金工專題研究：鋰電池需求高增長行業持續高景氣-220403（30頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 金工金工 鋰電池需求高增鋰電池需求高增長長，行業持續高景氣，行業持續高景氣 華泰研究華泰研究 研究員 申建國申建國 SAC No. S0570522020002 研究員 林曉明林曉明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 +86-755-82080134 研究員 黃曉彬，黃曉彬，PhD SAC No. S0570516070001 +86-755-23950493 研究員 張澤張澤 SAC No. S0570520090004 SFC No. BRB322 +86-755-8

2、2493656 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No. S0570518110004 +86-755-82776411 研究員 張志邦張志邦 SAC No. S0570522020003 +8601056793931 2022 年 4 月 03 日中國內地 專題研究專題研究 新能源車和儲能共同帶動，鋰電池行業延續高景氣新能源車和儲能共同帶動，鋰電池行業延續高景氣 疫情和新能源刺激政策對國內市場影響減弱，終端需求強勁復蘇，新能車市場延續高景氣。政策刺激疊加市場需求崛起，海外汽車電動化加速，傳統車企巨頭電動化規劃也紛紛提速。全球新能源車滲透率提升支撐動力電池需求。電化學儲能是儲能的主流方式，政策鼓勵

3、+系統降本下，儲能市場空間逐步打開， BNEF 預計全球儲能電池累計裝機量未來 30 年 CAGR 達到 18%以上。兩大下游行業帶動，鋰電池行業延續高景氣。 國內產業鏈具備全球競爭力，從量利角度尋找阿爾法機會國內產業鏈具備全球競爭力，從量利角度尋找阿爾法機會 我們預計 22 年中國新能源汽車市場將延續滲透率提升態勢，美國市場存在超預期可能。國內產業鏈具備全球競爭力，直接受益于鋰電需求高增。產業鏈關注大圓柱、磷酸鐵鋰、高鎳三元滲透率提升，漲價材料品種的漲價節奏將出現分化，建議從量利角度找尋阿爾法機會：量方面關注滲透率提升的大圓柱相關環節和國產替代率提升的鋁塑膜， 盈利方面關注受益于材料價格回歸

4、正常的電池。 國國證證新能源車電池指數新能源車電池指數歷史業績優異，聚焦于新能源電池領域的優質公司歷史業績優異，聚焦于新能源電池領域的優質公司 國證新能源車電池指數（980032.CNI）自 2015 年 2 月 17 日發布以來，歷史業績長期優于寬基指數和同類新能源指數，指數成分股聚焦于電池行業，前十大成分股權重占比較高，市值風格相對均衡。2022 年以來新能源板塊面臨回撤，估值水平整體下移，當前 PE_TTM 處于 2020 年 5 月以來的歷史低點，板塊降溫或提供了投資機會，可重點關注國證新能源車電池指數的配置價值。 新能源行業景氣度較高，資金持續凈流入，鋰電池新能源行業景氣度較高，資金

5、持續凈流入，鋰電池 ETF 是投資工具之一是投資工具之一 我們基于財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，對各行業景氣狀態進行月度打分， 發現電力設備及新能源行業近半年持續處于高景氣狀態。 而從資金流情況打分來看， 電力設備及新能源行業當前排名第二。因此整體上新能源板塊仍具備較優投資價值， 目前市場上有工銀瑞信國證新能源車電池 ETF（159840.OF，簡稱鋰電池 ETF）可作為工具產品投資。 風險提示：本報告對歷史數據進行梳理總結，歷史結果不能簡單預測未來。指數歷史表現僅作為案例說明，不構成對指數及具體基金產品的投資建議，成份股介紹僅用于展示指數特色及編制思路，不構成對具體個

6、股的投資建議。報告不涉及證券投資基金評價業務，所涉及到的基金產品信息均為公開客觀信息。投資者應結合自身風險承受能力，充分考慮各種因素對基金產品業績產生的影響，根據自身情況自主做出投資決策并自行承擔投資風險。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 金工研究金工研究 正文目錄正文目錄 兩大高增賽道提振，鋰電池需求有望高增兩大高增賽道提振，鋰電池需求有望高增 . 5 新能源車：高景氣度延續，新能源車需求有望高增 . 5 新車型刺激+補貼退出搶裝，中國市場延續高增長 . 5 碳中和大背景下，中美歐新能源車政策利好不斷 . 10 上游原料價格漲幅明顯，車企漲價理順盈利模型 .

