吉比特-《奧比島：夢想國度》內測期待十三年運營重磅IP手游上線表現-20220317（15頁）.pdf

1、 1 證券研究報告 公司研究 公司點評報告 吉吉 比比 特特(603444)(603444) CO.,LTD 9號 院1號 樓 郵編： 吉比特：吉比特： 奧比島：夢奧比島：夢想想國度國度內測，期待十內測，期待十三年運營重磅三年運營重磅 IPIP 手游上線表現手游上線表現 Table_ReportDate 2022 年 03 月 17 日 事件事件：2 月 25 日上午 10：00 由吉比特旗下雷霆游戲發行、百奧家庭互動研發的重磅 IP 手機游戲奧比島：夢想國度在安卓平臺開啟名為“筑夢之約”的刪檔限號計費測試。 點評：點評： 十三年運營十三年運營重磅重磅 IP 上線測試上線測試。 奧比島是一款于

2、 2008 年 9 月 25 日正式發行兒童類網頁游戲，其具有三大核心亮點：虛擬熊形象，精良的角色服裝，多樣的游戲內社交。自從 2008 年上線以來， 奧比島頁游已經運營 13 年之久，共有超過 3 億累計注冊用戶，月活躍用戶峰值也達到 1100 萬。2012 年艾瑞咨詢調研數據顯示， 奧比島在全國角色養成類青少年社區中活躍度排名第一， 占比 29.5%。 奧比島 與 摩爾莊園 、 洛克王國并列的 Z 世代三大休閑娛樂社區之一。2 月 23日， 吉比特旗下的雷霆游戲正式官宣代理百奧家庭互動研發的 奧比島：夢想國度 ，并正式開啟全平臺預約，計劃將在 2022 年正式上線。 奧比島：夢想國度迎來老

3、玩家的熱捧。2021 年 4 月 30 日，開放預約首日，預約量即突破了 100 萬；目前官方統計的全平臺的預約人數已突破 400 萬。微博話題“奧比島出手游啦”的閱讀量達到 1.3 億次；百度搜索“奧比島手游”有 1330 萬個結果。 休閑模擬經營休閑模擬經營+MMO 玩法。玩法。 奧比島：夢想國度玩法是休閑模擬經營+MMO。其還原了奧比島頁游的許多經典玩法，主要標簽是種田經營、打扮休閑、收集養殖、休閑娛樂，形象是經典的可愛虛擬熊形象，游戲風格偏向于 2.5D，有較為真實的物理碰撞，畫風細膩。游戲里玩家在家園的建設中可以進行種植、飼養畜牧、烹飪、制造等等，基本上是容納大部分養成類游戲需要的要

4、素。 值得一提的是其他游戲中占據大多時間的種植，在奧比島中有一定簡化，可以快速種菜和收菜，總體而言肝度較低。社交與游戲帶給玩家豐富體驗。淡化游戲付費強調游戲本身。 投資建議投資建議： 吉比特布局多元化產品矩陣， 涵蓋放置養成類、 模擬經營類、roguelike 類、策略類等游戲品類，休閑模擬經營+MMO 社交玩法游戲奧比島：夢想國度將于今年上線，十三年運營重磅 IP 回歸，目前全平臺預約突破 400 萬。 公司旗下各存量游戲 1-2 月數據表現亮眼， 雷霆可發行新游的游戲版號儲備豐富。 問道手游長周期運營穩定，長線流水持續保持良好態勢； 一念逍遙于 21 年 2 月 1 日上線，上線后繼續維持

5、買量模式，22 年 1-2 月依然在修仙放置品類表現優秀。新游方面，動作冒險類 RPG 端游紀元：變異將于 22 年 3 月上線，自研游戲研發正緊密進行。發行方面，雷霆游戲已推出“雷霆村”APP 作為游戲化的社區平臺，游戲社區將促進開發者與玩家之間良好互動，助力精品游戲的再創佳績。 2 根據 Wind 一致預期，公司 21-23 年歸母凈利分別為 15.78、18.18、21.37 億元，預期增速分別為 50.86%、15.18%、17.55%，對應估值分別為 14x/12x/10 x。建議重點關注。 風險因素：風險因素：版號獲得進度不及預期、新產品質量不及預期、新游戲延期上線、游戲流水不達預

