1、華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值1分析師分析師 王王強強峰峰 S0010522110002S0010522110002電話：電話：13621792701 13621792701 郵箱：郵箱：分析師分析師 劉劉天天其其 S0010524080003S0010524080003電話：電話：17321190296 17321190296 郵箱：郵箱： 華安證券研究所大中尺寸滲透加速，國產替代方興未艾大中尺寸滲透加速，國產替代方興未艾證券研究報告證券研究報告20252025年年5 5月月1 15 5日日華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資

2、價值2添加標題添加標題95%核心投資觀點：核心投資觀點：OLED的核心成長邏輯在于傳統的核心成長邏輯在于傳統LCD技術替代技術替代+全局國產化加速全局國產化加速+下游需求擴增下游需求擴增。其一其一、縱觀顯示行業發展縱觀顯示行業發展，技術迭代屢見不鮮技術迭代屢見不鮮，OLED憑借性能優勢進入替代憑借性能優勢進入替代LCD黃金期黃金期。其二其二、OLED終端材料和設備長期受限于海外專利壁壘終端材料和設備長期受限于海外專利壁壘，近年近年國內企業在終端材料和蒸發源設備等方面不斷實現國內企業在終端材料和蒸發源設備等方面不斷實現“卡脖子卡脖子”突圍突圍，可以窺見未來海外限制有望被逐步突破可以窺見未來海外限

3、制有望被逐步突破，全局國產化加全局國產化加速速。其三其三、柔性顯示柔性顯示、車載大屏等新場景迭出車載大屏等新場景迭出，下游多元化驅動下游多元化驅動OLED橫縱雙向滲透橫縱雙向滲透，橫有小尺寸向中大尺寸鋪開橫有小尺寸向中大尺寸鋪開，縱有高縱有高端向低端滲透端向低端滲透。此外此外，8.6代線帶來的降本空間不容忽視代線帶來的降本空間不容忽視，國內搶占國內搶占8.6代線勢必帶動全產業鏈配套升級代線勢必帶動全產業鏈配套升級，產能優勢背后或將產能優勢背后或將伴隨行業話語權向國內轉移伴隨行業話語權向國內轉移。未來未來，國內國內OLED的全球地位有望提升的全球地位有望提升，局內企業也將受益于廣闊的替代空間局內

4、企業也將受益于廣闊的替代空間。1.顯示技術不斷迭代，顯示技術不斷迭代，OLED技術日漸主流化引領產業升級技術日漸主流化引領產業升級在折疊屏成為顯示新增長點、車載屏幕與穿戴設備放量、顯示屏尺寸擴大的背景下，OLED性能、成本等優勢凸顯，有望成為顯示技術主流，迎來市場爆發。據GMI統計，2023年全球OLED市場價值為508億美元,預計2024至2032年CAGR為13.7%。據DSCC預測，2023年至2028年間，ITOLED的需求預計將達到6000萬臺，CAGR高達46%。在年度顯示設備投資中，OLED的比重2024年達到54%，2025年有望突破80%。未來，OLED投資增加、產能擴容和下

5、游應用場景多元化將帶來更高水準的技術要求，局內企業也將在日漸激烈的競爭中不斷突破技術瓶頸、強化自身競爭力，推動OLED行業的高速發展。2.OLED產業鏈全局國產化正當時，上游國產替代產業鏈全局國產化正當時，上游國產替代空間廣闊空間廣闊整體而言，中游面板制造廠商積極擴建高世代產線，疊層OLED等新技術商業化進程加快，下游應用多元化將加速上游材料與設備國產化，提供需求增量。以發光材料為例，其市場規模持續擴大，據QYResearch預計，2023年全球OLED發光層主體材料市場銷售額達到了15.3億美元，預計2030年將達到33.03億美元，年復合增長率（CAGR）為11.6%（2024-2030）

6、。OLED終端材料是當前國產替代的重點難點，核心專利技術一度被海外公司壟斷，據群智咨詢測算，2023年OLED有機材料（包括OLED終端材料和前端材料）整體國產材料市占率約為38%；前端材料占比較大為58%，終端材料國產化率低，其中終端材料中通用層材料為17%左右，發光層材料不足6%，國產替代空間廣闊。核心觀點核心觀點iYlYlXjWiWaXiZnPbRaO6MsQqQsQtOkPmMnQlOnMmR7NmNpPxNpPrMMYtRyQ華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值3添加標題添加標題95%3.OLED在中大尺寸中滲透加速，下游需求在中大尺寸中滲透加速，下游

7、需求端長期端長期向好向好國內OLED面板產能持續釋放，8.6代線成為新熱點，據DSCC數據顯示，2024年OLED設備投資中，第8代線占比已達52%，2025-2027年整體顯示設備投資預測中，包括IT第8代OLED在內的OLED占比，2025年占比約70%，2026年約70%，2027年約100%。8.6代線通過擴大基板來提高切割效率，降低單位成本，其對于成本較高的中大尺寸而言意義重大。相較于當前主流的6代線，8.6代線的切割效率凸顯，據中國電子信息產業發展研究院數據,以14英寸筆記本電腦為例,顯示面板切割片數將增加106%，單位產品成本降低36.9%。另外，在滲透率已接近60%的小尺寸屏中

8、，OLED還將繼續朝中低端產品滲透。8.6代線擴產集中在中韓兩國，三星和LGD擴產時間較為領先，國內京東方和維信諾憑月3.2萬片的擴產規劃后來居上，在未來中大尺寸對8.6代線基板需求不斷擴增的背景下，國內企業的產能優勢或將增強國內OLED行業競爭力。4.國內企業加速突破海外壟斷，終端材料生產成為突破關鍵點國內企業加速突破海外壟斷，終端材料生產成為突破關鍵點材料在OLED生產成本中占比較大，約為23%，但長期受到海外壟斷，國內企業近年來持續取得突破。OLED中間體及升華前材料生產已初步實現國產化，我國部分企業已進入全球OLED材料供應鏈，目前萊特光電、奧來德、萬潤股份等均已具備終端材料生產能力，

9、未來國內企業發展前景廣闊。建議關注建議關注OLED材料相關企業萊特光電、奧來德、瑞聯新材、萬潤股份、濮陽惠成、飛凱材料、南大光電。風險提示風險提示下游面板廠擴產進度不及預期。技術迭代不及預期。原材料國內突破進度不及預期，依賴海外帶來的“卡脖子”風險?？蛻粢蕾嚩容^高所帶來的風險。核心觀點核心觀點華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明CONTENTS010204顯示技術不斷迭代，顯示技術不斷迭代，OLED引領產業升級引領產業升級OLED產業鏈全局國產化正當時，上游國產替代空間廣闊產業鏈全局國產化正當時，上游國產替代空間廣闊中

10、國企業逐步趕超，發展重點各異中國企業逐步趕超，發展重點各異03OLED面板加速滲透，長期需求向好面板加速滲透，長期需求向好華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5顯示技術不斷迭代，顯示技術不斷迭代，OLED引領產業升級引領產業升級證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明0101華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值6敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1.1 顯示顯示技術迭代技術迭代升級，升級，OLED引領引領行業發展行業發展圖表1 顯示產業發展時間線OLED優勢顯著優勢顯著，有望引領顯示產業進行新的變革有望引領顯示產業進行新的變革。顯

11、示技術經歷了從傳統CRT技術主導到LCD技術主導再到OLED等新型顯示技術主導的三代演進。相比于以往的顯示技術，OLED 具有全固態、自發光、顯示畫質優異、節能省電、響應速度快、柔性顯示等諸多優點，有望成為顯示技術主流。資料來源：百度百科、三星、蘋果、日本精工、柯達，21ic電子網、華安證券研究所諾貝爾獎獲得者、物理學家和發明家卡爾布勞恩創造了第一個CRT 約翰貝爾德使用CRT器材掃描出木偶圖像，成為電視誕生的標志第一臺民用支持NTSC標準的彩色電視機RCA CT-100誕生荷蘭飛利浦公司的波依爾發明了直流等離子體顯示板日本精工推出世界上第一只能顯示6位數字的LCD手表。紅、橙、黃、綠、翠綠等

12、顏色的LED已出現，但無藍光和白光的LED日本精工推出了薄膜晶體管的液晶顯示器（TFT-LCD）多家公司推出53cm彩色PDP產品，其主要性能指標達到了CRT的水平。Photonics公司制作出全球第一款大型單色等離子體顯示器，對角線為1m鄧青云博士(Dr.C.W.Tang)發現有機發光現象，成為oled顯示的開端?？逻_公司推出了一款OLED雙層器件喬治海爾邁耶研發一片液晶顯示面板奧地利植物學家，化學家弗里德里希發現液晶現象馬可尼實驗室的科學家第一次推論出半導體PN結在一定的條件下可以發光俄羅斯科學家獨立制作了世界上第一只LED美國伊利諾斯大學教授貝塞特發明了交流等離子體顯示板索尼發布第一臺民

13、用級OLED電視XEL-1。索尼推出第一臺micro led電視cristal led displayLED已經可以發出可見光譜各種顏色，其發光效率已經達到100流明/瓦。蘋果使用oled全面屏設計推出iphoneXCRT顯示屏出貨量首次被LCD超過LCD電視出貨量首次超過CRT電視。OLED由日本先鋒公司在全球第一個商業化生產并用于車載顯示器。松下退出PDP生產蘋果在12.9寸版iPad Pro上嘗試MINI led技術1888年1907年1927年1964年1968年1897年1925年1954年1973年1979年1983年1996年1968年1979年1983年1987年LCDCRTL

14、EDPDPOLED1997年2000年2003年2007年2007年2012年2013年2017年2021年華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值7敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1.2 顯示技術距今顯示技術距今已有百余年歷史，期間經歷多次技術更迭已有百余年歷史，期間經歷多次技術更迭顯示技術早期由顯示技術早期由CRT技術作為開端技術作為開端，而后經過而后經過PDP技術過渡至技術過渡至LCD技術技術。CRT技術于1897年誕生，通過電子槍發射電子束擊打磷光物質發光形成圖像。1925年，CRT技術實現電視圖像掃描，開啟電視時代，而后因笨重、尺寸受限、難以輕薄化，20世

15、紀末逐漸被具有大屏、主動發光、視角廣等優點的PDP技術取代。LCD技術以其高分辨率、良好可視性和適用性在21世紀初超越CRT，成為顯示產業主流。此外，隨智能手機等便攜設備流行，LCD因能適用于各種尺寸屏幕逐漸取代PDP。但LCD存在響應速度慢、溫度特性差、視角窄、對比度低和需背光源等缺陷。資料來源：智慧商顯，華安證券研究所圖表2 CRT顯示技術原理圖表3 PDP顯示技術原理資料來源：光電子技術基礎與技能，華安證券研究所資料來源：讀懂電視進化史：CRT、背投、PDP、LCD、OLED，華安證券研究所圖表4 各廠商退出PDP市場時間廠商退出時間索尼2004年傳出退出后予以否認，2006年8月證實退

16、出。東芝2004年傳出2005年將退出，后證實退出。富士通2005年1月傳出退出，2005年2月證實退出。飛利浦2007年3月傳出退出，后予以否認，2007年9月證實退出，2009完全退出。先鋒2008年3月傳出退出等離子面板制造，后證實。2009年3月完全退出。日立2008年9月傳出退出，后否認。2012年2月正式退出。松下2011年開始逐漸收縮等離子面板業務，加大液晶業務投資。2013年11月宣布停產。長虹2012年10月終止向長虹集團收購“歐麗安PDP”,液晶出貨量已超過等離子。資料來源：東方顯示網，華安證券研究所圖表5 LCD技術示意華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資

17、價值拓展投資價值8敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1.3 OLED優勢明顯，有望優勢明顯，有望成為顯示產業主流技術成為顯示產業主流技術OLED優勢明顯優勢明顯，有望占領顯示產業主流地位有望占領顯示產業主流地位，引領產業繼續升級引領產業繼續升級。OLED全稱為有機發光二極管(Organic Light-EmittingDiode），屬于載流子雙注入型發光器件。相比于其他顯示技術，OLED具有全固態、自發光、顯示畫質優異、輕薄、健康護眼、節能省電、響應速度快、可視角寬、柔性顯示等諸多優點，并且在功能整合、環境適應以及形態可塑等方面更具可行性。Mini LED技術和Micro LED雖然具備更優良的

18、顯示效果和響應速度，屏幕也可以更輕薄，能耗更低，但尚處于初步量產和研究階段，受限于成本和技術瓶頸，短期難以實現大規模產業化。綜合來看，OLED將成為顯示產業的主流技術。資料來源：CSND，華安證券研究所圖表7傳統LCD、OLED、Mini LED與Micro LED技術對比顯示技術顯示技術傳統傳統LCD LCD OLED OLED Mini LED Mini LED Micro LEDMicro LED技術類型背光/LED自發光自發光自發光對比率5000:1亮度(nits)500500-5000發光效率低中等高高對比度低高高高響應時間ms級別us級別ns級別ns級別厚度(mm)厚，2.5薄，1