7、 11 儲能：儲能需求穩步落地，儲能電池需求蓄勢待發 . 13 儲能協助提升電力系統價值，電化學儲能是主流方式 . 13 政策鼓勵+系統降本，儲能市場空間逐步打開 . 14 儲能賽道確定性較強，儲能電池需求有望高增長 . 16 全球電池裝機量：2021 年裝機量同比增長 102%，寧德時代穩居首位 . 16 盈利能力方面關注受益于材料降價的電池 . 17 電池技術變化關注高鎳三元和鐵鋰的滲透率提升，以及大圓柱滲透率提升 . 17 由于擴產周期的不同，各材料漲價窗口期將出現分化 . 18 從量和盈利能力尋找阿爾法機會 . 19 關注新技術滲透率提升以及國產替代帶來的量方面阿爾法的機會 . 19

8、材料環節：各環節龍頭企業已經進入海外客戶供應鏈，未來份額或將持續提升 . 20 國證新能源車電池指數的投資價值分析國證新能源車電池指數的投資價值分析 . 21 國證新能源車電池指數（980032.CNI）編制方法 . 21 指數歷史業績：長期優于寬基和同類指數，短期市場波動或現較佳布局機會 . 21 指數估值分析：近期估值整體下移，PE 處于近兩年低位 . 23 指數成分分析：指數成分股聚焦新能源電池行業 . 23 成分股分布特征：聚焦優質新能源公司，前十大成分股權重占比高 . 23 指數成分股行業分布：主要集中于電池行業，同時覆蓋其相關產業鏈 . 23 指數成分股市值分布：大盤、中盤、小盤股

9、數量分布均勻，市值風格較為均衡 . 24 電力設備及新能源行業近期景氣度與資金面情況電力設備及新能源行業近期景氣度與資金面情況 . 25 景氣度：電力設備及新能源行業近半年持續處于高景氣狀態 . 25 資金流：電力設備及新能源行業最新資金流打分全行業第二 . 25 工銀瑞信國證新能源車電池 ETF（159840.OF）簡介 . 26 風險提示. 27 ZVnUmZdUuYrUpOsQsR8O8Q9PoMrRsQoMlOpPrNlOpPqO8OqQyRMYsRuMwMnNmM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 金工研究金工研究 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 海外國

10、家碳排放承諾時間匯總 . 5 圖表 2： 中汽協口徑下國內新能源車銷量以及同比增速 . 6 圖表 3： 中汽協口徑下國內新能源車產量以及同比增速 . 6 圖表 4： 2018 年至今每月新增庫存情況 . 6 圖表 5： 2021 年 A 級別汽車銷量逐步放量 . 6 圖表 6： 2021 年 A00 級別車輛滲透率已達 80% . 7 圖表 7： 2022 年乘用車市場預測 . 7 圖表 8： 2022 年商用車市場預測 . 8 圖表 9： 2022 年新能源車裝機量預測 . 8 圖表 10： 歐洲主要國家新能源車銷量 . 9 圖表 11： 2021 年歐洲主要國家新能源車月度滲透率 . 9

11、圖表 12： 海外新能車銷量和動力電池裝機量預測 . 9 圖表 13： 20 年以來海外各國新能源汽車鼓勵政策匯總 . 10 圖表 14： 電池及原材料價格同比變動情況 . 11 圖表 15： 新能源汽車車型漲價情況 . 12 圖表 16： 燃油車和電動車經濟性測算 . 12 圖表 17： 電力產業鏈概覽 . 13 圖表 18： 2020 年全球電化學儲能累計裝機占比提升至 7.4% . 13 圖表 19： 2020 年國內電化學儲能累計裝機占比提升至 9.2% . 13 圖表 20： 根據萊特定律預測的鋰離子電池成本曲線 . 14 圖表 21： 寧德時代發布的鈉離子電池 . 14 圖表 22

12、： 可再生能源滲透率提升或提高消納壓力 . 14 圖表 23： 各省份配儲政策情況（截至 21 年 5 月） . 15 圖表 24： 儲能平價的核心 . 15 圖表 25： 21-25 年我國儲能累計裝機 CAGR 有望超 60% . 16 圖表 26： 21-25 年我國儲能新增裝機 CAGR 有望超 50% . 16 圖表 27： 2021 全年全球動力電池裝機量 . 17 圖表 28： 2021 年 12 月全球動力電池裝機量 . 17 圖表 29： 預計 22 年三元裝機量占比有望維持在 45%以上 . 18 圖表 30： 國內 6F 歷史價格 . 18 圖表 31： 國內 6F 相關

