蔚藍鋰芯-金屬物流為盾工具鋰電為矛-220430（31頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 物流綜合物流綜合 2022 年年 04 月月 30 日日 蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告 強推強推 （首次）（首次） 金屬物流為盾，工具鋰電為矛金屬物流為盾，工具鋰電為矛 目標價：目標價：27.1 元元 當前價：當前價：18.9 元元 三大業務并行，鋰電業務漸為重心三大業務并行，鋰電業務漸為重心。 公司布局鋰電池、LED 和金屬物流三大業務平臺，鋰電板塊成為公司未來發展核心驅動因素，金屬物流業務穩步提升，LED

2、業務回暖扭虧。2021 年公司鋰電池業務收入和毛利潤占比分別為 40%和 55%，LED 業務收入和毛利潤占比分別為 19%和 14%，金屬物流配送業務收入和毛利潤占比分別為 41%和31%。2016-2021 年期間，鋰電池收入和毛利潤占比逐年提升，未來有望超越金屬物流配送業務成為公司最主要的收入和利潤來源。 電動工具電動工具鋰電、鋰電、無繩化，國產替代大勢所趨。無繩化，國產替代大勢所趨。 近年來隨著電動工具小型化、 便捷化發展趨勢， 無繩類電動工具滲透率越來越高。隨著日韓企業逐步轉向 3.0Ah 及更高容量的 21700 產品，中國企業將承接大部分 2.0Ah、2.5Ah 產品生產，同時，

3、日韓企業轉向車用電池，中國企業逐漸進入國際電動工具巨頭供應鏈。此外，歐美電動二輪車需求旺盛、國內吸塵器市場規?？焖僭鲩L及其無線化趨勢也將進一步推動鋰電池放量。 公司公司核心核心競爭優勢競爭優勢：產品性能：產品性能&客戶結構客戶結構&產能擴張。產能擴張。 1）技術技術與與產品產品優勢：優勢：公司注重研發，技術實力強勁，2019 年，公司在 30A 高倍率電池上取得重大進展，實現了批量穩定供貨，成為國內首家量產 NCA 體系圓柱電池的企業，打破了日韓技術壟斷，躋身世界領先行列。公司產品性價比高，部分產品性能比肩國際標桿，價格優勢顯著。 2）客戶資源客戶資源優勢優勢：公司深度綁定國內外巨頭，公司與百

4、得、TTI、博世、牧田、麥太保、EINHELL 等國際知名品牌工具制造商穩定合作，是國內唯一同時進入全球 TOP4 電動工具制造商的國內企業，同時與大藝、東成、泉峰、格力博等國內大型電動工具企業也有合作。 3）產能規模產能規模優勢：優勢：公司鋰電池產能加速擴張，市占率有望進一步提升，預計于 2023 年超越三星成為全球市占率第一。我們預計公司 22 年底產能達 12 億顆，23 年底產能達 18 億顆，對應有效出貨分別為 7/12 億顆。 投資建議投資建議：公司為國內電動工具龍頭，產能擴張帶動市占率持續向上，產品性能可比國際巨頭，產品結構升級優化，上游原材料波動順價通暢，看好公司鋰電業務持續發

5、力以及 LED 業務回暖帶來的業績彈性。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 9.8/15.6/20.6 億元， 當前市值對應 PE 分別為 20/13/9x，參照可比公司估值，我們給予公司 2023 年 18xPE，對應股價為 27.1 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。 風險提示風險提示: 1）電動工具全球需求不及預期；2）產能擴張不及預期；3）原材料價格波動風險。 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬) 6,680 10,419 16,137 20,258 同比增速(%) 57.8% 56.0% 54.9% 25.5% 歸

6、母凈利潤(百萬) 670 982 1,562 2,062 同比增速(%) 141.1% 46.5% 59.1% 32.1% 每股盈利(元) 0.65 0.95 1.51 1.99 市盈率(倍) 29 20 13 9 市凈率(倍) 5.5 4.3 3.2 2.4 資料來源：公司公告，華創證券預測 證券分析師：彭廣春證券分析師：彭廣春 郵箱： 執業編號：S0360520110001 聯系人：殷晟路聯系人：殷晟路 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股) 103,582.15 已上市流通股(萬股) 96,898.60 總市值(億元) 195.46 流通市值(億元) 182.85 資產負債率(

