海目星-中標TOPCon裝備大單光伏板塊將成為新增長動力-220417（17頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 04 月 17 日 強烈推薦強烈推薦-A（維持）（維持） 中標中標 TOPCon 裝備大單裝備大單，光伏板塊將成為新增長動力光伏板塊將成為新增長動力 中游制造/電力設備及新能源 目標估值：85.00 - 90.00 元 當前股價：62.8 元 公司發布公告，中標晶科公司發布公告，中標晶科 10.67 億億元元 TOPCon 激光激光微損設備微損設備訂單訂單。該。該訂單意味著訂單意味著公司在公司在 TOPCon 的激光摻雜環節獲得重大的激光摻雜環節獲得重大突破突破，這將，這將進一步加速進一步加速 TOPCon 規?；幠；?/p>

2、廣推廣。 TOPCon 激光設備難度高、 價值激光設備難度高、 價值較較大， 預計大， 預計該訂單有望帶來較好的盈利回報，該訂單有望帶來較好的盈利回報，這也為公司在光伏裝備領域繼續拓展奠定好的基礎。這也為公司在光伏裝備領域繼續拓展奠定好的基礎。公司公司圍繞激光與自動化基礎，圍繞激光與自動化基礎，不斷拓展下游應用領域，公司不斷拓展下游應用領域，公司鋰電設備業務鋰電設備業務已經已經進入收獲期，進入收獲期，其成長加速將帶動公其成長加速將帶動公司業務高增長，而目前光伏板塊也獲得突破，有望成為新的增長動力司業務高增長，而目前光伏板塊也獲得突破，有望成為新的增長動力。維持“強烈。維持“強烈推薦推薦-A”評

3、級”評級，調節盈利預測并相應提升目標價為，調節盈利預測并相應提升目標價為 85-90 元元。 中標中標 TOPCon 激光微損大單激光微損大單。公司公告，中標晶科能源 TOPCon 激光微損裝備約 10.67 億元訂單（具體金額以正式簽訂的設備采購合同為準）。微損裝備即摻雜（激光 SE）裝備，結合行業信息我們估算該大單可能對應 40 多GWh 的 TOPCon 產線配套。這一大單，意味著晶科能源與公司在激光摻雜上已實現突破。公司過去幾年在光伏領域進行布局，2021 年就單獨設立光伏事業群。公司 2020、2021 年總營收分別為 13.2 億元、19.7 億元，該訂單對公司影響較大，并且因為是

4、核心工藝設備，也有望帶來比較可觀的盈利貢獻。該項目的突破，使公司在明年 30-40 億元的 TOPCon 的激光 SE 市場獲得先發優勢，也為公司拓展更多的電池片與組件應用奠定了好的基礎。光伏產業相對同質化，新技術推廣速度更快，公司的光伏業務部門有望快速成長為新的支柱業務。 今年是今年是 TOPCon 元年，激光元年，激光 SE 等需求激增。等需求激增。2022 年是 TOPCon 元年，預計今年底 TOPCon 產能有望達 40GW 以上， TOPCon 電池當前已獲得了相對PERC 的一定經濟性，未來隨著激光 SE、金屬化優化等進步，經濟性會進一步放大，未來其新增及替代進程將顯著加快。發射

5、極摻雜對電池轉換效率影響較大，選擇性發射極摻雜提效約 0.3-0.4%，是電池片提效的重要出路，其實現方式上，激光 SE 工藝過程相對簡潔（只需增加激光摻雜一個步驟），與常規產線的工藝及設備兼容性很高，因此進度領先，另外，由于 PERC 電池已普遍使用激光 SE 工序， 電池生產商與設備制造商均有一定積累， 因此激光SE 可能是首選方式。 但 TOPCon 激光 SE 難度高， 能否在解決高損傷的同時提供高能量來完成摻雜過程，是 SE 能否大規模應用于 TOPCon 的行業性難題，此外，還需要解決擴散高方阻的均勻性、輕重摻雜區電阻匹配、選擇最配的激光功率等問題。 相對于PERC激光設備1000

6、-1200萬元/GW的價值量，TOPCon 激光設備價值量更大， 若新型電池年均產能增加 140GW （50GW 替代+90GW 新增），對應當年激光 SE 市場約 30 多億元。 鋰電設備業務進入收獲期，正在強成長階段。鋰電設備業務進入收獲期，正在強成長階段。公司圍繞其激光、自動化底層能力不斷拓展應用領域，其早先培育的鋰電設備業務已具有較強的競爭力，公司更多的創新的單機裝備開始產業化，并且完成了從單機裝備到鋰電整線解決方案的延伸，帶動公司鋰電業務加速發展。公司光伏業務又在 TOPCOn新技術上獲得突破，將提前帶來回報?？傮w看，公司處于強成長階段。 投資建議：投資建議：公司的研發與創新能力強，

