視源股份-跟蹤報告之六：國際化戰略驅動中國智能顯示交互龍頭快速成長-20220223（35頁）.pdf

1、 -1- 證券研究報告 2022 年 2 月 23 日 公司研究公司研究 國際化戰略驅動中國國際化戰略驅動中國智能智能顯示交互龍頭快速成長顯示交互龍頭快速成長 視源股份（002841.SZ）跟蹤報告之六 買入（維持）買入（維持） 視源股份： 中國視源股份： 中國智能顯示交互領智能顯示交互領域龍頭企域龍頭企業業積極開拓海外市場積極開拓海外市場。 智能顯示交互包括電視、教育、會議、家居、車聯網等領域，2020 年國內和全球智能顯示交互市場規模約 1600 和 3000 億元。公司作為擁有全球液晶顯示主控板卡最大份額的龍頭企業， 通過 “希沃” 交互智能平板布局全球教育信息化市場， 通過 MAXHU

2、B會議平板布局全球會議信息化市場， 在兩大交互智能平板領域也成為中國市占率第一的公司。 根據公司的業績快報， 2021 年公司實現收入 212.23 億元和歸母凈利潤 16.86 億元。視源在海外市場的業務拓展已初見成效，2021 年交互智能平板等產品的海外收入約 60 億元，同比增長 100%。 視源股份業務一之視源股份業務一之教育教育交互智能平板業務：教育信息化的中國龍頭。交互智能平板業務：教育信息化的中國龍頭。（1）國內業務：公司“希沃”系列平板領軍國內教育市場，2012-2020 年連續 9 年蟬聯中國交互智能平板行業市占率桂冠，2021H1 銷量市占率為 44.7%，持續穩居中國首位

3、。2021 年希沃攜手英特爾推出全新數字高校綜合解決方案，重點開拓高等教育市場。2021 年公司希沃交互智能平板、錄播系統、個人學習終端、音視頻周邊產品、軟件等教育相關業務收入同比增長 21%。未來高校、幼教、2C 銷售將是公司主要拓展方向。（2）海外業務：未來將以 ODM 模式布局各國教育市場，一帶一路等國家沿線將繼續使用希沃品牌進行銷售。 視源股份業務二之會議交互智能平板業務：會議信息化的中國龍頭。視源股份業務二之會議交互智能平板業務：會議信息化的中國龍頭。MAXHUB回歸至用戶辦公場景的需求起點，解析企業辦公通用場景，如個人辦公、多人共創等場景需求， 確立通用共創場景和垂直行業場景雙覆蓋

4、的產品研發思路，既要為不同行業企業提供通用的軟硬件產品系列， 又能為垂直行業場景如黨政、 金融、醫療和新零售等提供綜合性的解決方案。（1） 國內業務： 2021 年國內以 MAXHUB為代表的企業服務業務收入同比增長 25%。會議平板 MAXHUB 性價比高，經典版最低 8699 元起，2021 年上半年銷量市占率為 27.2%，居市場首位。（2）國外業務：公司在東南亞、歐美均設立子公司，未來將積極發力。 視源股份業務三視源股份業務三之之部件部件/ /控制器業務：控制器業務：液晶顯示主控板卡液晶顯示主控板卡全球第一全球第一，積極布局白積極布局白電等控制器業務電等控制器業務。 2021年上半年公

5、司液晶電視主控板卡出貨量為2,856.82萬片，占全球電視主控板卡上半年出貨量的比重為 29.05%，繼續保持市場領先地位。此外， 公司積極拓展智能白電顯示屏業務，生活電器部件業務、供應鏈服務、IoT模組等業務 2021 年營收同比增長 121%，成為公司高速發展的全新支點。 業績預測、 估值與評級：業績預測、 估值與評級： 我們維持視源股份 2021-2023 年凈利潤為 16.86、 19.98和 24.60 億元的預測，對應 PE 35/30/24X，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：液晶顯示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及預期、匯率波動。 公司盈利預測與估值簡表公司盈利預測與估

6、值簡表 指標指標 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（百萬元） 17,053 17,129 21,222 24,817 29,087 營業收入增長率 0.41% 0.45% 23.90% 16.94% 17.21% 凈利潤（百萬元） 1,611 1,902 1,686 1,998 2,460 凈利潤增長率 60.41% 18.04% -11.34% 18.51% 23.12% EPS（元） 2.46 2.85 2.52 2.99 3.68 ROE（歸屬母公司)（攤?。?32.68% 26.42% 20.52% 20.0

7、6% 20.30% P/E 31 26 35 30 24 P/B 10.0 7.0 6.1 5.0 4.1 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022-02-21 當前價：當前價：88.5288.52 元元 市場數據市場數據 總股本(億股) 6.67 總市值(億元)： 590.43 一年最低/最高(元)： 67.66/148.64 近 3 月換手率： 21.90% 股價相對走勢股價相對走勢 -35%-17%2%20%38%12/2003/2107/2110/21視源股份滬深300 收益表現收益表現 % 1M 3M 1Y 相對 5.95 4.79 -17.15 絕對 1.34

8、2.48 -27.96 資料來源：Wind 要點要點 -2- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 目目 錄錄 1、 視源股份：智能顯示交互龍頭視源股份：智能顯示交互龍頭 . 5 5 1.1、 顯示板卡與交互平板雙業務布局，龍頭地位穩固 . 5 1.2、 長期空間：萬屏時代，空間宏大 . 5 1.3、 歷史沿革：顯示主控板卡起家，大力布局交互平板 . 6 1.4、 核心競爭力：同分享、重研發、強品牌、廣渠道 . 7 1.5、 財務分析：整體營收呈增長態勢，缺芯與原材料漲價態勢緩解，公司盈利能力有望釋放 . 8 2、 教育交互智能平板業務：中國教育信息化龍頭以

9、技術、產品創新打造開放共贏平臺教育交互智能平板業務：中國教育信息化龍頭以技術、產品創新打造開放共贏平臺 . 1010 2.1、 視源股份是中國教育信息化行業龍頭 . 10 2.2、 視源股份教育平板業務有望保持快速成長 . 11 2.2.1、 視源股份智能交互平板業務：國內市場“希沃”品牌跑馬圈地，海外市場代工空間巨大 . 11 2.2.2、 希沃教育交互智能平板技術領先 . 11 2.2.3、 希沃教育交互智能平板壁壘較高 . 13 2.2.4、 視源股份教育業務持續拓展 . 14 2.3、 教育信息化行業：兩大動力驅動海量市場 . 17 2.3.1、 驅動力一之：政策紅利 . 17 2.3

10、.2、 驅動力二之：AI 和大數據等前沿科技重構教育體驗 . 19 2.4、 教育業務長遠布局：AI 賦能助力精準教學及學習輔助 . 20 2.4.1、 AI+教育深度融合，具備巨大市場前景 . 20 2.4.2、 希沃硬件設備和軟件應用積累數據量全國領先 . 21 3、 會議交互平板業務：會議交互平板業務：MAXHUB 搶占會議市場高地，致力高性價比和云服務體驗搶占會議市場高地，致力高性價比和云服務體驗 . 2222 3.1、 交互智能平板應用場景：會議+門店 . 22 3.2、 會議交互智能平板行業：企業數字化轉型疊加疫情推動需求快速提升 . 23 3.2.1、 行業概覽：面向本地和遠程兩

11、種會議場景 . 23 3.2.2、 市場趨勢：新冠疫情推動會議交互平板需求快速增長 . 24 3.3、 MAXHUB：優質體驗造就行業領先 . 25 3.3.1、 會議場景和門店場景的“iPad” . 25 3.3.2、 產品性能與用戶體驗兼備的交互智能平板 . 25 3.3.3、 高性價比和優質體驗助力 MAXHUB 成為銷冠 . 28 4、 部件業務：從電視顯示主控板卡延伸至智能家電部件業務：從電視顯示主控板卡延伸至智能家電 . 3030 4.1、 智能電視占據主流，液晶顯示板卡行業龍頭 . 30 4.2、 智能家居業務：聚焦智能白電，主攻家電顯示屏 . 31 5、 衍生業務：人工智能加大

12、投入，智能家居業務有望快速成長衍生業務：人工智能加大投入，智能家居業務有望快速成長 . 3232 5.1、 人工智能業務：加速技術研發 . 32 5.2、 健康醫療業務：著力科技醫療，提供多場景解決方案 . 32 6、 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 3434 7、 風險提示風險提示 . 3434 8、 附件：歷史報告附件：歷史報告 . 3535 dVaXzWgVlXeVzWrQoPqQ8O8Q8OnPoOmOsQeRmMnPjMsQsObRnNyRNZsRqOMYoNuN -3- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖目錄目錄 圖 1：交互智

13、能平板應用場景 . 5 圖 2：各個行業交互顯示應用場景 . 6 圖 3：視源股份歷史沿革 . 6 圖 4：視源股份研發費用（單位：百萬元） . 7 圖 5：視源股份 20152021 營業收入情況（單位：億元） . 8 圖 6：視源股份 20152021 凈利潤情況（單位：億元） . 8 圖 7：視源股份 20162021H1 按業務營收結構（單位：%） . 9 圖 8：視源股份 20162021H1 按地區營收結構（單位：%） . 9 圖 9：20152021 前三季度毛利率凈利率情況（單位：%） . 9 圖 10：20162021H1 各業務毛利率情況（單位：%） . 9 圖 11：希沃

14、交互智能平板 . 10 圖 12：希沃交互智能平板 . 10 圖 13：視源股份交互智能平板收入（單位：百萬元） . 10 圖 14：視源股份交互智能平板毛利率（單位：%） . 10 圖 15：視源股份教育信息化希沃系列產品布局 . 11 圖 16：希沃幼教交互智能平板 . 12 圖 17：希沃交互智能平板 . 12 圖 18：希沃交互智能平板雙屏電容款. 12 圖 19：希沃交互智能平板教培系列可多點觸控 . 12 圖 20：希沃智慧黑板 . 12 圖 21：希沃錄播平板 . 12 圖 22：希沃白板操作頁面 . 13 圖 23：利用希沃白板輕松生成思維導圖 . 13 圖 24：希沃數字化環

15、境周邊產品 . 14 圖 25：希沃常態化應用和數字管理與服務解決方案 . 14 圖 26：希沃易課堂 . 15 圖 27：班級優化大師 . 15 圖 28：希沃信鴿 . 15 圖 29：希沃幼教助手 . 15 圖 30：Seewo Pad . 16 圖 31：希沃云班牌 . 16 圖 32：希沃智能講臺 . 16 圖 33：希沃視頻展示 . 16 圖 34：希沃數字管理與服務解決方案. 17 圖 35：我國教育信息化行業產業發展政策 . 18 圖 36：我國教育信息化行業產業發展政策歷程 . 19 圖 37：VR 技術改善實驗課授課體驗 . 19 圖 38：利用 VR 技術進行課件演示 .

16、19 圖 39：教育行業正從 IT 時代走向 DT 時代 . 20 -4- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖 40：AI 賦能對教育多領域的影響 . 20 圖 41：希沃交互智能平板儲存的教學內容資源舉例 . 21 圖 42：希沃易數據報表功能 . 21 圖 43：MAXHUB 門店平板 . 22 圖 44：MAXHUB 會議平板 . 22 圖 45：交互智能平板在本地會議中的應用 . 22 圖 46：交互智能平板在遠程會議中的應用 . 22 圖 47：全屋定制方案全景展示 . 23 圖 48：數字化樣板間 . 23 圖 49：交互平板應用領域 .

