【公司研究】興齊眼藥-研發逐步兌現迎來快速發展機遇-20200401[27頁].pdf

1、 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 興齊眼藥 300573.SZ 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 報告起因：報告起因：公司在眼科用藥領域積累深厚，產品線較為齊全。2018 年以來，公 司多個重要產品研發進展良好，有可能步入快速發展軌道。 核心觀點核心觀點 公司是平穩發展的國內眼科用藥龍頭，迎來二次發展機遇。公司是平穩發展的國內眼科用藥龍頭，迎來二次發展機遇。公司產品線“系 列全，品種多”：共涵蓋了眼科藥物 16 個種類當中的 10 種，包括散瞳藥 和睫狀肌麻痹藥、眼用抗感染藥等領域。2012-2018 年，公司營收穩步增長 （CAGR=12.4%），凈利潤在 2016 年

2、前后出現波動，主要由于新建生產基 地、市場拓展、加大研發投入所致。2010-2016 年，公司無新產品上市；但 2017 年底以來，公司陸續獲批了溶菌酶、玻璃酸鈉等多個產品，同時還有 若干產品（左氧氟沙星等）處于上市前夕，有望迎來二次快速發展的機遇。 近視防控市場空間較大， 公近視防控市場空間較大， 公司 0.01%硫酸阿托品首家獲批臨床。硫酸阿托品首家獲批臨床。據衛健委數 據，2018 年全國兒童青少年總體近視率為 53.6%，整體人群或超過 1 億人， 近視防控形勢較為嚴峻。根據海外臨床研究結果，0.01%硫酸阿托品滴眼液 延緩近視有效率達到 59%，并且副作用在 3 種濃度中最低。 目前

3、，國內近視 防控主要依賴于 OK 鏡， 考慮到 0.01%硫酸阿托品滴眼液與其聯用存在協同 效應，未來有望與 OK 鏡共享近視防控市場。 干眼癥治療需求旺盛，“環孢素干眼癥治療需求旺盛，“環孢素+玻璃酸鈉”有望共促業績快速增長。玻璃酸鈉”有望共促業績快速增長。玻璃 酸鈉是人工淚液的主流品種，是緩解干眼癥的一線用藥。12-18 年，樣本醫 院玻璃酸鈉銷售額 CAGR 達到了 20.6%，市場需求非常旺盛。環孢素制劑 是干眼癥治療性品種，海外原研產品（Restasis）年銷售峰值突破 10 億美 元。 我們認為， 公司環孢素和玻璃酸鈉制劑將有望發育成為新的業績增長點。 財務預測與投資建議財務預測與

4、投資建議 我們預測公司 2019-2021 年可實現歸母凈利潤 0.39/0.75/2.07 億元，對應 EPS 為 0.47/0.91/2.52 元。由于在研產品主要在 2021 年兌現，故根據可比 公司給予 2021 年 40 倍 PE，對應目標價 100.8 元，首次給予“增持”評級。 風險提示風險提示 如果研發進展不及預期，將會極大影響公司中長期投資價值。 如果阿托品和環孢素銷售放量不佳，公司業績增長會有較大壓力。 投資評級 買入 增持增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 03 月 30 日） 93.28 元 目標價格 100.80 元 52 周最高價/最低價 108.92

5、/19.08 元 總股本/流通 A 股（萬股） 8,243/5,986 A 股市值（百萬元） 7,689 國家/地區 中國 行業 醫藥生物 報告發布日期 2020 年 04 月 01 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 8.47 25.49 28.38 388.89 相對表現 4.40 32.24 38.36 394.01 滬深 300 4.07 -6.75 -9.98 -5.12 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 伍云飛 021-63325888*1818 執業證書編號：S0860518090002 公司主要財務信息 2017A 2018A 201

6、9E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 360 431 542 759 1,206 同比增長(%) 6.2% 19.8% 25.8% 39.9% 58.9% 營業利潤(百萬元) 46 12 40 84 244 同比增長(%) -13.7% -75.0% 248.7% 109.7% 189.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 39 14 39 75 207 同比增長(%) -27.3% -65.4% 182.4% 93.6% 176.5% 每股收益（元） 0.48 0.17 0.47 0.91 2.52 毛利率(%) 73.9% 72.3% 75.2% 77.2% 81.8% 凈利率(%

