2022年炭黑行業供需格局趨勢及黑貓股份酚鈉鹽廢水資源化利用產業布局報告（28頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 2 / 30 內容目錄內容目錄 1. 國內炭黑行業龍頭，專注炭黑二十余載 . 5 1.1. 炭黑行業龍頭，產能擴張帶來規模優勢 . 5 1.2. 股權結構夯實長期發展基礎，股權激勵提振員工積極性 . 6 1.3. 走出行業低谷，盈利能力逐步回暖 . 6 2. 炭黑供需格局有望改善，多項優勢鞏固公司龍頭地位 . 9 2.1. 國內炭黑主要以煤焦油為原料. 9 2.2. 國內炭黑產能增速放緩，政策推動產能結構性調整.10 2.3. 炭黑需求平穩增長，輪胎是最大消費領域 . 11 2.4. 俄烏沖突致歐洲炭黑短缺，油價高企助力國內炭黑出海 .13 2.5. 煤焦油支

2、撐炭黑價格，炭黑盈利逐漸恢復 .14 2.6. 品質和服務贏得優質客戶，資源利用凸顯優勢 .15 3. 加碼特種炭黑優化產品結構，酚鈉鹽廢水精制變廢為寶.18 3.1. 聯手安徽黑鈺，劍指特種炭黑市場 .18 3.2. 酚鈉鹽廢水資源化利用，產業鏈延伸布局酚類化工品 .19 4. 以導電炭黑和 PVDF 為起點，戰略布局新能源材料 .23 4.1. 布局鋰電用導電炭黑，切入新能源材料 .23 4.2. 合作開展 PVDF 項目，深入新能源產業鏈 .25 UUiZqUaZiXtXcV0VcVaQdN9PpNnNnPpNiNnNqMjMoPxP8OnNwOwMpMrQvPmMqP 3 / 30 圖

3、表目錄圖表目錄 圖 1：黑貓股份發展歷程 . 5 圖 2：黑貓股份股權結構（截至 2021 年第三季度） . 6 圖 3：2012-2021Q3 黑貓股份營收情況 . 7 圖 4：2012-2021Q3 黑貓股份歸母凈利潤情況 . 7 圖 5：2012-2020 年黑貓股份營收構成（單位：億元）. 7 圖 6：2012-2020 年黑貓股份毛利構成（單位：億元）. 7 圖 7：2012-2021Q3 黑貓股份利潤率情況. 8 圖 8：2012-2021Q3 黑貓股份三費率情況. 8 圖 9：2012-2021Q3 黑貓股份杜邦分析 . 8 圖 10：我國炭黑原料油比例 . 9 圖 11：201

4、0-2020 年我國炭黑產能及產量 .10 圖 12：2020 年全球炭黑產量分布（按國別） . 11 圖 13：2019 年我國炭黑產能分布. 11 圖 14：2016-2021 年國內炭黑需求量及預測 .12 圖 15：2020 年國內炭黑消費結構.12 圖 16：2011-2019 年全球輪胎銷售額.12 圖 17：2014-2020 我國橡膠輪胎外胎產量 .12 圖 18：2014-2020 我國汽車產量和機動車保有量 .12 圖 19：2009-2015 年俄羅斯炭黑產量和出口量 .13 圖 20：2021 年俄羅斯炭黑出口地分布 .14 圖 21：2021 年俄羅斯炭黑出口貿易伙伴

5、.14 圖 22：布倫特原油月度均價與我國炭黑月度出口量.14 圖 23：國內炭黑價格價差走勢.15 圖 24：國內炭黑毛利走勢 .15 圖 25：公司部分客戶 .16 圖 26：公司客戶遍及四大洲 .16 圖 27：普通炭黑和色素炭黑價格對比.18 圖 28：間苯二酚下游需求分布.20 圖 29：2018-2020 我國間苯二酚產能產量 .21 圖 30：2019 年間甲酚的下游需求分布 .21 圖 31：間甲酚的下游需求結構.21 圖 32：全球間甲酚產能分布 .22 4 / 30 圖 33：2016-2018 年國內間甲酚表觀消費量 .22 圖 34：2016-2021 年國內新能源車產

6、量 .24 圖 35：國內動力電池出貨量 .24 圖 36：全球動力電池出貨量預測 .24 圖 37：PVDF 的工藝路線.25 圖 38：2020 年國內 PVDF 需求分布 .26 圖 39：2020 年國內主要 PVDF 產能分布 .26 圖 40：PVDF 價格走勢 .26 表 1：炭黑分類（按工藝） . 9 表 2：炭黑行業相關政策 . 11 表 3：八大炭黑生產基地產能情況.15 表 4：色素炭黑的各項參數 .19 表 5：不同用途色素炭黑的性質要求 .19 表 6：山東時聯和烏海時聯概況 .20 表 7：間苯二酚下游用途 .20 表 8：不同種類的導電炭黑 .23 表 9：不同導

