中材科技-穿越周期的新材料龍頭-220327（43頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 中材科技(002080.SZ) 2022 年 03 月 27 日 買入買入（首次首次） 所屬行業：化工/化學制品 當前價格(元)：24.32 合理區間(元)：36.60-43.92 證券分析師證券分析師 閆廣閆廣 資格編號：S0120521060002 郵箱： 研究助理研究助理 楊東諭楊東諭 郵箱： 吳含吳含 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) -19.04 -17.64 -29.38 相對漲幅(%) -10.32 -6.23 -14.21 資料來源：德邦研

2、究所，聚源數據 相關研究相關研究 中材科技（中材科技（002080.SZ） ：穿越） ：穿越周期的新材料龍頭周期的新材料龍頭 投資要點投資要點 玻纖產品結構持續優化，量價高位延續高景氣度玻纖產品結構持續優化，量價高位延續高景氣度。截至 2020 年末，公司高端產能（風電紗、熱塑制品、工業細紗）占比約 65%，同時加速擴建工業細紗及高強高模玻纖紗等高附加值產品， 產品結構不斷優化。 成本端，公司實現玻纖核心原材料葉蠟石和天然氣部分自給，后續活性石灰石產能投放后，原材料自供比例繼續提高，成本管控能力將進一步增強，打造成本護城河。從玻纖行業供需來看，22年新增產能有限， 供需仍保持匹配， 行業高景氣

3、度有望持續， 公司作為國內第二大玻纖企業，產能保持穩定增長，充分受益行業高景氣度。 風電葉片國內市占率第一，引領輕量大型化趨勢風電葉片國內市占率第一，引領輕量大型化趨勢。在風電葉片業務上，公司保持十年行業市占率第一，從原材料到研發設計生產到產品推廣，已經形成高效產業鏈運營模式。根據風能北京宣言 ，十四五期間國內風電年均新增裝機不低于50GW，雙碳背景下，風電作為清潔能源迎來快速發展期，而公司玻纖、葉片一體化產業鏈構建成本優勢，持續鞏固龍頭地位； 隨著海風裝機占比逐步提升， 風電葉片大尺寸化成為趨勢，公司加強與國內外整機廠合作，推出 100 米/10MW 的大尺寸葉片，同時 2021 年公司率先

4、在行業推廣碳?；旌洗笮腿~片規模應用， 引領葉片發展趨勢。 21 年鋰膜業務扭虧為盈，年鋰膜業務扭虧為盈，A 品率和盈利能力持續提升品率和盈利能力持續提升。2019 年收購湖南中鋰后，公司鋰膜業務市占率躍居行業第二。截至 2021 年底，公司共有基膜產能約 15億平米。 滕州、 呼和浩特和南京三地新建產能陸續投產后， 預計新增基膜年產能 31.28億平方米， 涂覆產能配比約 1： 2。 2021 年公司新投產生產線 A 品率可以達到 80%以上，盈利水平不斷提升，2021 年鋰膜業務實現扭虧為盈；未來隨著新產能投產以及舊產線完成技改后，生產效率有望繼續提升，在動力電池需求不斷高增背景下，鋰膜業務

5、有望成為公司新的業績增長點。 車載儲氫瓶實現量產，持續鞏固儲氫瓶龍頭地位。車載儲氫瓶實現量產，持續鞏固儲氫瓶龍頭地位。2020 年，公司對高壓氣瓶業務進行資產整合，將旗下中材科技（成都）100%股權劃轉至中材科技（蘇州）旗下，中材蘇州成為氣瓶業務主要經營主體，在天然氣（CNG）業務上，公司 CNG氣瓶業務市占率連續多年保持第一，整車配套份額超過 60%。在 CNG 氣瓶業務上，公司已經成功探索輕量化和大容積產品，并且基本解決底部漏氣風險；在儲氫瓶業務上，加強布局 IV 型儲氫氣瓶，公司與上游碳纖維企業開展聯合攻關，加速推進高強、高模氫氣瓶的國產替代，未來隨著氫能源的爆發，市場空間廣闊。 投資建

6、議：投資建議：公司在玻纖、風電葉片、鋰電隔膜和儲氫瓶等多個板塊處于行業龍頭，兼具目前景氣度較高的玻纖業務和受益于清潔能源發展，成長性較高的風機葉片、鋰膜和儲氫瓶業務。我們預測公司 22/23/24 年歸母凈利潤為 41.03/45.88/53.5 億元，對應 EPS 分別為 2.44/2.73/3.19 元，PE 估值 9.95/8.9/7.63 倍。參照可比公司估值，中材科技高于同比玻纖公司平均估值， 考慮公司在鋰膜、 風機葉片等新能源板塊業務， 基于 22 年 EPS 給予公司 15-18 倍 PE， 對應 22 年目標價 36.6-43.92元，首次覆蓋給予公司 “買入”評級。 風險提示