6、期、海內外游戲政策監管嚴格等。 盈利預測與估值 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬) 2,742.29 4,464.37 5,335.87 6,234.53 同比(%) 26.35 62.80 19.52 16.84 歸母凈利潤(百萬) 1,046.41 1,578.63 1,818.22 2,137.33 同比(%) 29.32 50.86 15.18 17.55 每股收益(元/股) 14.56 21.97 25.30 29.74 PE(倍) 29.26 14.11 12.25 10.42 資料來源：wind一致預期，信達證券研發中心，截止2022年3月16日 s

7、YpVxX8WjYNA7N9R9PsQqQnPtRfQnNpMfQrQzRaQnNzQxNmPvNuOtOoM 3 目 錄 1. 十三年運營重磅 IP 上線測試 . 4 2.休閑模擬經營+MMO 玩法 . 7 3.端游紀元：變異將于 Q1 上線，打造游戲垂直社區雷霆村 . 9 4.公司游戲產品運營能力出色，代理產品及版號儲備豐富 . 10 5.財務分析 . 11 投資建議 . 15 風險提示 . 15 表 目 錄 表 1：吉比特游戲產品整理 . 10 圖 目 錄 圖 1： 奧比島：夢想國度筑夢之約測試 . 4 圖 2：奧比島 . 5 圖 3：初代奧比島虛擬熊形象 . 5 圖 4：頁游奧比島精美

8、服飾 . 5 圖 5：頁游奧比島畫面 . 5 圖 6： 奧比島：夢想國度小島 . 5 圖 7： 奧比島：夢想國度穿搭 . 5 圖 8： 奧比島：夢想國度交友 . 6 圖 9： 奧比島：夢想國度休閑 . 6 圖 10： 奧比島：夢想國度系統簡要剖析 . 6 圖 11： 奧比島：夢想國度虛擬熊形象 . 7 圖 12： 奧比島：夢想國度游戲畫面 . 7 圖 13： 奧比島：夢想國度種地 . 7 圖 14： 奧比島：夢想國度建造 . 7 圖 15： 奧比島：夢想國度打地鼠 . 8 圖 16： 奧比島：夢想國度樂隊演奏 . 8 圖 17： 奧比島：夢想國度滾雪球 . 8 圖 18： 奧比島：夢想國度好友

9、聚會 . 8 圖 19： 奧比島：夢想國度粉磚充值畫面 . 8 圖 20： 奧比島：夢想國度紅寶石充值畫面 . 8 圖 21： 紀元：變異游戲畫面 . 9 圖 22： 紀元：變異游戲畫面 . 9 圖 23：雷霆村界面 . 9 圖 24：吉比特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 營業總收入及增速 . 11 圖 25：吉比特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 歸母凈利潤及增速 . 11 圖 26：吉比特 18Q4-21Q3 營業總收入及增速 . 12 圖 27：吉比特 18Q4-21Q3 歸母凈利潤及增速 . 12 圖 28：吉比

10、特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 毛利率與凈利率 . 13 圖 29：吉比特 18Q4-21Q3 毛利率與凈利率 . 13 圖 30：吉比特 2016-2020 年、2020Q1-Q3 和 2021Q1-Q3 費用率 . 14 圖 31：吉比特 18Q4-21Q3 費用率 . 14 4 1. 十三年運營重磅 IP 上線測試 2 月 25 日上午 10： 00 由吉比特旗下雷霆游戲發行的重磅 IP 手機游戲 奧比島： 夢想國度在安卓平臺開啟名為“筑夢之約”的刪檔限號計費測試。 奧比島：夢想國度也將計劃今年正式上線。目前全平臺游戲預約已經突破 400 萬。 圖

11、圖 1： 奧比島：夢想國度筑夢之約測試奧比島：夢想國度筑夢之約測試 資料來源：奧比島官網，信達證券研發中心 奧比島是一款于 2008 年 9 月 25 日正式發行兒童類網頁游戲。在游戲里的小島上，玩家可以與好朋友聊天，給好朋友發送賀卡，與好朋友一起玩各種各樣的好玩的游戲，一起參加各種主題活動。 游戲背景是在一望無際的大洋上，有一個美麗神秘的奧比島，島上有瑰麗奇偉的自然風光，有繁華熱鬧的都市風景，有夢幻可愛的各式小屋，有趣味十足的比賽，有精彩奇妙的活動，有新奇豐富的工作。還有古老神秘的傳說，關于外星人城堡遺址的種種幻想和猜測，神秘莫測，引人遐想。奧比島上最早的一批居民，有常識淵博、行蹤神秘的天極