7、電劑的阻抗對比 .23 表 10：不同導電劑的價格對比.24 表 11：公司主要產品業績拆分及盈利預測（單位：百萬元） .27 表 12：可比公司估值 .28 5 / 30 1. 國內炭黑行業龍頭國內炭黑行業龍頭，專注炭黑二十余載，專注炭黑二十余載 1.1. 炭黑行業龍頭，炭黑行業龍頭，產能擴張帶來規模優勢產能擴張帶來規模優勢 國內炭黑龍頭， 產銷量連續多年行業領先國內炭黑龍頭， 產銷量連續多年行業領先。 公司是國內炭黑龍頭， 公司自 2004年以來產銷量一直保持國內炭黑行業領先地位，并于 2013 年基本完成國內產能布局，產能規模目前已躋身世界炭黑企業前列。公司設立以來經過十余年的高速發展，

8、現已發展成為以炭黑產品為主導，焦油深加工和白炭黑為兩翼，資源綜合利用為補充的專業化學品制造龍頭企業。 立足立足景德鎮景德鎮，堅持布局全國性商業版圖。，堅持布局全國性商業版圖。2001 年，景焦集團進行產業整合，組建江西黑貓炭黑股份有限公司，產能 4 萬噸。此后，公司開始了向外擴張的步伐，2002 年成立韓城黑貓，2005 年成立朝陽黑貓，2006年在深圳證券交易所上市。上市后，公司加速擴張，分別在烏海、邯鄲、太原、唐山、濟寧等地相繼建立生產基地，同時積極拓展海外業務，在新加坡成立分公司。公司堅持深入開展炭黑生產技術研究，于 2013 年成立青島黑貓研究所、內蒙古煤焦化工新材料研究院，2017

9、年和 2018年分別成立青島黑貓新材料研發中心、先進碳基納米新材料聯合研發中心。二十余年以來，黑貓股份年產能從 4萬噸躍升至 110萬噸，位居全國第一。 圖圖 1：黑貓股份發展歷程：黑貓股份發展歷程 資料來源：公司官網，德邦研究所 炭黑產能不斷擴張，產能規模優勢明顯。炭黑產能不斷擴張，產能規模優勢明顯。公司以“貼近資源、兼顧市場”為戰略方針，先后建立起8大生產基地，現有 110萬噸/年炭黑產能、6萬噸/年沉淀法白炭黑產能、0.2 萬噸/年氣相法白炭黑產能、95 萬噸/年煤焦油處理能力以及150MW 尾氣發電機組。近年來，黑貓股份炭黑產能維持不變，2020年受新冠疫情影響，產量及產能利用率有所下

10、降，2021年受益于行情景氣度較高，預計產能利用率逐漸恢復。2021年，公司繼續擴大炭黑產能，為發揮各個基地的成本運輸優勢，擬在烏海新建 12萬噸/年炭黑生產線項目，在朝陽新建4萬噸/年硬質炭黑生產線項目。在發揮國內規模優勢的同時，公司進一步籌劃海外產能，規模優勢將更加突出。 6 / 30 1.2. 股權結構夯實長期發展基股權結構夯實長期發展基礎，股權激勵提振員工積極性礎，股權激勵提振員工積極性 實際控制人為實際控制人為景德鎮國資委景德鎮國資委。景德鎮國資委通過景德鎮黑貓集團持有公司34.05%股份。公司股權結構穩定，為公司長期發展打下了扎實的基礎。 圖圖 2：黑貓股份股權結構黑貓股份股權結構

11、（截至（截至 2021 年第三季度）年第三季度） 資料來源：Wind，德邦研究所 股權激勵提振員工積極性。股權激勵提振員工積極性。為了進一步建立、健全長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起，2020 年，公司實施首次股權激勵計劃，擬向公司管理層及核心骨干授予的限制性股票數量為 2168.00 萬股限制性股票。首次授予激勵對象共計 122 人，授予數量 1773.00萬股，授予價格 2.50 元/股，業績考核要求：1）2021/2022/2023年公司凈資產收益率不低于 6.2%/7

12、%/9%，且 2021-2023 年的凈資產收益率不低于對標企業 75分位值水平； 2）以 2017-2019 年凈利潤均值 1.92 億為基數，2021/2022/2023年凈利潤增長率不低于 10%/50%/125%，折合凈利潤不低于 2.12/2.89/4.33 億元，且上述凈利潤增長率不低于對標企業 75分位值水平；3）公司主營業務收入占營業收入的比重不低于 90%。 1.3. 走出行業低谷，走出行業低谷，盈利能力逐步回暖盈利能力逐步回暖 業績周期性明顯，業績周期性明顯，2021年業績大幅增長。年業績大幅增長。自上市以來，炭黑對公司的營收貢獻一直保持在 80%以上，因此公司業績受炭黑景