7、：風險提示：陸上海上風電裝機不及預期；環保管控趨嚴影響產能擴張和玻纖紗生產；固態電池發展超預期；新興行業需求低于預期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-032021-072021-11中材科技滬深300 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 2 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 1,678.12 流通 A 股(百萬股)： 1,678.12 52 周內股價區間(元)： 18.84-44.75 總市值(百萬元)： 40,811.97 總資產(百萬元)： 37,626.59 每股凈資產(

8、元)： 8.44 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 18,865 20,295 23,255 26,493 30,929 (+/-)YOY(%) 38.8% 7.6% 14.6% 13.9% 16.7% 凈利潤(百萬元) 2,040 3,373 4,103 4,588 5,350 (+/-)YOY(%) 47.8% 65.4% 21.6% 11.8% 16.6% 全面攤薄 EPS(元) 1.22 2.01 2.44 2.73 3.19 毛利率(%) 27.3% 30.

9、0% 32.5% 31.6% 31.0% 凈資產收益率(%) 15.6% 23.8% 22.5% 20.1% 19.0% 資料來源：公司年報（2020-2021） ，德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 SWiZuYcXkZuU9YXYeXbRaO9PtRqQnPsQjMrRsReRnPzR8OrRyRuOoPsPxNoMpO 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 3 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 中建材新材料旗手，業務結構不斷優化 . 7 1.1. 玻纖產業鏈完備，研發技術實力強勁. 7 1.2. 央企中建材集團控股，整合資源

10、不斷完善產業鏈 . 7 1.3. 著力發展三大業務，營收利潤持續高增長 . 8 2. 三大業務齊發力，穿越周期的復材龍頭 .10 2.1. 玻纖：下游應用領域不斷拓展，周期波動逐步平滑.10 2.1.1. 需求：玻纖性價比逐步提升，下游應用領域不斷拓展 . 11 2.1.2. 供給：新增產能沖擊有限，供需保持匹配 .18 2.1.3. 泰山玻纖：三大科研院技術支持，產品結構持續優化 .21 2.2. 風電：平價上網時代，風機葉片向大型輕量進階 .23 2.2.1. 風電裝機補貼退出，政策依舊大力推動風電發展 .23 2.2.2. 平價上網時代，海陸風電裝機熱潮不減 .25 2.2.3. 葉片龍

11、頭廠商集中度高，產品向大型輕量化進階 .29 2.2.4. 中材葉片：行業龍頭具備核心競爭力，市占率穩步提升 .30 2.3. 鋰電隔膜：濕法膜+涂覆占據主流工藝，行業進入產能擴張期 .33 2.3.1. 新能源汽車維持高景氣，鋰電隔膜需求受益.33 2.3.2. 隔膜市場集中度較高，進入快速擴充產能階段 .36 2.3.3. 中材鋰膜：涂覆膜產能迅速擴張，產品良率大幅提升 .37 2.4. 高壓氣瓶：氫能源推廣關鍵部件，高強輕量化成趨勢 .38 2.4.1. 中材蘇州：車載儲氫瓶實現量產，戰略布局衍生業務 .39 3. 盈利預測 .40 4. 風險提示 .41 公司首次覆蓋 中材科技（002

12、080.SZ） 4 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展重要事件記錄 . 7 圖 2：公司股權結構 . 7 圖 3：2015-2020 年公司主營業務占比 . 8 圖 4：2011-2021 營業總收入和增速. 9 圖 5：2011-2021 歸母凈利潤和增速. 9 圖 6：全國玻纖平均出廠價以及玻纖發展周期 .10 圖 7：世界各國 PMI指數（%）. 11 圖 8：中國玻纖制品表觀消費量趨勢 .12 圖 9：玻纖出口占比 .12 圖 10：玻纖中高端系列產品劃分 .13 圖 11：中國玻纖下游需求占比 .13 圖 12：2008-2020 樹

