【研報】金屬非金屬新材料行業：6μm鋰電銅箔邁入需求持續高增長的景氣向上周期-20200224[30頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 金屬非金屬新材料金屬非金屬新材料 推薦推薦 ( ( 首次首次 ） 相關報告相關報告 科創板企業之嘉元科技 2019-07-09 嘉元科技： 鋰電銅箔龍頭， 充 分受益 6m 鋰電銅箔高景氣向 上周期 2020-02-17 分析師： 邱祖學 S0190515030003 蘇東 S0190519090002 王麗佳 S0190519080007 研究助理： 投資要點投資要點 銅箔趨薄化的趨勢明確，銅箔趨薄化的趨勢明確，20

2、20 年年 6m 鋰電銅箔或成為市場主流。鋰電銅箔或成為市場主流。對動 力電池而言，一方面，6m 鋰電銅箔較 8m 具有更高能量密度、更良 好的物理性能和更穩定的化學性能；另一方面，也更能滿足頭部電池廠商 尋求差異化競爭力的訴求。當前 CATL、比亞迪等電池大廠產線已做好了 調整與匹配， 預計今年 6m 有望替代 8m 成為新一代鋰電銅箔的主流。 供給端：供給端：6m 擴張存“空窗期” 。擴張存“空窗期” 。目前國內 6m 鋰電銅箔的供給格局， 呈現為諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫三分天下的局面。未來若 6m 成 為主流，新增供給主要來自廠商規劃內擴產、傳統 8m 向 6m 轉產切 換兩種途徑。

3、但鋰電銅箔行業具有較強的設備壁壘、認證壁壘與技術工藝 壁壘（良品率） ，導致新進入者短期進入較難；主要表現為核心設備的采 購（陰極輥、生箔機） 、新產線的基建期和試產周期等，存在 1 年的建設 空窗期；同時，動力電池對銅箔認證周期約半年之久，批量化至少需要約 半年左右，導致擴建產能無法短期快速投放市場?，F有廠商試圖從 8m 轉 6m、標箔轉鋰電銅箔存在產能損耗率、企業良品率差異較大和一定 的轉產時間周期，預計 2020-2021 年 6m 鋰電銅箔供應或仍主要源于原 有大廠。 需求端：下游需求端：下游 6m 滲滲透率快速透率快速提升，提升，需求高需求高增長可持續。增長可持續?；趪鴥炔煌?動力

4、電池廠三元與磷酸鐵鋰電池的占比和產量增速預期，預計 2020 年國 內動力電池消耗鋰電銅箔或將增加 31%至 7.5 萬噸；其中，6m 鋰電銅 箔消耗量將增長 78%至 4.6 萬噸，增量達到 2.04 萬噸，6m 鋰電銅箔滲 透率也或將從 49%提升至 65%。中長期來看，2019-2022 年 6m 鋰電銅 箔需求量的年均復合增速也有望達到 57.7%，未來需求高增長或將持續。 供需趨勢：供需趨勢：2020 年年 6m 供需缺口或現，良品率與有效產能將決定盈利供需缺口或現，良品率與有效產能將決定盈利 能力。能力。預計 2020 年，全國 6m 鋰電銅箔將從 2019 年的過剩轉變為出現 供

5、需缺口，且需求廠商更加多元化；疊加轉產和新產線建設都存在 1.5-2 年的擴產空窗期，缺口有望持續擴大，6m 鋰電銅箔或存在結構性漲價。 鋰電銅箔廠商 6m 有效產能和良品率將決定盈利高低，能否快速提高 6 m 良品率和有效產能將成為廠商能否享受行業紅利的核心點。 相相關關 A 股上市公司：股上市公司：嘉元科技作為鋰電銅箔供應商中與 CATL 合作最密 切的銅箔廠，研發費用率屬行業首位，且最先將其將公司重心切換到 6 m 領域，具備高研發投入且不斷引領行業產品趨薄升級的能力；目前公司 擁有 1.65 萬噸產能，今年將新增 5000 噸高端鋰電銅箔產能，2019 年 6 m 鋰電銅箔產品占比高達

