線下服務相結合，溝通更通暢。 “財達證券手機同花順”版本是基于同花順最新架構研發的全新行情交易系統，支持全品種交易，有眾多智能化應用。此外，通過“財達證券”微信公眾號，公司為客戶提供便捷高效的信息查詢服務。 圖圖8：財達財日昇手機軟件首頁財達財日昇手機軟件首頁 圖

37、圖9： “財達證券財達證券”公眾號界面公眾號界面 資料來源：財達財日昇App，東興證券研究所 資料來源：財達證券微信公眾平臺，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 線下渠道立足河北、輻射東部、進軍全國線下渠道立足河北、輻射東部、進軍全國。財達證券在我國 13 個省、直轄市共計設立 112 家證券營業部，其中在河北省內設立 93 家證券營業部，覆蓋省內 11 個地級市和主要發達縣域地區，為推動省內證券市場發展做出了較大的貢獻。同時，財達證券在河北省內

38、較高的網點覆蓋率和合理的網點布局，有效地促進了公司在省內品牌認知度的提升，近三年公司來自河北省內營業網點的證券經紀業務手續費及傭金凈收入占比均超過 90%。 河北省金融領域發展空間較大，有望助力公司業務取得突破河北省金融領域發展空間較大，有望助力公司業務取得突破。河北省經濟體量較大，具備雄厚的經濟基礎，但資本市場發展與經濟體量相比相對滯后， 未來上升空間較大。 2020 年， 河北省 GDP 總額達 3.62 萬億元，全國占比 3.56%，位居全國第 12 位。但河北省的資本市場發展相對滯后，截至 2021 年 6 月末，河北省內滬深兩市上市公司數量只有 67 家，全國占比 1.53%，與東南

39、部發達省份相比差距巨大。公司作為河北省內唯一法人證券公司，享有立足河北、熟悉河北的區位優勢，借助于京津冀協同發展戰略的持續推進以及雄安新區的規劃建設，未來具有較大的發展空間。 圖圖10：公司營業網點及分支機構布局公司營業網點及分支機構布局 資料來源：公司官網，東興證券研究所 除河北省內設立的證券營業部外，截至 2020 年 12 月 31 日，公司還分別在北京、天津、上海、廣東、福建、河南、江蘇、安徽、湖南、黑龍江、海南、山東等 12 個省、直轄市設立了 19 家證券營業部，形成了立足河北、輻射東部、進軍全國的營業網點布局。公司在河北省外地區已經營多年，并在黑龍江、北京等部分營業部取得了較好的

40、經營成果。 3.2 自營業務：自營業務：業績增長“雙擎”之一，業績增長“雙擎”之一，重要性持續提升重要性持續提升 隨著經紀、投行等手續費類業務費率降低，券商紛紛尋求新的業績突破口，自營業務和信用業務等重資產業隨著經紀、投行等手續費類業務費率降低，券商紛紛尋求新的業績突破口，自營業務和信用業務等重資產業務得到重點發展。務得到重點發展。但重資產業務收入情況受資本市場影響較大，2021 年上半年，受權益和固定收益市場波動影響，行業實現證券投資+公允價值變動損益共計 697.88 億元，同比略有下降 0.69%；三季度開始，權益P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內

41、資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 市場回暖，證券行業自營收益企穩回升，前三季度行業證券投資+公允價值變動損益 1,064.04 億元，同比增長 4.97%。 財達證券財達證券自營投資資金占凈資產比例低于自營投資資金占凈資產比例低于上市券商上市券商平均水平平均水平，資金運用杠桿提升空間較大資金運用杠桿提升空間較大。從資產配置角度來講，行業自營業務“增配權益”趨勢明顯。截至 2021 年上半年，上市券商自營權益類證券及證券衍生品/凈資本為 21.22%，自營固定收益類證券/凈資本為 206.15%。財達證券自營投資資金占凈資產比例低于

42、上市券商均值，2021 年中期公司自營權益類證券及證券衍生品/凈資本僅為 4.54%，自營固定收益類證券/凈資本為 165.94%，權益類資產配置比例遠低于上市券商平均水平，資金運用杠桿提升空間較大。 圖圖11：2016-2021H上市券商自營資產配置結構上市券商自營資產配置結構 圖圖12：2016-2021H公司自營資產配置結構公司自營資產配置結構 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 投資戰略明確，多渠道對沖風險，投資戰略明確，多渠道對沖風險，自營自營收益收益穩健增長穩健增長。從資產配置結構和公司投資戰略上看，財達證券以固定收益投資為基本盤， 以權益類投資

43、為輔， 并綜合運用國債期貨、 股指期貨以及相關衍生工具對沖投資風險，提升了自營投資業績的穩定性； 另一方面， 公司加大科技賦能投入力度， 穩步推進股票和商品期貨量化業務，完成了量化交易專用交易服務器及金融數據庫的搭建，商品期貨業務作為大類資產配置的重要工具，與股債的關聯性較低，也為大類資產配置提供了新的風險分散工具。2021 年上半年，公司實現投資收益和公允價值變動損益合計 4.90 億元，同比增長 9.62%；三季度，在權益市場回暖、固定收益市場穩健向好的影響下，公司投資收益大幅提升，前三季度實現投資收益和公允價值變動損益 7.82 億元，同比大幅增長 34.83%。預計未來隨著投資團隊的持

