2022年化妝品國產品牌商突圍現狀及產業鏈上下游研究報告（34頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 2 目錄目錄 1. 化妝品行業概覽化妝品行業概覽 . 6 2.品牌商：行業規模高速增長，國牌不斷崛起品牌商：行業規模高速增長，國牌不斷崛起. 8 2.1 供給與需求共同拉動行業高速增長 . 8 2.2 消費選擇更理性化、疊加多樣化渠道布局，國產快速突圍 . 10 3.化妝品上游：品牌端增長拉動上游需求化妝品上游：品牌端增長拉動上游需求 . 13 3.1 代工企業：規模高增，競爭格局分散 . 13 3.2 原料生產商：增長確定性強 . 14 4.化妝品下游：線上渠道多樣化催生代運營業務化妝品下游：線上渠道多樣化催生代運營業務 . 17 4.1 電商處行業風口，流

2、量呈現顯著分化 . 17 4.2 代運營業務正當時 . 18 5. 遵循行業趨勢，把握產業鏈優質標的遵循行業趨勢，把握產業鏈優質標的 . 21 5.1 行業規模增長確定性強，強監管下馬太效應持續凸顯 . 21 5.2 產業鏈國內企業梳理 . 25 zWbWmUkVjWnVnZuXjZ7NaO9PmOqQnPoMjMoOrNjMrQuN9PnNvMuOqMoPNZnRoP3 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1. 護膚及彩妝流程護膚及彩妝流程 . 6 圖表圖表 2. 化妝品產業鏈拆解化妝品產業鏈拆解 . 7 圖表圖表 3. 全球化妝品市場規模穩定，中國占比第二全球化妝品市場規模穩定，中國占比第二 （億

3、美元）（億美元） . 8 圖表圖表 4. 護膚品占比最大、彩妝增速領先護膚品占比最大、彩妝增速領先 . 8 圖表圖表 5. 各品牌加速布局國內化妝品市場各品牌加速布局國內化妝品市場 . 9 圖表圖表 6. 國內化妝品市場中，電商占比快速提升國內化妝品市場中，電商占比快速提升 . 9 圖表圖表 7. 國內化妝品市場中，中高端市場占比快速提升國內化妝品市場中，中高端市場占比快速提升 . 9 圖表圖表 8. 消費者對護膚及彩妝的需求逐步升級消費者對護膚及彩妝的需求逐步升級 . 10 圖表圖表 9. 2021年美妝及護膚品年齡集中于年美妝及護膚品年齡集中于 17-40歲歲 . 10 圖表圖表 10.

4、2019年及年及 2020年化妝品行業的消費者年齡情況年化妝品行業的消費者年齡情況 . 10 圖表圖表 11. 2020年化妝品行業消費者年化妝品行業消費者性別劃分性別劃分 . 10 圖表圖表 12. 2020年化妝品行業消費者城市劃分年化妝品行業消費者城市劃分 . 10 圖表圖表 13. 成分、功效及性價比是中國化妝品消費者主要關注點成分、功效及性價比是中國化妝品消費者主要關注點 . 11 圖表圖表 14. 美妝集合店“調色師美妝集合店“調色師” . 11 圖表圖表 15. 國內護膚品市場中各品牌占比情況國內護膚品市場中各品牌占比情況 . 12 圖表圖表 16. 護膚品市場國牌市占率不斷增長

5、護膚品市場國牌市占率不斷增長 . 12 圖表圖表 17. 國內彩妝市場中各品牌占比情況國內彩妝市場中各品牌占比情況 . 12 圖表圖表 18. 部分生產代工商的代理品牌及代理模式部分生產代工商的代理品牌及代理模式 . 13 圖表圖表 19. 2018年各代工企業收入規模年各代工企業收入規模 . 13 圖表圖表 20.代工企業毛利率及凈利率代工企業毛利率及凈利率 . 14 圖表圖表 21.代工企業大客戶集中度較高（代工企業大客戶集中度較高（2020年）年） . 14 圖表圖表 22.代工企業研發費率較低（代工企業研發費率較低（2020年）年） . 14 圖表圖表 23. 化妝品原料類型化妝品原料

6、類型 . 15 圖表圖表 24. 各原料企業業務對比各原料企業業務對比 . 15 圖表圖表 25.原料供應商毛利率、凈利率及采購成本占比原料供應商毛利率、凈利率及采購成本占比 . 15 圖表圖表 26.2020年原料企業產能情況年原料企業產能情況 . 16 圖表圖表 27. 2020年原料企業大客戶集中度分化年原料企業大客戶集中度分化 . 16 圖表圖表 28.化妝品線上銷售加速趨勢顯著化妝品線上銷售加速趨勢顯著 . 17 圖表圖表 29. 消費者購買面膜產品主要渠道熱度消費者購買面膜產品主要渠道熱度 TOP10 . 17 圖表圖表 30. 消費者獲取面膜廣告信息主要渠道熱度對比消費者獲取面膜

