普萊柯-創新為基揚帆藍海-220413（27頁）.pdf

1、 1 2022 年 4 月 13 日 股市有風險 入市須謹慎 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文后的免責條款部分請務必閱讀正文后的免責條款部分 聯系地址：北京市朝陽區望京街道望京東園四區2號樓中航產融大廈中航證券有限公司 公司網址： 聯系電話：010-59562524 傳真：010-59562637 行業分類： 農林牧漁 普萊柯普萊柯（603566603566.S.SH H）：）：創新為基，揚帆藍海創新為基，揚帆藍海 中航證券研究所 分析師： 彭海蘭 證券執業證書號：S0640517080001 郵箱： 聯系人： 陳翼 證券執業證書號：SO64012

2、1080014 郵箱： 公司投資評級 買入 普萊柯（22.4.13） 23.64 基礎數據基礎數據（22.4.13） 滬深 300 4,139.7 總市值（億元） 76.0 流通市值（億元） 76.0 PE（TTM） 25.5 PB 4.3 近一年近一年公司公司與滬深與滬深 300300 走勢對比走勢對比 資料來源：wind，中航證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03普萊柯滬深300 行業擴容、行業擴容、研發研發創新成行業競爭核心，有望迎來行業重塑創新成行業競爭核

3、心，有望迎來行業重塑 1 1） 近年動物疫病頻發、 養殖業規?；l展和市場苗推廣等因素提升了動保產品量和價，帶動獸藥行業持續擴容。2 2）獸藥生物制品行業門檻高。審批門檻審批門檻：獸用疫苗需要嚴格的研發許可和生產資質，新版 GMP 認證等標準進一步提高了門檻。技術門檻技術門檻：獸用疫苗在研發儲備、生產工藝等方面具有較高壁壘。銷售門檻銷售門檻：行業逐漸向提供動保綜合解決方案轉型，配套服務、營銷能力要求高。3 3）研發創新將成為行業競爭核心研發創新將成為行業競爭核心，支撐企業更快應對疫病、開發更好的產品和提供更全的服務，立足全球市場。 普萊柯以創新為基，揚帆動保藍海普萊柯以創新為基，揚帆動保藍海

4、二十載守正創新， 悉心經營。二十載守正創新， 悉心經營。 公司成立以來專注獸藥創新研發和生產，實現了營收和利潤的穩健提升， 成為國內獸用藥品研發生產領先企業之一。 研發創新能力是普萊柯競爭基石。研發創新能力是普萊柯競爭基石。 1 1） 內外并舉提高研發實力。） 內外并舉提高研發實力。 公司對內設立 3 大國家級研發機構進行自主創新，對外積極推進哈獸研、蘭獸研等機構的合作。2 2）研發團隊實力突出。）研發團隊實力突出。公司持續引進高層次技術人才，學歷背景持續優化，為企業科研創新建立了充足的人才儲備。3 3）研發投入行）研發投入行業領先，產出成果頗豐。業領先，產出成果頗豐。公司近 3 年研發費用率

5、均超過 10%，大規模的資金投入促進研發成果高產， 截止 2021 年半年報， 公司累計提交發明專利申請已達 503 項。 品線擴展，業績成長可期。品線擴展，業績成長可期。1 1）豬苗：）豬苗：普萊柯豬圓環疫苗系全國首創，且多年精耕系列產品， 產品壁壘漸成， 2021H1 部分產品銷售收入同比翻番。成功切入口蹄疫市場， 把握豬苗市場規模最大的單品， 未來發展前景看好。2 2） 禽苗：） 禽苗： 公司禽流感疫苗基因工程技術優勢突出， 禽苗實現多聯多價升級，主要產品市場份額位居行業第一。2019 年取得高致病性禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗生產資質，并進行產能擴充，業績增量貢獻可期。3 3）

6、寵物：）寵物：公司依靠資金和技術積淀加速切入寵物藥品市場，優先開發高使用頻率的寵物疫苗產品，全面布局營銷體系，有望在寵物藥品國產替代中優先發力。 非瘟亞單位疫苗進展順利，望率先獲得紅利。非瘟亞單位疫苗進展順利，望率先獲得紅利。普萊柯非洲豬瘟亞單位疫苗研發合作項目已取得積極進展。目前，農業農村部對應急評價征求意見已結束，后續將完善實驗研究，加快推進上市進程。若獲批上市，預計每針劑終端用戶價在 30 元左右， 每頭豬接種兩針后的免疫成本預計 60 元，或將帶來 300 億以上的豬疫苗潛在市場空間，公司有望先發獲益。 2 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文