13、企業毛利率變化 . 18 圖表 32： 國內主流隔膜企業產能 . 19 圖表 33： 銅箔行業產能梳理 . 19 圖表 34： 國內主要鋰電材料龍頭已經進入海外電池巨頭供應鏈 . 20 圖表 35： 國證新能源車電池指數與寬基指數單位凈值走勢對比（2015.2.17 - 2022.3.31） . 21 圖表 36： 國證新能源車電池指數與同類指數單位凈值走勢對比（2015.2.17 - 2022.3.31） . 22 圖表 37： 國證新能源車電池指數與對比指數風險收益統計（2015.2.17 - 2022.3.31） . 22 圖表 38： 國證新能源車電池指數與對比指數分年度收益（2015

14、.2.17 - 2022.3.31） . 22 圖表 39： 國證新能源車電池指數歷史估值水平（2015.2.17 - 2022.3.31） . 23 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 金工研究金工研究 圖表 40： 國證新能源車電池指數前十大權重股（2021.2.28 最新數據） . 23 圖表 41： 國證新能源車電池指數在申萬一級行業上的權重分布 . 24 圖表 42： 國證新能源車電池指數在申萬一級行業上的數量分布 . 24 圖表 43： 國證新能源車電池指數在申萬二級行業上的權重與數量分布 . 24 圖表 44： 國證新能源車電池指數市值分布（2021

15、.12.31） . 24 圖表 45： 一級行業景氣度打分 . 25 圖表 46： 一級行業資金流打分 . 26 圖表 47： 工銀瑞信國證新能源車電池 ETF 基本信息 . 27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 金工研究金工研究 兩大高增賽道提振，鋰電池需求有望高增兩大高增賽道提振，鋰電池需求有望高增 新能源車新能源車：高景氣度延續，新能源車需求有望高增高景氣度延續，新能源車需求有望高增 碳中和貢獻底層邏輯，是全球電動化的強約束。碳中和貢獻底層邏輯，是全球電動化的強約束。發展綠色經濟，支持碳中和已經成為全球共識， 中國、 美國、 歐盟等國家或者經濟體紛紛提出

16、了遠期的碳中和目標： 國內目標是 2030年前達到峰值，力爭 2060 年前實現碳中和；美國拜登政府上臺后提出 2035 年實現無碳發電、2050 年之前達到“凈零排放” ，并重新加入巴黎氣候協定 ；歐盟委員會在 2020 年3 月發布的歐洲氣候法 ，提出 2050 年氣候中和目標，將碳排放目標從 2030 年比 1992年降低 40%提高到 55%。 圖表圖表1： 海外國家碳排放承諾時間匯總海外國家碳排放承諾時間匯總 國家和地區國家和地區 承諾提出時間承諾提出時間 碳排放目標碳排放目標 目標日期目標日期 中國 2020 年 9 月 碳中和 2060 美國 2020 年 12 月 碳中和 20

17、50 日本 2019 年 6 月 碳中和 2050 加拿大 2019 年 10 月 碳中和 2050 芬蘭 2019 年 6 月 碳中和 2035 法國 2019 年 6 月 碳中和 2050 德國 2019 年 12 月 碳中和 2050 韓國 2020 年 10 月 碳中和 2050 西班牙 2020 年 5 月 碳中和 2050 瑞典 2017 年 碳中和 2045 瑞士 2019 年 8 月 碳中和 2050 英國 2019 年 6 月 碳中和 2050 資料來源：各國政府官網，北極星電力網，Markline，華泰研究 汽車電動化汽車電動化是實現碳中和的重要是實現碳中和的重要方式，方式

18、，多多個個經濟體對經濟體對新能源車政策逐步加碼新能源車政策逐步加碼。根據如何避免氣候災難數據，目前全球碳排放來源可以分為 5 大類，其中交通占比 16%，而在交通中，道路交通（包含小汽車、卡車和公交車）占比為 77%。因此，在汽車領域推行電動化，即把汽車的動力系統從依賴化石能源的內燃機轉向由電能驅動的電動機是降低碳排放的主要方式。相應的，為鼓勵汽車電動化，中美歐三大經濟體對新能源車相關支持政策也在持續加碼，包括但不限于稅收減免、直接補貼等。根據歐盟碳排放政策要求，對新車實施更嚴格測試標準WLTP， 并要求 2020 年 95%的乘用車需達到平均碳排放 95g/km 的門檻，一年緩沖期后2021