12、老爺爺，有和藹可親、熱情、助人為樂的報紙主編 W 阿姨，有引領潮流、時尚前衛的服裝設計師小耶，有明察秋毫、聰明靈敏的探長威威，還有每次出場都會引起尖叫的樂壇領袖“黑超樂隊”。他們和所有的小奧比一起，共同建設著奧比島上的快樂生活。 具有眾多特色游戲系統。 作為一款經典的模擬經營頁游，奧比島 具有社區模擬現實世界、創造神秘、漂亮的社區場景、鼓勵與好友一起玩耍、提供多種角色扮演、開展各種各樣的活動、讓玩家擁有虛擬可愛形象和獨一無二小屋、設置益智類的游戲等特色游戲系統。 具有三大核心亮點：虛擬熊形象，每位登陸奧比島的玩家，都將獲得一個虛擬熊形象，以此作為自己在這個虛擬世界里的身份表達； 精良的角色服裝

13、， 使得玩家可以自有低展現其個性；多樣的游戲內社交，則是其作為娛樂休閑游戲社區的核心。 具有十三年運營時間的重磅 IP。自從 2008 年上線以來， 奧比島頁游已經運營了 13 年之久，共有超過 3 億累計注冊用戶，月活躍用戶峰值也達到 1100 萬。2012 年艾瑞咨詢調研數據顯示， 奧比島在全國角色養成類青少年社區中活躍度排名第一，占比 29.5%。 奧比島是與摩爾莊園 、 洛克王國并列的 Z 世代三大休閑娛樂社區之一。 5 圖圖 2：奧比島奧比島 圖圖 3：初代奧比島虛擬熊形象初代奧比島虛擬熊形象 資料來源：信達證券研發中心整理 資料來源：信達證券研發中心整理 圖圖 4：頁游奧比島精美服

14、飾頁游奧比島精美服飾 圖圖 5：頁游頁游奧比島奧比島畫面畫面 資料來源：信達證券研發中心整理 資料來源：信達證券研發中心整理 奧比島： 夢想國度 是廣州天梯網絡科技有限公司開發的治愈系社區養成手游。奧比島： 夢想國度 是廣州天梯網絡科技有限公司開發的治愈系社區養成手游。奧比島手游和頁游的開發商都是百奧家庭互動。2 月 23 日，吉比特旗下的雷霆游戲正式官宣代理百奧家庭互動研發的奧比島：夢想國度 ，并正式開啟全平臺預約，計劃將在 2022 年正式上線。雷霆游戲稱，對于奧比島 IP 在手游市場的重新出發，雙方一拍即合，想通過這一次的合作，為奧比島尋找新的機遇。奧比島手游并沒有簡單復刻頁游，而是加入

15、了更多的社交、養成玩法和各種各樣的小游戲。 圖圖 6：奧比島奧比島：夢想國度小島：夢想國度小島 圖圖 7：奧比島：夢想國度穿搭奧比島：夢想國度穿搭 資料來源：雷霆游戲，信達證券研發中心 資料來源：雷霆游戲，信達證券研發中心 6 圖圖 8：奧比島：夢想國度交友奧比島：夢想國度交友 圖圖 9：奧比島：夢想國度休閑奧比島：夢想國度休閑 資料來源：雷霆游戲，信達證券研發中心 資料來源：雷霆游戲，信達證券研發中心 圖圖 10： 奧比島：夢想國度系統簡要剖析： 奧比島：夢想國度系統簡要剖析 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 奧比島：奧比島：夢想國度夢想國度迎來老玩家的熱捧。迎來老玩家的熱捧。2

