石油石化行業雙碳視角看氫能之一：氫作為能源載體的中長期投資機會凸顯-220412（39頁）.pdf

1、證券研究報告證券研究報告 | | 2022022 2年年0 04 4月月1212日日雙碳視角看氫能之一雙碳視角看氫能之一氫作為能源載體氫作為能源載體的的中長期投資機會中長期投資機會凸顯凸顯行業行業研究研究 深度報告深度報告投資評級：買入投資評級：買入證券分析師：商艾華010- S0980519090001氫的中長期政策明確氫的中長期政策明確0101氫的能源載體屬性0202氫能地位提升0303投資邏輯0404目錄目錄RZmVoWaZjWqY8Z0VcV7N9R9PnPrRoMoMiNrRnRlOmNnObRnNwPMYnNsNuOpPmR報告概要報告概要1 1、氫的中長期政策明確。、氫的中長期政

2、策明確。中國作為世界第一大產氫國，氫能產業正在迅速發展。氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）補齊了我國氫能頂層設計“1+N”中的“1”，意義在于從國家層面給予產業一個“身份證”。作為國家中長期氫能頂層規劃，氫能“1+N”政策體系將逐步完善。雙碳目標下，氫能在中長期有三點定位：（1）氫能是未來國家能源體系的重要組成部分;(2)氫能是用能終端實現綠色低碳轉型的重要載體;(3)氫能產業是戰略性新興產業和未來產業重點發展方向。同時，國家后期會不斷完善氫能體系建設。2 2、氫的能源屬性。、氫的能源屬性。氫能作為跨行業跨部門的二次能源具有變革作用，氫能作為二次能源,屬于零碳能源。氫能非常高效，

3、熱值是汽油的3倍，氫燃料電池的效率可達60%。氫能可以作為電、熱、氣等能源互聯的媒介，是在可預見的未來實現跨能源網絡協同優化的唯一途徑。我國要實現“3060 目標”必然需要氫能作為重要組成部分參與國家能源體系。3 3、氫能地位提升。、氫能地位提升。能源生產方式及消費方式發生變革，在能源變革的過程中，傳統能源結構向新的能源轉型結構轉變中氫能的作用起到關鍵作用，作為零碳能源推動較難實施減排行業進行深度減碳脫碳。4、投資邏輯：投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量。 1）鼓勵發展綠氫符合能源安全戰略； 2）綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳。 3）綠氫發展目標量化數字進一步明確；

4、4)可再生能源將替代傳統化石能源占據主導地位;5）風電制氫技術基本原理和系統架構；6）光伏發電制氫技術基本原理和系統架構；7）風光互補發電制氫技術/多能耦合發電制氫；8）電解水制氫技術迎來發展機遇期；9）電解水制氫技術方興未艾；10）電解槽作為可再生能源生產綠氫的核心設備具備投資價值；風險提示：風險提示：雙碳政策低于市場預期；氫能領域關鍵核心技術進展緩慢；氫能后續配套的產業支持政策落地低于預期；市場需求低于市場預期。雙碳政策低于市場預期；氫能領域關鍵核心技術進展緩慢；氫能后續配套的產業支持政策落地低于預期；市場需求低于市場預期。投資策略：投資策略：中國頂層規劃了氫能作為能源體系中具備中長期的重

5、要地位，因此我們認為氫能全產業鏈都值得長期關注。幾乎所有關于制氫環節裝備公司暫時都沒有上市，因此，我們建議重點關注擁有富余氫資源，具備加氫站、燃料電池開發應用技術和資金實力的公司。1.1.氫的中長期政策明確氫的中長期政策明確中國作為世界第一大產氫國，氫能產業正在迅速發展，2019 年兩會期間氫能及燃料電池首次被寫入政府工作報告中， 2021年氫能被正式寫入“十四五”規劃中，中央政府及地方地方各級政府推廣氫能的政策密集出臺，補貼力度進一步加大，截至 2021年底，全國范圍內省及直轄市級的氫能產業規劃超過10個，地級市及區縣級的氫能專項規劃超過 30 個。2022年3月23日，國家發改委、國家能源