7、培育的業務板塊先后進入收獲階段，在強成長階段。公司也在進行管理與流程梳理/升級，如果管理能跟上，公司有望從目前的小公司成長為中型企業，維持強烈推薦評級，預計公司 2022、2023 年利潤分別為 3.5、7.5 億元，提升目標價為 85-90 元。 風險提示：風險提示：下游電池擴產放緩、公司鋰電產品不及預期、光伏業務不及預期、訂單交付時間對 2022/2023 年收入影響存在不確定性。 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業總收入(百萬元) 1031 1321 1970 4090

8、 6886 同比增長 29% 28% 49% 108% 68% 營業利潤(百萬元) 177 83 123 429 924 同比增長 83% -53% 48% 248% 115% 歸母凈利潤(百萬元) 146 77 108 348 748 同比增長 75% -47% 39% 223% 115% 每股收益(元) 0.73 0.39 0.54 1.74 3.74 PE 86.3 162.4 116.6 36.1 16.8 PB 19.2 9.1 8.4 6.9 5.0 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 20000 已上市流通股（萬股） 4910 總市值（億元） 126

9、流通市值（億元） 31 每股凈資產（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 5.5 資產負債率 72.4% 主要股東 鞍山市?？灯髽I管理服務中心 有限合伙 主要股東持股比例 19.55% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 26 19 213 相對表現 21 34 228 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、 海目星（688559）鋰電裝備業務增長加速，光伏領域加速布局2022-03-31 游家訓游家訓 S1090515050001 劉榮劉榮 S1090511040001 劉劉珺珺涵涵 S1090519040004 趙旭趙旭 S1090519120001 張偉鑫張偉

10、鑫 S1090521070003 -1000100200300Apr/21Aug/21Nov/21Mar/22(%) 海目星 滬深300 海目星海目星（688559.SH） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、中標 TOPCon 激光訂單，光伏板塊可能快速成長為新的支柱業務 . 4 二、激光摻雜 SE 可能是 TOPCon 提效的重要出路，相應需求有望激增 . 6 2.1 TOPCon 技術有望接棒 PERC，即將開始規模應用 . 6 2.2 激光 SE 可能是 TOPCon 提效的重要出路 . 7 三、公司鋰電設備業務進入收獲期，加速成長 . 9 3.1 從單機到

11、終端整線解決方案 . 9 3.2 大客戶保持著強勁資本開支，業務需求量大 . 11 3.3 受益大圓柱等工藝創新 . 13 投資建議： . 14 相關報告 . 14 風險提示： . 15 圖表圖表目錄目錄 圖 1：公司新增光伏事業群 . 4 圖 2：光伏電池技術迭代路線 . 6 圖 3：PERC 已接近理論效率極限 . 6 圖 4：TOPCon 在國內地面電站有多次、較大規模中標 . 6 圖 5：N 型電池產能預測（GW） . 7 圖 6：電池結構比例變化 . 7 圖 7：常規電池與激光 SE 摻雜的 EQE（收集到的電子數與入射光子數之比）對比 . 8 圖 8：激光摻雜選擇性發射極電池流程圖

12、 . 8 圖 9：Topcon 氧化鎵激光 SE 方案 . 8 圖 10：鋰電池制造工藝流程及設備 . 9 圖 11：蜂巢能源短刀電池 . 11 圖 12：中創新航 one-stop Bettery . 11 圖 13：公司全自動動力電池裝配線產品單線價值量與設備數情況 . 11 圖 14：2021 年全球動力電池市場份額 . 12 圖 15：公司主要鋰電客戶規劃產能 . 12 SWmVvZcXkZrZ9Y1UcV9PdNbRsQqQpNtReRpPnRiNrQyQ8OqQzRNZmPtQxNqRnN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 16：公司新增訂單和在手訂單情況 . 12 圖

13、 17：公司產能情況（億元） . 12 圖 18：4680 電池比 2170 電池能量提升 5 倍 . 13 圖 19：大體積電池成本更優（圖中紅線） . 13 圖 20：從左至右單極耳、多極耳、全極耳電池電流傳遞路徑 . 13 圖 21：海目星歷史 PE Band . 15 圖 22：海目星歷史 PB Band . 15 表 1：公司在光伏行業的技術布局 . 4 表 2：公司財務摘要 . 4 表 3：部分 TOPCon 產線投建規劃情況 . 7 表 4：不同激光功率對電池的影響 . 8 表 5：公司高速激光制片機相關核心技術 . 9 表 6：電池中段裝配線設備 . 10 表 7：公司鋰電設備