6、 60%，預計 2020 年 6m 占比將進一步提升。 諾德股份為目前名義產能最大的上市公司，擁有 4.3 萬噸銅箔產能，但公 司青海老產線目前處于技改階段，短期實際產能僅為 1.8 萬噸，其中 6 微 米鋰電銅箔產能約為 1.6 萬噸，公司后續 6m 產能有望進一步提升。 風險提示 風險提示：6m 鋰電銅鋰電銅箔滲透箔滲透率不及預期率不及預期、海外需求結構發生改變海外需求結構發生改變、新能源新能源 政策發生改變政策發生改變 title 6 6m m 鋰電銅箔邁入需求持續高增長的景氣向上周期鋰電銅箔邁入需求持續高增長的景氣向上周期 2020 年年 2 月月 24 日日 請請務必閱讀務必閱讀正文

7、之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 目目錄錄 1、銅箔強薄化、銅箔強薄化趨勢明確，趨勢明確，6u 銅箔成銅箔成主流主流 . - 4 - 1.1、高性能主流鋰電銅箔的特征 . - 4 - 1.2、技術更迭與市場需求決定 6m 將成主流 . - 5 - 2、供給端：、供給端：6m 擴張存擴張存“空窗期空窗期” . - 8 - 2.1、龍頭企業持續加碼 6m 動力電池用鋰電銅箔 . - 8 - 2.2、三大核心壁壘決定 6m 鋰電銅箔產能難以快速擴張 . - 11 - 2.3、產能切換壁壘高，面臨產能損耗大、周期長等壁壘，供給格局難以改

8、善 . - 14 - 3、需求端：下游滲透率快速提升，、需求端：下游滲透率快速提升，6m 銅箔需求成主流銅箔需求成主流 . - 16 - 3.1、動力電池驅動鋰電銅箔快速增長 . - 16 - 3.2、動力電池用 6m 銅箔將充分受益于行業和滲透率提升 . - 19 - 4、供需平衡：、供需平衡：2020 年年 6m 供需缺口顯現，良品率與有效產能決定行業地位供需缺口顯現，良品率與有效產能決定行業地位- 22 - 5、相關、相關 A 股上市股上市公司公司 . - 23 - 5.1、諾德股份：國內鋰電銅箔行業龍頭 . - 23 - 5.2、嘉元科技：6m 銅箔領軍企業，充分受益于滲透率提升 .

9、- 25 - 6、風險提示、風險提示 . - 28 - mNtMoOqMnQoQsQnMqPuNrOaQaObRpNrRnPoOjMrRoMeRtRqO9PoOzRuOrMwOMYnPoR 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 圖表圖表目目錄錄 圖 1、鋰電銅箔為鋰離子電池負極核心材料 . - 4 - 圖 2、6m 鋰電銅箔有望成為 2020 年主流 . - 6 - 圖 3、銅箔的市場格局 . - 9 - 圖 4、陰極輥實物圖 . - 12 - 圖 5、毛利率穩定提升是高良品率的保證 . - 14 - 圖 6

10、、嘉元科技毛利率穩步提升至 35.29% . - 14 - 圖 7、2015 年銅箔市場供應情況 . - 15 - 圖 8、鋰電銅箔占鋰離子電池的平均成本約為 8% . - 17 - 圖 9、鋰離子電池的產業鏈 . - 17 - 圖 10、新能源用鋰離子電池單項占比最高為 38.76% . - 17 - 圖 11、動力電池高成長是全球鋰離子電池快速發展的保障 . - 18 - 圖 12、動力電池領域，三元和磷酸鐵鋰單 GWH 對不同銅箔的需求量(噸) . - 19 - 圖 13、預計 2020 年國內 6m 動力電池領域鋰電銅箔或將出現缺口（單位：萬噸） . - 22 - 圖 14、公司發展歷

11、程 . - 23 - 圖 15、諾德股份股權架構 . - 24 - 圖 16、公司前五大客戶 . - 26 - 圖 17、2016 年-2019 年 1-9 月可比公司凈利率對比 . - 27 - 圖 18、2019 年 1-9 月可比公司毛利率與凈利率對比 . - 27 - 表 1、鋰電銅箔厚度越薄，重量越輕 . - 4 - 表 2、鋰電銅箔的物理性能梳理 . - 5 - 表 3、鋰離子電池發展初期壓延銅箔優于電解銅箔. - 5 - 表 4、以雙光 6m 極薄銅箔在技術參數和使用性能方面均優于超薄銅箔 . - 7 - 表 5、6m 鋰電銅箔能力密度較 8m 提高 5% . - 8 - 表 6