19、年需全部新乘用車達到95g/km的排放要求， 對于不能達到的車企， 2019年起， 每超出目標值 1g/km， 需繳納 95 歐元， 以碳排放政策促進歐洲車企全面轉向電動化。 新車型刺激新車型刺激+補貼補貼退出退出搶裝搶裝，中國市場延續高增長，中國市場延續高增長 根據中汽協數據，21 年國內新能源車銷量 352.1 萬輛（同比+157.5%） ，滲透率 13.4%。國內新能車滲透率在 21 年 5 月首次突破 10%之后加速上行，一方面系有競爭力的車型持續刺激消費者需求，另一方面缺芯環境下車企選擇保供新能車變相導致滲透率快速提升。我們預計 22 年將延續滲透率提升的態勢：需求端來看，特斯拉 M

20、odelY 標準版、小鵬 P5、極氪等市場關注度高的新車型將繼續貢獻增量， 且在目前政策框架下， 明年是新能車補貼最后一年，或有年底搶裝；供給端來看，芯片、電池等制約下游放量的因素在明年或有改善。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 金工研究金工研究 圖表圖表2： 中汽協中汽協口徑下國內新能源車口徑下國內新能源車銷量銷量以及同比增速以及同比增速 圖表圖表3： 中汽協中汽協口徑下國內新能源車口徑下國內新能源車產量產量以及同比增速以及同比增速 資料來源：中汽協，華泰研究 資料來源：中汽協，華泰研究 圖表圖表4： 2018 年至今每月新增庫存情況年至今每月新增庫存情況

21、新增庫存（萬輛）新增庫存（萬輛） 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1 月 0.2 -0.5 -0.2 1.5 2 月 0.5 0.7 -0.3 1.4 3 月 0.0 0.2 -0.3 -1.0 4 月 -0.1 0.5 0.8 1 5 月 -0.6 0.8 0.2 0 6 月 0.1 -1.9 -0.2 -0.8 7 月 0.6 0.4 0.2 1.3 8 月 -0.2 0.2 -0.3 -1.2 9 月 0.6 0.9 -0.2 0.4 10 月 0.6 2.0 0.7 1.4 11 月 0.4 1.5 -0.2 0.7 12 月 -1.1 -1.4 -1.

22、3 1.3 資料來源：中汽協，華泰研究 車型結構更為均衡，車型結構更為均衡，A級別逐步放量。級別逐步放量。21 年年初國內市場車型仍呈兩極分化態勢，A00 和 B級新能源乘用車銷量占比分別為 36%和 22%，為新能源車放量主體。隨著比亞迪秦 plus、廣汽傳祺 Aion S 等 A 級別車輛逐步放量，12 月 A 級別新能源車占比已達 28.5%，高于 A00（28.2%）和 B 級車（27.3%） ，車型結構更為均衡。 圖表圖表5： 2021 年年 A 級別級別汽車銷量汽車銷量逐步放量逐步放量 資料來源：乘聯會，華泰研究 0%100%200%300%400%500%600%700%800%

23、01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月萬輛2019年-左軸2020年-左軸2021年-左軸同比增速-右軸0%200%400%600%800%1000%1200%1400%01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月萬輛2019年-左軸2020年-左軸2021年-左軸同比增速-右軸36%32%33%36%34%31%33%33%29%33%28%28.2%19%18%15%22%25%28%30%29%27%30%35%28.5%22%33%33%24%28%28%21%23%33%22%22%27.3%0

24、51015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬輛A00A0ABC 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 金工研究金工研究 A00 級已經逐步接近天花板，級已經逐步接近天花板，2022 年大型車銷量占比或增加。年大型車銷量占比或增加。從各級別車型滲透率看，截止2021 年 12 月底，A00/A0/A/B/C 級新能源車滲透率分別為 80%/23%/12%/23%/43%,A00 級別新能源已經逐步接近天花板， 2022 年大型車銷量占比有望增加。 從滲透率提升節奏看， A0-C級車輛滲透率整體呈現逐月提升態勢， 滲透率

25、最低的A級別車輛滲透率也已經超過10%關口，預計 22 年 A 級別新能源乘用車有望快速提升。 圖表圖表6： 2021 年年 A00 級別車輛滲透率已達級別車輛滲透率已達 80% 資料來源：乘聯會，華泰研究 預計預計 2022 年我國新能源汽車產業規模將繼續保持增長態勢，產量規模預測合計將達到年我國新能源汽車產業規模將繼續保持增長態勢，產量規模預測合計將達到582.7 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 77.5%。 新能源乘用車方面，預計 2022 年新能源乘用車產量增速為 81.5%，對應產量約為 555.3 萬輛。從汽車產量構成看，預計 2022 私人用戶端車型將延續高景氣，A 級以上的中大型