7、%) 56.45 每股凈資產(元) 3.64 12 個月內最高/最低價 33.01/12.76 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月) -26%38%103%167%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-302022-04-29蔚藍鋰芯滬深300華創證券研究所華創證券研究所 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告詳細闡述了公司三大業務板塊： 1） 電動工具鋰電池國產化

8、替代趨勢下，公司憑借其優異的產品性能、高速的產能擴張以及優質的客戶結構在全球市場競爭中不斷提升市占率，為公司的核心看點業務；2）LED 行業格局向好，近年來議價能力提升，盈利能力回暖，2021 年實現扭虧，實現困境反轉；3）金屬物流板塊發展穩定，為公司的現金牛業務。 看好公司以金屬物流為盾，電動工具鋰電為矛，兌現高速成長邏輯。 投資投資邏輯邏輯 1）技術技術與與產品產品優勢：優勢：公司注重研發，技術實力強勁，2019 年，公司在 30A 高倍率電池上取得重大進展，實現了批量穩定供貨，成為國內首家量產 NCA 體系圓柱電池的企業，打破了日韓技術壟斷，躋身世界領先行列。公司產品性價比高，部分產品性

9、能比肩國際標桿，價格優勢顯著。 2）客戶資源客戶資源優勢優勢：公司深度綁定國內外巨頭，公司與百得、TTI、博世、牧田、麥太保、EINHELL 等國際知名品牌工具制造商穩定合作，是國內唯一同時進入全球 TOP4 電動工具制造商的國內企業，同時與大藝、東成、泉峰、格力博等國內大型電動工具企業也有合作。 3）產能規模產能規模優勢：優勢：公司鋰電池產能加速擴張，市占率有望進一步提升，預計于 2023 年超越三星成為全球市占率第一。我們預計公司 22 年底產能達 12 億顆，23 年底產能達 18 億顆，對應有效出貨分別為 7/12 億顆。 關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 我們選取電動工

10、具鋰電供應商鵬輝能源、 億緯鋰能鵬輝能源、 億緯鋰能進行對比公司估值分析。 公司為國內電動工具龍頭，產能擴張帶動市占率持續向上，產品性能可比國際巨頭，產品結構升級優化，上游原材料波動順價通暢，看好公司鋰電業務持續發力以及 LED 業務回暖帶來的業績彈性。 我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 9.8/15.6/20.6 億元，當前市值對應 PE 分別為20/13/9x，參照可比公司估值，我們給予公司 2023 年 18xPE，對應股價為27.1 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。首次覆蓋，給予“強推”評級。 TVnUhWlYyQzQsQ6MaOaQtRpPsQnPlOnNtOeR

11、rRrMbRqRoPMYrQmNMYoNpR 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、 三大業務并行，鋰電池漸為重心三大業務并行，鋰電池漸為重心 . 6 （一） 金屬物流起家，鋰電后來居上 . 6 （二） 公司治理結構變化，股權結構相對集中 . 6 （三） 鋰電板塊蒸蒸日上，LED 回暖扭虧. 7 二、二、 電動工具無繩化，鋰電池國產替代大勢所趨電動工具無繩化，鋰電池國產替代大勢所趨 . 9 （一） 電動工具：無繩化趨勢引領，鋰電池需求市場廣闊 . 9 （二） 國產替代：中國

12、供應鏈加速滲透，國產替代空間巨大 . 11 （三） 終端應用場景豐富，電動二輪&電動吸塵器等拓寬需求空間 . 13 1、 電動二輪車：歐美需求旺盛，提供增量市場 . 13 2、 電動吸塵器：市場規?？焖僭鲩L，無線化趨勢推動鋰電池放量 . 15 三、三、 鋰電細分市場龍頭，技術優勢突出鋰電細分市場龍頭，技術優勢突出 . 17 （一） 技術實力強勁，產品性價比高 . 17 （二） 深度綁定國內外巨頭，在手訂單量充沛 . 19 （三） 產能加速擴張，市占率有望進一步提升 . 20 四、四、 Mini LED 迎來高速增長，迎來高速增長，LED 業務實現扭虧轉盈業務實現扭虧轉盈 . 21 （一） 低端

13、產能過剩引發行業洗牌，Mini LED 提供行業發展新方向 . 21 （二） 公司戰略調整疊加行業格局向好，LED 實現扭虧 . 23 五、五、 金屬物流業務穩定發展金屬物流業務穩定發展 . 24 六、六、 盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 . 25 （一） 經營假設與盈利預測 . 25 （二） 估值與投資建議 . 25 七、七、 風險提示風險提示 . 27 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程 . 6 圖表 2 公司股權結構圖 . 7