12、、6m 主要廠商產線梳理情況 . - 9 - 表 7、主流廠商擴產、技改計劃 . - 11 - 表 8、6m 鋰電銅箔產能梳理 . - 11 - 表 9、6m 鋰電銅箔產量預測 . - 11 - 表 10、即使技術允許設備提前采購完成，仍存 1.5 年空窗期 . - 11 - 表 11、鋰電銅箔成本拆分 . - 12 - 表 12、各家電池廠認證指標不盡相同 . - 13 - 表 13、8m 鋰電銅箔有效產能統計 . - 14 - 表 14、電子銅箔轉換成鋰電銅箔轉換率僅為 20% . - 16 - 表 15、預計未來國內電池廠三元和磷酸鐵鋰的占比變化趨勢（單位：%） . - 19 - 表 1

13、6、我們預計，2020 年，全國 6m 鋰電銅箔需求量將增長 78%至 4.6 萬噸（單 位：GWH，萬噸） . - 20 - 表17、 公司前五大客戶情況： 從2016年的60.95%占比大幅提升至2018年的77.17% . - 25 - 表 18、寧德時代 6m 鋰電銅箔在公司采購量的測算（單位：GWH） . - 26 - 表 19、中性假設背景下，公司的產品銷量、加工費和單位供應商加工成本情況 . - 27 - 表 20、中性假設背景下，公司 2019-2021 年的收入、成本和毛利率走勢（單位： 萬元） . - 28 - 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息

14、披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 報告正文報告正文 1、銅箔強薄銅箔強薄化化趨趨勢勢明明確確，6u 銅箔銅箔成成主流主流 1.1、高性能高性能主流主流鋰電銅箔的鋰電銅箔的特征特征 特征特征之之一一： “輕薄輕薄”下的高能量密度下的高能量密度。鋰電銅箔作為活性物質的載體和反應中 電子的收集體，鋰電銅箔的質量是影響電池性能的關鍵因素之一，鋰離子電 池向著更小、更輕、更高能量密度發展的同時，對鋰電銅箔提出了同樣的要 求。進而行業發展趨勢演變成“輕薄下的高能量密度” ，這意味著銅箔的厚度 更小，鋰電的質量減輕，也意味著更小的電阻，但單位質量電池所含有的活 性物質的量在增加，

15、電池容量就會更大。因此， “輕薄”下的高能量密度成為 判定主流鋰電銅箔的核心指標之一。 表表 1 1、鋰電銅鋰電銅箔箔厚度越薄厚度越薄，重量越輕重量越輕 厚度厚度 基重（基重（g/g/） 光澤度光澤度 抗拉度抗拉度(Mpa)(Mpa) 延伸率延伸率 （%） 毛面粗糙度毛面粗糙度 RzRz （mm） 6m 52.52.5 50-400 400 3 1.0-3.0 8m 72.52.5 50-400 400 5 1.0-3.0 9m 87.52.5 50-400 400 5 1.0-3.0 資料來源：九江德?？萍脊倬W，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1 1、鋰電銅箔為鋰離子電池負極核心材料鋰電

16、銅箔為鋰離子電池負極核心材料 資料來源：鉅大鋰電，興業證券經濟與金融研究院整理 特征之特征之二二：良好的良好的物理物理性能性能是是提升產品提升產品滲透率滲透率的前提的前提。對于鋰電銅箔，除了 輕薄的高能量密度外， 其厚度的均勻性、 抗拉強度及伸長率、 表面粗糙度 （輪 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 廓） 、表面質量、孔隙率等物理特性，都決定著鋰電銅箔能否商用，對其良品 率的高低、電阻的大小、使用壽命具有直接影響。通常情況下，鋰電銅箔需 要具備低輪廓、高延伸性、高抗拉強度、高孔隙率等。只有具備了良好的物

17、 理性能，產品的良品率才會提升，下游廠商才能提高其滲透率。 表表 2 2、鋰電銅箔、鋰電銅箔的物的物理性理性能能梳理梳理 銅箔物理特性銅箔物理特性 對鋰離子電池性能的影響對鋰離子電池性能的影響 判斷判斷 厚度均勻性 對電池一致性、穩定性及容量大小產生影響 越均勻越好 抗拉強度 影響負極的良品率 越高越好 輪廓 影響電池電阻大小和使用壽命 超低輪廓為優 孔隙率 影響電池壽命和倍率性 越高越好 資料來源：CNKI，興業證券經濟與金融研究院整理 特征之特征之三三：化學化學性能穩定性能穩定，決定產品決定產品安全安全性性。對于鋰電銅箔，抗氧化性和耐 腐蝕性直接影響著銅箔氧化膜的厚度和耐腐蝕程度，對電池內

