【公司研究】永順生物--尋找新三板精選層標的專題報告（四十）：豬瘟疫苗行業龍頭-20200311[18頁].pdf

1、 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 1 頁 共 18 頁 尋找新三板精選層標的專題報告（四十）尋找新三板精選層標的專題報告（四十） 永順生物（永順生物（839729839729）: : 豬瘟疫苗行業龍頭豬瘟疫苗行業龍頭 2020 年 3 月 11 日 研究員研究員： 徐梓穎、洪振瀚徐梓穎、洪振瀚 研究領域研究領域 TMT 醫療健康 新能源 生物技術 新三板智庫新三板智庫 政策研究、產業研究、 企業研究綜合智庫 電電話話：86-020-34262289 微信微信：zhikumei 廣州：海珠區新港西路 135 號中大科技園 B 座 902 北京：海淀區廠洼路

2、半 壁街長昆名居首層 上海：靜安區南京西路 中信泰富廣場 1008 室 / 報告摘要報告摘要： 1 1、豬瘟疫苗龍頭，手握多項核心專利、豬瘟疫苗龍頭，手握多項核心專利 廣東永順生物制藥股份有限公司(簡稱“永順生物”)的主營 業務是動物疫病疫苗的研發、生產、銷售。公司是豬瘟疫苗行 業的龍頭企業，其自主發明的 ST 傳代細胞培養工藝，填補了國 內傳代細胞生產動物活疫苗的空白，成為了豬瘟疫苗行業的標 準制定者。其余 18 家競爭對手的豬瘟活疫苗(傳代細胞源)技術 均來自永順生物的許可轉讓。 2 2、養殖規?；潭雀?，動物疫苗需求增加、養殖規?；潭雀?，動物疫苗需求增加 根據農業部全國生豬生產發展規劃

3、（2016-2020 年）的 要求，2020 年全國生豬養殖規?；潭纫_到 52%。隨著規模 化程度的提升，畜群養殖密度不斷加大，疫病風險成為養殖企 業面臨的主要風險之一，市場對優質、可靠的市場化疫苗的需 求增加。 3 3、疫苗退出招標轉向市場苗，市場擴容毛利高、疫苗退出招標轉向市場苗，市場擴容毛利高 2017 年 3 月 20 日，農業部獸醫局發布2017 年國家動物 疫病強制免疫計劃，豬瘟和高致病性豬藍耳病已不再作為國 家強制免疫病種。政策放開后，市場苗價格遠高于政府招采苗， 公司凈利潤及毛利率上升。 風險提示：風險提示：非洲豬瘟疫情風險、研發風險、稅收優惠政策變化 風險、核心技術泄密及

4、人才流失的風險 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 2 頁 共 18 頁 目目 錄錄 1 1、永順生物：動物疫苗行業的龍頭企業、永順生物：動物疫苗行業的龍頭企業 . 3 3 1.1、永順生物情況概覽 . 3 1.2、股權結構穩定，助力公司決策 . 3 1.3、手握多項專利技術，成為行業標準制定者 . 4 1.4、永順生物財務數據亮眼，多項指標持續走高 . 5 2 2、動物疫苗行業分析、動物疫苗行業分析 . 8 8 2.1、百年行業發展沿革 . 8 2.2、行業進入高速發展階段，市場規模巨大 . 9 2.3、豬瘟科技獨享成，藍耳市場看新增 . 12 2.4、動

5、物疫苗行業發展前景良好，行業預期業績增長 . 13 2.5、產業鏈情況 . 14 3. 3.、核心競爭力、核心競爭力 .1515 3.1、銷售業務與技術轉讓雙管齊下 . 15 3.2、豬瘟疫苗龍頭老大，多項產品全國領先 . 15 3.3、推廣營銷全國布局 . 16 重要聲明重要聲明. .1818 rQtMoOqMrMoQnPpOoRzQsR7NaO7NoMpPnPoOlOrRnRiNmMmNaQqQxPNZmPvMvPrQmO 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 3 頁 共 18 頁 1 1、永順生物：動物疫苗行業的龍頭企業、永順生物：動物疫苗行業的龍頭企業