7、之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 投資建議投資建議 普萊柯公司是以研發、生產、經營獸用生物制品及藥品為主業的高新技術企業， 創新能力與綜合實力位居行業前列。近年公司在豬用、禽用、寵物用生物制品大單品布局開發和市場擴展上進展順利。 目前， 公司與中國農業科學院蘭州獸醫研究所開展技術合作的非洲豬瘟亞單位疫苗項目已取得積極進展。普萊柯多條品線業務有望發力。 我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 251.23 百萬元、301.71 百萬元、362.94 百萬元， EPS 分別為 0.78 元、 0.94 元、

8、 1.13 元， 對應 PE 分別為 30.25、 25.19、20.94 倍，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 1、公司豬用、禽用、寵物疫苗相關產品研發推進和審批進展不及預期，產品落地推廣節奏放緩的風險。 2、下游養殖周期波動帶來的養殖行業利潤縮減，部分養殖戶動物疫病防疫投入意愿降低，公司業績間接受到影響的風險。 3、獸用生物制品應用中可能出現的動物安全問題，引發訴訟、賠償等事件的風險。 盈利預測盈利預測 指標指標/ /年度年度 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元） 928.51 1157.96 14

9、17.70 1725.95 增長率增長率 40.01% 24.71% 22.43% 21.74% 歸屬母公司凈利潤（百萬元）歸屬母公司凈利潤（百萬元） 227.74 251.23 301.71 362.94 增長率增長率 108.47% 10.31% 20.09% 20.29% 每股收益每股收益 EPSEPS（元）（元） 0.71 0.78 0.94 1.13 凈資產收益率凈資產收益率 ROEROE 13.32% 14.00% 15.90% 17.96% PEPE 33.37 30.25 25.19 20.94 PBPB 4.45 4.23 4.01 3.76 QYnUoWeVjWvVeXWZ

10、fW8OdN7NoMoOoMoMjMqQsOjMqRqN7NrRyQxNmRnPwMrNrR 3 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 目錄 一、行業擴容、研發創新成行業競爭核心，有望迎來行業重塑 . 5 1.1 獸藥行業規模持續擴容 . 5 1）疫病頻發，獸藥品類和規模擴張. 5 2）養殖規?；?，防疫意愿和投入加大. 6 3）市場苗推廣，品質和價格同步提升. 7 1.2 獸藥生物制品行業門檻高，行業集中度提升 . 8 1）審批門檻 . 8 2

11、）研發技術門檻 . 10 3）銷售服務門檻 .11 1.3 研發創新能力是獸藥行業未來競爭核心 . 12 二、普萊柯以創新為基，揚帆動保藍海 . 14 2.1 二十載守正創新，悉心經營 . 14 2.2 研發創新能力是普萊柯競爭基石 . 16 2.3 品線擴展，業績成長可期 . 18 1）豬苗：圓環疫苗系列精深化發展，口蹄疫大單品前景看好 . 18 2）禽苗：多聯多價升級，高致病性禽流感疫苗有望釋放 . 19 3）寵物：加速切入寵物市場，寵物藥品國產替代中有望優先發力 . 20 2.4 非瘟亞單位疫苗進展順利，望率先獲得紅利 . 22 三、投資建議 . 24 四、風險提示 . 24 4 中航證

12、券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 圖目錄 圖 1 近年畜禽動物疫病多發 . 5 圖 2 相關疫苗批簽發數增加，獸藥市場規模持續增加 . 6 圖 3 能繁母豬存欄變化，主要上市豬企擴產計劃 . 7 圖 4 生豬飼養規模場/戶比重，牧原藥品及疫苗投入 . 7 圖 5 2015-2021 三聯-四聯苗批簽次數，主要動保企業營收合計(億元) . 8 圖 6 獸藥生物制品企業規模 . 10 圖 7 獸藥生物制品企業研發投入，疫苗行業優勢技術 .11 圖 8

13、 碩騰創新覆蓋“預測、預防、檢測和治療”的全診療鏈 . 13 圖 9 碩騰在創新和應用領域的著力點 . 14 圖 10 公司發展歷程 . 15 圖 11 公司近年營收及盈利水平穩健提升 . 15 圖 12 普萊柯旗下品牌展示 . 15 圖 13 內外并舉研發體系，部分研發實力領先. 16 圖 14 可比公司技術人員占比，普萊柯員工學歷構成 . 17 圖 15 研發投入占比較高，產出成果頗豐 . 17 圖 16 普萊柯圓環疫苗批簽發數 . 19 圖 17 寵物市場規模增長可期，國內動保企業加速布局寵物業務 . 21 圖 18 非洲豬瘟疫苗研究進展 . 22 表目錄 表 1 高致病性病原微生物研究