14、 圖表 3 2016-2021 年公司營收及同比 . 7 圖表 4 2016-2021 年公司歸母凈利潤及同比 . 7 圖表 5 2016-2021 年公司收入的業務結構占比 . 8 圖表 6 2016-2021 年公司毛利潤的業務結構占比 . 8 圖表 7 2016-2021 年公司的毛利率和凈利率 . 8 圖表 8 2016-2021 年公司主營業務的毛利率 . 8 圖表 9 電動工具產品分類 . 9 圖表 10 2020 年全球電動工具企業份額 . 9 圖表 11 2016-2024E 全球電動工具市場規模及增長 . 10 圖表 12 2011-2021 年電動工具鋰離子電池出貨量（億顆

15、） . 10 圖表 13 2011-2021 年電動工具出貨量（億臺） . 10 圖表 14 2020 年電動工具鋰電池有繩、無繩分布 . 11 圖表 15 電動工具鋰電池的分類 . 11 圖表 16 2017 年全球主要電動工具用鋰電池企業出貨量份額 . 12 圖表 17 2020 年全球主要電動工具用鋰電池企業出貨量份額 . 12 圖表 18 2020 年中國企業電動工具用鋰電池產品結構 . 12 圖表 19 2020 年日韓企業電動工具用鋰電池產品結構 . 12 圖表 20 全球電動工具鋰電池供應商主要客戶 . 13 圖表 21 國內電動工具鋰電供應商產能情況梳理（單位：億顆） . 13

16、 圖表 22 電動二輪車分類 . 13 圖表 23 歐洲電動二輪車補貼政策匯總 . 14 圖表 24 2006-2030 年歐洲電動二輪車銷量情況及預測 . 15 圖表 25 美國 3B 法案中關于電動二輪車的補貼政策 . 15 圖表 26 2014-2022E 年中國家用吸塵器零售規模 . 16 圖表 27 2014-2020E 年中國吸塵器普及率 . 16 圖表 28 2017-2022E 中國無線吸塵器零售規模及增長率 . 16 圖表 29 2016-2021 年公司研發人員數量及占比 . 17 圖表 30 2016-2021 年公司研發支出及占比 . 17 圖表 31 天鵬電源電動工具

17、電池 . 17 圖表 32 三星 SDI 和天鵬電源 18650 產品性能對比 . 18 圖表 33 高性能圓柱電池價格對比（截至 2021 年 12 月 31 日）. 18 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 天鵬電源海外客戶拓展進程 . 19 圖表 35 天棚能源電動工具客戶結構 . 19 圖表 36 天鵬電源產能情況梳理（單位：億顆） . 20 圖表 37 天鵬電源市占率有望于 2023 年超越三星成為全球第一 . 20 圖表 38 2010-2020 年中國 LED 外延

18、芯片產值規模 . 21 圖表 39 2020 年中國 LED 外延芯片行業產能分布 . 22 圖表 40 應用 Mini LED 的終端產品 . 22 圖表 41 2016-2021 年公司 LED 芯片與可比公司的毛利率對比 . 23 圖表 42 公司金屬物流產業鏈 . 24 圖表 43 2016-2021 年公司金屬物流業務營收情況及毛利率 . 24 圖表 44 公司 2019-2023 年盈利預測表（單位：百萬元） . 25 圖表 45 可比公司估值對比 . 26 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1

19、210 號 6 一、一、三大業務并行，鋰電池漸為重心三大業務并行，鋰電池漸為重心 （一）（一）金屬物流起家，鋰電后來居上金屬物流起家，鋰電后來居上 蔚藍鋰芯原名澳洋順昌，公司于 2002 年成立，主營金屬物流業務，從事鋼板和鋁板的倉儲、分揀、套裁、包裝、配送以及來料加工；2008 年，澳洋順昌（002245.SZ）在深交所上市；2011 年，公司進軍 LED 行業，成立江蘇澳洋順昌光電技術有限公司，開啟雙主業經營模式；2016 年，公司收購江蘇天鵬電源有限公司，進入鋰電池制造領域；2020 年，公司正式更名為蔚藍鋰芯。 公司公司布局布局鋰電池、鋰電池、LED 和金屬和金屬物流三大業務平臺，鋰電

