【公司研究】日月股份-公司深度報告：風電鑄造龍頭布局雙海戰略發展前景廣闊-20200718[28頁].pdf

1、 日月股份（603218）公司深度報告 2020 年 07 月 18 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 07 月月 18 日日 目前股價 19.35 總市值（億元） 143.92 流通市值（億元） 142.36 總股本（萬股） 74,380 流通股本（萬股） 73,570 12 個月最高/最低 22.50/11.29 分析師：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析師：馬曉明 S1070518090003 021-31829702 聯系人（研究助理） ：金欣欣 S107012

2、0040017 010-88366060-8013 數據來源：貝格數據 風電風電鑄造龍頭鑄造龍頭，布局雙海戰略布局雙海戰略，發展前景廣闊，發展前景廣闊 日月股份日月股份（603218）公司深度報告公司深度報告 單位：百萬元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 2351 3486 4779 5457 6597 (+/-%) 28.3% 48.3% 37.1% 14.2% 20.9% 凈利潤 281 505 810 1021 1212 (+/-%) 23.8% 79.8% 60.5% 26.0% 18.8% 攤薄 EPS 0.69 0.95 1.09 1.37 1

3、.63 PE 29.1 21.1 18.4 14.6 12.3 資料來源：長城證券研究所 專注風機鑄造，公司正處于快速發展期。專注風機鑄造，公司正處于快速發展期。公司 2007 年登記注冊，多年致 力于鑄造行業，主要產品包括風電鑄件、塑料機械鑄件和其他鑄件，產品 體系多元化，客戶關系穩定，行業地位穩固。風電鑄件屬行業中上游，為 非標定制化產品，產品質量對下游客戶尤其重要，客戶具有粘性。公司具 有研發、規模和地理位置等多方面優勢，2016 年上市以來進入快速發展 期，目前公司正處于產能、銷量、盈利攀升階段。 布局“雙海戰略” ，產能快速擴張布局“雙海戰略” ，產能快速擴張；大兆瓦、精加工為主要方

4、向，市占率大兆瓦、精加工為主要方向，市占率 與利潤率同步上行。與利潤率同步上行。公司戰略目標“雙海戰略” ，即海上風電與海外市場。 近幾年公司積極布局 4MW 及以上大兆瓦鑄造與精加工鑄造產能， 一方面 風電大型化趨勢明確， 另一方面精加工產能與鑄造產能配套后， 公司實現 一站式交付， 從而提高公司競爭力， 為公司搶占大型化產品和國際市場的 市占率奠定良好基礎。2016 年公司上市時鑄造產能年產 20 萬噸；目前公 司擁有鑄造產能年產 40 萬噸、精加工產能年產 10 萬噸；在建、籌建項目 投產后，公司鑄造產能將提升至年產 48 萬噸、精加工產能將提升至年產 44 萬噸。公司前五大客戶中，Ve

5、stas 銷售額占比已經從 2016 年的 7%提 升至 2019 年的 15%。我們測算 2019 年公司風電鑄件國內市占率 40%以 上、全球市占率約 20%，穩居行業龍頭，隨著新產線投產，公司市占率有 望進一步提高。 此外， 大兆瓦、 精加工和海外訂單的利潤率更高， 因此 “雙 海戰略”有望帶動公司市占率與利潤率同步上行。 近期看風電搶裝潮，遠期看風電穩健發展。近期看風電搶裝潮，遠期看風電穩健發展。2019 年 5 月，國家發改委發 布關于完善風電上網電價政策的通知 ，引發風電行業搶裝潮，風電設 備產銷量進入快速增長期。全國風電設備公開招標容量顯示，2019 年招 標容量 65.2GW，

