【公司研究】歐普康視-精耕細作推動業績增長角膜塑形鏡藍海市場領航-20200713[26頁].pdf

1、 證券研究報告 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 公司研究/深度報告 主要觀點： 角膜塑形鏡空間大，綜合壁壘較高角膜塑形鏡空間大，綜合壁壘較高 亞洲人群近視率較高， 角膜塑形鏡作為非手術矯正近視的醫療器械， 得到多方支持。 目前該產品主要使用群體為 8-18 歲青少年近視患者，覆蓋人群約 1.25 億。2020 年 角膜塑形鏡市場規模約 70 億，滲透率不到 1%。隨著法規要求提高，診斷和驗配規 范化，行業發展步入正軌，加之學術推廣的進行，民眾對角膜塑形鏡的使用接受度 提高， 將較大提高其滲透率， 預計 2025 年角膜塑形鏡市場規模近 200 億。 受工藝、 人才、

2、監管等限制，角膜塑形鏡研發、生產及推廣壁壘較高。 夢夢戴維戴維銷售銷售增速較快， 憑借國產增速較快， 憑借國產先發優勢先發優勢獲得較高市占率獲得較高市占率， 長期競爭優， 長期競爭優 勢明顯勢明顯 公司第一款產品“夢戴維”2005 年上市，也是 CFDA 批準的第一款國產角膜塑形 鏡，而后公司在該領域精耕細作，通過技術和管理培訓，加強學術推廣等方式，提 高產品夢戴維的知名度和美譽度，從而樹立起品牌效應。截止 2019 年底，參加公 司組織的培訓人數超萬人，角膜塑形鏡累計用戶超過 90 萬例。近年來，隨著民眾 收入提升，支付意愿和能力增強，公司產品進入收獲期，并獲得量價提升的機遇， 近五年角膜塑

3、形鏡營收復合增速達 35%。公司基于廣泛的客戶使用積累的數據和 制造設備改進帶來產品精密度提升， 改進材料和設計， 推出新一代角膜塑形鏡產品 “DreamVision” ，并使之不斷滿足個性化需求，鞏固了細分領域領導地位。公司通 過拓寬銷售渠道， 尤其是與具有優質資源的下游高質量合作伙伴的并購整合， 為未 來持續較快增長打下基礎。公司多年來在產品設計和質量、渠道及品牌上的沉淀， 獲得了較大的長期競爭優勢。 拓寬拓寬衍生產品和近視防治衍生產品和近視防治等眼視光等眼視光產品線產品線，為公司提供新增長點，為公司提供新增長點 公司打造了日戴維及子品牌“華錐”和新一代接觸鏡產品“DreamVision

4、GP” ，同 時研發、生產接觸鏡護理液即“鏡特舒”家族用戶端產品，通過投資并購和設立藥 品部等措施， 探索和豐富眼視光產品線和服務， 這些措施除了夯實公司硬性角膜接 觸鏡領域的領先優勢，也為公司提供了新的增長點。 投資建議投資建議 預 計 公 司 2020-2022 年 收 入 分 別 為 8.14/11.01/14.5 億 元 ， 同 比 分 別 26%/35%/32%， 歸母凈利潤分別為 3.79/5.19/6.96 億元， 同比分別 23%/37%/34%， 當前股價對應 2020-2022 年 PE 分別為 105.21X/76.82X/57.24X，給予“增持”評 級。 風險提示風險

5、提示 市場推廣不及預期的風險；新進入者擠占市場的風險；黑天鵝事件風險。 精耕細作推動業績增長，角膜塑形鏡精耕細作推動業績增長，角膜塑形鏡藍海藍海市場市場領航領航 投資投資評級：評級：增持增持 報告報告日期日期： 2020-07-13 收盤價（元） 65.32 近 12 個月最高/最低（元） 70.70/22.07 總股本（百萬股） 606.96 流通股本（百萬股） 431.80 流通股比例（%） 71.14 總市值（億元） 396 流通市值（億元) 282 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：鄒坤鄒坤 執業證書號：S001051200400001 郵箱

6、： 相關報告相關報告 -100% 0% 100% 200% 2019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 歐普康視滬深300 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 2 / 26 證券研究報告 資料來源： Wind、華安證券研究所 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 202