7、廣告信息主要渠道熱度對比 . 17 圖表圖表 31. 2021年年 1-11月前幾大品牌抖音銷售總額占比情況（月前幾大品牌抖音銷售總額占比情況（百萬元）百萬元） . 18 圖表圖表 32. 兩種代運營模式之業務模式與利潤來源兩種代運營模式之業務模式與利潤來源 . 18 圖表圖表 33. 2014年年-2019年電商代運營市場交易規模（億元）年電商代運營市場交易規模（億元） . 19 4 圖表圖表 34. 中國電商品牌服務市場規模（億元）中國電商品牌服務市場規模（億元） . 19 圖表圖表 35. 國內品牌化妝品、彩妝集中度率持續提升國內品牌化妝品、彩妝集中度率持續提升 . 19 圖表圖表 36

8、. 美妝行業的電商代運營服務使用占比最高美妝行業的電商代運營服務使用占比最高 . 19 圖表圖表 37. 國內美妝品牌電商服務滲透率國內美妝品牌電商服務滲透率 . 19 圖表圖表 38. 品牌代運營企業及對應合作品牌品牌代運營企業及對應合作品牌 . 20 圖表圖表 39. 2019年我國人均化妝品消費金額較低（美元年我國人均化妝品消費金額較低（美元/人）人） . 21 圖表圖表 40. 化妝品趨向精細化需求發展化妝品趨向精細化需求發展 . 21 圖表圖表 41. 我國化妝品市場規模未來仍保持雙位數增長（億美元）我國化妝品市場規模未來仍保持雙位數增長（億美元） . 21 圖表圖表 42. 皮膚學

9、級護膚品介于傳統護膚品和藥物之間皮膚學級護膚品介于傳統護膚品和藥物之間 . 21 圖表圖表 43. 功效性原料當下所處生命周期情況功效性原料當下所處生命周期情況 . 22 圖表圖表 44. 全全球主要國家皮膚學級護膚品市場規模（球主要國家皮膚學級護膚品市場規模（億億美元）美元） . 22 圖表圖表 45. 消費消費者對護膚的理解者對護膚的理解 . 22 圖表圖表 46.中中國輕醫美市場高增長（億元）國輕醫美市場高增長（億元） . 23 圖表圖表 47. 我國彩妝市場快速增長（億美元）我國彩妝市場快速增長（億美元） . 23 圖表圖表 48. 2019年主要國家彩妝在美容個護市場滲透率年主要國家

10、彩妝在美容個護市場滲透率 . 23 圖表圖表 49.線上渠道已經成為彩妝主要的銷售渠道（億美元）線上渠道已經成為彩妝主要的銷售渠道（億美元） . 23 圖表圖表 50. 2019年低線市場人均彩妝消費較低（美元年低線市場人均彩妝消費較低（美元/人）人） . 24 圖表圖表 51. 國內化妝品市場監管趨嚴國內化妝品市場監管趨嚴 . 24 圖表圖表 52. 功效宣稱為主題的相關政策功效宣稱為主題的相關政策 . 25 圖表圖表 53. 各產業鏈環節市場情況各產業鏈環節市場情況 . 25 圖表圖表 54. 貝泰妮收入及利潤情況（億元）貝泰妮收入及利潤情況（億元） . 25 圖表圖表 55. 貝泰妮公司

11、架構貝泰妮公司架構 . 26 圖表圖表 56. 珀萊雅收入及利潤情況（億元）珀萊雅收入及利潤情況（億元） . 26 圖表圖表 57.傳統品牌組織架構傳統品牌組織架構 Vs.珀萊雅品牌組織架構珀萊雅品牌組織架構 . 27 圖表圖表 58. 華熙生物收入及利潤情況（億元）華熙生物收入及利潤情況（億元） . 27 圖表圖表 59. 華熙生物公司架構華熙生物公司架構 . 28 圖表圖表 60. 上海家化收入及利潤情況（億元）上海家化收入及利潤情況（億元） . 28 圖表圖表 61. 上海家化公司架構上海家化公司架構 . 29 圖表圖表 62. 水羊股份收入及利潤情況（億元）水羊股份收入及利潤情況（億元

12、） . 29 圖表圖表 63. 2021年公司再度推出股權激勵計劃年公司再度推出股權激勵計劃 . 30 圖表圖表 64. 科思股份收入及利潤情況（億元）科思股份收入及利潤情況（億元） . 31 圖表圖表 65. 科思股份在建產能情況科思股份在建產能情況 . 31 圖表圖表 66. 嘉亨家化收入及利潤情況（億元）嘉亨家化收入及利潤情況（億元） . 31 圖表圖表 67. 嘉亨家化在建產能情況嘉亨家化在建產能情況 . 32 圖表圖表 68. 青松股份收入及利潤情況（億元）青松股份收入及利潤情況（億元） . 32 5 圖表圖表 69. 青松股份在建產能情況青松股份在建產能情況 . 33 圖表圖表 7