13、脂基體趨勢 .14 圖 13：截至 21Q3 粗紗無堿 V.S.中高堿占比.14 圖 14：全球和中國風電新裝機容量（MW） .14 圖 15：海外部分主要國家風電裝機容量（MW）.14 圖 16：汽車月度產量 .15 圖 17：新能源汽車月度產量 .15 圖 18：集成電路板月度產量 .16 圖 19：部門/省市地下管網政策.17 圖 20：全國管道年新增情況 .17 圖 21：玻纖產業結構調整指導目錄 .18 圖 22：無堿 2400tex 直接纏繞紗價格趨勢.21 圖 23：G75 電子紗主流市場成交價 .21 圖 24：全球玻纖企業產能占比.22 圖 25：泰山玻纖玻纖在產產能.22

14、圖 26：公司產品下游應用 .22 圖 27：2010-2021 年風電裝機量統計 .23 圖 28：十四五期間風電新增裝機預測（GW） .25 圖 29：海上風電裝機趨勢 .25 圖 30：陸上風機建設成本分布.26 圖 31：海上風機建設成本分布.26 圖 32：風電機組平均單機電容.27 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 5 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：風機容量和度電成本 .27 圖 34：風電項目 LCOE 降低因素 .27 圖 35：葉片生產基地全國分布地圖（在產）.30 圖 36：中材科技行業市占率趨勢 .30 圖 37：2020 年全球

15、風電整機制造商新增裝機容量（陸風+海風） .31 圖 38：公司產品全球裝機量 .31 圖 39：公司葉片產品圖譜 .32 圖 40：新能源汽車產量走勢 .33 圖 41：濕法技術薄膜 .34 圖 42：干法技術薄膜 .34 圖 43：干法和濕法出貨量對比.35 圖 44：鋰電隔膜市場占比（%）.36 表 1：玻纖和玻纖制品下游應用領域 .12 表 2： 玻纖制品應用汽車輕量化實例.15 表 3：PCB 全球產值分析（美元）.16 表 4：PCB2021-2023 年全球產值預測 .17 表 5：玻纖發展政策 .18 表 6：2021-2022 新點火和復產產能 .19 表 7：2019-20

16、21 國內冷修玻纖生產線 .20 表 8：玻纖行業供需平衡表（萬噸） .20 表 9：公司玻纖在建、擬建產能 .23 表 10：風電發展相關政策規劃匯總 .24 表 11：陸上風電與海上風電對比 .26 表 12：主要沿海省市“十四五”期間海風建設規劃預期 .26 表 13：陸上風電單機容量對應機組度電成本.28 表 14：歷年陸上風電標桿價與指導價，含稅單位（元/千瓦時） .28 表 15：2020 年風電產業鏈集中度.29 表 16：碳纖維 v.s.玻璃纖維材料對比 .30 表 17：公司海外產能建設 .31 表 18：2021 年新增部分葉片專利列表 .32 表 19：干法 v.s.濕法

17、薄膜 .34 表 20：2021 年部分公司鋰膜擴產計劃 .36 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 6 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 21：鋰膜產能投產計劃 .37 表 22：五種類型高壓氣瓶的特征及性能 .38 表 23: 國內外高壓儲氫瓶技術和產品對比.38 表 24：我國儲氫高壓氣瓶市場規模測算 .39 表 25：蘇州、成都生產基地儲氫業務布局 .39 表 25：主營業務收入預測 .40 表 27：可比公司估值 .40 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 7 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 中建材新材料旗手，業務結構不

18、斷優化中建材新材料旗手，業務結構不斷優化 1.1. 玻纖產業鏈完備玻纖產業鏈完備，研發研發技術實力強勁技術實力強勁 中材科技是國內集玻纖與制品、風電葉片、鋰電隔膜等業務于一體的復合材料龍頭。公司是在南京玻纖研究設計院、北京玻璃鋼研究設計院和蘇州非金屬礦工業設計研究院三所科研院所基礎上改制而成的，2001 年 12月正式成立，2006年 11 月于深交所上市。2007年 6月，公司成立中材葉片子公司，正式進軍風電葉片領域，2016 年 4月，公司完成收購泰山玻纖 100%股權，切入玻纖領域，同年成立子公司中材鋰膜并正式進行產能大規模擴建。2019年，公司子公司中材鋰膜增資并購湖南中鋰，鋰膜市場占

19、有率快速提升。2020年以來，公司對氣瓶、鋰電隔膜和玻纖板塊開啟新一輪內部業務整合，集中資源優化經營質量。 圖圖 1：公司發展重要事件記錄：公司發展重要事件記錄 資料來源：公司年報，德邦證券研究所 目前公司以 “做強葉片、做優玻纖、做大鋰膜” 為產業發展思路， 集中優勢資源于風電葉片、玻纖及制品、 鋰電隔膜三大主導產業， 持續聚焦新能源、 新材料等玻纖和復合材料創新應用領域，同時在高壓氣瓶、膜材料等復材細分領域領先行業。 1.2. 央企中建材集團控股，整合資源不斷完善產業鏈央企中建材集團控股，整合資源不斷完善產業鏈 2017年中材科技原股東中材股份和中建材集團合并， 公司控股股東變更為中國建材