7、) 11.0% 3.2% 7.1% 9.8% 17.1% 凈資產收益率(%) 7.4% 2.5% 6.7% 11.6% 26.4% 市盈率 194.0 560.0 198.3 102.4 37.0 市凈率 13.9 14.0 12.7 11.3 8.6 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 2 目 錄 一、公司是平穩發展的國內眼科用藥龍頭. 5 1.1 近年營收穩定增長，凈利潤有所波動 . 6 1.2 產品線較為均衡，收入穩定性高 . 7 二、散瞳藥及屈光不正：0.01%硫酸阿托品有望成為核心單品 . 10

8、 2.1 散瞳藥：市場規模迅速擴大，公司“阿托品+托吡卡胺”市占率相對穩定 . 10 2.2 屈光不正：近視防控形勢嚴峻，國內 0.01%阿托品市場待開拓 . 12 2.2.1 低濃度阿托品可有效延緩近視進展，公司首家獲批臨床 12 2.2.2 低濃度阿托品或與 OK 鏡共享近視防控市場 13 三、眼科抗感染制劑：主力產品穩健增長，左氧氟沙星即將上市 . 15 3.1 市占率較為穩定，近年上市多個新產品 . 16 3.2“雙氯芬酸鈉+加替沙星”市場表現較好，氧氟沙星面臨升級換代 . 16 四、其他眼科用藥：“玻璃酸鈉+環孢素”共同發力，“速高捷”恢復高增長 . 18 4.1 干眼癥是該領域最重

9、要細分市場，公司重點布局 . 18 4.1.1 玻璃酸鈉：2018 年獲批上市，成長空間較大 19 4.1.2 環孢素滴眼液：納入優先審評，大品種即將登陸國內市場 20 4.2“速高捷”：公司第一大單品恢復高速增長 . 22 五、盈利預測與投資建議 . 22 5.1 盈利預測. 22 5.2 投資建議. 23 六、風險提示 . 24 nMtMmMnRrMoQsQqRsNuNoN7N9R7NmOoOnPoOfQrRqMlOoOsRbRmMyQNZtOsRvPmQmM 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 3 圖表目錄 圖 1：公司與實際控制人之間的產權及控制關系 . 5 圖 2：20

10、11-2019 年公司營收及增速變化 . 7 圖 3：2011-2019 年公司凈利潤及增速變化 . 7 圖 4：2018 年公司各產品營收占比情況（樣本醫院） . 8 圖 5：公司主要產品銷售分布在 3 個核心領域（2018 年） . 8 圖 6：公司主要營收來自于 7 大主力產品 . 8 圖 7：公司近年來研發投入保持在較高水平 . 9 圖 8：2012-2018 年樣本醫院散瞳藥市場規模及同比增速 . 10 圖 9：2012-2018 年樣本醫院散瞳藥各品種市占率情況 . 10 圖 10：國內樣本醫院散瞳藥各藥企銷售占比情況 . 11 圖 11：2012-2018 年公司“迪善”銷售收入

11、及同比增速 . 11 圖 12：2012-2018 年公司“卓比安”銷售收入及同比增速 . 11 圖 13：2018 年中國各年齡段近視患者比例 . 12 圖 14：OK 鏡控制近視原理與普通視力矯正（框架鏡）的區別 . 14 圖 15：樣本醫院眼科抗感染制劑市場規模及同比增速（2012-2018 年） . 15 圖 16：樣本醫院眼科感染制劑各品種銷售占比情況（2012-2018 年） . 15 圖 17：樣本醫院眼科抗感染制劑各企業市占率情況（2012-2018 年） . 16 圖 20：2012-2018 年公司氧氟沙星銷售情況 . 17 圖 21：2012-2018 年公司加替沙星銷售

12、情況 . 17 圖 22：國內樣本醫院加替沙星各廠家銷售占比情況 . 17 圖 23：其他眼科用藥樣本醫院市場規模（2012-2018 年） . 18 圖 24：其他眼科用藥各企業銷售占比情況 . 18 圖 25：樣本醫院其他眼科用藥各品種銷售占比情況 . 19 圖 26：國內樣本醫院人工淚液市場規模（2012-2018 年） . 19 圖 27：玻璃酸鈉是樣本醫院治療眼干癥的主流藥物 . 19 圖 28：玻璃酸鈉樣本醫院市場規模（2012-2018 年） . 20 圖 29：國內樣本醫院玻璃酸鈉各企業市占率情況 . 20 圖 30：美國市場環孢素制劑銷售額 . 20 圖 31：美國市場環孢素