13、0. 壹網壹創收入及利潤情況（億元）壹網壹創收入及利潤情況（億元） . 33 圖表圖表 71. 壹網壹創的線上業務運營流程壹網壹創的線上業務運營流程 . 34 圖表圖表 72.麗人麗妝收入及利潤情況（億元）麗人麗妝收入及利潤情況（億元） . 34 圖表圖表 73. 麗人麗妝信息系統麗人麗妝信息系統 . 34 6 1. 化妝品行業概覽化妝品行業概覽 化妝化妝品品行業細分板塊較多行業細分板塊較多，大致大致可分為可分為 9 大類。大類?；瘖y品是指以涂抹、噴灑或者其他類似方法，散布于人體表面的任何部位，如皮膚、毛發、指趾甲、唇齒等，以達到清潔、保養、美容、修飾和改變外觀，或者修正人體氣味，保持良好狀態

14、為目的的化學工業品或精細化工產品。按歐睿對化妝品行業的定義可將行業分為護膚、彩妝、護發、口腔護理、嬰幼兒護理、洗浴、男士護膚美容、防曬和護膚、彩妝、護發、口腔護理、嬰幼兒護理、洗浴、男士護膚美容、防曬和香水香水 9大子板塊大子板塊。 圖表圖表 1. 護膚及彩妝流程護膚及彩妝流程 資料來源：百度圖片，中銀證券 從產業鏈從產業鏈角度看角度看，化妝品行業分為四個主要環節，化妝品行業分為四個主要環節：涉及原料供應商、生產商、品牌商和渠道商原料供應商、生產商、品牌商和渠道商，最終產品到終端客戶手中。原料供應環節原料供應環節不僅包括了產品所需膠原蛋白、透明質酸、防曬劑、香精香料、表面活性劑等原料，還包括包

15、材等產品包裝材料；在生產生產商商環節存在專業代工企業和品牌自主生產；品牌商品牌商環節市場規模高于產業鏈其他環節；下游則主要為線上線下渠道，其中涉及到線上代線上代運營企業運營企業和和線下美妝集合店線下美妝集合店。 7 圖表圖表 2. 化妝品產業鏈拆解化妝品產業鏈拆解 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 8 2.品牌商：行業規模高速增長，國牌不斷崛起品牌商：行業規模高速增長，國牌不斷崛起 2.1 供給與需求共同拉動行業高速增長供給與需求共同拉動行業高速增長 我國的化妝品市場高速增長，位于全球第二。我國的化妝品市場高速增長，位于全球第二。2011-2021年，中國化妝品市場銷售額規模 10年 CAGR為

16、8.5%，超過全球規模同期增速約 7pct。截至 2021年，中國化妝品市場規模以 811億美元位列第二，占比達到 15.5%。 圖表圖表 3. 全球化妝品市場規模穩定，中國占比第二全球化妝品市場規模穩定，中國占比第二 （億美元）（億美元） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球行業規模 4608.6 4677.7 4769.8 4826.7 4485.5 4542.3 4781.3 4975.8 5033.2 4840.3 5249.1 Yoy 9.5% 1.5% 2.0% 1.2% -7.1% 1.3% 5.3%

17、4.1% 1.2% -3.8% 8.4% 美國 723.1 749.0 768.0 788.4 821.6 854.5 883.8 913.1 933.4 909.9 925.8 占比 15.7% 16.0% 16.1% 16.3% 18.3% 18.8% 18.5% 18.4% 18.5% 18.8% 17.6% Yoy 4.4% 3.6% 2.5% 2.7% 4.2% 4.0% 3.4% 3.3% 2.2% -2.5% 1.7% 中國 357.5 401.8 446.8 485.5 512.0 510.5 553.5 638.9 702.0 753.5 811.3 占比 7.8% 8.6%

18、 9.4% 10.1% 11.4% 11.2% 11.6% 12.8% 13.9% 15.6% 15.5% Yoy 18.0% 12.4% 11.2% 8.7% 5.4% -0.3% 8.4% 15.4% 9.9% 7.3% 7.7% 日本 465.4 468.1 387.5 361.2 323.8 367.3 365.6 379.7 389.5 351.0 383.1 占比 10.1% 10.0% 8.1% 7.5% 7.2% 8.1% 7.6% 7.6% 7.7% 7.3% 7.3% Yoy 7.9% 0.6% -17.2% -6.8% -10.3% 13.4% -0.5% 3.9% 2.