19、1.5薄薄，0.05壽命(小時)60K20-30K80-100K80-100K柔性顯示難容易容易難LED數量級100一100001000000成本低中等較高高功耗高約LCD的60%-80%約LCD的30%-40%約LCD的10%運作溫度40-40030-85-100-120100-121PPI(可穿戴)最高250ppi最高300ppi/1500ppi以上PPI(虛擬現實)最高500ppi最高600ppi/1500ppi以上產業化進展已大規模量產已規模量產初步規模量產研究階段產業成熟度高中等較低低與LCD市場關系-競爭背光方案，共存競爭資料來源：CSND，華安證券研究所圖表6 OLED發光原理示

20、意華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值9 9資料來源：Omdia，華安證券研究所圖表11 全球AMOLED銷售額呈穩步上升態勢01002003004005006002020202120222023E2024E2025E全球AMOLED顯示面板銷售額（億美元）OLED 憑借卓越的性能優勢憑借卓越的性能優勢，市場份額持續攀升市場份額持續攀升。據UDC介紹，OLED對比LCD擁有多項優勢，例如更輕、更薄、顯色更佳、能耗更低。紅色發光材料能夠降低25%的功耗，添加綠色發光材料后可降低45%功耗，而最難生產的藍色發光材料加入后，可降低75%的功耗。2024年與2015年相

21、比，UDC使用紅色和綠色熒光OLED以及藍色熒光的PHOLED能耗減少了約68。除此，OLED的生產工序相較LCD大幅減少。憑借出色的性能和性價比，OLED的市場份額持續攀升，據Omdia預計，AMOLED市占率將逐步占領LCD份額，在2028年達到43%。1.3 OLED優勢優勢明顯，有望成為顯示產業主流技術明顯，有望成為顯示產業主流技術資料來源：Omdia，華安證券研究所圖表10 顯示器市場收入份額預計，OLED顯著提升資料來源：UDC，華安證券研究所圖表8 OLED相比LCD更輕，工序更少圖表9 OLED的能耗在不斷降低資料來源：UDC，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究

22、華安研究拓展投資價值拓展投資價值10敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1.3 OLED優勢明顯優勢明顯，有望成為顯示產業主流技術，有望成為顯示產業主流技術OLED技術的產業化突破技術的產業化突破，本質上是顯示產業從本質上是顯示產業從“成本優先成本優先”向向“價值創造價值創造”的范式轉移的范式轉移。傳統LCD產業以規模效應和成本控制為核心競爭力，如京東方通過10.5代線將75英寸大屏面板切割效率提高到95%，而OLED通過性能溢價和場景創新重構了價值分配體系。對于手機LCD屏幕的色域，常見有sRGB(NTSC 70.8%)、NTSC 85%和DCI-P3(NTSC 96%)，而OLED手機顯示屏色

23、域多在NTSC100%-110%之間。此外，OLED還能實現柔性基底解鎖折疊屏、卷曲屏等形態創新，直接推高終端產品溢價。8.6代線重塑切割經濟性代線重塑切割經濟性，OLED 市場份額有望持續市場份額有望持續攀升攀升。8.6代線的建設并非單純的產能擴張，而是通過基板尺寸的重大變革（從6代線的15001850mm 提升至 22902620mm），重塑了切割經濟性。以京東方正在建設的8.6代 AMOLED生產線項目為例，其設計產能為每月 3.2 萬片玻璃基板，基板面積相較于 6 代線擴大了 2.16 倍。同時，高世代產線能夠大幅提升中尺寸 OLED 產品的切割效率，有效降低生產成本，有力推動 OLE

24、D 技術向中尺寸顯示領域加速滲透，進而帶動 OLED 材料需求的進一步增長。這一發展趨勢對 OLED 在中尺寸顯示領域的滲透具有決定性意義。圖表12 x代線區別主要在于基板大小的擴大資料來源：驅動中國，華安證券研究所Size&resolutionGen 5(1100 x1300mm)cuttingGen 5.5(1300 x1500mm)cuttingGen 6(1500 x1850mm)cuttingGen 8.5(2200 x2500mm)cuttingGen 8.6(2250 x2600mm)cutting14 1920 x1200/16:10202836788814 1920 x108

25、0/16:92032408496Total panel costHighestHighMiddleLowLowestCost premium of 16:10 over 16:9,in panelization terms14%cost premium11%cost premium8%cost premium9%cost premium資料來源：Omida，華安證券研究所圖表13 8.6代線能有效降低成本華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值11OLED產業鏈全局國產化正當時，上游國產替代空間廣闊產業鏈全局國產化正當時，上游國產替代空間廣闊證券研究報告敬請參閱末頁

26、重要聲明及評級說明0202華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值12敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.1 OLED產業產業鏈分為三部分鏈分為三部分OLED是使是使用有機聚合材料作為發光二極管中的半導體材料的一種發光顯示技術用有機聚合材料作為發光二極管中的半導體材料的一種發光顯示技術，其產業鏈可分為上中下游三個部分其產業鏈可分為上中下游三個部分。上游零組件包括制造設備、材料制造與組裝零件，中游制造為面板制造與模組組裝，下游的終端應用則為顯示終端（手機、電腦、電視、車載顯示屏等）及其他應用市場，OLED顯示行業的產業鏈情況如下圖所示：資料來源：新材料在線，華安證券研

27、究所圖表14 OLED產業鏈全景圖上游（零組件）中游（制造）下游（制造）OLED面板制造 面板制造 模組組裝制造設備 顯影/蝕刻 鍍膜/封裝 檢查/測試材料制造 ITO玻璃 有機材料 封裝膠 偏光板組裝零件 驅動ic 電路板 被動元件OLED應用 手機顯示 OLED TV VR 穿戴設備 平板 電腦 車載顯示 照明領域 其他領域阿斯麥 尼康應用材料 日立高新技術東京電子 .泛林半導體 東京電子深天馬 信強科技愛發科 Evatech島津公司 泰瑞達Mcscience ASM整體視覺 愛德萬測試顯影/蝕刻鍍膜/封裝檢查/測試南玻 信安高新歐菲光 蚌埠華益康寧 Navootech杜邦 Toyo In

28、kSanyo 住友化學奧來德 萊特光電日東電子 奇美住友 GMMTLG BQMNSG 3MNagese Nanonic住友 杜邦ITO玻璃有機材料偏光板封裝膠德州儀器 東芝高通 昌宏英偉達 松下AMD 中穎電子三菱瓦斯化工 三星電機日本旗勝 住友電工大德 嘉聯益村田 波恩斯TDK EPCOS太陽誘電 KEMET國巨 鳳華高科驅動IC電路板被動元件三星京東方 友達光電 和輝光電索尼天馬 彩虹 奇美LG信利 華星光電 群創光電長虹 夏普 維信諾OLED面板制造手機顯示OLED TVVR穿戴設備平板電腦車載顯示照明領域三星 京東方LG 聯想華為 魅族NOKIA .LG 東芝三星 樂視創維 TCL索尼

29、 長虹三星 谷歌暴風科技 ANT VR樂相科技 LGD蘋果 小米三星 華碩大朋 雅士蘋果 LG夏普 TCL三星 維信諾小米蘋果 聯想神舟 小米三星 宏基索尼 華星光電LG 信利光電JCI 夏普飛利浦 OLED Works松下 柯尼卡美能達GE照明 歐司朗華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值13敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.2 上游產業鏈上游產業鏈復雜、材料多樣，技術壁壘亟待國產替代復雜、材料多樣，技術壁壘亟待國產替代OLED制作主要分為前段制作主要分為前段、中段以及后段三個部分中段以及后段三個部分，其中前段和中段國產替代空間廣闊其中前段和中段國產替代空間廣

30、闊。OLED的制作工藝主要分為前段TFT（薄膜晶體管）陣列工序（Array）、中段成盒工序（Cell）以及后段模組組裝工序（Module）。目前國內廠商主要集中于后段模組組裝工程段的設備生產，實現了較高的國產化率；前段、中段的核心工藝設備主要來源于進口，國產替代空間廣闊。以真空蒸鍍機為例，日本佳能Tokki、愛發科（Ulvac）、Sunic合計占據接近全球80%份額，國內京東方、維信諾等頭部面板廠的6代AMOLED產線中，蒸鍍機采購普遍仍來自Tokki。圖表15 OLED制作工藝資料來源：愛集微，華安證券研究所工藝制程工藝制程主要設備主要設備陣列工程段清洗機、離子注入機、鍍膜機（等離子增強型化

31、學氣相沉積設備、濺射機）、涂布機、曝光機、顯影機、刻蝕機等有機蒸鍍工程段蒸鍍設備、各類封裝設備等模組工程段激光剝離設備、切割設備、貼合設備、綁定設備、檢測設備等圖表16 OLED主要設備（按照工藝制程劃分）資料來源：和輝光電招股說明書，華安證券研究所設備設備中國企業中國企業檢測設備精測電子、奧寶科技、中導光電、晶彩科、致茂電子OLB設備聯得裝備、鑫三力、深圳泰科盛、歐聯自動化、旭崇自動化、深科達PCB連接設備聯得裝備、大族激光、深圳泰科盛、正業科技貼片設備深圳博科順、深圳先力精工、深圳易天自動化、深圳極而峰、興圖自動化、深圳成大智能、歐聯自動化貼合設備 智云股份、聯德裝備、深科達圖表17 上游

32、設備制造中國主要企業資料來源：前瞻經濟學人，華安證券研究所55%11%12%6%16%佳能Tokki愛發科SunicSFA/SNU其他圖表18 全球OLED真空蒸鍍機市場情況（2019）資料來源：投資界綜合，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值14敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.2 上游產業鏈上游產業鏈復雜、材料多樣，技術壁壘亟待國產替代復雜、材料多樣，技術壁壘亟待國產替代OLED 面板的生產成本中面板的生產成本中，設備和有機材料占據了較大的比例設備和有機材料占據了較大的比例，是影響是影響 OLED 成本結構的關鍵因素成本結構的關鍵因素。從產品

33、成本核算的角度來看，在OLED產業鏈中，上游OLED制造設備成本占比35%左右，位居第一；其次是有機材料，成本占比約23%；其他成本如人工、PCB、驅動IC和玻璃基板等，分別占比 9%、7%、7%、6%。有機材料和設備研發成本較高，導致售價較高，目前仍主要以歐、美、日等地區的供應商為主。根據群智咨詢對于OLED有機材料國產化程度的調査數據，2023年OLED有機材料（包括OLED終端材料和前端材料）整體國產材料市占率約為38%；前端材料占比較大為58%，終端材料國產化率低，其中終端材料中通用層材料為17%左右，發光層材料不足6%。圖表20 OLED前端材料國產化率較高資料來源：前瞻經濟學人，華

34、安證券研究所35%23%9%7%7%6%5%4%4%設備有機材料人工成本PCB驅動IC玻璃基板不良損耗其他材料其他圖表19 OLED制造成本構成資料來源：群智咨詢，華安證券研究所58%42%中國大陸其他華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值15敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.2.1 材料：材料：材料材料制造需重點突破有機材料技術壁壘制造需重點突破有機材料技術壁壘OLED材料制造的材料制造的核心為核心為有機材料有機材料，在專利在專利、研發研發、客戶等多方面具備行業進入壁壘客戶等多方面具備行業進入壁壘。目前全球供應商以韓、日、德、美為主，中國的主要企業有萊特光電、

35、奧來德、瑞聯新材等。有機材料又可細分為中間體、升華前單體和升華后單體。原材料或化工產品經過合成獲得中間體，中間體經一步或多步化學合成為升華前單體，再通過多次升華提純后得到升華后單體（即終端材料），用于蒸鍍基板。隨著國產廠商技術研發及產能釋放隨著國產廠商技術研發及產能釋放，國產國產OLED材料迎來較為快速發展材料迎來較為快速發展。群智咨詢（Sigmaintell）調研測算，2023年中國市場OLED有機材料的市場規模約43億元，同比增長約33%，隨著OLED在中大尺寸的滲透以及材料國產化趨勢，未來市場規模仍然呈現高速增長態勢，預計2030年中國市場OLED有機市場規模將達到98億元，2023年到

36、2030年的復合增長率為11%，持續保持快速增長態勢。資料來源：萊特光電招股說明書、奧來德招股說明書，華安證券研究所圖表21 有機材料在OLED中的制造流程資料來源：中商情報網，華安證券研究所圖表22 中國OLED有機材料市場規模0102030405060201920202021202220232024E中國OLED有機材料市場規模（億元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值1616我國企業主要集中在我國企業主要集中在 OLED 中間體和升華前材料領域中間體和升華前材料領域，在更為關鍵的在更為關鍵的 OLED 終端材料領域布局較為薄弱終端材料領域布局較為薄弱，核