14、實驗的資質要求 . 9 表 2 新版獸藥 GMP 要求 . 10 表 3 碩騰在寵物和養殖行業中應用的多款“第一”和“唯一”的產品 . 12 表 4 豬圓環系列產品持續精深化發展 . 18 表 5 禽用疫苗多聯升級，多產品保持市場領先地位 . 20 表 6 寵物用產品最新進展 . 21 表 7 財務預測摘要 . 25 5 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 一、一、行業擴容、行業擴容、研發研發創新成行業競爭核心，有望迎來行業重塑創新成行業競爭

15、核心，有望迎來行業重塑 1 1.1.1 獸藥行業規模持續擴容獸藥行業規模持續擴容 1 1）疫病頻發，獸藥品類和規模擴張疫病頻發，獸藥品類和規模擴張 畜禽畜禽動物疫病動物疫病頻繁頻繁發生發生且變異情況復雜，疫苗接種且變異情況復雜，疫苗接種是是疫病疫病防控防控重要重要方式，方式，動物疫病動物疫病推動推動了相關了相關獸藥獸藥研發和推廣，研發和推廣， 品類品類持續持續增加增加， 行業規模不斷擴容行業規模不斷擴容。 根據農業農村部披露，近年高致病禽流感、口蹄疫等重要動物疫病仍頻繁發生。自 2011 年以來，口蹄疫共發病4425 頭、捕殺 34081 頭。從近年禽流感發生情況來看，H5 亞型高致病性禽流感

16、是主要流行趨勢，其中 H5N6、H5N8 是目前主要的流行血清亞型。2015-2018 年間禽流感高發，總計發生了 36 起，禽類動物死亡 199795 只。盡管生物安全防控措施能有效降低疫情傳播風險，但免疫接種依然是疫病防控的重要措施。 伴隨伴隨著著動物疫病動物疫病的的爆發爆發和和防控防控壓力壓力的的增大增大，相應動物相應動物疫苗疫苗批簽發數批簽發數在疫病爆發后幾在疫病爆發后幾年間快速增加年間快速增加，2015-2021 年禽流感疫苗批簽發次數年均批簽發超過 4000 次。同時，隨著疫病多發和防疫意識的提升，獸藥行業持續擴容，根據中國獸藥協會，2010-2020 年我國獸藥產業銷售額由 26

17、6 億元增至 612 億元，CAGR 為 8.85%，市場呈穩步增長態勢。 圖圖 1 1 近年近年畜禽動物畜禽動物疫病疫病多發多發 0200400600800100002000400060008000100002011.12011.112012.92013.72014.52015.32016.12016.112017.92018.72019.52020.32021.12021.11近年口蹄疫疫情統計（頭）捕殺數發病數死亡數02000400060008000100002011.12011.102012.72013.42014.12014.102015.72016.42017.12017.1020

18、18.72019.42020.12020.102021.7近年禽流感疫情統計（只）死亡數發病數捕殺數 6 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 資料來源：資料來源：農業農村部農業農村部，中航證券研究所中航證券研究所 圖圖 2 2 相關疫苗批簽發數增加相關疫苗批簽發數增加，獸藥市場規模持續增加，獸藥市場規模持續增加 資料來源：資料來源：國家獸藥基礎數據庫，國家獸藥基礎數據庫，中國獸藥協會中國獸藥協會，中航證券研究所中航證券研究所 2 2）養殖規模

19、化，防疫意愿和投入加大養殖規?；?，防疫意愿和投入加大 養殖養殖規?；幠；粩嗤七M不斷推進。 在生豬價格低迷與非瘟威脅的背景下， 資金有限、 防疫能力有限的散養農戶加速離場， 大型養殖集團的提產意味著其市場份額逐步提升， 養殖市場集中度提高， 推進整體產業規?；B殖占比提升。年出欄量低于 100 頭的養殖戶加速出清，截止 2019 年已減少至 2217 萬戶， 較 2012 下降了 58.64%， 而規模場 （年出欄量高于 500 頭）占比不斷提升。 養殖養殖規模規模戶、集團戶更重視防疫安全和品質。戶、集團戶更重視防疫安全和品質。大型養殖企業的養殖密度大引致疫病損失的風險更大， 所以對獸用生物