13、相關處方數量 . 21 圖 32：眼用小牛血去蛋白提取物樣本醫院市場規模 . 22 圖 33：眼用小牛血去蛋白提取物國內樣本醫院競爭格局 . 22 表 1：公司成立以來發展歷程 . 5 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 4 表 2：公司已上市產品（45 個文號、26 個在國家醫保目錄，6 個在國家基藥目錄） . 6 表 3：公司主要產品在眼科具體分類情況 . 6 表 4：公司限制性股票在激勵對象中的分配情況 . 7 表 5：公司 2017 年底以來上市的新產品 . 9 表 6：公司目前進入臨床階段的產品. 9 表 7：ATOM2 臨床研究結果分析. 12 表 8：LAMP 臨床

14、研究結果分析 . 13 表 9：國內硫酸阿托品滴眼液申報信息 . 13 表 10：“夢戴維”OK 鏡與手術視力矯正的對比 . 14 表 11：OK 鏡臨床有效性研究結果 . 14 表 12：近年來公司眼科抗感染制劑有多個產品獲批上市 . 16 表 13：國內國內環孢素眼用制劑申報情況統計 . 21 表 14：干眼癥主要治療藥物 . 21 表 15：可比公司估值表（2020 年 3 月 30 日收盤價） . 24 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 5 一、公司是平穩發展的國內眼科用藥龍頭一、公司是平穩發展的國內眼科用藥龍頭 興齊眼藥是一家專業從事眼科藥物研發、 生產及銷售的公司，

15、 其前身沈陽市鐵西區興齊街道辦事處 制藥廠成立于 1977 年，于 2016 年登陸創業板。 目前，公司產品共涵蓋了眼科藥物 16 個種類當中的 10 種，包括眼用抗感染藥、眼用抗炎/抗感染 藥、散瞳藥和睫狀肌麻痹藥、眼用非類固醇消炎藥、縮瞳藥和抗青光眼用藥等，具有“系列全、品 種多”的競爭優勢。 表 1：公司成立以來發展歷程 時間時間 事件 1977 年 1977 年 3 月 24 日沈陽市鐵西區興齊街道辦事處制藥廠成立。 1984 年 1984 年第一次搬遷， 興齊制藥廠兼并沈陽農機五廠， 并由沈陽鐵西興齊街道辦事 處搬至鐵西區強工一街 15 號。 1998 年 1998 年第二次搬遷，在

16、沈陽經濟技術開發區投資建設的興齊制藥廠，2001 年通 過 GMP 認證 2000 年 2000 年 7 月 5 日企業轉制，沈陽市興齊制藥廠、沈陽市滴眼劑研制中心改制， 成立沈陽市興齊制藥有限責任公司。 2011 年 2011 年 11 月 28 日第二次改制，完成企業第二次改制，成立沈陽興齊眼藥股份 有限公司。 2014 年 2014 年興齊眼藥棋盤山工廠建設完成，順利通過新版 GMP 認證。 2016 年 公司于 2016 年 12 月 8 日在深圳證券交易所創業板上市（300573.SZ） 。 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 1：公司與實際控制人之間的產權及控制關系 數據來源：

17、Wind，東方證券研究所 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 6 表 2：公司已上市產品（45 個文號、26 個在國家醫保目錄，6 個在國家基藥目錄） 類別類別 注冊批件注冊批件 進入醫保目錄數量進入醫保目錄數量 進入 國家基本藥物目進入 國家基本藥物目 錄數量錄數量 眼用抗感染藥（S01A） 16 12 2 其他眼科用藥（S01X） 3 1 - 眼用非類固醇消炎藥（S01R) 4 2 - 散瞳藥和睫狀肌麻痹劑（S01F） 4 3 2 眼 用 抗 炎 / 抗感染聯合使用藥 （S01C） 1 1 - 人工淚液和眼潤滑劑（S01K） 5 2 - 縮瞳藥和抗青光眼藥（S01E） 3 1