20、股份有限公司， 持股比例達 60.24%， 而后者是央企中國建材集團的核心業務上市平臺。中建材集團是多家建材行業上市企業母公司，內部業務協同資源豐富，公司和中國巨石、中復神鷹等構成中建材集團三大業務板塊之一的新材料板塊?？紤]到中國巨石和中材科技在玻纖業務方面有重疊，不排除通過資產整合的方式解決同業競爭問題。 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 8 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，公司 2022 年超短期融資券募集說明書，2021年年報，德邦證券研究所 積極對外收購延伸產業鏈結構。積極對外收購延伸產業鏈結構。

21、2016年， 公司布局風電葉片上游玻纖制品領域，通過收購泰山玻纖產能躍居行業第二。2019 年公司通過增資并購湖南中鋰，鋰電隔膜的濕法隔膜業務市占率提升至第二的位置。同年，公司與鋰膜裝備承包和技術支持方合資設立中材大裝模技術工程公司，專業研究高端薄膜產線技術裝備和解決方案， 此次投資意在加速鋰膜生產設備國產化、 降低生產成本。 2021年，公司分別出資持股 25%和 49%合資設立民用飛機復合材料部件研發制造企業和活性石灰石生產企業，再次拓展玻纖產業鏈的上游材料和下游應用領域。 集團業務資源整合戰略在公司內部貫徹。集團業務資源整合戰略在公司內部貫徹。2020年以來， 中材科技對內部的各業務板塊

22、進行了一系列的業務整合，在鋰膜業務方面將中材鋰膜和湖南中鋰資產整合，在玻纖業務方面泰山玻纖通過現金收購中材金晶玻纖，以及在氣瓶業務方面中材科技 （成都） 股權劃轉入中材科技 （蘇州） 。 通過內部子公司業務資產合并，進一步整合各板塊產業內部資源、發揮協同優勢。 1.3. 著力發展三大業務著力發展三大業務，營收利潤持續高增長營收利潤持續高增長 在明確的產業發展思路引領下，公司業務結構展現出玻纖及制品和風電葉片占主導，鋰電隔膜快速增長的局面。2017-2021 年，玻纖及制品和風電葉片營收占總營業收入比重保持在 80%以上，鋰電隔膜業務占比從 0.29%增長到 5.55%，“做強葉片、做優玻纖、做

23、大鋰膜”的三大主導業務結構模式逐漸成型。 圖圖 3：2015-2020 年公司主營業務占比年公司主營業務占比 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 9 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，公司年報，德邦證券研究所 2011-2021 年公司營業收入和歸母凈利潤復合增速分別為 23.14%和 39.48%，其中 2016 年 4月公司完成對泰山玻纖的收購和并表， 對比 2015年公司和泰?？傮w營收表現， 2016 年公司營業收入同比下降2.26%， 歸母凈利潤同比下降36.32%。主要原因之一是2015年風電搶裝之后， 第二年國內風電新裝機總量同比下滑4

24、1%，風電葉片需求下降導致葉片銷量下滑，二是 2016 年公司對氣瓶業務進行內部整合，計提減值損失1.37 億元，卸下包袱輕裝上陣。 圖圖 4：2011-2021 營業總收入和增速營業總收入和增速 圖圖 5：2011-2021 歸母凈利潤和增速歸母凈利潤和增速 資料來源：WIND，德邦證券研究所 資料來源：WIND，德邦證券研究所 增收更增利， 盈利能力提升。增收更增利， 盈利能力提升。 考慮 2016年收購泰山玻纖并表和減值對基數的影響，以 2017 年為基礎年，2018-2021 公司營業收入同比增速分別為 11.48%、18.61%、37.68%、7.58%，2021 年風電搶裝退潮影響

25、風電葉片收入同比減少22.29%，但是公司通過提高成本管控效率， 毛利率提升至30%，盈利能力增長更為顯著， 2018-2021 年， 歸母凈利潤同比增速為21.75%、 48.42%、 48.7%、 65.4%，同期歸母凈利潤均顯著高于營收增速。 公司盈利能力持續提升，一方面是 2018 年來風電和玻纖接連景氣度上行的-20%0%20%40%60%80%100%12345無堿玻璃纖維及制品高強玻璃纖維制品及先進復合材料高壓復合氣瓶高溫過濾材料玻璃微纖維紙風電葉片鋰電池隔膜特種纖維復合材料技術與裝備其他主營業務內部抵銷(10)010203040050100150200250營業總收入（億元）同