20、制品可靠性要求會更加嚴格。 同時在部分疫苗同質化情況下， 規模養殖場對疫苗品質和性價比更加敏感， 對生物防疫更安全、 對防疫效果更顯著、對整體品質性價比更好的獸藥生物制品需求就更大。 養殖規?；B殖規?；С种С肢F藥獸藥和疫苗市場擴容和疫苗市場擴容。2020 年生豬養殖行業整體頭均醫療防疫費24.48 元，行業醫療防疫成本中除藥品及疫苗費用外，還包含部分規模養殖企業生物防治費用。而規模養殖龍頭牧原 2020 年頭均藥品及疫苗費用為 63.07 元，雖然隨著此前部分過度免疫退出和免疫密度降低， 頭均藥品疫苗費用有所下行， 但仍顯著高于行業整體的頭均醫療防疫費用。 因此，隨著規模養殖和頭部化的不斷

21、推進，品質獸藥和疫苗的大規模使用將不斷提升獸藥及生物制品的市場規模。 0100020003000400050002015201620172018201920202021口蹄疫、禽流感疫苗批簽發數（次）口蹄疫禽流感0100200300400500600700中國獸藥銷售額(億元) 7 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 圖圖 3 3 能繁母豬存欄變化能繁母豬存欄變化，主要上市豬企擴產計劃主要上市豬企擴產計劃 資料來源：資料來源：W WINDIN

22、D，公司公告公司公告，中航證券研究所中航證券研究所 圖圖 4 4 生豬飼養規模場生豬飼養規模場/ /戶戶比重比重，牧原藥品及牧原藥品及疫苗投入疫苗投入 資料來源：資料來源：W WINDIND，公司公告，公司公告，中航證券研究所中航證券研究所 3 3）市場苗推廣，品質和價格同步提升市場苗推廣，品質和價格同步提升 行業加速向市場化轉型。行業加速向市場化轉型。2020 年 11 月，農業農村部印發深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的通知，推行疫苗流通市場化，放開強免疫苗經營，實行養殖場戶自主采購，明確 2022 年全國所有省份的規?；B殖場戶實現“先打后補”，年底前政府招標采購疫苗停止供應

23、規模養殖場戶；2025 年逐步全面取消政府招標采購疫苗。自2017 年以來非強免疫苗市場份額超過強免疫苗，2020 年非強免市場份額達 63.9%，市場化疫苗替代趨勢持續加速。 05001000150020002500300035004000450050002016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11能繁母豬存欄（萬頭）0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%97%98%99%100%20122013201420152016201720182019年出欄1-99頭年出欄1

24、00-499頭年出欄500-9999頭年出欄10000頭以上年出欄500頭以上占比0204060801001201400200004000060000800001000001200001400002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020牧原藥品及疫苗投入藥品及疫苗費用(萬元)頭均藥品及疫苗費用(元) 8 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 動物疫苗動物疫苗市場化市場化推進，倒逼企業“以客戶為中心”推進，倒逼企業“以

25、客戶為中心”不斷推動不斷推動產品產品和服務和服務提質增效提質增效。同同時高品質苗享受高溢價時高品質苗享受高溢價，“質”和“價”同步提升支撐優勢企業業績，“質”和“價”同步提升支撐優勢企業業績。一方面，研發促進疫苗品質提升，品質高效、安全低殘留的多聯多價苗成為重要發展方向。從 2015 年以來的國產獸用生物制品批簽發數據來看， 以三聯苗、 四聯苗為代表的高效疫苗批簽數不斷增加，2021 年三-四聯苗共批簽發 1785 次，較 2015 年增加了 65.9%。另一方面，動物疫苗市場化推升頭部動保企業業績，銷售規模持續向好。2016-2020 年五大動保企業營收合計大幅提升，盡管 2019 年受非瘟

26、等疫情擾動有所回落，但隨著免疫程序逐漸回歸常態化，2020 年五大動保企業營收合計創百億新高，未來疫苗免疫密度將明顯提升，市場苗優勢企業業績有望再上新臺階。 圖圖 5 5 20152015- -20212021 三聯三聯- -四聯苗批簽四聯苗批簽次次數數，主要主要動保企業營收合計動保企業營收合計( (億元億元) ) 資料來源：資料來源：W WINDIND，國家獸藥基礎數據庫國家獸藥基礎數據庫，中航證券研究所中航證券研究所 1 1.2.2 獸藥生物制品行業門檻高，行業集中度提升獸藥生物制品行業門檻高，行業集中度提升 1 1）審批審批門檻門檻 研發許可：研發許可：動物疫苗行業的研發模式主要分兩種：