18、 1 其他眼科用藥（S01X） 9 4 1 合計合計 45 26 6 數據來源：公司年報，東方證券研究所 表 3：公司主要產品在眼科具體分類情況 類別類別 主要產品主要產品 主要適應病癥主要適應病癥 其 他 眼 科 用 藥 （S01X） “速高捷”小牛血去蛋白提取物眼用凝 膠&滴眼液 用于各種起因的角膜潰瘍，角膜損傷，由堿或酸引起的角膜灼傷， 大泡性角膜炎，神經麻痹性角膜炎，角膜和結膜變性。 眼 用 抗 感 染 藥 （S01A） “迪可羅”氧氟沙星眼膏&滴眼液 用于治療細菌性結膜炎、角膜炎、角膜潰瘍、淚囊炎、術后感染等 外眼感染。 “迪友”加替沙星眼用凝膠 眼用非類固醇消 炎藥（S01R） “

19、迪非”雙氯芬酸鈉滴眼液 用于治療葡萄膜炎、角膜炎、鞏膜炎、春季結膜炎、圍術期抗炎等。 人工淚液和眼潤 滑劑（S01K) “茲養”維生素 A 棕櫚酸酯眼用凝膠 作為角膜保護的輔助治療，各種原因引起的干眼癥等。 散瞳藥和睫狀肌 麻痹劑（S01F） “迪善”硫酸阿托品眼用凝膠 虹膜睫狀體炎、 檢查眼底前的散瞳、 驗光配鏡屈光度檢查前的散瞳。 “卓比安”復方托吡卡胺滴眼液 診斷及治療為目的的散瞳和調節麻痹。 數據來源：公司年報，東方證券研究所 1.1 近年營收穩定增長，凈利潤有所波動 公司收入端增長比較平穩，凈利潤增長由于受到多重因素的影響出現波動。公司收入端增長比較平穩，凈利潤增長由于受到多重因素的

20、影響出現波動。2018 年，公司營收為 4.31 億元，11-18 年間營收 CAGR 為 12.4%，考慮到 2010 年以來公司無新產品上市，增長較為 穩健。凈利潤在上市前后均出現下滑，主要原因在于：1）上市前：新建生產基地于 2014 年投入 使用， 折舊費用和運營成本提升導致毛利率出現大幅度下滑 （13-15 年毛利率分別為 86.31%， 75.43% 和 70.40%）；2）上市后：16-18 年則是由于原材料成本大幅上漲、同時加大銷售和研發投入等原 因。 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 7 圖 2：2011-2019 年公司營收及增速變化 圖 3：2011-20

21、19 年公司凈利潤及增速變化 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 “銷售改革“銷售改革+股權激勵”有望推動公司業績快速增長。股權激勵”有望推動公司業績快速增長。首先，公司繼續加大銷售投入（18 年銷售費 用同比 45%），打造專業精英銷售團隊，并對相關人員薪酬待遇進行了大幅調整，充分調動了員 工積極性（18 年營收同比 19.8%，較 17 年高出近 14%）；其次，18 年 11 月，公司進行了上市 后第一次股權激勵， 主要對象為中層管理人員及核心骨干人員， 解鎖條件對應為 19-21 年營收分別 不低于 5 億元、6 億元和 7 億元。 表 4：公司限制

22、性股票在激勵對象中的分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票數量獲授的限制性股票數量 （萬股）（萬股） 占授予限制性股票占授予限制性股票 總數的比例總數的比例 占目前股本占目前股本 總額的比例總額的比例 高峨 董事、副總經理 20 8.23% 0.25% 程亞男 董事、財務總監 20 8.23% 0.25% 張少堯 董事、副總經理、 董事會秘書 20 8.23% 0.25% 楊強 董事、研發總監 15 6.17% 0.19% 中層管理人員及核心骨干人 員 （共計 44 人） 168 69.14% 2.10% 合計合計 243 100% 3.04% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.