6、 1.11.1、永順生物情況概覽、永順生物情況概覽 廣東永順生物制藥股份有限公司成立于 2002 年，是一家集動物生物制 品研發、生產、銷售、服務于一體的現代高新技術企業，于 2016 年 11 月 掛牌新三板，證券代碼：永順生物（839729）。 圖表圖表 1 1：永順生物：永順生物 20182018- -20192019 大事記大事記 20182018 年年 4 4 月月 公司獲得“副豬嗜血桿菌病三價滅活疫苗公司獲得“副豬嗜血桿菌病三價滅活疫苗(4 (4 型型 H25 H25 株株+5 +5 型型 H45 H45 株株+12 +12 型型 H31 H31 株株) )”產品三類新獸藥證書?！?/p>

7、產品三類新獸藥證書。 20182018 年年 7 7 月月 公司獲得“豬偽狂犬病活疫苗（公司獲得“豬偽狂犬病活疫苗（BarthaBartha- -K61 K61 株，傳代細胞源）”株，傳代細胞源）” 產品三類新獸藥證書。產品三類新獸藥證書。 20182018 年年 1111 月月 公司公司 5 5 個產品榮獲“廣東省名牌產品（農業類）”。個產品榮獲“廣東省名牌產品（農業類）”。 20182018 年年 1212 月月 公司榮獲“中國豬業風云動保企業”稱號。公司榮獲“中國豬業風云動保企業”稱號。 20192019 年年 1 1 月月 公司被認定為“廣東省重點農業龍頭企業”。公司被認定為“廣東省重

8、點農業龍頭企業”。 20192019 年年 4 4 月月 公司獲得“豬支原體肺炎活疫苗（公司獲得“豬支原體肺炎活疫苗（RM48 RM48 株）”生產批文。株）”生產批文。 20192019 年年 6 6 月月 公司榮獲“公司榮獲“2019 2019 年廣州品牌百強企業”稱號。年廣州品牌百強企業”稱號。 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 1.21.2、股權結構穩定，助力公司決策、股權結構穩定，助力公司決策 至 2019 年上半年，公司股份 30,508,791 股，占總股本的 39.6733%。 第二大股東為廣東省農業科學院，其通過廣東省農科集團有限公司、廣東 省農業

9、科學院動物衛生研究所分別間接控制 15,392,000、8,800,000 股公 司股份，持股比例分別為 20.0156%、11.4434%，合計持股數占總股本的 31.46%。公司股權結構較為穩定，有助于戰略統一決策，推進公司更好運 營。 圖表圖表 2 2：永順生物主要股東：永順生物主要股東 序號序號 股東名稱股東名稱 持股數持股數 持股比例持股比例 1 1 廣東省現代農業集團有限公司廣東省現代農業集團有限公司 2050879120508791 39.67%39.67% 2 2 廣東省農科集團有限公司廣東省農科集團有限公司 1539200015392000 20.02%20.02% 新三板研

10、究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 4 頁 共 18 頁 3 3 廣東省農業科學院動物衛生研究所廣東省農業科學院動物衛生研究所 88000008800000 11.44%11.44% 4 4 廣州康旭股權投資有限公司廣州康旭股權投資有限公司 44580004458000 5.80%5.80% 5 5 共青城拓海鴻方投資管理有限公司共青城拓海鴻方投資管理有限公司 13160001316000 1.71%1.71% 6 6 黎仁超黎仁超 12000001200000 1.56%1.56% 7 7 蔡建平蔡建平 10642001064200 1.38%1.38% 8 8

11、徐州豪赫爵信息科技有限公司徐州豪赫爵信息科技有限公司 10000001000000 1.3%1.3% 9 9 深圳深圳旌旌閣二號股權投資基金合伙企業閣二號股權投資基金合伙企業 10000001000000 1.3%1.3% 1010 共青城銀泰嘉杬投資管理合伙企業共青城銀泰嘉杬投資管理合伙企業 805000805000 1.05%1.05% 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 1.31.3、手握多項專利技術，成為行業標準制定者、手握多項專利技術，成為行業標準制定者 廣東永順生物制藥股份有限公司位于廣東省廣州市黃埔區，總占地面 積 40000 平方米，通過農業部獸藥 G