14、訂單 . 12 表 8：收入拆分及盈利預測 . 14 附：財務預測表 . 16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 一、中標 TOPCon 激光訂單，光伏板塊可能快速成長為新的支柱業務 發布發布 10.67 億元億元 TOPCon 訂單訂單中標公告中標公告。公司發布公告，其全資子公司海目星激光智能裝備有限公司于 2022 年 4 月 15 日收到晶科能源股份有限公司的中標通知書，中標金額10.67 億元（具體金額以正式簽訂的設備采購合同為準） 。微損裝備即摻雜（激光 SE）裝備，結合行業信息我們估算該大單可能對應 40 多 GW 的 TOPCon 產線配套。這一大單，意味著晶科能源與公司

15、在激光摻雜上已實現突破。 光伏板塊將成為新增長動力光伏板塊將成為新增長動力。公司過去幾年在光伏領域進行布局，2021 年就單獨設立光伏事業群。公司 2020、2021 年總營收分別為 13.2 億元、19.7 億元，該訂單對公司影響較大，并且因為是核心工藝設備，也有望帶來比較可觀的盈利貢獻。該項目的突破，使公司在年均 30-40 億元的 TOPCon 的激光 SE 市場獲得先發優勢，也為公司拓展更多的電池片與組件應用奠定了好的基礎。光伏產業相對同質化，新技術推廣速度更快，公司的光伏業務部門有望快速成長為新的支柱業務。 圖圖 1：公司新增光伏事業群公司新增光伏事業群 資料來源：公司公告、招商證券

16、 表表 1：公司在光伏行業的技術布局：公司在光伏行業的技術布局 項目名稱項目名稱 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 20W 皮秒激光器及其加工裝備關鍵技術研發 1.采用腔外倍頻模式， 腔外倍頻效率高達 60%以上； 2.提升激光光束質量， 避免高功率激光對膜層的損傷; 3.制程主要技術指標：激光波長 355nm;平均功率 20W;光束模式 M21.3 20W 皮秒激光器及其加工裝備關鍵技術是在15W 紫外皮秒激光器基礎上實現的技術創新，與國內外同行相比，是基于面對直接客戶的加工需求，將更有優勢，同時基于客戶層面的技術提升，已經有多個案例證明其更能滿足客戶的實際使

17、用需求 3C 行業、新能源電池、材料精細微加工、薄脆性非金屬材料精密加工、 陶瓷劃線打標、 LED芯片劃片、 太陽能光伏、科學研究等領域 太陽能電池激光加工技術開發 1.線產能從 6500pcs/h 提升到8000pcs/h 以上（M6 硅片） 2.設備成本降低 20% 3.設備體積減小，設計時間縮短，產品加工過程可視化，并減少現場安裝時間 目前行業技術水平單臺機產能最高只能達到7200pcs/h， 不能滿足行業未來發展需求， 且設備的智能化、兼容性、可維護性等與市場需求有差距，還有較大的提升空間。 光伏行業 超快激光技術的研發 1.單軌線產能從 3000pcs/h 提升到 4000pcs/h

18、 以上； 2.設備成本降低 15% 3.設備體積減小，設計時間縮短，產品加工過程可視化，并減少現場安裝時間 目前行業技術水平單臺機產能最高只能達到3600pcs/h， 不能滿足行業未來發展需求， 且設備的智能化、兼容性、可維護性等與市場需求有差距，還有較大的提升空間 光伏行業 資料來源：公司公告、招商證券 表表 2：公司財務摘要：公司財務摘要 百萬元百萬元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年預告年預告 營收 298.01 637.72 800.70 1030.92 1320.59 1969.71 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告

19、 百萬元百萬元 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年預告年預告 歸上凈利潤 8.85 16.76 83.34 145.55 77.35 107.98 扣非凈利潤 21.08 29.00 47.22 77.45 47.00 73.92 毛利率（%） 33.77 29.58 34.38 36.25 29.94 歸上凈利率（%） 2.97 2.63 10.41 14.12 5.86 5.48 扣非凈利率（%） 7.07 4.55 5.90 7.51 3.56 3.75 資料來源：公司公告，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 二、

20、激光摻雜 SE 可能是 TOPCon 提效的重要出路，相應需求有望激增 2.1 TOPCon 技術有望接棒 PERC，即將開始規模應用 TOPCon 開始規模應用。開始規模應用。隨著 P 型 PERC 電池逐漸接近理論極限，新一代電池技術開始受到業內更多的關注。自繞鍍等問題解決后，TOPcon 作為新一代電池技術路線的一種，今年就提前開始規?；茝V，眾多組件/電池企業在 TOPCon 方向加大投入，頭部企業在當前的中試階段就已獲得了相對 PERC 的一定經濟性。2022 年是 TOPCon 元年，在即將量產的情況下，TOPCon 已經開始在國內地面電站與 PERC 競爭，在地面電站有多次、較大