13、氣度影響較大，呈現出一定的周期性。2019年受產能過剩和需求低迷影響，炭黑廠商低價競爭，炭黑價格大跌并維持低位，公司出現首次年度虧損。2020 年以來，公司積極開發非橡膠用炭黑，采用股權激勵，不斷降耗增效，布局酚鈉廢水精制與特種炭黑，尋找新的盈利增長點，同時受益于下游需求復蘇及環保限產下炭黑價格快速提升，公司盈利能力大幅好轉。2021 年前三季度，公司實現營收 58.15 億元，同比增長 61.91%，實現歸母凈利潤 4.7億元，同比增長11631.25%。 7 / 30 圖圖 3：2012-2021Q3 黑貓股份營收情況黑貓股份營收情況 圖圖 4：2012-2021Q3 黑貓股份歸母凈利潤情

14、況黑貓股份歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司主營業務突出， 炭黑公司主營業務突出， 炭黑貢獻貢獻80%以上營收以上營收和毛利潤和毛利潤。 營收方面，2012年至2020 年炭黑產品占公司營收比重穩定在80%以上，最高達到 87.39%，是公司最大的營收來源。 毛利方面， 2012年至 2020年公司炭黑產品毛利潤貢獻穩定在80%以上，是公司主要的利潤來源，2020 年公司炭黑產品的毛利潤占比達94.72%。 圖圖 5：2012-2020年年黑貓股份營收構成黑貓股份營收構成（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 6：2012-2020年年黑貓股份毛利

15、構成黑貓股份毛利構成（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 走出行業低谷，走出行業低谷，利潤率利潤率大幅反彈大幅反彈。毛利率方面，從2013 年至 2017年，公司毛利率穩步增長。 2019年， 受產能過剩和需求低迷影響， 疊加全球經濟增速放緩、國際貿易摩擦加劇、原油價格下行、炭黑行業新增產能釋放等不利因素，炭黑產品價格出現較大幅度下跌，公司主營產品毛利率下降至6.73%。2020年后，受益于提質增效與精細化工等因素，利潤率持續恢復，2021年前三季度公司毛利率為15.00%，凈利率為 8.62%。 期間費用率不斷期間費用率不斷改善改善。公

16、司自上市以來，重點培養優質客戶，銷售費用率不斷優化，2020 年銷售費用率大幅下降原因系會計準則調整，物流費用計入成本。公司不斷優化負債結構，財務費用率不斷降低，2021 年前三季度財務費用率為0.95%，達歷史最低水平。 -30%-10%10%30%50%70%-101030507090營收（億元，左軸）同比增速（%，右軸）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-3-2-10123456歸母凈利潤（億元，左軸）01020304050607080902012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020炭黑焦油精制產

17、品白炭黑其他業務-2024681012201220132014201520162017201820192020炭黑焦油精制產品白炭黑其他業務 8 / 30 圖圖 7：2012-2021Q3 黑貓股份利潤率情況黑貓股份利潤率情況 圖圖 8：2012-2021Q3 黑貓股份三費率情況黑貓股份三費率情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 ROE 持續恢復，持續恢復， 負債水平負債水平不斷不斷優化優化。 近幾年， 公司資產負債率不斷下降， 2021年前三季度資產負債率為 50.55%，達歷史最低水平。公司資產周轉率較為穩定，維持在 1 左右水平。ROE 呈現周期性升降，2

18、017 年達到最高值 18.45%，2019年大幅下降至-8.86%，自此公司 ROE 不斷恢復，主要原因系公司炭黑業務的盈利能力修復，凈利率不斷提升。 圖圖 9：2012-2021Q3 黑貓股份杜邦分析黑貓股份杜邦分析 資料來源：公司公告，德邦研究所 -10%0%10%20%30%銷售毛利率銷售凈利率期間費用率0%2%4%6%8%銷售費用率管理費用率財務費用率0%20%40%60%80%100%120%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%銷售凈利率（%，左軸）ROE（%，左軸）資產負債率（%，右軸）資產周轉率（右軸） 9 / 30 2. 炭黑供需格局有望改善，炭黑供需格局有望改善

19、，多項優勢鞏固多項優勢鞏固公司公司龍頭龍頭地位地位 2.1. 國內國內炭黑主要以煤焦油為原料炭黑主要以煤焦油為原料 輪胎是炭黑最重要的應用領域。輪胎是炭黑最重要的應用領域。炭黑是由烴類裂解和不完全燃燒制得的黑色粉末狀或顆粒狀物質，主要由碳元素組成，其微晶具有準石墨結構，且呈同心取向，由近乎球形或其他不規則形狀的粒子構成，基本粒子尺寸為 10100nm。按照用途分，炭黑通常分為橡膠用炭黑和非橡膠用炭黑。橡膠用炭黑分為輪胎用炭黑和其他橡膠用炭黑兩種。輪胎用炭黑在所有炭黑產品中用量最大，在汽車輪胎中添加炭黑后，汽車輪胎的強度和耐磨性等物理性質會得到改善，可以增加輪胎的行駛里程和使用壽命，同時也使汽車