27、1 1）自主研發。）自主研發。對于國家未限制的三四類病原類微生物的疫苗研發， 一般企業可自主進行， 參照常規的毒株篩選疫苗構建中試研究臨床研究獸藥注冊獸藥生產批文獲批程序即可。2 2）和科研院所或符合）和科研院所或符合研發資質的機構合作， 受讓其研發成果。研發資質的機構合作， 受讓其研發成果。 這主要針對高致病性病原微生物疫苗的研發， 一般而言，這類研發只能在有資質的 P3 實驗室進行，而涉及到從事我國尚未發現或者已經宣布消滅的動物病原微生物有關實驗活動的，或者從事國家規定的特定高致病性動物病050010001500200020152016201720182019202020212015-20

28、21三聯-四聯苗批簽數（次）三聯苗四聯苗02040608010012020162017201820192020主要動保企業營收合計(億元)中牧股份生物股份普萊柯瑞普生物金河生物 9 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 原微生物（如口蹄疫、禽流感等）的病原分離和鑒定、活病毒培養、感染材料核酸提取、動物接種試驗等有關實驗活動時，還需得到農業部批準。 表表 1 1 高致病性病原微生物研究實驗高致病性病原微生物研究實驗的資質要求的資質要求 危害級別危

29、害級別 病原微生物病原微生物 硬件門檻硬件門檻 高致病性疫病 一類 口蹄疫病毒、高致病性禽流感病毒、豬水泡病病毒、 非洲豬瘟病毒、 小反芻獸疫病毒、牛傳染性 胸膜肺炎絲狀支原體等。 符合資質的 P3 實驗室從開建到獲批至少需要 2-3 年的時間， 前期建設需要符合國家實驗室規劃、 科技部同意、 環保局等審批， 建成后還需通過 CNAS 的生物安全三級認證。 二類 豬瘟病毒、雞新城疫病毒、 狂犬病病毒、 兔病毒 性出血癥病毒、布氏桿菌等。 資料來源：資料來源：農業農村部，農業農村部，中航證券研究所中航證券研究所 生產資質：生產資質：強免疫苗強免疫苗生產生產企業需要拿到生產牌照企業需要拿到生產牌照

30、才能生產才能生產，此外獸藥生產還受到國此外獸藥生產還受到國家家 GMPGMP 規范的管理規范的管理。新版獸藥 GMP 在硬件設施投資、規范管理、生產經營等方面提出了更高的規范要求，且要求所有獸藥生產企業在 2022 年 6 月 1 日前達標。隨著 GMP 規范要求的完善和提高，中小型、軟硬件配套不足、資金實力弱的企業將加速淘汰，具備研發能力和資金支持的頭部企業面對新版 GMP 認證壓力小，大型規范化動保企業優勢進一步凸顯。行業集中度看，獸藥生物制品行業集中度較高，2020 年獸用生藥大型企業 CR24 為74.01%。 新版 GMP 提升了獸藥生產企業的準入門檻，行業加速洗牌期，未來獸用生藥行

31、業集中度有望進一步提高。 10 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 圖圖 6 6 獸藥生物制品企業規模獸藥生物制品企業規模 資料來源：資料來源：獸藥產業發展報告獸藥產業發展報告，中航證券研究所，中航證券研究所 表表 2 2 新版獸藥新版獸藥 G GMPMP 要求要求 新版新版 G GMPMP 修訂內容修訂內容 具體規定具體規定 提高無菌獸藥和獸用生物制品的生產標準 按照生產暴露風險，將無菌獸藥和獸用生物制品設置為 A、B、C、D 4 個級別。

32、 原 GMP 僅為靜態監測標準，新 GMP 設立了靜態標準和動態標準，要求對生產環境實行動態監測。 提高特殊獸藥品種生產設施要求 獸藥生產車間不得用于生產非獸藥產品。 性激素類獸藥生產使用獨立的生產車間、 生產設施及獨立的空氣凈化系統， 并與其他獸藥生產區嚴格分開。 外用殺蟲劑、環境用消毒劑的生產應使用獨立的建筑物、生產設施和設備，與其他類型獸藥生產嚴格分開。 粉劑、預混劑可共用生產線，但應與散劑生產線分開。 獸用生物制品應按微生物類別、性質的不同分開生產，制品的生產用動物房、檢驗用動物房和制品生產車間應當分開設置，且各為獨立建筑物。 提高從業人員的素質和技能要求，完善責任管理機制 明確企業負