6、相比 2018 年的 33.5GW 增長了 94.6%，風電設備月度公 開招標均價也有所上漲。2020 年一季度風電投資規模達到 281 億元，同 比增 186%，國內公開招標量達 4.3GW。長遠來看，我們認為風電行業發 展前景仍較為廣闊： （1）消納條件改善，風電新增裝機空間有望進一步打 開。近幾年風電光伏消納和送出已經大幅改善，棄風率下降至 4%，利用 小時數提升。2020 年全國風電、光伏發電合計新增消納能力 85.1GW，其 中風電 36.65GW、光伏 48.45GW。 （2）成本下降緩沖電價下調。歷次風 -50% 0% 50% 100% 19-07 19-08 19-09 19-

7、10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 日月股份 滬深300 電力設備與新能源 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 電電 力力 設設 備備 與與 新新 能能 源源 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 電電價下調， 短期內會有風電新增裝機量的下滑， 但總體來說風電發展大 趨勢不變、 新增裝機量持續增加。 政策下調風電電價時會綜合考慮成本下 降空間，從而促進行業良性發展。

8、（3）大兆瓦機組降低單位投資成本，未 來風電裝機有望保持穩定。 （4）央企為風電投資主體，具有較強的開發動 力、資金實力和執行能力。 （5）海上風電仍有較大發展空間；新疆、甘肅 兩地由紅色區域轉為橙色區域，全國各省市區紅色預警全面解除。 國內風電零部件企業正擁抱發展機遇。國內風電零部件企業正擁抱發展機遇。 隨著風電成本的下降、 大兆瓦機組 的發展， 海外市場的擴張和海上風電的發展， 全球風電裝機量將得到有效 保障，也為風電鑄件提供強有力的需求支撐。國內融資環境的改善、已核 準項目的落地， 將為國內風電設備行業帶來良好的結構性發展機會， 有望 帶動國內風機零部件企業進一步快速發展。 盈利預測：盈

9、利預測：我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 47.8、54.6、66 億 元，歸母凈利潤分別為 8.1、10.21、12.12 億元，對應 EPS 為 1.09、1.37、 1.63 元，對應當前股價的 PE 為 18.4x、14.6x、12.3x。 風險提示：風險提示： 原材料價格波動導致的風險。 全球經濟低迷對海外訂單造成影 響的風險?？蛻艏械娘L險。安全生產及環保風險。風電行業政策風險。 宏觀經濟波動風險。 pOrOqQoRsNtRyQtMtPpQoN6MdN7NoMnNtRnNfQrRtMlOtRqRaQqQwPuOmPvNxNrNuM 公司深度報告 請參考最后一頁評級

10、說明及重要聲明 目錄目錄 1. 風機鑄造龍頭，布局雙海戰略，公司快速發展 . 6 1.1 專注風電鑄造，公司處于高速發展期 . 6 1.2 產能快速擴張，大兆瓦、精加工為主要方向 . 7 1.3 布局“雙海戰略”，利潤率與市占率將同步上行 . 9 1.4 規模優勢明顯，利潤率高，公司穩坐龍頭地位 . 11 附：日月股份鑄造環節與精加工環節工藝流程圖 . 15 2. 近期看風電搶裝潮，遠期看風電穩健發展 . 16 2.1 近期：風電搶裝潮，風電設備迎來發展機遇 . 16 2.2 遠期：多要素向好，全球風電市場前景廣闊 . 16 3. 經營狀況與財務狀況分析 . 20 3.1 營收與利潤快速提高，

11、盈利能力增強 . 20 3.2 現金流好轉，預付款項大幅增加 . 23 3.3 分紅政策良好，2018-2019 年連續轉增 . 24 4. 盈利預測與估值分析 . 25 5. 風險提示 . 26 附：盈利預測表 . 27 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：日月股份股權結構圖 . 6 圖 2：日月股份主要產品示例及應用領域 . 6 圖 3：日月股份發展歷程分為起步期、變革期、高速發展期 . 7 圖 4：日月股份生產加工制造過程 . 8 圖 5：日月股份產能發展圖 . 8 圖 6：日月股份產業鏈上下游情況 . 9 圖 7：日月股份內銷與外銷毛利率對比 .