20、輪胎的加工過程變得更加容易。非橡膠用炭黑主要使用在色素、導電、塑料等領域。 按工藝分，按工藝分，爐法爐法炭黑炭黑是是目前目前市場上市場上主流的主流的炭黑炭黑品種品種。根據生產工藝的不同，炭黑可分為槽黑、爐黑和熱裂黑。槽黑呈酸性，有延遲硫化作用和明顯的滯后現象， 因此較少用在橡膠領域， 加之生態和經濟原因， 現在已基本停止使用該工藝。爐黑是目前最常見、應用最廣泛的一種炭黑，由于其具有優異的補強性、耐磨性等優異的物理性質，在橡膠工業得到了廣泛的應用。據中國炭黑網，熱裂黑是炭黑品種譜系中比表面積最低的一類，其性質相對特殊，在全球僅肯卡伯、贏創等公司有所生產。 表表 1：炭黑分類（按工藝）炭黑分類（按

21、工藝） 分類分類 制造方法及原料制造方法及原料 主要技術指標主要技術指標 用途用途 發展趨勢發展趨勢 備注備注 槽黑 以天然氣為主要原料，以槽鋼為火焰接觸面而生產炭黑 粒子較細、比表面積大、有較多的含氧官能團，表面呈酸性 油墨 淘汰 由于生態和經濟原因，現已停止此方法的使用 爐黑 爐法炭黑的簡稱，由天然氣或高芳烴油料在反應爐中經不完全燃燒或熱解生產炭黑 補強性、耐磨性、抗撕裂強、生熱低、彈性好、耐曲撓性等 橡膠工業 炭黑品種中產量最大、最多的一類 目前最常見、應用最廣泛的一種炭黑 熱裂黑 熱裂炭黑的簡稱，在受控狀態下，烴類化合物在隔絕空氣和無火焰的情況下，熱裂解生成的一類炭黑 比表面積614/

22、g，粒徑 130470nm 彈性高、硬度和生熱低、電導率小 硬質合金、碳素制品、膠管、膠帶油封、氟膠制品等 全世界僅有加拿大肯卡伯有限公司、美國贏創集團和俄羅斯的GAZPROM公司的子公司生產 資料來源：聯科科技招股說明書，中國炭黑網，德邦研究所 全球炭黑原料油大致可分為煤焦油全球炭黑原料油大致可分為煤焦油、FCC 油油和乙烯焦油三和乙烯焦油三類。類。炭黑和大多數大宗化工品一樣，其原料油有煤頭和油頭兩個來源。國內炭黑的原料油以煤焦油為主，同時輔以乙烯焦油作為補充，煤焦油是煉焦生成的副產品，其中高溫煤焦油產量約占焦炭產量的 3%4%，蒽油本質上也來源于煤焦油，通常也納入煤焦油的范疇。乙烯焦油是烴

23、類裂解生產乙烯得到的副產品，可作為生產炭黑原料，也可作為工業鍋爐燃料， 產量約占乙烯產量的20%， 由于其在國內供應不太穩定，因此常作為煤焦油的補充。歐洲和美國的炭黑原料油則以來源于原油的 FCC 油（催化裂化澄清油）為主，國內和歐美地區炭黑原料不同的原因在于煉油工藝的差別，我國的 FCC 油基本用于燃料油調配，而美國的FCC 油無法用于燃料油，其性質更適合作為炭黑原料油的原料。 圖圖 10：我國炭黑原料油比例我國炭黑原料油比例 10 / 30 資料來源：中國橡膠工業協會炭黑分會，中商產業研究院，德邦研究所 2.2. 國內炭黑產能增速放緩，政策推動產能結構性調整國內炭黑產能增速放緩，政策推動產

24、能結構性調整 炭黑產能產量炭黑產能產量增速放緩。增速放緩。2015年，因下游輪胎遭受國外“雙反”的影響，國內炭黑產量首次出現了負增長。 近幾年， 國內環保趨嚴、 市場競爭持續加劇， 國內炭黑的產能產量增速明顯放緩，2010-2014 年國內炭黑的產能復合增長率為6.89%、產量復合增長率為10.91%，2015-2019年國內炭黑產能復合增長率下滑至 3.20%、產量復合增長率下滑至3.56%。根據中國橡膠工業協會統計，2020年國內炭黑產能 800萬噸左右，炭黑產量 480萬噸左右，產量下降的原因是新冠疫情爆發，國內疫情管制導致行業開工率下降，加之上下游也受影響，原料供應緊張，炭黑需求也有所

25、下降。 圖圖 11：2010-2020 年年我國炭黑產能及產量我國炭黑產能及產量 資料來源：中國橡膠工業協會，德邦研究所 全球炭黑產量主要集中在亞太地區，國內炭黑產能集中度提升空間巨大。全球炭黑產量主要集中在亞太地區，國內炭黑產能集中度提升空間巨大。 根據日本炭黑協會出版的 2021 年版Carbon Black 年鑑 ，2020年我國炭黑產量占全球的 46%，印度、韓國、日本、泰國等亞太地區國家也有著較大的產量，亞太地區產量占比超過 60%，是全球炭黑主要的供給地區。中國炭黑行業龍頭為黑貓股份，占全國總產能比重約為 14%。根據我國炭黑工業發展現狀及產品消費需求趨勢 （郭艷玲、胡俊鴿、周文濤