44、續補充和投資體系的不斷完善，公司在自營業務領域規模和利潤的持續提升均可期待。 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 我們認為當前券商正在經歷行業歷史性的變革，投行、經紀等傭金類業務競爭不斷加劇、費率持續降低，曾我們認為當前券商正在經歷行業歷史性的變革，投行、經紀等傭金類業務競爭不斷加劇、費率持續降低，曾經傭金為王的年代一去不返，自有資金投資和類信貸業務正逐漸成為證券公司的利潤支柱。經傭金為王的年代一去不返，自有資金投資和類信貸業務正逐漸成為證券公司的利潤支柱。這種業務格局和歐美等成熟市場上的證券公司相類似，是我國資本市場對外開放進程加快，外資證券公司不斷參與市場競爭大背

45、景下的必然趨勢。在此背景下，券商資本金規模成為業務發展的重要因素之一，行業頭部化趨勢明顯，中小券商的經營壓力不斷加大。和行業整體趨勢相似，財達證券業務結構中經紀、自和行業整體趨勢相似，財達證券業務結構中經紀、自營業務收入占比較高，營業務收入占比較高，信用信用、資管、資管占比較低且業績波動性較大占比較低且業績波動性較大，投行處于起步階段。，投行處于起步階段。公司在河北省內具備一定的區位優勢，隨著京0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%201620172018201920202021H自營固定收益類證券/凈資本 自營權益類證券及證券衍生品/凈資本 0.00%

46、50.00%100.00%150.00%200.00%201620172018201920202021H自營固定收益類證券/凈資本 自營權益類證券及證券衍生品/凈資本 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 津冀一體化的深入，河北省內經濟發展空間較大，預計隨著公司團隊配置不斷完善、加大業務投入、處置存量風險，公司整體業務規模有望持續提升。 鑒于證券行業經營業績和政策、市場環境密切相關，我們將對相關內容作出基本假設（鑒于證券行業經營業績和政策、市場環境密切相關，我們

47、將對相關內容作出基本假設（2022-2023 年） ：年） ： 1.2021 年市場成交額創 2015 年后新高，我們預計隨著資本市場全面深化改革推進，北交所等里程碑式改革方案相繼落地，投資者投資熱情有望進一步提升。同時，資本市場機構化趨勢逐步深化，機構投資者占比繼續提升。 預計 2022 年、 2023 年市場日均交易量分別為 1.1 萬億、 1.2 萬億； 行業經紀業務傭金率分別為 0.025%和 0.024%；公司證券及期貨經紀業務收入未來三年的年復合增長率為 10%； 2.2021 年年內，我國權益市場局部波動加劇，整體呈現結構性行情；固定收益市場方面，十年期國債收益率由年初的 3.1

48、7%下降到當前的 2.79%，利率中期或將維持低位震蕩，未來三年股債收益率有望交替領跑，但權益投資機會或將持續提升。作為業績彈性的重要貢獻者，我們判斷行業權益配置比例有望繼續提升，相應來看公司權益資產配置比例提升空間較大，預計隨著公司加大自營投入，年內自營投資類業務收入三年的復合增長率為 8%； 3.在北交所設立利好和全面注冊制預期下， 行業投行業務規模有望穩步增加， 且項目風格逐漸轉向“小而美”，股權承銷費率短期有望小幅回升，但隨著投行競爭加劇，中長期費率下行趨勢或將持續。在利好加持下，公司在完成首單新三板轉板后，有望繼續發揮服務中小企業優勢，預計未來三年公司投行業務復合增長率為7.5%；

49、4.隨著行情回暖和兩融規則的完善，兩融規模大幅提升，股票質押業務風險得到有效釋放，行業信用業務收入平穩提升。鑒于公司存量風險項目仍然較多，同時受監管影響，新業務開展也較為謹慎，年內收入或將下滑，三年的復合增長率為 3%； 5.2021 年年末，資管新規過渡期結束，市場資管業務規模仍持續壓降，未來行業全面轉型主動管理是大勢所趨。公司積極應對行業變局，提升主動管理能力，推動自身大集合資管產品公募化變革，我們認為公司資管業務將繼續保持穩中向好，結合當前的低基數，預計業務收入三年符合增速約為 15%。 4.2 估值估值 我們采用我們采用 PB 可比公司法對財達證券進行估值，對標上市公司中體量相近的、具

50、有地方特色的證券公司?？杀裙痉▽ω斶_證券進行估值，對標上市公司中體量相近的、具有地方特色的證券公司。我們選取了紅塔證券、中原證券、國盛金控、國聯證券、太平洋，在當前時點，剔除次新股、 “合并”事件概念對公司估值影響較大的公司，最終選取凈資產水平、公司業務結構較為相近的太平洋、中原證券。 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 財達證券（600906） ：省內資源優勢集聚，京津冀一體化助力開啟業務成長空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖13：可比券商可比券商 PB（TTM）情況）情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 京津冀協同發展，是新形勢下提升和完善首都功能、打