37、心技術和專核心技術和專利主要掌握在海外少數廠商手中利主要掌握在海外少數廠商手中，終端材料國產化率處于較低水平終端材料國產化率處于較低水平。OLED 終端發光材料由于技術與專利壁壘較高，目前主要由海外廠商主導，毛利率可達 60%-80%，國內市場發展空間大；中國企業主要供應 OLED 材料的中間體/粗單體，市場格局已初步形成，行業盈利水平維持在 30%-40%左右；而利潤率最低的環節是化學原材料環節，主要由于化學原材料國內產能充足，市場競爭比較激烈，毛利率只有 10%-20%。OLEDOLED終端材料主要包括通用終端材料主要包括通用（基礎基礎）材料和發光材料材料和發光材料，兩者共占兩者共占OLE

38、DOLED面板成本的面板成本的3030%左右左右。OLED發光材料主要包括紅光主體/功能/摻雜材料、綠光主體/功能/摻雜材料、藍光主體/功能/摻雜材料。OLED通用材料主要包括電子傳輸層（ETL）、電子注入層（EIL）、空穴注入層（HIL）、空穴傳輸層（HTL）、空穴阻擋層（HBL）、電子阻擋層（EBL）等。2.2.1 材料制造材料制造需重點突破有機材料技術壁壘需重點突破有機材料技術壁壘敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：智研咨詢，華安證券研究所圖表23 OLED 產業鏈各環節盈利對比上游上游化工原料化工原料中間體中間體前端材料前端材料其他原材料等其他原材料等中游中游OLEDOLED終端材

39、料（發光材料和通用材料）終端材料（發光材料和通用材料）下游下游電腦電腦手機手機平板平板其他其他資料來源：智研咨詢，華安證券研究所圖表25 OLED 終端材料位于OLED材料產業鏈的中游35.40%17.10%15.20%12.70%12.60%4.70%2.30%出光興產德國默克美國UDC陶氏化學住友化學韓國德山其他圖表24 海外企業仍占據絕大部分終端材料市場資料來源：觀研天下，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值1717國產通用材料初步打破海外壟斷國產通用材料初步打破海外壟斷。通用材料分為電子功能材料、空穴功能材料和其他功能材料，其供應基本被海外

40、廠商壟斷，并且由于可實現量產的供應商較多，競爭極為激烈，其中傳輸層材料最為關鍵，競爭也最激烈。國內廠商在進入OLED產業鏈的過程中對通用材料有所布局，萊特光電生產的終端材料覆蓋空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等，奧來德在材料結構向終端延伸的過程中覆蓋電子、空穴功能材料。2.2.1通用通用材料初步打破海外壟斷材料初步打破海外壟斷資料來源：智研咨詢，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表26 OLED通用材料主要生產企業材料材料主要生產企業主要生產企業電子注入材料德山金屬、LG化學、三星SDI、日本東麗、保土谷化學、出光興產、陶氏化學電子傳輸材料德山金屬、LG化學、三星SD

41、I、日本東麗、保土谷化學、出光興產、默克空穴注入材料LG化學、三星SDI、日本東麗、保土谷化學、JNC、默克、陶氏化學空穴傳輸材料德山金屬、LG化學、三星SDI、日本東麗、保土谷化學、默克圖表28 萊特光電OLED通用材料技術圖表27 奧來德OLED通用材料技術資料來源：公司年報，華安證券研究所核心技術核心技術核心技術名稱核心技術名稱技術來源技術來源成熟程度成熟程度高效率電子功能材料開發技術高遷移率電子傳輸材料開發技術自主研發批量生產高玻璃化轉變溫度的電子傳輸材料開發技術自主研發批量生產高穩定性空穴功能材料開發技術可用于發光輔助層的空穴傳輸材料開發技術自主研發批量生產高玻璃化轉變溫度的空穴傳輸

42、層材料開發技術自主研發批量生產高遷移率空穴傳輸材料開發技術自主研發批量生產類別類別技術名稱技術名稱成熟程度成熟程度技術來源技術來源空穴傳輸材料 高效率材料開發技術 已批量產品化 自主研發 界面性能提升技術 已批量產品化 自主研發 高遷移率材料研發技術 已批量產品化 自主研發 熱穩定性提升技術 已批量產品化 自主研發 電子傳輸材料 效率增強型電子傳輸層材料開發技術 研發測試 自主研發 壽命增強型電子傳輸層材料開發技術 研發測試 自主研發 疊層器件用電子發生材料的開發技術 研發開發 自主研發 電荷產生能力調控技術 研發測試 自主研發能級可控的載流子調配技術研發開發 自主研發 資料來源：公司年報，華

43、安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值1818紅紅、綠發光材料已實現量產綠發光材料已實現量產，藍光磷光材料仍在技術突破階段藍光磷光材料仍在技術突破階段，未來成長空間廣闊未來成長空間廣闊。OLED發光材料按照發光顏色分為紅、綠、藍三原色，每種顏色分別由發光摻雜材料（Dopant材料）、發光主體材料（Host材料）和發光功能材料（Prime材料）構成。根據發光方式的不同，分為“磷光”和“熒光”。磷光將電能轉化為光的效率接近100%，而熒光只有25%左右。當前紅、綠磷光材料已經實現商業化，而被譽為“OLED最后的迷題”的藍色磷光材料，各企業、研究團隊仍在不斷

44、尋求突破。當前藍色材料量產仍采用熒光技術，藍色磷光材料發光效率更高、色度更純，但器件壽命較短，因此開發壽命更長的藍色磷光材料將成為OLED在大尺寸應用領域快速發展的重要突破。目前，全球主要終端材料生產企業均投入新一代藍色發光材料開發。發光發光材料主要由海外大廠商壟斷材料主要由海外大廠商壟斷，國內實現部分替代國內實現部分替代，但前沿技術仍由國際廠商占領但前沿技術仍由國際廠商占領。發光主體材料方面，紅色主體材料用量大、市場份額大，許多廠商布局，競爭激烈，主要廠商有UDC、陶氏化學等；綠色主體材料的主要廠商有三星SDI、德國默克等；藍光主體材料的主要廠商有出光興產等。發光摻雜材料方面，紅光、綠光摻雜

45、材料被UDC壟斷，UDC憑借小分子磷光材料專利和超6000項專利形成的專利網形成超高壁壘；藍光摻雜材料則被日本出光和德國默克占據大部分市場份額。2.2.1發光材料國產替代發光材料國產替代空間廣闊空間廣闊敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表29 OLED有機發光材料廠商仍以國際廠商為主資料來源：智研咨詢，華安證券研究所產品種產品種類類競爭格局競爭格局紅光摻雜材料UDC壟斷綠光摻雜材料藍光摻雜材料出光興產、德國默克紅光主體材料UDC、陶氏化學、日本東麗、LG化學綠光主體材料三星SDI、德國默克、新日鐵化學藍光主體材料出光興產、SFC圖表31 深藍光OLED器件的結構與性能資料來源：中國科學技術大學，

46、華安證券研究所公司公司/團隊團隊藍色發光材料進展藍色發光材料進展UDC2022年2月，UDC對外宣布將在2024年將藍色磷光OLED商業化。三星和首爾大學2024年10月確定降低OLED性能的關鍵因素，將磷光OLED的效率提高了至少50%，藍色器件壽命提高了70%以上。檀國大學等2024年10月，研究團隊開發的器件與現有器件（BD-02）相比，發光效率提高了113%，壽命提高了138%。Kyulux2024年年末實現藍色超熒光材料的商業化。研發出高效率磷光或TADF來延長藍色OLED發光材料的使用壽命。瑞聯新材布局氘代藍光材料鼎材科技聯合清華大學開發TASF技術，構建了發光效率優異的深藍光發光

47、材料體系。萊特光電藍色磷光產業化推進中，藍光材料已有產品客戶端驗證資料來源：UDC、三星公告、CINNO Research、瑞聯新材公告、中國日報網、萊特光電公告、華安證券研究所圖表30 主流生產企業及研究團隊藍色發光材料進展華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值19企業企業地區地區產品產品進展進展萊特光電陜西OLED終端材料和中間體材料RP材料已經實現量產，導入京東方量產線；GH材料在2023年導入京東方量產線奧來德吉林RGB Prime材料RGB Prime材料均完成產線導入，實現穩定供貨；R材料導入華星量產線和天馬量產線，G材料導入維信諾量產線，B材料已經在

48、華星新體系產線驗證中；紅綠主體材料及摻雜材料已經送樣客戶驗證海潤普斯吉林OLED蒸鍍材料新產品向華星光電、天馬集團等客戶送樣驗證仍在持續推進，計劃募集資金開啟有機電子材料產業化項目阿格蕾雅廣東高純OLED材料和中間體材料全資子公司阿格瑞的Pi基材料已達到商業化的性能標準，有望在未來兩年內實現量產供應夏禾江蘇Green Dopant、Red Dopant材料；空穴注入型摻雜材料能夠商業化量產具有自主知識產權的GD、RD和PD材料華睿光電廣州紅、綠光材料與溶液加工型紅光材料蒸鍍式OLED的紅光和綠光材料，已實現規?；慨a盧米藍浙江Red Host材料已經實現量產濮陽惠成河南OLED功能材料中間體繼

49、續重點開發計劃內的OLED功能材料鼎材科技河北/安徽電子傳輸、輔助發光層、高純OLED材料合肥鼎材擴建生產線，用于建設OLED粗品生產線及提純生產線、光刻膠生產線及樹脂材料三月科技（江蘇）江蘇EB材料（空穴創導材料）、TADF藍光材料、綠光材料多個自主知識產權的OLED成品材料通過客戶驗證并實現供應，2023年啟動“綜合技術研發中心暨新型光電材料生產基地項目”萬潤股份山東OLED成品材料、升華前單體材料、中間體材料啟動“九目化學生產基地A04項目”，計劃投資1.45億元擴增OLED升華前材料產能瑞聯新材料陜西OLED升華前材料增資出光電子，持有其20%的股權，是出光日本OLED升華前材料的戰略

50、供應商華顯光電浙江OLED中間體和OLED成品材料子公司安徽華顯的OLED及電子材料項目預計明年4月份可以交付企業投入使用北京綠人北京OLED前端材料、OLED發光材料、OLED封裝材料在OLED藍光材料和紅光材料研發方面取得突破性進展顯華科技山東OLED材料及中間體/歐得光電陜西OLED有機發光材料中間體和終端產品（升華前）已為LG、三星體系完成1000多項OLED新材料結構的開發和合成，尤其在磷光藍光主體材料技術上達到國內領先水平同輝電子上海/山東OLED材料成品山東生產基地已經具備年產能30噸OLED材料成品的能力奕諾偉特浙江OLED終端材料2023年3月完成億元級融資，預計能形成具備年

51、產2.2噸OLED（有機電致發光）材料的生產能力和OLED（有機電致發光）材料研發基地資料來源：勢銀膜鏈，華安證券研究所圖表25 2024年中國發光材料主要生產企業及進展少數國內企業自主生產的終端材料已進入量產階段少數國內企業自主生產的終端材料已進入量產階段。國內多家企業已突破部分海外專利技術壁壘，自主生產終端材料，進入下游面板廠商供應鏈。例如，奧來德紅、綠、藍功能材料完成產線導入，實現穩定供貨，對紅、綠主體及摻雜材料進行開發，已經在客戶驗證；萊特光電紅色功能材料持續量產供應，綠光主體材料于2023年四季度快速上量，紅光主體、綠光功能、藍光系列等材料正在進行新品驗證。圖表32 OLED有機發光

52、材料主要廠商 2.2.1發光材料國產替代空間廣闊發光材料國產替代空間廣闊華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值2020有機發光材料是構成有機發光材料是構成OLED面板的核心材料面板的核心材料，技術門檻高技術門檻高、成本占比大成本占比大。據華經產業研究院數據，針對移動通訊設備所使用的OLED面板，有機發光材料的成本約占總成本的23%。在較大尺寸的顯示屏應用中，由于器件結構的差異性，相較于中小尺寸的面板，大尺寸OLED面板需要更多的電子傳輸層、空穴傳輸層以及有機發光層，導致發光材料在例如電視等大尺寸OLED面板的成本比例中占將近30%，有機材料總共超過了45%。有機有