18、阻、電池容量 具有直接影響，往往越高越好。 需求匹配需求匹配：下游下游產線匹配產線匹配率足夠高率足夠高，滲滲透透率率才能提升才能提升，加工費性價比才能相，加工費性價比才能相 對對提升提升。鋰電銅箔在做到輕薄下的高能量密度時，除了需要考慮物理與化學 性能外，更重要的一點就是下游電池廠商設備的匹配，這將直接決定產品滲 透率的提升，若下游匹配率始終上不去，該產品再輕薄、能量密度再高，最 多也將用于實驗室的小批量供應，難以成為主流產品。而鋰電銅箔的定價模 式是“銅價+加工費” ，隨著產品滲透率的逐步提高，將直接決定該類銅箔產 線的開工率，也就意味著加工費的相對高低。能夠成為主流的鋰電銅箔往往 其下游需

19、求端更為旺盛，該類鋰電銅箔即使加工費高，也是性價比較高的一 種。并且鋰電銅箔的保質期僅為 3 個月，往往不能長時間以庫存形式體現， 因此，下游需求的匹配就顯得尤為重要。 1.2、技術更迭與技術更迭與市場市場需求需求決決定定 6m 將成主將成主流流 鋰鋰離子離子電池的主流電池的主流產品先后經歷了產品先后經歷了 2 個時代個時代，其中，其中鋰電銅箔鋰電銅箔時代時代，共，共經歷了經歷了 4 次更次更迭迭： 早期早期（壓延銅箔壓延銅箔） ：在鋰離子電池發展初期，由于電解銅箔的性能較低， 電池廠全部采用壓延銅箔，但壓延銅箔生產工藝復雜、成本高，且處于 日礦、福田金屬等少數日企壟斷格局下，導致鋰電銅箔行業

20、發展緩慢。 表表 3 3、鋰離子電池發展初期鋰離子電池發展初期壓延銅箔壓延銅箔優于優于電解銅箔電解銅箔 壓延壓延銅箔銅箔 電電解解銅銅箔箔 性能 純度 99%CU 98%CU 強度 高 較高 韌性 好 較好 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 抗彎曲性能 好 較好 彈性系數 高 較高 致密度 高 較高 延展性 高 較高 結晶結構 軋制片狀結晶 微粒針狀結晶 厚度 極限厚度受限 很薄 寬度 受軋制限制（一般600 ） 可調整 表面 光滑 粗糙 外觀一致性 較差 好 資料來源：中國產業信息網，興業證券經濟與金融

21、研究院整理 技術突破技術突破，鋰電鋰電銅箔銅箔上位上位：二十一世紀以來，鋰電銅箔在物理性能（親 水性、面密度、耐折性、抗拉強度及延伸率） 、化學性能（耐腐蝕性） 、 銅箔表面質量（去銅瘤等）等方面取得技術突破，獲得下游的青睞，成 為主流。 圖圖 2 2、6m 鋰電銅箔鋰電銅箔有望成為有望成為 2020 年年主流主流 未來主流有望是未來主流有望是4 4. .5 5m m鋰鋰 電銅箔電銅箔，甚至更輕薄甚至更輕薄 2020年 2017-2019年 起步階段1937年 發展階段1940-1960年 成熟階段1960-2010年 轉變階段2011年以后 2015年 2015-2016年 6m鋰電銅箔在能

22、量密度、技術 換代、性價比、輕薄化和應用領 域不斷超越8m，有望成為主流 鋰電銅箔發展方向為高能量密高能量密 度度，在此基礎上，考察應用領應用領 域能否拓寬域能否拓寬，而此時技術升級 換代到8 8m m為下游能夠采用的為下游能夠采用的 主流主流 新能源高速發展初期，主流采用 9-12m鋰電銅箔 新能源政策加快我國鋰電銅箔 發展，標箔標箔產線向鋰電銅箔鋰電銅箔產 能做切換 鋰電銅箔需求增長鋰電銅箔需求增長，高尖端技 術多由日本和美國企業掌握 日本公司相繼引進美國銅 箔生產技術； 美國Yates公司、Gould公司 相繼投產，應用開始步入 尖端精密電子工業 美國Anaconda最早開始生產最早開始