12、MP 驗收，擁有禽流感滅活疫苗車間、 普通滅活疫苗車間及活疫苗車間共十一條生產線，年產能達 150 億（羽） 頭份。主要產品為豬瘟活疫苗、豬繁殖障礙與呼吸綜合征活疫苗、豬偽狂 犬病活疫苗、禽流感滅活疫苗等，年銷售收入約 4 億元。公司為農業部豬 瘟活疫苗、高致病性豬藍耳病疫苗、高致病性禽流感滅活疫苗(H5N1 亞 型)、豬鏈球菌 2 型滅活疫苗定點生產企業。并已組建廣東省動物生物 制品科技創新中心、廣州市及廣東省工程技術研究開發中心，同時是廣州 國家生物產業基地生物制品研發與中試生產公共服務平臺和獸醫生物技 術國家重點實驗室臨床研究與試驗廣東基地的依托單位，也是廣州市博 士后創新實踐基地。 圖

13、表圖表 3 3：永順生物所獲榮譽：永順生物所獲榮譽 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 5 頁 共 18 頁 公司以科研創新為驅動，不斷提升核心競爭力，近 5 年申請發明專利 20 項，獲授權 10 項；擁有新獸藥證書 12 項，生產批文 40 項，實現新產品 產業化 17 項； 參與研發成功并制定國家動物生物制品生產規程與質量標準 12 項。公司自主研發的動物疫苗傳代細胞生產技術獲得國家發明專利授 權， 率先在國內采用傳代細胞生產高效安全新型豬瘟活疫苗 （傳代細胞源） ， 填補了國內傳代細胞生產

14、動物活疫苗的空白。公司先后承擔國家863計 劃、科技支撐計劃和火炬計劃等各類科技項目達 40 幾項；獲得各類國家、 省部級獎項 10 余項；公司還榮獲中國動物保健品行業最具影響力品牌、 中國獸醫生物制品行業 10 強企業和紀念改革開放 30 周年中國畜牧業最 具影響力品牌等榮譽。 永順生物在獲得相關專利的同時，成為了豬瘟疫苗行業的標準制定者。 其余 18 家競爭對手的豬瘟活疫苗(傳代細胞源)技術均來自永順生物的許可 轉讓。由于上述原因，永順生物已成為豬瘟疫苗行業的標桿、在行業內享 有極高聲譽，因而對其它 18 家企業擁有品牌口碑優勢，對經銷商享有較高 的議價能力。不僅僅在豬瘟疫苗這個細分市場，

15、在其他領域如羅非魚疫苗 市場，永順生物也有望成為該疫苗的標準制定者，建立牢固的先發優勢。 圖表圖表 4 4：永順生物疫苗產品：永順生物疫苗產品 資料來源：公司官網、新三板智庫資料來源：公司官網、新三板智庫 1.41.4、永順生物財務數據亮眼，多項指標持續走高、永順生物財務數據亮眼，多項指標持續走高 永順生物 14 年至今營收與利潤上漲明顯，近兩年趨于平緩。公司 2018 年實現營業收入 3.89 億元，同比增長 1.57%，2019 年營收有望繼續增長； 2018 年歸母公司凈利潤 1.03 億元，同比增長 15.08%，2019 年前三季度為 0.52 億元；銷售毛利率 72.45%，同比增

16、長 7.10%；銷售凈利率 26.40%，同 比增長 11.91%。 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 6 頁 共 18 頁 同時，由于永順生物核心產品的毛利率較高，公司的綜合毛利率、銷 售凈利率持續五年達到 60%、20%及以上。 圖表圖表 5 5：永順生物總營收與增長百分率：永順生物總營收與增長百分率 資料來源：東方財富、新三板智庫資料來源：東方財富、新三板智庫 圖表圖表 6 6：永順生物歸母凈利潤與增長百分率：永順生物歸母凈利潤與增長百分率 資料來源：東方財富、新三板智庫資料來源：東方財富、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出