26、，2015） ，美國最大5家炭黑企業的合計產能約占全國總產能的 98%， 日本最大 5家炭黑企業的合計產能約占全國總產能的90%。2019 年我國前五大炭黑企業的產能占比卻不足 35%，產能集中度仍有很大的提升空間。 煤焦油, 49.20%蒽油, 34.20%乙烯焦油, 16.60%煤焦油蒽油乙烯焦油0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060070080090020102011201220132014201520162017201820192020產能（萬噸）產量（萬噸）產能利用率（%，右軸） 11 / 30 圖圖 12：2020年全球炭黑產

27、量分布（按國別）年全球炭黑產量分布（按國別） 圖圖 13：2019年我國炭黑產能分布年我國炭黑產能分布 資料來源： Carbon Black 年鑑2021 版，德邦研究所 資料來源：華經情報網，德邦研究所 政策指導落后產能政策指導落后產能退退出出，調整產能結構。，調整產能結構。我國炭黑產能存在結構性過剩的問題，傳統炭黑產能過剩，部分特種炭黑依賴進口。鑒于國內炭黑的產能情況，國家政策對炭黑產業有著方向性的指導， 主要著力于淘汰落后產能， 提高準入門檻，優化行業格局，培養一批具有國際競爭力的炭黑企業。對于國內存在缺口的功能性炭黑、專業用炭黑，政策端則呈鼓勵態度。隨著政策的逐步落地，國內落后產能逐漸

28、退出，對于炭黑行業集中度的提升將有積極影響。 表表 2：炭黑行業相關政策炭黑行業相關政策 名稱名稱 實施實施 時間時間 發布單位發布單位 內容內容 西部地區鼓勵類產業目錄(2020 年本) 2021 年 1 月 發改委 在四川省鼓勵 4萬噸/年及以上炭黑新工藝開發及應用 產業結構調整指導目錄（2019年本） 2019 年 10月 發改委 將“1.5 萬噸/年及以下的干法造粒炭黑（特種炭黑和半補強炭黑除外）”列為落后生產工藝裝備需淘汰項。 炭黑行業準入技術規范 2016 年 12月 中國橡膠工業協會 要求炭黑生產的工藝尾氣不得直接向大氣排放，須經過再次處理消除有毒有害成分，達標排放；炭黑生產企業

29、必須配套建設污水處理裝置，實行雨污分流，炭黑生產企業界區內所產生的污水，必須經處理達到國家、企業所在地排放標準方可對外排放；新建炭黑生產裝置必須采用先進的工業廢氣污染防治技術對向大氣排放的工業廢氣進行有效的脫硫、脫硝、除塵處理，并配套建設脫硫、脫硝、除塵裝置，確保外排工業廢氣連續穩定達標排放； 鼓勵炭黑生產企業開發應用更高效的炭黑生產過程余熱回收利用技術；鼓勵企業對低滾動阻力、高安全性橡膠用炭黑的開發，鼓勵企業對功能性炭黑、專業用炭黑的開發等。 中國橡膠工業強國發展戰略研究 2014 年 10月 中國橡膠工業協會 提出“2016年，34 種符合綠色輪胎要求的綠色炭黑新品種研究開發成功并開始推廣

30、應用。2020 年完成 23項系列炭黑新產品的產業化技術和應用技術開發，能規?；a并大量推廣應用。2025年占全行業產值 10%以上的高附加值產品進入國際市場?！?綠色輪胎技術規范 2014 年 2 月 中國橡膠工業協會 推薦綠色輪胎生產工藝技術，包括以炭黑、白炭黑為原材料的濕法混煉工藝；同時推薦炭黑管道輸送技術。 橡膠行業“十二五”發展規劃指導綱要 2011 年 8 月 中國橡膠工業協會 不再新建5 萬噸以下炭黑廠、不再建設產能 2萬噸以下的炭黑生產裝置；立即淘汰年產能在1.5 萬噸以下的干法造粒炭黑生產裝置；限期淘汰總年產能在 5萬噸以下、技術裝備落后、能耗高、排放超標以及作業環境不好的

31、企業；培育 5-7 個規模在50萬噸左右，可與跨國炭黑公司抗衡的炭黑集團 當前優先發展的高技術產業化重點領域指南（2011年度） 2011 年 6 月 發改委、科技部、工信部、商務部、知識產權局 將“5萬噸/年節能、低耗、環保、高性能軟質新工藝炭黑，高性能、低能耗特種炭黑”列為優先發展的高技術產業化重點領域。 輪胎產業政策 2010 年 10月 工信部 明確提出了“鼓勵發展環保型橡膠助劑和專用炭黑、沉淀法白炭黑等原料”。 資料來源：發改委，聯科科技招股說明書，德邦研究所 2.3. 炭黑需求平穩增長，輪胎是最大消費領域炭黑需求平穩增長，輪胎是最大消費領域 國內炭黑需求量進入平穩增長期。國內炭黑需