12、10 圖 8：2019 年風電整機海上風電市場份額 . 10 圖 9：2019 年風電整機陸上風電市場份額 . 10 圖 10：日月股份對金風科技的歷年銷售情況 . 10 圖 11：日月股份對 Vestas 的歷年銷售情況 . 10 圖 12：日月股份對海天塑機的歷年銷售情況 . 11 圖 13：日月股份對南高齒的歷年銷售情況 . 11 圖 14：日月股份主要產品銷售量（單位：萬噸） . 11 圖 15：日月股份主要產品營業收入（單位：億元） . 11 圖 16：日月股份上市以來營業收入增長逐漸領先同類公司（單位：億元） . 12 圖 17：日月股份上市以來凈利潤增長逐漸領先同類公司（單位：萬

13、元） . 12 圖 18：日月股份毛利率在同類公司中處于較高水平 . 13 圖 19：日月股份凈利潤率在同類公司中處于較高水平 . 13 圖 20：日月股份鑄造環節具體流程與工藝 . 15 圖 21：日月股份風電鑄件精加工環節具體流程與工藝 . 15 圖 22：日月股份塑料機械鑄件精加工環節具體流程與工藝 . 15 圖 23：全國風電設備季度公開招標容量（單位：GW） . 16 圖 24：全國風電設備月度公開招標均價（元/KW） . 16 圖 25：全國風電利用小時數及棄風率 . 17 圖 26：全國風電投資監測預警結果 . 17 圖 27：中國風電上網標桿電價調整 . 17 圖 28：中國新

14、增風電裝機容量（單位：萬千瓦） . 17 圖 29：2019 年各省海上風電累計裝機容量（單位：萬 KW） . 18 圖 30：2015-2019 年我國海上風電裝機容量（單位：萬 KW） . 18 圖 31：2021 年各省海上風電累計裝機預測（單位：萬 KW） . 18 圖 32：截止 2019 年底已招標未建設容量（單位：萬 KW） . 18 圖 33：全球風電累計裝機量（單位：GW） . 18 圖 34：2019 年全球新增裝機容量 . 18 圖 35：2020-2025 年全球風電裝機規模預測. 19 圖 36：中國風電項目潛力空間巨大 . 19 圖 37：主要產品生產量（單位：萬噸

15、） . 20 圖 38：主要產品銷售量（單位：萬噸） . 20 圖 39：產能利用率 . 20 圖 40：主要產品產銷率 . 20 圖 41：主要產品平均售價（單位：元/噸，不含稅）. 20 圖 42：主要產品銷售收入（單位：億元） . 20 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 43：風電產品各項成本占該細分行業總成本的比例 . 21 圖 44：塑機產品各項成本占該細分行業總成本的比例 . 21 圖 45：風電產品各項成本拆分（單位：元/噸） . 21 圖 46：塑機產品各項成本拆分（單位：元/噸） . 21 圖 47：鑄造生鐵價格走勢（Z18-22:臨沂，單位：元/噸） .

16、21 圖 48：廢鋼價格走勢（單位：元/噸） . 21 圖 49：主要產品單噸毛利潤，單位：元/噸 . 22 圖 50：主要產品毛利率 . 22 圖 51：日月股份銷售費用率 . 22 圖 52：日月股份管理費用率 . 22 圖 53：日月股份財務費用率 . 22 圖 54：日月股份研發費用率 . 22 圖 55：日月股份凈利潤（單位：億元） . 23 圖 56：日月股份凈利潤率 . 23 圖 57：日月股份 ROE 攤薄 . 23 圖 58：日月股份 ROA . 23 圖 59：日月股份資產負債率 . 23 圖 60：日月股份流動負債 推薦預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%1

17、5%之間; 中性預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間; 回避預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上. 行業評級：行業評級： 推薦預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場; 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步; 回避預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場. 長城證券研究所長城證券研究所 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：