26、車有望持續增長；此外，運營端需求逐步恢復，也將支撐 2022 年汽車產量增長。 圖表圖表7： 2022 年乘用車市場預測年乘用車市場預測 車型名稱車型名稱 產量產量/占比占比 2021 2022E 純電動乘用車 A00 產量（萬輛） 82.45 98.94 增速預測 168% 20% A0 產量（萬輛） 11.05 18.78 增速預測 206% 70% A 產量（萬輛） 47.22 110.97 增速預測 105% 135% B+ 產量（萬輛） 46.97 91.60 增速預測 141% 95% SUV 產量（萬輛） 65.11 126.97 增速預測 326% 95% 合計 產量（萬輛）

27、252.80 447.26 插電式混合動力乘用車 轎車 產量（萬輛） 21.39 49.20 增速預測 99.99% 130% SUV 產量（萬輛） 31.81 58.86 增速預測 179.53% 85% 合計 53.20 108.05 新能源乘用車匯總（萬輛） 306.01 555.31 資料來源：動力電池產業聯盟，華泰研究預測 新能源商用車方面，預計 2022 年商用車的增速為 23.4%，對應商用車產量為 27.34 萬輛。2021 年疫情形勢好轉，商用車產量較 2020 年出現了明顯的恢復性增長(增幅為 68.4%)。各類別的新能源車已經逐步接近歷史產量高位，疊加充電等基礎設施仍需不

28、斷完善，我們預計 22 年新能源商用車增幅或較 21 年有所下降。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月A00A0ABC 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 金工研究金工研究 圖表圖表8： 2022 年商用車市場預測年商用車市場預測 車型車型 2021 2022E 純電動客車 產量（萬輛） 4.51 5.87 增速預測 -18% 30% 插電式客車 產量（萬輛） 0.22 0.20 增速預測 -15% -10% 物流車 產量（萬輛） 12.17 14.60 增速預測 150% 20

29、% 其他專用車 產量（萬輛） 5.13 6.67 增速預測 125% 30% 商用車總產量（萬輛） 22.16 27.34 資料來源：動力電池產業聯盟，華泰研究預測 裝機量有望高增。裝機量有望高增。我國新能源車內生增長動力持續提升，適應終端需求的車輛產品層出不窮，在性價比不斷提升的基礎上，電動汽車市場認可度有望穩步提升。政策激勵將對產業發展起到持續推動作用。 預計 2022 年我國動力電池市場規模將在新能源汽車市場的帶動下實現迅速增長，全年裝車需求將達 301.3GWh，同比增長約 94.7%。 圖表圖表9： 2022 年新能源車裝機量預測年新能源車裝機量預測 類型類型 級別級別 帶電量（帶電

30、量（kWh） 2021 2022E 純電動乘用車 A00 帶電量（kWh） 20 22 電池需求預測（GWh） 16.82 21.77 A0 帶電量（kWh） 45 47 電池需求預測（GWh） 5.03 8.83 A 帶電量（kWh） 54 58 電池需求預測（GWh） 25.72 64.36 B+ 帶電量（kWh） 59 65 電池需求預測（GWh） 27.68 59.54 SUV 帶電量（kWh） 72 76 電池需求預測（GWh） 46.74 96.50 合計 121.98 250.99 插電式乘用車 轎車 帶電量（kWh） 14 15 電池需求預測（GWh） 2.90 7.38 SU

31、V 帶電量（kWh） 24 25 電池需求預測（GWh） 7.54 14.71 乘用車電池需求（GWh） 132.42 273.09 純電動客車 帶電量（kWh） 214.98 215.00 電池需求預測（GWh） 9.70 12.61 插電式客車 帶電量（kWh） 96.39 100.00 電池需求預測（GWh） 0.21 0.20 物流車 帶電量（kWh） 53.88 55.00 電池需求預測（GWh） 6.56 8.03 其他專用車 帶電量（kWh） 113.81 110.00 電池需求預測（GWh） 5.84 7.34 合計動力電池需求（GWh） 154.74 301.27 資料來源：