33、責人是獸藥質量的主要責任人。將原獸藥 GMP 規定的生產管理部門和質量管理部門承擔的職責分別明確到生產管理負責人和質量管理負責人，為追究獸藥產品質量事故責任人提供依據。 提高文件管理要求 細化主要文件的管理流程和文件內容， 如質量標準、 工藝規程、 批生產記錄等，增強了指導性和可操作性。 提高并細化軟件管理要求 大幅提高對企業質量管理軟件方面的要求，引入質量風險管理、變更控制、偏差處理、糾正和預防措施、產品質量回顧分析、持續穩定性考察計劃、設計確認等新制度，提出明確要求，從多個方面保證獸藥產品質量。 資料來源：資料來源：農業農村部農業農村部，中航證券研究所，中航證券研究所 2 2）研發技術門檻

34、研發技術門檻 獸藥生物制品的研發獸藥生物制品的研發和生產和生產高度依賴于企業的研發技術水平，高度依賴于企業的研發技術水平， 形成形成行業競爭護城河。行業競爭護城河。生藥企業研發投入近年持續增加，2020 年達到歷史新高，總研發投入實現 16.69 億元，10%15%20%25%30%020406080100120140201820192020近年獸用生藥企業規模情況（家）大型企業中型企業小型企業大型企業占比 11 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深

35、度報告 同比增加 24.93%。同時，現代生物技術的發展和應用是近年獸藥研發的重要趨勢，一是現代生物技術疫苗不斷增加， 優勢企業不斷加強基因工程疫苗的研發儲備。 二是關鍵生產工藝的改造升級，相關傳統疫苗升級為生物技術疫苗，頭部企業逐步向懸浮培養工藝轉型。三是對傳統疫苗進行改進，設計和研發多聯苗和多價苗，不斷推出一針多防、提高免疫效率的產品。頭部優勢企業能夠依靠其強大的技術儲備和高標準的生產工藝流程筑牢技術門檻，建立起較強的核心競爭優勢。 圖圖 7 7 獸藥生物制品企業研發投入獸藥生物制品企業研發投入，疫苗，疫苗行業優勢技術行業優勢技術 資料來源：資料來源：獸藥產業發展報告，獸藥產業發展報告，陽

36、光畜牧網陽光畜牧網，中航證券研究所中航證券研究所 3 3）銷售服務門檻銷售服務門檻 下游養殖下游養殖規?；幠；寗域寗由嫌蝿游镆呙缟嫌蝿游镆呙绻滔蚬滔蛱峁┨峁﹦颖＞C合解決方案升級轉型，動保綜合解決方案升級轉型，創新創新營銷服務營銷服務模式模式和和提升品牌影響力將提升品牌影響力將是強化行業地位的關鍵。是強化行業地位的關鍵。一方面，下游客戶的需求逐步由過去的單一疫苗產品向綜合防疫配套服務轉變，能提供養殖環境評估、疫病檢測診斷、 疫情監測預警及用藥指導等綜合服務、 滿足客戶多方位需求的企業或將持續提高競爭實力。 另一方面， 獸用生物制品銷售存在品牌效應和用戶粘性較高的特點，客戶進行產品選擇

37、時依賴于疫苗企業的品牌形象和產品信譽， 因此， 獸藥生物制品企業的渠道鋪設能力和服務實力是提升品牌形象和客戶粘性的重點。頭部企業已逐步從單一動保產品銷售向綜合動保解決方案供應商轉型，持續構建銷售服務競爭優勢，市場份額有望不斷提升。 0%2%4%6%8%10%12%0510152020162017201820192020獸用生藥企業研發投入（億元）生藥企業研發投入占年銷售額比重 12 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 1 1.3 .3 研發創

38、新能力是獸藥行業未來競爭核心研發創新能力是獸藥行業未來競爭核心 全球動保巨頭碩騰的核心理念是“客戶至上”（Customer Obsessed），致力于以更好的方式幫助客戶開展業務， 了解并解決客戶在飼養和照顧動物中面臨的挑戰。 做好面向做好面向客戶的產品和服務客戶的產品和服務核心依靠不斷創新和應用。核心依靠不斷創新和應用。參考碩騰的核心價值和模式，我們認為國內獸藥企業要抓住不斷變化行業中的機遇，形成門檻和持續競爭力，立足全球市場， 研發創新是核心。 一是一是“快”“快”，研發創新支撐企業對頻繁變異的疫病病毒做快速反應。研發創新支撐企業對頻繁變異的疫病病毒做快速反應。2013 年，當豬流行性腹瀉