6、局聯合印發氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年），明確能源屬性，提出四大原則?！笆濉敝皩儆谕茝V階段，暫未制定相關計劃2015年推出了燃料電池汽車要實現千輛級市場規模，并強調對燃料電池汽車補貼不退坡實施氫能產業孵化與加速計劃，謀劃布局一批氫能產業正式將“氫能與燃料電池”作為能源科技創新戰略方向2022年3月氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）氫能首次被寫入政府工作報告，指出要推動充電、加氫等設施建設2019年首次提出氫能發展路線圖，將“氫能與燃料電池技術創新”未重點任務“十四五”規劃2014年2016年資料來源：中央政府網，前瞻產業研究院，國信證券經濟研究所整理1.1.氫

7、的中長期政策明確氫的中長期政策明確氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）補齊了我國氫能頂層設計“1+N”中的“1”，意義在于從國家層面給予產業一個“身份證”。作為國家中長期氫能頂層規劃：2021-2025年，目標明確，量化清晰。2025-2035年，遠景規劃方向明確，量化指標隨著N個政策的出臺將逐步明確。1.1.1.1.氫能補齊頂層設計“氫能補齊頂層設計“1 1”表1：氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）時間定性定量2025年完善的氫能產業發展制度政策環境，提高產業創新能力，基本掌握核心技術和制造工藝，初步建立較為完整的供應鏈和產業體系。氫能示范應用取得明顯成效，清潔能源

8、制氫及氫能儲運技術取得較大進展，市場競爭力大幅提升，初步建立以工業副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應體系。燃料電池車輛保有量5萬輛，加氫站數量（一批），可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年2030年形成較為完備的氫能產業技術創新體系、清潔能源制氫及供應體系，產業布局合理有序，可再生能源制氫廣泛應用，有力支撐碳達峰目標實現。2035年形成氫能產業體系，構建涵蓋交通、儲能、工業 等領域的多元氫能應用生態?？稍偕茉粗茪湓诮K端能源消費中的比重明顯提升，對能源綠色轉型發展起到重要支撐作用。資料來源：中央政府網，國信證券經濟研究所整理1.1.氫的中長期政策明確氫的中長期政策明確規劃延續了碳中

9、和“1+N”政策文件要求。規劃是一個偏宏觀趨勢、從點到面、“大而全”的中長期規劃，“N”部分將繼續由各部委進行延續。規劃符合國家安全、能源革命、“雙碳”目標和產業轉型升級等大背景要求。1.21.2. .氫能“氫能“1+N1+N”政策體系將逐步完善”政策體系將逐步完善表2：“1+N”政策體系1可再生能源發電制氫支持性電價政策2完善可再生能源制氫市場化機制3健全覆蓋氫儲能的儲能價格機制4探索氫儲能直接參與電力市場交易N資料來源：中央政府網，國信證券經濟研究所整理1.1.氫的中長期政策明確氫的中長期政策明確氫能行業中長期三點定位：氫能行業中長期三點定位： 氫能是未來國家能源體系的重要組成部分氫能是未

10、來國家能源體系的重要組成部分。充分發揮氫能作為可再生能源規?；咝Ю玫闹匾d體作用及其大規模、長周期儲能優勢，促進異質能源跨地域和跨季節優化配置，推動氫能、電能和熱能系統融合，促進形成多元互補融合的現代能源供應體系。 氫能是用能終端實現綠色低碳轉型的重要載體。氫能是用能終端實現綠色低碳轉型的重要載體。以綠色低碳為方針，加強氫能的綠色供應，營造形式多樣的氫能消費生態，提升我國能源安全水平。發揮氫能對碳達峰、碳中和目標的支撐作用，深挖跨界應用潛力，因地制宜引導多元應用，推動交通、工業等用能終端的能源消費轉型和高耗能、高排放行業綠色發展，減少溫室氣體排放。 氫能產業是戰略性新興產業和未來產業重點發

11、展方向。氫能產業是戰略性新興產業和未來產業重點發展方向。以科技自立自強為引領，緊扣全球新一輪科技革命和產業變革發展趨勢，加強氫能產業創新體系建設，加快突破氫能核心技術和關鍵材料瓶頸，加速產業升級壯大，實現產業鏈良性循環和創新發展。踐行創新驅動，促進氫能技術裝備取得突破，加快培育新產品、新業態、新模式，構建綠色低碳產業體系，打造產業轉型升級的新增長點，為經濟高質量發展注入新動能。1.3.1.3.雙碳目標下，氫能中長期三點定位雙碳目標下，氫能中長期三點定位1.1.氫的中長期政策明確氫的中長期政策明確1.4.1.4.不斷完善氫能體系建設不斷完善氫能體系建設表3：不斷完善氫能體系建設體系核心氫能技術創