23、生產 鋰電銅箔受關注度提高，但轉產 不易，市場逐漸出現缺口 中國銅箔規?；髽I崛起， 產能放大，技術進步明顯； 中國銅箔企業發展迅速，主 要特點小而多，技術落后； 中國首次生產電解銅箔 中國首次生產壓延銅箔 銅箔技術全球輻射，銅箔 產量增長迅速； 日本公司并購Yates和Gould 兩公司，全面超過美國超過美國 資料來源：CNKI，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 階段階段一一：鋰電銅箔鋰電銅箔生產生產技術技術從從 35m 向向 8m 不斷升級不斷升級：2001-2015 年

24、 鋰電銅箔盡管技術層面獲得一定突破，但仍無法實現超薄技術，導致電 池銅負極銅含量始終難降，直到 2008 年 8m 技術獲得突破，鋰電銅箔 向輕薄化發展有了技術方面的進步。 階段階段二二：9-12m 鋰電銅箔鋰電銅箔：2015 年隨著各國對新能源汽車的關注度逐 步升溫，特別是我國推出“中國制造 2025”以及新能源補貼政策之后極 大的鼓勵了鋰電銅箔行業的透支性發展，企業加碼生產鋰電銅箔，導致 最終鋰電銅箔與標箔短期雙缺口的格局。但當時技術受限，企業多建設 9-12m 產線，使其成為應用范圍最廣的主流。 階段階段三三：8m 鋰電銅箔鋰電銅箔：2017-2019 年，隨著新能源補貼退坡、2020

25、年 前單體能量密度需要達到 300Wh/Kg 要求以及 8m 應用范圍的普及， 導致更多的銅箔生產商希望獲取補貼標準更高的高能力密度動力電池補 貼，逐步加碼 8m 產線，使其成為主流。 階段階段四四：6m 鋰電銅箔鋰電銅箔有望在有望在 2020 年成為主流年成為主流主要是由于主要是由于： 物理化學物理化學性能穩定性能穩定，優異的優異的使用性能使用性能與產品與產品適用范圍廣適用范圍廣推動推動 6m 可可 成為主流成為主流。 隨著技術的更新， 6m 鋰電銅箔的物理性能和化學性能逐漸 穩定，并逐步實現單位面積質量穩定與 50-55g/cm2、抗拉強度大于等于 30kgf/mm2、 伸長率2%、 表面

26、粗糙度0.43m， 符合電池廠應用范圍。 而目前 6m 鋰電銅箔的使用性能和產品應用領域明顯優于 8m。 在此 推動下，6m 有望替代 8m 成為主流。 表表 4 4、以、以雙光雙光 6 6m m 極極薄薄銅箔在技術參數和使用性能方面均優于超薄銅箔銅箔在技術參數和使用性能方面均優于超薄銅箔 鋰電鋰電銅箔銅箔產品產品類別類別 雙光雙光 6 6m m 雙光雙光 7 7- -8 8m m 8m 以以上上 技 術 工 藝 負荷率 最低 較低 高 成品率 最低 較低 高 開工率 最低 較低 高 工藝成本 高 較低 最低 使用性能 較優秀的物理特性，雙面表 面結構對稱，適用于較高質 量鋰離子電池制造 較優

27、秀的物理特性， 雙面表面結構 對稱， 適用于較高質量鋰離子電池 制造 物理特性一般，雙面表面結 構相對不對稱，適用于普通 電池制造或 PCB 產品應用 新能源汽車、高品質 3C 數碼 產品、儲能系 新能源汽車、 高品質 3C 數碼產品、 儲能系 普通 3 數碼產品 資料來源：嘉元科技招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 從輕薄從輕薄下的下的高能量密度高能量密度來看來看，6m 較較 8m 能能量量密度提升密度提升 5%。隨著 應用的逐步拓展，高能量密度鋰離子電池成為業內企業布局的重心，企 業可以通過使用高鎳三元材料、硅基負極材料、超薄鋰電銅箔、碳納米 管等新型導電劑等新型鋰離子電池材料替代常