32、創新聯盟，華泰研究預測 歐洲歐洲市場市場21年新能源車年新能源車滲透率滲透率有望有望突破突破20%， 我們我們預計預計22年同比年同比增速放緩增速放緩。 根據Marklines數據，歐洲主要國家 21 年前 10 月合計銷量達到 153.7 萬輛，同比+77%，其中 10 月銷量14.6 萬輛，同比+15%?？紤]歐洲市場季度初銷量相對平淡，季度末沖量的季節性因素，我們預計歐洲 21 年銷量有望達到 190-200 萬輛。德、法、英主要汽車消費大國新能源車滲透率 21 年以來呈現上行態勢，其中 10 月份德國的滲透率達到 30%，歐洲主要國家總體的滲透率達到 24%。 我們認為， 碳排放考核倒逼

33、車企加速電動化轉型， 有競爭力的新車型刺激，以及歐洲整體車市消費力恢復，將繼續驅動歐洲市場銷量增長，但是，考慮各國的補貼逐步退坡+歐洲整體滲透率已經達到 20%以上，我們預計 22 年歐洲的增速將放緩。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 金工研究金工研究 圖表圖表10： 歐洲主要歐洲主要國家新能源車銷量國家新能源車銷量 圖表圖表11： 2021 年年歐洲主要歐洲主要國家新能源車月度滲透率國家新能源車月度滲透率 資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究 美國市場政策刺激美國市場政策刺激+新車型刺激，新車型刺激，銷量銷量預期差大

34、預期差大。根據美國汽車工業協會數據，21 年 10 月美國新能源車銷量 5.52 萬輛，同比+67%，滲透率 5.2%，前 10 月合計銷量 48.5 萬輛，同比+96%。由于美國市場新能源車滲透率的低基數，在鼓勵政策以及新車型雙重刺激下，我們預計 22 年美國市場將繼續高增長。政策方面：拜登提出的 1.2 萬億美元基建法案獲得眾議院通過，其中包含建設充電網絡以及采購零碳排放的大巴及渡輪等。5 月 27 日拜登提出的電動車稅收抵免相當于變相補貼，目前有待眾議院投票，若該政策通過，或將復制歐洲市場 20 年的發展路徑，即通過補貼刺激短期大幅拉動新能源車需求。新車型方面：除了特斯拉，傳統車企如通用

35、、福特，造車新勢力 rivian 持續發力電動化。 我們我們預計預計 22 年年全球新能源車銷量全球新能源車銷量 905 萬萬輛，輛，同比同比+49%，動力電池裝機量，動力電池裝機量 454GWh，同比同比+53%。我們預計 22 年國內新能車銷量 501 萬輛，同比+54%；全球銷量 905 萬輛，同比+49%。21 年國內市場帶電量較低的 A00 級 EV 以及 PHEV 占比提升，導致平均單車帶電量下滑，但是我們認為續航提升以及整車電池需求量提升的趨勢不變，因此預計 22-23 年單車電池量均同比提升，預計全球 22 年電池需求量為 454GWh，同比+53%。 圖表圖表12： 海外海外

36、新能新能車車銷量和動力電池銷量和動力電池裝機量裝機量預測預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 海外 新能源車銷量（萬輛） 100.5 182.0 279.6 404.7 538.1 歐洲 55.7 136.7 195.0 252.9 316.1 美國 32.0 33.2 62.9 132.9 199.4 其他 12.9 12.1 21.7 18.8 22.6 yoy 81% 54% 43% 33% 電池裝機量（GWh) 52.9 92.9 149.9 227.8 318.0 yoy 76% 61% 50% 40% 單車電池量（KWh) 52.6 51.1 53.6

37、56.3 59.1 資料來源：Marklines，華泰研究 0%50%100%150%200%250%0204060801001201401601802016年2017年2018年2019年2020年10M21萬輛銷量（萬輛）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月德國法國英國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 金工研究金工研究 碳中和碳中和大背景下，大背景下，中美歐中美歐新能源車新能源車政策政策利好不斷利好不斷 國內：國內：補貼補貼+雙積分主導，輔助配套政策逐步跟進雙積分主導，輔助配套政策逐步跟進。國內自

38、 2014 年明確提出對新能源車給予補貼，而后逐年退坡，原計劃于 2020 年底取消的補貼推遲到 2022 年。為應對后補貼時代行業缺乏內生驅動力的問題，2017 年國內又出臺新能源汽車雙積分政策。期間，免購置稅等政策延續。此外，各地方政府在公務用車、牌照、充電基礎設施、路權等方面給予新能源車支持。 2020 年 11 月 2 日， 國務院辦公廳發布 新能源汽車產業發展規劃 （20212035年） ， 規劃指出，到 2025 年，我國新能源汽車新車銷量占比達到 20%左右。 美國美國：拜登：拜登政府上臺政府上臺后后大幅加碼大幅加碼新能源車新能源車支持政策支持政策。 21 年 5 月，參議院提出