39、病毒在美國爆發導致數百萬頭仔豬死亡時，碩騰在短短 14 個月內開發并獲得了美國農業部（USDA）的有條件許可，以幫助豬肉生產者和豬獸醫保護健康的懷孕母豬免受這種毀滅性疾病的侵害。2014 年在歐盟授權使用碩騰 Zulvac SBV 疫苗，迅速幫助農民控制豬流行性腹瀉疫病的蔓延。 表表 3 3 碩騰在寵物和養殖行業中應用的多款“第一”和“唯一”的產品碩騰在寵物和養殖行業中應用的多款“第一”和“唯一”的產品 產品名稱產品名稱 描述描述 適用適用 寵物寵物 ConveniaConvenia 第一種用于治療貓常見細菌性皮膚感染的抗感染藥物，一次注射即可提供整個治療過程 貓、狗 ClavamoxClav

40、amox /Synulox/Synulox 一種廣譜抗感染藥，也是第一個也是唯一一個被批準用于貓和狗的強效青霉素 貓、狗 SimbadolSimbadol 第一個也是唯一一個 FDA 批準用于貓的丁丙諾啡。提供 24 小時手術疼痛控制。 貓 CytopointCytopoint 首個獲準用于幫助減輕犬特應性皮炎和過敏性皮炎相關臨床癥狀的單克隆抗體療法 狗 PalladiaPalladia 第一個獲得美國食品和藥物管理局（FDA）批準用于治療犬肥大細胞癌的藥物 狗 CORE EQ InnovatorCORE EQ Innovator 第一種也是唯一一種在一個疫苗中包含所有馬類疾病核心抗原的疫苗

41、馬 農場動物農場動物 HD 50KHD 50K for Angusfor Angus 牛肉行業首個也是唯一一個用于安格斯牛的高密度 DNA 面板 肉牛 InforceInforce3 3 第一種預防牛呼吸道合胞病毒 (BRSV) 引起的呼吸道疾病的牛呼吸道疫苗 肉牛 InforceInforce 3 3 第一種也是唯一一種標記為預防牛呼吸道合胞病毒 (BRSV) 疾病的呼吸道疫苗。 奶牛 SpectramastSpectramast LCLC 唯一一款帶有靈活標簽的乳腺炎治療產品，可進行長達八天的治療。它通過對現代病原體（包括大腸桿菌（E. coli）的廣譜覆蓋來幫助治愈乳腺炎。 奶牛 Imp

42、rovestImprovest/Improvac/Improvac/ / VivaxVivax/InnosureInnosure 作為物理閹割的替代方法，唯一一種可以控制雄性豬豬肉中令人不快的氣味的免疫方法 豬 BioDevices BioDevices （生物設備）（生物設備） 第一個商業化的卵內疫苗接種系統于 1992 年推出。(Zoetis 的 Embrex BioDevices 在 20 多年前開發并推出了世界上第一個商業化的卵內疫苗接種設備。) 家禽 13 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

43、 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 Sheep50KSheep50K 綿羊行業首次利用高密度 DNA 面板進行商業化分子育種價值 (mBV) 預測 羊 資料來源：資料來源：碩騰官網碩騰官網，中航證券研究所，中航證券研究所 二是二是“好”“好”，研發創新支撐企業完善獸藥開發流程和工藝，提升產品研發創新支撐企業完善獸藥開發流程和工藝，提升產品服務服務力。力。碩騰許多研發業務都與生產基地位于同一地點。這使碩騰的研發創新團隊和生產制造團隊能夠并肩工作， 將生產設計直接嵌入到我們實驗室的研發過程中， 不斷完善開發流程和制造工藝， 更有效地將研發項目轉移到商業規模的生產中，產品力

44、得以持續提升。獸醫和牲畜生產者受益于這種協同開發和制造，并幫助碩騰更快地將新的優秀產品推向市場。 三是三是“全”“全”，研發創新支撐企業擴展品類、提升服務，研發創新支撐企業擴展品類、提升服務，為為客戶客戶提供提供綜合解決方案。綜合解決方案。碩騰將創新重點放在發現和開發獸醫和牲畜生產者客戶所需的綜合解決方案上，覆蓋動物疾病預測、預防、檢測和治療全鏈。碩騰以動物保健藥物、疫苗開發技術為核心，此外診斷產品、 基因檢測、生物設備、傳感器技術和數據分析系統等技術共同支撐了其全品全程的產品和服務。 圖圖 8 8 碩騰創新覆蓋“碩騰創新覆蓋“預測、預防、檢測和治療預測、預防、檢測和治療”的全診療鏈”的全診療