17、23 圖 50：遠程視頻會議系統主要廠商 . 24 圖 51：2020-2025 年中國會議顯示設備銷售量及增長率（單位：萬臺，%） . 24 圖 52：MAXHUB 系列平板產品 . 25 圖 53：MAXHUB 遠距離拾音及降噪功能 . 26 圖 54：MAXHUB 無線傳屏功能 . 26 圖 55：MAXHUB 遠程會議功能 . 26 圖 56：MAXHUB 無線傳屏配件 . 27 圖 57：MAXHUB 的掃碼查看批注功能 . 27 圖 58：MAXHUB 產品配件 . 28 圖 59：微軟、夏普、谷歌、MAXHUB 價格對比 . 28 圖 60：2021H1 商用平板前三名品牌銷售占

18、比（單位：%） . 29 圖 61：智能電視液晶顯示主控板卡 . 30 圖 62：傳統電視液晶顯示主控板卡 . 30 圖 63：視源股份 2021H1 液晶電視主控板塊出貨量構成（單位：萬片，%） . 31 圖 64：智能抽油煙機 . 31 圖 65：浴室觸摸鏡 . 31 圖 66：視源股份智能家居產品 . 32 圖 67：視源股份聯合下游家電廠商推出智能抽油煙機 . 32 圖 68：?？漆t療生產的電子體溫計 . 33 圖 69：?？漆t療生產的生命體征監測儀 . 33 圖 70：智慧病房護理整體解決方案 . 33 圖 71：?？平】倒芗?. 33 圖 72：公司盈利預測與估值簡表 . 34 圖

19、 73：視源股份歷史報告 . 35 -5- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 1 1、 視源股份：智能顯示交互視源股份：智能顯示交互龍頭龍頭 1.11.1、 顯示板卡與交互平板雙業務布局，龍頭地位穩固顯示板卡與交互平板雙業務布局，龍頭地位穩固 視源股份是全球領先的液晶顯示主控板卡供應商和國內領先的交互智能平板供視源股份是全球領先的液晶顯示主控板卡供應商和國內領先的交互智能平板供應商及解決方案提供商。應商及解決方案提供商。公司自 2005 年成立以來，依托在音視頻技術、信號處理、電源管理、人機交互、應用開發、系統集成等電子產品領域的軟硬件技術積累，面向多應

20、用場景進行技術創新和產品開發，在細分市場逐步取得領先地位。公司主營業務為液晶顯示主控板卡和交互智能平板等顯控產品的設計、 研發與銷售，產品已廣泛應用于家電領域、教育信息化領域、企業服務領域等。 步履不止，公司持續通過內生外延擴大業務版步履不止，公司持續通過內生外延擴大業務版圖圖。在液晶電視主控板卡市場，公司為有效應對市場需求變化，主動調整產品結構，加大 4K 智能電視板卡的開發投入，不斷拓展白家電控制模組、IoT 模組及供應鏈服務，致力于成為電子行業解決方案的領導者。在教育業務上，公司立足于“三教”，持續推動數字化硬件升級拓展和軟件開發：除教育智能交互平板外，推出面對疫情下家庭場景的“網課學習

21、機”、“希沃小墨”等硬件，軟件方面希沃亦攜手英特爾推出全新數字高校綜合解決方案，從課前、課中、課后全環節賦能高等教育教學環境信息化、智能化建設，旨在為廣大高校師生提供“教、學、評、管”方面的高效、流暢體驗。此外，公司陸續圍繞主營業務通過外部并購拓展新業務，2018 年以來，公司新收購國內前列的液晶顯示供應商上海仙視以及 LED 顯示的頭部企業青松光電，不斷儲備技術，擴大商業版圖。 1.21.2、 長期空間：萬屏時代，空間宏大長期空間：萬屏時代，空間宏大 長期空間：萬屏時代，空間宏大。我們認為，學校、會議室、醫院、商場、智能家居、超市、汽車等眾多顯示場景都存在著智能顯示交互的業務機會。視源股份依

22、托于電視顯示板卡的技術積淀，業務向教育、會議、智能家居、汽車、醫療不斷延伸。 圖圖 1 1：交互智能平板應用場景：交互智能平板應用場景 資料來源：光大證券研究所整理 智能顯示交互行業的應用領域不斷延伸，需求不斷擴大。智能顯示交互行業的應用領域不斷延伸，需求不斷擴大。信息技術的進度、互聯網的普及、移動互聯網的滲透、有效帶動了智能顯示交互行業產品的需求，為行業發展創造了有利的條件。 公司的液晶電視主控板卡已廣泛應用于全球各種功能的液晶電視， 覆蓋從傳統模擬電視、 數字電視到帶有豐富多媒體網絡娛樂功能的智能電視；其次，伴隨數字標牌、安防監控、數字新媒體等產業的飛速發展，教育、媒體、廣告、會議等行業市

23、場對交互智能平板的需求不斷增長，公司提煉不同行業客戶的共性應用需求， 為行業客戶提供兼具行業屬性和輕量個性化的業務場景解決方案，在金融、新零售等多個行業建立了標桿用戶；再次，隨著 5G 和物聯網的飛速發展，移動智能終端需求持續旺盛。 -6- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 2 2：各個行業交互顯示應用場景：各個行業交互顯示應用場景 行業行業 應用場景應用場景 一般企業一般企業 會議溝通 教育教育 教育互動 醫療醫療 遠程會診 汽車汽車 客車、地鐵等交通工具顯示屏幕 4S 店內商品信息顯示交互 餐飲餐飲 電視節目播放、產品展示 娛樂休閑互動設備 后

24、廚衛生情況展示 酒店酒店 播放廣告 租賃會議室交互顯示設備 零售賣場零售賣場 產品信息交互展示 試衣鏡 化妝品試妝 用戶信息跟蹤搜集 金融金融 VIP 室理財產品交互顯示 自助客戶服務終端 資料來源：光大證券研究所整理 1.31.3、 歷史沿革：顯示主控板卡起家，大力布局交互平板歷史沿革：顯示主控板卡起家，大力布局交互平板 圖圖 3 3：視源股份歷史沿革：視源股份歷史沿革 資料來源：公司公告、光大證券研究所 20052005 年年 1212 月，視源股份在廣州成立，主營液晶顯示主控板卡業務。月，視源股份在廣州成立，主營液晶顯示主控板卡業務。公司的液晶顯示板卡產品包括三合一板卡、單 TV 板卡、

25、四合一板卡、六合一板卡、二合一板卡等，客戶主要包括電視及顯示設備整機廠商。 20082008 年，視源股份推出“希沃”系列交互智能平板產品，領軍教育信息化行業。年，視源股份推出“希沃”系列交互智能平板產品，領軍教育信息化行業。2008 年起，公司利用在液晶顯示驅動、板卡設計、軟件開發等方面積累的競爭優勢，推出了希沃交互智能平板系列產品和整體解決方案。據迪顯咨詢數據，2020 年公司的希沃系列產品市場銷量份額達到 48.2%，2021 年上半年為44.7%，穩居教育市場交互式智能設備首位。 20152015 年，公司發布會議平板產品年，公司發布會議平板產品 CVTOUCHCVTOUCH；2017

26、2017 年年發布第二代會議平板產品發布第二代會議平板產品MAXHUBMAXHUB，搶奪會議信息化市場高地。，搶奪會議信息化市場高地。MAXHUB 打破單一功能的產品邏輯，集 -7- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 高質量顯示、觸摸書寫、無線傳屏等功能于一體，是兼容多種遠程會議軟硬件及豐富的辦公應用的會議平臺。依據奧維云網統計，MAXHUB 交互智能平板產品2017 年-2020 年連續四年在國內會議市場交互智能平板銷量市占率排名位居首位，2018 年、2019 年、 2020 年分別為 20.2%、25.91%、25.5%， 2021 年上半年銷量市

27、占率為 27.2%，繼續保持國內市場份額第一的領先優勢。 20182018 年以來， 公司年以來， 公司陸續收購了國陸續收購了國內前列的液晶顯示供應商上海仙視以及內前列的液晶顯示供應商上海仙視以及 LEDLED 顯顯示的頭部企業青松光電，示的頭部企業青松光電，積極積極儲備技術。儲備技術。20202020 年，公司拓展了液晶電視所需的年，公司拓展了液晶電視所需的電源模塊和電源模塊和 IoTIoT 模塊等配套產品，不斷開拓新的業務發展方向和機會，如白家電模塊等配套產品，不斷開拓新的業務發展方向和機會，如白家電控制模組業務和智能硬件產品的設計及供應鏈服務等?？刂颇＝M業務和智能硬件產品的設計及供應鏈服

28、務等。 1.41.4、 核心競爭力：同分享、重研發、強品牌、廣渠道核心競爭力：同分享、重研發、強品牌、廣渠道 核心競爭力之一：團隊分享。核心競爭力之一：團隊分享。公司的股權結構充分體現了分享精神，對骨干員工給予豐厚的股權激勵，截止 2021 年 9 月 30 日，公司第一大股東黃正聰（持股11.64%）、第二大股東王毅然（持股 11.38%）均為公司招聘的骨干人才，公司創始人孫永輝持股比例 11.29%。2021 年 5 月，公司向 1114 位員工授予公司總股本 1.35%的股票期權，視源股份完備的分享制度實現了公司利益與員工利益的深度綁定。 核心競爭力之二：技術研發。核心競爭力之二：技術研

29、發。視源股份從創立之初就明確了“以科技為先導、以創新為動力”的發展思路，高度重視技術創新和研發投入，依托公司中央研究院和中央工程院的創新科研能力， 驅動公司各類產品不斷升級迭代， 并積極探索新的技術發展方向。2020 年，公司研發投入 8.81 億元，研發費用率為 5.15%，2021 年前三季度研發投入為 8.04 億元，占營收的 5.26%。截至 2020 年 12 月31 日，公司擁有專利超過 5500 項（其中發明專利超 1100 項），擁有計算機軟件著作權、 作品著作權超過 2100 項。 2020 年，公司專利年申請量超過 1130 件，其中發明專利申請占比超過 34%。公司和廣州

30、視睿均為國家知識產權局評定的國家知識產權示范企業。截至 2020 年 12 月 31 日,視源股份有博士約 30 人,在高清顯示、人機交互、觸控定位等領域有著深厚的技術積累,擁有板卡行業首家EMC 試驗中心及各類綜合實驗室。2021 年 1 月，公司獲批成立博士后科研工作站，為企業未來在未來教育、企業服務、醫療健康、智慧家居等多領域的長久創新打下堅實基礎。 圖圖 4 4：視源股份研發費用（單位：百萬元）：視源股份研發費用（單位：百萬元） 資料來源：Wind、光大證券研究所 核心競爭力之三：品牌優勢。核心競爭力之三：品牌優勢。視源股份品牌優勢強，客戶認可程度高。（1）液晶顯示主控板卡： 作為全球

31、領先的液晶顯示主控板卡供應商， 公司的液晶顯示主控板卡應用于全球多種功能的液晶電視及智能電視， 公司液晶顯示主控板卡已應用于 TCL、海信、海爾、康佳、長虹、創維、小米等液晶電視品牌商以及液晶電視行業眾多 OEM 和 ODM 廠商等公司的產品。（2）希沃交互智能平板：公司生 -8- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 產的希沃系列交互智能平板，已廣泛應用于清華大學、北京大學、南開大學、上海市實驗幼兒園、 華南師范大學附屬小學、 成都石室中學等院校的多媒體教室和實驗室。2021 年上半年，希沃重點開拓高等教育市場，針對高校五類教學場景及共享學習空間提供解決方