21、規模的中標。預計 2022 年年底，TOPcon 產能有望達 40GW 以上。 電池環節資本開支增速高于行業平均水平電池環節資本開支增速高于行業平均水平。目前電池片環節產能以 Perc 為主，遠期看，新型電池技術將完全替代存量 Perc 產能，此外，考慮到新型電池已具備一定優勢，Perc產能的擴張可能會比較謹慎，因此新增產能可能也會以新型電池為主。替代方面：根據CPIA 統計，2021 年全國電池片產量為 198GW，假設產量與產能完全對應（實際產能高于產量） ， 則存量部分對應新型電池資本開支約 200GW， 若 2025 年完全替代 Perc 產能，則新型電池環節替代空間約為 50GW/年

22、；新增方面：若行業復合增速為 25%，則 2025年行業裝機規模約為 500GW，較 2021 年新增 330-340GW 左右，考慮到 Perc 產能擴張可能相對謹慎，預計新增產能主要以新型電池為主，對應平均每年約 90GW 的產能規模（容配比 1.1） 。 圖圖 2：光伏電池技術迭代路線光伏電池技術迭代路線 圖圖 3：PERC 已接近理論效率極限已接近理論效率極限 資料來源：晶科、摩爾光伏、招商證券 資料來源：摩爾光伏、招商證券 圖圖 4：TOPCon 在國內地面電站有多次、較大規模中標在國內地面電站有多次、較大規模中標 資料來源：光伏們、招商證券 10%12%14%16%18%20%22

23、%24%26%28%30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020未來效率perc極限hjt極限topcon極限中標類型中標類型招標規模招標規模（MW）（MW）投標公司數量投標公司數量價格價格（元/w）（元/w）平均溢價平均溢價（元/w）（元/w）廣東能源100MWTOPCon100-1.92-TOPCon（182，雙面555w+）700-1000101.97PERC（單面+雙面，535-560w）3000-3500251.84TOPCon（182，雙面555w+）5042.05PERC（210，雙面590w+）2571.89

24、TOPCon1500-1.90PERC13500-1.86TOPCon（182，雙面555w+）20082.08PERC（182，雙面540w+）1000191.94國電投黃河水電93MW華電15GW國電投4.5GW中核匯能6-7.5GW0.1310.1630.0350.141 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 表表 3：部分：部分 TOPCon 產線投建規劃情況產線投建規劃情況 企業名稱企業名稱 省份省份 已建已建(MW) 在建在建/待建待建(MW) 總產能總產能(MW) 晶科 浙江 900 900 安徽 8000 8000 浙江 8000 8000 鈞達股份 安徽 16000 16

25、000 中來 江蘇 2100 2100 江蘇 1500 1500 山西 16000 16000 晶澳 河北 100 1300 1400 隆基 未披露 未披露 未披露 - 天合 江蘇 500 500 江蘇 8000 8000 通威 四川 1500 1500 一道 浙江 1250 1250 LGE 韓國 1500 1500 韓華 韓國 600 2500 3100 資料來源：公司公告、智匯光伏、招商證券 注 1：通威 1.5GW 包含此前 500MW 試驗線 注 2：中來山西 16GW 規劃，一期在建 8GW 注 3：隆基未公開披露 TOPCon 規劃，相關內容由公司研發進度決定 圖圖 5：N 型電

26、池產能預測（型電池產能預測（GW） 圖圖 6：電池結構比例變化：電池結構比例變化 資料來源：PVinfolink、招商證券 資料來源：CPIA、招商證券 2.2 激光 SE 可能是 TOPCon 提效的重要出路 選擇性發射極選擇性發射極是電池提效必選項是電池提效必選項。發射極摻雜對太陽電池轉換效率影響較大：高濃度摻雜降低硅片與電極的接觸電阻，進而減小電池的串聯電阻，但會導致載流子復合變大、降低少子壽命降低，影響電池的開路電壓和短路電流，而低濃度摻雜則相反。選擇性發射極可解決這一矛盾，通過在金屬柵線與硅片接觸部位及其附近進行高濃度摻雜，而在電極以外區域進行低濃度摻雜，降低了硅片和電極之間的接觸電