26、比增速（%）（億元）(60)(40)(20)0204060801001200510152025303540歸母凈利潤（億元）同比增速（%）（億元） 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 10 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 外部因素；另一方面是公司自身經營效率不斷提升，首先收購泰山玻纖后，公司擁有玻纖和風電葉片全產業鏈一體化優勢，資源有效整合，并且公司近幾年產品結構和技術不斷升級，降本增效明顯，收入增長穩定而盈利能力持續提升。 2. 三大業務齊發力，三大業務齊發力，穿越周期的復材龍頭穿越周期的復材龍頭 2.1. 玻纖玻纖：下游應用領域不斷拓展，周期波動逐步平滑：下游應

27、用領域不斷拓展，周期波動逐步平滑 玻璃纖維是以多種天然無機非金屬礦石為原料的無機纖維材料，由于成本較低但是強度高、耐腐蝕并且機械性能良好，作為增強材料常與各種基體材料，如樹脂基、水泥基、陶瓷基等制成各類纖維增強復合材料。 目前玻纖復合材料主要使用的基體材料是樹脂基，以熱塑性樹脂作為基體的是熱塑性玻纖紗，主要用于對抗疲勞強度高、耐腐蝕性好等機械性能要求高的領域，如汽車制造、家用電器、電子電器、 農牧養殖等，同時熱塑性材料易加工和回收；以熱固性樹脂為基體的屬于熱固性玻纖紗，主要用于需達到隔熱耐磨、絕緣性好等效果的領域， 如電路板、 建筑材料等。 玻纖紗按照形態劃分， 單絲直徑9微米及以下的為細紗，

28、直徑更大的為粗紗。以含堿量為標準，含堿量 0.8%以下為無堿玻纖紗 （E 玻纖） ， 含堿量較高的為中高堿玻纖紗。 無堿紗具備更好的機械強度、耐酸堿性、絕緣性等性能，現在主要玻纖原絲廠產能以無堿紗為主。 國內玻纖行業進入差異化發展階段。國內玻纖行業進入差異化發展階段。我們將中國現代玻纖工業發展大致分為四個階段，1997 年至 2000年是萌芽階段，以國內首個池窯拉絲生產線投產為標志；2000 年至 2008年高速發展期，池窯拉絲生產迅速代替坩堝生產，產量迅速上升；2009 年至 2013年彎道超車階段，外需轉為內需，部分產品逐漸替代外資品牌；2014 年至今，強調技術創新和玻纖性能提升的差異化

29、發展階段。 圖圖 6：全國玻纖平均出廠價：全國玻纖平均出廠價以及玻纖發展周期以及玻纖發展周期 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 11 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：中國玻纖協會，中國復合材料協會，卓創資訊，德邦證券研究所 2.1.1. 需求：玻纖性價比逐步提升，下游應用領域不斷拓展需求：玻纖性價比逐步提升，下游應用領域不斷拓展 2008 年之后國內需求快速發展年之后國內需求快速發展。在 2000-2008 年國內玻纖高速發展期內，全球復合材料需求快速增長，而國內玻纖復材下游應用領域發展相對緩慢，因此出口量成為需求主要拉動因素，玻纖出口占比（總產量）從世

30、紀初的18%增長到2007 年 39%。2008年金融危機后，中國制造業相較其他國家和地區恢復較快，國內玻纖制品需求量大幅提升，而全球玻纖需求增長放緩，因此出口占比（總產量）逐步下降，從2007 年 39%的高點下降到 2020 年只占 11.9%。 圖圖 7：世界各國：世界各國 PMI 指數（指數（%） 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 12 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：WIND，德邦證券研究所 圖圖 8：中國玻纖制：中國玻纖制品表觀消費量趨勢品表觀消費量趨勢 圖圖 9：玻纖出口占比：玻纖出口占比 資料來源：卓創資訊，德邦證券研究所 資料來源：海關

31、總署，中國玻纖工業協會，重慶國際復材招股說明書，德邦證券研究所 近年來出口占比不斷下降一方面是中國玻纖下游應用不斷拓展，從傳統建筑裝飾材料、 工業管罐到較新興的風電、電子通信、 汽車輕量化等領域， 下游投資需求旺盛帶動國內玻纖需求的增長；另一方面是由于中國玻纖企業在生產成本上具備優勢，歐盟、土耳其等國家或地區相繼對原產于我國的玻纖及制品征收反傾銷稅或反補貼稅（印度于 2021 年 11 月取消征收反傾銷稅） ，一定程度上影響了部分玻纖產品對某些國家和地區的出口。 玻纖及制品下游細分領域多元化玻纖及制品下游細分領域多元化，與下游應用領域呈現多對多的對應關系。除電子布（主要應用于電子行業）和織物（