32、案，2021 年 5 月，希沃首次冠名第 56 屆中國高等教育博覽會，并攜手聯合國教科文組織高等教育創新中心，將共同圍繞智慧教室解決方案、高校數字化領域標準制定、教師能力建設等方面的高等教育公益性項目開展合作。（3）MAXHUB 會議平板：獲得了大量業內人士以及國家的支持和嘉獎，被評選為“2017 年度全國公共資源交易十佳最具影響力 IT 品牌”，2020年 10 月榮獲“Best of Year”大獎，2020 年 12 月獲人民網 “人民匠心產品獎” 。 1.51.5、 財務分析：整體營收呈增長態勢，缺芯與原材料漲財務分析：整體營收呈增長態勢，缺芯與原材料漲價態勢緩解，公司盈利能力有望釋放

33、價態勢緩解，公司盈利能力有望釋放 公司營收規模及盈利能力穩步提升，2016-2020 年，公司收入年復合增長率20.1%， 凈利潤年復合增長率 26.5%。 公司 2018-2020 年實現營業收入 169.84、170.53、171.29 億元。公司 2018-2020 年實現凈利潤 10.04、16.11、19.02 億元，同比增長 45.32%、60.41%、18.04%。全球“缺芯少屏”帶來成本持續攀升，公司的營業收入實現了持續增長，但凈利潤受到一定沖擊。根據公司的業績快報，公司 2021 年實現營業收入 212.22 億元，同比增長 23.90%，凈利潤同比下降 11%。隨著原材料漲

34、價和缺芯的態勢有所緩解，我們預計未來公司的凈利潤有望轉為正增長。 圖圖 5 5：視源股份：視源股份 2015201520212021 營業收入情況（單位：億元）營業收入情況（單位：億元） 圖圖 6 6：視源股份：視源股份 2 201501520212021 凈利潤情況（單位：億元）凈利潤情況（單位：億元） 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 在液晶電視主控板卡業務方面，2018-2020 年實現營業收入 63.23/69.42/63.59億元，2021H1 營收為 25.32 億元，對公司總營收的貢獻呈下降趨勢，從 2019年的 40%下降至 2021H1

35、的 31%。在交互智能平板業務方面，2018-2020 年實現營業收入 86.31/79.58/79.79 億元， 占公司營收比重維持在 50%左右。 其他業務的增長主要源自于 LED 顯示產品、生活電器部件、數字標牌及供應鏈服務等業務的增長。 公司積極拓展海外市場，五年間海外市場營收份額翻倍。具體而言，公司整體海外業務收入占比從 2016 年的 12.1%上升到 2021H1 的 23.6%， 主要為海外交互智能平板市場需求上升，體現了公司產品國際認可度和知名度的持續提升。 -9- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 7 7：視源股份：視源股份 2

36、01620162021H12021H1 按業務營收結構（單位：按業務營收結構（單位：%） 圖圖 8 8：視源股份：視源股份 201620162021H12021H1 按地區營收結構（單位：按地區營收結構（單位：%） 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 2020 年公司整體毛利率為 26.55%，凈利率為 11.16%。從分產品毛利率來看，交互智能平板業務毛利率在 2018-2020 年呈上升趨勢，2020 年毛利率為32.55%，2021H1 毛利率小幅下滑至 28.33%；液晶電視主控板卡業務受行業競爭加劇、缺芯和原材料價格上漲的影響，毛利率有所下滑，20

37、20 年毛利率為17.08%，2021H1 為 15.69%；2021 前三季度公司整體毛利率為 25.19%，凈利率為 8.10%，較 2020 年處于相對穩定狀態。 圖圖 9 9：2015201520212021 前三季度毛利率凈利率情況（單位：前三季度毛利率凈利率情況（單位：%） 圖圖 1010：201620162021H12021H1 各業務毛利率情況（單位：各業務毛利率情況（單位：%） 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 -10- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 2 2、 教育交互智能平板業務：中國教育信息

38、教育交互智能平板業務：中國教育信息化龍化龍頭以技術、產品創新打造開放共贏平臺頭以技術、產品創新打造開放共贏平臺 2.12.1、 視源股份是中國教育信息化行業龍頭視源股份是中國教育信息化行業龍頭 視源股份為視源股份為中國教育信息化行業龍頭。希沃作為國內交互智能平中國教育信息化行業龍頭。希沃作為國內交互智能平板品類首創者，板品類首創者，20122012 年年- -20202020 年連續年連續 9 9 年蟬聯中國交互智能平板行業市占率桂冠。年蟬聯中國交互智能平板行業市占率桂冠。根據迪顯咨詢的報告統計，公司教育市場交互智能平板系列產品 2018 年、2019 年、2020年銷量市占率分別為 44%、

39、44%、48.2%，2021 年上半年中國 IFPD 教育市場銷量同比增長 52%，希沃交互智能平板產品銷量市占率為 44.7%，各期均位居國內教育交互智能平板市場領先地位。 過去十年教育信息化行業的核心是 “三通兩平臺”，其中三通包括寬帶網絡校校通、優質資源班班通、網絡學習空間人人通。 圖圖 1111：希沃交互智能平板：希沃交互智能平板 圖圖 1212：希沃交互智能平板：希沃交互智能平板 資料來源：公司官網、光大證券研究所 資料來源：公司官網、光大證券研究所 希沃的產品希沃的產品市場仍市場仍具備開拓空間具備開拓空間。教育部數據顯示，2020 年我國共擁有教室1051 萬間，同比增長 2.49

40、%。除授課教室以外，希沃的產品邊界有望延展到功能教室（包括音樂教室、美術教室、實驗教室、輔導教室等）。 圖圖 1313：視源股份交互智能平板收入（單位：百萬元：視源股份交互智能平板收入（單位：百萬元） 圖圖 1414：視源股份交互智能平板毛利率（單位：視源股份交互智能平板毛利率（單位：%） 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 20212021 年上半年度交互平板年上半年度交互平板收入收入增速高達增速高達 46.44%46.44%，2022 2022 - -20232023 年有望實現持續年有望實現持續增長。增長。由于教育交互平板的標準化程度高，契合教育信息化

41、采購需求的同時，更易于形成規?；N售。 交互平板作為學校核心硬件入口， 未來軟件和服務合作空間巨大，未來教育整體收入有望過百億元。 目前視源股份“希沃”教育信息化業務設備銷售主要有兩個增長維度：（1）教室數量不斷增加；（2）單教室產品線擴張。在全球供應鏈“缺芯少屏”帶來成本持續攀升的不利影響下，2021 H1 交互平板業務毛利率下降至 28.33%，但該 -11- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 業務仍實現了穩健增長，2021H1 公司交互平板業務營收為 38.81 億元，同比增速高達 46.44%，我們預計視源股份 2021-2023 年教育交互智能

42、平板收入有望實現持續增長。 基于希沃交互平板的迅速擴張，公司不斷豐富教育信息化應用工具?；谙Ｎ纸换テ桨宓难杆贁U張，公司不斷豐富教育信息化應用工具。希沃提供的希沃提供的教育信息化應用工具與服務主要分為四大類： 數字化教學硬件、 數字化教學應用、教育信息化應用工具與服務主要分為四大類： 數字化教學硬件、 數字化教學應用、教學小數據管理系統、教師專業發展服務教學小數據管理系統、教師專業發展服務。這些產品或服務緊緊圍繞“教師、教室、教學”的“三教”定位，從教學應用場景出發，區分學段、線上線下，區分校內與校外， 多維度構建完整的教育信息化應用場景。 希沃以教學硬件設備為基礎，深化教學應用體系，打通了教

43、學環節的模塊，對教學小數據進行無縫采集，最后通過可視化呈現、分析小數據，輔助教學管理決策，助力教學優化，幫助教師實現專業發展。 圖圖 1515：視源股份教育信息化希沃系列產品布局：視源股份教育信息化希沃系列產品布局 資料來源：公司年報、光大證券研究所 2.22.2、 視源股份教育視源股份教育平板業務有望保持快速成長平板業務有望保持快速成長 2.2.12.2.1、視視源股份智能交互平板業務：國內市場“希沃”品牌跑馬圈源股份智能交互平板業務：國內市場“希沃”品牌跑馬圈地，海外市場代工空間巨大地，海外市場代工空間巨大 國內教育信息化業務：視源股份“希沃”品牌領跑國內市場。國內教育信息化業務：視源股份

44、“希沃”品牌領跑國內市場。視源股份基于生產液晶電視顯示主控板卡積累的技術積累， 將產品線延伸至交互智能平板領域。 目前，教育行業交互式智能設備主要品牌包括希沃、鴻合、創維、長虹、海信、奧威亞等。在激烈的競爭中，公司希沃交互智能平板系列產品從 2012 年起在國內教育交互智能平板始終保持市場領先地位。 海外代工業務： 視源股份依托在交互智能平板上的技術優勢， 積極拓展海外市場，海外代工業務： 視源股份依托在交互智能平板上的技術優勢， 積極拓展海外市場，海外地區業務收入占比逐年提升。海外地區業務收入占比逐年提升。視源股份依托自身在技術、 品牌和規模方面的優勢，積極拓展與海外 ODM 客戶的合作，代

45、工生產教育交互智能平板產品。目前， 視源股份與數家國外品牌建立了良好的合作關系， 業務已拓展至北美和歐洲。 2.2.22.2.2、希沃教育交互智能平板技術領先希沃教育交互智能平板技術領先 交互智能平板是視源股份希沃產品體系中的重點產品， 該產品集成了顯示與交互交互智能平板是視源股份希沃產品體系中的重點產品， 該產品集成了顯示與交互等多個功能的智能化設備， 并非僅具備類電視的顯示功能， 而更接近教學用的大等多個功能的智能化設備， 并非僅具備類電視的顯示功能， 而更接近教學用的大尺寸尺寸 PadPad 類產品， 主要懸掛于教室講臺， 常用尺寸為類產品， 主要懸掛于教室講臺， 常用尺寸為 5555-

46、 -9898 英寸，英寸， 具備具備 S S 系列、系列、F F 系列、系列、F F 系列系列 V V 代、代、F F 系列系列 VIVI 代、教培系列、電容款、雙屏電容款以及幼教系代、教培系列、電容款、雙屏電容款以及幼教系列等以適應不同的教學列等以適應不同的教學環境和教學需求環境和教學需求。交互智能平板是一種集成高清顯示大屏、交互式電子白板、電腦、電視、音響和網絡傳輸等多項功能于一身，搭配交互教學軟件與人性化的觸控操作的電子設備， 可便捷調用多媒體素材資源， 提供互動授課體驗。與傳統的投影儀+幕布的授課方式相比，希沃系列平板具備抗光干擾功能，適應多種光照環境，支持多手勢操作，手勢也可以自定義

47、，操作更順暢。更為重要的是，交互智能平板不僅具備電視機的顯示功能，內置 Windows、 -12- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） Android 雙系統，可以對課件分類管理，課件調用更便捷。 圖圖 1616：希沃幼教交互智能平板：希沃幼教交互智能平板 圖圖 1717：希沃交互智能平板：希沃交互智能平板 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 圖圖 1818：希沃交互智能平板雙屏電容款：希沃交互智能平板雙屏電容款 圖圖 1919：希沃交互智能平板：希沃交互智能平板教培系列教培系列可多點觸控可多點觸控 資料來源：希沃官網，

48、光大證券研究所 資料來源：希沃官網，光大證券研究所 智慧黑板智慧黑板實現了交互平板與傳統黑板的結合， 交互智能平板在設備未開啟時與傳統黑板無異， 可以直接在平板屏幕上用粉筆書寫， 在設備開啟時可以實現交互智能平板的全部功能， 在不改變老師上課習慣的情況下將板書一鍵儲存到交互智能平板，并且還能還原色彩、筆跡，完整保留課堂記錄。 錄播平板錄播平板在普通交互平板的基礎上， 實現包含全自動錄播、 遠程導播、 在線巡課、實時直播、便捷評課等功能。 圖圖 2020：希沃：希沃智慧智慧黑板黑板 圖圖 2121：希沃錄播平板：希沃錄播平板 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 資料來源：希沃官網、光大證券研究所