20、業務占比逐步提升物流三大業務平臺，鋰電業務占比逐步提升。在鋰電池業務上，公司主要從事圓柱三元鋰離子電芯的生產和銷售，其產品主要應用于小型動力系統（包含電動工具、電動二輪車/摩托車/叉車/AGV 車，及掃地機器人/吸塵器等配套的動力電池） ，全資子公司天鵬電源是國內主要的圓柱形動力鋰離子電池供應商之一，該業務是公司最大的利潤來源，也是公司未來發展重心。在 LED 業務上，公司主要從事 LED外延片及芯片的研發、生產制造及銷售，最終銷售產品為各種規格的 LED 芯片，控股子公司淮安光電是國內主要的 LED 芯片供應商之一。在金屬配送業務上，公司從事鋼板和鋁板的倉儲、分揀、套裁、包裝、配送以及來料加

21、工，并提供供應鏈管理服務，在長三角及珠三角建立了中國首屈一指的能提供多品種規格金屬材料增值服務的大型金屬材料配送中心。 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 （二）（二）公司治理結構變化，股權結構相對集中公司治理結構變化，股權結構相對集中 公司公司治理結構變化治理結構變化，實際控制人，實際控制人變更為變更為 CHEN KAI。2020 年 9 月 2 日，公司控股股東澳洋集團將 5%的股份轉讓給香港綠偉， 實際控制人由沈學如變更為 CHEN KAI。 截至 2021年 9 月 30 日，CHEN KAI 合計持有公司 20.99%股權，公司股權結構相對集中。 蔚

22、藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司公告，華創證券 （三）（三）鋰電板塊蒸蒸日上，鋰電板塊蒸蒸日上，LED 回暖扭虧回暖扭虧 2021 年公司業績同比大幅增長，得益于鋰電池需求旺盛和年公司業績同比大幅增長，得益于鋰電池需求旺盛和 LED 行業轉暖。行業轉暖。2021 年公司實現營業收入 66.8 億元，同比增長 57.8%，歸母凈利潤 6.7 億元，同比增長 141.09%，公司業績同比大幅增長，主要原因系：1）鋰電池下游電動工具市場需

23、求旺盛，鋰電池業務收入和盈利能力持續提升；2）LED 行業轉暖，公司優化產品結構使得均價提升，盈利能力逐步修復。 圖表圖表 3 2016-2021 年公司營收及同比年公司營收及同比 圖表圖表 4 2016-2021 年公司歸母凈利潤及同比年公司歸母凈利潤及同比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 鋰電池業務收入占比逐年提升，盈利能力最強。鋰電池業務收入占比逐年提升，盈利能力最強。2021 年公司鋰電池業務收入和毛利潤占比分別為 40%和 55%，LED 業務收入和毛利潤占比分別為 19%和 14%，金屬物流配送業務收入和毛利潤占比分別為 41%和 31%。2016-20

24、21 年期間，鋰電池收入和毛利潤占比逐年提升，未來有望超越金屬物流配送業務成為公司最主要的收入和利潤來源。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080201620172018201920202021營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%012345678201620172018201920202021歸母凈利潤（單位：億元）YOY 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 2016-2021 年公司收入

25、的業務結構占比年公司收入的業務結構占比 圖表圖表 6 2016-2021 年公司毛利潤的業務結構占比年公司毛利潤的業務結構占比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 2021 年公司毛利率年公司毛利率 20.4%，凈利率，凈利率 10%，同比分別提升，同比分別提升 7.4/3.5 個百分點。個百分點。2021 年，鋰電池、LED、金屬物流配送三大主營業務的毛利率分別為 28.23%、14.67%和 15.52%。其中， 鋰電池業務的盈利能力穩步向上， LED 業務毛利率在 2019 年受行業周期影響觸底后逐步修復，現已基本接近 2018 年水平，金屬物流業務毛利率穩定在

26、16%左右。 圖表圖表 7 2016-2021 年公司的毛利率和凈利率年公司的毛利率和凈利率 圖表圖表 8 2016-2021 年公司主營業務的毛利率年公司主營業務的毛利率 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021鋰電池行業金屬物流配送LED行業-20%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021鋰電池行業金屬物流配送LED行業0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021毛利率凈利率-10%-5%0%5%10%