17、眾， 讓投資更省事 第 7 頁 共 18 頁 圖表圖表 7 7：永順生物銷售毛利率與凈利率：永順生物銷售毛利率與凈利率 資料來源：東方財富、新三板智庫資料來源：東方財富、新三板智庫 再考慮到風險指標，永順生物資產負債率連續下降，自 18 年以來穩定 在 15%上下。同時企業具有較高的流動比例與速動比例。這說明企業的償債 能力較強，財務風險較小。有利于企業的穩健發展。 圖表圖表 8 8：永順生物資產負債率：永順生物資產負債率 資料來源：東方財富、新三板智庫資料來源：東方財富、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 8 頁 共 18 頁 圖表圖表 9 9

18、：永順生物流動比率與速動比率：永順生物流動比率與速動比率 資料來源：東方財富、新三板智庫資料來源：東方財富、新三板智庫 2 2、動物疫苗行業分析、動物疫苗行業分析 2.12.1、百年行業發展沿革、百年行業發展沿革 中國動物疫苗的研究和生產起源于 1918 年成立的青島商品檢驗局血清 所， 發展歷程已近百年。中國動物疫苗行業發展大致分為如下幾個階段： 起步階段（起步階段（1918191819481948 年）：年）：這一階段上海、北京等多地開始建立血 清制造所、畜牧獸醫所等，但由于時局動蕩，我國動物疫苗行業雖從無到 有，但發展緩慢，主要特征為技術落后、產量小、品種少，缺乏統一產品 質量標準。 粗

19、放發展階段（粗放發展階段（1949194920112011 年）：年）：新中國成立后，動物疫苗行業的發 展開始受到國家重視。1952 年，在前蘇聯專家幫助下，我國制定了第一部 行業法規獸醫生物藥品制造與檢驗規程，初步統一了國內動物疫苗的 質量標準，但發展仍極度不規范，2006 年為遏制我國動物疫苗行業粗放式 發展所帶來的獸藥企業眾多，水平參次不齊，產品質量難以保證等問題， 農業部開始實施獸藥 GMP 強制認證制度，成為獸藥企業進行生產的前提條 件。 快速發展階段（快速發展階段（20122012 年后）：年后）：進入二十一世紀，國內動保行業相關政 策、法律法規和監管機構陸續完善，行業準入口檻提離

20、。這一時期，國內 品牌疫苗產品的產量和銷量加速增長。隨著畜牧行業快速發展，養殖規模 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 9 頁 共 18 頁 不斷擴大，防疫意識不斷增強，及新型優質疫苗投放市場，關鍵工藝技術 的突破和營銷模式的市場化變革等，國內動物疫苗行業規模也開始迅速擴 張，2017 年我國進入市場苗時代。 自主研發新階段（自主研發新階段（20182018 年至今）：年至今）：2018 年 8 月我國爆發第一起非洲豬 瘟疫情，對我國生豬養殖業產生較大影響，生豬大幅去化限制了我國獸 用 疫苗行業發展；中國農業科學院將非洲豬瘟防控作為國家戰略需求的重大 科研攻

21、關任務，立馬開展非瘟疫苗的研發工作，目前哈爾濱獸醫研究所非 洲豬瘟疫苗研發取得了階段性成果。 在百年發展歷程中，我國動物疫苗經歷了從無到有，從進口依賴到國 產替代，從政府招標到市場采購，從傳統產品到基因產品等多維度的變化。 2.22.2、行業進入高速發展階段，市場規模巨大、行業進入高速發展階段，市場規模巨大 20172017 年全球獸用生物制品銷售額年全球獸用生物制品銷售額 9696 億美元億美元（不含中國數據），占全球 獸藥市場總銷售額的 30%，與我國情況類似，2017 年我國獸用生物制品銷 售額占我國獸藥總銷售額的 28.25%。2010-2017 年，全球獸用生物制品銷 售額逐年增加，

22、年復合增長率為 8.89%。 圖表圖表 1010：全球獸用生物制品銷售總額（不含中國：全球獸用生物制品銷售總額（不含中國/ /億美元）億美元） 資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫資料來源：前瞻產業研究院、新三板智庫 20172017 年我國市場規模已高達年我國市場規模已高達 150150 億元：億元： 我國動保行業在 2012 年后進入 快速發展階段，2017 年我國獸藥市場規模高達 484 億元，其中獸用生物制 品市場規模約達到 150.35 億元；按使用動物分，豬用和禽用疫苗是我國動 物疫苗的主要市場，其中豬用疫苗占比 39.39%，禽用占比 33.43%；按疫苗 5.29 5.72 5