32、主要應用于風電、模具等）外，合股紗、短切纖維、 方格布、氈制品等玻纖制品可用于汽車部件、 建筑建材、 軌道交通等多個領域，近年來隨著玻纖性價比不斷提升，玻纖在不同應用領域的滲透率也持續提升。 表表 1：玻纖和玻纖制品下游應用領域：玻纖和玻纖制品下游應用領域 3035404550556065702007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-0

33、22014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10中國制造業PMI歐元區制造業PMI日本制造業PMI美國制造業PMI巴西:制造業PMI0%5%10%15%20%25%0100200300400500600表觀消費量(萬噸)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20122013201420152016

34、2017201820192020出口占比(%) 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 13 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 產品產品 介紹介紹 行業行業 主要應用和用途主要應用和用途 直接無捻粗紗 具有線密度穩定、紗質柔韌、單絲抗拉強度高等特性 基礎設施、化工、建筑、電子電器、體育器材 適用于拉擠、纏繞、LFT等復合材料成型和用于編織及玻纖深加工工藝 合股無捻粗紗 可用于增強熱固性和熱塑性類樹脂基體。 建筑、衛浴、汽車、軌道交通、電子電器等 適用于噴射、SMC、板材成型等熱固性成型工藝，可增強 PA、PBT/PET、PP等熱塑性樹脂 細 紗 也稱為電子紗，產品線密度、

35、捻度穩定、毛羽少、單絲抗拉強度高等性能 電子行業和工業織物 電子基布、簾子線、套管、砂輪布、遮陽布、窗紗、濾材等產品的生產制造 短切纖維 產品顆粒度穩定、容重高、流動性好等性能。 汽車、軌道交通、電子電器、建材等行業 可適用于增強 PA、PBT/PET、PP、PC、ABS、PPO 等熱塑性塑料和聚酯、酚醛等熱固性樹脂 方格布 具有單重穩定、位移小等性能，方格布的強度主要在織物的經緯方向上， 汽車、基礎設施、造船、模具等行業 主要用于生產各種電絕緣層壓板、各種車輛車體、貯罐、船艇、模具、法蘭纏繞等。 電子布 采用電子級玻璃纖維細紗以平紋組織織造并經后處理而成。 電子行業 主要用于制造敷銅板，最終

36、用途用于制造印刷線路板。 氈制品 分為短切原絲氈、濕法薄氈（表面氈）。短切原絲氈分為乳劑氈和粉劑氈；濕法薄氈具有拉伸強度高、單重均一穩定等特點。 汽車、軌道交通、建筑、衛浴、基礎設施等行業 短切原絲氈制品有透明瓦、大型板材、衛生潔具、管道、汽車部件等玻璃鋼制品；濕法薄氈主要用于建筑防水、玻璃鋼表面。 經編織物 結構整體性好、設計靈活，具備良好的力學性能，生產成本較低 風電、模具、造船、體育器材、救生設施等行業 主要用于風力發電機葉片、機艙罩、制造模具、造船、體育器材、救生設施等用途。 耐堿纖維 主要有短切纖維和噴射類產品 建筑行業 典型制品有GRC外墻板、建筑墻板、道路混凝土增強、高效混凝土、

37、工業地坪、水泥管道、水泥電桿等。 資料來源：中材科技 2020 年年報，公司公告，德邦證券研究所 新能源領域需求占比不斷拉升。新能源領域需求占比不斷拉升。截至 2020 年，玻纖行業下游領域中建筑和交通運輸等傳統需求各占34%和 16%， 分列第一和第三， 電子領域需求位列第二，占比約 21%。近年來隨著電子、風電、新能源汽車等新興市場異軍突起，新能源領域需求占比不斷增加。 國內中高端玻纖原絲及制品需求提升。國內中高端玻纖原絲及制品需求提升。近年國內玻纖下游領域對技術含量和機械性能高的中高端玻纖原絲和制品需求提升。2014 年至 2019年，我國熱固性復合材料產量從 272 萬噸下降至 230