16、021 年 4 月 30 日，開放預約首日，預約量即突破了 100 萬；目前官方統計的全平臺的預約人數已突破 400 萬。微博話題“奧比島出手游啦”的閱讀量達到 1.3 億次；百度搜索“奧比島手游”有 1330 萬個結果。 在 TapTap 社區， 奧比島：夢想國度取得 65 萬的預約和關注，排名預約榜第十五位，由7949個評價得出的游戲評分為8.4， ， 在TapTap這樣的專業游戲測評社區表現是相當不錯；而在 B 站則取得 17.3 萬預約和 14.6 萬關注，由 2745 個評價得出的游戲評分為 8.0。 7 2.休閑模擬經營+MMO 玩法 奧比島：夢想國度玩法是休閑模擬經營奧比島：夢想

17、國度玩法是休閑模擬經營+MMO+MMO。 奧比島：夢想國度還原了奧比島頁游的許多經典玩法，主要標簽是種田經營，打扮休閑，收集養殖，休閑娛樂，形象是經典的可愛虛擬熊形象，游戲風格偏向于 2.5D，有較為真實的物理碰撞感覺，畫風細膩。故事劇情邏輯較為清晰，劇情展開較為合理，隨著主線任務的進展，開始布置小島、認識游戲中的NPC、解鎖小島上的各個設施。 圖圖 11：奧比島：夢想國度虛擬熊形象奧比島：夢想國度虛擬熊形象 圖圖 12：奧比島：夢想國度游戲畫面奧比島：夢想國度游戲畫面 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 游戲的模擬經營環節。游戲的模擬經

18、營環節。游戲里玩家在家園的建設中可以進行種植、飼養畜牧、烹飪、制造等等， 基本上是容納大部分養成類游戲需要的要素。 值得一提的是其他游戲中占據大多時間的種植，在奧比島中有一定簡化，可以快速種菜和收菜，總體而言肝度較低。在游戲地圖有許多提升游戲體驗的小細節， 玩家能夠與游戲內場景進行豐富的互動。 游戲更強調休閑的內容。 圖圖 13：奧比島：夢想國度奧比島：夢想國度種地種地 圖圖 14：奧比島：夢想國度奧比島：夢想國度建造建造 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 社交與游戲帶給玩家豐富體驗。社交與游戲帶給玩家豐富體驗。 小游戲方面在每個地圖都

19、有不少很用心的小游戲， 有即時聯機的雙人打地鼠小游戲，有三人共同進行的樂隊演奏，四人玩法的分麥子、采蜂蜜，六人玩法的滾雪球，還可以通過在 GameStore 游戲小屋購買游戲盒子與游戲好友同玩。社交是奧比島作為虛擬社區的重要核心， 其中有眾多虛擬社交活動如好友聚會等， 本次更新增加了家族玩法和親密度副本，在保留原玩法之上增加新的社交的玩法。 8 圖圖 15：奧比島：夢想國度奧比島：夢想國度打地鼠打地鼠 圖圖 16：奧比島：夢想國度奧比島：夢想國度樂隊演奏樂隊演奏 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 圖圖 17：奧比島：夢想國度奧比島：夢想

20、國度滾雪球滾雪球 圖圖 18：奧比島：夢想國度好友聚會奧比島：夢想國度好友聚會 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 淡化游戲付費強調游戲本身。淡化游戲付費強調游戲本身。本次測試是計費測試，游戲付費環節主要分為粉磚購買、紅寶石特權購買、首充、奧比島投資。粉磚可用于購買游戲中的高級道具以及相關的抽簽活動，如精美的服飾、家具、表情等；紅寶石特權則是成為游戲 VIP 以領取每日贈送道具及其他體驗，有月卡、季卡，年卡三個等級，投資充值則可以享受游戲道具作為回報。 圖圖 19：奧比島：夢想國度粉磚充值畫面奧比島：夢想國度粉磚充值畫面 圖圖 20：奧比

21、島：夢想國度紅寶石充值畫面奧比島：夢想國度紅寶石充值畫面 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 資料來源：奧比島：夢想國度，信達證券研發中心 與同類型手游摩爾莊園相比與同類型手游摩爾莊園相比，研發公司運營更出色研發公司運營更出色。 奧比島：夢想國度的開發商為百奧家庭互動，百奧自 2008 年推出奧比島頁游深耕女性向、寵物對戰、二次元三大游戲細分領域，并在后續推出奧拉星 、 奧雅之光 、 奧奇傳說等多款知名游戲。公司2016 年開始由頁游轉型手游開發， 在三大細分領域成功推出了 造物法則 評分、食物語評分、 奧拉星手游 、 奧奇傳說手游等，體現出公司在該類型題材游戲領域出色的長線運營能力