23、.85 5.98 6.5 8.78.7 9.6 10.45 0 2 4 6 8 10 12 201020112012201320142015201620172018 銷售額（億美元） 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 10 頁 共 18 頁 種類分，活疫苗占比 29.48%，滅活疫苗占比 61.42%，并且豬用活疫苗居多， 而禽用滅活疫苗遠大于活疫苗。 圖表圖表 1111：我國獸用生物制品銷售總額：我國獸用生物制品銷售總額 資料來源：國金證券、新三板智庫資料來源：國金證券、新三板智庫 圖表圖表 1212：按疫苗使用動物市場占比：按疫苗使用動物市場占比 資料

24、來源：國金證券、新三板智庫資料來源：國金證券、新三板智庫 行業天花板未到，養殖規?；κ袌鲆幠３掷m擴大：行業天花板未到，養殖規?；κ袌鲆幠３掷m擴大：由于各地環保 禁養工作的開展，生豬養殖規?；潭鹊靡蕴嵘?，湖北、廣西、福建等省 份大規模清拆禁養區域養殖場，大量的小規模場及散養戶被陸續淘汰，生 豬存欄被削減數量數以千萬計。 105.2 115.8 119.8 147.4 150.35 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20132014201520162017 銷售額（億元）同比增長 39.39% 33.43% 27.18

25、% 豬用疫苗禽用疫苗其它 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 11 頁 共 18 頁 圖表圖表 1313：我國生豬禁養區分布圖：我國生豬禁養區分布圖 資料來源：方正證券、新三板智庫資料來源：方正證券、新三板智庫 同時，中大型養殖企業紛紛投入巨資擴建新的產能，搶占市場份額。 此輪環保清查中，具有良好的環保系統的大型養殖企業紛紛新建產能，在 東北及西南等地進行生豬養殖的全面布局，填補了中小型養殖戶及散戶退 出所帶來的存欄數量的減少，除此之外，一些飼料企業也開始布局下游生 豬養殖，完善產業鏈，如唐人神收購愛琴農業布局東北養殖，傲龍生物已 投資 13 億元布局華北生

26、豬養殖，據中糧統計，未來 5-10 年主要大型企業 計劃出欄數量將達到 2 億頭。 圖表圖表 1414：大型養殖企業未來：大型養殖企業未來 5 5- -1010 年規劃出欄數年規劃出欄數 公司公司 計劃出欄（萬頭）計劃出欄（萬頭） 規劃時間規劃時間 溫氏股份溫氏股份 5005000 0 20252025 牧原股份牧原股份 10001000 20202020 雛鷹農牧雛鷹農牧 10001000 20202020 正邦科技正邦科技 10001000 20202020 中糧肉食中糧肉食 10001000 20202020 正大集團正大集團 20002000 20242024 天邦科技天邦科技 300

27、03000 20252025 新希望新希望 20002000 20202020 大北農大北農 10001000 20202020 海大集團海大集團 200200 20182018 金新農金新農 600600 20202020 楊翔集團楊翔集團 14001400 20242024 唐人神唐人神 300300 20202020 天康生物天康生物 300300 20202020 鐵騎力士鐵騎力士 200200 20202020 合計合計 2000020000 資料來源：方正證券、新三板智庫資料來源：方正證券、新三板智庫 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 12 頁

28、 共 18 頁 在散養戶和規模養殖場“一退一進”的作用下，生豬養殖行業規?；?程度明顯提升。 并且， 根據農業部 全國生豬生產發展規劃 （2016-2020 年） 的要求，到 2020 年全國生豬養殖規?；潭纫_到 52%，比 2014 年提高 10 個百分點。規?；潭忍嵘龓淼氖切笕吼B殖密度不斷加大，疫病風險 已經成為養殖企業面臨的主要風險之一，而一旦爆發疫情，規模養殖場將 比散養戶遭受更大的損失，因此規模養殖場需要更加優質、可靠的市場化 疫苗來預防風險。 因此，在養殖規?；潭炔粩嗵嵘那闆r下，預計到 2020 年底，動物 疫苗的市場規模約在 94314 億元之間，是現有市場規模的 3