49、 -13- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 配合交互平板、 智慧黑板等產品的使用， 希沃還推出了能夠輔助教師在交互配合交互平板、 智慧黑板等產品的使用， 希沃還推出了能夠輔助教師在交互智能平板上進行課堂教學的一系列工具軟件。智能平板上進行課堂教學的一系列工具軟件。 （1）希沃白板可輔助教師在授課中進行幾何畫圖、截圖、計時、函數調用、生成思維導圖等功能， 并且可以方便的打開網絡教學資源， 功能可契合多個學科的教學需要。 （2）希沃 Pad 和希沃 Book 搭載 seewoOS 云操作系統，在保障系統安全穩定的同時，能夠實現師生間學習數據實時同步，支持授

50、課教師自定義管控模式。 （3）希沃剪輯師是專門應用于教師微課錄制與編輯的工具軟件，可幫助教師輕松進行圖像抓取和編修，提供多種編制功能與效果，并及時進行導出和分享。 圖圖 2222：希沃白板操作頁面：希沃白板操作頁面 圖圖 2323：利用希沃白板輕松生成思維導：利用希沃白板輕松生成思維導圖圖 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 利用希沃交互平板及工具軟件， 教師的教學過程變得更加輕松智能， 并且能夠輕利用希沃交互平板及工具軟件， 教師的教學過程變得更加輕松智能， 并且能夠輕松掌握學生的知識掌握情況。松掌握學生的知識掌握情況。利用希沃記憶黑板， 教師可使用平板設

51、備更加清晰的呈現模式化的知識點展示， 并且能夠調用幾何、 尺規等按鈕方便地實現幾何畫圖等相對復雜的板書展示。 利用希沃白板， 可以輕松將教材中的知識點生成知識導圖，幫助學生更好的進行知識的理解和記憶。 2.2.32.2.3、希沃教育交互智能平板壁壘較高希沃教育交互智能平板壁壘較高 市場普遍認為教育交互平板的技術壁壘較低， 產品競爭力不突出， 而我們認為視市場普遍認為教育交互平板的技術壁壘較低， 產品競爭力不突出， 而我們認為視源股份是個有產品力的公司， 硬件和軟件兩大方面構筑希沃系列產品強大的競爭源股份是個有產品力的公司， 硬件和軟件兩大方面構筑希沃系列產品強大的競爭力：力： （1 1）硬件產

52、品可靠性、精確性、易用性和智能性：）硬件產品可靠性、精確性、易用性和智能性： 可靠性：可靠性：希沃在北方低溫干燥、南方高溫高濕的環境中均可流暢使用。 精確性：精確性：希沃系列產品具備極低的斷點率，在屏幕的邊框處可以自由書寫，書寫響應速度快，在任何書寫方向上都可以進行批注和截屏。 易用性：易用性：希沃系列產品 Windows、Android 雙系統一體設計，深度融合，數據互傳共享， 雙系統均可獨立實現白板書寫和多媒體課件播放。 產品具備專業 DBX音效技術、 環繞立體音質。 希沃在提供硬件設備的同時， 也向客戶提供應用軟件、周邊產品及增值服務，旨在為客戶提供全方位一體化解決方案。 智能性：智能性

53、：支持多手勢操作，且手勢可自定義，交互智能平板可自動調節亮度，滿足教學多場景需求。 （2 2）工具應用軟件的用戶粘性：）工具應用軟件的用戶粘性： -14- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 高兼容性：高兼容性： 希沃工具應用軟件能與希沃交互平板實現完美兼容， 工具軟件的配套功能能夠通過交互智能平板得到最好的展示效果。 多功能性：多功能性：希沃工具軟件具備幾何作圖、板書導出、思維導圖、智能批改、考試數據可視化等多項實用的課堂功能， 能夠最大程度幫助教師優化教學過程， 提升教學效果。 2.2.42.2.4、視源股份教育業務持續拓展視源股份教育業務持續拓展 希

54、沃致力于打造集“交互智能平板希沃致力于打造集“交互智能平板+ +常態化應用軟件常態化應用軟件+ +數字化環境數字化環境周邊產品周邊產品+ +數字數字管理與服務管理與服務”為一體的產品體系?！睘橐惑w的產品體系。多元化的產品極大地豐富了公司產品體系，有效地提升了產品整體價值。 （1 1）常態化常態化應用軟件：應用軟件：主要包括希沃易課堂、班級優化大師、希沃剪輯師、幼兒畫報課堂、希沃幼教等； （2 2）數字數字化環境化環境周邊產品周邊產品: :包括長焦/短焦投影、配合交互智能平板使用的視頻展臺、網課學習機、記易黑板、希沃云屏、智能筆、反饋器、無線傳屏、希沃云班牌、希沃智能講臺等； （3 3）數字管理

55、與服務數字管理與服務：三個課堂應用管理平臺、希沃校園設備運維管理系統、希沃教育裝備數據可視化平臺、區域教師發展管理平臺、希沃管家等。 圖圖 2424：希沃：希沃數字化環境周邊產品數字化環境周邊產品 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 圖圖 2525：希沃：希沃常態化應用和數字管理與服務解決常態化應用和數字管理與服務解決方案方案 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 -15- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） （1 1）常態化常態化應用軟件：增強教學互動性，發現教學小數據應用軟件：增強教學互動性，發現教學小數據 希沃不斷推出應用軟件，增強教學互動性，同時協助

56、搜集分析教學數據。希沃不斷推出應用軟件，增強教學互動性，同時協助搜集分析教學數據。 1 1、希沃易課堂、希沃易課堂可實現師生之間、學生之間的課堂互動，如即時答題、抽選搶答等，提高學生的學習興趣。 2 2、班級優化大師、班級優化大師是一款針對學生課堂行為管理的軟件，可通過加分獎勵、光榮榜、實時發送點評等方式激發學生好勝心，為學生帶來游戲化的學習體驗，活躍課堂氛圍。 3 3、希沃信鴿、希沃信鴿對基于平板設備搜集的教學授課數據進行分析，發展性教學評價的數據服務平臺。 4 4、幼兒畫報課堂幼兒畫報課堂以中少精品繪本書庫為基礎，產品通過豐富的活動內容和互動教學工具，充分發揮教師能動性和創造性，促進教師與

57、幼兒、幼兒與幼兒之間生動有趣的互動，確保在富有創意的繪本活動中，培養幼兒探索的興趣、求知的渴望與創造的激情。 5 5. .恩授體感恩授體感配合體感交互硬件和資源，可讓孩子在游戲中學習科學、社會、安全等領域的知識。既讓學習更加有趣，也讓孩子在室內就能獲得充足的鍛煉，以降低安全事故風險。 圖圖 2626：希沃易課堂：希沃易課堂 圖圖 2727：班級優化大師：班級優化大師 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 圖圖 2828：希沃信鴿：希沃信鴿 圖圖 2929：希沃：希沃幼教助手幼教助手 資料來源：希沃學院、光大證券研究所 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 （2

58、2）周邊設備產品：配合交互智能平板實現高效教學）周邊設備產品：配合交互智能平板實現高效教學 除交互智能平板外， 希沃還推出了其他的硬件設備產品， 可與交互智能平板配合除交互智能平板外， 希沃還推出了其他的硬件設備產品， 可與交互智能平板配合使用，進一步提升教學質量效果。希沃教育周邊產品包括使用，進一步提升教學質量效果。希沃教育周邊產品包括視頻展臺、智能筆、反視頻展臺、智能筆、反饋器、移動智能終端、饋器、移動智能終端、Seewo PadSeewo Pad、智能講臺智能講臺等。等。 -16- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） Seewo PadSeewo P

59、ad 是面向學生設計的移動終端產品，內置客戶端軟件，在教室中可與交互智能平板結合實現數據的傳輸和授課互動， 可保證學生能夠與教師的講解同步，及時進行課堂練習等。 希沃云班牌希沃云班牌面向新高考走班排課的需求實現個性化課表的生成、 教學小數據的存儲與管理、出勤考核、翻轉課堂等多重功能，真正實現“班班通”。 圖圖 3030：Seewo PadSeewo Pad 圖圖 3131：希沃：希沃云班牌云班牌 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 圖圖 3232：希沃智能講臺希沃智能講臺 圖圖 3333：希沃視頻展示希沃視頻展示 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 資料來源

60、：希沃官網、光大證券研究所 （3 3）數字管理與服務數字管理與服務：提升學校與老師的數字化管理能力提升學校與老師的數字化管理能力 結合學校的信息化建設水平， 希沃結合學校的信息化建設水平， 希沃在校園數字化管理在校園數字化管理等領域進行持續布局。等領域進行持續布局。 目前，希沃已經推出了三個課堂應用管理平臺、希沃校園設備運維管理系統、希沃教育裝備數據可視化平臺、區域教師管理發展平臺、希沃管家等。 三個課堂管理應用平臺三個課堂管理應用平臺以數據沉淀為支持，以優質資源共享為目標，致力于進一步縮小城鄉教育資源差距，讓更多老師專業成長，讓更多學生享受到公平而有質量的教育資源。 希沃校園設備運維管理系統

61、希沃校園設備運維管理系統基于希沃物聯平臺，支持多品牌、多設備終端接入，形成開放互聯的管理鏈，能夠對全校內設備進行遠程管控及健康度智能分析，并通過希沃管家保護設備安全，從而實現對校園信息化教育設備集群統一、高效的管理。 -17- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 教育裝備數據可視化平臺教育裝備數據可視化平臺可展現區域信息化建設成果 ， 通過希沃管家自動采集教師使用教育裝備及信息化應用的各項實時數據，應用趨勢分析、數據對比、細分追溯等方式進行可視化呈現。 區域教師發展管理平臺區域教師發展管理平臺緊貼“提升工程 2.0”要求，通過可視化數據呈現和教師應用能力跟

62、蹤，為教育管理者提供教師發展數據支持和決策依據。平臺支持實時查看區域內各層級教師培訓情況，可視化呈現發展趨勢、橫向對比信息；通過自動采集的教師信息化應用數據，反映本地教師真實能力水平，以數據助推本地教師信息化提升。 圖圖 3434：希沃：希沃數字管理與服務解決方案數字管理與服務解決方案 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 2.32.3、 教育信息化行業：教育信息化行業：兩大兩大動力驅動海量市場動力驅動海量市場 2.3.12.3.1、驅動力一之：政策紅利驅動力一之：政策紅利 2018 年 4 月，教育部在國家教育信息化工作會議上提出的教育信息化 2.0 行動計劃，提出了更高的要求，到 2022

63、年基本實現“三全兩高一大”的發展目標，即教學應用覆蓋全體教師、學習應用覆蓋全體適齡學生、數字校園建設覆蓋全體學校，信息化應用水平和師生信息素養普遍提高，建成“互聯網+教育”大平臺。教育信息化邁入 2.0 時代，將更加注重軟件、平臺、管理和服務體系的建設。 教育信息化已上升為國家戰略教育信息化已上升為國家戰略。從 2010 年至今，國家已制定和發布了多項促進教育信息化發展的重要政策。從 2012 年至今，每年的 23 月，教育部均制定當年的教育信息化工作要點，供各教育廳（教委）、部內各司局和各直屬單位使用和執行。 從提出教育信息化至今， 教育信息化經歷了從試點階段、 普及階段到提高階段的從提出教