27、阻，又降低了表面的復合。選擇性發射極可提高電池效率 0.3-0.4%，是電池片提效的必選項。 激光激光摻雜摻雜 SE 可能是可能是重要出路重要出路。目前選擇性發射極主要實現方式包括氧化物掩膜法、絲網印刷硅墨水法、離子注入法和激光摻雜法等，其中激光 SE 工藝過程相對簡潔（只需增加激光摻雜一個步驟） ，與常規產線的工藝及設備兼容性很高，因此進度相對領先。此外， 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 由于 PERC 電池已普遍使用激光 SE 工序，電池生產商與設備制造商均有一定積累，因此激光 SE 可能是最優選擇。 TOPCon 激光設備難度更高激光設備難度更高，價值量更大。，價值量更大。TO

28、PCon 是高溫工藝，因此需要高能量進行摻雜，相伴隨的就是高損傷，能否在解決高損傷的同時提供高能量來完成摻雜過程，是SE 能否大規模應用于 TOPCon 的行業性難題。同時，在解決這一問題的過程中，需要解決擴散高方阻的均勻性、輕重摻雜區電阻匹配、選擇最配的激光功率等，并和其他工藝流程進行匹配，因此難度更大。相對于 Perc 激光設備 1000-1200 萬元/GW 的價值量，新型電池對激光的要求更高，價值量也更大。若新型電池到 2025 年年均產能增加 140GW（50GW 替代+90GW 新增） ，則對應激光設備市場空間預計約為 25-30 億元/年。 圖圖 7：常規電池與激光：常規電池與激

29、光 SE 摻雜摻雜的的 EQE（收集到的電子數與入射光子數之比收集到的電子數與入射光子數之比）對比）對比 資料來源：摩爾光伏、招商證券 表表 4：不同激光功率對電池的影響不同激光功率對電池的影響 電性能電性能 開路電壓開路電壓 短路電流短路電流 電池串聯電阻電池串聯電阻 FFFF （% %） 常規電池 0.65192 9.41167 0.00178 80.805 0.20293 20W 0.65254 9.45584 0.00258 79.812 0.20157 30W 0.65489 9.44819 0.0016 80.721 0.20443 40W 0.65535 9.43061 0.00

30、131 81.152 0.20528 50W 0.65518 9.42981 0.00156 80.912 0.20461 資料來源：摩爾光伏、招商證券 圖圖 8：激光摻雜選擇性發射極電池流程圖：激光摻雜選擇性發射極電池流程圖 圖圖 9：Topcon 氧化鎵激光氧化鎵激光 SE 方案方案 資料來源： 激光摻雜制作選擇性發射極電池擴散工藝的研究 、 招商證券 資料來源：海寧正泰專利、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 三、公司鋰電設備業務進入收獲期，加速成長 3.1 從單機到終端整線解決方案 鋰電設備業務成功實現單點突破。鋰電設備業務成功實現單點突破。公司動力電池設備產品主要包括

31、高速激光制片機、電芯裝配線、電芯干燥線。產品覆蓋了極片制片（前段） 、電芯裝配（中段） 、烘烤干燥等動力電池生產工藝流程。其中高速激光制片機為公司自主研發的明星產品，主要用于鋰電池前段的極耳切割工序。激光極耳切割是在薄膜運動中實現動態切割，產品壁壘較高，公司通過自主研發，解決制片過程中極耳翻折、毛刺、高精度張力控制、除塵等技術難題，在行業內最早實現量產。近幾年，公司激光制片機產線速度不斷提升，從第一代的每分鐘 30米提升至目前的 80-90 米以上，高速激光制片機銷售收入年復合增長率超 70%，激光設備市占率達到近 40%，保持第一。同時，公司還推出了系列創新產品如切卷一體、切疊一體設備，其中

32、切卷一體設備有望較快規模應用。 從單機到解決方案， 公司的系統化服務開始具備優勢。從單機到解決方案， 公司的系統化服務開始具備優勢。 2016 年公司推出電池裝配線產品，隨著各類單機產品如熱壓機、焊接機等設備的研發和穩定，公司的電池裝配線（產線）種類也日趨完善。公司正在逐漸形成鋰電中段全套聯調聯試裝備系列，實現完整的全自動化中段設備整線交付能力。同時隨著電池結構的迭代升級，公司逐步從方形線向大圓柱、短刀片、one-stop battery 等方向延伸。 公司自動化公司自動化整線業務貢獻不斷加大。整線業務貢獻不斷加大。2017 年-2019 年，公司交付整線所包含的平均單機設備臺數從 6.5 臺

33、增長至 15.5 臺左右。公司單 GWh 激光制片機（800-1000 萬）與電池裝配線（3000 萬）價值量約 4000 萬元，隨著公司產品配套完善未來單線價值量預計可提升至 8000-9000 萬元。同時公司產線生產效率也在不斷提升，從 2017 年以 6ppm 為主，目前已達到 40ppm。 2021 年下半年， 公司相繼公告與中航新創 （約 20 億） 、 蜂巢能源 （約3.4 億）大額訂單，其中的主要產品便是電芯自動化整線。 圖圖 10：鋰電池制造工藝流程及設備鋰電池制造工藝流程及設備 資料來源：公司公告、招商證券 表表 5：公司高速激光制片機相關核心技術：公司高速激光制片機相關核心