53、機OLEDOLED發光材料市場規模不斷擴張發光材料市場規模不斷擴張，其中大中尺寸面板出貨量提升起到重要推動作用其中大中尺寸面板出貨量提升起到重要推動作用。據統計，2021年手機仍為中國OLED面板最大的應用終端，為73%，OLED電視占比19%。假設電視份額以5%逐年遞增，則中國OLED發光材料市場規模預計將于2025年達18.41億元，年復合增長率45.82%。2.2.1有機有機OLED發光材料市場規模不斷擴張，大中尺寸面板將起推動作用發光材料市場規模不斷擴張，大中尺寸面板將起推動作用敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表33 中國有機發光材料市場規模及增速資料來源：華經產業研究院，華安證券研究

54、所0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152020202021202220232024E2025E中國發光材料市場規模（億元）增長率圖表35 OLED有機發光材料下游應用與市場規模預測年份年份20202021202220232024E2025E中國有機材料市場規模（億元）20.133.642.365.388109中國下游應用小尺寸占比73%73%68%63%58%53%中國下游應用大中尺寸占比19%19%24%29%34%39%中國發光材料占有機材料比例14%14%15%15%16%17%中國發光材料市場規模（億元）2.794.676.1910.0514.2018.41

55、OLED有機材料有機材料手機手機OLED面板面板電視電視OLED面板面板發光層材料12%27%電子傳輸層材料2%3%空穴傳輸層材料6%9%空穴注入層材料3%2%其他材料(電子注入層/陰極/陽極)7%5%合計30%46%圖表34 OLED有機材料在手機與電視面板成本占比大華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值21敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.2.2 設備：蒸發源設備設備：蒸發源設備OLED制造制造的“心臟”與國產化破局的“心臟”與國產化破局蒸鍍機市場幾乎由日韓壟斷蒸鍍機市場幾乎由日韓壟斷，進口價格高昂進口價格高昂。佳能Tokki能把有機發光材料蒸鍍到基板上的誤

56、差控制在5微米內（1微米相當于頭發直徑的1），憑借超高的技術水平，Tokki壟斷大部分蒸鍍機市場，且擁有定價話語權，其G6蒸鍍機價格一度飆升至接近10億元/臺，而G8.6蒸鍍機更是達到約55.2億元人民幣（2023年），是韓國Sunic System的3.3倍。蒸發蒸發源源設備是設備是OLED蒸鍍工藝的核心蒸鍍工藝的核心，國產國產廠商突破技術廠商突破技術封鎖封鎖，奧來德成為主要的國產蒸發源供應商奧來德成為主要的國產蒸發源供應商。OLED產業鏈中，蒸發源設備因其直接決定面板發光效率、均勻性和壽命，被譽為蒸鍍工藝的“心臟”。核心設備真空蒸鍍機技術壁壘高，目前仍由海外企業主導，國內京東方、維信諾等主

57、要面板廠商6代AMOLED產線大部分使用日本佳能Tokki蒸鍍機，少部分使用日本愛發科及其他品牌蒸鍍機。目前，奧來德生產的6代AMOLED線性蒸發源成功打破國外壟斷，實現進口替代。奧來德于2024年1月中標綿陽京東方第6代AMOLED生產線改造項目，并進行了G8.5（G8.6）高世代蒸發源的技術開發和儲備，目前已完成高世代蒸發源的開發，正在進行性能及參數測試，成功在該領域打破了國外壟斷，實現了自主研發、產業化和進口替代。資料來源：奧萊德招股說明書，華安證券研究所圖表36 我國6代線已建、在建和規劃產線數量及搭載蒸發源廠家情況企業名稱企業名稱地點地點世代世代基板設計產能基板設計產能蒸發源已招標對

58、蒸發源已招標對應產能應產能蒸鍍機廠家蒸鍍機廠家蒸發源未招標對蒸發源未招標對應產能應產能京東方集團成都648K/月48K/月Tokki0綿陽648K/月48K/月Tokki0重慶648K/月0Tokki48K/月福清648K/月0/48K/月TCL華星集團武漢645K/月45K/月Tokki0天馬集團武漢652.5K/月37.5K/月愛發科+Tokki15K/月廈門645K/月0/45K/月和輝光電上海630K/月30K/月愛發科+Tokki0維信諾集團固安630K/月15K/月Tokki15K/月合肥維信諾合肥630K/月30K/月Tokki0總計-424.5K/月253.5K/月-171K/

59、月華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值22敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.2.2 蒸發源設備：技術蒸發源設備：技術迭代與國產設備商機遇迭代與國產設備商機遇從從6 6代線到代線到8.68.6代線的跨越代線的跨越6代線替代周期接近代線替代周期接近尾聲尾聲，8.6代線需求爆發代線需求爆發，國產設備廠商技術儲備國產設備廠商技術儲備充分充分。OLED產線代際更迭遵循“基板尺寸擴大生產效率提高成本下降應用場景拓寬”的邏輯。6代線自2017年起集中投產，帶動奧來德蒸發源設備收入，但至2024年，6代線建設周期接近尾聲，奧來德蒸發源設備收入同比下滑14.97%，面板廠資本開

60、支轉向8.6代線。8.6代線資本開支周期啟動代線資本開支周期啟動，國產設備廠商深度受益國產設備廠商深度受益，面板巨頭加速面板巨頭加速投建投建8.6代線代線。面對行業發展趨勢，中國面板廠商經過良率提升和產能爬坡期后，已實現了對OLED的核心技術突破。同時，隨著OLED向中大尺寸顯示領域拓展，三星顯示、京東方、維信諾相繼官宣投資建設8.6代OLED產線，合計投資額超千億元。隨著8.6代線的加速投放，對材料+設備的需求將起到明顯的拉動效果。多年來國內企業不斷鉆研以填補蒸鍍機空白，未來若是實現蒸鍍機自主可控，憑借國產的性價比優勢有望快速占領市場。綜合看，8.6代線替代6代線確定性較強，國產設備商業績彈

61、性可期。圖表37 奧來德蒸發源設備實現營收下降，6代線周期接近尾聲資料來源：公司公告，華安證券研究所05000100001500020000250003000020202021202220232024奧來德蒸發源設備實現營業收入(萬元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值23敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.3 中游中游國產替代迎來新機遇，國產替代迎來新機遇，打破日韓歐壟斷格局打破日韓歐壟斷格局圖表38 國內OLED中游企業及產品OLED中游中游包括面板制造包括面板制造、模組模組、驅動驅動芯片等環節芯片等環節。目前，國內還沒有面向產業化的成套OLED生產設備制

62、造廠商，關鍵設備以及整套設備的系統化技術仍面臨行業壁壘，核心專利掌握在日本、韓國和歐洲。從全球來看，量產的OLED顯示面板地區主要以韓國為主，其中，三星是目前全球最大的中小型OLED面板生產商。LG顯示最先主攻方向為大尺寸OLED，鑒于小屏電子產品的發展態勢，LGD逐步加碼中小尺寸OLED。中國OLED行業起步較晚，發展迅速，主要企業包括京東方，和輝光電、柔宇科技、深天馬、維信諾、信利半導體。國際市場規模不斷提升國際市場規模不斷提升，國產替代持續加速國產替代持續加速。全球OLED產能逐漸轉向國內轉移，給國內OLED面板廠商帶來新的機遇。2018年我國在全球 OLED產能中的占比不到10%（約9

63、.09%），而2023年增長至43.7%，全球OLED產能逐漸向國內轉移。2021年，中國OLED產能達到13.6平方千米；2022年，中國OLED產能增至21.8平方千米，同比增長60.3%。根據中商產業研究院數據，2023年我國OLED產能達27平方千米，國內OLED面板廠商迎來新的發展機遇。資料來源：iFinD，華安證券研究所代表性企業代表性企業OLED產品產品應用領域應用領域京東方大中小尺寸OLED、柔性OLED手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載、電子標牌、工控、家居醫療應用，穿戴應用等深天馬中小尺寸OLED、柔性OLED高刷新率手機、平板顯示器、車載顯示器、專業顯示等維信

64、諾中小尺寸OLED、柔性OLED高刷新率手機、平板顯示器等和輝光電中小尺寸OLED、柔性OLED高刷新率手機、平板顯示器、車載顯示、智能穿戴等華映科技小尺寸OLED/同興達小尺寸OLED、柔性OLED智能穿戴、專業顯示圖表39 中國OLED面板產能持續上升資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530201820192020202120222023產能（平方千米）增長率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值2424國內廠商布局推進國內廠商布局推進，產能持續釋放產能持續釋放。以京東方為首的國內面板

65、廠商積極布局OLED產線，其中京東方成都、綿陽、重慶三條6代產線已建成投產，福州、北京兩條6代產線與成都8.6代線尚在建設中。華星光電、深天馬、維信諾等也有6代線投產，國產面板持續放量。2.3 中游中游國產布局國產布局推進，推進，8.6代線成為代線成為新熱點新熱點敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表40 中國主要OLED廠商產能與在建產能情況資料來源：前瞻產業研究院，公司公告，華安證券研究所廠商廠商產線代號產線代號地區地區代線代線投產時間投產時間設計產能（萬片設計產能（萬片/月）月）合計產能（萬片合計產能（萬片/月）月）合計在建產合計在建產能（萬片能（萬片/月）月）京東方B6鄂爾多斯5.5201

66、3620.413B7成都620174.8B11綿陽620194.8B12重慶620214.8B15福州6在建4.8B20北京6在建5B16成都8.6在建3.2華星光電T4武漢620194.54.5-T7深圳6202210.5（含部分LCD）天馬TM15上海5.520151.513.05-TM17武漢620183.75TM18廈門620163TM18二期廈門620224.8惠科-長沙8.6202113.813.8-LGD-廣州8.5202099-維信諾V1昆山5.520151.510.73.2V2固安620183V3合肥620203-合肥8.620263.2信利-患州4.52016333-仁壽6

67、在建3和輝光電-上海4.5201437.5-上海620194.5華映科技Mantix福建3.5201833-華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值25258.6代代線成為新熱點線成為新熱點，尺寸優勢凸顯尺寸優勢凸顯。相較6代線（基板尺寸1500*1850mm），8.6代線由于尺寸提升，帶來了更高的切割效率。據測算，從中尺寸面板來看，8.6代線每塊基板可切88片14英寸屏幕，切割效率約為88%。從大尺寸面板來看，8.6代線每塊基板可切18塊32英寸屏幕，8塊46英寸屏幕或6塊55英寸屏幕，切割效率分別為87%，94%，95%。8.6代線基板優勢在大尺寸中尤為凸顯，疊

68、加大尺寸屏的需求逐漸增加，8.6代線成為各面板廠的投資熱點。2.3 中游國產布局中游國產布局推進，推進，8.6代線成為代線成為新熱點新熱點敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表41 8.6代線切割不同尺寸面板的切割效率資料來源：液晶網，華安證券研究所產品尺寸（英寸）產品尺寸（英寸）切片數量（塊）切片數量（塊）切片效率切片效率148888%321887%50894%58695%45+21.58+894%圖表43 京東方四川成都8.6代線建設項目圖企業企業簽約建簽約建設時間設時間預計投產預計投產時間時間投資金額投資金額設計產能設計產能備注備注海外海外三星2023.42026年或2025年年底4.1萬億

69、韓元（約223.86億元人民幣）1.5萬片玻璃基板/月全球首條用于筆記本電腦和平板電腦的 8.6 代OLED工廠，建成后將成為全球最高世代的OLED生產線，約能生產1000萬片PC顯示屏/年2024.9-18 億美元-將在越南建設 8.6 代 OLED 面板下游的 IT 用和車載用 OLED 模組生產基地LGD2024.2-4.2萬億韓元1.5萬片玻璃基板/月25年會繼續投資建設，但持保守態度國內國內京東方2024.12026年630億元3.2萬片玻璃基板/月中國首條、全球第二條高世代AMOLED生產線維信諾2024.52026年550億元3.2萬片玻璃基板/月全球首條搭載無FMM技術產線，預

70、計在2025上半年完成其第8代OLED廠使用的設備訂購資料來源：液晶網，電子工程專輯、華安證券研究所資料來源：中建三局，華安證券研究所圖表42 全球8.6代線擴產計劃華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值26敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2.4 下游下游應用市場廣闊，拉動產業加速成長應用市場廣闊，拉動產業加速成長OLED的終端應用眾多的終端應用眾多，市場廣闊市場廣闊，包括包括OLED電視電視、智能手機智能手機、可穿戴式設備可穿戴式設備、家用電器家用電器，車載屏幕等多個應用領域車載屏幕等多個應用領域。面板顯示市場按尺寸大小主要分為三類，包括以智能手機為代表的小尺寸

71、市場，以平板電腦、PC 和車載等為代表的中尺寸市場，以及以 TV 為代表的大尺寸市場。從應用領域來看，OLED顯示面板的需求端呈現以移動終端設備為主，電腦、平板、可穿戴設備等多應用場景共同發展的趨勢。資料來源：前瞻經濟學人，華安證券研究所OLEDOLED電視電視智能手機智能手機可穿戴設備可穿戴設備家用電器家用電器LG華為APPLE海爾SamsungApple酷派美的SonyOPPOBeam Authentic格力TCLHTC小米SIMENSSHARPVIVOFibit INC海信VizioSony華為SamsungAOC小米GarminPanasonic創維中興Samsung創維長虹魅族fos