29、 倍左右。 2.32.3、豬瘟科技獨享成，藍耳市場看新增、豬瘟科技獨享成，藍耳市場看新增 豬瘟防疫意識強，永順科技占鰲頭豬瘟防疫意識強，永順科技占鰲頭 豬瘟是由豬瘟病毒引起的高度接觸性傳染病，傳染性強、發病致死率 高，是生豬最嚴重的疫病之一，因而豬瘟防疫需求成熟且剛性，豬瘟疫苗 滲透率超過 90%。目前，豬瘟疫苗技術已非常成熟，疫苗主要有 3 種類，即 兔化弱毒脾淋苗、兔化弱毒組織苗、細胞苗(牛睪丸原代細胞疫苗、ST 傳代 細胞苗)，以細胞苗為主。2017 年以前，豬瘟疫苗以招采為主，市場規模約 7.15 億元;2017 年豬瘟疫苗退出政府招采后，豬瘟防疫全面向市場苗過渡。 隨著優質高價市場苗

30、的普及，預計 2020 年行業規模將超過 13 億元，整體 增長接近 82%。 競爭格局方面，行業內共有 38 家生產企業，主要集中于生產中低端的 招采苗，招采苗竟爭激烈，壓價嚴重(0.10.3 元/頭份)；高端苗 ST 豬瘟傳 代細胞苗，19 家企業獲生產批文，永順生物擁核心技術專利，18 家企業技 術源自永順生物的技術轉讓。從疫苗批簽發的角度看，總體上，永順一家 獨大，市場份額超 20%，中牧實業、天邦股份、普萊柯、武漢中博市占率在 5%8%之間。 藍耳同質競爭兇，永藍耳同質競爭兇，永順寶劍走偏鋒順寶劍走偏鋒 豬藍耳病由于豬繁殖和呼吸綜合征引發，具有傳播速度快、繁殖障礙、 呼吸困難等特征，

31、 仔豬發病率可達 100%、 死亡率超 50%， 母豬流產率超 30%， 同時也可引起母豬和育肥豬死亡。根據其毒株類型差異，疫苗可分為經典 藍耳疫苗和高致病性藍耳疫苗(毒株主要為 GDr180 株、 JXA1-R株、 HuN4-F112 株、TJM-F92 株)。高致病性藍耳疫苗屬于國家強制免疫性疫病，按頭份數 算滲透率約為 6070%，其中招采苗 60%、市場苗 10%。至 2016 年，高致病 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 13 頁 共 18 頁 性豬藍耳苗市場規模為 15 億元，其中招采苗 11 億元、市場苗 4 億元;退出 強制免疫后，市場將完

32、全轉向市場苗，規?？蛇_ 26 億元。 高致病性豬藍耳苗市場競爭激烈，生產廠商數量近 30 家，主要企業市 占率分別為中牧股份(11%)、普萊柯(10%)、武漢中博(9%)、天康生物(6%)、 大華農(6%);2017 年以前，行業份額集中招采領域、產品同質化嚴重且質量 較差;市場苗方面，普萊柯、中牧股份等優勢企業目前以 JXA1-R 株為主， 永順生物基于其獨有的 GDr180 毒株開發了高致病性藍耳活疫苗(GDr180 株)，預計將成為高端豬藍耳苗的領先者之一。 2.42.4、動物疫苗行業發展前景良好，行業預、動物疫苗行業發展前景良好，行業預期業績增長期業績增長 豬價持續高位，利好動物疫苗行

33、業豬價持續高位，利好動物疫苗行業 2019 年 12 月，我國 CPI 同比上漲 4.5%，其中食品項同比+17.4%，食 品中豬肉同比+97%。2019 年 12 月 20 日，我國部分省市生豬均價為 33.22 元/kg。從周期走勢來看，2020 年是養殖企業利潤兌現的一年?？紤]到行業 產能歷史低位、補欄至出欄的耗時性、非洲豬瘟的反復爆發等因素，生豬 價格將持續保持高位，我國生豬養殖行業在本次非瘟爆發后將進入規?；?、 集中度快速提升階段，大型養殖企業將依托資金、防控優勢等實現規模的 持續擴張。 根據農業部發布會內容，12 月份，能繁母豬環比增長 2.2%，生豬存欄 環比增長 14.1%。隨