19、6% -9.9% 9.1% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 子板塊中，護子板塊中，護膚品占比最大、彩妝增速最快。膚品占比最大、彩妝增速最快。在多個化妝品子板塊中，占比最大的為護膚品，2021年市場規模占比過半；規模增速最快為彩妝，2016-2021 年彩妝市場規模年復合增速達到 19.8%、香水與彩妝并列（復合增速為 19.8%）、護膚品第三（復合增速為 12.7%）。 圖圖表表 4. 護膚品占比最大、彩妝增速領先護膚品占比最大、彩妝增速領先 品類品類 護膚品護膚品 彩妝彩妝 護發類護發類 口腔護理口腔護理 嬰兒護理嬰兒護理 洗浴產品洗浴產品 男士護膚美容男士護膚美容 防曬品防曬品 香水香水 2

20、021年規模占比 51.53% 11.74% 10.35% 8.97% 5.45% 4.19% 2.76% 2.74% 2.27% 5年 CAGR 12.7% 19.8% 4.5% 8.8% 13.8% 3.5% 5.7% 12.1% 19.8% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 行業的高速增長行業的高速增長來源于供給與需求的雙向驅動來源于供給與需求的雙向驅動： 供給端供給端 國內化妝品國內化妝品行業發展行業發展 70余年，品牌余年，品牌持續持續布局，為市場布局，為市場不不斷斷注入新鮮血液注入新鮮血液。國內化妝品市場經歷四大階段：1950-1970年：只有雪花膏、凡士林等，本土市場緩慢發展；198

21、0-1990年：隨著改革開放，夏士蓮、旁氏等品牌入駐中國，逐步壟斷國內市場，國內品牌在該階段主要跟隨模仿；2000-2016 年：本土品牌開始發展，2008 年后借助互聯網崛起，根據消費者需求進行品類及渠道等創新，進入上升發展期；2016年-至今：隨著移動互聯網、4G普及，伴隨互聯網成長的 Z世代消費者逐步成為消費主流人群，國貨時代來臨，與國際大牌競爭。 9 圖表圖表 5. 各品牌加速布局國內化妝品市場各品牌加速布局國內化妝品市場 資料來源：公司年報，公司官網，中銀證券 此外，此外，渠道不斷變革，線上占比快速攀升，品牌進入壁壘降低，呈現愈加多樣化的產品供給渠道不斷變革，線上占比快速攀升，品牌進

22、入壁壘降低，呈現愈加多樣化的產品供給。1）20世紀 90 年代-2006 年：百貨&商超渠道紅利，帶動海外大牌布局國內市場；2）2006-2015 年：專營店渠道紅利 ， 給國產品牌提供機會 ， 布局下沉渠道 ， 2009-2015年化妝品專賣店在全渠道銷售占比由 11.5%提升至 16%；3）2015-2018年：傳統電商渠道興起，電商銷售額占全渠道比重由 2015年的 20%提升至2018年的 26.5%，因線上渠道的進入壁壘低于線下渠道，帶動新興互聯網品牌，同時為更多國內品牌提供布局市場的渠道；4）2018-至今：社交電商興起，讓消費者認知到多種多樣的新興品牌和產品。 圖表圖表 6. 國

23、內化妝品市場中，電商占比快速提升國內化妝品市場中，電商占比快速提升 渠道渠道 2009 2012 2015 2018 2019 百貨專柜 40% 30% 26% 24% 23.8% 超市賣場 25% 18.5% 15% 12.5% 10.6% 化妝品專賣店 11.5% 15% 16% 17.5% 18.2% 電商 0.5% 13% 20% 26.5% 28% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 需求端需求端 人人均可支配收入的穩步上漲為消費升級奠定基礎均可支配收入的穩步上漲為消費升級奠定基礎。2015-2019 年中國人均可支配收入增速保持在 9%左右，2020 年由于疫情原因，增速有所下降。穩步上

24、漲的收入使得更多居民具備化妝品消費能力。消費升級趨勢顯著，體現為消費升級趨勢顯著，體現為產品的需求逐步多元化升級，以及產品的需求逐步多元化升級，以及中高端市場快速增長中高端市場快速增長：從中高端和大眾市場占比上看，盡管 2021年大眾市場占比 58%，但中高端市場增速快于大眾市場。 圖表圖表 7. 國內化妝品市場中，國內化妝品市場中，中高端市場中高端市場占比快速提升占比快速提升 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 人均可支配收入（元） 21,966.2 23,821.0 25,974.0 28,228.0 30,733.0 32,188.8 35,128.0

25、yoy 8.92% 8.44% 9.04% 8.68% 8.87% 4.74% 9.13% 中高端占比 22.7% 23.9% 27.1% 30.8% 35.1% 38.5% 41.84% 中高端市場 yoy 7.59% 9.16% 23.16% 26.35% 27.72% 14.54% 23.57% 大眾占比 77.3% 76.1% 72.9% 69.2% 64.9% 61.5% 58.16% 大眾市場 yoy 4.29% 2.43% 4.03% 5.41% 4.93% -0.80% 7.33% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 10 圖表圖表 8. 消費者對護膚及彩妝的需求逐步升級消費者對護膚