12、新體系建設以需求為導向，帶動產品創新、應用創新和商業模式創新。集中突破氫能產業技術瓶頸，建立健全產業技術裝備體系，增強產業鏈供應鏈穩定性和競爭力。充分利用全球創新資源，積極參與全球氫能技術和產業創新合作氫安全體系建設建立健全氫能安全監管制度和標準規范，強化對氫能制、儲、輸、加、用等全產業鏈重大安全風險的預防和管控，提升全過程安全管理水平，確保氫能利用安全可控多元制氫體系建設構建清潔化、低碳化、低成本的 多元制氫體系，重點發展可再生能源制氫，嚴格控制化石能源制氫。市場及政府資源配置體系建設突出企業主體地位，著力提高氫能技術經濟性，積極探索氫能利用的商業化路徑。政府發揮完善產業發展基礎性制度體系，

13、強化全國一盤棋，科學優化產業布局，引導產業規范發展多元應用示范體系建設積極發揮規劃引導和政策激勵作用，統 籌考慮氫能供應能力、產業基礎和市場空間，與技術創新水平相適 應，有序開展氫能技術創新與產業應用示范。堅持點線結合、以點帶面，因地制宜拓展氫能應用場景，穩慎推動氫能在交通、儲能、發電、工業等領域的多元應用資料來源：中央政府網，國信證券經濟研究所整理氫的中長期政策明確0101氫的能源屬性氫的能源屬性0202氫能地位提升0303投資邏輯0404目錄目錄2.2.氫的能源屬性氫的能源屬性氫能氫能作為二次能源,屬于零碳能源。氫能非常高效，熱值是汽油的3倍，氫燃料電池的效率可達60%。氫能可以作為電、熱

14、、氣等能源互聯的媒介，是在可預見的未來實現跨能源網絡協同優化的唯一途徑。中國氫能聯盟發布的中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020顯示，在2060年碳中和情景下，氫能在我國終端能源消費中占比將達20%左右，可再生能源制氫產量約為1億噸。殼牌發布最新報告中國能源體系2060 碳中和報告測算，中國在實現2060年碳中和的路徑風電和太陽能發電在能源結構中的占比提高到80%；氫能占終端能源消費的份額從目前的較低水平提高到16%。（氫的消費量將從目前的極低水平增長至2060年的17艾焦耳/年以上。相當于5.8億噸煤當量）氫能在終端能源消費占比無論是16%，還是20%，我國要實現“3060 目標”必然需要氫

15、能作為重要組成部分參與國家能源體系。因此，氫能作為跨行業跨部門能源，加快發展氫能能夠對相關產業產生變革作用。資料來源：中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2020），國信證券經濟研究所整理2.1.2.1.氫能作為跨行業跨部門的二次能源具有變革作用氫能作為跨行業跨部門的二次能源具有變革作用2.2.氫的能源屬性氫的能源屬性2.2.2.2.氫能與電能作為重要的二次能源氫能與電能作為重要的二次能源 2019 年，中國的碳排放占全球碳排放總量的 27%。作為世界上最大的能源消費國和碳排放國，中國將逐漸擺脫對煤炭的依賴，轉向可再生能源和清潔能源。 這一轉變將推動低碳和無碳能源、技術以及新型增長產業的發展，從而

16、帶來巨大的機遇，氫能與電能作為重要的二次能源在能源供給以及各行業終端消費中的應用替代優勢明顯。資料來源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理2.2.氫的能源屬性氫的能源屬性2020年我國氫氣產能大概在4100萬噸，年產量在3300多萬噸。目前，中國氫氣產能已超過4100萬噸/年,其中化石原料（煤制氫、天然氣重整等）制氫占70，工業副產氫占比近30，而電解水制氫占比不到1。根據中國氫能源及燃料電池產業白皮書2020，要實現2060年碳中和目標，氫能將在重工業、運輸、建筑供暖等難以脫碳的行業發揮重要作用。2060年氫氣的年需求量將從目前3300多萬噸，增加到1.3億噸左右，需求可能要翻4倍。交通領