28、規電池材料來提升其能量 密度。 目前中國鋰電銅箔以 8m 為主， 為了提高鋰離子電池能量密度， 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 更薄的 6m 銅箔成為國內主流銅箔生產企業布局的重心，從 8m 到雙 光 6m，負荷率逐步降低，應用領域逐步增多，趨向高端制造。目前一 線鋰電銅箔廠商 8m 鋰電銅箔平均能量密度為 230WH/kg， 根據質量能 量密度=電池容量/電池質量可得，采用 6m、4.5m 鋰電銅箔會較 8 m 鋰電銅箔能力密度提高 5%和 9%。 表表 5 5、6 6m m 鋰電銅箔能力密度較鋰電銅

29、箔能力密度較 8 8m m 提高提高 5 5% % 8 8 mm 6 6 mm 4.54.5 mm 單位能量電池質量（KG/KWH） 4.38 4.18 4.01 能力密度（WH/kg) 230 241 251 能量密度變化 - 5%5% 9%9% 加工費（萬元） 3.2-3.5 5 10 資料來源：鉅大鋰電，興業證券經濟與金融研究院整理 下游下游需求需求以極薄銅箔為主以極薄銅箔為主，6m 產線匹配產線匹配率與滲透率率與滲透率逐步提升逐步提升。隨 著大型動力電池廠商試圖尋求與海外 LG 化學、松下等大廠差異化的發 展路線，通過提高 6m 產線匹配率與滲透率，爭奪下一代主流市場。 其中 CATL

30、 已規?；褂?6m 鋰電銅箔。除此，比亞迪、國軒高科、 天津力神等主流廠商，均提速 6m 鋰電銅箔的全面使用，預計 2020 年 動力電池 6m 鋰電銅箔的滲透率從 30%提升至 60%，在大型電池廠產 線匹配率和滲透率的支持下，6m 有望成為主流。 能量密度高能量密度高+輕薄輕薄+物理化學性能穩定物理化學性能穩定+需求需求加速釋放加速釋放，6m 有望成有望成主主流流：在 能力密度提高、 物理性能良好、 化學性能穩定且應用范圍逐步提升的情況下， 6m 在下游主流廠商產線匹配升級的推動下，有望取代 8m 成為主流。而 4.5m 盡管能力密度更高，但目前鋰電銅箔廠商僅有少數實現小規模生產， 量產

31、仍需時間，而鋰電銅箔新產線建設周期在 18-24 個月，老產線技改往往 轉換率不足 60%，且下游電池廠僅有 CATL 采購實驗室用 4.5m 鋰電銅箔， 需求仍未打開。因此，6m 有望成為 2020-2021 年鋰電銅箔的主流。 2、供給端供給端：6m 擴張擴張存存“空窗期空窗期” 2.1、龍頭龍頭企業企業持續加碼持續加碼 6m 動力電池用動力電池用鋰電銅鋰電銅箔箔 國內國內鋰電銅箔鋰電銅箔廠商廠商發展動向決定發展動向決定世界鋰電世界鋰電銅箔銅箔格局格局。 從從技術來看技術來看，國內廠商率先大批量國內廠商率先大批量 6m 供貨供貨。鋰電銅箔的下游電池廠 為強化自身在行業內的差異競爭力，率先采

32、用 6m 鋰電銅箔，而海外 電池制造商往往由于相對謹慎仍未大規模使用 （以三星為例） ， 這就導致 國內電池廠的需求往往決定了技術層面能否真正普及 6m 鋰電銅箔， 國內鋰電銅箔廠商 6m 鋰電銅箔的生產規劃，代表了需求預期。 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 從產量來看從產量來看，國國內內鋰鋰電電銅箔銅箔產量占全球的產量占全球的 65.65%。2019 年國內鋰電銅 箔產量為 11.62 萬噸，約占世界鋰電銅箔的 65.65%，國內大廠的產能規 劃與生產進度對全行業的影響舉足輕重。 圖圖 3 3、銅箔的

33、銅箔的市場格局市場格局 上游原材料銅箔制造下游應用領域 礦開采和冶煉行業銅箔電子信息、鋰電等 壓延銅箔 電解銅箔 日本福田金屬 日礦金屬 日立電線 美國奧林黃銅 諾德股份 建滔銅箔 嘉元科技 靈寶華鑫 銅陵銅冠 三金銅箔 韓國日進 建滔化工 生益科技 松下電工 天津力神 比亞迪 欣旺達 鑫昆膠黏制品 電解銅 硫酸銅 銅 覆銅板等 鋰離子電池 電磁屏蔽 建筑裝飾、工 藝品 銅礦銅礦和電解銅電解銅屬于中國短缺資短缺資 源源，銅價的波動會影響銅箔的價格 硫酸銅原料來源豐富，不會出現短 缺 壓延銅箔技術要求高技術要求高，掌握在日美少 數企業手中 電解銅箔中電子銅箔轉產鋰電銅箔難轉產鋰電銅箔難 度較大度