26、及彩妝的需求逐步升級 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 2.2 消費選擇更理性化、疊加多樣化渠道布局，國產快速突圍消費選擇更理性化、疊加多樣化渠道布局，國產快速突圍 化妝品行業的化妝品行業的核心核心消費群體以女性為主、年齡在消費群體以女性為主、年齡在 17-35歲，且人群的城市分布較為均勻。歲，且人群的城市分布較為均勻。據艾瑞咨詢，2021年護膚品消費者中 17-35歲人群占比超過 70%，其中 18-24歲達到 39.5%；性別上，我國女性人群為消費主力，2020 年占比為 76.8%；消費人群的城市劃分呈現較均勻的分布，大多城市占比保持在20%左右。 圖表圖表 9. 2021年年美妝及護膚品年

27、齡集中于美妝及護膚品年齡集中于 17-40歲歲 圖表圖表 10. 2019年及年及 2020年化妝品行業的消費者年齡情況年化妝品行業的消費者年齡情況 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 圖表圖表 11. 2020年年化妝品行業消費者性別劃分化妝品行業消費者性別劃分 圖表圖表 12. 2020年年化妝品行業消費者城市劃分化妝品行業消費者城市劃分 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 11 根據年齡結構可判斷，根據年齡結構可判斷，Z 世代世代為最核心消費主力，該為最核心消費主力，該類消費者在做決策時更多會通過各式信息針對類消費者在做決策時更多會通過各式

28、信息針對自身需求做出理性判斷。自身需求做出理性判斷。17-35歲的消費年齡人群主要為 90、95甚至 00后，而相比于 80后消費者，該類人群（Z 世代）因在信息流通的環境中長大，更懂得使用各類媒介進行信息的挖掘；此外， Z世代消費者大多不盲目相信品牌自身所描述，而是通過信息收納做出最終決策判斷，而拒絕交“智商稅”。 圖表圖表 13. 成分成分、功效功效及性價比及性價比是中國化妝品消費者主要關注點是中國化妝品消費者主要關注點 購買原因購買原因 成分與功效成分與功效 性價比高性價比高 品牌保障品牌保障 使用感使用感/ 妝感妝感 朋友同事朋友同事口碑口碑 專業人士專業人士推薦推薦 售后服務售后服務

29、 獨家技術獨家技術 美妝博主美妝博主種草種草 明星代言明星代言 產品包裝產品包裝 限量版限量版/ 聯名款聯名款 比例 53.2% 49.30% 40.70% 40.50% 37.00% 32.70% 22.50% 22.10% 20.00% 18.80% 17.80% 15.00% 資料來源： 艾瑞咨詢，中銀證券 與此同時，多樣化的渠道和營銷模式加速了品牌產品對消費者的教育和觸達與此同時，多樣化的渠道和營銷模式加速了品牌產品對消費者的教育和觸達。線上渠道除傳統電商外還包括小紅書等社交電商平臺以及抖音等直播帶貨平臺，在對消費者教育的同時也進行著銷售活動。在線下渠道方面，不僅限于過往的商超、CS渠

30、道、百貨商超等，還逐步拓展多種多樣的美妝集合店，包括 KKV、調色師等；此外，各個品牌也在積極打破線上線下渠道壁壘，建立導流機制，打造私域流量管理。 圖表圖表 14. 美妝集合店“調色師”美妝集合店“調色師” 資料來源：百度圖片，中銀證券 在多樣化在多樣化銷售銷售平臺平臺以及多元化營銷環境以及多元化營銷環境下下，國牌較國際大牌更能快速適應、及時調整應對，國牌較國際大牌更能快速適應、及時調整應對；同時同時消消費者對產品理性化選擇，更利于國牌從產品實際需求上發力費者對產品理性化選擇，更利于國牌從產品實際需求上發力，可以看到彩妝和護膚品市場國牌正處可以看到彩妝和護膚品市場國牌正處于快速崛起于快速崛起

31、階段階段。 護膚品市場護膚品市場 國內品牌實現市占率持續提升，市場競爭力不斷增強。國內品牌實現市占率持續提升，市場競爭力不斷增強。從市場銷售額占比看，國內護膚品市場前三分別為歐萊雅、蘭蔻和雅詩蘭黛，對應 2020年市場份額分別為 5.1%/4.7%/4.4%。國產品牌盡管尚未進入市占率前三，但其 CR8由 2011年的 3.4%上升至 2020年的 14.2%。較護膚行業的 CR5和 CR10（主要為海外品牌）增速較快。 12 圖表圖表 15. 國內護膚品市場中各品牌占比情況國內護膚品市場中各品牌占比情況 品牌品牌 2015 2016 2017 2018 2019 2020 歐萊雅 5.1%

32、4.6% 4.1% 4.1% 4.5% 5.1% 蘭蔻 2.1% 2.1% 2.5% 3.0% 3.7% 4.7% 雅詩蘭黛 2.1% 2.0% 2.4% 2.9% 3.6% 4.4% 百雀羚 3.4% 4.0% 4.4% 4.5% 4.5% 4.1% 玉蘭油 4.0% 3.2% 2.9% 3.1% 3.4% 3.2% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 圖表圖表 16. 護膚品市場國牌市占率不斷增長護膚品市場國牌市占率不斷增長 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CR5 20.6% 20.4% 20.6% 20.6% 20.0% 18