17、域到2060年用氫能的量也要超過4000萬噸，交通領域氫能應用對氫氣的需求是完全新增長的一個量。2.3.2.3.氫能是未來國家能源體系的重要組成部分氫能是未來國家能源體系的重要組成部分圖1：中國氫氣需求量（萬噸）圖2：中國氫氣需求量預測（萬噸）資料來源：中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2020），中商產業研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國氫能源及燃料電池產業白皮書（2020），中商產業研究院，國信證券經濟研究所整理020004000600080001000012000140002020年2060年020004000600080001000012000140002020年2030E20

18、40E2050E2060E氫的中長期政策明確0101氫的能源屬性0202氫能地位提升氫能地位提升0303投資邏輯0404目錄目錄3.3.氫能地位提升氫能地位提升2020 年 9 月，中國政府提出“3060 目標”，即于 2030 年前達到二氧化碳排放峰值，并力爭于 2060 年前實現碳中和。實現 3060 目標并非易事。要實現該目標，時間緊任務重，中國必須以前所未有的速度，對其能源體系實施根本性變革。3.1.3.1.能源革命：能源生產方式及消費方式發生變革能源革命：能源生產方式及消費方式發生變革圖3：中國能源體系的轉變圖4：中國能源體系的轉型資料來源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理資料來

19、源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理3.3.氫能地位提升氫能地位提升第一，可以實現大規模、高效可再生能源的消納；第二，在不同行業和地區間進行能量再分配；第三，充當能源緩沖載體提高能源系統韌性；第四，降低交通運輸過程中的碳排放；第五，降低工業用能領域的碳排放；代替焦炭用于冶金工業降低碳排放，降低建筑采暖的碳排放。3.2.3.2.能源轉型中氫能的作用能源轉型中氫能的作用圖5：中國能源消費轉型圖6：中國電氣化率資料來源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理資料來源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理3.3.氫能地位提升氫能地位提升中國實現3060要變革中國能源體系，變革能源供應和能源終端需求使

20、用行業，尤其是較難實施減排的交通運輸和工業等行業。目前，工業排放占中國能源相關二氧化碳排放總量的24%，交通運輸行業排放占11%。中國重工業規模大，中國水泥和粗鋼產量占全球總產量的60%，重要工業化學品產量占30%。重工業仍然是能源需求與消費的重要來源。因此，鋼鐵、水泥和化工等行業將需要優先考慮以低碳氫能和生物質燃料來替代煤炭作為主要能源。3.3.3.3.氫能作為零碳能源推動較難實施減排行業減碳氫能作為零碳能源推動較難實施減排行業減碳圖7：重工業能源需求去碳化圖8：公路運輸去碳化資料來源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理資料來源：IEA，殼牌，國信證券經濟研究所整理氫的中長期政策明確010

21、1氫的能源屬性0202氫能地位提升0303投資邏輯投資邏輯0404目錄目錄4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量本次規劃強調貫徹“四個革命、一個合作”能源安全新戰略：推動能源消費革命、能源供給革命、能源技術革命、能源體制革命，全方位加強國際合作。本次規劃四大原則之一：安全為先，清潔低碳。不僅要確保氫能利用安全可控，重點在構建清潔化、低碳化、低成本的多元制氫體系，重點發展可再生能源制氫，嚴格控制化石能源制氫。在中長期頂層規劃中將綠氫作為保障氫安全的重大發展方向做了明確指引。4.1.4.1.鼓勵發展綠氫符合能源安全戰略鼓勵發展綠

22、氫符合能源安全戰略圖9：氫的來源（2020年）資料來源：中國氫能聯盟與石油和化學規劃院,國信證券經濟研究所整理69%30%1%化石原料制氫工業副產氫電解水制氫4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.2.4.2. 綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳表4：綠氫、灰氫、藍氫簡介名稱定義特點綠氫通過光伏發電、風電以及太陽能等可再生能源電解水制氫，在制氫過程中將基本上不會產生溫室氣體轉化率低、成本高，碳排少，隨著電力成本下降，是未來氫能主要供給路線灰氫通過化石燃料（例如石油、天然氣、