64、育信息化至今， 教育信息化經歷了從試點階段、 普及階段到提高階段的發展。（發展。（1 1）試點階段以基礎設施建設為主線。）試點階段以基礎設施建設為主線。教育信息化基礎設施的建設主要包括超前部署教育信息網絡、 國家教育衛星寬帶傳輸網絡建設、 國家教育云基礎平臺建設和開放大學信息化支撐平臺建設等， 這些基礎設施的全面覆蓋是實現教育信息化的重要基礎；（2 2）普及階段的核心是信息技）普及階段的核心是信息技術的應用和學科的整合。術的應用和學科的整合。這一階段要求教師努力提升信息技術應用能力， 加強研究信息技術與學科深度融合的創新教學模式，借助教學管理和資源共享提高效果；（3 3）提高階段注重學）提高階

65、段注重學校整體發展， 引導師生充分利用網絡學習空間， 構建智慧教育生態。校整體發展， 引導師生充分利用網絡學習空間， 構建智慧教育生態。 在這一階段，學校成為社區學習中心，并強調教學融合和個性化教學，構建“互聯網+教育”平臺，利用云計算、大數據、人工智能等新興技術打造智慧教育生態。 -18- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 3535：我國教育信息化行業產業發展政策：我國教育信息化行業產業發展政策 年度年度 政策及措施政策及措施 內容內容 2010 年 7 月 國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020 年） 提出“把教育信息化納入國家信

66、息化發展整體戰略，超前部署教育信息網絡”。 2012 年 1 月 教育部關于開展教育信息化試點工作的通知 用 4 年左右時間，總體完成 100 個左右區域試點和 1600 所左右學校試點。 2012 年 3 月 教育信息化十年發展規劃（2011-2020 年 教育信息化帶動教育現代化，破解制約我國教育發展的難題。 2012 年 9 月 全國教育信息化工作電視電話會議 劉延東同志在會上強調：“十二五”期間，要建設好“三通兩平臺”，著重提出了教育信息化建設的六個方面的重點工作。 2013 年 7 月 關于進一步加強教育管理信息化工作的通知 明確教育信息化的建設目標： 即建設教育管理信息系統， 建成

67、國建教育管理公共服務平臺，加強兩級建設，推動五級應用，加大推進力度，保證經費投入。 2014 年 3 月 2014 年教育信息化工作要點 完成 8.5 萬所中西部中小學寬帶網絡接入， 探索建立系統推進基礎性資源和個性化資源開發應用。全面完成國家、省級教育信息化中心建設。 2015 年 6 月 關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 探索新型教育服務供給方式。 鼓勵互聯網企業與社會教育機構根據市場需求開發數字教育資源， 鼓勵學校利用數字教育資源及教育服務平臺， 鼓勵學校通過與互聯網企業合作等方式，對接線上線下教育資源，探索基礎教育、職業教育等教育公共服務提供新方式。 2015 年 11 月 第二

68、次全國教育信息化工作電視電話會議 劉延東副總理指出在“十三五”期間，基本建成“人人皆學、處處能學、時時可學”教育信息化體系，進一步完善“三通兩平臺”工程，加快推進“寬帶網絡校校通”，基本實現學校寬帶網絡全覆蓋，大力推廣“一校帶多?！?，共享優質教育資源。 2016 年 2 月 教育部 2016 年工作要點 要加快推動信息技術與教育教學融合創新發展。大力推進“三通兩平臺”建設與應用， 深入開展 “一師一優課、 一課一名師” 活動， 加快推進 “網絡學習空間人人通” ，提高師生信息素養，普及信息化教學常態應用。 2016 年 6 月 教育信息化“十三五”規劃 到 2020 年，基本建成“人人皆學、處

69、處能學、時時可學”的教育信息化體系，完成“三通工程”建設，基本實現各級各類學校寬帶網絡和網絡教學環境全覆蓋，鼓勵教師、學生、家長應用網絡開展教學、進行學習和與學校、教師溝通。 2017 年 1 月 教育部 2017 年工作要點 完善“三通兩平臺”建設與應用，基本實現各級各類學?；ヂ摼W全覆蓋。深入開展“一師一優課、一課一名師”活動。開展系統性精品在線開放課程公共課、核心課程群建設。完成 1000 萬教師信息技術培訓任務。 2017 年 2 月 2017 年教育信息化工作要點 要點指出，要基本實現具備條件的學?；ヂ摼W全覆蓋，國家教育資源公共服務體系服務用戶超過 7000 萬人，支持全國 200 萬

70、個以上的班級實現資源共享，力爭網絡學習空間開通數量超過 7500 萬個，完成全國中小學教師信息技術培訓任務。 2017 年 4 月 全國教育信息化工作會議 教育部副部長杜占元強調，要實現“三全兩高一大”的發展目標，推動從教育專用資源向教育大資源轉變、從提升師生信息技術應用能力向全面提升其信息素養轉變、從融合應用向創新發展轉變。 2018 年 2 月 教育部 2018 年工作要點 實施寬帶衛星聯校試點行動、 大教育資源共享計劃、 百區千校萬課信息化示范工程、網絡扶智工程，推進智慧教育創新示范，普及推廣網絡學習空間應用，認定首批國家精品在線開放課程 2018 年 2 月 2018 年教育信息化和網

71、絡安全工作要點 認定第二批國家精品在線開放課程 500 門以上，師生網絡學習空間開通數量新增1000 萬個，啟動新周期教師信息技術能力提升工程，完成第二輪教育廳局長信息化培訓。實現各級各類學?；ヂ摼W接入和提速。 2018 年 4 月 教育信息化 2.0 行動計劃 到 2022 年基本實現“三全兩高一大”的發展目標，繼續推進“三通兩平臺”，所有學校全部接入互聯網，構建一體化的“互聯網+教育”大平臺，逐步實現資源平臺的互通，普及推廣網絡學習空間應用，組織師生利用網絡空間開展教學和學習。 2019 年 2 月 中國教育現代化 2035 十大戰略任務之一就是要加快信息化時代教育變革，建設智能化校園,統

72、籌建設一體化智能化教學、管理與服務平臺 2020 年 3 月 關于加強“三個課堂”應用的指導意見 針對基礎教育階段促進教育公平、提升教育質量的現實需求,就進一步加強“專遞課堂”、“名師課堂”、“名校網絡課堂”應用提出意見 2021 年 3 月 教育部關于加強新時代教育管理信息化工作的通知 到 2025 年，新時代教育管理信息化制度體系基本形成；現代化的教育管理與監測體系基本形成；教育決策科學化、管理精準化、服務個性化水平全面提升。 資料來源：教育部，中共中央辦公廳，國務院，光大證券研究所整理 -19- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 3636：我

73、國教育信息化行業產業發展政策歷程：我國教育信息化行業產業發展政策歷程 資料來源：教育部網站，光大證券研究所 2.3.22.3.2、驅動力二之：驅動力二之：AIAI 和大數據等前沿科技重構教育體驗和大數據等前沿科技重構教育體驗 人工智能、大數據等技術持續促進“互聯網人工智能、大數據等技術持續促進“互聯網+ +教育”發展，教育”發展，ITIT 巨頭加大相關技術巨頭加大相關技術研發將持續助力教育行業創新發展， 不斷提升用戶體驗。研發將持續助力教育行業創新發展， 不斷提升用戶體驗。 通過硬件和軟件的結合來增強可視化程度， 嵌入自我創作元素寓教于樂， 通過記錄學生學習過程形成學習特征曲線以推進個性化學習

74、， 通過在線學習增進游戲化元素等方式全方位構建用戶良好的學習體驗， 通過課程、 課表分享幫助學生了解課程安排。 大數據技術、人工智能技術、增強現實技術、虛擬現實技術、在線課程模式等正在進一步迭代在線教育的形式，不斷推進著互聯網教育平臺向縱深發展，促使其更加高效、智能和個性化。 （1 1）大數據）大數據+ +教育：教育：專業的云計算技術將一個學生在學習過程產生的大數據可視化，建立科學的分析模型，導出分析結果，學習動態軌跡清晰實時地被記錄，形成最大程度規?；挠脩魝€性化教育方案，驅動在線教育個性化發展趨勢。 （2 2）人工智能）人工智能+ +教育：教育：在數字校園的基礎上向智能校園演進，構建技術賦

75、能的教學環境，探索基于人工智能的新教學模式，重構教學流程，并運用人工智能開展教學監測過程、 學情分析和學業水平診斷， 建立基于大數據的多維度綜合性智能評價，精準評估教與學的績效，實現因材施教。 （3 3）AR/VR+AR/VR+教育：教育：增強現實與 3D 動畫交互技術結合實現影像合成，通過生動的模型，有趣全面的結構概念和細節，降低學生理解復雜抽象問題難度，使學習更直觀與有趣。擬用“VR+教育”模擬出不同的教學環境、教學結構、教學設計，真正做到以每一個學生為中心， 給不同的孩子提供個性化、 私人定制的教學服務。 圖圖 3737：VRVR 技術改善實驗課授課體驗技術改善實驗課授課體驗 圖圖 38

76、38：利用：利用 VRVR 技術進行課件演示技術進行課件演示 資料來源：搜狐教育、光大證券研究所 資料來源：極客網、光大證券研究所 -20- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 2.42.4、 教育業務長教育業務長遠遠布局：布局： AIAI 賦能助力精準教學及學習輔賦能助力精準教學及學習輔助助 2.4.12.4.1、AI+AI+教育深度融合，具備巨大市場前景教育深度融合，具備巨大市場前景 人工智能（人工智能（AIAI，Artificial IntelligenceArtificial Intelligence）已經上升為國家戰略。）已經上升為國家戰略。人工

77、智能發展進入新階段，正在引發鏈式突破，推動經濟社會各領域從數字化、網絡化向智能化加速躍升。 人工智能作為新一輪產業變革的核心驅動力， 將進一步釋放歷次科技革命和產業變革積蓄的巨大能量， 并創造新的強大引擎， 重構生產、 分配、 交換、消費等經濟活動各環節， 形成從宏觀到微觀各領域的智能化新需求。 目前人工智能已在教育、醫療、養老、環境保護、城市運行、司法服務等領域廣泛應用。 人工智能驅動教育行業即將迎來 DT 時代。在人工智能浪潮的驅動下，科技產業正在從 IT（Information Technology）時代走向 DT（Data Technology）時代。在大數據的影響下，教育產業將迎來深

78、度變革。我們認為 1.0 階段的教育產業，以“教師”為核心，無論線下培訓機構或者在線教育公司均以“時間”收費，本質是“服務”產業。在 DT 時代的 2.0 階段的教育產業，以“學生”為核心，將基于大數據，以“效果和效率”考量標準為學生提供個性化的服務，真正做到因材施教。 圖圖 3939：教育行業正從：教育行業正從 ITIT 時代走向時代走向 DTDT 時代時代 資料來源：新浪教育，光大證券研究所 圖圖 4040：AIAI 賦能對教育多領域的影響賦能對教育多領域的影響 應用領域應用領域 主要企業主要企業 公司主要布局公司主要布局 英語聽說智能測評 英語流利說 移動英語學習 APP，主打“AI+教

79、育”概念，自主研發英語口語和寫作自動評測引擎 清睿教育口語 100 口語練習 APP，推出人工智能口語教練 Aryn，進行 1 對 1 輔導 科大訊飛的聽說無憂 APP 通過科大訊飛提供核心智能語音技術，實現人工跟讀、機器評測等功能 在線搜題和答疑 猿題庫 手機智能做題軟件，通過智能算法對學生數據的進行分析和挖掘，滿足學生個性化學習需求 智能閱卷 海云天 覆蓋全國將近 65%以上省市的中考、高考、四六級、研究生考試、司法考試、會計考試 智學網 覆蓋全國 30 個省份，10000 所學校，覆蓋師生 1500 萬人 易 100 集花名冊管理、智能閱卷、報表分析、題庫/錯題本和在線作業等功能于一體