33、.8% 17.9% 18.0% 19.7% 21.5% CR10 26.2% 27.2% 28.7% 30.3% 28.7% 28.1% 28.3% 29.0% 30.5% 31.9% 國產 CR8 3.4% 4.8% 6.5% 10.1% 11.3% 12.7% 13.7% 14.5% 14.7% 14.2% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 彩妝市場彩妝市場 近幾年國產品牌實現從無到有搶占份額。近幾年國產品牌實現從無到有搶占份額。近年來隨著國產品牌的技術升級以及內容營銷的加大宣傳，已有部分國產品牌突出重圍，完成了從 0 到 1 的市場擴展，前兩大國產彩妝品牌市占率從 2017年的 0.6%提升

34、到了 2020年的 11.8%。 圖表圖表 17. 國內彩妝市場中各品牌占比情況國內彩妝市場中各品牌占比情況 品牌品牌 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美寶蓮紐約 17.4% 15.7% 13.0% 10.7% 8.5% 6.8% 完美日記完美日記 - - 0.3% 1.6% 5.1% 6.7% 迪奧 3.1% 3.4% 4.7% 6.0% 6.1% 6.0% 巴黎歐萊雅 9.4% 8.5% 7.7% 6.7% 5.9% 5.9% 花西子花西子 - - 0.3% 2.0% 2.9% 5.1% 圣羅蘭 - - 0.0% 0.2% 0.5% 1.1% 阿瑪尼 0.3%

35、0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 蘭蔻 1.4% 1.6% 1.6% 1.7% 2.0% 2.4% 資料來源：歐睿數據，中銀證券 13 3.化妝品上游：品牌端增長拉動上游需求化妝品上游：品牌端增長拉動上游需求 3.1 代工企業：規模高增，競爭格局分散代工企業：規模高增，競爭格局分散 在品牌快速發展的過程中，產品的代工成了不少品牌的選擇在品牌快速發展的過程中，產品的代工成了不少品牌的選擇。目前產業內的代工形式可以分為兩種，即 ODM和 OEM。ODM代指某制造商設計出某產品后，在某些情況下可能會被另外一些企業看中，要求配上后者的品牌名稱來進行生產，或者稍微修改一下設計來生產。OE

36、M 代指一家廠家根據另一家廠商的要求，為其生產產品，亦稱為定牌生產或授權貼牌生產。自主生產的優勢顯著：保護企業核心配方；全流程管控，質量穩定；易形成規模效應，降低成本。但因自主生產存在研發周期較長，資本投入較大等特點，產品迭代周期較短的彩妝產品多選擇代工；此外，新銳品牌以及成熟品牌的產品迭代周期較短的彩妝產品多選擇代工；此外，新銳品牌以及成熟品牌的非核心單品也多采用外包生產模式，以快速拓量。非核心單品也多采用外包生產模式，以快速拓量。 圖表圖表 18. 部分生產代工商的代理品牌及代理模式部分生產代工商的代理品牌及代理模式 瑩特麗瑩特麗 科絲美詩科絲美詩 諾斯貝爾諾斯貝爾 代理品牌代理品牌 代理

37、模式代理模式 代理品牌代理品牌 代理模式代理模式 代理品牌代理品牌 代理模式代理模式 迪奧 OEM 芭比布朗 OEM 屈臣氏 ODM 香奈兒 OEM 迪奧 OEM 雪玲妃 ODM 蘭蔻 OEM 巴黎歐萊雅 OEM 佰草集 ODM 雅詩蘭黛 ODM 蘭蔻 OEM 森田 ODM 嬌韻詩 OEM 圣羅蘭 OEM 曼秀雷敦 ODM 倩碧 ODM 香奈兒 OEM 膜法世家 ODM 高絲 OEM 植村秀 OEM 谷雨 ODM KIKO OEM 魅可 OEM 美康粉黛 ODM 完美日記 OEM 珈藍 OEM 高姿 ODM 林清軒 ODM 自然堂 OEM 京潤珍珠 ODM 珂拉琪 ODM 高姿 OEM 御泥坊

38、 ODM 森田 ODM 黛萊皙 OBM 半畝花田 ODM 卡姿蘭 OEM 完美日記 ODM 滴露 ODM 潤百顏 ODM 卡姿蘭 ODM 妮維雅 ODM 紐西之謎 ODM Ukiss ODM 花西子 ODM 毛戈平 OEM 花西子 ODM 肌研 ODM 瑪麗黛佳 OEM 紅地球 ODM 資料來源：公司年報，中銀證券 代工市場競爭格局較為分散，且以中小企業為主。代工市場競爭格局較為分散，且以中小企業為主。2018年，科絲美詩 （中國） 市場占有率最高達 5.26%的市場份額；本土龍頭諾斯貝爾（青松股份子公司）的市場占有率為 3.65%，而其他中小型代工企業占據了 90%以上的市場份額，整體行業集