34、技術 核心技術名核心技術名 技術特征技術特征 關聯產品關聯產品 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 核心技術名核心技術名 技術特征技術特征 關聯產品關聯產品 電池極片激光切割技術 激光通過振鏡組定向反射和聚焦鏡精密聚焦，使激光在電池極片上形成高能量密度的激光焦點，利用此焦點的高能量密度使得極片上的材料和金屬基材發生熔化、汽化、相變爆炸等瞬時劇烈反應，達到極片被切開的效果，再通過中央控制系統讓振鏡組根據預設路徑在極片上形成極耳，通過優化極片定位和切割墻體內流體，提升切割過程中的粉塵收集效率和切割穩定性 高速激光制片機 嵌入式高速激光控制卡技術 該技術通過使用 ARM+FPGA 芯片組合實

35、現激光聯動加工等多項控制功能，可以實現一個控制卡同時控制 2 路激光分別運動的功能。通過對激光器、激光振鏡頭、運動模組三方面的實時同步控制，實現復雜圖形編輯及切割；實現高精度、高速率、自定義軌跡，多形態控制場景的極片圖形切割、打標等工藝；實現了基于高性能、高品質核心芯片可兩路激光、兩路振鏡異步切割的功能。該項技術極大提升了數據傳輸速度和執行精度，兼容多種脈沖及連續型的激光器，并增加四重安全防護機制 激光極耳切割機，激光極耳切分一體機，激光極耳切裁一體機 卷對卷張力控制技術 該技術由驅動+反饋系統構成，包含四部分：輥阻摩擦調節抵消、帶路張力設定持續、 加減速張力波動收斂、 PID 張力趨勢預估。

36、 在卷對卷運動的場景下，通過張力控制系統確保張力恒定，該技術主要應用在極片切割、分條、卷繞、裁片等整個帶路系統中。對產品的切割精度、良率、收卷質量具有較大影響 激光極耳切割機，激光極耳切分一體機，激光極耳切裁一體機，一出四切分一體機，多條帶不同路徑同步控制 除塵仿真技術 該技術的特點是通過流場仿真分析和統計學分析，采用國際專業流體仿真軟件，將粉塵的飛濺特性、外溢位臵、外溢質量進行理論計算和量化分析，并在理論分析基礎上設計優化吸塵口和吸塵罩結構 高速激光制片機，電池中段裝配線，電池后段模組裝配線 結構強度仿真技術 利用專業結構力學仿真工具，輸入機械結構的重量、負載、材料、受力等基礎數據，輸出結構

37、的變形、震動、疲勞等，根據仿真結果中的薄弱位臵，分析其原因，進行有針對性的結構加強等優化設計 高速激光制片機，電池中段裝配線，SMA 去絕緣層掛線自動生產線，變壓器自動生產線等 資料來源：公司公告、招商證券 表表 6：電池中段裝配線設備：電池中段裝配線設備 中段設備中段設備 介紹介紹 特點特點 全自動電芯熱壓機 設備用于實現對卷繞后的電芯進行壓實，并短路檢測，主要功能包括：電芯掃碼、 電芯上料模組、 空托盤緩存機構、電芯移載模組、熱壓機構、短路檢測機構、 電芯下料模組及排不良 雙倍熱壓效率，熱壓機構雙層設計，可使效率翻倍。 壓板溫度分布均勻，獨特的發熱管道設計，可使壓板每個位臵溫度一致。 壓板

38、不粘電芯，壓板表面特殊鍍層，可防止電芯粘附。 同系列產品直接兼容，無需更換任何配件。 全自動電芯配對機 設備用于動力電池的 A/B 電芯配對， 保證 A/B 電芯銅鋁極耳方向一致， 主要功能包括：電芯掃碼、極耳錯位及方向檢測、拔針不良檢測、電芯排不良、單電芯緩存、電芯翻轉、電芯配對、電芯捆綁貼藍膠、JR 信息綁定上傳。 在線式配對設計，占地空間小。 多層在線式緩存，緩存數量多，遵循先進先出原則。 模塊化設計，兼容 2JR 和 4JR,換型快，成本低。 全自動軟連接焊接機 設備用于動力電池的頂蓋與銅/鋁連接片裝配后進行激光焊接，主要功能包括：頂蓋與銅/鋁連接片自動上料定位及裝配、頂蓋刻碼及掃碼、