27、15%20%25%30%201620172018201920202021鋰電池行業金屬物流配送LED行業 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 二、二、電動工具無繩化，鋰電池國產替代大勢所趨電動工具無繩化，鋰電池國產替代大勢所趨 （一）（一）電動工具：無繩化趨勢引領，鋰電池需求市場廣闊電動工具：無繩化趨勢引領，鋰電池需求市場廣闊 電動工具可以分為工業級、專業級和電動工具可以分為工業級、專業級和 DIY 級。級。電動工具是以電動機/電磁鐵為動力，通過傳動機構驅動工作頭的一種機械化工具，其工作方式

28、主要是用手握持操作，以小功率電動機或電磁鐵作為動力， 通過傳動機構來驅動工作頭。 按照技術要求、 應用領域等特點，電動工具可分為工業級、專業級和 DIY 級三個級別。按照電力來源分類，電動工具包括有繩電動工具和無繩（充電）電動工具兩類。 圖表圖表 9 電動工具產品分類電動工具產品分類 類別類別 產品特征產品特征 工業級工業級 主要用于對工藝精度要求很高的作業場所， 能夠提供高精度解決方案， 技術含量高，一次作業成型，如工業級型材切割機。供應 B端客戶，市場較為集中。 專業級專業級 功率大、轉速高、電機壽命長，能夠持續長時間重復作業，如建筑道路、裝潢裝飾、木材加工等領域。技術門檻與市場集中度高。

29、 DIY 級級 家用領域為主，主要應用于對精度要求不高和持續作業時間不長的場合，如園藝電動工具、裝配類工具。進入門檻較低，品牌數量多。 資料來源：GGII，華創證券 頭部電動工具企業占據絕大部分全球市場份額。頭部電動工具企業占據絕大部分全球市場份額。根據史丹利百得 2021 年投資者報告，9家全球頭部電動工具企業合計市場份額接近 60%，其中，史丹利百得全球市場份額超過15%，位居全球第一，TTI 全球市場份額超 10%，排名第二，排名第三、四分別是博世和牧田，其全球市場份額均超過 5%。 圖表圖表 10 2020 年全球電動工具企業份額年全球電動工具企業份額 資料來源：史丹利百得投資者報告

30、電動工具行業維持高景氣度，預計電動工具行業維持高景氣度，預計 2024 年電動工具市場規模將達到年電動工具市場規模將達到 417 億美元。億美元。2019年全球電動工具市場規模約為 318 億美元，隨著電動工具在工業領域的應用范圍不斷擴大，以及家用場景下 DIY 的需求不斷增加，電動工具市場保持穩定增長，預計 2024 年全球電動工具市場規模將達 417 億美元。 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 11 2016-2024E 全球電動工具市場規模及增長全球電動工具市場規模及增長

31、 資料來源：ChinaMarketMonitor，轉引自智研咨詢，華創證券 根據根據 EVTank 數據統計，數據統計，2021 年全球電動工具出貨量達年全球電動工具出貨量達 5.8 億億臺臺，同比增長，同比增長 19.0%。其中電動工具無繩化比例在 2021 年已經達到 65%， 其中鋰電類電動工具在無繩電動工具中的占比進一步提升，2021 年達到 93.5%，從而帶動全球電動工具用鋰電池的數量在 2021年達到 25.5 億顆，同比增長 26.2%，折算成容量大約為 16.3Gwh，占全球鋰離子電池出貨量的比重為 2.85%。 圖表圖表 12 2011-2021 年電動工具年電動工具鋰離子

32、電池出貨量（億鋰離子電池出貨量（億顆）顆） 圖表圖表 13 2011-2021 年電動工具出貨量（億臺）年電動工具出貨量（億臺） 資料來源：EVTank，華創證券 資料來源：EVTank，華創證券 電動工具無繩化，電動工具無繩化，鋰電池逐漸替代鎳鎘鋰電池逐漸替代鎳鎘/氫電池氫電池。與有繩電動工具相比，無繩電動工具具有方便、易存放、噪音小、安全等優點。近年來隨著電動工具小型化、便捷化發展趨勢，無繩類電動工具滲透率越來越高，其占比從 2011 年的 30%提升至 2020 年的 64%，2021年為 65%，預計 2025 年有望提升至 80%-90%。無繩電動工具最重要的配件是電池，其類型主要有