45、鏈 資料來源：資料來源：碩騰官網碩騰官網，中航證券研究所，中航證券研究所 14 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 圖圖 9 9 碩騰在創新和應用領域的著力點碩騰在創新和應用領域的著力點 資料來源：資料來源：碩騰官網碩騰官網，中航證券研究所，中航證券研究所 二、二、普萊柯以創新為基，揚帆動保藍海普萊柯以創新為基，揚帆動保藍海 2.12.1 二十載守正創新，悉心經營二十載守正創新，悉心經營 公司自成立以來，始終專注于獸用生物制品、化學藥品及中獸

46、藥的研發、生產、銷售及相關技術轉讓，為養殖用戶和寵物主人提供優質的獸藥產品和服務。公司緊抓市場機遇，依靠強大的技術研發實力和基礎成果產業化能力，實現了收入和盈利水平的穩定增長， 2020年公司營收和凈利潤分別達9.29和2.28億元， 10年復合增速分別為14%和12%，已經成為綜合實力在國內獸用藥品行業領先的企業之一。 公司追求多產品線、 多品牌發展戰略， 全資子公司普萊柯（南京）和參股公司中普生物分別生產高致病性禽流感和口蹄疫疫苗， 目前該兩種產品分別為禽用和豬用生物制品中市場規模最大的單一產品， 全資子公司惠中動保和參股公司萌邦聚焦寵物藥品及疫苗， 未來發展前景可期。 截至 21年上半年

47、，普萊柯擁有 6 個生產基地、50 余條生產線，可生產豬用、禽用共 50 余種生物制品和 200多種化學藥品，產品品類齊全。 15 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 圖圖 1010 公司發展公司發展歷程歷程 資料來源：資料來源：公司公司官網官網，中航證券研究所中航證券研究所 圖圖 1111 公司近年公司近年營收營收及盈利水平及盈利水平穩健提升穩健提升 資料來源：資料來源：W WINDIND，中航證券研究所中航證券研究所 圖圖 1212 普萊

48、柯旗下品牌展示普萊柯旗下品牌展示 -20%0%20%40%60%80%02468102009201020112012201320142015201620172018201920202021Q3營業收入(億元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.520172018201920202021Q3凈利潤(億元)銷售凈利率 16 中航證券研究所發布中航證券研究所發布 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 普萊柯普萊柯（603566603566）深度報告）深度報告 資料來源：資料來源：公司官網，公司官網，中航證券研究所中

49、航證券研究所 2.2.2 2 研發創新能力是普萊柯競爭基石研發創新能力是普萊柯競爭基石 內外并舉提高公司研發實力， 自主創新和聯合研發驅動長期成長。內外并舉提高公司研發實力， 自主創新和聯合研發驅動長期成長。 在自主創新方面，公司擁有 3 大國家級研發機構，分別為國家獸用藥品工程技術研究中心、國家級企業技術中心、 動物傳染病診斷試劑與疫苗開發聯合工程實驗室， 構建了完備的反向遺傳技術、原核表達技術、 真核細胞表達技術、 多聯多價疫苗技術等研發技術平臺。 在聯合研發方面，積極推進與中國農業科學院哈爾濱獸醫研究所、 中國農業科學院蘭州獸醫研究所、 軍事科學院軍事醫學研究院軍事獸醫研究所、 中國農業

50、大學等機構建立產學研合作關系， 針對重大動物疫病或關鍵技術進行研發。 公司多項研發技術、 產品取得國內領先地位公司多項研發技術、 產品取得國內領先地位。 普萊柯始終堅持創新驅動發展戰略， 疫苗專利申請量居行業第一，原創的新獸藥研發及轉化數量行業第一。此外，普萊柯多項疫苗產品引領行業，如豬圓環 2 型滅活疫苗、禽流感 H9 亞型基因工程三聯苗、變異毒株豬偽狂犬病滅活疫苗等產品系國內首創， 研發和技術實力領跑行業， 其獸用生物制品不斷推陳出新、引領行業，把握動保藍海市場的先發機會。 圖圖 1313 內外并舉研發體系內外并舉研發體系，部分研發實力領先部分研發實力領先 資料來源：公司公告，資料來源：公