23、2 產品線較為均衡，收入穩定性高 公司營收分布均衡、穩定性較高。公司營收分布均衡、穩定性較高。從終端數據來看，公司營收主要來自于 7 個產品，最大單品小牛 血去蛋白提取物（速高捷）營收占比也只有 28%。從治療領域來看，主要分布在眼科抗感染、其他 眼科用藥（含干眼癥）和散瞳藥 3 個細分市場。 431 542 25.7% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 201120122013201420152016201720182019 營業收入（百萬元）同比增速 54 39 -100% 0% 100% 200% 0 20 40 60 2011201220132014201520

24、16201720182019 歸母凈利潤（百萬元）同比增速 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 8 圖 4：2018 年公司各產品營收占比情況（樣本醫院） 圖 5：公司主要產品銷售分布在 3 個核心領域（2018 年） 數據來源：PDB，東方證券研究所 數據來源：PDB，東方證券研究所 圖 6：公司主要營收來自于 7 大主力產品 備注：1、維生素 A：即維生素 A 棕櫚酸酯；2、小牛血去蛋白：即小牛血去蛋白提取物。 數據來源：公司年報，PDB，東方證券研究所 公司重視研發投入，新產品上市預期較為樂觀。公司重視研發投入，新產品上市預期較為樂觀。2017 年底以來，公司陸續上市了 4

25、 個產品，分別 是抗感染領域的溶菌酶、奧洛他定和他克莫司和干眼癥藥物玻璃酸鈉溶菌酶、奧洛他定和他克莫司和干眼癥藥物玻璃酸鈉，其中，玻璃酸鈉是干眼癥主 要治療品種，市場前景較好。另外，左氧氟沙星和環孢素也在上市審評中，預期將很快上市。最值 得注意的是，0.01%硫酸阿托品滴眼液 2.4 類新適應癥（延緩近視進展）獲批臨床，目前已經處于 臨床后期，適用人群數量巨大，先發優勢明顯。 28% 19% 13% 11% 11% 7% 5% 5% 1% 0% 小牛血去蛋白提取物雙氯芬酸 加替沙星氧氟沙星 阿托品維生素A棕櫚酸酯 復方托吡卡胺復方電解質 羥丙甲纖維素氯霉素 43% 41% 16% 眼科抗感染制

26、劑其它眼科用藥散瞳藥 15 29 36 46 50 64 99 0 30 60 90 120 托吡卡胺維生素A阿托品凝膠氧氟沙星加替沙星雙氯芬酸鈉小牛血去蛋白 2018年銷售額（百萬元） 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 9 圖 7：公司近年來研發投入保持在較高水平 數據來源：Wind，東方證券研究所 表 5：公司 2017 年底以來上市的新產品 產品產品 獲批時間獲批時間 適應癥適應癥 他克莫司混懸液 2017 年 12 月 16 日 抗過敏治療不明顯的春季結膜炎 玻璃酸鈉滴眼液 2018 年 6 月 28 日 角膜上皮損傷（干眼綜合征、干燥綜合征等） 溶菌酶滴眼液 2019

27、 年 4 月 18 日 慢性結膜炎 鹽酸奧洛他定滴眼液 2019 年 4 月 18 日 過敏性結膜炎 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 6：公司目前進入臨床階段的產品 受理號碼受理號碼 藥品名稱藥品名稱 申請內容申請內容 注 冊注 冊 分類分類 承辦日期承辦日期 審評結論審評結論 CXHL1800178 硫酸阿托品滴眼液 臨床申請 2.4 2018-11-01 批準臨床批準臨床 CYHS1900298 左氧氟沙星滴眼液 上市申請上市申請 4 2019-05-07 審評中 CYHS1800006 環孢素滴眼液（） 上市申請上市申請 3 2018-01-26 審評中 CXHS0700239

28、復方甲硫酸新斯的明滴 眼液 臨床申請 3.2 2007-11-07 批準臨床 CXHL0500565 更昔洛韋原位眼凝膠 臨床申請 5 2005-05-31 批準臨床 X0406820 明鋅素滴眼液 臨床申請 3.2 2004-11-19 批準臨床 CXHL0502442 拉坦前列素眼用凝膠 臨床申請 五類 2006-02-22 批準臨床 數據來源：丁香園，東方證券研究所 41 4.6%4.6% 5.5% 4.0% 5.6% 5.8% 9.5% 9.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 10 20 30 40 50 20112012201320142015201620172018 研