39、清潔能源法案，該提案有兩大超預期點：其一是取消了單一車企 20 萬輛累計銷量后開始退坡的補貼限制，而是改為當年電動車銷量占比超 50%后退稅補貼才會退坡，其二是單車補貼金額上限由 7500 美元上修至 1.25 萬美元。21 年 8 月，拜登設定美國到 2030 年無排放汽車銷量達到 50%比例的目標，同時著手制定長期燃料效率和排放標準。 歐洲歐洲：碳排放碳排放考核考核的的負向負向激勵激勵+直接直接鼓勵扶持鼓勵扶持的的正向激勵正向激勵。根據歐盟碳排放政策要求，2020年 95%的乘用車需達到平均碳排放 95g/km 的門檻，2021 年需全部乘用車達到 95g/km 的排放要求，對于不能達到的

40、車企，2019 年起，每超出目標值 1g/km，需繳納 95 歐元，以碳排放政策促進歐洲車企全面轉向電動化。疫情后為推動經濟回暖，20 年歐洲多個國家推出上調新能源車補貼額、稅收減免政策，帶動其銷量快速增長。其中，英國、德國、荷蘭、法國、挪威等國家均加碼補貼政策。此外，英國還推出了“舊車換現金”的政策，附以充電樁等基礎設施建設規劃，促進新能源車滲透率提升。 圖表圖表13： 20 年以來海外各國新能源汽車鼓勵政策匯總年以來海外各國新能源汽車鼓勵政策匯總 國家國家 摘要摘要 詳情詳情 補貼政策 美國 稅收抵免與罰款 購買 EV 及 PHEV 乘用車稅收抵免金額分別為 2500、1500 美元；Ze

41、ro Emission Vehicles （ZEV）法規 各車型補貼與退稅政策 新車：單車退稅金額可達 7500 美元 二手電動車：單車補貼+購車價款抵扣，合計補貼規模不超過 2500 美元； 大型車：滿足要求的純電動車售價 10%，上限為 10 萬美元/輛。 德國 補貼提高 20 年 6 月電動車政府補貼提高一倍，對應總單車補貼額上調 50%（4 萬歐以下車型補貼 9000 歐，截止時間 2021年底）；增值稅率由此前的 19%降低至 16%（此條也適用于燃油車，截止時間 2020 年底）；推出 500 億歐元的創新推進資金計劃，用于推進電動車； 英國 補貼政策落實 電動出租車：符合條件的電

42、動出租車最高抵扣 7500 英鎊； 充電樁：購車的同時可以獲得私人充電樁的 500 歐元安裝補貼。 EV/PHEV： 2016 年起續航里程高于 70 英里的電動車可享補貼 4,500 歐元， 插電式混合動力車可獲補貼 2,500 歐元。 補貼下降/取消 EV 乘用車補貼減少 1000 英鎊（最高補貼 3500 英鎊），插混取消補貼（補貼車型要求 CO2 排放低于 50g/km，純電續航 112km 以上），電動出租車最高補貼 7500 英鎊； 舊車換新車“及基建政策 “舊車換現金”報廢計劃，為燃油車替換成電動車的車主提供補貼，搭配 10 億英鎊的充電站投資計劃同時推進。 法國 發放消費獎金

43、私人消費者：國家獎金（最高價格 4.5 萬歐元）從 6000 歐提升至 7000 歐； 商業客戶：可獲得 5000 歐的獎金 PHEV:符合要求汽車可獲得達 2000 歐補貼（補貼上調的時間區間為 6 月 1 日至 12 月 31 日） 發放換購獎金 新一代汽油/柴油車：換購新一代汽油/柴油車型獲得 3000 歐 電動車：換購純電動車型獲得 5000 歐（可疊加，20 萬輛以內） 荷蘭 車型稅調整 2020 年零排放車型稅由 4%提升至 8%（2019 年末搶裝） 購車與租賃補貼 購買或租賃新的電動乘用車，2020-2025 年分別為 4000、4000、3700、3350、2950、2550