23、煤炭等）燃燒產生的氫氣，在生產過程中會有二氧化碳等排放成本低、碳排高，是世界主要制氫來源藍氫在灰氫的基礎上，應用碳捕捉、碳封存技術，實現低碳制氫成本較低、碳排放量低，產量有限資料來源：Fitch Solutions，國際可再生能源機構，國信證券經濟研究所整理氫元素在地球上主要以化合物的形式存在于水和化石燃料中，而氫能作為一種二次能源，需要通過制氫技術進行提取。目前，現有制氫技術大多依賴化石能源，無法避免碳排放。而根據氫能生產來源和生產過程中的排放情況， 2019年6月“世界能源理事會”把伴有大量CO2排放的氫稱為“灰氫”，把CO2通過CCUS或CCS利用或封存避免排放的氫稱為“藍氫”。用可再生

24、能源電解水制得的氫被稱為“綠氫”，是未來制氫的發展方向。目前，市面上絕大多數氫氣是灰氫，約占當今全球氫氣產量的95。4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.2.4.2. 綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳綠氫是發展氫能的初衷。所謂綠氫，是指利用可再生能源分解水得到的氫氣，其燃燒時只產生水，從源頭上實現了二氧化碳零排放，是純正的綠色新能源，在全球能源轉型中扮演著重要角色。因此，灰氫、藍氫與綠氫相比在生產氫能的過程卻并不是百分之百“零碳”。發展氫能就是為了能源的“去碳化”，無碳

25、能源生產“綠色的氫”才是真正清潔氫，是全球實現凈零排放路徑的關鍵和各國能源結構的關鍵支柱，依靠清潔氫路徑可以減少全球溫室氣體排放量的15%（二氧化碳排放量的20%）。圖10：氫的來源（2020年）資料來源：陽光電源，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.2.4.2. 綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳鋼鐵和化工等能源密集型的基礎材料行業，隨著全球財富和城市人口數量增加，需求量持續增長，由于這些能源密集型行業的溫室氣體（GHG）排放比高。雖然行業變得高

26、效，但其生產系統依賴化石燃料，導致相關碳排放難以降低。2017年，僅鋼鐵和化工行業的溫室氣體排放量，就分別在總計369億噸的全球與能源、工業相關的溫室氣體排放量中，占比達到8%和5%。 在鋼鐵行業，2019年消耗的21EJ能量中，有40%來自煤炭，33%來自化石氣體，20%來自電力。圖11：鋼鐵行業能量來源資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理40%33%20%煤炭化石氣體電力4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.2.4.2. 綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫碳綠氫能夠推動化工和煉鋼等難以脫碳的行業脫

27、碳隨著綠氫生產成本的逐漸降低，綠氫有望成為一些難以脫碳的工業領域共同的“脫碳解決方案”政策制定者在支持能源轉型時，可以使用解決方案，其中包括綠氫、電氣化、提高能源效率、提高材料效率、循環經濟和碳捕獲等。圖12：多種解決方案資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量氫能產業發展中長期規劃（2021-2035）中，對2025年明確了兩個數字，一個是燃料電池車輛保有量約5萬輛；另一個重要的量化目標是可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年，綠氫成為除化石原料制氫和工業副產氫兩大氫源之外的

28、第三大氫源。4.34.3. .綠氫發展目標量化數字進一步明確綠氫發展目標量化數字進一步明確圖13：2060年氫能不同應用領域消費占比（%）資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量隨著我國“十四五”電力規劃的實施，我國正加速能源清潔化轉型，脫碳減排需求日益增長，在“十四五”期間，風電、光伏等可再生能源將迎來爆發式增長，可再生能源將逐步替代傳統化石能源占據能源領域主導地位。風電、光伏等可再生能源作為波動性和間歇性能源，配置儲能系統是解決當前大規模棄風、棄光問題的有效手段，還能提高電

29、力系統靈活性。也是解決我國可再生能源發電量過剩的根本辦法。氫能作為一種理想的能量儲存介質，可有效的解決我國可再生能源消納和并網穩定性問題。4.44.4. .可再生能源將替代傳統化石能源占據主導地位可再生能源將替代傳統化石能源占據主導地位圖14：氫能作為能源存儲介質有效解決可再生能源消納資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量風力發電制氫系統根據與電網連接情況可以分為并網型風電制氫系統和離網型風電制氫系統，目前我國離網條件下風電耦合制氫技術尚處于起步階段，大多采用并網型風電耦合制