72、silTCL康佳金立ContinentalWireless長虹海信黑莓HTC格蘭仕海爾一加阿巴町卡薩帝小米努比亞LG博世家電酷開Moto果殼志高微鯨樂視一米Sony樂視聯想雷蛇LG由子圖表44 OLED下游應用與廠商華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值27OLED面板加速滲透，長期需求向好面板加速滲透，長期需求向好證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明0303華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值28敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3.1 OLED市場規模持續市場規模持續提升，智能手機為第一應用領域提升，智能手機為第一應用領域O

73、LED市場規模持續提升，智能手機占據第一大下游應用市場。市場規模持續提升，智能手機占據第一大下游應用市場。隨著智能終端設備的發展以及其廠商對OLED顯示面板的進一步認可，主要應用于智能手機的AMOLED全球市場規模穩步擴大，根據Omdia的數據，2022年全球AMOLED顯示面板銷售額為424億美元，預計2025年可達到547億美元，年復合增長率達到8.19%。手機手機OLED面板滲透率持續提升，加速下沉至中低端機型。面板滲透率持續提升，加速下沉至中低端機型。自2018年以來，OLED在手機端的滲透顯示出逐步提升的態勢。根據TrendForce數據統計，2018年手機端OLED滲透率為29.2

74、%，預估2023年將達50.8%，2026年將達到60%。隨著OLED產能釋放和成本下降，OLED手機面板逐漸從高端機型加速向中低端機型滲透，進一步開拓市場空間。資料來源：Omdia，華安證券研究所圖表46 AMOLED全球市場規模穩步擴大圖表45 OLED顯示面板下游應用領域分布占比資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所01002003004005006002020202120222023E2024E2025E全球AMOLED顯示面板銷售額（億美元）73%3%19%3%2%智能手機智能手表電視電腦平板其他0%20%40%60%80%20182019202020212022202320242

75、025EOLED智能手機滲透率圖表47 OLED在手機端滲透率顯示出逐步提升的態勢資料來源：TrendForce，華安證券研究所2020及以前及以前2021及以前及以前2022及以前及以前2023及以前及以前總型號數22688916142263OLED手機18137309421滲透率7.96%15.41%19.14%18.60%7600元以上OLED手機02449854600-7599元OLED手機63367882000-4599元OLED手機4651612081999元以下OLED手機8153240資料來源：中關村在線，華安證券研究所圖表48 OLED手機面板的滲透以高端機型為主華安證券研究

76、所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值29 3.2 小尺寸小尺寸OLED滲透滲透領先，折疊機開拓新市場空間領先，折疊機開拓新市場空間小尺寸智能手機小尺寸智能手機OLED市場規模持續增長市場規模持續增長，替代替代 LCD 大勢所趨大勢所趨。OLED屏具備自發光的特性，不需背光源、而且具備柔性、輕薄、窄邊框、高畫質等優勢，被廣泛應用于智能手機屏幕。得益于國內廠商產能的持續釋放及柔性AMOLED面板不斷下沉帶動，OLED智能手機面板需求明顯增長。根據CINNO Research統計數據顯示，2024年全球市場AMOLED智能手機面板出貨量約8.8億片，同比增長27.54%。Omdi

77、a數據顯示，2024年一季度，OLED在智能手機市場的市占率達到51%，突破2022年Q4觸及50%的歷史高位，預計2024年全年OLED在智能機屏幕的份額將會達到56%，成為主導智能手機市場的屏幕技術。折疊手機市場規模爆發式增長折疊手機市場規模爆發式增長，拉動拉動OLED需求需求。柔性化是 OLED面板的重要技術特點，通過更換基板材料，OLED 可以實現彎曲屏、折疊屏、卷曲屏、透明屏等效果。據TrendForce集邦咨詢研究顯示，2023年全球折疊手機出貨量1590萬支，年增25%；2024年出貨量預估約1770萬支，年增11%，預計于2025年占比有機會突破2%。目前市面上的折疊手機分為豎

78、折（Flip）和橫折（Fold）兩種，其中豎折（上下折疊）一般需要搭配 2 塊屏幕，而橫折（左右折疊）一般需要搭配 3 塊屏幕。一方面，折疊機機型屏幕多大于7.6英寸，較目前普遍6.7英寸顯示屏面積接近翻倍；另一方面，折疊機屏幕損壞后需更換全部屏幕，側面拉動OLED市場?？紤]到以上兩方面，折疊手機市場的興起有望拉動 OLED 市場空間進一步擴大。圖表49 全球AMOLED智能手機面板出貨量增長資料來源：CINNO Research，華安證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%01234567891020202021202220232024全球AMOLED智能手機面板出貨量（億片）

79、yoy02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021202220232024E全球折疊手機出貨量（萬臺）圖表50 全球折疊手機出貨量穩步上升資料來源：TrendForce，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值30OLED在在中尺寸市場規模相對較小中尺寸市場規模相對較小，技術迭代升級有望打開市場空間技術迭代升級有望打開市場空間。根據Omdia數據，2022年全球筆記本及平板電腦顯示面板出貨量分別為3億片和2.59億片，預計2026年出貨量將分別為2.9億片和2.33億片；其中2022年全球筆記本及平板電

80、腦OLED面板出貨量分別為560萬片和410萬片，預計2026年出貨量將分別達到2800萬片和2160萬片，OLED面板將逐步替代LCD面板。中型尺寸中型尺寸面板面板多數以多數以LCD為主為主，目前目前OLED在此領域在此領域滲透率較低滲透率較低。除了受到本身成本和使用壽命的限制以外，在中尺寸領域高端市場中，OLED 技術也面臨Mini-LED 等顯示技術的競爭。根據Omdia出貨量數據，2023年OLED在筆記本電腦和平板電腦中滲透率分別為2.72%和2.09%。Omdia分析，隨著中韓廠商針對中型尺寸的OLED高世代線資本開支落地以及技術迭代升級，OLED未來有望在中尺寸消費電子產品領域大

81、放光彩，預計2026年在筆記本電腦和平板電腦中滲透率分別為9.66%和9.27%。3.3 中尺寸中尺寸OLED滲透成為長期滲透成為長期趨勢，趨勢，IT、車載市場、車載市場前景廣闊前景廣闊圖表51 筆記本電腦OLED面板滲透率持續攀升資料來源：Omdia，華安證券研究所圖表52 平板電腦OLED面板滲透率持續攀升資料來源：Omdia，華安證券研究所0%2%4%6%8%10%12%0501001502002503003502020202120222023202420252026筆記本OLED面板出貨量（百萬片）筆記本顯示面板出貨量（百萬片）OLED面板滲透率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

82、10%0501001502002503002020202120222023202420252026平板OLED面板出貨量（百萬片）平板顯示面板出貨量（百萬片）OLED面板滲透率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值31平板電腦市場呈現一超多強的競爭平板電腦市場呈現一超多強的競爭格局格局。2010年，蘋果推出全球首款平板電腦iPad，開創平板電腦市場。同年6月，三星迅速響應，推出第一款安卓系統的平板電腦。進入2022年，國內廠商如vivo、OPPO、一加等也相繼在海內外推出平板產品。蘋果平板電腦產品將全面推動蘋果平板電腦產品將全面推動OLED在中尺寸顯示領域的滲透在

83、中尺寸顯示領域的滲透。蘋果推出的旗艦平板電腦iPad Pro版本經歷了由LED面板至OLED面板的發展，2024年蘋果iPad Pro計劃改用OLED面板。Omdia預估2028年iPad Air也會采用OLED，其中iPadAir將使用單層疊加式OLED，iPad Pro將使用雙層串聯式OLED。3.3 中尺寸中尺寸OLED滲透成為長期滲透成為長期趨勢，趨勢，IT、車載市場、車載市場前景廣闊前景廣闊敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表53 平板電腦廠商出貨量資料來源：iFind，華安證券研究所圖表54 蘋果產品更迭計劃，全面推動OLED應用資料來源：Omdia，華安證券研究所020406080

84、100120140160180201820192020202120222023蘋果平板電腦出貨量（百萬臺）聯想平板電腦出貨量（百萬臺）華為平板電腦出貨量（百萬臺）三星平板電腦出貨量（百萬臺）亞馬遜平板電腦出貨量（百萬臺）其他平板電腦出貨量（百萬臺）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值32三星平板電腦產品近年來完成了由三星平板電腦產品近年來完成了由LCD至至OLED的的快速迭代快速迭代。2020年三星僅在其高端旗艦產品Galaxy Tab S7+中使用了AMOLED，2023年三星在其Galaxy Tab S9/S9+/S9 Ultra三款平板電腦中均采用了其二代

85、的Super OLED解決方案，2023年發布的旗艦平板電腦全面轉向OLED。華為平板電腦產品也轉向使用華為平板電腦產品也轉向使用OLED技術技術。2021年華為在其12.6英寸的Mate Pad Pro產品中率先使用了OLED作為主要顯示技術，2023年，華為發布的13.2英寸和11英寸的兩款Mate Pad Pro產品均采用了OLED技術，也完成了屏幕素質的技術迭代。在在筆記本電腦市場筆記本電腦市場，OLED顯示技術逐步投入顯示技術逐步投入使用使用。2016年初，聯想推出世界上第一款OLED筆記本電腦“X1 Yoga變形本”，但由于工藝不成熟的關系，其售價虛高且存在后續燒屏問題，并沒有成功

86、在市場鋪開。2021年，三星推出多款OLED筆記本電腦，自此，OLED筆記本開始走向市場主流。近年，由于人工智能或新型高端筆記本電腦的出現，筆記本電腦OLED的需求有望進一步擴大。據WISE GUY統計，2024年全球OLED筆記本電腦市場規模達到238.9億美元，2024-2032年CAGR為25.74%。3.3 中尺寸中尺寸OLED滲透成為長期滲透成為長期趨勢，趨勢，IT、車載、車載市場前景廣闊市場前景廣闊圖表55 采用OLED的三星 Galaxy Tab S9資料來源：中關村在線，三星官網，華安證券研究所圖表56 采用OLED的華為Mate Pad資料來源：中關村在線，華為官網，華安證券

87、研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值33OLED車載顯示需求激增車載顯示需求激增，帶動帶動中尺寸中尺寸OLED滲透滲透提升提升。OLED屏幕以其功耗低、輕薄、刷新率高、柔性好等優勢，能夠更好地適應汽車內部空間，提供更豐富、更生動的信息顯示，為汽車創新設計注入了新的活力。相比較傳統的 LCD 面板，OLED 具備自發光、輕薄、高刷新率、柔性等優勢，可以顯著增加汽車的附加價值。尤其是 OLED 柔性屏幕，高靈活性為汽車創新設計提供了更大的發揮空間，目前主要被定位在車用市場的旗艦和高端產品上。3.3 中尺寸中尺寸OLED滲透成為長期滲透成為長期趨勢，趨勢，IT、

88、車載市場、車載市場前景廣闊前景廣闊資料來源：和輝光電招股說明書，Omdia，華安證券研究所圖表57 全球AMOLED車載半導體顯示面板市場銷售額持續攀升0123456720182019202020212022202320242025全球AMOLED車載半導體顯示面板市場銷售額（億美元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值34電視是電視是OLED技術技術的重要的重要應用市場應用市場。2007年12月，索尼公司推出了首款OLED電視XEL-1，象征著OLED技術嶄新應用。2012年，三星和LG均推出了55英寸的OLED電視，標志OLED電視進入了大尺寸時代。2014

89、年，創維發布了首個國產OLED電視，打破外資品牌壟斷。2020年，LG發布首個可卷曲OLED智能電視LG Signature Rollable OLED TV。2024年，LG通過將MLA+與META Multi Booster的最新技術以及全色階畫質增強算法Detail Enhancer結合，推出旗艦新品LGOLED 83G。OLED電視電視在色彩表現在色彩表現、響應速度響應速度、視角視角、護眼等方面具有明顯優勢護眼等方面具有明顯優勢。OLED的自發光特性使得每個像素點都能獨立發光，不需要背光源。與傳統的液晶顯示技術相比，OLED電視的色彩還原度更高，畫面更加真實生動。同時，由于其自發光特性

90、，OLED電視還具有更快的響應速度，能夠減少畫面拖影和模糊，使得動態畫面更加流暢。3.4 大尺寸大尺寸OLED滲透滲透機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存圖表58 世界上第一臺OLED電視資料來源：OLED電視的發展潛力和應用前景，華安證券研究所圖表59 LG旗艦新品LG OLED 83G資料來源：中關村在線，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值35OLED在電視在電視方面的應用市場回暖方面的應用市場回暖。在面板端，以LG Display的W-OLED電視面板和三星Display的QD-OLED電視面板加和為估計值，DSCC機構指出2023年OLED電視面