22、。在研發公司出色的研發與運營能力加持下， 奧比島：夢想國度上線表現值得期待。 9 3.端游端游紀元：變異紀元：變異將于將于 Q1 上線，打造游戲垂直社區雷霆村上線，打造游戲垂直社區雷霆村 紀元：變異（ANNO：Mutationem） 是索尼“中國之星計劃”的支持作品之一，是由星空智盛開發的一款賽博朋克&像素風格的橫版動作冒險游戲。2022 年 2 月 17 日，“中國之星計劃”動作冒險游戲紀元：變異發布宣傳預告，游戲將于 3 月 17 日登陸 PS、Steam 平臺，現已于 PS 平臺開啟預購。 游戲講述了在并不久遠的近未來， 人類從席卷了整個世界的大災難中恢復過來， 并逐漸建立起新秩序的大都

23、會。夜幕之下，霓虹無法照亮的陰暗角落，新人類與變異種的矛盾沖突不斷激化，計劃著下一次犯罪，而在常人無法觸及的更深處，一個貫穿人類歷史的隱秘組織正在推動自己的意志，一位經過培養實驗的“使徒”Ann 終在監視中被安排，為了新人類生存下去不斷戰斗，吞噬并進化，或者是，沉淪在不斷的戰斗中，蛻化為野獸。 圖圖 21：紀元：變異游戲畫面：紀元：變異游戲畫面 圖圖 22：紀元：變異游戲畫面：紀元：變異游戲畫面 資料來源：TapTap，信達證券研發中心 資料來源：TapTap，信達證券研發中心 雷霆村雷霆村是一個由雷霆官方推出的綜合游戲社區 APP，它支持多款雷霆游戲線上交易，對于部分游戲可以在這里快速激活試

24、玩，可以兌換福利，可以在游戲互動社區自由交流，還有官方的新游獨家測試名額發布，讓玩家可以及時掌握雷霆最新的游戲動態。 圖圖 23：雷霆村界面：雷霆村界面 資料來源：雷霆村，信達證券研發中心 10 4.公司公司游戲產品運營能力出色，游戲產品運營能力出色，代理產品及版號儲備豐富代理產品及版號儲備豐富 公司游戲產品運營能力出色。公司游戲產品運營能力出色。目前公司正持續運營十余款游戲產品，各產品表現出色，多跨產品獲得 8 分以上的評分，其中石油大亨 、 精靈魔塔 、 世界彈射物語于今年 Q1 上線運營。 代理代理產品及版號儲備豐富。產品及版號儲備豐富。截止 3 月 16 日，公司公告及公開新聞報道，公

25、司目前已有多款產品待上線，均已獲得版號。包括暗黑冒險題材 RPG Roguelike上古寶藏 、卡牌放置游戲奇緣之旅 、開放世界題材 RPG航海日記 2 、動作射擊 Roguelike黎明精英 、古風宮廷女性向養成題材 RPG花落長安 、跑酷題材刃心 2 、卡牌類游戲守護神域 、休閑競速狂飆和策略 RPG 卡牌使摩計劃等。其中奇緣之旅 、 航海日記 2 、 奧比島： 夢想國度 已于近期開啟付費刪檔測試。 未獲版號的有暗黑題材角色扮演 白之物語 、幻靈游俠等。 表表 1：吉比特吉比特 Pipeline 整理整理 已上線游戲已上線游戲 上線時間上線時間 評分評分 待上線游戲待上線游戲 版號版號 一

26、念逍遙一念逍遙 2021/2/1 7.1 上古寶藏上古寶藏 Y 摸金校尉之九幽將軍摸金校尉之九幽將軍 2021/6/29 5.7 奇緣之旅奇緣之旅 Y 墨斗墨斗 2021/7/9 7.8 航海日記航海日記 2 Y 摩爾莊園摩爾莊園 2021/7/10 7 黎明精英黎明精英 Y 復蘇的魔女復蘇的魔女 2021/7/11 6 花落長安花落長安 Y 冒險與深淵冒險與深淵 2021/7/27 5.3 紀元：變異（紀元：變異（PC、PS） 軍團軍團 2021/8/19 8 召喚師紛爭召喚師紛爭 Y 惡魔秘境惡魔秘境 2021/8/27 8.6 刃心刃心 2 Y 地下城堡地下城堡 3：魂之詩：魂之詩 20