32、求量進入平穩增長期。2016 年，我國炭黑需求量為 458 萬噸，2020 年增長至 516 萬噸， 炭黑需求量保持穩定增長， 復合增長率為 3.03%。 2017年，我國炭黑需求量為490 萬噸，同比增速為6.99%，在此之后炭黑需求的增速開始降低， 主要原因系2017年我國汽車產量達歷史最高值， 全年產量2902萬輛，中國46%美國11%俄羅斯7%印度6%韓國5%日本4%泰國3%其他18%中國美國俄羅斯印度韓國日本泰國其他黑貓股份, 14%卡博特, 7%龍星化工, 5%山西安侖, 4%永東股份, 4%其他, 66%黑貓股份卡博特龍星化工山西安侖永東股份其他 12 / 30 從 2018年開

33、始，我國汽車產量開始下滑， 輪胎原配市場需求受到影響， 炭黑行業需求增速降低，預計未來我國炭黑需求將以較為穩健的增速增長。 輪胎占輪胎占炭黑炭黑下游下游消費消費占比約占比約 67%。炭黑的下游應用非常廣泛，但主要被用作橡膠補強劑和填料。2020年，在炭黑的下游消費中，橡膠占比約有 89%，其中絕大多數用于輪胎行業，輪胎行業對炭黑消費約占炭黑總消費的 67%。非橡膠用炭黑的消費占比約為 11%，主要在油墨、涂料、塑料、化纖、無線電元件和電池等行業用作著色劑、紫外光屏蔽劑、抗靜電劑或導電劑。 圖圖 14：2016-2021 年國內炭黑年國內炭黑需求需求量量及預測及預測 圖圖 15：2020年國內炭

34、黑消費結構年國內炭黑消費結構 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 輪胎行業有望復蘇，輪胎行業有望復蘇，拉動拉動炭黑炭黑需求需求。輪胎是炭黑下游最重要的應用市場，其行業發展已過百年，全球市場規模已超萬億，市場已進入成熟階段。2012年，全球輪胎銷售額達到 1893 億美元的頂峰后，行業進入長達四年的下滑通道，2016年全球輪胎銷售額下滑至1510億元。 受全球輪胎行業的影響， 我國輪胎銷量也大幅降低。2017年以后，由于我國汽車銷量逐年下滑，輪胎行業需求減弱，我國輪胎銷量保持下滑趨勢。 2020年， 我國橡膠輪胎外胎產量8.07億條， 同比下滑4.38%。

35、2021 年，我國汽車產量 2652.8 萬臺，同比增長 4.75%，我國輪胎產量有望受益于汽車行業的復蘇，重新進入增長通道，拉動上游炭黑需求。 圖圖 16：2011-2019 年全球輪胎銷售額年全球輪胎銷售額 資料來源：TireBusiness，前瞻產業研究院，德邦研究所 圖圖 17：2014-2020 我國橡膠輪胎外胎產量我國橡膠輪胎外胎產量 圖圖 18：2014-2020 我國汽車產量和機動車保有量我國汽車產量和機動車保有量 0%2%4%6%8%0100200300400500600201620172018201920202021E需求量（萬噸）增長率（%，右軸）輪胎用炭黑, 67%非橡

36、膠用炭黑, 11%汽車橡膠用炭黑, 9%其他橡膠制品, 13%輪胎用炭黑非橡膠用炭黑汽車橡膠用炭黑其他橡膠制品-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400160018002000201120122013201420152016201720182019全球輪胎銷售額（億美元）增長率（%，右軸） 13 / 30 資料來源：國家統計局，德邦研究所 資料來源：國家統計局，公安部，德邦研究所 2.4. 俄烏沖突致歐洲炭黑短缺，油價高企助力國內炭黑出海俄烏沖突致歐洲炭黑短缺，油價高企助力國內炭黑出海 俄羅斯炭黑出口俄羅斯炭黑出口依賴歐洲地區依賴歐洲地區。20

37、09 年到2015年，俄羅斯炭黑出口量逐年上升， 2015 年出口 58.11 萬噸， 占當年俄羅斯國內炭黑產量的70.78%。 早在 2014年以前，俄羅斯炭黑在歐洲地區的市場地位已相當穩定，歐洲有不少輪胎龍頭公司采購俄羅斯炭黑或在俄羅斯建廠。據卓創資訊數據，俄羅斯炭黑主要出口地區為歐洲，占俄羅斯本國產量的一半以上，2021年俄羅斯出口到歐盟及美國炭黑數量有 45.1 萬噸，約占俄羅斯炭黑總出口量的 59%，其中約有 41萬噸炭黑出口至歐盟國家。 俄羅斯炭黑出口受制裁影響， 歐洲存在炭黑供給缺口。俄羅斯炭黑出口受制裁影響， 歐洲存在炭黑供給缺口。 2022年 2月，俄烏沖突爆發，歐洲國家對俄