39、激光離焦量檢測及焊接、焊印除塵、焊印檢測、焊印貼膠、銅/鋁連接片折彎及整形、下料及排不良。 全密封激光焊接及同步抽塵，確保焊接無粉塵殘留。 以焊接面為基準定位， 焊接離焦量一致性好,焊接質量穩定。 膠帶自動切換，換料不停機 全自動轉接片焊接機 設備用于動力電池的轉接片與頂蓋裝配后進行激光焊接，主要功能包括：頂蓋上料定位、頂蓋刻碼及掃碼、電芯上料定位、激光離焦量檢測及焊接、焊印除塵、焊印貼膠、合芯整形、合芯捆綁貼膠、下料及排不良。 全密封激光焊接及同步抽塵，確保焊接無粉塵殘留。 轉接片與頂蓋以中心為基準定位，確保轉接片與頂蓋的裝配精度，全程保持定位狀態。 以焊接面為基準定位，焊接離焦量一致性好，

40、焊接質量穩定。 合芯過程中自動調整頂蓋高度，避免拉扯極耳。 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 中段設備中段設備 介紹介紹 特點特點 全自動電芯入殼機 設備用于動力電池的電芯與殼體自動裝配，主要功能包括：電芯掃碼、電芯上料清潔及定位、殼體上料定位、殼體內部清潔、電芯入殼及壓力實時監控、入殼后頂蓋四周清潔、Hi-Pot 測試、頂蓋壓裝、臺階檢測、激光預焊、下料及排不良。 入殼過程壓力實時監控，鋁殼殼口全封閉設計，避免殼口與 Mylar 接觸，防止刮破 Mylar；陶瓷導向機構，避免產生金屬粉塵。 頂蓋與鋁殼以中心為基準自動校正，避免壓裝過程中產生臺階；入殼后全程保持頂蓋位臵,防止反彈。

41、鋁殼、 電芯來料負壓除塵， 入殼后頂蓋四周清潔， 有效減 少焊接爆點。 激光預焊工裝采用四邊壓緊，基準固定并統一，保證預焊無縫隙，避免激光損傷電芯。 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 11：蜂巢能源短刀電池蜂巢能源短刀電池 圖圖 12：中創新航中創新航 one-stop Bettery 資料來源：蜂巢能源官網、招商證券 資料來源：中創新航招股書、招商證券 圖圖 13：公司：公司全自動動力電池裝配線全自動動力電池裝配線產品單線價值量與設備數情況產品單線價值量與設備數情況 資料來源：公司公告、招商證券 目前設備臺數與價值量為估算值 3.2 大客戶保持著強勁資本開支，業務需求量大 公司已積累大量鋰

42、電公司已積累大量鋰電行業頭部廠商。行業頭部廠商。公司客戶包括特斯拉、寧德時代、億緯鋰能、中創新航（原中航鋰電） 、蜂巢能源等。公司客戶以業內頭部企業為主， 2021 年公司大客戶的電池出貨量合計 107.7GWh，全球占比 36.3%。當前公司客戶都在強擴產階段，近幾年相 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 繼實施龐大的擴產計劃，目前寧德、中航、億緯、蜂巢已披露規劃產能合計 2Twh?？蛻魪妱诺馁Y本開支帶來大規模鋰電設備需求，2021 年以來公司已中標多個鋰電設備訂單，包括寧德、蜂巢、中創新航、億緯等。公司 2021 年公司新簽鋰電訂單接近 50 億元，同比增長超過 100%，預計 2

43、022 年新增訂單有望達到 70-90 億元。 公司已經開始積極的人財物布局。公司已經開始積極的人財物布局。公司現有常州、江門、深圳三大生產基地，2022 年 1月公司在江門啟動投資 7 億元的海目星激光（江門）產業園二期項目，預計投產后將新增動力電池電芯裝配線 40 臺套、干燥線 100 臺套的產能，待新建江門二期項目完成后，預計年產值將突破 100 億元。 同時， 公司人力資源也在快速膨脹， 公司員工從 2019 年的 2074人快速爬升到 2020 年的 2353，預計 2021 年可能達到 3000-4000 人，2022 年可能到4000-5000 人甚至更大規模。 圖圖 14：20

44、21 年全球動力電池市場份額年全球動力電池市場份額 圖圖 15：公司公司主要主要鋰電客戶鋰電客戶規劃產能規劃產能 資料來源：SNE Research、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 16：公司新增訂單和在手訂單情況公司新增訂單和在手訂單情況 圖圖 17：公司產能情況（億元）公司產能情況（億元） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 表表 7：公司鋰電設備訂單：公司鋰電設備訂單 公告時間公告時間 訂單客戶訂單客戶 金額金額 訂單內容訂單內容 履行期限履行期限 2020年12月 四川時代新能源科技有限公司 人民幣 39,179.36 萬元（含稅） 高速激光制片機