80、學習輔助系統 乂學教育 對 K12 學生的自適應學習系統，通過智能與大數據技術模仿有多年教學經驗的優秀教師，為學生“一對一”指導 極客大數據 針對 K12 教育的學業采集與學情追蹤反饋系統 智能學習硬件 鑫益嘉 電子產品提供商，旗下的“巴巴騰”品牌專注于兒童智能產品領域 上海元趣 旗下擁有“好兒優” How Are You 兒童教育陪護機器人品牌 康康網絡 致力于智能硬件的研發，主打產品“騰訊兒童智能臺燈” Go wild 智能科技 從事智能機器人自主研發的互聯網公司，旗下 “公子小白”成長版為兒童智能陪伴機器人 資料來源：各公司官網，光大證券研究所 -21- 證券研究報告 視源股份（視源股份

81、（002841.SZ002841.SZ） 人工智能技術深刻影響著教育行業。 人工智能可應用于精準教學領域， 通過對教師教學和學生學習行為數據的分析， 對教師的教學效果做出評價， 協助教師改進教學流程和方法。在英語說寫智能測評領域、通過語音識別技術，可以對學生的英語發音及英語作文的寫作水平進行評價， 提升評價精準度和效率。 在智能閱卷領域，通過圖像識別技術，可以識別語言文字、物理數學公式等信息，提升閱卷速度和精度。在學習輔助領域，通過跟蹤學生的答題行為和考試成績，能夠幫助學生找到未能完全掌握的知識點，輔助學生進行更加有效的學習。 2.4.22.4.2、希沃硬件設備和軟件應用積累數據量全國領先希沃

82、硬件設備和軟件應用積累數據量全國領先 視源股份是為數不多的進行全國布局的教育信息化公司， 教學數據的來源地域和視源股份是為數不多的進行全國布局的教育信息化公司， 教學數據的來源地域和累積規模全國領先。累積規模全國領先。通過積極開展合作代理，希沃已覆蓋全國各省份的教室。教育信息化行業依然以區域龍頭性質的公司居多， 希沃全國性數據資源成為顯著的競爭優勢。 圖圖 4141：希沃交互智能平板儲存的教學內容資源舉例：希沃交互智能平板儲存的教學內容資源舉例 資料來源：視源股份官網、光大證券研究所 為了更好的獲取和分析相關數據，希沃推出各類教學應用，從教學小數據入手，為學生及教師評價提供多維度數據參考。 圖

83、圖 4242：希沃易數據報表功能：希沃易數據報表功能 資料來源：希沃官網、光大證券研究所 -22- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 3 3、 會議交互平板業務：會議交互平板業務：MAXHUBMAXHUB 搶占會議搶占會議市場高地，致力高性價比和云服務體驗市場高地，致力高性價比和云服務體驗 3.13.1、 交互智能平板應用場景：會議交互智能平板應用場景：會議+ +門店門店 交互智能平板是指具備顯示器功能， 能夠接入網絡， 并且能夠進行觸屏交互的設交互智能平板是指具備顯示器功能， 能夠接入網絡， 并且能夠進行觸屏交互的設備。備。區別于普通的顯示器，交互智能

84、平板不但具備高質量的顯示功能，而且能夠獨立接入網絡， 進行數據下載和數據傳輸； 交互智能平板通常配備觸摸屏或具備手勢語音識別能力，用戶可以輕松實現與設備的交互。此外，交互智能平板中會搭載與應用場景相符合的應用程序， 用戶友好性較強。 隨著智能顯示技術的不斷成熟，交互智能平板的服務應用場景不斷豐富，在企業內部管理、企業外部服務及行業應用等領域的應用場景在不斷拓展。 圖圖 4343：MAXHUBMAXHUB 門店平板門店平板 圖圖 4444：MAXHUBMAXHUB 會議平板會議平板 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 應用場景之“會議溝通”

85、：交互智能平板既可以用于企業、教育、醫療等機構內應用場景之“會議溝通”：交互智能平板既可以用于企業、教育、醫療等機構內部的會議溝通。部的會議溝通。 交互智能平板可用于企業內部會議材料的展示， 會議討論成果的呈現及遠程會議場景的傳輸。 在學校等教學機構中， 存在大量教師與學生的教學互動場景， 交互智能平板與答題器等產品配合， 既可以成為教學材料展示的媒介，也可以搜集分析學生的知識掌握情況。 在醫療機構的遠程問診場景下， 交互智能平板可以對 X 光片、CT 影響等高分辨率的圖片進行傳輸，同時需要進行實時的溝通交流。 圖圖 4545：交互智能平：交互智能平板在本地會議中的應用板在本地會議中的應用 圖

86、圖 4646：交互智能平板在遠程會議中的應用：交互智能平板在遠程會議中的應用 資料來源：視源股份官網、光大證券研究所 資料來源：搜狐科技、光大證券研究所 應用場景之“門店服務”：交互智能平板可以根據不同行業的門店類服務場景，應用場景之“門店服務”：交互智能平板可以根據不同行業的門店類服務場景，發揮強大的交互顯示功能。發揮強大的交互顯示功能。 在企業對外服務的場景下， 交互顯示設備不僅可以作 -23- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 為顯示產品服務信息的媒介，也可以利用自身的交互功能替代部分的人工服務，幫助客戶處理遇到的問題。如在 TATA 木門等實體店

87、面中，可以放置交互智能平板產品作為產品信息顯示的媒介，也可以與 VR/AR 等現代技術相結合，實現全屋定制方案的全景展示。 圖圖 4747：全屋定制方案全景展示：全屋定制方案全景展示 圖圖 4848：數字化樣板間：數字化樣板間 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 圖圖 4949：交互平板應用領域：交互平板應用領域 資料來源：光大證券研究所 3.23.2、 會議交互智能平板行業： 企業數字化轉型疊加疫情會議交互智能平板行業： 企業數字化轉型疊加疫情推動需求快速提升推動需求快速提升 3.2.13.2.1、行業概覽：面向本地和遠程兩種會議場景行

88、業概覽：面向本地和遠程兩種會議場景 智智能會議是交互智能平板的最重要應用領域， 根據會議場景的不同， 智能會議可能會議是交互智能平板的最重要應用領域， 根據會議場景的不同， 智能會議可分為本地智能會議和遠程智能會議兩種形式。分為本地智能會議和遠程智能會議兩種形式。 （1）本地智能會議是指，參會各方均處于同一會議室，需要針對具體問題進行溝通交流， 并利用智能會議終端設備輸出會議成果的會議。 會議交互智能平板等會議交互智能平板等產品有效提升了本地會議的智能化水平。產品有效提升了本地會議的智能化水平。本地會議作為公司內部溝通的重要形式，是企業的剛性需求。會議交互智能平板等產品，面向本地會議中的顯示、

89、交互需求， 將本地會議中所需的設備功能進行融合， 有效提升了本地會議的智能化水平。 （2）遠程智能會議是指，參會各方分散于多個會議室，需要將語音和視頻圖像進行遠程共享，通常需使用視頻會議系統。會議交互智能平板等產品將攝像、收會議交互智能平板等產品將攝像、收音、高清顯示等功能集中在一臺機器中，使得遠程會議操作非常方便。音、高清顯示等功能集中在一臺機器中，使得遠程會議操作非常方便。大大提高了企業溝通協作效率。 -24- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 3.2.23.2.2、市場趨勢：新冠疫情推動會議交互平板需求市場趨勢：新冠疫情推動會議交互平板需求快速增長

90、快速增長 隨著用戶對于智能會議的逐漸認可， 我國智能會議市場滲透率不斷提升， 市場規隨著用戶對于智能會議的逐漸認可， 我國智能會議市場滲透率不斷提升， 市場規模增長迅速。模增長迅速。智能會議系統能夠有效提升跨地域溝通效率，增加會議的互動性，在中小企業中的滲透率得到提升。 新冠疫情使得遠程視頻會議成為眾多企業剛需。新冠疫情使得遠程視頻會議成為眾多企業剛需。根據 IDC 發布的2020 年 IDC中國視頻會議與協作市場跟蹤報告 顯示， 2020 年中國視頻會議市場規模達 9.5億美元，同比上漲 18.9%。其中，硬件視頻會議市場同比增長 15.3%，達 6.9億美元，云會議市場同比增長 29.4%

91、，達到 2.6 億美元。 遠程視頻會議市場由華為、思科、寶利通領軍遠程視頻會議市場由華為、思科、寶利通領軍。華為、思科、寶利通在硬件、軟件和云端視頻會議領域均進行了全方位布局， 產品線涵蓋視頻會議系統關鍵硬件設備及整體解決方案。 圖圖 5050：遠程視頻會議系統主要廠商：遠程視頻會議系統主要廠商 視頻會議平臺視頻會議平臺（MCUMCU） 會議終端會議終端 視頻音頻視頻音頻 采集設備采集設備 顯示設備顯示設備 整體解決方案整體解決方案 硬件視頻會議系統 思科 寶利通 華為 華平股份 中興通訊 億聯網絡 思科 寶利通 華為 華平股份 中興通訊 億聯網絡 寶利通 華為 索尼 華平股份 索尼 夏普 視

92、源股份視源股份 微軟 思科 寶利通 華為 蘇州科達 億聯網絡 軟件視頻會議系統 思科 寶利通 華為 華平股份 N/A 寶利通 華為 索尼 華平股份 ?？低?索尼 夏普 視源股份 微軟 思科 寶利通 華為 華平股份 億聯網絡 云端視頻會議系統 思科 寶利通 華為 蘇州科達 全時 億聯網絡 隨銳科技 N/A 寶利通 華為 索尼 華平股份 ?？低?索尼 夏普 視源股份視源股份 微軟 思科 寶利通 華為 全時 億聯網絡 隨銳科技 資料來源：光大證券研究所整理 交互智能平板作為會議顯示終端， 受益于視頻會議需求交互智能平板作為會議顯示終端， 受益于視頻會議需求快速增長快速增長。 疫情常態化使得居家辦

93、公人數增多， 因疫情防控無法現場參會的人員也大幅增加， 視頻會議的終端顯示設備交互智能平板的銷量有望獲得提振。 圖圖 5151：20202020- -20252025 年中國會議顯示設備銷售量及增長率年中國會議顯示設備銷售量及增長率（單位單位：萬臺萬臺，%） 資料來源：奧維睿沃預測，光大證券研究所 -25- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 視源股份視源股份 MAXHUBMAXHUB 作為高性能顯示交互智能設備，可作為高性能顯示交互智能設備，可與思科、寶利通、華為等與思科、寶利通、華為等廠商提供的視頻會議軟硬件設備相配合， 拓展遠程視頻會議市場。廠商提供

94、的視頻會議軟硬件設備相配合， 拓展遠程視頻會議市場。隨著部署難度低、 成本低的云視頻會議被廣泛接受， 視頻會議系統有向 “端+屏” 演化的趨勢，企業對顯示屏的性能要求不斷提升。 在不同類型的視頻會議中， 顯示設備都必不可少， 隨著會議智能化水平不斷提升， 預計企業對于具備交互功能的顯示設備需求將不斷擴大。在目前的視頻會議系統中，一般使用企業原有的顯示器、投影儀屏幕等作為顯示設備，交互性受到極大限制。 3.33.3、 MAXHUBMAXHUB：優質優質體驗造就行業領先體驗造就行業領先 3.3.13.3.1、會議場景和門店場景的“會議場景和門店場景的“iPadiPad” iPadiPad 是蘋果公