38、羅斯進行了一系列制裁，俄羅斯炭黑也受制裁影響無法出口到歐洲地區。米其林位于法國的 Cholet 工廠于 3月 11日停產，停產的原因是該工廠 35%的炭黑自于對俄炭黑的進口，制裁開始后就面臨原材料短缺的問題。我國是全球第一大炭黑出口國，炭黑開工率還存在提升空間，2022年國內炭黑產能有望填補歐洲炭黑缺口。 圖圖 19：2009-2015 年俄羅斯炭黑產量和出口量年俄羅斯炭黑產量和出口量 資料來源：朱永康， 全球炭黑產銷和供需狀況分析 ，德邦研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%0246810122014201520162017201820192020橡膠輪胎外胎產量（億條）增長率（%，

39、右軸）00.511.522.533.544.505001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021汽車產量（萬輛）機動車保有量（億輛，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080902009201020112012201320142015俄羅斯炭黑出口量（萬噸）俄羅斯炭黑產量（萬噸）出口比例（%，右軸） 14 / 30 圖圖 20：2021年俄羅斯炭黑出口地分布年俄羅斯炭黑出口地分布 圖圖 21：2021年俄羅斯炭黑出口貿易伙伴年俄羅斯炭黑出口貿易伙伴 資料來源：卓

40、創資訊，德邦研究所 資料來源：卓創資訊，德邦研究所 原油價格上升，有助于國內炭黑出海。原油價格上升，有助于國內炭黑出海。海外炭黑產能主要以 FCC 油為原料，FCC 是石油煉化副產物，價格與原油價格高度相關，一旦原油價格大幅上漲，海外炭黑成本將隨之上升，國內以煤焦油為原料的炭黑在全球市場上的成本優勢將逐漸體現， 有助于國內炭黑出海。 2022 年 2月，布倫特原油現貨價突破100美元/桶，3 月價格一度上探至130 美元/桶以上，達到 2009年以來的價格高位，預計海外以 FCC 油為原料的炭黑成本將大幅上升，利好國內煤頭炭黑出口。 圖圖 22：布倫特原油月度均價與布倫特原油月度均價與我國我國

41、炭黑月度出口量炭黑月度出口量 資料來源：Wind，德邦研究所 2.5. 煤焦油支撐炭黑價格，炭黑盈利逐漸恢復煤焦油支撐炭黑價格，炭黑盈利逐漸恢復 成本支撐，炭黑價格不斷上行。成本支撐，炭黑價格不斷上行。2020年下半年，受益于中國政府迅速控制國內疫情，海外市場供應鏈斷供等因素影響，國內外市場需求快速恢復，國內制造業大面積復產復工，煤焦油和炭黑的需求快速回升，價格一路上行。2021年，大宗商品價格持續攀升，疊加國內能耗雙控政策，煤焦油價格持續上升，支撐炭黑價格提升。 炭黑再次提價，盈利能力逐漸恢復。炭黑再次提價，盈利能力逐漸恢復。2021 年下半年，煤焦油價格持續上漲，炭黑需求相對穩定，提價空間

42、有限，炭黑盈利能力下滑。2022年初，輪胎開工率相對較低， 加上冬奧會影響， 炭黑需求不足，價格小幅下滑，但煤焦油價格保持上漲態勢，致使炭黑行業開始虧損。3月，在國內輪胎企業開工率恢復、海外油頭炭歐盟, 54%美國, 5%其他, 41%歐盟美國其他波蘭, 27.85%匈牙利, 11.85%德國, 10.58%土耳其, 8.64%捷克共和國, 5.28%美國, 4.79%印度, 4.43%西班牙, 3.91%其他, 22.67%波蘭匈牙利德國土耳其捷克共和國美國印度西班牙其他200004000060000800001000000204060801001201402014-012014-05201

43、4-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01布倫特原油月度均價（美元/桶）我國炭黑月度出口量（噸） 15 / 30 黑成本提升以及俄烏沖突致使歐洲炭黑短缺的共同影響下，炭黑需求復蘇，國內炭黑企業再次提價，炭黑盈利能力開始恢復。 圖圖 23：國內炭黑價格價差走勢國內炭黑價格價差走勢 圖圖 24：國內炭黑毛利走勢國內炭黑毛利走勢

44、資料來源：卓創資訊，德邦研究所 資料來源：卓創資訊，德邦研究所 2.6. 品質和服務贏得優質客戶，資源利用凸顯優勢品質和服務贏得優質客戶，資源利用凸顯優勢 貼近資源，貼近資源，兼顧市場，兼顧市場，持續持續擴張擴張， 鞏固鞏固行業行業龍頭地位龍頭地位。公司自 2004年以來產銷量一直保持國內炭黑行業領先地位， 并于 2013年基本完成國內產能布局， 在江西景德鎮、 遼寧朝陽、陜西韓城、 內蒙古烏海、 河北邯鄲和唐山、山西太原、 山東濟寧建立了八個生產基地，炭黑年產能 110 萬噸，是國內炭黑行業龍頭企業。公司在全國的戰略布局兼顧了靠近原料產地和消費地，2021年 4月，公司為發揮烏?；氐膮^域優