27、21/10/20 6.6 勇敢的哈克勇敢的哈克 Y 冰原守衛者冰原守衛者 2021/11/2 7.4 奇跡摩托奇跡摩托 Y 光之守望光之守望 2021/11/23 6.3 奧比島：夢想國度奧比島：夢想國度 Y 石油大亨石油大亨 2022/1/11 5.8 白之物語白之物語 Y 精靈魔塔精靈魔塔 2022/1/19 6.8 不朽家族（不朽家族（M66 項目）項目） 世界彈射物語世界彈射物語 2021/2/24 8.8 守護神域守護神域 Y 狂漂狂漂 Y 命運圣契命運圣契 Y 使魔計劃使魔計劃 Y 幻靈游俠幻靈游俠 資料來源：信達證券研發中心整理 注：截止3月17日，TapTap平臺評分 11 5

28、.財務分析財務分析 公司營收與凈利持續增長。公司營收與凈利持續增長。21Q1-Q3 營收 34.85 億元，同比+70.05%，主要系問道及 問道手游 營收增加以及新上線游戲 一念逍遙 、 摩爾莊園 貢獻增量收入。 21Q1-Q3 歸母凈利 12.06 億元，同比+51.70%，主要系： （1） 問道 、 問道手游利潤保持穩定；一念逍遙新上線貢獻主要增量經營利潤， （2）轉讓青瓷數碼部分股權產生收益。 圖圖 24：吉比特吉比特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 營業總收入及增速營業總收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 25：吉比特吉比

29、特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 13.05 14.40 16.55 21.70 27.42 20.50 34.85 335%10%15%31%26%32%70%0%100%200%300%400%0102030402016201720182019202020Q1-Q3 21Q1-Q3營業收入（億元）同比增速5.85 6.10 7.23 8.09 10.46 7.95 12.06 235%4%19%12%29%19%52%0%50%100%150%200%250%02468101

30、2142016201720182019202020Q1-Q321Q1-Q3歸母凈利潤(億元)同比增速 12 公司季度營收與凈利保持增長。公司季度營收與凈利保持增長。21Q3 營收 10.98 億元，同比+71.45%，主要由于問道手游 、 問道保持穩定，同時一念逍遙 摩爾莊園等新游戲貢獻收入。21Q3 歸母凈利 3.05 億元，同比+24.54%，主要由于一念逍遙貢獻了增量經營利潤。 圖圖 26：吉比特吉比特 18Q4-21Q3 營業總收入及增速營業總收入及增速 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 27：吉比特吉比特 18Q4-21Q3 歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：公司

31、公告，信達證券研發中心 4.95 5.06 5.65 4.84 6.15 7.40 6.69 6.40 6.93 11.18 12.70 10.98 32%33%42%27%24%46%18%32%13%51%90%71%29%2%12%-14%27%20%-10%-4%8%61%14%-14%-20%0%20%40%60%80%100%0246810121418Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3單季度營業收入（億元）同比增速環比增速2.16 2.13 2.52 2.04 1.39 3.22 2.28 2.45 2.52 3.65 5.

32、36 3.05 30%39%39%19%-36%51%-10%20%81%13%135%25%26%-1%18%-19%-32%131%-29%7%3%45%47%-43%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345618Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3單季度歸母凈利潤(億元)同比增速環比增速 13 游戲代理導致毛利短期內下降。游戲代理導致毛利短期內下降。21Q1-Q3 毛利率 82.84%，同比-2.01 pct，毛利率下降主要系摩爾莊園 、 鬼谷八荒等新上線游戲為代理游戲，需與外

33、部研發商分成并確認為營業成本，凈利率 41.19%，同比-7.42pct。 21Q3 毛利率 84.88%，同比+4.12 pct，凈利率34.87%，同比-7.91 pct。 圖圖 28：吉比特吉比特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 毛利率與凈利率毛利率與凈利率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 29：吉比特吉比特 18Q4-21Q3 毛利率與凈利率毛利率與凈利率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 費用率情況： 21Q1-Q3 公司銷售費用 8.35 億元， 同比+300%， 銷售費用率 23.96%， 同比+13.76 pct，主要系