29、發投入（百萬元）營收占比 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 10 二、二、散瞳藥及屈光不正：散瞳藥及屈光不正：0.01%硫酸阿托品有望成為核硫酸阿托品有望成為核 心單品心單品 散瞳藥領域是公司營收主要來源之一，其中最主要的產品是復方托吡卡胺（卓比安）和阿托品凝膠 （迪善）。另外，0.01%硫酸阿托品滴眼液是公司未來 2-3 年最重要的產品，國內首家獲得臨床批 件，市場空間較大。 2.1 散瞳藥：市場規模迅速擴大，公司“阿托品+托吡卡胺”市 占率相對穩定 近年， 國內散瞳藥市場規模保持較快增長。 根據樣本醫院數據， 2018 年該領域產品銷售額達到 3900 萬元，15-18 年

30、 CAGR 為 31. 9%?？梢钥吹?，阿托品與托吡卡胺為主要品種，二者合計市占率多 年來超過 90%。 圖 8：2012-2018 年樣本醫院散瞳藥市場規模及同比增速 數據來源：PDB，東方證券研究所 圖 9：2012-2018 年樣本醫院散瞳藥各品種市占率情況 數據來源：PDB，東方證券研究所 17 15 16 17 23 28 39 39.3% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 2012201320142015201620172018 散瞳藥銷售額（百萬元）YOY 62% 59%58%60% 56% 53% 66% 29% 30%30%29%36%

31、40% 31% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2012201320142015201620172018 復方托吡卡胺阿托品托吡卡胺環噴托酯 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 11 由于硫酸阿托品凝膠（迪善）和復方托吡卡胺（卓比安）市場表現較好，公司在散瞳藥領域地位較由于硫酸阿托品凝膠（迪善）和復方托吡卡胺（卓比安）市場表現較好，公司在散瞳藥領域地位較 為穩固。為穩固。2013 年以來，公司在該領域市占率維持在 50%左右，主要競爭對手為日本參天。 圖 10：國內樣本醫院散瞳藥各藥企銷售占比情況 數據來源：PDB，東方證券研究所 具體來看：1）“迪善”：主要用于

32、散瞳（虹膜睫狀體炎檢查眼底、驗光配鏡屈光度檢查），市占 率穩居國內第一，2015 年以來，市場規?？焖僭鲩L（2018 年銷售約為 3600 萬元）；2）“卓比 安”：主要成分為托吡卡胺和去氧腎上腺素，用于診斷及治療為目的的散瞳和調節麻痹，近年來該 產品銷售穩步提升（15-18 年 CAGR 為 12.5%）。 圖 11：2012-2018 年公司“迪善”銷售收入及同比增速 圖 12：2012-2018 年公司“卓比安”銷售收入及同比增速 備注：16-18 年為銷售數據為估算。 數據來源：公司年報，PDB，東方證券研究所 備注：16-18 年為銷售數據為估算。 數據來源：公司年報，PDB，東方證

33、券研究所 43% 50%52%50% 54% 60% 46% 40% 33% 32% 34% 33% 29% 51% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2012201320142015201620172018 興齊眼藥Santen(參天)博士倫福瑞達Alcon(愛爾康)無錫濟民可信其他 14 36 9.4% -40% 0% 40% 80% 120% 0 10 20 30 40 2012201320142015201620172018 營收（百萬元）同比 15 3.2% -10% 0% 10% 20% 30% 0 4 8 12 16 201120122013201420152016

34、20172018 營收（百萬元）同比 興齊眼藥首次報告 研發逐步兌現，迎來快速發展機遇 12 2.2 屈光不正：近視防控形勢嚴峻，國內 0.01%阿托品市場待 開拓 根據國家衛健委統計根據國家衛健委統計，我國兒童青少年總體近視發生和防控形勢嚴峻。，我國兒童青少年總體近視發生和防控形勢嚴峻。2018 年，全國兒童青少年 總體近視率為 53.6%，初高中生甚至超過 70%，居全球第一，整體人群或超過 1 億人，預防與控 制近視的任務異常艱巨。 圖 13：2018 年中國各年齡段近視患者比例 數據來源：衛健委，東方證券研究所 2.2.1 低濃度阿托品可有效延緩近視進展，公司首家獲批臨床 低濃度阿托品（尤其是低濃度阿托品（尤其是 0.01%）延緩近視效果較為明顯。）