44、 歐；二手電動乘用車，2020-2024 年均為 2000 歐，2025 年無； 補貼上限 2020 年內、2021 年 1000 萬、1440 萬歐用于購買，720、1350 萬歐用于二手，21 年后另行確定； 電動車標價與續航 要求電動乘用車標價介于 1.2-4.5 萬歐之間，續航里程大于 120km； 挪威 前期出臺政策持續 購買新能源乘用車免交增值稅（25%）和登記稅；使用免交過路費、停車費及使用公共汽車車 禁售提案 英國 2035 計劃于 2035 年停止銷售燃油車，包括汽油、柴油和混合動力車，目標在 2050 年達到零碳排放的目標 法國 2040 計劃于 2040 年起全面停止出售

45、汽油車和柴油車 德國 2030 目標于 2030 年全面禁售燃油車 荷蘭 2030 預計于 2030 年禁止燃油車上路，以達到全面零排放的目標 西班牙 2040 預計于 2040 禁止銷售燃油車 挪威 2025 目標最遲于 2025 年底禁止買賣汽油車 資料來源：Novogradac & Company LLP，Gov UK，美國眾議院，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 金工研究金工研究 上游原料價格漲幅明顯，車企漲價理順盈利模型上游原料價格漲幅明顯，車企漲價理順盈利模型 電池電池上游上游四大材料全線上漲，其中四大材料全線上漲，其中正極材料和電解液價

46、格上漲明顯正極材料和電解液價格上漲明顯。受上游材料漲價及終端需求高漲的影響，電池上游四大材料全線上漲。截至 3 月 21 日，正極材料磷酸鐵鋰價格同比（21 年 3 月 21 日，下同）上升 246.4%，三元材料（523）價格同比上升 120.2%，磷酸鐵鋰電解液價格同比上升 62.8%，三元電解液價格同比上升 88.0%，負極人造石墨價格同比上升 17.6%，隔膜價格同比上升 18.8%。 電芯電芯與電動汽車與電動汽車價格上漲價格上漲將將，成本傳導機制逐步完善成本傳導機制逐步完善。截至 3 月 21 日，磷酸鐵鋰電池（電芯口徑）同比價格上漲 41.0%，三元電池（電芯口徑）同比上漲 27.

47、3%。比亞迪、特斯拉、小鵬等眾多車企均有不同幅度的提價將成本壓力向外傳導， 漲價幅度介于 0.3-4.1 萬元/輛之間，成本傳導機制逐步完善，能夠保障電池廠商的盈利空間。同時，碳酸鋰價格在 3 月中開始漲價勢頭放緩，電池廠盈利能力有望實現邊際改善。 圖表圖表14： 電池及原材料價格同比變動情況電池及原材料價格同比變動情況 資料來源：鑫鑼鋰電，華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01磷酸鐵鋰三元正極材料（523/動力）電解液-LFP電解液-三元隔膜人造石

48、墨磷酸鐵鋰-電芯三元-電芯 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 金工研究金工研究 圖表圖表15： 新能源汽車車型漲價情況新能源汽車車型漲價情況 車企車企 車型車型 版本版本 第一次調價時間第一次調價時間 調價額度調價額度(萬元）萬元） 第二次調價時間第二次調價時間 調價額度調價額度(萬元萬元) 特斯拉 Model 3 后驅版 2021/12/31 1.48 2022/3/15 1.42 Model 3 高性能版 2022/3/10 1.00 2022/3/15 1.80 Model Y 后驅版 2022/1/1 2.58 2021/3/17 1.51 Model

49、 Y 長續航版 2022/3/15 2.80 Model Y 高性能版 2022/3/15 3.00 比亞迪 秦 PLUS DM-i 55KM 尊貴型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.30 宋 PLUS DM-i 尊貴型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.40 唐 DM-i 52KM 豪華型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.50 漢 DM 豪華型 2022/2/1 0.30 秦 PLUS EV 400KM 豪華型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 漢 EV 標續豪華型 2022/2/1 0.50 宋 PLUS E

50、V 尊貴型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 海豚 時尚版 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 哪吒 V 標準升級版 2022/1/1 0.20 2022/3/18 0.30 U 2022 款 Pro 400 巡航版 2022/1/1 0.50 2022/3/18 0.50 T03 2022 款琉璃版 2021/12/31 0.91 零跑 C11 豪華版 2022/3/19 2.00 奇瑞 小螞蟻 2022 款微糖版 2021/11/1 0.01 2022/3/17 0.30 小螞蟻 2022 款 408km 全糖版 2021/2/1 0.10 2