33、鎳鎘電池、鎳氫電池和鋰離子電池，之前主要采用鎳鎘電池，目前鎳鎘電池正逐步被鋰電池替代，2020 年鋰電無繩電動工具占比高達 90%。與鎳鎘電池相比，鋰電池對環境污染小、電量儲備大、重量輕、壽命長、充電時間短，符合電動工具小型化輕0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035040045020162017201820192020E2021E2022E2023E2024E電動工具市場規模（億美元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.030.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

34、2018 2019 2020 2021電動工具鋰離子電池出貨量（億顆）同比增長-5%0%5%10%15%20%0.01.02.03.04.05.06.07.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021電動工具出貨量（億臺）同比增長 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 量化的趨勢。GGII 統計數據顯示，2021 年全球電動工具鋰電池出貨量為 22GWh，預測2026 年出貨規模增至 60GWh，相比 2021 年仍有 2.7

35、 倍的增長空間。 圖表圖表 14 2020 年電動工具鋰電池有繩、無繩分布年電動工具鋰電池有繩、無繩分布 資料來源：動力電池網，華創證券 目前電動工具用鋰電池以目前電動工具用鋰電池以 18650 型為主，型為主，21700 型為新方向。型為新方向。電動工具用鋰電池主要應用高倍率電芯，根據應用場景電芯容量覆蓋 1000mAh-4000mAh 不等，國外電動工具廠商使用的鋰電池容量較高，集中在 2500-3500mAh，國內主流電動工具生產商對于電池容量需求集中在 1500-2500mAh。1000mAh-2500mAh 主要為 18650 型，3000mAh-4000mAh主要為 21700 型

36、。21700 型在性能上顯著優于 18650 型，目前市場以 18650 電芯為主，內阻小、容量高、放電倍率大且存儲容量保持率高的圓柱 21700 電芯為新方向。 圖表圖表 15 電動工具鋰電池的分類電動工具鋰電池的分類 型號型號 標稱容量標稱容量/mAh 持續放電電流持續放電電流 A 持續充電電流持續充電電流 最大重量心最大重量心 18650 1500.2000.2500 20.30 6 43-47 21700 3000.4000 30.45 6 7 資料來源：智研咨詢，華創證券 （二）（二）國產替代：中國供應鏈加速滲透，國產替代空間巨大國產替代：中國供應鏈加速滲透，國產替代空間巨大 電動工

37、具用鋰電池市場集中度高，頭部企業均來自中日韓三國。電動工具用鋰電池市場集中度高，頭部企業均來自中日韓三國。2020 年，韓國企業 SDI出貨量為全球電動工具用鋰電池出貨總量的 36%，市場份額遙遙領先于其他企業。國內企業天鵬電源和億緯鋰能出貨量市場份額分別為9%和8%， 分列第二、 三， 韓國企業LGES和日本企業 Murata 出貨量市場份額均為 7%， 并列第四。 CR7 高達 76%， 市場集中度高。 有繩電動工具36%鋰電無繩電動工具 58%非鋰電無繩電動工具 6%無繩電動工具64% 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

38、證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 16 2017 年全球主要電動工具用鋰電池企業出貨年全球主要電動工具用鋰電池企業出貨量份額量份額 圖表圖表 17 2020 年全球主要電動工具用鋰電池企業出貨年全球主要電動工具用鋰電池企業出貨量份額量份額 資料來源：長虹能源公告，華創證券 資料來源：EVTank，華創證券 全球電動工具大容量鋰電池占比提升。全球電動工具大容量鋰電池占比提升。根據 EVTank 數據統計，2021 年，全球電動工具用電池仍以圓柱電池為主，且 18650-2.5Ah 和 21700-3.0Ah 和 4.0Ah 的比重在逐步提升，而 1.5Ah 和 2.0Ah 的比重

39、在逐步下降。 日韓企業逐步轉向日韓企業逐步轉向 3.0Ah及更高容量的及更高容量的 21700產品， 中國企業將承接大部分產品， 中國企業將承接大部分 2.0Ah、 2.5Ah產品生產。產品生產。目前中國企業電動工具用鋰電池產品以 1.5Ah 和 2.0Ah 為主，其中 2.0Ah 占比在 74%左右，部分企業開始逐步量產 2.5Ah 的高倍率產品，但是占比仍然較低，部分企業正在研發 3.0Ah 及 21700 產品；而日韓企業則以 2.0Ah 和 2.5Ah 為主，正在逐步放棄 2.0AH 產品，轉向 3.0Ah 及更高容量的 21700 產品。隨著國內企業在 2.5Ah 產品的技術突破和產