45、勢，強化優勢產能規模，擬在烏?；匦陆?26 萬噸炭黑生產線；2021年 7月，公司考慮賽輪集團、浪馬輪胎和玲瓏輪胎在東北三省擴張計劃的炭黑需求， 擬在朝陽基地新建14萬噸/年硬質炭黑生產線項目。 項目建成后，公司將進一步鞏固國內龍頭地位。公司在發揮國內規模優勢的同時，進一步籌劃海外產能，未來規模優勢將更加突出。 表表 3：八大炭黑生產基地產能情況八大炭黑生產基地產能情況 生產基地生產基地 產能（萬噸）產能（萬噸） 在建產能（萬噸）在建產能（萬噸） 江西景德鎮 13 陜西韓城 12 遼寧朝陽 8 4 內蒙古烏海 18 12 河北邯鄲 16 山西太原 11 河北唐山 16 山東濟寧 16 合計

46、110 16 資料來源：公司公告，公司官網，德邦研究所 領先的質量和服務疊加規模優勢，公司客戶群優質而穩定領先的質量和服務疊加規模優勢，公司客戶群優質而穩定。隨著輪胎產業的國際化和集中度的提升，國內的炭黑企業只有具備一定生產規模，才能達到對輪胎用炭黑品種的穩定供貨。 大量中小企業因生產規模小、 品質不穩定、 成品率低，產品聲譽難以提高，大多不具備為下游一線廠商配套生產的能力。公司作為國內行業龍頭，憑借穩定的產品質量和配套服務能力，得到普利司通、米其林、固特異、住友、橫濱、韓泰、 錦湖等眾多一流跨國輪胎企業認可，成為其在中國大陸為010002000300040005000050001000015

47、000價差（元/噸，右軸）炭黑（N220）（元/噸）煤焦油（元/噸）-2000-10000100020003000020004000600080001000012000炭黑毛利（元/噸，右軸）炭黑（N220）（元/噸） 16 / 30 數不多的全球供應商。 經過多年的耕耘， 公司客戶已遍及亞洲、 歐洲、 北美洲和南美洲四大洲，同時，公司持續加大海外市場的開拓力度，在新加坡成立了江西黑貓新加坡有限公司，為公司進一步擴大海外市場業務奠定基礎。 圖圖 25：公司部分客戶公司部分客戶 資料來源：公司官網，德邦研究所 圖圖 26：公司客戶遍及四大洲公司客戶遍及四大洲 資料來源：公司官網，德邦研究所 17

48、 / 30 工藝水平行業領先，設立研究院持續研發新產品工藝水平行業領先，設立研究院持續研發新產品。公司目前的綜合技術水平達到國際先進水平，在國內技術處于領先地位。公司自主創新的新工藝技術年產 4 萬噸炭黑生產裝置，采用 950高溫空氣預熱器、新工藝非夾套式五段反應爐、2037炭黑反應工藝及配套炭黑尾氣余熱發電裝置，資源綜合利用率高，達到優質、 高產、節能、環保之目的。公司在產品開發上持續投入，在青島、 烏海分別建有炭黑、煤焦油產業應用研究機構。在傳統產品上，結合客戶對產品性能的要求， 實現傳統炭黑性能升級； 另一方面通過在烏?；貙嵤┑奶胤N炭黑項目，同時在傳統領域上研發新的炭黑產品，以滿足綠色

49、輪胎的市場需求。 資源綜合利用，打造循環經濟。資源綜合利用，打造循環經濟。公司屬于資源綜合利用企業，公司將炭黑生產、廢氣利用和焦油精制在生產中有機結合，利用其產業間的代謝，形成循環經濟的良好共生關系。焦油精制產品系工業萘及蒽等精細化工產品，副產物瀝青和廢油通過配比后成為了炭黑生產的原料油，循環經濟效益顯著。通過技術創新和精益管理， 采取建設污水處理站、 循環水使用、 廢物回收裝置等措施， 不斷提高資源綜合利用水平，切實推進企業與環境的可持續發展。公司依托現有的產業規模和技術，公司有著其它單一炭黑生產企業無法比擬的資源綜合利用、循環經濟優勢。 節能減排節能減排創造經濟效益，實現企業發展良性循環創

50、造經濟效益，實現企業發展良性循環。公司始終把環境保護和節能減排作為履行社會責任的一項長期戰略性工作，在烏海黑貓、邯鄲黑貓、朝陽黑貓、 韓城黑貓、 太原黑貓、 唐山黑貓和濟寧黑貓配備了尾氣發電機組， 將炭黑生產過程中產生的大量尾氣回收發電或熱能利用，反哺生產用電和蒸汽等熱能利用外，不僅減少廢氣外排，還產生了很好的經濟效益，形成經濟發展和環境保護的良性循環，根據公司官網數據，公司各生產基地尾氣發電機組的裝機總容量為150MW。此外，公司在炭黑行業內率先推進炭黑廢氣余熱發電鍋爐脫硫脫硝裝置及煤焦油除味裝置的應用，并在全公司全面推廣應用。隨著國家對化工行業的環境指標控制日趨嚴格，公司的資源綜合利用持續