91、板出貨量為540萬片，2024年預估為690萬片。在電視端，根據Omdia報告顯示，2023年OLED電視出貨量為560萬臺，預估2024年達630萬臺；2022年OLED電視面板出貨面積為538萬平方米，預估2024年達599萬平方米。3.4 大尺寸大尺寸OLED滲透滲透機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存圖表60 OLED面板出貨量迎來轉機資料來源：DSCC，OLED industry公眾號，華安證券研究所圖表61 OLED電視出貨量有所回暖資料來源：Omdia，OLED industry公眾號，華安證券研究所研究所01002003004005006007008009002021202220232

92、024EW-OLED面板量（萬片）QD-OLED面板量（萬片）01002003004005006007008002021202220232024EOLED TV 電視出貨量（萬臺）OLED TV 電視面板出貨面積（萬平方米）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值36OLED在大尺寸在大尺寸電視領域滲透率電視領域滲透率上升上升。OLED在電視領域的應用雖然仍處于起步階段，但近年來隨高世代產線規?；a，大尺寸面板的生產成本不斷優化，良品率也在爬升，OLED顯示面板在電腦端滲透率持續上升，帶動OLED顯示面板在電腦端出貨面積的持續增長，并由高端型加速向中低端型滲透。根

93、據TrendForce和Omdia提供的數據，全球電視出貨量從2020年的2.17億臺下降到2023年的2.02億臺，而OLED電視出貨量則從2020年的393萬臺增長到2022年的750萬臺。盡管整體電視市場出貨量呈現下降趨勢，但OLED電視出貨量的增長仍然較為顯著，其在出貨量中的滲透率由2020年的1.81%增長至2022年的3.71%。目前目前OLED高端高端電視滲透率大于中低端電視滲透率大于中低端。根據中關村在線截止2024年3月25號統計的電視發布情況，6000元以下OLED電視為13款，占本價位電視總款式的0.28%；6001-10000元OLED電視為31款，占本價位電視總款式的

94、3.49%；10001及以上OLED電視為102款，占本價位電視總款式的10.52%。高端電視OLED面板滲透率明顯高于中低端，其主要系大尺寸電視領域OLED面板應用難度較高，成本昂貴。OLED在中低端在中低端電視的滲透率長期有望進一步提升電視的滲透率長期有望進一步提升。隨著技術成熟和降本增效措施開展，OLED在中端市場將有更大可普及性。長期來看，OLED將持續滲透電視市場，并下沉至10000元以下中低端款式。3.4 大尺寸大尺寸OLED滲透滲透機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存圖表62 OLED在大尺寸電視領域滲透率呈上升趨勢資料來源：Omdia，TrendForce,華安證券研究所0%1%2%3

95、%4%05,00010,00015,00020,00025,0002020202120222023OLED TV 電視出貨量（萬臺）全球電視出貨量（萬臺）OLED在電視端滲透率資料來源：中關村在線，華安證券研究所圖表63 OLED電視定位多為中高端價格價格（元）（元）1-10001001-20002001-40004001-60006001-80008001-1000010001-以上以上總數總數OLED電視數01481417102146電視款數6721048191710425493389706536占比0.00%0.10%0.21%0.77%2.55%5.03%10.52%2.23%華安證券

96、研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值37總體上總體上來說來說，OLED電視電視市場正處于產業化初期階段市場正處于產業化初期階段。因技術、生產工藝及成本等問題，OLED大規模市場應用尚有較長階段，解決這些問題有三種技術方案：一是LG公司應用白光OLED加上濾色膜的方案；二是TCL公司探索的噴墨打印方案；三是無金屬掩膜版的自對位技術。新技術新技術引領引領OLED電視電視市場發展市場發展，但仍面臨諸多挑戰但仍面臨諸多挑戰。隨著微透鏡陣列（MLA）和量子點OLED（QD-OLED）技術的不斷迭代，OLED電視在畫質上達到了令人印象深刻的新高度。但由于該新技術的研發投入巨大且生產

97、過程復雜，仍將影響到其大規模應用。3.4 大尺寸大尺寸OLED滲透滲透機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所圖表64 大尺寸OLED市場應用的挑戰挑戰挑戰具體情況具體情況面板良率過低一方面，單位產線切割出的屏幕數減少，在制程中出現的異物顆粒對整體良率影響大幅增加；另一方面，傳統 FMM 掩模工藝在中大尺寸面板中易出現下垂材料成本過高由于 AMOLED 需要較高的電流驅動,因此需要 LTPS-TFT基板。應用LTPS 就注定了 AMOLED 的成本居高不下巨額投資投入投資新的 AMOLED生產線所需投資是同產能TFTLCD的2.5-3倍以上,所以韓日企業的AMMOL

98、ED量產產線均以轉換現有 TFTLCD 生產線為優先選項。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值38OLED面板面板長期需求長期需求向好向好，市場市場上升空間上升空間巨大巨大。通過我們對下游需求的測算，可以看出隨著OLED面板在大中尺寸產品應用的不斷滲透，OLED面板長期需求在不斷增長，出貨面積在2028年將有望突破3000萬平方米。3.5 OLED面板整體面板整體市場需求廣闊市場需求廣闊資料來源：Omdia，canalys，群智咨詢、集邦咨詢、洛圖科技、華安證券研究所圖表65 大中小尺寸OLED面板出貨量華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓

99、展投資價值398.6代線代線OLED玻璃玻璃基板尺寸擴大基板尺寸擴大，能有效降低生產成本能有效降低生產成本。尺寸擴大意味著一塊基板可切割的屏幕數提高，同時結合MMG套切技術，減少因壞點影響和大屏切割造成的基板損失，將更加有效地控制成本。據維信諾，從制造成本來看，8.5代線及以上生產中尺寸 OLED 面板單位面積制造費用可降低約48%。同時，據前頁統計，大中尺寸OLED應用增速將明顯高于小尺寸。從價差看，8.6代線的成本優勢在大中尺寸的產品中體現的更加充分。3.5 8.6代線提高基板尺寸能有效降低代線提高基板尺寸能有效降低生產成本，尤其凸顯于大中尺寸屏幕生產成本，尤其凸顯于大中尺寸屏幕資料來源：

100、華安證券研究所圖表66 8.6代線結合MMG套切有助于提高切割效率0%50%100%150%200%2025E2026E2027E2028E2029E手機平板筆記本電腦顯示器車載電視圖表67預計2025-2029年大中尺寸的OLED面板出貨增速將明顯高于小尺寸產品產品型號型號尺寸尺寸8.6代線代線6代線代線6代線和代線和8.6代線價代線價差（元）差（元）寬寬高高寬可切割寬可切割長可切割長可切割一塊板最一塊板最多可切割多可切割片數片數月產能（片）月產能（片）單片月投資額單片月投資額/元元單片玻璃基單片玻璃基板投資額板投資額（元）（元）寬可切割寬可切割長可切割長可切割一塊板最一塊板最多可切割多可切

101、割片數片數月產能（片）月產能（片）單片月投資單片月投資額額/元元單片玻璃單片玻璃基板投資基板投資額（元）額（元）手機5寸1116223368282649600099.0782031.25162438418432000105.1240364.586.0 平板10寸22112511181986336000414.30812964608000420.466.2 筆記本電腦14寸3101748131043328000788.76584019200001009.11220.4 顯示器15.6寸3451947117724640001065.34573516800001153.2787.9 車載15.6寸3

102、451947117724640001065.34573516800001153.2787.9 電視55寸121868523619200013671.881229600020182.296510.4 資料來源：京東方公告、華安證券研究所圖表68 8.6代線和6代線投資額測算資料來源：芯語，華安證券研究所注：尺寸按16:9比例計算；投資額計算取京東方6代線、8.6代線的總投資額465和630億元，基板月產能4.8和3.2萬片，建設周期假設為2年。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值40中國企業逐步趕超，發展重點各異中國企業逐步趕超，發展重點各異證券研究報告敬請參閱末

103、頁重要聲明及評級說明0404華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4141UDC（Universal Display Corporation）是是OLED行業行業的研究的研究、開發開發、商業化的全球領導者商業化的全球領導者之一之一。UDC主要為客戶提供研發服務，生產則主要由PPG公司負責。2024年全年，UDC實現營業收入6.477億美元（約人民幣46.88億元），同比增長12%。公司的營業利潤為2.39億美元（約人民幣17.30億元），凈利潤為2.22億美元（約人民幣16.07億元）。公司客戶包括三星、LG、京東方等主流面板制造企業，主要業務分三大部分，分別為材

104、料、版稅和許可費與合同研究服務，材料銷售占比在55%-60%，專利授權費為40%左右，是公司營收的主要組成部分，合同研究服務主要是2016年收購的Adesis公司的CRO服務。2022年2月，UDC對外宣布將在2024年將藍色磷光OLED商業化。UDC擁有全球擁有全球OLED領域最大的專利庫領域最大的專利庫，專利涵蓋發光材料專利涵蓋發光材料、封裝封裝、柔性柔性OLED、印刷印刷工藝等多個方面工藝等多個方面，擁有磷光擁有磷光OLEDOLED領領域的絕大部分專利域的絕大部分專利，在綠光和紅光摻雜材料領域具有非常強的專利壟斷在綠光和紅光摻雜材料領域具有非常強的專利壟斷能力能力。截至2024年12月3

105、1日，UDC目前在全球范圍內擁有超過6500個已頒發和正在申請的技術專利。公司憑借強大的專利壁壘，一直維持75%+的毛利率，但近年隨競爭逐漸激烈，毛利率呈現下滑趨勢。4.1 海外企業筑起海外企業筑起專利壟斷專利壟斷:UDC專利領跑者專利領跑者敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表69 UDC毛利率保持在75%以上，但近年呈現下滑趨勢資料來源：中國知識產權局，華安證券研究所專利號專利號專利名稱專利名稱到期時間到期時間US6303238OLEDs doped with phosphorescent compounds2017.12US6830828Organometallic complexes as

106、 phosphorescent emitters in organic LEDs2019.5CN100407448基于電致磷光的極高效有機發光器件2020.5CN1413426作為有機發光器件的磷光摻雜劑L2MX形式的絡合物2020.1172%74%76%78%80%82%84%86%20172018201920202021202220232024毛利率圖表70 UDC部分核心專利資料來源：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4242三星三星SDI作為有機作為有機發光材料及元件技術的專業企業發光材料及元件技術的專業企業，引領引領OLEDO

107、LED蒸鍍材料領域的發展蒸鍍材料領域的發展，從三個方面的核心技術不斷進行研究從三個方面的核心技術不斷進行研究開發開發。有機化學業務主要為從事高性能新材料的開發及量產技術，元件技術業務主要為OLED元件制造及分析，制造業務主要為高純度有機發光材料的量產技術。2024年較2023年比經營數據不佳，營業收入為16.59萬億韓元，同比下跌23%；營業利潤3633億韓元，同比下跌76%。據三星SDI預計，電子材料領域，隨著AI用高附加值產品需求的擴大，半導體材料有望穩定增長。三星三星SDI是綠色是綠色主體主體材料領域的主要生產商之一材料領域的主要生產商之一。2004年，三星SDI開始有機發光材料的基礎技

108、術開發，開發出世界最大的AMOLED。2006年開發出世界最早的3D AMOLED,3.1英寸WVGA AMOLED。2009年，世界最初的AMOLED實現量產化。2013年三星電子材料事業部正式開始OLED材料供貨，用于“GALAXY S4”，同年，收購OLED材料企業德國N0VALED公司。2022年，三星宣布在藍色磷光材料研發中取得重大突破。2024年，與首爾大學研究團隊發現了降低OLED性能的關鍵因素，將磷光OLED的效率提高了至少50%，藍色器件壽命提高了70%以上。4.1 海外海外企業筑起企業筑起專利壟斷專利壟斷:三星三星SDI綠色主體材料的主要生產商之一綠色主體材料的主要生產商之

109、一敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表71 三星SDI部分專利資料來源：中國知識產權局，華安證券研究所公開號申請日發明名稱CN112186126A2020.06.30組合物和包括其的有機發光器件CN112029034A2020.06.02用于封裝有機發光二極管裝置的組合物和顯示裝置CN111755629A2020.03.27組合物和包括其的有機發光器件CN111606840A2020.02.26雜環化合物和包括其的有機發光器件CN111499665A2020.02.03有機金屬化合物和包括其的有機發光器件CN111333682A2019.12.19有機金屬化合物、以及包括其的有機發光器件和診斷組