95、司是蘋果公司 2012010 0 年起推出的系列平板電腦產品，設計美觀，性能領先，年起推出的系列平板電腦產品，設計美觀，性能領先，操作系統操作系統 iOSiOS 用戶體驗良好，自問世起便受到了消費者的持續關注，銷量遙遙用戶體驗良好，自問世起便受到了消費者的持續關注，銷量遙遙領先同類產品。領先同類產品。iPad 系列產品的成功之處，在于不僅推出了設計美觀性能強大的平板電腦產品，推動了移動終端產品的發展和進步，更在于布局了以 iOS，OSX 為主的生態系統平臺，及圍繞 Appstore 產生的應用平臺和數據平臺。以iPhone、iPad 等終端設備為入口，蘋果將業務拓展至系統、應用平臺，形成了蘋果

96、生態。蘋果生態具備非常極強的生命力，iPad 產品問世十多年來，用戶規模持續擴大，2020 年更是以 5320 萬臺的銷量穩居全球平板市場出貨量第一名。 我們認為我們認為 MAXHUBMAXHUB 類似會議、門店場景的類似會議、門店場景的 iPadiPad，不僅在攝像頭、屏幕質量、處，不僅在攝像頭、屏幕質量、處理器等硬件方面性能較高， 在尺寸方面更符合會議門店場景的顯示要求， 同時基理器等硬件方面性能較高， 在尺寸方面更符合會議門店場景的顯示要求， 同時基于于 WindowsWindows 和和 AndroidAndroid 系統布局產品生態。系統布局產品生態。相比 iPad 等平板電腦產品，

97、MAXHUB 的尺寸更大，更加適合企業會議、門店交互等商用場景。在處理器、分辨率和攝像頭像素方面，MAXHUB 性能可與平板電腦產品相匹敵。更重要的是，MAXHUB 產品基于 Windows 和 Android 系統進行二次開發，旗艦版和增強版產品可以做到對上述兩種系統同時兼容，既符合廣大用戶的系統使用習慣，又可以通過自主開發的應用布局產品生態。目前，MAXHUB 已針對不同用戶的需求開發了很多款不同規格的產品，足以滿足大多數應用場景及不同預算水平。 圖圖 5252：MAXHUBMAXHUB 系列平板產品系列平板產品 資料來源： MAXHUB 官網、光大證券研究所 3.3.23.3.2、產品性

98、能與用戶體驗兼備的交互智能平板產品性能與用戶體驗兼備的交互智能平板 MAXHUBMAXHUB 性能優越，具有書寫流暢、遠距離拾音、遠程會議人臉識別技術、無性能優越，具有書寫流暢、遠距離拾音、遠程會議人臉識別技術、無線傳屏技術等技術優勢。線傳屏技術等技術優勢。 在書寫技術上，MAXHUB 搭載紅外觸控技術，書寫延遲低至 0.09s，接近真實書寫體驗，同時支持 OCR 智能識別功能，可以將文字自動轉化為文本。 -26- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 在視頻技術上， MAXHUB 支持遠程會議功能技術，屏幕兩側搭配 1100 萬像素攝像頭，畫質清晰，用戶體

99、驗極佳，智能人臉檢測技術可敏捷判斷發言人的位置并呈現正面角度，保持最佳的畫面角度。 在聲音處理技術上，MAXHUB 支持 8 米遠距離拾音，搭載 6 陣列麥克風，搭配智能降噪及回音消除算法，可以將后排的參會人聲音清晰錄入。 圖圖 5353：MAXHUBMAXHUB 遠距離拾音及降噪遠距離拾音及降噪功能功能 圖圖 5454：MAXHUBMAXHUB 無線傳屏功能無線傳屏功能 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 圖圖 5555：MAXHUBMAXHUB 遠程會議功能遠程會議功能 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 MAXHUBMAX

100、HUB 亮點功能一：無線傳屏。亮點功能一：無線傳屏。MAXHUB 通過無線傳屏器，可以脫離 VGA線的限制，在會議室的各個位置將電腦屏幕傳送至 MAXHUB 屏幕上。同時，可以在 MAXHUB 屏幕上對電腦進行操作。全新產品 MAXHUB 傳屏盒子可實現多臺顯示設備投屏，且無需復雜布線，開會方便省時。 -27- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 5656：MAXHUBMAXHUB 無線傳屏配件無線傳屏配件 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 MAXHUBMAXHUB 亮點功能二：云服務。亮點功能二：云服務。MAXHUB 通過提供云服務來提

101、升參會者的使用體驗。使用者在會議中的批注筆記能保存到 MAXHUB 上，并立即生成二維碼，掃描后將批注筆記直接保存到自己的移動設備上，會后可以輕松的查閱。同時，MAXHUB 旗艦版配置的 win 10 系統， 搭載了微軟的 OneDrive （類似蘋果 iCloud和 Google Doc）同步服務，支持將會議記錄的內容同步到與會者的手機、平板、電腦等設備中。 圖圖 5757：MAXHUBMAXHUB 的掃碼查看批注功能的掃碼查看批注功能 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 MAXHUBMAXHUB 亮點功能三：配套產品。亮點功能三：配套產品。MAXHUB 的還同步推出了配套產品，提

102、升產品的美觀性和易用性。MAXHUB 的無線傳屏設備能夠輕松實現電腦屏幕的無線傳送，在會議室的任何位置都可以實現電腦屏幕的共享；觸控筆書寫流暢性高，方便與會者進行會議記錄；移動支架能夠幫助與會者方便的調整 MAXHUB 的位置，打破空間的限制，靈活的進行設備的放置。 -28- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 5858：MAXHUBMAXHUB 產品配件產品配件 資料來源：MAXHUB 官網、光大證券研究所 3.3.33.3.3、高性價比和優質體驗助力高性價比和優質體驗助力 MAXHUBMAXHUB 成為銷冠成為銷冠 憑借優秀的研發實力以及國內完整

103、的供應鏈條，憑借優秀的研發實力以及國內完整的供應鏈條，MAXHUBMAXHUB 成為國內交互智能平成為國內交互智能平板先發者。板先發者。國際廠商推出的交互平板產品，由于價格高、不符合國內用戶的交互習慣，出貨量較少，市場影響力有限。視源股份憑借領先的研發效率，2016 年下半年立項 MAXHUB 會議平板產品，2017 年 3 月 MAXHUB 即在國內上市，憑借先發優勢，MAXHUB 成為目前國內會議交互顯示設備的領導者，產品優勢顯著。 對比國內外相似品牌產品價格，對比國內外相似品牌產品價格，MAXHUBMAXHUB 價格適中，性能與國外品牌相近，具價格適中，性能與國外品牌相近，具備備較較高性

104、價比。高性價比。MAXHUB 經典版具有 55、65、75、86 四個尺寸，其中 55 英寸售價僅 8699 元， 入手門檻相對較低。 國外廠商在 2015-2016 年也在會議平板領域推出了一系列產品，主要包括微軟的 Surface Hub，夏普的 AQUOS BOARD，Google 的 Jamboard。 微軟的 Surface Hub 包括 85 和 50 英寸兩個尺寸， 售價高達 178188 和 72088 元。夏普的 AQUOS BOARD 首發價 4999 美元，主要亮點為 4K 高清屏幕。Google 的 Jamboard 主推 55 英寸，售價 4999 美元，主要亮點為兼

105、容多種類型多媒體內容、錄播內容自動云存儲。對比之下，MAXHUB的產品亮點更為實用，且云服務形式更為靈活，免費提供系統軟件，售價僅為同類產品的 1/51/3，具備較高性價比。 圖圖 5959：微軟、夏普、谷歌、：微軟、夏普、谷歌、MAXHUBMAXHUB 價價格對比格對比 資料來源：微軟官網、夏普官網、谷歌官網、MAXHUB 官網、光大證券研究所 MAXHUB 的良好性能能夠較好滿足會議行業及其他領域的交互顯示應用需求，常年保持市占率第一。 MAXHUB 的屏幕分辨率可達 1920*1080P， 并配置了 800萬像素攝像頭，能夠與三星、夏普等知名會議顯示器產品的性能匹敵；同時，MAXHUB

106、兼容思科等廠商的遠程視頻會議軟硬件，能夠作為視頻會議系統的組成部分有效提升遠程會議的交互性能。 相比微軟、 夏普等國外品牌具備較高性價 -29- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 比，云服務體驗更佳，交互方式更加符合國人的使用習慣。根據迪顯咨詢數據，在日益激烈的市場競爭中，MAXHUB 會議平板 2021 年上半年銷量市占率為 27.2%，繼續保持國內市場份額第一的領先優勢。根據洛圖科技統計數據，華為占據了第二席位，市場份額占 15%。海信上升至第三位，市占近 10%。創維、皓麗成為 Top5 品牌的剩下兩席。 圖圖 6060：2022021 1H1H1

107、 商用平板商用平板前三名前三名品牌銷售占比品牌銷售占比（單位單位：%） 資料來源：迪顯咨詢，洛圖科技，光大證券研究所 -30- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 4 4、 部件業務：從電視顯示主控板卡延伸至部件業務：從電視顯示主控板卡延伸至智能家電智能家電 4.14.1、 智能電視占據主流，液晶智能電視占據主流，液晶顯示板卡行業龍頭顯示板卡行業龍頭 電視電視出貨量總量出貨量總量保持平穩，智能電視占比持續提升。保持平穩，智能電視占比持續提升。根據奧維云網統計，2021年上半年全球液晶電視的年出貨量為 9832.7 萬臺，同比增長 6.8%，且產品需求逐步由

108、普通電視轉向互聯網智能電視。 受大宗商品、 電子元器件等原材料缺貨及漲價的影響，電視機品牌廠商和整機代工廠商在電視機終端市場競爭加劇。 非智能液晶電視顯示板卡外包已成主流。非智能液晶電視顯示板卡外包已成主流。 非智能液晶電視顯示板卡生產技術已趨于成熟，海信、長虹、創維等電視機品牌，紛紛選擇將顯示板卡業務外包，降低企業的生產成本和管理成本。 以視源股份為代表的第三方液晶顯示主控板卡供應商， 具備提供快速研發設計和生產服務的能力， 已廣泛受到電視機大型品牌企業的認可。 智能電視的液晶顯示板卡外包漸成趨勢。智能電視的液晶顯示板卡外包漸成趨勢。 與智能電視匹配的智能電視液晶顯示板卡，性能要求更高，需集

109、成多種功能。智能電視板卡除了包含顯示驅動、電路控制、 數字解碼基礎功能， 還需要嵌入高性能的處理器， 裝載安卓等智能操作系統，并能提供 Wi-Fi、網絡適配器等網絡模塊以及豐富的數據接口，對生產廠商的技術水平提出了更高的要求。目前，很多智能電視廠商如海信、長虹等均自行生產顯示板卡，適配自主品牌的智能電視產品。未來，隨著智能電視板卡規?；瘶藴驶?， 家電廠商將逐漸把智能板卡業務外包給專業顯示板卡生產廠商， 降低生產成本。 圖圖 6161：智能電視液晶顯示主控板卡：智能電視液晶顯示主控板卡 圖圖 6262：傳統電視液晶顯示主控板卡：傳統電視液晶顯示主控板卡 資料來源：公司公告、光大證券研究所 資料來