7、1E 2022E 營業收入 647 814 1101 1450 收入同比(%) 41.1% 25.8% 35.2% 31.7% 歸屬母公司凈利潤 307 379 519 696 歸母凈利潤同比(%) 41.9% 23.4% 37.0% 34.2% 毛利率(%) 78.4% 79.5% 80.1% 80.6% ROE(%) 23.1% 19.8% 21.3% 22.2% 每股收益(元) 0.51 0.62 0.85 1.15 P/E 93.61 105.21 76.82 57.24 P/B 21.59 20.81 16.34 12.69 EV/EBITDA 61.12 104.10 77.70

8、57.75 Table_ProfitDetail oPtMmMrOrOtRuMrOmQsNmP8OcM7NpNqQpNqQlOmMqPkPmNrNbRpOpPvPmOrMwMmRyR 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 國產角膜塑形鏡領域龍頭，業績增長快國產角膜塑形鏡領域龍頭，業績增長快 . 5 1.1 產品筑基，上市完成蛻變 . 5 1.2 股權結構穩定，員工激勵充分 . 5 1.3 圍繞眼視光領域布局產品 . 6 1.4 主打產品“夢戴維”引領公司營收增長，盈利能力強 . 7 2 2 角膜塑形角膜塑形鏡：行業藍海，夢戴維優勢突出鏡：行業藍海，夢戴維優勢突出 . 8 2.1 市場空間大，

9、夢戴維競爭能力強 . 9 2.1.1 夢戴維：第四代角膜塑形鏡 . 9 2.1.2 產品競爭格局好，夢戴維市占率高 . 10 2.1.3 行業處于成長期，市場空間大 . 12 2.2 眼視光行業步入新時期，多維度驅動營收增長 . 13 2.2.1 近視低齡化帶來廣闊市場 . 13 2.2.2 消費升級進一步促進產品滲透 . 13 2.2.3 期刊、指南的理論支持，政策利好 . 14 3 3 多條產品線協同，多條產品線協同，夯實硬性接觸鏡領先優勢夯實硬性接觸鏡領先優勢 . 15 3.1 普通 RGP 發展加速 . 15 3.2“鏡舒特”家族產品自產帶來公司營收新增長點 . 17 3.3 普通框架

10、鏡共享渠道，提升公司體量 . 17 4 4 疫情逐漸消退，公司將迎來新增長疫情逐漸消退，公司將迎來新增長 . 18 4.1 拳頭產品塑形鏡價量齊升 . 18 4.2 主營產品毛利率提升，管理優化控費較好 . 20 4.3 直銷渠道拓展，增強公司競爭力 . 21 5 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 21 5.1 盈利預測 . 21 5.2 投資建議 . 22 風險提示：風險提示： . 24 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 25 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 4 / 26 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷

11、程 . 5 圖表圖表 2 2 歐普康視股權結構及公司架構概況（截止歐普康視股權結構及公司架構概況（截止 20192019 年底）年底） . 6 圖表圖表 3 3 公司主營產品分類公司主營產品分類 . 7 圖表圖表 4 4 公司各主營業務比重（公司各主營業務比重（%）變化）變化 . 7 圖表圖表 5 5 各地區銷售比重（各地區銷售比重（%）變化）變化. 8 圖表圖表 6 6 公司整體營收及凈利情況公司整體營收及凈利情況 . 8 圖表圖表 7 7 “夢戴維夢戴維”營業收入及增速營業收入及增速 . 9 圖表圖表 8 8 “夢戴維夢戴維”系列角膜塑形鏡適用人群系列角膜塑形鏡適用人群 . 10 圖表圖表

12、 9 9 現有各類近視治療方案適用人群及優劣對比現有各類近視治療方案適用人群及優劣對比 . 10 圖表圖表 1010 國內角膜塑形鏡市場競爭格局國內角膜塑形鏡市場競爭格局 . 11 圖表圖表 1111 20182018 年中國角膜塑形鏡市占率年中國角膜塑形鏡市占率 . 11 圖表圖表 1212 20182018- -20252025 年角膜塑形鏡行業銷量預測年角膜塑形鏡行業銷量預測 . 12 圖表圖表 1313 角膜塑形鏡角膜塑形鏡 20132013- -20252025 年國市場規模測算年國市場規模測算 . 13 圖表圖表 1414 城鎮居民人均消費支出結構（城鎮居民人均消費支出結構（%）