34、著存欄數據的邊際變化，下游疫苗消費將出現顯著邊際 改善， 且頭部企業將率先受益。 預計 19Q4 疫苗企業渠道庫存有望陸續出清， 20Q1 銷售同比可現邊際好轉。 市場苗成為發展趨勢，助力行業業績增長市場苗成為發展趨勢，助力行業業績增長 2017 年高致病性藍耳病、豬瘟退出強制免疫計劃，標志著我國獸用疫 苗迎來了市場化階段；生豬疫苗方面只剩下口蹄疫疫苗還進行國家強制免 疫，其他針對國內豬病的疫苗重心均轉向市場苗。2017 年豬用強制免疫銷 售額大幅下降至 12.89 億元，實行了 10 年的國家豬病強制免疫政策開始松 綁，市場化疫苗的發展空間將越來越大。 政府采購的疫苗往往會出現競標企業競相壓

35、價的情況，導致中標企業 犧牲質量降低生產成本，而使得疫苗質量參差不齊，無法保證免疫效果； 而市場化疫苗由養殖企業這個利益相關者根據質量直接采購，大型養殖企 業往往十分重視防疫，疫苗質量也將得到進一步提升。 從企業發展角度來看，市場苗定價是政府招采苗的 5-10 倍，毛利率高 10-20pct。大力發展市場苗，將擴大疫苗整體市場規模。以生物股份為例， 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 14 頁 共 18 頁 于 2013 年進入口蹄疫市場苗領域， 收入從 2013 年的 6.71 億元增長到 2017 年的 19.01 億元， 歸母凈利潤從 2.51 億元增

36、長到 8.7 億元， 實現快速增長， 并成為口蹄疫疫苗龍頭企業。未來，市場苗的增長是企業業績增長的核心。 2.52.5、產業鏈情況、產業鏈情況 永順生物所處行業為動物疫苗行業，動物疫苗企業主要從事動物疫苗的 研發、生產、部分銷售。動物疫苗行業中防疫需求最大的行業包括口蹄疫 疫苗、豬圓環疫苗、禽流感疫苗、豬藍耳疫苗、豬瘟疫苗 5 個行業。 產業鏈上游：產業鏈上游： 產業鏈上游為原料供應行業，主要包括雞胚、細胞、輕質礦物油、血清、 培養基、酶類等行業，其中雞胚（SPF 蛋）、細胞、輕質礦物油為主要原料。 議價能力方面，上游原料來源廣泛易獲取，且原料成本占動物疫苗企業 的營收比重很低，因此，動物疫苗

37、企業對原料供應企業有很強的議價能力， 表現為對上游供應商一般有一個月的結款周期。 產業鏈下游：產業鏈下游： 整體上，動物疫苗產品的銷售模式包括三種：參與政府招標（銷售給各 省、市的獸醫站，并最終低價或免費給養殖廠，銷售頭份數占比約為 60%）、 經銷 （通過經銷商銷往中小型養殖廠， 銷售頭份數占比約為 24%） 、 直銷 （直 接銷售給大型養殖廠，銷售頭份數占比約為 16%）。其中，參與政府招標的 疫苗稱為招采苗，經銷、直銷模式的疫苗稱為市場苗。 議價能力方面，政府單位對動物疫苗企業擁有較強議價能力，招采苗的 中標價格普遍較低；大型養殖廠屬于大買方、具有很強的示范效應，是動 物疫苗企業的重點爭

38、奪對象，也具有一定議價力；動物疫苗企業對中小型 養殖廠的議價能力很強。 在 2016 年及以前，政府招標（銷售給獸各省醫站）為最主要銷售方式， 大部分動物疫苗廠商的主要產品為政府招標疫苗；自 2017 年開始，政府采 購開始逐步退出豬瘟疫苗、豬藍耳疫苗領域，豬瘟疫苗行業、豬藍耳疫苗 行業的銷售模式將以經銷、直銷模式為主。 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 15 頁 共 18 頁 3.3.、核心競爭力、核心競爭力 3.13.1、銷售業務與技術轉讓雙管齊下、銷售業務與技術轉讓雙管齊下 公司主要產品為豬瘟系列疫苗、高致病性禽流感系列疫苗、高致病性 豬藍耳病疫苗、