40、能落地，未來將承接大部分 2.0Ah 和 2.5Ah 產品的和生產。 圖表圖表 18 2020 年中國企業電動工具用鋰電池產品結構年中國企業電動工具用鋰電池產品結構 圖表圖表 19 2020 年日韓企業電動工具用鋰電池產品結構年日韓企業電動工具用鋰電池產品結構 資料來源：EVTank，華創證券 資料來源：EVTank，華創證券 日韓企業轉向車用電池，中國企業逐漸進入國際電動工具巨頭供應鏈。日韓企業轉向車用電池，中國企業逐漸進入國際電動工具巨頭供應鏈。近年來，全球新能源汽車市場持續升溫，三星 SDI、LG 化學、Murata、松下等日韓企業圓柱電池產能主要轉向車用電池領域， 導致國際電動工具巨頭

41、供應鏈向國內轉移。 億緯鋰能、 天鵬電源、海四達等國內電池企業積極擴充其圓柱電池產能，并在電芯倍率、容量、安全、循環壽命、穩定性上不斷取得突破，產品陸續獲得國際客戶的技術認證和認可，市占率有望進一步提升。 46.1%18.6%10.2%6.5%3.1%1.0%0.6%13.8%SDILGESMurata億緯鋰能松下力神比克其他36.1%8.8%7.9%7.4%6.8%4.8%3.7%24.5%SDI天鵬電源億緯鋰能LGESMurata海四達長虹三杰其他21%74%5%1.5Ah2.0Ah2.5Ah1%36%62%0.5%0.6%1.5Ah2.0Ah2.5Ah3.0Ah21700型 蔚藍鋰芯（蔚

42、藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 20 全球電動工具鋰電池供應商主要客戶全球電動工具鋰電池供應商主要客戶 電動工具鋰電供應商電動工具鋰電供應商 國際電動工具主要客戶國際電動工具主要客戶 國內電動工具主要客戶國內電動工具主要客戶 SDI TTI、百得、博世、牧田、日立、Hilti 寶時得、泉峰 Murata TTI、牧田、Hilti - 松下松下 牧田、日立 - 天鵬電源天鵬電源 博世、TTI、百得 大藝、東成、泉峰、格力博 億緯鋰能億緯鋰能 TTI、博世、麥太保、伊萊克斯 東成、格力博 海

43、四達海四達 TTI、博世 寶時得、泉峰、東成、科沃斯 資料來源：真鋰研究，GGII，華創證券 預計預計 22 年國內圓柱鋰電池總產能超年國內圓柱鋰電池總產能超 40 億顆，億顆，23 年超年超 50 億顆。億顆。截至 2021 年底，國內圓柱鋰電池總產能超 20 億顆，受下游電動工具等市場需求旺盛影響，以天鵬電源、億緯鋰能為首的電動工具鋰電供應商紛紛擴產，預計 22 年國內圓柱鋰電池總產能超 40 億顆，23 年超 50 億顆。 圖表圖表 21 國內電動工具鋰電供應商產能情況梳理（單位：億顆）國內電動工具鋰電供應商產能情況梳理（單位：億顆） 電動工具鋰電供應商電動工具鋰電供應商 2021A 2

44、022E 2023E 天鵬電源天鵬電源 7 12.5 18 億緯鋰能億緯鋰能 4 12 15 長虹三杰長虹三杰 1.8 4.4 4.4 海四達海四達 4.1 5.5 5.5 鵬輝能源鵬輝能源 2.5 2.5 2.5 天津力神天津力神 1.5 1.5 1.5 比克電池比克電池 1 1 1 海宏科技海宏科技 1 1 1 其他其他 2 2 2 合計合計 24.9 42.4 50.9 資料來源：各公司公告，GGII，華創證券 （三）（三）終端應用場景豐富，電動二輪終端應用場景豐富，電動二輪&電動吸塵器電動吸塵器等等拓寬需求空間拓寬需求空間 小圓柱鋰電終端應用場景豐富，新型應用場景打開長期需求空間。小圓