30、氫系統。整體系統包括：風力發電機組、儲能變流器（PCS）能量轉換級控制系統、電解槽制氫模塊、氫氣壓縮機、高壓儲氫罐等部分。4.5.4.5.風電制氫技術基本原理和系統架構風電制氫技術基本原理和系統架構圖15：風力發電制氫系統結構圖資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量光伏發電制氫即將太陽能面板轉化的電能供給電解槽系統電解水制氫，系統整體結構類似風力發電制氫系統。其中光伏發電技術主要是基于半導體的光電效應，光伏發電的主要核心元件是太陽能電池，其他還包括蓄電池組、控制器等元件等。4

31、.64.6. .光伏發電制氫技術基本原理和系統架構光伏發電制氫技術基本原理和系統架構圖16：光伏發電制氫系統結構圖資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量風光互補耦合發電制氫系統由風力發電系統、太陽能發電系統、電解制氫裝置及氫能儲存和利用系統組成。風光互補發電系統優點：1、利用風能、太陽能互補性，可以獲得比較穩定的輸出，系統有較高的穩定性和可靠性；2、再保證同樣供電的情況下，可大大減少儲能蓄電池的容量；3、通過合理涉及與匹配，很少或者基本不用啟動備用電源如柴油的發電機組等，符合

32、脫碳減排理念。4.74.7. .風光互補發電制氫技術風光互補發電制氫技術/ /多能耦合發電制氫多能耦合發電制氫圖17：風光互補耦合發電制氫系統結構圖資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量目前國內電解水制氫技術主要有堿性電解目前國內電解水制氫技術主要有堿性電解(AWE)(AWE)、質子交換膜（、質子交換膜（PEMPEM）電解和固體氧化物（）電解和固體氧化物（SOECSOEC）電解三條技術路線：）電解三條技術路線：（1）AWE堿性點解技術：已經實現大規模工業應用，國內關鍵設備主要

33、性能指標接近國際先進水平，設備成本較低，單槽電解制氫產量較大，適用于電網電解制氫。（2）PEM電解技術：技術成熟度、裝置規模、使用壽命、經濟性等方面與國際先進水平差距較大，在國外已有通 過多模塊集成實現百兆瓦級PEM 電解水制氫系統應用的項目案例。PEM 電解技術運行靈活性，反應效率較高，能 夠以最低功率保持待機模式，因此與波動性和隨機性較大的風電和光伏具有良好的匹配性。4.84.8. .電解水制氫技術迎來發展機遇期電解水制氫技術迎來發展機遇期圖18：電解水制氫技術介紹資料來源：國際可再生能源署，國信證券經濟研究所整理電解水制氫堿性電解水堿性電解水制氫技術是目前市場化程度最成熟、制氫成本最低的

34、技術質子交換膜電解水固定氧化物電解水質子交換膜電解水制氫技術較成熟，能適應可再生能源的波動性固體氧化物電解水制氫技術能耗最低、能量轉換效率最高4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.84.8. .電解水制氫技術迎來發展機遇期電解水制氫技術迎來發展機遇期圖18：電解水制氫設備介紹資料來源：電解水制氫設備介紹，國信證券經濟研究所整理目前國內電解水制氫主要有堿性電解目前國內電解水制氫主要有堿性電解(AWE)(AWE)、質子交換膜（、質子交換膜（PEMPEM）電解和固體氧化物（）電解和固體氧化物（SOECSOEC）電解三條技術路線

35、：）電解三條技術路線：（3）SOEC 電解技術的電耗低于堿性和 PEM 電解技術，但尚未廣泛商業化，國內僅在實驗室規模上完成驗證示范。 由于 SOEC 電解水制氫需要高溫環境，其較為適合產生高溫、高壓蒸汽的光熱發電等系統。4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.94.9. .電解水制氫技術方興未艾電解水制氫技術方興未艾目前國內電解水制氫主要有堿性電解（目前國內電解水制氫主要有堿性電解（AWE)AWE)、質子交換膜（、質子交換膜（PEMPEM）電解和固體氧化物（）電解和固體氧化物（SOECSOEC）電解三條技術路線：）電解三

36、條技術路線：（3）SOEC 電解技術的電耗低于堿性和 PEM 電解技術，但尚未廣泛商業化，國內僅在實驗室規模上完成驗證示范。 由于SOEC電解水制氫需要高溫環境，其較為適合產生高溫、高壓蒸汽的光熱發電等系統。表5：3種電解水制氫技術各指標對比圖指標堿性電解水制氫質子交換膜電解水制氫固體氧化物電解水制氫電解質/隔膜30%氫氧化鉀溶液/石棉膜純水/質子交換膜固體氧化物額定電流密度/（A.cm-2)0.20.412110運行溫度/C709050807001000能源效率60%75%70%90%85%95%負載范圍15%100%5%120%額定負載下冷啟動時長/min5035200500電解系統市場規