39、中度較低。 圖表圖表 19. 2018年各代工企業收入規模年各代工企業收入規模 銷售規模銷售規模 公司公司 20億元左右 諾斯貝爾、科絲美詩中國分支 10億元左右 太和生技、大江生醫、全麗等 5億元左右 臺灣貝豪、科瑪中國分支、瑩特麗中國分支、上海臻臣等 1-2億元左右 棟方、芭微、美愛斯等 資料來源：中國產業信息網，中銀證券 代工企業收入增長主要由下游大客戶的訂單驅動。代工企業收入增長主要由下游大客戶的訂單驅動。2021H1,各代工企業的的凈利率多在 10%以下，毛利率大多維持在30%以下，毛利率水平和凈利率水平普遍不高。同時，各代工企業大客戶集中度較高，大多高于50%，對應其增長更多的來源

40、于大客戶的訂單拉動。 14 圖表圖表 20.代工企業代工企業毛利率及凈利率毛利率及凈利率 2020年代工廠企業毛利率及凈利率年代工廠企業毛利率及凈利率 青松股份青松股份 科瑪股份科瑪股份 美愛斯美愛斯 芭微芭微 嘉亨家化嘉亨家化 毛利率 21.57% 27.60% 43.21% 31.53% 25.26% 凈利率 9.44 % 2.38% 16.14% 9.03% 9.64% 2021H1代工廠企業毛利率及凈利率代工廠企業毛利率及凈利率 青松股份青松股份 科瑪股份科瑪股份 美愛斯美愛斯 芭微芭微 嘉亨家化嘉亨家化 毛利率 25.67% 34.65% 42.89% 28.38% 22.54% 凈

41、利率 12.13% -82.93% 15.48% 6.28% 7.23% 資料來源：公司年報，公司公告，中銀證券 圖表圖表 21.代工企業大客戶集中度代工企業大客戶集中度較較高高（2020年）年） 公司名稱公司名稱 前五大客戶占比前五大客戶占比(%) 前五大客戶前五大客戶 科瑪股份 48.77 北 京 神 州 數 碼 科 捷 技 術 服 務 有 限 公 司 、MEIN-WERBEARTIKEL.COMR、Trade inn srl、MEINE-WERBEARTIKEL.COM、Creades AB 科絲美特 67.07 屈臣氏、伽藍集團、廣東十長生化妝品制造有限公司、上海家化、上海悅目 青松股

42、份 61.70 屈臣氏、十長生集團、御泥坊集團、北京明弘科貿有限責任公司、伽藍集團股份有限公司 美愛斯 76.83 漢高股份有限公司、蘇州尚美化妝品國際有限公司、北京九州益華化妝品有限公司 、廣州市愛美利電子商務有限公司 、上海家化聯合股份有限公司 芭微 34.65 河南尚研生物科技有限公司、廣東梵蜜琳生物科技有限公司、玫莉蔻生物科技成都有限公司、杭州山兌山貿易有限公司、山東水漾生物科技有限公司 資料來源：公司年報，中銀證券 在在下游客戶的選擇偏好和下游客戶的選擇偏好和整體政策整體政策監管趨嚴等環境下，有望驅動監管趨嚴等環境下，有望驅動行業行業集中度提升集中度提升。產品代工的壁壘相對較低，可以

43、看到研發費率處于較低水平。隨著疫情的影響、原料成本上漲以及監管趨嚴下，中小企業經營困難；而相比之下，龍頭企業的抗風險、控成本能力更強，供貨也更穩定，能夠為客戶提供更保質保量的產品，有望成為下游品牌端的首選，進一步實現行業集中度提升。 圖表圖表 22.代工企業研發費率較低代工企業研發費率較低（2020年）年） 公司公司 研發費率研發費率 研發人數研發人數 諾斯貝爾 3.22% 82 科絲美詩 3.15% 82 科瑪 3.94% 23 芭微 7.67% 216 美愛斯 4.52% 23 科瑪股份 9.53% 30 資料來源：公司年報，中銀證券 3.2 原料生產商：增長確定性強原料生產商：增長確定性

44、強 原料供應主要分為化妝品原料和塑料包裝原料。原料供應主要分為化妝品原料和塑料包裝原料?；瘖y品原料包括基質、一般添加劑以及化妝品活性成分。其中，基質部分分為油性、粉類、水劑類以及表面活性劑；一般添加劑分為膠質、抗氧化劑、防腐劑香料和色素；活性成分按照功能可分為防曬、保濕、美白、控油、嫩膚、除皺等。塑料包裝原料按照原材料分類大致可分為 PET塑料、PP塑料、PETG塑料等。 15 圖表圖表 23. 化妝品原料類型化妝品原料類型 資料來源：青眼，中銀證券 原料市場原料市場規模規模不足不足品牌端市場規模的一半，競爭格局分散。品牌端市場規模的一半，競爭格局分散。據紐約市場調查機構 TMR 統計，201