110、源：公司公告、光大證券研究所 視源股份板卡出貨量領先市場，智能板卡占比高。視源股份板卡出貨量領先市場，智能板卡占比高。根據視源股份 2021 年半年報顯示，2021 年上半年公司液晶電視主控板卡出貨量為 2,856.82 萬片，同比增長0.62%，占全球電視主控板卡上半年出貨量的比重為 29.05%，繼續保持市場領先地位；其中，公司智能電視板卡出貨量為 1,822.76 萬片，占公司上半年液晶電視主控板卡出貨量的 63.8%。 -31- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 6363：視源股份：視源股份 2021H12021H1 液晶電視主控板塊出貨量

111、構成液晶電視主控板塊出貨量構成（單位單位：萬片萬片，%） 資料來源：公司公告，光大證券研究所 4.24.2、 智能家居業務：聚焦智能白電，主攻家電顯示屏智能家居業務：聚焦智能白電，主攻家電顯示屏 智能白電普遍配置液晶顯示屏，顯示行業的應用領域得到有效延伸。智能白電普遍配置液晶顯示屏，顯示行業的應用領域得到有效延伸。2015 年 9月，海爾在日本推出首款智能冰箱，以搭載 Android 系統和配備液晶顯示屏作為產品的最大賣點。 除智能冰箱外， 美的、 海信等知名家電廠商推出的智能空調、智能洗衣機、智能抽油煙機等產品，也都配備了高性能的液晶顯示屏。液晶顯示屏能夠清晰的顯示相關操作信息， 并方便用戶

112、完成觸摸式交互。 隨著智能家居概念的滲透， 智能概念在家居生活中出現的頻率越來越高， 出現了傳統家居用品進行智能化改造，如：將浴室的鏡子設計成具備顯示功能的觸摸鏡。 圖圖 6464：智能抽油煙機：智能抽油煙機 圖圖 6565：浴室觸摸鏡：浴室觸摸鏡 資料來源：方太官網，光大證券研究所 資料來源：ZOL 資訊中心、光大證券研究所 視源股份依托在顯示主控板卡領域的技術經驗， 與知名互聯網公司合作， 開發智視源股份依托在顯示主控板卡領域的技術經驗， 與知名互聯網公司合作， 開發智能家居產品。能家居產品。 隨著顯示行業向智能家居等新興領域延伸成為趨勢， 視源股份也開始布局智能家居業務。通過子公司睿鑫科

113、技，視源股份和百度、騰訊合作開發了智能童鞋等產品， 在定位服務、 時尚首飾、 智能家居等領域進行深入研究和開發。同時， 公司與老板電器等知名家電廠商合作， 合作開發了智能抽油煙機等智能家電產品。 -32- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 6666：視源股份智能家居產品：視源股份智能家居產品 圖圖 6767：視源股份聯合下游家電廠商推出視源股份聯合下游家電廠商推出智能抽油煙機智能抽油煙機 資料來源：視源股份官網、光大證券研究所 資料來源：銳觀網、光大證券研究所 5 5、 衍生業務：人工智能加大投入，智能家衍生業務：人工智能加大投入，智能家居業務有望

114、快速成長居業務有望快速成長 5.15.1、 人工智能業務：加速技術研發人工智能業務：加速技術研發 視源股份于視源股份于 20142014 年設立中央研究院，大力投入到人工智能領域的研究。年設立中央研究院，大力投入到人工智能領域的研究。中央研究院主要研究機器視覺、語音識別、醫療影像、自然語言處理和機器人控制人工智能熱點領域， 并與視源股份的主營業務相結合， 不斷提升視源股份的產品性能。相關技術成果已經應用在智能交互平板、智能顯控、液晶電視主板、車載顯示、智能音箱等產品中。未來，視源股份將持續加大在人工智能領域的投入，深入研究基礎技術，系統地構建更多的應用場景，將相關技術應用于更廣泛的領域，服務于

115、更多的企業。 視源股份旗下的視源股份旗下的 CVTECVTE 孵化器，重點關注人工智能領域的創業項目。孵化器，重點關注人工智能領域的創業項目。CVTE 孵化器與視源股份的人工智能業務戰略相契合，關注人工智能領域，在機器視覺、語音識別、醫療影像、自然語言處理和機器人控制等細分領域。CVTE 孵化器會繼續在人工智能領域加大投入， 吸引更多有志于將人工智能發展推進創業浪潮的團隊， 孵化器已經孵化了一家自動化加工領域的團隊， 未來將重點關注該領域的創業團隊。 5.25.2、 健康醫療業務：著力科技醫療，提供多場景解決方健康醫療業務：著力科技醫療，提供多場景解決方案案 視源股份子公司?？漆t療主營科技醫療

116、設備。視源股份子公司?？漆t療主營科技醫療設備。從智能體溫計到輸液監護儀， ?？频募舛酥悄芗夹g提高了移動醫療硬件設備的監測精準度和使用便捷度。除此之外，?？七€推出了無線體征信息采集管理系統，突破醫療運用的傳統領域。目前公司主營產品包括：生命體征監測儀、電子體溫計、電子血壓計、輸液監護儀、病人監護儀、診斷顯示器、臨床會診顯示終端等。 ?？漆t療基于豐富的產品線開發出智慧病房整體解決方?？漆t療基于豐富的產品線開發出智慧病房整體解決方案 “智護屏” 。案 “智護屏” 。 “智護屏”應用物聯網、人臉識別和語音錄入等核心技術，使用智能交互床頭屏、智能交互門口屏、 智能護理交互屏等智能屏， 結合智能體征采集終

117、端、 智能身份識別終端，構建以護理信息化為核心的病房智能交互系統、 護士站智能交互系統、 示教室智能交互系統、 護理部智能交互系統、 智能體征監測系統的智慧病房護理整體解決方案，實現精細化護理，優化護理流程，提高護理質量和效率，幫助護理人員獲取護理大數據，推進護理學科的發展。 -33- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 圖圖 6868：?？漆t療生產的電子體溫計：?？漆t療生產的電子體溫計 圖圖 6969：?？漆t療生產的生命體征監測儀：?？漆t療生產的生命體征監測儀 資料來源：?？漆t療官網、光大證券研究所 資料來源：?？漆t療官網、光大證券研究所 圖圖 7070

118、：智慧病房護理整體解決方案：智慧病房護理整體解決方案 資料來源：?？漆t療官網、光大證券研究所 ?？漆t療著力為家庭提供專業的健康管理服務。?？漆t療著力為家庭提供專業的健康管理服務。 ?？漆t療擁有自主知識產權的核心專利技術，專注于移動醫療信息化，智能硬件研發，致力于通過結合移動醫療和互聯網技術， 將專業醫療設備應用于醫院的同時， 為家庭提供專業健康管理服務， 打造連接家庭和醫療機構的橋梁， 為即將到來的老齡化社會提供有效的家庭醫療基礎設施及專業化、個性化的醫療服務。公司推出的微信公眾號“?？平】倒芗摇?，能夠對用戶的個人醫療信息進行管理，也能夠實現一站式對購買的?？圃O備的管理，為用戶提供周到專業的健

119、康管理服務。 圖圖 7171：?？平】倒芗遥合？平】倒芗?資料來源：?？平】倒芗椅⑿殴娞?、光大證券研究所 -34- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 6 6、 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 我們維持視源股份 2021-2023 年凈利潤為 16.86/19.98/24.60 億元的預測，對應 PE35/30/24X。我們看好公司把握數字化契機帶動利潤增長，維持“買入”評級。 圖圖 7272：公司盈利預測與估值簡表：公司盈利預測與估值簡表 指標指標 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023

120、E 營業收入（百萬元） 17,053 17,129 21,222 24,817 29,087 營業收入增長率 0.41% 0.45% 23.90% 16.94% 17.21% 凈利潤（百萬元） 1,611 1,902 1,686 1,998 2,460 凈利潤增長率 60.41% 18.04% -11.34% 18.51% 23.12% EPS（元） 2.46 2.85 2.52 2.99 3.68 ROE（歸屬母公司)（攤?。?32.68% 26.42% 20.52% 20.06% 20.30% P/E 31 26 35 30 24 P/B 10.0 7.0 6.1 5.0 4.1 資料來源

121、：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2022-02-21 7 7、 風險提示風險提示 液晶顯示主控板卡業務收入下降。液晶顯示主控板卡業務收入下降。雖然電視行業出貨量有回暖跡象， 但是未來行業增長情況依然存在不確定性。 交互智能平板業務拓展不及預期。交互智能平板業務拓展不及預期。交互智能平板產品在交互性、顯示效果、效率提升等諸多方面得到了相當數量的企業用戶的高度認可， 但其在廣義會議市場還處于產品導入推廣和品牌建立的階段， 未來的業務開拓可能受到諸多不確定因素的影響，存在細分市場業務開拓不能達到預期的風險。 匯率波動的風險。匯率波動的風險。公司原材料如主芯片、存儲器件、液晶顯示屏等主要通

122、過支付美金進口采購， 而公司的出口業務在整體銷售額中占比不高， 銷售產品收到的美金少于進口原材料支付的美金。 如果未來人民幣兌美元匯率持續大幅波動， 將對公司產品的生產成本造成一定的影響。 -35- 證券研究報告 視源股份（視源股份（002841.SZ002841.SZ） 8 8、 附件：歷史報告附件：歷史報告 圖圖 7373：視源股份歷史報告：視源股份歷史報告 報告標題 發布日期 2021 年收入增長 24%，海外市場和部件業務實現高速成長視源股份（002841.SZ）跟蹤報告之五 2022/2/14 交互領域龍頭，產品維度持續拓展視源股份（002841.SZ）對外投資公告點評 2021/8

123、/27 板卡業務受到疫情沖擊，教育和企業服務業務逆勢增長視源股份（002841.SZ）2020H1業績點評 2020/8/28 板卡業務貢獻穩定現金流，教育和會議業務穩定增長視源股份（002841.SZ）2019 年報及2020 年一季報點評 2020/4/26 Q3 單季度業績大增 83%，盈利能力持續提升視源股份（002841.SZ）2019 第三季度報告點評 2019/10/27 盈利能力提升驅動業績快速增長，三季度業績指引超市場預期視源股份（002841.SZ)2019年中報點評 2019/8/24 業績超出市場預期，盈利能力顯著提升視源股份（002841.SZ）2019 年一季報點評

124、 2019/4/27 業績持續高速增長，智能交互顯示獨占鰲頭視源股份（002841.SZ）2018 年報點評 2019/4/3 不僅是交互平板之王，而是萬屏時代“蘋果”視源股份（002841.SZ）跟蹤報告之四 2019/2/12 業績快報略超預期，高成長態勢延續視源股份（002841.SZ）2018 年度業績快報點評 2019/1/27 投資智慧終端拓展教育市場，股權激勵穩步推進視源股份（002841.SZ）重大事項點評 2019/1/22 業績表現符合預期，盈利能力持續提升視源股份（002841.SZ）2018 年三季報點評 2018/10/27 收入規模大幅增長，業務優勢持續擴大視源股份

125、（002841.SZ）2018 年中報點評 2018/8/30 發布二期股權激勵，彰顯公司發展信心視源股份（002841.SZ）重大事項點評 2018/7/11 教育業務：云起龍驤，AI 賦能視源股份（002841.SZ）跟蹤報告之三 2018/6/26 收入同比大幅增長，業績增長符合預期視源股份（002841.SZ）2018 年一季報點評 2018/4/22 收入和扣非業績穩步增長，教育和會議業務空間廣闊視源股份（002841.SZ）2017 年年報點評 2018/4/16 再論會議平板業務：宏大市場空間，企業級服務入口視源股份（002841.SZ）跟蹤報告之二 2018/4/6 教育業務：千億空間，云起龍驤視源股份（002841.SZ）跟蹤報告之一 2018/3/26 資料來源：光大證券研究所整理