37、模（億元）800200060007000資料來源：中國氫能產業發展報告2020，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量蒂森克虜伯伍德氯工程技術公司（簡稱“蒂森克虜伯”）近期與世界領先的工業氣體供應商空氣化工產品公司（Air Products）簽署合同，為沙特阿拉伯的未來城市NEOM建設一個超過2GW的水電解制氫工廠，這將是全球最大的綠氫項目之一。蒂森克虜伯作為電解技術的世界級市場領導者，率先探索出大規模解決世界重大能源和環境挑戰的綠氫解決方案，這個工業級綠氫項目可以作為創新性項目推動能源成功轉型。4.1

38、04.10. .電解槽作為可再生能源生產綠氫的核心設備具備投資價值圖19：水電解制氫技術中的氫價值鏈資料來源：蒂森克虜伯公司，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.104.10. .電解槽作為可再生能源生產綠氫的核心設備具備投資價值電解槽作為可再生能源生產綠氫的核心設備具備投資價值目前市場上有兩種與商業相關的電解技術，可用于生產兆瓦級的氫氣：堿性電解技術(AWE) )和質子交換膜(PEM),有時也稱為聚合物電解質膜)電解技術。國外PEM水電解制氫設備的公司及科研機構： NEL、SIEMENS、ITM

39、 Power、Hydrogenics（康明斯）等公司幾乎囊括了世界范圍內的PEM電解制氫設備市場。目前PEM水電解制氫已邁入10MW級別示范應用階段。 NEL-Proton PEM水電解制氫裝置的部署量超過2000套（分布于72個國家和地區），擁有全球PEM水電解制氫70%的市場份額，具備集成10MW以上制氫系統的能力。國外堿性電解槽龍頭：蒂森克虜伯，已與其戰略供應商和合資伙伴De Nora將生產能力擴展到1GW。圖20：蒂森克虜伯20MW水電解槽模塊（世界最大的標準模塊）資料來源：蒂森克虜伯公司，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發

40、展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量4.104.10. .電解槽作為可再生能源生產綠氫的核心設備具備投資價值電解槽作為可再生能源生產綠氫的核心設備具備投資價值國內主流路線目前仍是堿性電解槽，龍頭生產企業主要有三家：中國船舶718所、蘇州考克競立和天津大陸,目前暫時都沒有上市。國內PEM制氫設備的主流廠商：中國船舶718所、中科院大化所、山東賽克賽斯、高成綠能、淳華氫能、深圳綠航等。此外， 光伏產業鏈巨頭隆基股份、陽光電源也分別發布了堿性電解槽和 PEM 電解槽產品，其他相關的上市公司有濱化股份（公司子公司山東濱華氫能源有限公司參股天津大陸 17.5% 的股權）、美錦能源（通過美錦氣候壹號創業投資

41、基金（三亞）合伙企業，擬專項投資參股山東賽克賽斯氫能源有限公司）。圖21：分體安裝式水電解制氫設備圖22：PEM純水制氫設備資料來源：中國船舶718所產品介紹，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國船舶718所產品介紹，國信證券經濟研究所整理4.4.投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資邏輯：綠氫發展遠景清晰，看好電解水制氫裝備放量投資建議：投資建議：中國頂層規劃了氫能作為能源體系中具備中長期的重要地位，因此，我們認為氫能全產業鏈都值得長期關注。經過前文分析，幾乎所有關于制氫環節裝備公司暫時都沒有上市，因此，我們建議重點關注擁有富余氫資源，具備加氫站、燃料電池開發應用技術和資金實

42、力的公司。其中濱化股份（1.6萬噸副產氫）、萬華化學（3.4萬噸副產氫）等具備氫能供應能力和轉型基礎。建議重點關注：在氫能領域戰略布局來看綠氫生產和應用相關的寶豐能源。風險提示風險提示一、雙碳政策低于市場預期。二、氫能領域關鍵核心技術進展緩慢；三、氫能后續配套的產業支持政策落地低于預期；四、市場需求低于市場預期。免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要

43、聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的

44、報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資

45、目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網

46、絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032