45、7年全球化妝品原料市場規模為 299.9億美元，而化妝品市場規模為 4781.3億美元，原料市場規模占整個市場規模比例較小。競爭格局方面，原料供應商集中度不高，通常分為兩大派系：國內的原料供應商大多主營單一或幾種原料，如創爾生物、華熙生物、華業香料、贊宇科技、湖南麗臣等；國外企業通常為綜合性原料供應商，如巴斯夫、亞什蘭、禾大、科萊恩等。從業務覆蓋面看，國外廠商涉足的原料范圍更廣泛，業務的交叉性更明顯。 圖表圖表 24. 各原料企業業務對比各原料企業業務對比 公司公司 國內國內/國外國外 業務業務 創爾生物 國內 生物醫用活性膠原材料 華熙生物 國內 微生物發酵生產透明質酸 華業香料 國內 內酯

46、系列合成香料 贊宇科技 國內 表面活性劑和油脂化學品 湖南麗臣 國內 表面活性劑、民用洗滌用品和賓館洗滌用品 巴斯夫 國外 化學品，塑料，功能性化學品，農用化學品和食用化學品，石油和天然氣 亞什蘭 國外 車用潤滑劑及化學品、生物精煉、建筑與施工、化學加工、商業與公共機構、食品飲料、一般制造業、采礦、市政建設、包裝、印刷和印刷、油漆和涂料、個人護理、制藥、風能、紙漿及造紙、運輸 禾大 國外 個人護理品、醫藥健康品，家居護理品、潤滑油、紡織、電子、油田、涂料和其他功能性化學品 科萊恩 國外 紡織，皮革和紙張化工用品，顏料和添加劑，功能性化工用品 資料來源：公司官網，中銀證券 原料原料供應廠商的盈利

47、能力不高，且受上游采購材料的價格波動和下游訂單需求影響較大。供應廠商的盈利能力不高，且受上游采購材料的價格波動和下游訂單需求影響較大。純原料供應商采購成本占比普遍較高，因此其盈利能力受上游價格和下游需求的影響較大，尤其在 2021年成本上行且下游訂單不足情況下，原材料供應商的盈利能力普遍顯著下滑。 圖表圖表 25.原料供應商毛利率、凈利率及采購成本占比原料供應商毛利率、凈利率及采購成本占比 2020年年原料供應商毛利率、凈利率及采購成本占比原料供應商毛利率、凈利率及采購成本占比 科思股份科思股份 華業香料華業香料 贊宇科技贊宇科技 巴巴斯夫斯夫 亞什蘭亞什蘭 毛利率 30.76% 38.58%

48、 16.34% 27.40% 30.77% 凈利率 13.97% 21.30% 5.92% 14.31% 20.26% 采購成本占比 37.70% 70.87% 86.40% 74.46% 69.60% 2021年年 H1原料供應商毛利率、凈利率原料供應商毛利率、凈利率 科思股份科思股份 華業香料華業香料 贊宇科技贊宇科技 巴斯夫巴斯夫 亞什蘭亞什蘭 毛利率 32.61% 24.27% 19.37% 26.00% 32.08% 凈利率 17.01% 11.66% 9.16% 9.20% 8.43% 資料來源：萬得，公司年報，中銀證券 16 原料商的不斷增長需要通過產能利用率的提升或產能的不斷拓

49、展，以及客戶豐富度的提升進一步實原料商的不斷增長需要通過產能利用率的提升或產能的不斷拓展，以及客戶豐富度的提升進一步實現現。在原料企業中，大多企業為以銷定產的模式，因此客戶的豐富度提升能夠在需求層面驅動公司向上拓展，但公司仍需要在產能的角度加大力度，以滿足其未來的增長。 圖表圖表 26.2020年年原料企業產能情況原料企業產能情況 公司公司 產品生產線產品生產線 產能利用率產能利用率 科思股份 化妝品活性成分及其原料 61.66% 科思股份 合成香料 92.63% 華業香料 香精香料 96.01% 贊宇科技 表面活性劑 84.14% 贊宇科技 油脂化學品 80.58% 資料來源：新浪財經，公司

50、年報，中銀證券 圖表圖表 27. 2020年年原料企業大客戶集中度原料企業大客戶集中度分化分化 公司名稱公司名稱 前五大客戶占比前五大客戶占比 創爾生物 15.01% 科思股份 62.33% 華業香料 48.19% 華熙生物 6.16% 贊宇科技 12.53% 資料來源：公司年報，中銀證券 17 4.化妝品下游：線上渠道多樣化催生代運營業務化妝品下游：線上渠道多樣化催生代運營業務 4.1 電商處行業風口，流量呈現顯著分化電商處行業風口，流量呈現顯著分化 當前化妝品行業線上化趨勢顯著。當前化妝品行業線上化趨勢顯著。據歐睿數據，2011-2020年化妝品行業線上銷售占比由 5.3%提升至38.0%