38、萬噸， 而熱塑性材料產量則從162萬噸上升至 215 萬噸，年復合增長率 9%左右。熱塑性復材降低重量的同時擁有更高的力學和機械性能，同時更易加工和回收，在汽車輕量化、 電子、工藝設備等領域滲透率逐步提高。 生產熱塑性復材需要更多PPS、PAEK、PEEK 等增強高性能塑料以及性能更優的浸潤劑，對玻纖原紗的性能要求也有所提升。無堿紗相較含堿紗機械性能更高，工藝技術含量較高，多為池窯法制作，下游需求和玻纖工藝提升的趨勢下無堿紗產能占據絕對主流，在產產能占比超過 90%。 圖圖 10：玻纖中高端系列產品劃分：玻纖中高端系列產品劃分 圖圖 11：中國玻纖下游需求占比：中國玻纖下游需求占比 資料來源：

39、中材科技超短期融資券募集說明書，德邦證券研究所；注：黑色為玻纖原絲產品，標注藍色為玻纖制品 資料來源：中國巨石 2020 年年報，德邦證券研究所 建筑34%電子電器21%交通運輸16%管道12%工業應用10%新能源環保7% 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 14 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：2008-2020 樹脂基體趨勢樹脂基體趨勢 圖圖 13：截至：截至 21Q3 粗紗無堿粗紗無堿 V.S.中高堿占比中高堿占比 資料來源：中國玻纖協會，中國復合材料協會，前瞻產業研究院，德邦證券研究所 資料來源：卓創資訊，公司公告，德邦證券研究所 能源消費降碳時

40、代，風電市場有望保持高增長。能源消費降碳時代，風電市場有望保持高增長。全球能源結構進行降碳革命背景下，風力發電作為技術較成熟并逐漸實現平價上網的新型發電方式，未來預計將繼續迎來高速增長。2020 年全球風電新增裝機量約 71.67GW，同比增長178.4%，全球風能理事會（GWEC）預測，20212025年全球新增風電裝機約470GW。根據風能北京宣言來看，預計“十四五”期間國內年均風能新裝機量不低于 50GW，較“十三五”年均 30.5GW 裝機量提升顯著。 玻纖復材主要用于風力發電系統的葉片增強材料，其中 1GW 風電葉片約需要 1 萬噸玻纖用量。隨著風光發電補貼退潮，度電成本下降成為風電

41、持續性發展的內生動力，提高發電效率的重要趨勢之一即風電葉片大型化，每兆瓦風電葉片所需玻纖用量增加，長期利好風電用玻纖產品需求。隨著葉片尺寸變大，為防止葉片在受力變形后與支撐柱產生碰撞，需要采用更輕質和高強高模的增強材料制造，碳?；炀幙椢锖透邚姼吣２＠w織物作為增強材料被不斷開發。 圖圖 14：全球和中國風電新裝機容量（：全球和中國風電新裝機容量（MW） 圖圖 15：海外部分主要國家風電裝機容量（：海外部分主要國家風電裝機容量（MW） 資料來源：WIND,德邦證券研究所 資料來源：WIND，德邦證券研究所 汽車輕量化趨勢下玻纖制品滲透率提升空間巨大。汽車輕量化趨勢下玻纖制品滲透率提升空間巨大。根

42、據實驗認證，汽車每減重 0.1t，可節約燃油 0.6L/100km，并減少二氧化碳排放 11g/100km，汽車部件輕量化對于降低油耗能耗和二氧化碳排放效果顯著。除傳統燃油汽車外，汽車減重可以在電動車電池容量相同的條件下延長電池壽命，使電動車擁有更長的續航里0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002008201020122014201620182020熱固性復合材料熱塑性復合材料(萬噸)除電子紗外玻纖產能, 94%中高堿粗紗產能占比, 6%020,00040,00060,00080,000100,000120,000全球中國02,0004,0006,000

43、8,00010,00012,00014,00016,000德國美國英國土耳其巴西澳大利亞印度 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 15 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 程。玻纖和其他傳統金屬材料相比，具有質量輕、模量強度高、耐腐蝕等優質性能，同時性價比較高，是部件實現輕量化的優質替代材料，可以用于汽車儀表骨架板、車門組合件、前端組件、車身門板模塊、車頂面板、座椅骨架、蓄電池托架、車胎架及框架等。 表表 2： 玻纖制品應用汽車輕量化實例玻纖制品應用汽車輕量化實例 部件部件 復合材料復合材料 優勢優勢 電池蓋 使用熱固性樹脂玻璃纖維復材，用模壓工藝進行加工 電池上部外殼