45、 訂單交付期間為 2021年 4 月 2 日至 2021 年10 月 30 日 2021 年 5 月 江蘇時代新能源科技有限公司、四川時代新能源科技有限公司 人民幣 67,303.93 萬元（含稅） 高速激光制片機及其他動力電池激光及自動化設備 訂單交付期間為 2021年 6 月 30 日至 2021年 12 月 11 日 2021 年 8 月 中航鋰電科技有限公司 預計為人民幣196,764.00 萬元 電芯裝配設備 有效期為 2021 年 7 月30 日至 2023 年 7 月29 日 2021 年 8 月 蜂巢能源 預計人民幣 3.38 億元 動力電池設備 敬請閱讀末頁的重要說明 13

46、公司深度報告 公告時間公告時間 訂單客戶訂單客戶 金額金額 訂單內容訂單內容 履行期限履行期限 2022 年 3 月 億緯動力 預計人民幣 4.33 億元 激光模切機、組裝線、裝配段 資料來源：公司公告、招商證券 3.3 受益大圓柱等工藝創新 大圓柱概念由特斯拉在 2020 年最先提出，采用無極耳（多極耳）設計，用以縮短電子路徑，降低內阻，進而一定程度解決大圓柱的散熱問題，但大圓柱極耳切割、焊接方面工藝難度大。公司綜合其激光與自動化技術，針對性提出的激光極耳切割機，較好的解決了以上痛點，可實現高速、高精度、極小極耳寬度切割。 特斯拉預計在 2022 年將實現量產并推出配套車型，而其他廠商的量產

47、時間普遍在2023-2025 年之間。國內廠商億緯鋰能的大圓柱電池的產業化也比較快，其4680/1695/169120 等產品經過多年的研發與迭代，已經開始進行大規模量產的轉變，并且已經披露其 20GWh 的大圓柱產能規劃，將于今年開建預計 2023 年完工。 公司在 2019 年底便獲得特斯拉 12 臺總價值 8000 萬的激光極耳切割設備訂單， 用于美國大圓柱電池工廠的試產。而在 2022 年 3 月公司披露中標億緯鋰能 4.3 億大單，主要包括激光模切機、組裝線、裝配段等，可能也是與大圓柱相關的產線。 公司儲備的切割-卷繞一體化產品，有望顯著提升產線效率并降低成本，也有助于提升產線穩定性

48、和可靠性，業內反饋較好，適用于圓柱電池產線，未來有望在大圓柱產業中獲得先機。 圖圖 18：4680 電池比電池比 2170 電池能量提升電池能量提升 5 倍倍 圖圖 19：大體積電池成本更優（圖中紅線）：大體積電池成本更優（圖中紅線） 資料來源：Tesla Battery Day、招商證券 資料來源：Tesla Battery Day、招商證券 圖圖20：從左至右單極耳、多極耳、全極耳電池電流傳遞路徑從左至右單極耳、多極耳、全極耳電池電流傳遞路徑 資料來源：Optimal cell tab design and cooling strategy for cylindrical lithium-

49、ion batteries、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 投資建議： 公司發布公告，中標晶科能源 10.67 億元 TOPCon 激光微損設備訂單。該訂單意味著公司在 TOPCon 的激光摻雜環節獲得重大突破，這將進一步加速 TOPCon 技術的大規模推廣。TOPCon 激光設備難度高、價值較大，我們預計，該訂單有望給公司帶來較好的盈利回報，這也為公司在光伏裝備領域繼續拓展奠定好的基礎。 公司圍繞激光與自動化基礎， 不斷拓展下游應用領域， 公司鋰電設備業務已經進入收獲期，其成長加速將帶動公司業務高增長， 而目前光伏板塊也獲得突破， 有望成為新的增長動力。 總體看，公司處

50、于強成長階段，如果公司管理能跟上，公司有望從目前的小公司成長為中型企業，維持“強烈推薦-A”評級，調節盈利預測并相應提升目標價為 85-90 元。 表表 8：收入拆分及盈利預測：收入拆分及盈利預測 單位：百萬元單位：百萬元 2020A 2021F 2022F 2023F 動力電池激光及自動化設備 營業收入 486.3 1021.2 2757.3 4963.2 YoY 46.2% 110.0% 170.0% 80.0% 毛利率 26.1% 28.0% 34.0% 34.0% 通用激光及自動化設備 營業收入 669.8 301.4 391.8 509.4 YoY 30.0% -55.0% 30.0