45、柱鋰電終端應用場景豐富，新型應用場景打開長期需求空間。除電動工具外，公司目前已經進入國內及國際電動二輪車及電動吸塵器等市場，應用場景不斷拓展，帶來增量需求，未來公司有望憑借產能、技術優勢進入小型儲能等其他新興市場，打開成長天花板。 1、電動二輪車：歐美需求旺盛，提供增量市場電動二輪車：歐美需求旺盛，提供增量市場 根據動力級別，電動二輪車主要分為電動自行車與電動摩托車。根據動力級別，電動二輪車主要分為電動自行車與電動摩托車。在電動自行車中，由于電動助力自行車采用電動助力+人力踩踏方式驅動，因此單獨列出簡稱為電踏車。電動摩托車中根據車速和功率，也將電動輕便摩托車單獨分類。 圖表圖表 22 電動二輪

46、車分類電動二輪車分類 電動自行車電動自行車 （簡稱：電瓶車）（簡稱：電瓶車） 電力助動自行車電力助動自行車 （簡稱：電踏車）（簡稱：電踏車） 電動輕便摩托車電動輕便摩托車 電動摩托車電動摩托車 腳踏板腳踏板 無 有 無 無 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 電動自行車電動自行車 （簡稱：電瓶車）（簡稱：電瓶車） 電力助動自行車電力助動自行車 （簡稱：電踏車）（簡稱：電踏車） 電動輕便摩托車電動輕便摩托車 電動摩托車電動摩托車 驅動方式驅動方式 電動 電動+人力 電動 電動 最高時速最高時

47、速 25km/h 25km/h 50km/h 50km/h 電機功率電機功率 400W 400W 400W-4kW 可超過 4kW 資料來源：工信部，交通運輸部，華創證券 疫情影響疊加政府優惠政策導致歐洲電動二輪車需求旺盛，預計疫情影響疊加政府優惠政策導致歐洲電動二輪車需求旺盛，預計 2030 年銷量可達年銷量可達 1700萬輛。萬輛。受疫情影響，歐洲民眾為了避免在出行過程中感染新冠病毒，更愿意選擇自行車來作為代步工具。同時，為滿足日益增加的電動二輪車騎行需要，相關基礎設施大量增加，各地區紛紛增加自行車道數量和停車位，并擴大自行車城市網絡。除此之外，歐洲各國政府還推出了一系列優惠政策，包括補貼

48、政策和稅收優惠政策。補貼政策方面，意大利政府為市民購買自行車和踏板車提供最高 500 歐元的補貼， 法國多個城市對購買電動二輪車的居民補貼最高 500 歐元，德國政府對電動自行貨車最高補貼 1000 歐元，電動自行車最高補貼 500 歐元，比利時為電動助力自行車通勤者提供每公里最高 0.24 歐元的免稅補償。稅收優惠政策方面，2021 年 12 月 7 日，歐盟理事會公布了一項“現代化”增值稅指令，表明這些補貼產品的增值稅稅率必須至少為 5%。成員國政府目前已經明確同意在自行車和電動二輪車的供應、租賃和維修方面增加增值稅優惠。此前，電動二輪車至少要繳納 15%的增值稅。 疫情影響疊加政府優惠政

49、策導致歐洲電動二輪車需求旺盛，2020 年電動二輪車市場已經同比增長 23%，按照目前的發展軌跡，預計 2030 年銷量可達 1700 萬輛，最早在 2024 年，電動二輪車的年銷量或將達到 1000 萬輛。 圖表圖表 23 歐洲電動二輪車補貼政策匯總歐洲電動二輪車補貼政策匯總 國家國家 補貼政策補貼政策 意大利意大利 2020年 5月 4日生效的意大利第二階段復工法令中， 政府將為市民購買自行車和踏板車提供最高 500歐元的補貼。 法國法國 法國多個城市對購買電動自行車的居民補貼最高 500歐元； 法國政府日前宣布一項總額 2000萬歐元的資金計劃，企業也將得到政府資金支持，為騎自行車（包括

50、自行車和助力自行車）通勤的員工提供每人 400歐交通補貼。 德國德國 政府對電動自行貨車最高補貼 1000歐元，電動自行車最高補貼 500歐元。 比利時比利時 電動助力自行車通勤者可獲得每公里最高 0.24歐元的免稅補償。 資料來源：各國政府官網，華創證券 蔚藍鋰芯（蔚藍鋰芯（002245）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 24 2006-2030 年歐洲電動二輪車銷量情況及預測年歐洲電動二輪車銷量情況及預測 資料來源：CONEBI，海因里希博爾基金會，Wheelive唯輪網，華創證券 美國美國 3B 法案為電