44、提供具有自適應厚度的結構性能，高度適應大型電池組和復雜形狀 電池組-結構板 采用芳綸纖維和玻璃纖維增強材料 輕量化、體積小、高性能和成本低 電池殼部件 熱塑性樹脂玻纖復材注塑成型 生產集成性高，簡化工藝，降低成本，適合批量生產 資料來源：玻纖情報網，德邦證券研究所 新能源汽車和汽車節能減排需求快速發展提供下游新增量。新能源汽車和汽車節能減排需求快速發展提供下游新增量。由于玻纖在汽車車身和結構部件中應用廣泛，歐美平均每輛轎車使用增強纖維達 117kg，占轎車重量的5-10%， 其中42%為熱塑性玻纖制品， 而國內經濟型轎車使用量為16-20kg/輛，載貨汽車為 20-30 kg/輛，在雙碳政策的

45、指引下，節能減排的趨勢對汽車輕量化起到持續推動作用。除此之外，雖然傳統汽車行業需求較為穩定，新能源汽車的快速普及支撐玻纖制品下游增長。根據工信部數據， 2021年我國新能源汽車銷售完成 352.1 萬輛，同比增長 160%，產量達 354.5 萬輛，同比增長145.6%，產銷雙旺，預計 2022 年新能源汽車銷量將保持較高增長。 圖圖 16：汽車月度產量：汽車月度產量 圖圖 17：新能源汽車月度產量：新能源汽車月度產量 資料來源：WIND，德邦證券研究所 資料來源：WIND，國家統計局，德邦證券研究所 電子玻纖紗長期需求有支撐。電子玻纖紗長期需求有支撐。作為一種絕緣性較好的玻纖材料，電子玻纖紗

46、制成玻纖布可用于印制電路板（PCB）的關鍵原材料覆銅板的生產，約占覆銅板成本的 25%-40%， 而覆銅板約占 PCB 成本的 35%-40%。 由于電子玻纖紗主要下游應用領域為 PCB 行業，因此需求與 PCB發展情況息息相關。 PCB 板是電子產品的關鍵基本部件之一，主要包括剛性板、撓性板、封裝基板、高階 HDI板等，可應用的下游領域包括消費電子、汽車電子、 5G通信設備、工業互聯網、航空航天等領域。全球PCB 產業經歷了由“歐美主導”轉為“亞洲主導” 的發展變化， 目前中國大陸的 PCB 產值約占全球的50%。 受下游新興電子應用快速發展影響，PCB 行業預計將保持持續增長。 PCB 行

47、業需求預計穩定增長。通信設備方面行業需求預計穩定增長。通信設備方面，2022 年依舊是 5G 通信基站(100)(50)05010015020005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008/1/312008/9/302009/5/312010/1/312010/9/302011/5/312012/1/312012/9/302013/5/312014/2/282014/10/312015/7/312016/4/302016/12/312017/9/302018/6/302019/3/312019/11/302020/8/312021/5/31產量:汽車:累計值(萬

48、輛）產量:汽車:累計同比（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09單月產量（輛）月度同比 公司首次覆蓋 中材科技（002080.SZ） 16 / 43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 建設的高峰期。2021 年 3 月

49、，工信部印發了 “雙千兆”網絡協同發展行動計劃(20212023 年) ，據工信部的數據，截至 2021 年 11月底，全國 5G基站超過139.6 萬個，根據行動計劃第二階段目標，5G網絡將基本實現鄉鎮級以上區域和重點行政村覆蓋，全國建成100個千兆城市。 消費電子方面消費電子方面，5G和折疊屏手機、 TWS 藍牙耳機、 智能手表等應用不斷推陳出新， 刺激對 （中高階） 撓性板/HDI板的需求。汽車電子方面汽車電子方面，物聯網和電動化趨勢下，汽車客戶對撓性板/HDI板/高多層板的需求逐步增長。 傳統的燃油車中，普通車型PCB 用量為 30-40塊，但在新能源汽車中多達80-100塊。在新能源

50、汽車普及下，汽車用 PCB 市場有望快速發展。 伴隨國內集成電路產業邁向高端化，電子紗需求和質量要求同比提升。伴隨國內集成電路產業邁向高端化，電子紗需求和質量要求同比提升。根據Prismark 預測， PCB 行業預計將在2020 至 2025 年之間以 5.8%的年復合增長率成長，到 2025 年全球PCB 行業產值將達到863.3億美元，其中封裝基板將以約9.7%的年增速引領 PCB 產業增長。封裝基板是集成電路的重要原材料之一，我國集成電路板產值增長迅速，2021 年我國集成電路板產量超3000億塊，平均月產量約 300 億塊，月均產量較 2020 年同比增長約 29.14%，集成電路的