110、合物CN111276621A2019.12.02有機光電器件和顯示設備CN111146249A2019.11.01用于發光顯示器的偏光板及包括其的發光顯示器CN111009612A2019.10.08用于有機光電裝置的組合物、有機光電裝置及顯示裝置CN110872365A2019.08.20封裝有機發光二極管的組合物及有機發光二極管顯示器華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4343日本出光興產株式會社成立于是日本最大的石油化工企業之一日本出光興產株式會社成立于是日本最大的石油化工企業之一。2023財年（日本財年為4月1日至次年3月31日），出光興產營業收入871

111、92億日元，同比下降7.8%；歸母凈利潤2285億日元，同比下降9.9%。其中功能性材料營業收入5154億日元，占比6%，營業利潤為276億日元，占比9%。截止2024年3月末，出光共擁有26萬噸有機發光材料產能。出光興產出光興產OLED終端材料的核心是出光藍終端材料的核心是出光藍。1985年，出光興產開始研究OLED材料。1989年發現了一種名為“二苯乙烯”的熒光材料，這種材料即使在明亮的地方也能發出明顯的藍光。1997年，其發現了一種名為“苯乙烯胺”的藍色摻雜劑，可顯著改善光輸出和壽命。他們繼續開發延長壽命和提高效率的技術，最終成功開發出一種藍色發光材料。1997年，出光興產在美國舉辦的國

112、際顯示學會上展出了世界上第一臺OLED電視，引起了全世界的廣泛關注。2016年出光興產藍光材料占有率達到了89%。2022年，出光興產在熒光藍色OLED元件中開發出使用堆疊發光層的新發光方式，成功實現了世界最高水平的發光效率和長壽命。該成果在信息顯示學會主辦的研討會“Display Week 2022”中被選為最佳論文。2024年與瑞聯新材開展合作，將共同開展發光材料相關經營活動。4.1 海外企業海外企業筑起專利壟斷筑起專利壟斷:出光興產出光興產引領藍色主體材料引領藍色主體材料敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表72 用于第一臺OLED電視的出光藍資料來源：公司官網，華安證券研究所資料來源：出光

113、興產，華安證券研究所注：紅色為生產據點。圖表73 出光興產的電子材料全球化布局華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4444目前目前OLED終端材料終端材料仍然以外國企業為主仍然以外國企業為主，國產替代追趕迅速國產替代追趕迅速，主要集中在主體和功能材料主要集中在主體和功能材料。隨著海外企業專利逐漸過期，中國企業如奧來德，萊特光電等已經開始量產RGB主體和功能材料，萬潤股份和瑞聯新材也均有進行OLED相關材料的生產，但摻雜材料由于技術難度高，專利壁壘仍然存在，尚未實現國產替代。通過毛利率對比來看，海外UDC仍然以超高的毛利率居于領先地位，但國內企業也在不停追趕，萊特

114、光電、奧來德毛利率近年來均有所上漲，其中萊特光電毛利率居國內行業領先。4.2 4.2 國內企業各有側重，共同突破海外壟斷國內企業各有側重，共同突破海外壟斷敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表74 主要企業OLED材料板塊毛利率對比資料來源：iFinD，UDC年報，華安證券研究所注：國內企業毛利率分別取自奧來德有機發光材料板塊、萊特光電有機材料板塊、萬潤股份功能性材料板塊、瑞聯新材顯示材料板塊、濮陽惠成功能性中間體板塊。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20202021202220232024奧來德萊特光電萬潤股份瑞聯新材濮陽惠成UDC華安證券研究所華安證券研究所華安研究華

115、安研究拓展投資價值拓展投資價值4545萊特光電萊特光電成立于成立于2010年年，主要從事主要從事OLED終端終端材料的研發材料的研發、生產和銷售生產和銷售。產品主要包括OLED終端材料和OLED中間體。公司OLED終端材料涵蓋了紅、綠、藍三色發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等核心功能層材料。公司OLED中間體包括氘代類以及非氘代類產品，其結構以咔唑、三嗪等類型產品為主；OLED終端材料直接用于OLED面板的生產，主要客戶為京東方、天馬、和輝光電等國內面板廠商。萊特萊特光電堅持創新驅動發展光電堅持創新驅動發展，依托自身的研發實力和行業經驗依托自身的研發實力和行業經驗，加

116、大新產品研發力度和關鍵核心技術攻關加大新產品研發力度和關鍵核心技術攻關，不斷豐富產品不斷豐富產品結構結構。公司持續專注于 OLED 有機材料的研發，核心技術涵蓋了 OLED 中間體合成、OLED 升華前材料制備、OLED 終端材料的設計、生產、器件制備及評測等方面。4.2.1 4.2.1 萊特光電：終端萊特光電：終端材料多覆蓋，探索藍色磷光技術材料多覆蓋，探索藍色磷光技術敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表75 2024年萊特光電獲得知識產權列表資料來源：公司年報，華安證券研究所類別類別本年新增本年新增累計數量累計數量申請數（個）申請數（個）獲得數（個）獲得數（個）申請數（個）申請數（個）獲得數

117、（個）獲得數（個）發明專利15553968362實用新型專利0055外觀設計專利0000軟件著作權0011其他004334合計155531017402華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值46462023年業績下滑年業績下滑，但但24年隨著年隨著OLED終端材料終端材料銷量增加以及運營效率的提升銷量增加以及運營效率的提升，盈利能力大幅改善盈利能力大幅改善。2024年，萊特光電實現營業收入4.72億元，較2023年上升56.9%；歸母凈利潤為1.67億元，較2023年增加117.17%。受益于OLED下游市場需求的增長，公司2024年OLED終端材料出貨量同比大幅增

118、長，尤其是GreenHost材料銷量同比大幅增加。同時，公司持續深化降本增效，通過工藝優化、加強成本管控等方式提升精細化管理水平，提高經營效率，公司盈利能力同比大幅提升。4.2.1 4.2.1 萊特光電：終端萊特光電：終端材料多覆蓋，探索藍色磷光技術材料多覆蓋，探索藍色磷光技術敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表76 2022-2024年萊特光電實現營業收入持續增長資料來源：ifind，華安證券研究所資料來源：ifind，華安證券研究所圖表77 萊特光電2024年歸母凈利潤實現大幅增長-40%-20%0%20%40%60%80%100%050001000015000200002500030000

119、350004000045000500002018201920202021202220232024營業收入（萬元）同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-20000200040006000800010000120001400016000180002018201920202021202220232024歸母凈利潤（萬元）同比增長率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4747萊特光電萊特光電多年深耕多年深耕OLED發光發光材料業務發展材料業務發展，持續研發突破持續研發突破。公司堅持“前瞻、在研、應用”三代產品同步推進的研發路線，

120、重點進行了紅、綠、藍三色Prime 材料、Host 材料、Dopant 材料的開發，圍繞高效率、低電壓、長壽命等持續升級的技術指標，不斷提升產品性能。終端終端材料材料方面方面，Red Prime 材料、Green Host 材料持續穩定量產供貨，并跟隨下游客戶需求不斷迭代升級，憑借卓越的性能表現及穩定性，持續引領行業發展。新產品方面，Red Host材料打破國外專利壁壘實現國產替代，Green Prime材料進入客戶量產測試階段，藍光系列材料在客戶端的驗證進展良好，為公司實現可持續高質量發展提供了有力支撐。此外，公司多款 OLED發光材料在硅基 OLED 器件測試中表現卓越，部分產品已成功通過

121、量產測試，標志著公司在硅基OLED 領域的技術突破與市場拓展取得重要進展。4.2.1 4.2.1 萊特光電：終端萊特光電：終端材料多覆蓋，探索藍色磷光技術材料多覆蓋，探索藍色磷光技術敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表78 萊特光電OLED發光材料技術一覽資料來源：公司年報，華安證券研究所類別類別技術名稱技術名稱成熟程度成熟程度技術來源技術來源發光層材料Prime材料高效率材料開發技術已批量產品化自主研發高純度材料開發技術已批量產品化自主研發高成膜能力材料開發技術已批量產品化自主研發高匹配度能級調控技術已批量產品化自主研發閾值電壓調控技術研發測試自主研發串擾改善技術研發測試自主研發Host材料量

122、子效率增強型主體材料開發技術已批量產品化自主研發高功率效能型主體材料開發技術量產測試自主研發高效率磷光藍色主體材料開發技術研發測試自主研發電容調控技術研發測試自主研發混合型主體載流子匹配技術已批量產品化自主研發混合型主體溫度匹配技術已批量產品化自主研發Dopant材料低斯托克斯位移藍光摻雜材料開發技術內部研發自主研發華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4848奧來德是國內少數可以自主生產有機發光材料終端材料的公司奧來德是國內少數可以自主生產有機發光材料終端材料的公司，是行業內技術是行業內技術先進的先進的OLED有機材料有機材料制造商制造商。奧來德成立于2005年

123、6月，是一家專業從事有機電致發光材料及新型顯示產業核心設備的自主研發、規模生產、銷售和服務于一體的高新技術企業。公司生產的OLED材料已批量供應包括維信諾集團、和輝光電、TCL華星集團、京東方、天馬集團、信利集團在內的國內各大知名平板顯示廠家。在蒸發源設備領域中，奧來德打破國外技術壁壘，取得核心技術話語權，成功實現該核心組件的自主研發、產業化和進口替代。公司目前跨長春及上海兩地公司目前跨長春及上海兩地布局布局。公司地跨長春和上海兩地。2023年，公司IPO募投項目“年產10000公斤AMOLED用高性能發光材料AMOLED發光材料研發項目”及“新型高效OLED光電材料研發項目”順利結項。預計公

124、司將在長春市北湖區將投資不少于6.8億元建設新基地，進一步完善公司在OLED顯示用關鍵功能材料研發及產業化建設項目的一體化布局。4.2.2 4.2.2 奧來德：布局奧來德：布局終端材料與蒸發源設備，突破技術壁壘終端材料與蒸發源設備，突破技術壁壘敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表79 奧來德OLED終端材料產能分布情況資料來源：公司公告，華安證券研究所基地基地產能（產能（t/a)在建產能在建產能(t/a)長春奧來德514.6上海奧來德10-上海升翕-圖表80 奧來德不斷延伸創新、擴增產品布局資料來源：公司公告，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值49

125、498.6代線代線放量驅動放量驅動2025年盈利年盈利拐點拐點。2024年公司實現營業收入5.33億元，同比增長3%；實現歸母凈利潤0.9億元，同比下降26.04%。材料業務營業收入3.63億元，同比增長14.31%，連續五年實現了營收穩健增長；設備營業收入1.69億元，同比下降15.00%。2025年2月，奧來德全資子公司上海升翕預中標京東方第8.6代AMOLED生產線蒸發源項目，此次中標不僅推動國產化率從6代線時期的唯一國內供應商向高世代線延伸，促進公司的發展，提升在 8.6 代蒸發源市場的品牌影響力，更將打開2025年設備業務增長空間，為后續參與市場競爭筑牢根基。4.2.2 4.2.2

126、奧來德：業績奧來德：業績陣痛期與成長拐點陣痛期與成長拐點從“守從“守6望望8”到打破到打破壟斷壟斷敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表81 2024年奧來德營收5.33億元資料來源：ifind，華安證券研究所圖表82 2023年奧來德業績恢復增長，2024年業績承壓資料來源：ifind，華安證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%01000020000300004000050000600002018201920202021202220232024營業收入（萬元）同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000120001400

127、0160002018201920202021202220232024歸母凈利潤（萬元）同比增長率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5050西安瑞聯新材料股份有限公司西安瑞聯新材料股份有限公司成立于成立于1999年年，是是一家專注于研發一家專注于研發、生產和銷售專用有機新材料的高新技術企業生產和銷售專用有機新材料的高新技術企業。主要產品包括單體液晶、OLED材料、創新藥中間體，用于OLED終端材料、混合液晶、原料藥的生產，產品的終端應用領域包括OLED顯示、TFT-LCD顯示和醫藥制劑。公司具有公司具有“一中心多基地一中心多基地”的的架構體系架構體系，并與國際發

128、光材料領先企業達成合作并與國際發光材料領先企業達成合作。公司形成了以西安總部為行政研發中心，渭南海泰為主要中試基地、蒲城海泰為核心生產基地、瑞聯制藥為原料藥生產基地、日本瑞聯為醫藥業務市場開拓基地、大荔瑞聯和大荔海泰為產能儲備基地的“一中心多基地”架構體系。OLED終端材料方面，目前瑞聯新材旗下蒲城海泰共擁有OLED有機材料86.7噸，大荔瑞聯仍在建設中，預計2026年投產。另外，公司與國際領先的發光材料生產商出光興產達成合作，有助于進一步提升在發光材料的競爭力。4.2.3 4.2.3 瑞聯瑞聯新材：專注新材：專注前沿技術研發，升華前材料實現客戶全覆蓋前沿技術研發，升華前材料實現客戶全覆蓋敬請