34、較大，且轉換率偏低且轉換率偏低 鋰電銅箔設備昂貴設備昂貴，采供時間長采供時間長 覆銅板仍然是銅箔的消費下游，但隨 著部分企業轉產鋰電銅箔，導致銅箔 產業對覆銅板和鋰離子電池供應出現覆銅板和鋰離子電池供應出現 缺口缺口，兩個市場均面臨銅箔供應不足兩個市場均面臨銅箔供應不足 的局面的局面 資料來源：SMM，興業證券經濟與金融研究院整理 6m 動力電池用鋰電銅箔動力電池用鋰電銅箔，供應供應端主要端主要以以諾德股份諾德股份、嘉嘉元科技元科技、靈寶、靈寶華鑫華鑫、 銅冠銅箔銅冠銅箔產產量為量為主主。目前諾德股份總產能為 4.3 萬噸，預計電子銅箔產能在 5000 噸，鋰電銅箔產能在 3.8 萬噸。但由于

35、公司青海老產線（2.5 萬噸產能） 處于技改階段，導致實際產能為 1.8 萬噸，鋰電產能預計占比超 90%；嘉元 科技總產能 2.1 萬噸，其中 5000 噸產能處于在建期間，公司主要產品以 6 m 鋰電銅箔為主； 靈寶華鑫目前總產能 4 萬噸， 預計 6m 產能在 0.8 萬噸 1 萬噸左右，公司擁有大量的海外客戶，主要產能集中在 8m；銅冠銅箔為 銅陵有色旗下子公司，目前擁有 4.5 萬噸銅箔產能，其中 2.5 萬噸標箔、2 萬 噸鋰電銅箔，公司主要供貨比亞迪。 表表 6 6、6 6m m 主要廠商產線梳理情況主要廠商產線梳理情況 產線產線 產能（萬噸）產能（萬噸） 產品產品 備注備注 諾

36、德股份 產線梳理 青海老產線（技改） 2.5 8m、 10m PCB 銅箔產能預計在 5000 噸左右 青海新投產線 1 6m、8m 惠州產線 0.8 6m、8m 合計合計 4.3 嘉元科技 產線梳理 一期 0.21 6m、8m 鋰電 2.1 萬噸，PCB 銅 請請務必閱讀務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究報行業深度研究報告告 二期 0.39 6m、8m 箔 500 噸 三期 0.65 6m、8m 四期 0.35 6m、8m 五期（在建） 0.50 4m、6m 合計合計 2.1 6m 占比在 80%-90% 銅冠銅箔 產線梳理 合肥產線

37、 1 鋰電 2 萬噸 銅陵產線具備 0.5 萬噸 鋰電、 標箔可切換產能， 池州產線 2.5 標箔 2.5 萬 噸 銅陵產線 1 合計合計 4.5 萬噸 鋰電主供比亞迪 靈寶華鑫 目前產線 華鑫 3 鋰電銅箔： 6 微米、8 微 米、8 微米 以上銅箔 海外客戶：其需求主要 在 8 微米及以上；國內 客戶：公司給國內大型 電池廠均有供貨 寶鑫 1.5 漢和 0.5 2020 年 新增 寶鑫（新建） 1.5 和聲（新建） 0.5 2025 年前 新增 寶鑫（1 期尾聲） 1 寶鑫 2 期 4 漢和（新建） 1.5 和聲（新建） 1.5 合計合計 15 萬噸 目前產能合計目前產能合計 4 4 萬噸萬噸 6 6m m 預計在預計在 0.80.8- -1 1 萬萬 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 7 7、國內各企業鋰電銅箔產量國內各企業鋰電銅箔產量（單位單位：萬噸萬噸） 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 諾德股份 1.6 1.8 2.5 靈寶華鑫 1.1 1.7 1.7 銅陵有色 0.7 0.7 0.9 嘉元科技 0.7 0.8 1.5 中一科技 0.8 0.9 1.0 其他 0.6 1.0 1.6 總計 5.4 6.9 9.2 資料來源：各公司公告、興業證券經濟與金融研究院整理 6m 供應供