39、豬偽狂犬病疫苗、豬圓環病疫苗、雞新城疫疫苗、雞法氏 囊疫苗等多種疫苗。 疫苗的技術成果轉讓也是公司收入的組成部分。 公司在市場化競爭中 掌握了先進的生產工藝技術及新技術成果產業化能力。永順生物 2018 年 的技術轉讓收入高達 970 萬元。截至 2020 年 1 月 20 日，公司擁有專利數 量共 10 項，其中發明專利數量 9 項；擁有新獸藥證書 12 項，另有多項在 研項目。公司擁有 40 項獸藥產品批文并掌握相關生產技術。疫苗的生產 銷售以及技術轉讓是公司收入的來源之一。 圖表圖表 1515：20182018 年永順生物收入分析年永順生物收入分析 項目項目 本期數本期數 上年同期上年同

40、期 收入收入 成本成本 收入收入 成本成本 疫苗銷售疫苗銷售 379.4379.4 107.2107.2 377.9377.9 124.0124.0 技術轉讓技術轉讓 9.79.7 5.35.3 合計合計 389.1389.1 107.2107.2 383.2383.2 124.0124.0 資料來源：公司年報、新三板智庫資料來源：公司年報、新三板智庫 3.23.2、豬瘟疫苗龍頭老大，多項產品全國領先、豬瘟疫苗龍頭老大，多項產品全國領先 永順生物以豬瘟疫苗起家， 通過高端產品 ST 豬瘟活疫苗(傳代細胞源) 獲得了豬瘟疫苗龍頭地位，成為豬瘟疫苗的行業標準制定者，并在禽流感 疫苗市場中占據一定份

41、額。當前，永順生物正通過最新優勢品種，向豬藍 耳苗、偽狂犬疫苗疫苗、魚類疫苗的高端市場進軍。 產品的核心優勢方面，永順生物在豬瘟活疫苗(傳代細胞源)上，擁有 質量優勢、品牌口碑優勢、渠道優勢；在禽流感疫苗、豬藍耳苗、偽狂犬 疫苗疫苗、魚類疫苗上，均擁有質量優勢，品牌口碑優勢、渠道優勢待建 立。特別在豬藍耳苗、偽狂犬疫苗疫苗、魚類疫苗上，永順生物均通過研 發高端產品進入市場，在產品質量明顯優于其它對手的情況下，可預見到 永順生物能同樣在品牌口碑、渠道上建立優勢。 豬瘟活疫苗（傳代細胞源）：豬瘟疫苗龍頭，綜合優勢明顯豬瘟活疫苗（傳代細胞源）：豬瘟疫苗龍頭，綜合優勢明顯 傳統豬瘟疫苗在工藝上使用牛睪

42、丸細胞，其培養與收毒都不很穩定， 使得產品存在效價低、質量不穩定、免疫效果不確切、易受外源污染等問 題。永順生物與中國獸藥監察所經過數年聯合研發，成功將 ST 傳代細胞 新三板研究報告 新三板專題研究報 告 讓企業更出眾， 讓投資更省事 第 16 頁 共 18 頁 培養工藝應用于培養豬瘟毒株，研發出豬瘟活疫苗（傳代細胞源）產品， 解決了傳統疫苗上述問題。 高致病性藍耳活疫苗（高致病性藍耳活疫苗（GDr180GDr180 株）：唯一藍耳苗高端產品株）：唯一藍耳苗高端產品 豬藍耳病毒存在易變異的特殊性，使用豬藍耳疫苗進行免疫，可能同 時帶來副反應（豬發燒、減料、流產）、毒力返強問題，從而影響疫苗免 疫效果。 由于豬藍耳病危害大、 發病后損失極高， 對于豬藍耳疫苗的接種， 僅在非疫區的陰性豬場，不接種活苗（弱毒苗）；在疫區的陰性豬場、陽 性豬場，均應接種活疫苗（弱毒苗），藍耳疫苗的潛在需求較大；另外， 為降低毒株重組反強風險，規?；B殖場一般不隨意更換藍