34、問道手游本年加大了營銷推廣力度， 一念逍遙上線前期營銷推廣支出較大。 21Q1-Q3 管理費用 2.08 億元，同比+6.7%，管理費用率 5.96%，同比-3.54 pct。 21Q1-Q3 財務費用-0.04 億元，同比-157%，財務費用率-0.12%，同比-0.48 pct，財務費用同比下降主要系美元匯率變動，匯兌損失減少。 21Q1-Q3 研發費用 4.77 億元，同比+61.1%，研發費用率 13.70%，同比-0.76 pct，主要系： （1）預研及在研產品的研發投入加大； （2） 一念逍遙等盈利項目獎金增加。 95.99%90.87%92.24%90.54%86.00%84.8

35、5%82.84%53.89%50.99%55.50%49.13%48.56%48.61%41.19%0%20%40%60%80%100%120%201620172018201920202020Q1-Q3 2021Q1-Q3毛利率凈利率94.06%90.09%92.01%92.87%87.73%91.34%87.18%74.93%89.39%83.20%80.76%84.88%56.53%53.57%58.19%54.15%33.20%56.68%45.27%42.78%48.39%39.67%47.99%34.87%20%40%60%80%100%120%18Q419Q119Q219Q319Q

36、420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3毛利率凈利率 14 圖圖 30：吉比特吉比特 2016-2020 年、年、2020Q1-Q3 和和 2021Q1-Q3 費用率費用率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 31：吉吉比特比特 18Q4-21Q3 費用率費用率 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 12.44%11.15%8.08%10.37%10.91%10.20%23.96%-1.51%-0.58%-1.45%-0.78%1.25%0.36%-0.12%21.21%24.09%7.41%8.53%8.57%9.50%5.96%17.35%15.31%15.70%

37、14.46%13.70%-5%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202020Q1-Q32021Q1-Q3銷售費用率財務費用率管理費用率研發費用率10.48%10.88%9.88%12.72%8.55%7.00%8.41%15.78%13.00%23.58%22.61%25.90%0.26%0.48%-2.04%-2.30%0.53%-2.14%-0.13%3.77%3.86%-1.18%1.24%-0.63%8.34%6.80%6.79%7.55%12.34%8.63%11.52%8.39%5.82%5.61%7.34%4.71%18.24%13.88%

38、14.42%16.05%16.70%14.49%13.95%14.97%19.36%13.15%14.02% 13.88%-5%0%5%10%15%20%25%30%18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3銷售費用率財務費用率管理費用率研發費用率 15 投資建議投資建議 吉比特布局多元化產品矩陣，涵蓋放置養成類、模擬經營類、roguelike 類、策略類等游戲品類，休閑模擬經營+MMO 社交玩法游戲奧比島：夢想國度將于今年上線，十三年運營重磅 IP 回歸，目前全平臺預約突破 400 萬。公司旗下各存量游戲 1-2 月數據表現亮眼，雷霆可發

39、行新游的游戲版號儲備豐富。 問道手游長周期運營穩定，長線流水持續保持良好態勢； 一念逍遙于 21 年 2 月 1 日上線，上線后繼續維持買量模式，22 年 1-2 月依然在修仙放置品類表現優秀。 新游方面， 動作冒險類 RPG 端游 紀元： 變異 將于今年上線， 自研游戲研發正緊密進行。發行方面，雷霆游戲已推出“雷霆村”APP 作為游戲化的社區平臺，游戲社區將促進開發者與玩家之間良好互動，助力精品游戲的再創佳績。此外，控股公司青瓷游戲去年于港交所上市， 青瓷游戲當季度的凈利潤按持股比例折算為公司投資收益。 根據 Wind 一致預期，公司 21-23 年歸母凈利分別為 15.78、18.18、21.37 億元，預期增速分別為 50.86%、15.18%、17.55%，對應估值分別為 14x/12x/10 x。建議重點關注。 風險提示風險提示 版號獲得進度不及預期、新產品質量不及預期、新游戲延期上線、游戲流水不達預期、海內外游戲政策監管嚴格等。