13、. 14 圖表圖表 1515 角膜塑形鏡行業相關監管政策角膜塑形鏡行業相關監管政策 . 15 圖表圖表 1616 “日戴維日戴維”產品圖產品圖 . 15 圖表圖表 1717 “日戴維日戴維”系列硬性角膜接觸鏡對比軟性角膜接觸鏡的優點系列硬性角膜接觸鏡對比軟性角膜接觸鏡的優點 . 16 圖表圖表 1818 “日戴維日戴維”系列硬性角膜接觸鏡營收及增速系列硬性角膜接觸鏡營收及增速 . 16 圖表圖表 1919 華錐產品圖華錐產品圖 . 17 圖表圖表 2020 “鏡舒特“鏡舒特”產品示例產品示例 . 17 圖表圖表 2121 護理液產品營收及增速護理液產品營收及增速 . 18 圖表圖表 2222

14、普通框架鏡產品營收及增速普通框架鏡產品營收及增速 . 18 圖表圖表 2323 硬性角膜接觸鏡銷售量及增速硬性角膜接觸鏡銷售量及增速 . 19 圖表圖表 2424 角膜塑形鏡平均出廠價格及增速角膜塑形鏡平均出廠價格及增速 . 20 圖表圖表 2525 各主營業務毛利率各主營業務毛利率 . 20 圖表圖表 2626 公司費用情況公司費用情況 . 21 圖表圖表 2727 公司收入拆分（單位：公司收入拆分（單位： 百萬元）百萬元） . 22 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 5 / 26 證券研究報告 1 1 國產國產角膜塑形鏡角膜塑形鏡領域龍頭領域龍頭，業績增長快，業績

15、增長快 歐普康視是一家專業于眼健康和近視防控技術與服務的高新技術企業，是國內首 家上市的眼視光科技企業。公司主營產品為角膜塑形鏡等硬性接觸鏡（隱形眼鏡）以 及配套護理產品， 是目前國內最大的硬性角膜接觸鏡研發與生產企業。 其核心產品 “夢 戴維”角膜塑形鏡于 2005 年獲批上市，是國產角膜塑形鏡第一款獲批的產品。 1.11.1 產品筑基，上市完成蛻變產品筑基，上市完成蛻變 2001 年公司成立，主打產品“夢戴維”在 2005 年通過 CDFA 注冊證。2013 年， 公司合并了重要的子公司夢維視頻。此后從 2015 年開始，公司為拓展營銷渠道并逐漸 經銷轉直銷，開始大量收購兼并子公司。201

16、7 年，公司完成了 IPO 上市，并實施了第 一次股權激勵。為進一步完善產品結構，進入角膜塑形鏡高端市場，公司 2018 年推出 了高端產品“DreamVision”系列產品。2019 年，公司進一步進行并購、投資設立新的 控股公司以拓展自己的營銷網絡，根據 2019 年年報披露，公司直接或間接持有子公司 數目累計達到 100 多家。同時，公司在 2019 年實施了第二次股權激勵。 1.21.2 股權結構穩定，員工激勵充分股權結構穩定，員工激勵充分 公司法定代表人、董事長兼總經理陶悅群博士是最大股東及實際控制人，目前持 有歐普康視 37.15%的股份。公司的前十大股東中包括合肥歐普民生投資管理

17、合伙企業 （有限合伙）和南京歐陶信息科技有限公司兩大由公司管理層集中持股的員工持股平 臺，合計持股超過 50%，公司股權結構穩定。 2017-2019 年，公司分別進行了兩輪股權激勵，激勵對象主要為核心管理層。三年 間共有 89 名員工接受了合計 4,025,273 股的股權激勵計劃。股權激勵計劃使得員工與 公司利益統一，有利于激發員工的積極性，進一步提升公司的經營業績。 圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書、公司年報、公司公告，華安證券研究所 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 6 / 26 證券研究報告 1.31.3 圍繞眼視光圍繞眼

18、視光領域領域布局布局產品產品 公司是國內角膜塑形鏡細分領域的領軍企業，是國內大陸地區首家同時取得角膜 塑形鏡和硬性角膜接觸鏡產品注冊證的生產企業。 公司的“夢戴維”及“DreamVision”系列角膜塑形鏡是一種用于矯正視力和控 制近視加深的特殊硬性接觸鏡，根據用戶的角膜幾何形狀和屈光度個性化設計制作， 通過暫時性的改變角膜形態達到暫時性降低近視度數的效果。 自 2005 年“夢戴維”獲批，至 2019 年國產第二款由愛博諾德生產的角膜塑形鏡 獲批這十幾年間，歐普康視一直是唯一一家生產國產硬性角膜塑形鏡的企業，這奠定 了歐普康視的行業龍頭的地位。2018 年 1 月，公司推出了高端產品“Dre