129、參閱末頁重要聲明及評級說明圖表83 瑞聯新材產能分布資料來源：公司官網,華安證券研究所企業名稱企業名稱項目名稱項目名稱產品產品產能（噸產能（噸/年）年）蒲城海泰OLED 材料及醫藥中間體產業化項目nBFBMCL、內酯、VHL1、nP(F）Bn,、MaB(3F)Ma10.2OLED光電顯示材料產業基地項目OLED光電顯示材料21.5公司OLED及其他功能材料生產項目OLED顯示材料55大荔瑞聯-預計2026年投產華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值51512023年業績承壓年業績承壓，2024年實現年實現大幅增長大幅增長。2024年，公司實現營業收入14.59億元

130、，同比增加20.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.5億元，同比增加87.6%。顯示材料板塊主要涵蓋了 OLED升華前材料和液晶單體材料，2024年該板塊實現銷售收入127566 萬元，占公司營收總額的比重為 87.45%，同比增加 24430 萬元，漲幅為 23.69%。2024 年 OLED 業務呈現良好的發展勢頭，躍升成為公司第一大業務板塊。公司基本實現產品客戶全覆蓋公司基本實現產品客戶全覆蓋。公司于2001年開始OLED材料的研發，生產的OLED材料以OLED升華前材料為主，客戶群已實現對除UDC外國際領先的OLED終端材料企業的全覆蓋，公司生產的OLED升華前材料已實現對發光層材

131、料、通用層材料等主要OLED終端材料的全覆蓋。4.2.3 4.2.3 瑞聯瑞聯新材：專注新材：專注前沿技術研發，升華前材料實現客戶全覆蓋前沿技術研發，升華前材料實現客戶全覆蓋敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表84 2024年瑞聯新材營業收入恢復增長資料來源：ifind，華安證券研究所資料來源：ifind，華安證券研究所圖表85 2024年歸母凈利潤大幅增長-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000040000600008000010000012000014000016000018000020202021202220232024營業收入（萬元）同比增長率-60%-40%

132、-20%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250003000020202021202220232024歸母凈利潤（萬元）同比增長率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5252萬潤萬潤股份股份成立于成立于1992年年，是以是以研發創新驅動的平臺型企業研發創新驅動的平臺型企業，涵蓋了有機合成涵蓋了有機合成、純化純化、無機合成無機合成、高分子聚合等多個大類高分子聚合等多個大類。萬潤股份現擁有約10000種化合物的生產技術，其中超過4000種產品已投入市場。目前其主要從事環保材料產業、電子信息材料產業、新能源材料產業以及生命科學

133、與醫藥產業四個領域產品的研發、生產和銷售。萬潤股份保持持續擴產節奏萬潤股份保持持續擴產節奏。目前，公司在煙臺具有OLED顯示材料產能140噸。在建產能中，三月科技于2023年啟動了“綜合技術研發中心暨新型光電材料高端生產基地項目”，整體計劃投資5.3億元，九目化學于2023年啟動并積極推進“九目化學生產基地A04項目”，以擴增OLED升華前材料產能，該項目計劃投資1.45億元，全部完成后產能將增長280噸。4.2.4 4.2.4 萬潤股份：研發萬潤股份：研發創新驅動，布局升華前及成品材料創新驅動，布局升華前及成品材料敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表86 萬潤股份產能分布資料來源：煙臺市生態環

134、境局,華安證券研究所公司名稱公司名稱車間編號車間編號產品產品產能（產能（t/a）合計產能合計產能（t/a）九目化學A01吲哚類電致發光材料2470喹啉類光電化學品6硼酸類光電化學品11磺酸酯類材料5醫藥中間體12芳胺類材料12A02OLED發光材料7070A03-08（在建）吲哚類電致發光材料30280硼酸類光電化學品45磺酸酯類材料81芳胺類材料42離子交換膜70華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5353萬潤萬潤股份股份OLED材料材料業務包括升華前材料及成品業務包括升華前材料及成品材料材料。公司控股子公司九目化學的收入主要來源于OLED升華前材料，九目化學

135、2024H1收入約4.94億元，較比上年同期增長約34.84%，繼續保持OLED升華前材料業內領先地位，并以OLED材料成功入選工信部組織認定的第八批制造業單項冠軍企業公司?？毓勺庸救驴萍嫉氖杖胫饕獊碓从贠LED成品材料和顯示用PI成品材料，隨著其自主知識產權的成品材料在下游應用的持續推進，三月科技2024H1收入約7287萬元，較比上年同期增長約92.29%。2024 全年來看，以已披露的從事 OLED 材料的業務主體（三月科技與九目化學）營收計算占公司整體營收比例已超過 25%。24年業績承壓年業績承壓，但但未來前景廣闊未來前景廣闊。2024年公司雖然業績承壓，但研發創新投入力度繼續加

136、大，公司在半導體制造材料、聚酰亞胺材料、OLED材料等領域持續豐富產品布局，為未來長期發展積蓄動能。在專利儲備方面，公司累計已獲得授權專利逾八百項，其中不乏前瞻性的專利產品布局，未來有望在市場占有一席之地。4.2.4 4.2.4 萬潤股份：研發萬潤股份：研發創新驅動，布局升華前及成品材料創新驅動，布局升華前及成品材料敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表87 2023年萬潤股份營業收入43.05億元資料來源：ifind，華安證券研究所資料來源：ifind，華安證券研究所圖表88 2024年萬潤股份歸母凈利潤承壓-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100000200000300

137、0004000005000006000002018201920202021202220232024年營業收入（萬元）同比增長率-80%-60%-40%-20%0%20%40%01000020000300004000050000600007000080000900002018201920202021202220232024年歸母凈利潤（萬元）同比增長率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5454濮陽惠成濮陽惠成主要生產主要生產OLED相關的功能材料中間體相關的功能材料中間體，在化學合成在化學合成、純化等方面建立了競爭優勢純化等方面建立了競爭優勢。公司專業研發和生產

138、酸酐及酸酐衍生物，產品廣泛應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、涂料、復合材料等諸多領域。OLED材料所在的功能性材料板塊約占公司的19%。23-24年業績承壓年業績承壓，但但未來發展動力充足未來發展動力充足。2024年，濮陽惠成營業收入14.11億元，同比+2.31%；歸母凈利潤1.92億元，同比-18.53%。2024年業績表現雖然承壓，但公司在OLED材料領域加大研發布局，重點推進OLED中間體的相關應用。未來隨著國內OLED面板生產技術的不斷成熟及解決專利材料“卡脖子”問題的國家戰略部署，公司有望隨國內 OLED 材料及配套產業升級一并迎來發展機遇。4.2.5 4.2.5 濮陽惠

139、成：不斷改進功能性中間體生產工藝，未來有望迎來利潤增長點濮陽惠成：不斷改進功能性中間體生產工藝，未來有望迎來利潤增長點敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表89 2024年濮陽惠成營業收入恢復增長資料來源：ifind，華安證券研究所資料來源：ifind，華安證券研究所圖表90 2024年歸母凈利潤有所下跌至1.92億元-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820202021202220232024營業收入（億元）同比增長率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.533.544.520202021202220232024

140、歸母凈利潤（億元）同比增長率華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5555公司主營包括紫外固化公司主營包括紫外固化、半導體半導體、屏幕顯示和有機合成材料屏幕顯示和有機合成材料。屏幕顯示業務包括OLED所用的發光材料、空穴和電子傳輸材料。公司正配合京東方等公司共同開發TGV濕電子化學品。另外，MicroOLED市場也處在早期階段，公司未來將根據市場情況對產品開發進度進行相應調整。23年業績表現不佳年業績表現不佳，24年實現大幅增長年實現大幅增長。2024年實現營收和歸母凈利潤分別為29.18億元/2.47億元，同比+6.92%/+119.42%，業績實現大幅增長。公

141、司始終在材料行業尋找新的增長機會，關注目前還處在國產替代早期的優質材料，通過外延合作與自主研發相結合的方式進行布局，有望在未來迎來業績增長。4.2.6 4.2.6 飛凱材料：布局發光材料、空穴飛凱材料：布局發光材料、空穴/電子傳輸材料，電子傳輸材料，2424年盈利恢復增長年盈利恢復增長敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表91 飛凱材料業務布局資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：ifind，華安證券研究所圖表92 飛凱材料2024年業績恢復增長-100%-50%0%50%100%150%0510152025303520202021202220232024營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營

142、業收入yoy歸母凈利潤yoy華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5656公司在電子材料領域經驗豐富公司在電子材料領域經驗豐富，積極推進積極推進OLEDOLED發光材料的研發工作發光材料的研發工作。公司業務分為先進前驅體材料、電子特氣和光刻膠及配套材料三個板塊。據公司24年年報，公司正在進行OLED中間體以及升華前粗品材料相關在研項目的推進，目前已有產品實現量產，據公司公告介紹，項目旨在實現紅光主體材料和摻雜材料的部分國產化，同時突破藍光摻雜材料的合成路線，打破國外壟斷。公司營收業績逐年增長公司營收業績逐年增長。公司不斷豐富產品結構，提升產品競爭力，近年來逐漸從單

143、一產品（MO源）、單一客戶（LED），成長為多產品（前驅體、電子特氣、光刻膠）、多行業（IC、LCD、LED、新能源等）的綜合型電子材料服務商，公司業績也在2024年實現“八連漲”，2024年營收23.51億元，同比+38.08%；業績2.7億元，同比+28.14%。4.2.7 4.2.7 南大光電：綜合型電子材料服務商，南大光電：綜合型電子材料服務商，2424年業績實現“八連漲”年業績實現“八連漲”敬請參閱末頁重要聲明及評級說明圖表93 2020-2024年南大光電營業收入逐年增加資料來源：iFinD，華安證券研究所資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表94 南大光電2024年業績恢復增長

144、0%10%20%30%40%50%60%70%051015202520202021202220232024營業收入（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.5320202021202220232024歸母凈利潤（億元）yoy華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值57證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 建議關注建議關注建議關注建議關注OLED材料相關企業萊特光電、奧來德、瑞聯新材、萬潤股份、濮陽惠成、飛凱材料、南大光電。材料相關企業萊特光電、奧來德、瑞聯新材、萬潤股份、濮陽惠成、飛凱材料、南大光電。證券代碼證券代碼證券簡稱證

145、券簡稱凈利潤（一致預期，億元）凈利潤（一致預期，億元）EPS（一致預期）（一致預期）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E688150.SH萊特光電2.944.236.400.731.051.5931.3021.8014.42688378.SH奧來德2.022.973.580.971.431.7219.5013.2611.02688550.SH瑞聯新材3.093.994.821.792.312.8022.0417.1314.12002643.SZ萬潤股份4.345.345.380.470.570.5823.6719.2519.163004

146、81.SZ濮陽惠成2.332.813.410.790.951.1617.5614.6012.01300398.SZ飛凱材料3.123.604.150.590.680.7833.7629.2925.54300346.SZ南大光電3.564.415.360.520.640.7861.9750.2341.32圖表95 建議關注公司（截至2025年5月15日）資料來源：iFinD，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值58證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 風險提示風險提示下游面板廠擴產進度不及預期。下游面板廠擴產進度不及預期。8.6代線產線建設是通

147、過擴大基板來提高生產效率從而降低單價的新嘗試，建立產線需要大額投資支撐且參考韓國LGD對8.6代線建設的謹慎態度，市場仍存在著不確定性。若面板廠商擴產進程放緩，將給上游材料、設備等多方企業帶來風險。技術迭代技術迭代不及預期。不及預期。OLED行業對技術要求較高，若有關公司關鍵技術未能突破或無法準確契合下游客戶需求、對行業發展趨勢沒有正確的判斷，將有可能造成高額研發投入的損失，和錯失下游新需求的發展機遇。原材料國內突破進度不及預期，依賴海外帶來的“卡脖子”風險。原材料國內突破進度不及預期，依賴海外帶來的“卡脖子”風險。OLED生產所需的發光材料及相關設備仍對海外具有較高的依賴性，國內技術突破若進

148、展緩慢加之國際形勢變化將有可能伴隨“卡脖子”的情況產生，從而造成成本端控制難度提高?？蛻粢蕾嚩容^高所帶來的風險?？蛻粢蕾嚩容^高所帶來的風險。OLED行業驗證周期長，單一客戶依賴性和客戶穩定性高，若出現客戶流失的情況，將對業內企業經營成果造成沖擊。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5959重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所

149、包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提

150、到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深3

151、00指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來6個月的投資收益率領先滬深300指數5%以上；中性：未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%;減持：未來6個月的投資收益率落后滬深300指數5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值6060謝謝！謝謝！