19、amVision”系 列，進一步完善了產品管線，拓展了用戶群體，借助新老產品同時覆蓋中低端市場和 高端市場。目前“夢戴維”和“DreamVision”這兩款產品已進入全國除西藏以外 30 個 省市中的 900 多家知名醫療機構，累計用戶超過 90 萬例。 公司還研發生產了普通硬性角膜接觸鏡“日戴維”、特殊角膜接觸鏡片“華錐” 等。近年來，公司還生產、銷售包括以清洗液為主的“鏡舒特”產品家族和幾類眼保 健用品以及普通框架鏡，2019 年成立藥品部，開發近視防治類產品。 圖表圖表 2 2 歐普康視股權結構及公司架構概況（截止歐普康視股權結構及公司架構概況（截止 20192019 年底）年底） 資料

20、來源：公司公告，華安證券研究所 注：圖表統計了歐普康視自成立至今的體量在 150 萬以上（2014 年成立，2019 年被歐普康視收購 51%股權的安徽視特佳視光科技 除外）的子公司。 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 7 / 26 證券研究報告 1 1. .4 4 主打產品“夢戴維”引領公司主打產品“夢戴維”引領公司營收增長營收增長，盈利能力盈利能力強強 （1）業務分布：公司業務以生產和銷售角膜接觸鏡為主，該產品的營收始終保持 勻速增長， 根據公司年報數據， 2019 年角膜接觸鏡產品收入約 4.5 億元、 占比近 70%， 同比增長約 42%；其中主打產品“夢戴維

21、”系列 2019 年的銷售收入占公司總營收的 67.62%。普通硬性角膜接觸鏡“日戴維”雖然在公司總營業收入中占比不斷下降，但 該產品線的營收近年來實際上是處于加速增長趨勢。2019 年“日戴維”營業收入 1450 萬，同比增長 56.99%。受疫情影響，各地的驗光、配鏡機構暫停營業，因此公司 2020 年第一季度總收入、凈利潤等各項財務數據同比呈現減少。但隨著疫情得到控制，國 內經濟逐步復蘇，受疫情影響的業績有望較快得到恢復。 主打產品以外的衍生產品“鏡舒特”家族穩步增長，2019 年銷售額達 1 億；普通 框架鏡銷售業務占比不斷提升，并在 2018 年及 2019 年有大幅增長，推測是公司

22、為完 善國內營銷網絡的布局以及擴大市場份額而進行的收購活動引起的。截至 2019 年年 底，公司總共持有或間接持有約 116 家子公司，其中 2018 年收購 14 家、投資設立 28 家子公司，2109 年收購 19 家、投資設立 38 家子公司，子公司的經營范圍包含銷售、 眼科醫院/門診、研發生產、投資管理等等。 （2）地域分布：從公司披露的營收地域分布來看，公司的銷售收入主要來自華東 地區。從蘇寧金融研究院公布的 2019中國居民消費升級報告可以看出，華東沿海 圖表圖表 3 3 公司主營產品分類公司主營產品分類 資料來源：公司招股說明書、公司年報，華安證券研究所 圖表圖表 4 4 公司各

23、主營業務比重（公司各主營業務比重（%）變化）變化 資料來源：公司公告，華安證券研究所 76.96 81.17 76.23 74.97 74.33 70.99 67.63 67.62 5.80 4.75 4.19 3.01 2.79 2.52 2.02 2.24 17.23 13.68 18.11 17.69 19.19 21.92 18.19 16.56 1.33 4.23 3.56 4.47 12.03 13.08 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 20122013201420152016201720182019 角膜塑形鏡(夢戴維)普通角膜接觸鏡(日戴

24、維) 護理產品普通框架鏡銷售及其他 歐普康視（歐普康視（300595.300595.SZSZ） 8 / 26 證券研究報告 地區是國內的高消費地區，同時也是國內消費升級的風向標。 （3）盈利能力：歐普康視作為國內角膜塑形鏡龍頭企業，近幾年業績持續高速增 長。公司 2019 年報顯示營業總收入達 6.5 億，是 12 年的 9.5 倍，同比增長率連續七年 保持在 30%以上。其中，主打產品“夢戴維”2019 年的營業收入在 4.4 億左右，是公 司營收的主要來源。2019 年扣非歸母凈利潤將近 3 億，上市以來凈利潤翻倍，同比增 長率長期保持在 40%左右。 2 2 角膜塑形角膜塑形鏡鏡：行業藍海，行業藍海，夢戴維優勢突出夢戴維優勢突出 公司的主打產品 “夢戴維” 系列角膜塑形鏡 2019 年銷售收入占公司